第1章 证券及证券市场

证券投资学

第二版

中国人民大学财政金融学院

任淮秀教授

1投资与证券投资威廉.夏普（美国，资本资产定价模型的奠基者。由于其在金融经济学方面的贡献，获得1990年十三届诺贝尔经济学奖）将投资定义为：“为获取未来可能的不确定的收益而牺牲确定的现值。”证券投资是指经济主体用货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的行为。2证券投资学的研究对象证券投资学的研究对象是证券投资的运行及其规律。具体地讲，就是证券投资者如何正确选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地使用证券投资方法；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。1.证券市场2.证券投资工具3.证券投资分析4.证券市场监管3第1章证券与证券市场第一节证券与证券市场概述第二节证券市场的产生与发展第三节证券市场的构成要素第四节证券市场的功能4第1章证券与证券市场第一节证券与证券市场概述一、证券概述

（一）证券的含义证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证，它用以证明持有人有权按其所持凭证记载内容而取得应有的权益。证券可以采用纸面形式或证券监管机构规定的其他形式。我国证券法规定的证券为股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券。其他证券主要指投资基金份额、非公司企业债券、国家政府债券等。

5（二）证券的票面要素1.持有人，即证券为谁所有；2.证券的标的物，即证券票面上所载明的特定的具体内容，它表明持有人权利所指向的特定对象；3.标的物的价值，即证券所载明的标的物的价值大小；4.权利，即持有人持有该证券所拥有的权利。

67（三）证券的分类1.根据证券持有人的收益性不同分：无价证券和有价证券；2.根据构成内容的不同分：财物证券、货币证券和资本证券；3.根据发行主体不同分：政府证券、金融证券和公司证券；4.根据是否上市发行分：上市证券和非上市证券。8

（四）证券的特性1.产权性:是指有价证券记载着权利人的财产权内容，代表着一定的财产所有权，拥有证券就意味着享有财产的占有、使用、收益和处置的权利。2.收益性:是指持有证券本身可以获得一定数额的收益，这是投资者转让资本使用权的回报。3.流通性：是指证券持有人可按自己的需要灵活地转让证券以换取现金。4.风险性：是指证券持有者面临着预期投资收益不能实现，甚至使本金也受损失的可能。

9二、证券市场概述

（一）证券市场的含义证券市场是指证券发行和交易的场所。证券市场以证券发行和交易的方式实现了筹资与投资的对接，有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。10金融市场与经济

产品市场产品和劳务生产单位（企业与政府）货币市场资本市场短期资金中长期资金消费单位（主要是居民）要素市场土地、劳动力金融产品资金增值投资收入产品和劳务产品和劳务收入支出支出生产要素生产要素金融市场11

（二）证券市场的分类

1.按照职能不同分：发行市场和流通市场；2.按照交易对象的不同分：股票市场、债券市场和基金市场；

3.按照市场组织形式的不同分：场内交易市场和场外交易市场。12

（三）证券市场的特征证券市场与一般商品市场相比，有以下四个方面的不同：1.交易对象和交易目的不同；2.价格的决定因素不同；3.市场风险大小不同；4.市场的功能不同。

13第二节证券市场的产生与发展

一、证券市场的历史

（一）证券市场的起源证券市场是社会化大生产的产物，也是商品经济发展到一定阶段的必然结果。股份公司制度、资本证券出现、证券市场应运而生（二）证券市场发展的三个阶段

1.自由放任阶段从17世纪初到20世纪20年代；2.法制建设阶段 从20世纪30年代到60年代末；3.迅速发展阶段自20世纪70年代以来。

14二、证券市场的发展特点1.融资方式证券化；2.投资主体机构化；3.证券市场国际化；4.交易品种多元化；5.交易方式电子化。

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三、世界主要证券市场概况（一）美国证券市场；（纽约证券交易所）（二）英国证券市场；（伦敦证券交易所）(三)日本证券市场；（东京证券交易所）(四)中国香港证券市场（香港证券交易所）

16四、中国证券市场概况

春秋战国时期，王国的举贷和王侯的放债，形成了中国最早的债券。明末清初，在一些高风险高收益行业，采用了“招商集资、合股经营”的经营方式，参与者之间签订的契约是中国历史上股票的雏形。1872年（清朝顺治十一年）洋务派仿照西方发起创立的中国第一家股份公司——轮船招商会向社会公开招股，中国最早的股票出现了。17轮船招商局是中国最早的股份公司。此后不少的洋务派官员办的公司效仿轮船招商局发行股票，股份制企业逐渐增多。1894年，清政府为了应付甲午战争军费，发行了中国最初的政府公债。不断增多的股票和政府公债的存在形成了证券交易的需求。证券买卖由最初茶馆聚会不规则交易逐步发展到有组织的证券交易所。

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1918年6月，北洋政府开设的北京证券交易所开业，这是中国人创办的第一家证券交易所。随后在上海、哈尔滨和大连都出现了证券交易所。20世纪20—30年代，上海的证券市场曾经非常活跃，成为远东重要的金融中心。新中国成立后，关闭了旧的证券交易所，成立了新的证券交易所，主要有天津证券交易所和北京证券交易所。1952年，北京和天津证券交易所相继关闭，中国第一代证券市场终结了。19现在的中国证券市场发端于1981年。我国的现代债券市场应从1981年7月国家恢复发行债券算起，而股票市场则是以1983年7月深圳宝安企业（集团）股份公司成立并发行股票为起点。1990年12月和1991年7月，上海证券交易所、深圳证券交易所相继成立，才真正形成集中的股票交易市场。中国最早的投资基金是1987年由中国新技术创业公司与汇丰集团和渣打集团在香港联合发起成立的中国置业基金。20（一）中国股票市场概况中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条件。1.股市的初步形成和成长阶段（1983年至1992年）（1）1983年7月，广东省宝安县联合投资公司在《深圳特区报》刊登招股公告，以县财政为担保，向社会发行股票集资1300万元。这是首家通过报刊公开招股的公司。（2）1984年7月，被认为中国第1号股份制企业——北京天桥百货股份有限公司成立，同时面向公司员工和有关人员发行了300万元的3年期定期偿还型股票。这是首家进行股份制改造的国有企业。（3）1984年11月，上海飞乐音响有限公司率先向社会发行不还本的股票，这是新中国成立后首次正规的股票发行。1986年11月14日，邓小平接见了以美国纽约证券交易所董事长约翰·范尔霖为团长的代表团，在获赠纽约证券交易所证章和证券票样后，邓小平将一张上海飞乐音响股份有限公司的股票回赠给客人。这成为国际社会认识中国社会经济发展的标志性事件之一。21资料：世界上最古怪的股票在纪念改革开放20周年时，《人民日报》曾描写过“恐怕是世界上最古怪的股票”——北京天桥百货公司的股票：“土蓝色勾边，大小如1元人民币。下附一张草绿色的股息、红利票。背面注明：5年还本，除分红外，还保证每年5.4%的利息。”22中国的股票交易市场形成于1986年，以中国工商银行上海市分行静安营业部（静安信托）开办股票买卖业务为标志。1990年12月上海证券交易所和1991年7月深圳证券交易所的成立，标志着我国股票交易方式开始由场外分散交易阶段进入场内集中交易阶段。到1991年底，上交所共有8只上市股票，25家会员；深交所共有6只上市股票，15家会员。

231992年5月，中国人民银行证券管理办公室成立，这是最早对证券市场实施统一监管的机构。1992年10月，国务院设立国务院证券委和中国证监会。242.股市的积极发展和规范阶段（1993年－2004年）一级市场发行规模逐渐增加，发行方式不断改进，发行品种日趋丰富，发行市场走向国际化。二级市场的全国交易体系基本形成。股市行情基本反映国民经济发展状况。证券经营机构数量迅速增加，自身素质有所提高。证券投资者数量迅速增加。25证券市场的第一部“根本大法”——《中华人民共和国公司法》诞生于1994年7月，1999年，《证券法》开始实施。26

3.股市的高速发展和制度完善阶段（2005年至今）

股权分置是指A股市场上市公司的股份被分为两类性质：一类是社会公众购买的公开发行股票（社会公众股），可以在证券交易所挂牌交易，称为可流通股，另一类是上市公司公开发行前股东所持股份（其中绝大多数为国有股）。只能通过协议方式进行转让，称为非流通股。

272005年4月29日，证监会启动股权分置改革。股改完成后，国有股、法人股、社会公众股利益分置、价格分置的问题在制度层面上不复存在，各类股东享有相同的股份上市流通权和股价收益权，各类股票按统一市场机制定价，并成为各类股东共同的利益基础。2006年6月19日，“新老划断”后的全流通第一股中工国际(002051)上市，标志着中国股市进入全流通时代。

28（二）中国债券市场概况1、国债市场1954—1958中国政府连续发行了国家经济建设公债，总额35.54亿元。1981年7月重新发行国债。2、企业债券市场1982年开始发行。3、金融债券市场。1982年1月，中国国际信托投资公司首次发行100亿元的日本武士债券。1984年为治理严重通货膨胀，中国实行紧缩的货币政策。在这种宏观背景下，一些由银行贷款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成，利率一般高于存款利率。此后，金融债成为银行的一种常规性融资工具。

29（三）中国基金市场概况中国最早的投资基金是1987年由中国新技术创业公司与汇丰集团和渣打集团在香港联合发起成立的中国置业基金。从1991年开始，出现了一批投资于证券、期货、房地产等市场的基金（后统称为“老基金”）。国务院于1997年颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，成为划分中国基金业发展的分水岭，从此中国的投资基金开始了向国际化、规范化发展的步伐。2003年10月28日，由全国人大常委会通过的《证券投资基金法》颁布实施，成为中国基金业和资本市场发展历史上的又一个重要的里程碑，标志着我国基金业进入了一个崭新的发展阶段。30（四）中国证券市场的国际化中国证券市场的国际化首先是由债券市场开始的，中国信托投资公司于1982年和1984年两次以私募方式在日本东京发行武士债券。此后，财政部、金融机构和大型企业集团纷纷利用国际债券市场融资，发行币种有美元、日元和德国马克，计息方式包括浮动利率和固定利率，发行市场集中在日本、英国、德国、瑞士、新加坡和美国。中国股票市场的国际化从1992年2月21日上海真空电子股份有限公司发行第一只B股开始。随后，中国公司走向海外。1993年6月，青岛啤酒赴港发行首只内资H股；1994年，山东华能发电赴纽交所上市发行首只中资N股；1997年，大唐发电在伦敦证券交易所发行首只中资L股；同年，中新药业赴新加坡证券交易所发行首只中资S股。

31第三节证券市场的构成要素

一、证券投资者（证券投资主体）证券投资者是指通过证券而进行投资的各类机构法人和自然人，他们是证券市场的资金供给者，包括个人投资者、机构投资者。个人投资者是指从事证券买卖的居民个人。机构投资者是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。主要由政府、企事业单位和金融机构组成。

32按照投资者的行为分类，证券投资的主体可分为投资者和投机者。对待风险态度不同投资时间长短不同证券分析方法不同在实际生活中，投资于投机往往难以区分：一是行为的相同性二是主体的同一性33二、证券发行人（证券发行主体）证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的政府及其机构、金融机构、公司和企业等经济实体。企业发行的证券包括股票和企业债券。金融机构发行的证券的主要形式是金融债券，还有股票。政府发行的证券是政府债券。政府债券包括中央政府债券和地方政府债券。34

三、证券交易场所场内交易市场和分散的场外交易市场。场内交易是通过证券交易所进行的。证券交易所分为公司制和会员制两种形式。目前最著名的场外交易市场是美国的纳斯达克市场。我国主要的场外交易市场天津股权交易所、中关村代办股份转让系统、各区域股权交易市场。35四、证券经营机构是经证券监管机构批准成立的，在证券市场上经营证券业务的金融机构。