第九章国际金融市场

第九章国际金融市场2/3/20231IFDF-MSTABLE第一节概念和功能一、概念国际金融市场:从事国际资金借贷和融通的市场。有非居民参加。

2/3/20232IFDF-MSTABLE二、功能充当国际资金交易的中介

1.便利了国际资金的运用、调度和国际债务的结算，为扩大国际投资和国际贸易创造了条件。加速了生产和资本的国际化，为国际资本找到获利的机会。

2.使国际金融渠道畅通，资金需求国较顺利获得急需资金。

欧洲货币市场→德国、日本经济复兴；亚洲美元市场→亚太经济积极利用

3.调节国际收支一方面，跨国公司筹借资金；逆差国家利用贷款弥补赤字另一方面，市场上汇率变动影响国际收支国际收支不平衡→汇率变动→调节国际收支（均衡）

2/3/20233IFDF-MSTABLE消极不利方面：主要是大大促进国际资本流动，从而带来负面影响。

1992年外汇市场世界日平均交易额达1万亿美元，同年全年的世界贸易额只有7.5万亿美元。（说明：2001年全球年贸易量30000亿美元，国际金融市场平均每天资金流量即达30000亿美元）（2008年，15.775万亿）

国际流动资本（尤其是短期资本“hotmoney”）在相当大的程度上脱离了世界经济和贸易活动形成相对独立的力量，规模巨大之后通过国际金融市场冲击一些国家国内经济，影响其货币政策正常执行。

另外，为国际走私、贩毒及其他金融犯罪(“洗钱”)提供了有利场所。

2/3/20234IFDF-MSTABLE国际贸易国际支付国际借贷国际金融市场一、传统的国际金融市场

首先必须是国内的金融中心，要受当地金融法规或市场运行惯例的制约。二、新型金融市场——“境外市场”

在发行国以外进行可自由兑换货币的交易，且不受任何国家有关金融法规的制约。

英国最早：“Off-ShoreMarkets”（离岸市场）

从事外币存款业务的金融活动所建立起来的银行体系。

“欧洲货币市场”非居民间以银行为中介在某种货币发行国国境外从事该种货币借贷的市场。又成为离岸金融市场。

第二节发展及趋势2/3/20235IFDF-MSTABLE三、国际金融市场发展的新趋势

1.市场一体化（全球化）

2.融资方式的证券化商业银行金融市场“非中介化”

原因:发展中国家债务危机国际银行贷款风险强调投资组合的流动性,资本的充足性贷款成本

证券市场上:计算机技术应用流动性金融管制放松筹资成本2/3/20236IFDF-MSTABLE

3.离岸市场迅速发展

4、金融创新

(1)市场创新:期权、期货市场

(2)工具创新:浮动利率债券和票据,CDs(3)技术创新:票据发行便利(NIFs)、（货币、利率）互换(Swap)、远期利率协议(FRAs)

BIS对金融创新的分类

(1)风险转移型创新:期货、期权;互换

(2)增加流动型创新:长期贷款证券化、CDs(3)信用创造型创新:NIFs(4)股权创造型创新:可转换债券、附有股权认购书的债券:债券股权

创新动因:规避风险、规避管制、竞争

业务界限日趋模糊，业务“表外化”

(offbalancesheet)2/3/20237IFDF-MSTABLEBIS国际清算银行(Bankofinternationalsettlement)

国际清算银行是英、法、德、意、比、日等国的中央银行与代表美国银行界利益的摩根银行、纽约和芝加哥的花旗银行组成的银团，根据海牙国际协定于1930年5月共同组建的，总部设在瑞士巴塞尔。刚建立时只有7个成员国，现成员国已发展至45个。国际清算银行最初创办的目的是为了处理第一次世界大战后德国的赔偿支付及其有关的清算等业务问题。第二次世界大战后，它成为经济合作与发展组织成员国之间的结算机构，该行的宗旨也逐渐转变为促进各国中央银行之间的合作，为国际金融业务提供便利，并接受委托或作为代理人办理国际清算业务等。国际清算银行不是政府间的金融决策机构，亦非发展援助机构，实际上是西方中央银行的银行。2/3/20238IFDF-MSTABLE第三节

国际货币市场一、货币市场的具体构成

(1)银行短期借贷市场

临时季节性资金需要:流动资金贷款

(2)短期证券市场

国库券,短期债券,银行承兑汇票,商业票据为交易对象

(3)同业拆放市场

金融机构之间相互融通资金。目的:弥补存款准备金不足,票据清算差额

(4)贴现市场

对象:国库券,短期票据(承兑汇票等)2/3/20239IFDF-MSTABLE二、货币市场主要金融工具

特点：期限短、风险低、流动性强

(1)国库券(TreasuryBills,TB)(2)商业票据(CommercialPapers)(3)银行承兑汇票(Banker’sAcceptances)(4)大额可转让定期存单(CDs)(5)联邦基金(FF)

联邦基金市场。利率:联邦基金利率

(6)银行同业拆借市场

(7)再购回协议和反向再购回协议2/3/202310IFDF-MSTABLE大额可转让定期存单CDs(NegotiableCertificateofDeposite)

大额可转让定期存单是由商业银行发行的、可以在市场上转让的存款凭证。大额可转让定期存单的期限一般为14天到一年，金额较大，美国为10万美元。

CDs主要特点是流通性和投资性，具体表现在：CDs具有自由流通的能力，可以自由转让流通，有活跃的二级市场；CDs存款面额固定且一般金额较大；存单不记名，便于流通；存款期限为3～12个月不等，以3个月居多，最短的14天。第一张大额可转让定期存单是由美国花旗银行于1961年创造的。其目的是为了稳定存款、扩大资金来源。由于当时市场利率上涨，活期存款无利或利率极低，现行定期储蓄存款亦受联邦条例制约，利率上限受限制，存款纷纷从银行流出，转入收益高的金融工具。大额可转让定期存单利率较高，又可在二级市场转让，对于吸收存款大有好处，于是，这种新的金融工具诞生了。2/3/202311IFDF-MSTABLE再购回协议（回购协议，RepurchaseAgreement）

证券商和投资者之间达成协议:允许证券商在一定时期内向投资者购回已出售的证券。按本金价格出售,以(本金+利息)的价格购回。

目的:满足证券商短期融通资金的需要(如:利好的投资机会)

本质上是以证券为抵押的贷款。

期限:1~30天

(隔夜)(定期)

对象:短期财政债券、CDs、银行承兑汇票什么意思？2/3/202312IFDF-MSTABLE证券商投资者出售证券100万，30天可回购，利率10%用110万买回本质：以证券为抵押的短期贷款2/3/202313IFDF-MSTABLE第四节

国际资本市场一、组成及趋势1、组成国际信贷市场国际证券市场国际银行贷款股票市场债券市场2、趋势

(1)20世纪70年代国际银团贷款蓬勃发展,1980年前占67%

借款人以委托书的形式授权牵头行（leadingbank）组织银团向其提供贷款。

(2)80年代后，国际银团贷款，有价证券融资渠道:

银行贷款有价证券(主要是债券)(间接融资)(直接融资)

即:国际资本市场融资证券化2/3/202314IFDF-MSTABLE

(3)证券化原因

a.经济增长,科技进步,新兴工业崛起长期资本需求需要多国融资支持

b.80年代初国际性债务危机暴露银行贷款的缺陷:灵活性差,成本高,而债券可随时转让;手续方便,筹资成本降低(省去银行利差)主要是发展中国家（拉美）1976-1981，债务迅速增长，到1981年底外债总e达到5550亿美元，以后两年调整，但成效不大，到1985年底，债务达到8000亿美元，1986年底10350亿美元。拉美地区占比最大，占1/3，其次为非洲，尤其是撒哈拉以南地区，危机更深。1985年这些国家的债务率达223%2009年欧洲债务危机，迪拜、希腊2/3/202315IFDF-MSTABLE

c.证券市场日趋成熟，融资技术更加完善，融资方式日新月异：可变股债券、浮动利率债务；掉期、期权、期货交易技术

d.80年代后,西方放松管制

e.80年代以来,通胀缓和,西方放松银根利率债券投资收益和银行存款利率差异资金转入债券市场国际资本市场融资证券化2/3/202316IFDF-MSTABLE二、国际债券市场

“扬基债券”:外国在美国发行美元债券(YankeeBonds)“武士债券”:外国在日本发行日元债券(SamuraiBonds)“猛犬债券”:外国在英国发行英镑债券(Bull-dogBonds)

债券分类欧洲债券:在货币发行国以外以本国货币为面值发行的债券。美国在英国发行的以美元为面值的债券（欧洲美元债券）。外国债券:筹资者在国外发行以当地货币面值的债券。我国在日本发行日元债券。2/3/202317IFDF-MSTABLE1.新型债券工具

(1)可转换债券(Convertibles)

可以在指定日期,以约定的价格转换成发债公司的普通股票(或浮动利率票据)或转换债券货币面值。

(2)选择债券(OptionBonds)

债券持有人有权按自己的意愿在指定的时期内以事先约定的汇率将债券的面值货币转换成其他货币,但仍按原货币的利率收息，大大降低债券持有人的汇率风险。

可多种选择:兑成其他货币并换成普通股票;转换成普通固定利率债券;使债券到期后自动延期。

2/3/202318IFDF-MSTABLE(3)浮动利率票据(FloatingRateNotes)

按LIBOR或其他基准利率适时(三个月或半年)调整避免利率风险。利率下降锁定债券(DroplockBonds):有市场利率下降到某一水平即自动变成固定利率的条款;可随时选择转换成固定利率期满(4)零息债券(ZeroCouponBonds)

无票面利率,到期一次还本,折价出售(长期折扣越大)

收益来自债券增值可能给资本增值不纳税国家的投资者带来逃税机会(5)附有认购权的债券(BondsWithWarrants)

利率稍低+认购权(将来继续投资的权力)

可单独出售(市场利率价值)

2/3/202319IFDF-MSTABLE2.等级评定

风险程度评估

:等级越高，筹资成本越低

两大评估机构：StandardandPoor’s（标准普尔）

Mood’sInvestmentServiceCompany（穆迪）

标准普尔，最初是1860年创立，1941年由普尔出版社和标准统计公司合并（世界公认标准）穆迪：总部设在纽约曼哈顿，最初由JohnMoody在1900年创立。在全球有800多名顶级的分析专家，1700多名助理分析员。在17个国家设有机构，股票在纽约证券交易所上市（代码MCO）是衡量违约风险的依据。对不同公司债券的质量做出的评判。债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性强。2/3/202320IFDF-MSTABLE三、国际股票市场股票交易所场外交易市场:证券投资机构之间以电话电传方式相互进行交易主板市场（发行市场）二板市场（交易市场）美国最大:NASDAQ(NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotation)2/3/202321IFDF-MSTABLE纳斯达克全美证券商协会自动报价系统英文缩写目前已成为纳斯达克股票市场的代名词。信息和服务业催生了纳斯达克。始建于1971年，是一个完全采用电子交易，为新兴产业提供竞争舞台，自我监管，面向全球的股票市场。是全美也是全世界最大的股票电子交易市场。2/3/202322IFDF-MSTABLE第五节

欧洲货币市场当前国际金融市场的核心欧洲货币:境外货币

一、形成及原因

1.形成：欧洲美元→欧洲货币→“治外货币”

20世纪50年代初，朝鲜战争，美冻结中国全部在美资产。苏联,东欧纷纷转存至欧洲各国(尤其是英国)的银行(欧洲美元的最早来源)→欧洲美元存款。

1956,英法入侵埃及

→

英国际收支恶化,外汇短缺→英政府允许伦敦的一些商行将境外美元存款贷出→欧洲美元贷款2/3/202323IFDF-MSTABLE

1958以后,美国际收支赤字导致美元外流。

美1981批准建立IBF(InternationalBankingFacility,国际银行业务设施)开展国际银行业务服务:互相进行美元存款业务,也可吸收非美国居民的存款,对非居民提供贷款,免除储备金规定和利率限制。→在美国境内但不受美金融当局管理的美元存款，“欧洲美元”突破地域限制。

→“治外货币”:不受金融当局管理的存款(不论其在境内还是境外)。2/3/202324IFDF-MSTABLE2.原因(从供给和需求两个方面分析)

(1)美国大规模国际收支逆差美元资金大量外流美限制资本流出措施美国境外居民的美元借贷业务转移到欧洲美元市场。(2)美国60年代借贷限制政策:利息平衡税,“Q条例”(存款利率≤6%)利息平衡税：InterestEqualizationTax是1963-1974年美国政府向其人民购买外国证券所收到的利息征收的税收，最用是减低国人对外国证券的投资兴趣，从而达到减少资金外流的情况。Q条例：美联储按字母排序的一系列条例中的第Q项。禁止联邦储备委员会的会员银行对它吸收的活期存款（30天以下）支付利息，并对上述银行的储蓄存款和定期存款规定了上限。当时这一上限为2.5%，一直到到1957年都不曾调整。2/3/202325IFDF-MSTABLE(3)西欧国家为境外银行业提供方便、鼓励性措施。取消外汇管制、货币自由兑换、资本自由流动、免交存款储备金、存款利率自由化。(4)美元币值降低。欧洲美元市场→欧洲货币市场(5)70年代石油提价→“石油美元”寻求出路（供给），非石油国的发展中国家国际收支赤字（需求）。20世纪70年代2/3/202326IFDF-MSTABLE“关键因素”：存贷利差小于美国市场无存款准备金、利率限制→降低运营成本；银行同业交易（交易数额大）比重大→手续费等服务性费用成本较低；贷款客户通常为大公司或政府机构→信誉高、风险低；竞争激烈→降低交易成本；管制少→创新发展快。2/3/202327IFDF-MSTABLE二、ECM的类型（一）一体型（Eg.伦敦、香港）：本国居民参加的在岸业务与非居民间进行交易的离岸交易之间没有严格的分界，在岸资金与离岸资金可随时互相转换。

例如：伦敦居民将一笔美元存入某英国银行（在岸交易）；该银行将此笔美元贷给新加坡公司（离岸交易）。2/3/202328IFDF-MSTABLE（二）分离型：在岸业务与离岸业务分开。

目的：隔绝国际金融市场资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响。

例如：美国的IBF、日本的海外特别账户、新加坡的亚洲货币账户等。（三）走账型（簿记型）：没有实际的离岸业务交易，只起其它金融市场资金交易的记账和划账作用，以逃避税收和管制。

例如：开曼群岛、巴哈马2/3/202329IFDF-MSTABLE

开曼群岛（CaymanIslands）位于加勒比海西北部的英国殖民地。由大开曼、小开曼和开曼布拉克3个岛屿组成，面积259平方千米。人口41934人（2002），黑人占25％，白人占20％，44％为混血种人。英语为官方语言和通用语。居民多信奉基督教。首府乔治敦。1503年C.哥伦布发现该群岛，此后长期无人居住。1670年根据《马德里斯科条约》，开曼群岛归英国统治。

2/3/202330IFDF-MSTABLE巴哈马位于美国佛罗里达州东南海岸对面，古巴北侧。群岛由西北向东南延伸，长1220公里，宽96公里。由700多个岛屿及2000多个珊瑚礁组成。巴是加勒比地区最富裕的国家之一，人均国内生产总值为加勒比之冠，在西半球国家中仅次于美国和加拿大。旅游业和金融服务业是国民经济最重要的部门，产值占国内生产总值90％左右。近几年巴政府在政策上作了些调整，提出经济多样化，吸引外资，取得一定进展。政府强调重点发展工农业，使巴逐步实现工业化和粮食自给。1991年国内生产总值为25.2亿美元。汇率为1巴哈马元兑1美元（1992）2/3/202331IFDF-MSTABLE三、欧洲货币市场上的金融创新

（一）票据发行便利(NIFs:NoteIssuanceFacilities)

(1)NIFs概念：具有法律约束力的中期（一般5~7年）融资承诺创新工具。

借款人发行票据（银行:定期存单企业:本票）,银行承诺购买或提供备用信贷。可循环发行,筹集长期资金。

(2)优点：

a.利率低（短期）

b.灵活性强。(借款人可自由选择借款方式,取用时间,用款期限)c.流动性强。二级市场转让

d.风险小。银行承诺备用贷款

2/3/202332IFDF-MSTABLE（二）互换交易是指交易双方为回避风险，按照预先约定的汇率和利率等条件，在一定期限内相互交换一组资金的一种交易。2008中韩货币互换协议2/3/202333IFDF-MSTABLE2/3/202334IFDF-MSTABLE1、利率互换

(1)概念：双方商定在协定期间内以协定利率和名义上的本金进行利息的互换支付。

(2)作用：改善资产、负债结构；降低筹资成本。

(3)实例：A银行与B公司的筹资条件如下：

固定利率浮动利率

A银行6%LIBORB公司7.2%LIBOR+0.4%银行无论在固定、浮动市场都具有绝对成本优势(分别比公司低1.2%、0.4%)1.2%0.4%2/3/202335IFDF-MSTABLE互换基础B公司在浮动利率市场具有相对成本优势(只比银行高0.4%)A银行在固定利率市场具有相对成本优势(比公司低1.2%)2/3/202336IFDF-MSTABLE若：A银行需要浮动利率资金(目的:满足资产负债管理需要)

B公司需要固定利率资金(目的:确定成本和收益)

A银行在固定利率市场筹集资金(具相对优势)成本6%B公司在浮动利率市场筹集资金(具相对优势)成本LIBOR+40bps双方互换A银行为获得浮动利率资金愿意支付LIBOR以下的成本B公司为获得固定利率资金愿意支付7.2%以下的成本2/3/202337IFDF-MSTABLEA银行B公司固定利率市场浮动利率市场支付LIBOR-0.1%支付6.3%LIBOR+0.4%6%互换前成本互换后成本互换利益银行LIBOR6%+LIBOR-0.1%-6.3%=LIBOR-0.4%40bps公司7.2%LIBOR+0.4%+6.3%-LIBOR+0.1%=6.8%40bps互换利益也有可能不一样获得浮动获得固定2/3/202338IFDF-MSTABLE2、货币互换（1）含义

双方各以固定利率借取一笔到期日和计息方法相同，但币种不同的贷款资金，然后双方直接或通过中介机构签定货币互换协议，按期用对方借进的货币偿还本金和利息。

没懂2/3/202339IFDF-MSTABLE（2）作用

借到所需币种的资金；避免汇率风险（不需货币兑换）。（3）步骤

①期初本金互换。②期间利息互换。③期末本金再次互换。

Threesteps2/3/202340IFDF-MSTABLE（4）举例美国A公司欲筹一笔日元资金，但其筹集日元的能力不如筹集美元的能力强，因此先筹集美元：发行欧洲美元债券，期限5年，金额1亿美元，年利率9.5％。然后向某银行调换日元资金。银行安排与A公司情况正好相反的B公司进行互换交易：以A的美元交换B的日元（年利率7.5％，期限5年），互换汇价为$1=JP￥100，每年支付一次利息，为期5年。

想要2/3/202341IFDF-MSTABLE第一步：期初相互交换本金。第二步：期间每年利息互换。第三步：期末本金再换及最后一年利息互换。A公司银行B公司1亿美元1亿美元100亿日元100亿日元A公司银行B公司7.5亿日元利息7.5亿日元利息0.095亿美元利息0.095亿美元利息A公司银行B公司107.5亿日元本息107.5亿日元本息1.095亿美元本息1.095亿美元本息2/3/202342IFDF-MSTABLE（三）远期利率协议1、概念（ForwardRateAgreement,FRA）

交易双方先商定将来一定时间段的协议利率并规定参照利率（一般为LIBOR），在将来清算日（协议期限首日）按规定的期限和本金金额，由一方向另一方支付协议利率和参照利率之间差额利息的贴现金额。没懂2/3/202343IFDF-MSTABLE

FRA的买方（通常是未来的筹资者）预计未来一段时间利率将上升，希望将利率固定在自己愿意支付的水平（协议利率）上。如果未来利率上升（高于协议利率），买方从卖方获得利差收益，以弥补实际筹资增加的利息费用；如果未来利率下降（低于协议利率），实际筹资成本减少，但需支付给卖方利差收益。

都实现了目前就固定未来利率或筹资成本的愿望。筹资者2/3/202344IFDF-MSTABLE

FRA的卖方（通常是未