第一章：金融工程概论(金融工程-科院 董纪昌)

金融工程GSSchoolofManagementDongJichangFeb.20041第一章金融工程概论一、金融工程的定义二、金融工程的功能三、金融工程的作用四、金融工程图示五、金融创新六、金融工程知识体系七、推动金融工程技术形成、发展的因素八、金融工程技术的理论基础九、金融工程的核心技术十、金融工程技术的应用2一、金融工程的定义80年代末，90年代初形成的一门工程型的新兴学科80年代----伦敦银行界:

金融工程就是金融风险管理90年代

洛伦兹·格利茨：

金融工程是应用金融工具，将现在的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果

约翰·芬尼迪：

金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决第一章金融工程概论3国际金融工程协会：

金融工程是一门新兴交叉学科（金融学，信息技术[计算机计算、仿真、制表、作图]和工程方法的整合），它是创新金融产品的设计、开发与实施，对金融和财务问题的创造性解决。（创造性：1.金融领域中思想的跃进，创新度最高，如第一份期权合约；2.对已有观念做重新理解与运用，如金融期货；3.对已有的金融产品进行分解和重新组合，目前，大多数金融产品都是建立在这种技术之上）

其他：金融工程是用各种工程技术方法（数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发各种新型的金融产品、金融服务工具、风险管理技术和金融决策支持系统，为解决金融市场的模拟和风险管理提供手段和工具第一章金融工程概论4二、金融工程的功能设计具有创新价值的金融工具和金融服务开发设计具有创新价值的金融工具和金融服务实施具有创新价值的金融工具和金融服务构筑解决实际金融问题的方案第一章金融工程概论5三、金融工程的作用优化地设计、开发和实施具有特定流动性、收益和风险特性的创新金融产品以符合用户的特殊需求，支持用户作出正确的金融决策和进行风险管理四、金融工程图示第一章金融工程概论金融学信息技术工程方法金融工程图1.16五、金融创新

金融创新活动包括金融工具创新、金融机构创新、金融市场创新以及金融管理与技术的创新等，它在金融系统转移风险与收益、增强流动性，将使金融市场变得更为完全、更加有效和降低交易成本，从而创造出新的社会经济价值和提高配置资本资源的效率。第一章金融工程概论7六、金融工程知识体系金融工程技术源于金融创新活动，它主要是金融创新技术的发展和创造性运用，它由理论、工具和工艺方法构成知识体系。理论体系：不仅包括金融理论与经济学理论，而且还包括数学、统计学、法学、会计学、工程学与计算机技术等金融工具：不仅包括基本金融工具：货币、外汇、债券与股票，而且还包括衍生工具：远期、期货、期权与互换工艺方法：把理论与工具结合起来的工程组装技巧与科学分解的技能，创造性地构造解决金融现实问题的手段与方法。第一章金融工程概论8七、推动金融工程技术形成、发展的因素1、外生性动力因素(金融创新主体层面的内生因素)第一章金融工程概论9（1）金融工具证券化融资证券化融资人不是采用传统的银行货款，而是通过发行证券直接到金融市场上筹措资金；资产证券化将原来缺乏流动性的资产或不便交易的资产通过适当处理将其转换成在金融市场交易的证券形式。第一章金融工程概论10（2）金融自由化金融自由化是指政府或有关金融当局对限制金融业运营的现行法令、规则、条例及行政管制予以取消或放松，以形成一个宽松、自由、更符合金融体系运行的市场机制。理论发展实践推动科学技术的推动在金融自由化的推动下，金融业出现了前所未有的竞争局面，它们竞争的手段主要是通过开发各种新型金融工具争取潜在的客户，巩固和提高竞争优势第一章金融工程概论11（3）金融市场全球一体化金融市场全球一体化是金融市场的发展超出国界和时区限制银行业的国际一体化表现在更多的本国银行到国外设立分支机构，同时，又有更多的境外银行到国内设立分支机构证券市场的全球一体化表现在国内投资者或借款人可以在国内与国外证券市场上买卖外国与本国政府的债务、公司债券和股票，也可以申请发行第一章金融工程概论12（4）金融市场不确定性本世纪60与70年代，由于战后各国经济发展的不平衡性，市场环境中的不确定因素大大增加。这种市场环境的不确定性集中体现在汇率、利率、股本收益率和商品等价格迅速、频繁和大幅度的剧烈波动上。1971年历时30年（1941到1971）的布雷顿森林固定汇率制度宣告崩溃，世界各国逐步采取浮动的汇率安排。第一章金融工程概论13浮动汇率根据不同货币的供求状况由市场自由决定，长期的资本流动影响汇率的趋势性变化，而投机行为的短期决策则导致汇率的瞬时波动，两股力量迭加构成市场汇率的不稳定性波动。这样由于外汇浮动，利率的波动性也随之增大。汇率与利率的关系是外汇市场与货币市场之间的一条核心纽带。金融市场的不确定性，导致金融资产交易潜伏着更大的价格风险，客观要求市场参与人通过各种创新的金融工具来规避和化解风险，以适应环境的变化。第一章金融工程概论14（5）信息技术的进步以微电子技术、计算机技术和通信技术融合起来的信息技术为金融工具创新提供了必要的技术准备，开拓了金融创新的发展空间。信息技术在金融领域的广泛应用，主要包括硬件（高速微处理器、功能强大的个人电脑、网络系统和先进的数据输入与传输技术）和软件（电子资金划拔系统、自动交易系统、风险互换基金以及电子化证券撮合系统，计算机模拟仿真技术系统）在内的计算机信息处理技术和远程通信技术以及自动化和人工智能技术等。计算机和信息处理技术的进步，降低了信息成本和交易成本，使得市场创造者可以连续设计出结构复杂的金融工具，并估算它的价格。第一章金融工程概论15（6）金融理论的发展金融理论的发展为金融创新活动奠定了坚实的基础，在博大精深的金融理论体系中，对金融工程技术起主导作用的核心理论主要包括：估值理论、资产组合理论、资产定价理论、套利定价理论、期权定价理论等。第一章金融工程概论16（7）金融工程师队伍的形成在复杂多变的金融市场环境中，用现代金融理论和现代技术手段以及复杂的定量技术和技能武装起来的金融工程师便应运而生。金融工程师的主要任务，通过设计开发新型金融工具和金融手段实现客户提出的特殊要求。它能巧妙地创新一些特殊的金融工具，或是将一些新的特性组合到现有工具中，或是综合运用一系列金融工具实现企业融资的特殊需要。第一章金融工程概论17金融工程师在近年来的企业购并热潮中，开发出的垃圾债券和过渡性融资工具与手段被用于企业接管与杠杆收购；在跨期套利交易中创新的程序化交易策略、在跨工具交易中开发出的合成工具、合成期权、零息债券和附抵押债券；在金融投资和货币管理中创新的高收益共同基金、货币市场基金、闲置余额投资帐户和回购市场业务；在金融风险管理中设计开发的互换、期货、利率盖帽、利率底限、远期利率协议等新型风险管理工具和技术。金融工程师把资产负债管理技术、久期技术、缺口管理、风险测度与套期保值等作为创新活动风险管理的常用技术。第一章金融工程概论18（8）金融管制放松在金融自由化理论的指导下，各国金融管理当局放松管制。从西方国家的金融实践来看，放松管制主要包括：取消存放利率最高限额，逐步实行利率自由化；放松外汇管制，允许本国居民和外国居民相互投资；开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制；允许各金融机构业务交叉，鼓励金融业综合经营；免除税赋，促进证券交易等措施。这些放松管制措施的实施从根本上改变了金融业运作的迸方式，使金融业发展到更高层次的自由化、综合化阶段。因放松管制而迸发出的创新活力是当代金融工具创新最明显、最强劲的推动力量。第一章金融工程概论19（9）金融业务竞争加剧放松管制不仅使金融业内部业务交叉，而且使金融业与其它行业间的金融业务也相互交叉，从而导致金融业务竞争日趋加剧的局面。竞争的手段主要是通过开发各种新型的金融工具，争取潜在客户，以巩固和提高竞争优势地位，实现利益最大化。由于金融工具具有容易被竞争对手模仿的特点，导致一个新型金融工具推出后数天，竞争对手便会通过模仿和改制，附加上一些新的更具吸引力的特性创造出新的产品，这大大提高了创新的频率和竞争的力度。同时金融业的竞争，又推动着金融工具的不断创新。第一章金融工程概论202.内生性动力因素提高流动性需要保障安全性需要降低代理成本的需要降低交易成本的需要获取赋税利益获取会计利益第一章金融工程概论21（1）提高流动性需要

资产流动性通常是指金融资产在极短的时间内可变卖为现金的容易程度。金融工具与产品作为金融资产的表现形式也要求有极高的流动性或可销售性，使其承受的风险达到极小。为了提高流动性，其一，针对客户和机构内部流动性的需要，创新的货币市场基金、货币市场帐户、清扫帐户、商业票据和存款证等；其二，设计价格与面值更接近的长期投资证券使其交易机会成本降低而创新的浮动利率票据、可调利率优先股和可调利息抵押证券等；其三，将非标准化的金融工具改制成标准化的金融工具形式，使其易在二级市场进行交易，提高证券在市场上流通的程度。第一章金融工程概论22（2）保障安全性需要金融资产安全性通常是指金融资产在运作过程中，规避各种金融风险，保障持有资产的完整性。金融工具与产品创新中的安全性需要源于金融风险的客观性、不确定性和潜在性。金融工具创新主体通过设计低风险的金融工具（各种类型的浮动利率债券；“剥离”证券）和开发风险管理技术（利率期货、利率期权、股票指数期货与期权、远期利率协议、远期汇率协议、各种类型的互换等），为金融机构和投资者创造价值或提高效用。第一章金融工程概论23（3）降低代理成本的需要证券发行人与投资人之间存在着委托代理关系。代理双方利益的不一致性或者信息的不对称性等原因的存在必然产生代理成本。通过设计新型金融工具和手段降低代理成本，为客户和机构自身创造价值是金融工具创新主体的行为动机。为减少代理成本而进行的金融工具创新表现在两个方面，一是为企业并购及杠杆收购服务而设计的垃圾债券、私下安排、桥式融资等新型工具；二是为保护投资者利益而设计的可调利率优先股、可回购普通股、利率重调债券、可转换重调利息债券和利率增长债券等工具。第一章金融工程概论24（4）降低交易成本的需要实现一笔金融资产交易，交易双方均需付出一定的代价（交易成本），这种代价的高低直接影响所交易资产的可销售性和资产的流动性。信息技术的发展，为降低交易成本提供了物质基础，新型金融工具（中期债券低廉的代理拥金；可延期债券每隔2～3年调节一次利率等）和手段（不需登记的短期商业票据；备用注册的发行手段等）的开发与实施，为降低交易成本提供了新技能。第一章金融工程概论25（5）获得赋税利益

赋税不对称现象是指赋税条件在行业之间、地区之间以及不同时期之间存在的差异性。如为鼓励某行业的增长或者为引导某行业的发展方向，赋税条件往往相差悬殊。赋税不对称现象的存在，客观上为金融工具创新者带来获取潜在利益的可能性。如两家公司执行不同的税率，创新者便可发现这一机会，并利用这一机会，通过开发新型金融工具（如骨干有限责任合伙公司普通股、浮动利率免税收益债券等）在法律允许的范围内进行套税。第一章金融工程概论26（6）获取会计利益会计报表是用来反映企业财务状况和资本结构信息的报告。在符合会计准则的前提下，企业会计信息关系着企业及其股东的利益。有些金融创新活动的目的就是为了改善企业的会计报表，使企业在短期内有利于增加收入或提高资信程度，这类创新活动的工具有合成可转换债券等。第一章金融工程概论273.动力因素交互作用的运作模式探讨推动金融工程技术形成、发展的成因，其目的在于揭示推动金融工程技术不断创新的动力因素以及各动力因素间相互依存、相互制约，共同作用于创新技术活动的运作模式。在此我们采用系统分析的方法，用动态的观点和视角综合考察推动金融工程技术形成、发展的15种动力因素，在此基本上给出动力因素交互作用的运行模式（详见图1.2）。第一章金融工程概论28证券化金融业竞争加剧信息技术进步金融理论发展代理成本会计成本赋税利益安全性流动性交易成本金融市场波动金融管制放松金融程师队伍金融自由化金融工程技术金融工具金融全球一体化图1.229八、金融工程技术的理论基础估值理论有效组合理论资产定价理论套利定价理论期权定价理论第一章金融工程概论30九、金融工程的核心技术无套利分析技术组合、分解与整合技术第一章金融工程概论31十、金融工程技术的应用1.套期保值套期保值是指一个已存在风险暴露的实体力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除或规避该风险。它通过将现货头寸与用各种期货、期权和掉换组成的套期保值头寸相叠加，并对交割月份和成交价格加以变化，就能以许多种方式调整风险暴露状况。一般先用作图法或数学方法给出目前风险暴露状况的图像描述，再把这一图像和考虑采用各种期货、期权和掉换组成的套期保值头寸的现金流叠加，然后再考察净现金流状况。第一章金融工程概论322.投机

投机是指一些人希望利用对市场某些特定走势的预期来对市场未来的变化进行赌博，并因此而制造出一个原先并不存在的风险暴露。投机往往采用较为直接的方式，买入预期价格将上涨的资产或卖出预期价格将下跌的资产。如果投机者处于多头地位时价格上升或处于空头地位时价格下跌，那么他将由于正确的预测而获利，否则，他将因错误的预测而遭受损失。显然，投机的本质就是在投机者承担风险的条件下获取投机回报。投机者的买卖行为都是对其收集、分析的信息所做的反应，它所获取的利润被看作是预测成功的回报和被看作是承担风险的回报。第一章金融工程概论333.套利套利是同时在两个或更多的市场上构筑头寸来利用不同市场定价的差异。它与投机行为从价格水平变化中牟取利润不同，它是从价格联系的差异中套取利润。对于套利活动，最关键的是不同风险、不同到期期限、不同时间、不同空间特征的资产价格之间的基本关系。第一章金融工程概论344.构造组合金融工程技术可以用来对一项特定交易或风险暴露的特性重新进行构造。互换是按今日确定的条件在协议的未来日子执行的互换（如掉期，利率互换（掉利），货币互换（掉币））。远期互换完全可以用两个互换来构造组合。第一章金融工程概论355.金融工程技术在我国的应用背景第一、我国目前大量存在的银行货款利息难以收回的问题，利用金融工程的分解技术，将贷款本金与利息予以分解并将利息折扣出售，在定价合理的情况下，贷款银行完全可以实现利息回收并将贷款利息的信用风险转移到甘愿冒风险的投资人身上。显然，这种技术也可以扩展到整笔贷款的折扣转让或贷款证券化等方面。第一章金融工程概论36第二，目前我国企业间依然存在着三角债问题，在整个债务链中有相当一部分应收款项并不是呆帐，而是债务人暂时的资金缺口造成的，导致贷款不能及时回收而构成债权人（银行）的潜在风险，利用金融工程的组合技术，创新一种可销售的“远期贷款互换”，通过金融市场销售这种工具，就可以在某一时点上锁定潜在风险。第一章金融工程概论37第三，我国目前实行住房制度改革，允许购房人集资建房，这样购房人预先投入建房资金就相当于建房公司发行了一笔建房债券。假如从集资到入住期间利率攀升且房价上涨，这对集资购房人来说可能蒙受投入资金的利息损失，而建房公司却在房价上升中获益，利用金融工程的整合技术，创新一种混合式债券，用房价升值收益弥补投资人可能的利息损失，剌激集资住房投资的快速发展。第一章金融工程概论38十一、本课主要内容、教学安排以及参考资料金融工程的核心技术金融工程理论金融产品（金融工具：股票、债券、期权、期货等）证券估值与风险分析市场环境、交易机制金融工程的应用国内外成功案例分析采用理论与案例相结合的办法（暂定）。考试方式：课堂开卷；考试内容为：理论分析，案例分析第一章金融工程概论39参考资料：（1）小詹姆斯L.法雷尔，沃尔特J.雷哈特（齐寅锋等译），《投资组合管理理论及应用》，北京，机械工业出版社，2000。