陆京泽-北美油气投资的财务规划

北美油气投资的财务规划

2014北美油气投资与技术国际论坛

德勤中国能源与资源行业服务陆京泽先生目录页数油气投资者遇到的主要财务问题3-21一、如何评价油气资产的价值？4二、如何为海外投资寻求融资？16三、如何管理海外油气投资？20德勤油气行业服务介绍22-27第一届北美油气投资与技术国际论坛23油气投资者遇到的主要财务问题

3如何评价油气资产的价值投资者需要事先了解的北美油气投资基础性内容：油气投资的财务体制

Concessionvs.ProfitSharingContract

北美的油气财务体制属于concession系统油气项目联合作业合同（JointVentureAgreement）Operatorvs.Non-operator从勘探到销售的市场化机制（“Deregulation”）油气储量评估及上市公司披露规则加拿大NI51-101/美国SECRule-Oil&GasReporting4第一届北美油气投资与技术国际论坛如何评价油气资产的价值油气资产自身价值高低往往并非以财务报表利润高低体现，而是要以其未来现金回报衡量。油气资产的常用估值方法为收益法。通过建立经济评价模型，将影响油气资产表现的各种变量综合考虑在内，形成可以动态调整的现金流预测，并计算出油气资产的价值。影响油气资产收益的主要变量：

储量认识和产量剖面分析

勘探与开发方案

油气价格预测

生产操作成本

开发成本

弃置方案及其成本税务成本

5第一届北美油气投资与技术国际论坛如何评价油气资产的价值6第一届北美油气投资与技术国际论坛

如何评价油气资产的价值

权益产量

某一个油气田的产量可能会被多个合伙人按照合作合同进行分配，在某些国家需要与政府签署分成合同，政府可能会提取份额油。因此，只有根据合同，公司可以最终享有的那部分产量（权益产量）才是本公司可以销售的。

油气田具有产量随时间递减的特性，对于这一递减趋势的预计应当与储量评估的结果保持一致，即产量曲线或产量剖面应是基于储量评估的预计。

产量是基于储量的基础之上，储量又包括proved(P1),probable(P2),possible(P3)这三级储量，理论上P2，P3均可用于经济评价，但需要考虑其风险并体现于折扣率中，但是实践中大型公司极少采用P3，一般不超过2P，且在P1充足情况下不再考虑P2。

同一项目同时可能有多种产出，例如原油、天然气、天然气混成物、硫等等。这些可以分别销售，因此在预计销售时应分别考虑各类产出的产量。

如何评价油气资产的价值

油价

油价往往是一项关键因素，在经济评价时采用的是预期油价，而非历史油价。因此在选择预期油价曲线时存在重大的判断。怎么才能合理公允地选择呢？

油价的决定因素多种多样，不包括外部因素，关键因素有以下几点：API，含硫度，运输费用等。原油作为全球性商品，形成了多个结算地的标准油价，一般的结算价格往往参照这些价格确定。因此，分析预期油价，首先要检查合同的规定，其次要取得最优参照预期油价系统。这些价格可以从政府或者业内机构的公开信息取得。最后结合对于项目油价当地实现机制的理解，制定预期油价曲线。

预期油价往往是在5年以内进行分析判断，而5年之后的数据则根据第5年的价格基础上，利用预期通货膨胀率进行逐年调整。

另外一些产品(如天然气)的价格没有合适的参照系统，则应该根据项目具体情况予以确定。

如何评价油气资产的价值

操作成本

操作成本包括人工成本、外包成本、各种修理费用、机械使用费用等等。要详细了解操作成本的构成，并于预算计划协调一致。油气资产的操作成本与地质情况、开采进度等复杂因素密切相连，随着产量曲线在不断递减，平均每桶油的生产成本很可能是快速上升的。开发成本

如果在估值中考虑开发项目和P2/P3的产量，就应该相应的加入开发成本。开发成本的预估需要与长期资本预算相联系。没有充足的依据确定在未来5年内会进行开发，则不应将其纳入证实储量。如果没有足够经验和分析来制定长期预算，那么可以不把P2

/P3纳入评价。弃置费用

未来的油井及油气设施的弃置义务需要参考当前的法规要求、技术方案及相应开支水平以及未来的通货膨胀因素加以合理估计。

如何评价油气资产的价值

税务成本

税务成本需要考虑特别收益金、矿区使用费和销售税金。作为经济评价，所得税是必须要进行考虑的。

矿区使用费在世界各国中的”royal”系统，如美国、英国、加拿大等国家普遍使用，而使用分成合同的国家也经常征收矿区使用费。有些按照累计递进的方式，或者有的国家征收特别收益金。 对于矿区使用费的预计首先必须充分了解所在国家与合同规定的分配方式，然后基于对于生产情况和油价的预期一致来估计矿区使用费。

所得税需要考虑较为复杂的成本抵扣问题。

如何评价油气资产的价值

折现率

按照现代财务理论，折现率是“公允”的，以期望能够达到公允价值。在资产估值中，该资产的折现率是应该是“市场”所期望的该资产的风险回报率，包括由无风险回报率和风险溢价组成。整个市场的加权资本平均回报(WACC)就是折现率的合理选择。

以下指标较容易获得，但是可能并不代表“市场”的公允价值：

公司自己的WACC

公司额外增加的借款利率

市场借款利率

不同资产会有不同的风险溢价，因此可以采用不同的折现率。

如何评价油气资产的价值

折现率 WACC的计算–资本资产定价模型(CAPM)

上述公式中Rj表示无风险报酬率，通常采用美国10年期国债到期收益率，E(rm)是市场的预期报酬率，而β为风险系数，为该资产风险与市场风险（通常以价格波动率表示）之间的方差。E(ri)即为资产预期报酬率，即贴现率。上述公式表述了单项资产的报酬率应该以无风险报酬率加上风险报酬，而风险报酬又以市场的平均差价乘以该资产与市场平均水平的比较关系而得出。

如何评价油气资产的价值

折现率

油气行业常用的估算方法 (1)10%-这是长期以来SEC所要求在评价储量，计算证实储量的标准披露时要求使用的折现率，也是油气行业长期以来对于平均报酬率的看法。 (2)IRR–企业或者项目的回报率，通常在投资分析时得出，按照IRR来作为折现率也是可以接受的。

过往中国企业在国内资金超宽松环境下，存在低估合理的资本回报的问题。

储量Hasanupdatedevaluationofthekeypropertiesandproduction,alongwithanextensiveanalysisofkeyfactorsinfluencingcurrentandfuturepotentialbeencompleted?Havepotentialupsidesofcontingentandprospectiveresourcesbeenfullyassessed?控制权变更Whatcostswillbetriggeredunderchangeofcontrol?Havekeyemployeeandothercontractsbeenreviewedtoassessthepotentialimpact?Havethetaximplicationsoftheacquisitionofcontrolbeenconsidered?金融衍生工具Whatopenhedgingpositionswillbeinheriteduponacquisition?Whatisthesensitivitytomovementsinforeigncurrencies?收益的质量Whatistheimpactofroyaltyholidaysandwellpayouts?Isthereadetailedtrackingofwhenwellswillreachtheirthresholds?Whatistheimpactoflabourconstraintsorinflationarypressuresonrun-rateoperatingandSG&Acosts?Whatisthego-forwardcoststructure?历史和预计现金流Whatistheviability

ofcurrentexplorationordevelopmentprojects?Whatistheprojectedmarginsqueezeonnewinvestments?Whatisthecashburnrun-rate/normalizedfreecashflow?Arethereanydeferredcapitalexpenditures?购买方税务处理Hasthecompanyproperlyidentified,trackedandreportedtaxpoolsacquiredinprevioustransactions?公司结构Whatisthebesttaxstructuretomaximizeproceedsorreturns?Howcanusefultaxpoolsbeestablishedorpreservedandeffectivetaxratesbereduced?“反海外腐败法案Aretheoperationsinahighriskregionwhichmaybesubjecttoregulatoryscrutiny?Arethereanyred-flagsofquestionablepaymentsorpractices?可抵税流转股票Haveflow-throughshareobligationsbeenmet?Aretheappropriatetaxfilingscomplete,andwhatcommitmentsstillexist?Aretheclassificationsofpastexpensesaccuratelyrecordedintheappropriatecategory?预计负债与承诺Haveassumptionsbehindrevenue,operatingandcapitalaccrualsbeenreviewed?Haveaccountprojectcommitmentsbeenidentifiedandtakenintoconsideration?Have“takeorpay”contractsbeenflaggedandreviewedforanyinherentliabilities?复杂会计处理Canthehistoricalresultsbereliedupontopredictfutureevents?ArethereanydifferencesinaccountingduringinterimperiodsormaterialchangessuchasconversiontoIFRS?Arethereanykeyareasofmanagementjudgmentandotherpotentialrisks?14如何评价油气资产的价值资产收购过程中可能出现的复杂问题第一届北美油气投资与技术国际论坛如何评价油气资产的价值从买方角度看，一项油气资产带来的超额价值创造可能来自于哪些因素？购买价格低于资产的内在价值？

不靠谱–除非卖方犯错误！油气价格未来超预期的上涨？

这只是运气！买方拥有更好的开采技术买方可以制订更加合理的勘探与开发方案买方有能力经济地开发低品位的储量或可以延长资产的经济寿命买方的生产成本更低廉买方能够以更经济的方案弃置资产15第一届北美油气投资与技术国际论坛如何为海外投资寻求融资首先考虑为海外项目投资设计：(1)适当的股权结构；(2)适当的资本金/债务融资结构；(3)融资的具体方式。

16第一届北美油气投资与技术国际论坛境内控股公司境外税务平台公司境外项目控股公司资本金投入债务融资如何为海外投资寻求融资企业融资的主要方式有发债和银团贷款。就发行人在港发债而言，香港市场对发行人资格（类型、注册地等）并无规限，只需遵照香港本地的相关政策和法规指引并遵循市场规则；境内机构赴港发债主要受制于中国政府对境内机构境外举债、对外担保及资金回流的限制。针对PRC注册公司（包括A股、H股上市公司）可操作的发行架构及增信模式，市场采纳的主要形式列举如下：方式一: 境内母公司担保境外子公司发债方式二: 银行担保境外子公司发债方式三: 境内母公司提供《维持良好协议》或支持函或股权回购协议支持境外子公司发债方式四: 股权回购协议支持境外子公司发债方式五: 中信保担保境外子公司发债除发债之外，企业在进行大型项目或交易时，也可采用银团贷款的方式融资。17第一届北美油气投资与技术国际论坛企业融资方式股东担保18如何为海外投资寻求融资项目公司业主“企业融资”或“项目融资”？股东项目公司贷款银行担保资本金贷款项目融资方式有限追索权股东项目公司贷款银行支持资本金贷款项目融资方式无追索权股东项目公司贷款银行资本金贷款如何为海外投资寻求融资第一届北美油气投资与技术国际论坛如何为海外投资寻求融资19股东担保贷款有限追索权贷款无追索权贷款含义股东提供债务偿还担保贷款行分析借款人及担保人的财务能力和信誉贷款行对股东有有限追索权贷款行主要依赖于项目的经济效益，行业展望以及项目合约结构贷款行也要求一定的支持结构安排贷款行对股东几乎没有追索权贷款行完全依赖于项目的经济效益，行业展望以及项目合约结构优势股东在财务方面完全承担项目的风险股东对该项目在财务方面的责任和义务是有限的股东在财务方面隔离与项目的风险股东对项目在财务方面的义务和责任有清晰的界限股东在财务方面隔离与项目的风险股东风险高较低低融资时间较短较长较长融资结构简单较复杂较复杂信用要求简单较复杂较复杂文本条款标准较严格较严格国际上大型的能源、资源、基础设施项目基本上均采用有限追索权融资。第一届北美油气投资与技术国际论坛如何管理海外油气投资中国企业在进入北美油气市场后，往往存在“重收购、轻管理”的弊病，在管理过程中过于依赖个别人员的作用，忽视了企业管理流程和内部控制，以及管理及技术团队建设两个方面的作用。北美的油气开发企业无论大小，在遵循行业惯例建立标准化的行业管理流程方面是值得我们借鉴的。以下是一些中国企业在北美出现的财务有关的管理问题的案例分析：

投资决策

公司治理

资产管理供应链价格与汇率风险20第一届北美油气投资与技术国际论坛如何管理海外油气投资以下仅是列举了一些油气开发企业的常见管理流程：投资规划与预算油气资产管理储量评估与经济评价供应链管理健康、安全与环保管理联合账簿管理Cash-call管理

生产运行管理生产经营统计勘探项目管理开发项目管理资本支出管理油气生产成本管理原油与天然气销售财产保险管理21第一届北美油气投资与技术国际论坛22德勤油气行业服务介绍22德勤全球油气行业服务的发展我们走过一条成为油气行业咨询服务领先者的独特发展道路23DeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinanceThe

PetroleumServicesGroup-decisionsupporttoolsandadvisoryservicestocompaniesinO&GMarketPointDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGMarketPoint

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ofM&AAdvisoryprofessionalssupportedbyatechnicalgroupofgeoscientistsandengineers2012AJMMarketPointDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGO&GadvisoryVenmynVenmyn-amining&mineralsmanagementadvisorspecialisinginmineralprojectvaluation2002第一届北美油气投资与技术国际论坛我们的服务能力:德勤与其他竞争者的比较我们在油气资产并购和处置方面拥有完整的服务内容24WeareatrulydifferentiatedteamreadyabletoprovidetailoredM&A,technicalandtaxadviceandhandsonsupportthroughoutatransactionprocessLeadM&AadvisoryIn-housetechnicaloil&gasteamAdvisoryforupstreamA&DIndependentM&AadviceGlobalfootprintFullsuiteofM&AduediligenceandothertransactionservicesTaxstructuring&optimizationCompetitive“feeforservice”arrangementsResearch,trading&financingOther

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我们可以为交易双方提供有洞察力的价值26第一届北美油气投资与技术国际论坛联系方式个人简介陆京泽先生在审计领域有超过17年的工作经验。陆先生于2008年1月至2009年6月期间在德勤加拿大的卡尔加里办公室工作，该办公室是德勤全球的主要油气行业服务中心。陆先生在此期间专攻石油与天然气行业的业务，从事了大型石油公司的审计项目（例如Petro-Canada）、协助中国石油公司的海外拓展、以及积极研究行业