第六章国际储备

第六章国际储备

6.1国际储备概述一、国际储备的概念：一国货币当局持有的，用于弥补国际收支赤字、维持本国货币汇率的国际间可以接受的一切资产。国际储备具体内容随着不同历史时期而有所不同：金本位制——黄金；布雷顿森林体系——黄金、美元；浮动汇率制——国际储备多样化，黄金、外汇、IMF储备头寸、SDRs。

广义国际储备：自有储备、借入储备。狭义国际储备：自有储备（经常项目顺差）◆国际清偿力：一个国家为本国国际收支赤字融通资金的能力。它包括：①货币当局持有的储备资产（自有储备）；②从国际金融机构、国际资本市场融资的能力；③商业银行持有外汇；④其他国家希望持有这个国家资产的愿望等。即一国弥补国际收支赤字而无须采取调整措施的能力。国际清偿力是广义的国际储备。不同国家国际清偿力有很大差别：发达国家比发展中国家国际清偿力强。因为发展中国家进入国际金融市场进行应急性筹资的能力有限，其国际清偿力基本上等于国际储备。二、国际储备条件1.官方持有性：国际储备必须是一国货币当局持有的、可自由地、无条件支配使用的官方资产。非官方金融机构、企业、个人持有的资产不是国际储备。2.普遍接受性：必须是在外汇市场或政府清算国际收支差额时，能被世界各国普遍承认和接受的资产。若一种资产仅在小范围或小区域内接受和使用，尽管它具有一定的可兑换性和流动性，也不能叫国际储备。

3.充分流动性：必须能随时动用或变为现金，能在各种形式间自由兑换。★判断：一国的国际储备就是该国外汇资产的总和。所有可兑换货币表示的资产都可称为国际储备。三、作用1.弥补国际收支赤字：当一国面临赤字时，第一个层次的选择就是融资或调整。如果动用自身储备，可避免调整政策带来的影响。但其应付国际收支赤字能力有限，适合短期。对于长期赤字，可采取调整政策辅以动用储备，以避免国内经济剧烈动荡。

2.干预外汇市场，维护本币汇率稳定：当本币汇率下跌时，央行可抛售储备中的外汇部分，收购本币，从而使本币汇率上升。3.增强国际金融实力，提高本币国际信誉：一国国际储备多少表明政府干预外汇市场和维持汇率稳定的实力，增强市场对本币的信心，维持本币坚挺。4.充当对外举债保证：国际储备充足可增加一国资信，吸引外资流入。国际金融机构和银行在贷款时要调查借款国偿债能力，这是评价国家风险的重要指标。6.2国际储备的构成一、黄金储备：一国政府持有货币性黄金，即作为金融资产的黄金。不包括非货币用途的黄金。在金本位制下，黄金是主要国际储备，但现在其地位下降，不足储备资产5%。原因：⑴布雷顿森林体系崩溃后，切断了黄金与货币联系，黄金只能间接弥补国际收支赤字⑵1976年，IMF废除黄金条款，会员国25%份额不再以黄金缴纳，改为SDRs和指定外汇，并按市价处理了IMF持有的黄金，削弱了其地位。

⑶黄金价格不稳定，随供求波动，且持有黄金既不生息还得支付保管费，所以各国政府不愿过多持有黄金。⑷黄金开采、生产成本较高，储量有限，难以满足国际储备日益增长的需要。黄金仍是一种主要的国际储备，其优点：⑴黄金是可靠的结算手段，较少受政治、经济、金融局势动荡的影响。⑵黄金储备完全属于国家主权范围，可自动控制，不受任何超国家权力的干预。⑶其他储备资产受债务国家金融机构信用和偿债能力影响，债权国处于被动地位，不如黄金可靠。◆在使用时，先出售黄金换成可自由兑换的外汇，再用外汇弥补赤字。所以，黄金是一种潜在国际储备。二、外汇储备是国际储备最主要构成内容。指各国普遍接受、可自由兑换的货币。作为国际储备的货币必须是：①在国际货币体系中占有重要地位；②能自由兑换成其他货币，是普遍接受的计价手段、支付手段。③内在价值稳定，人们对其有信心。

外汇储备的发展历程：工业革命后，GBP成为主要储备货币；30年代，GBP和USD共同成为储备货币；二战后，USD成为主要储备货币；布雷顿森林体系后，USD在国际储备中比重下降，但仍是主要储备货币；目前，外汇储备呈现多样化趋势，JPY,EUR,等都成为储备货币。目的是分散风险，避免单一货币汇率下跌使储备资产贬值。◆一国货币成为储备货币的好处是有利于进口，或以较低的成本弥补国际收支赤字。三、在IMF的储备头寸指成员国按规定从IMF提取一定数额款项的权利，也叫普通提款权。在IMF的储备头寸=会员国向IMF缴纳的外汇部分（25%）+IMF用去的本币的持有量部分（IMF为满足其它会员国资金要求而使用掉的本币，即会员国对IMF的债权，会员国可无条件用来支付国际收支赤字）四、特别提款权（SDRs）1.概念：SDR是国际货币基金组织于1969年创设的一种储备资产和记账单位，亦称“纸黄金”。成员国拥有的特别提款权可以在发生国际收支逆差时，用来向基金组织指定的其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织贷款。特别提款权还可与黄金、自由兑换货币一样充作国际储备。SDR并不是真实的货币，使用时必须先换成其它货币，并且不能直接用于贸易或非贸易的支付。

2.创设与发行：60年代，越南战争使美国军费开支庞大，国际收支出现巨额赤字，造成美元泛滥，使得美元贬值。国际社会不得不寻求创造新的国际清偿力。于是IMF在1969年通过了特别提款权方案，按会员国份额分配SDRs（主要集中在发达国家手中）。3.特点：⑴它不具有内在价值，是人为创造的账面资产。⑵它不像黄金、外汇储备是通过贸易、非贸易交往取得的，也不像储备头寸那样以缴纳份额为基础，它是IMF按份额无偿分配给会员国使用的，无需偿还。

⑶只在IMF和会员国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用（官方性），不能直接用于贸易或非贸易结算。4.定值：1969年创设时，1SDR=0.8886719克黄金，与美元等值。现改为一篮子货币，每种货币权重不同，计算加权平均数。5.作用：①调整国收支赤字；②作为一种记账单位为会员国和国际机构结算带来方便（IMF账户SDRs记账）；③货币定价标准（赞比亚等国实行盯住SDRs）；④偿还IMF贷款。6.3国际储备需求与来源一、影响国际储备需求的因素：每个国家对国际储备都有需求，但不是持有国际储备越多越好，要有一个适度的储备水平。1.持有国际储备的成本：若持有国际储备可获取收益而又无需付出代价，则一国对国际储备的需求是无限的。但实际上，持有国际储备是有机会成本的，即用这部分储备进口经济发展所需资本品，给经济发展带来的效益。持有储备就放弃了这部分外国资源来增加投资、使经济增长的机会，它表现为进口资本品的投资收益率。同时，除黄金和SDRs外，其他储备都会带来一定利息收益，因此持有储备的成本=进口资本品投资收益率-持有储备的收益率。成本越高，需求越小。

2.外部冲击的规模和类型：国际储备的作用之一是弥补国际收支赤字。而国际收支赤字受外部冲击影响很大，如经济周期、利率、汇率等。若外部冲击规模大、频度高，国际收支状况不稳定时，则需要较多的国际储备。另外，若外部冲击属短期性的，短期的国际收支赤字主要依靠动用国际储备来弥补，则需求量较大；若外部冲击是长期性的，持续时间长，国际收支的赤字主要靠调整政策，则对国际储备需求相对较小。

3.政府当局在经济政策选择上的偏好⑴汇率政策：若实行完全浮动汇率政策，国际收支可以由汇率自发波动来调节，使国际收支趋于平衡，则政府可以持有少量储备；若实行盯住汇率，为保持汇率稳定，需持有较多储备，以干预外汇市场。⑵重点经济目标：若政府强调当前经济增长，则会减少储备，用于购买进口资源；若政府关注长期经济增长，则需持有较多储备，避免国际收支赤字给经济造成影响。

⑶外汇外贸管制程度：发生国际收支赤字时，政府采用管制措施限制外汇使用，控制进口支出，所需储备可以少一些。发展中国家常用，也是储备不足的表现。⑷调节逆差措施：若政府倾向于融资手段，则储备需求大；若倾向于调整手段，则需求量小。4.国内经济发展状况：⑴边际进口倾向：与储备需求成反比⑵进出口需求弹性：与储备需求成反比⑶价格水平：生产要素价格很低→商品价格低→有利于出口→不需要很多的国际储备

5.对外交往规模：进口规模越大、外债还本付息负担越重，所需储备越多。6.借用外国资金的能力：弥补赤字时，可以动用国际储备，也可向国际金融机构和金融市场筹资，该能力越强，所需储备水平越小。它取决于经济发展水平、政府信誉、金融市场的发育程度等。7.在国际货币体系中的地位：储备货币发行国可用本币偿债，所需储备较少。8.政策的国际协调：①政策协调可缩小国际收支失衡程度，减少储备需求；②政策协调可避免各行其是，增强调整效果，降低成本，减少储备需求。二、国际储备的来源1.国际收支顺差：经常项目顺差是国际储备主要的来源；资本项目顺差具有不稳定性、暂时性，具有借入储备的性质，因为利润、红利的汇出或资本撤回会减少国际储备。特别是短期资本更加不稳定，具有投机性。2.货币当局干预外汇市场收进的外汇

3.央行在国内购买黄金：央行用本币购买黄金使黄金储备增加。对于储备货币发行国来说，央行可用本币在国际市场购买黄金，使储备总量增加；对于非储备货币发行国来说，其本币在国际支付中不被接受，只能使用外汇购买，使得黄金储备增加、外汇储备减少，而储备总量并未改变。结论：一国用本币在国内购买黄金时，会增加黄金储备，这叫做黄金货币化，即把黄金从非货币用途转为货币用途。用这种方法增加储备量有限，因为私人持有黄金的数量有限。

4.政府或央行向国外借款：从国际金融机构、国际金融市场借款来增加外汇储备。5.SDRs：按会员国份额分配，只能被动接受，不能主动增加。发达国家在IMF份额多，SDRs也多。6.储备资产收益和溢价：收益指外汇储备存款的利息，债券收益等。溢价指汇率变动使外汇储备折成USD或SDRs的价值升高，或黄金价格上涨时黄金储备价值增加。三、适度的国际储备量一国没有国际储备不行，但国际储备多了也不行，有机会成本，所以要确定一个适度的国际储备量。既要考虑储备的供应能力也要考虑储备的需求量。1.四种储备量：⑴最低储备量：发生国际收支赤字时，完全采取调整政策或借入外汇，则储备量可降为0。⑵最高储备量：发生国际收支赤字时，完全依靠国际储备来调整。

⑶保险储备量：既能弥补国际收支逆差，又能保证经济增长所需的进口资源的储备量⑷经常储备量：保证经济增长所需进口支付的储备量。前两种只是理论上假设，实际生活中，国际储备应在⑶⑷之间比较合理。2.特里芬适度标准：国际储备主要用于弥补国际收支赤字，它应同国际贸易水平保持一定比例关系。一国全年储备量应占进口额的25%，即一国的储备量应满足3个月的进口需要，被称为三个月进口说。这个标准过于简单，只能作为粗略参考。

一、管理原则1.保持适度的储备量：国际储备多或少都不好，适度的储备量没有一定之规，需各国在实践中不断摸索。2.保持储备资产的安全性：即资产本身价值稳定、存放可靠、风险小。确定持有何种储备必须考虑资产价值及汇率、选择存放国家（经济发达、外汇管制宽松、银行资信良好）。6.4国际储备的管理

3.保持流动性：即储备资产容易变现、可灵活调用、稳定地供给使用。如现钞、活期存款、汇票流动性高，可作为第一储备；黄金、债券流动性稍弱可作为第二或第三储备。另外还可以把储备资产作投资，既能增值又不影响使用。4.保持盈利性：储备资产会带来收益。选择金融工具时，尽量选择利率高的，还要考虑汇率，避免资产缩水。外汇储备存放银行部分和投资证券部分要保持适当比例，以获得最佳效益。

结论：2、3、4间相互排斥，很难统一。如流动性越强、盈利性越低；安全性强、盈利性较差。例如，活期存款流动性比有价证券高，但盈利性差；黄金安全性最强，但无利息。管理储备资产要同时考虑三性，储备资产在不受损失的情况下可随时使用（流动性），储备资产价值稳定（安全性），储备资产未动用时能产生收益（盈利性）。在不同时期，三性的重要性不同，如国际收支赤字严重时，要动用储备，流动性比较重要；通货膨胀时期，安全性比较重要；国际收支平衡或顺差时，注重盈利性。二、总量管理1.确定适度的储备量：⑴特里芬适度标准：三个月进口说（常用）⑵国际储备/外债余额：经验表明1/2为宜⑶国际储备/GNP：两者成正比，但无统一标准，一般来说，发达国家小于发展中国家。★发达国家的储备适度水平小于发展中国家，因为其借款能力较强，所以发达国家倾向于依靠借入储备弥补逆差，发展中国家主要靠自有储备。各国进行储备总量控制时，重点放在黄金和外汇上

2.维持适度储备量的措施：储备过多时，可以增加进口；储备不足时情况比较复杂。⑴发达国家：依靠借款⑵发展中国家：①鼓励出口；②限制进口：提高关税、进口许可证、配额③外汇管制：延期支付、限制资本外流④本币贬值：改善国际收支状况，减少逆差，解决储备不足的问题。三、结构管理结构管理是指拥有一个适当的储备资产结构，如何使各项资产实现最佳组合、搭配，如何使各种储备货币保持适当比例，以实现三性统一。1.储备资产基本形式结构管理：IMF储备头寸和SDRs取决于IMF政策，政府主要调整黄金、外汇储备的比例。黄金安全性好，流动性和盈利性较差；外汇流动性、盈利性较好。通过在国际黄金市场上买卖黄金，可改变两者的结构和比例关系。结论：黄金和外汇储备的比例保持在2:8比较适当。

2.储备货币币种结构管理：多样化，分散风险⑴储备货币的构成，一部分集中在进口来源国货币上：弥补逆差