第三章筹资管理

第三章筹资管理学习目的与要求：主要内容有四部分：

1、对筹资管理的简要介绍；

2、资金需要量的预测（重点）；

3、权益资金的筹集；

4、负债资金的筹集。

第一节概述

一、企业筹资的含义和分类（一）含义（二）分类

◆短期资金和长期资金

◆权益资金和负债资金二、筹资原则

1、依法筹资原则

2、规模适度原则

3、结构合理原则

4、成本节约原则

5、时机得当原则

三、筹资渠道和筹资方式（一）筹资渠道

共七种：见教材P184

（二）筹资方式共七种：见教材P184

（三）筹资渠道和筹资方式的关系

关系密切：见教材P185第二节资金需要量的预测

一、资金周转速度预测法

1.流动资金周转率（次数）＝销售收入/平均流动资金占用额

2.流动资金周转期（天数）＝360/流动资金周转率

二、销售百分比法（★）常用来预测企业追加资金需要量

（一）原理

（二）计算步骤

第一步：分析基期资产负债表中有关项目同ＴＲ变动之间的关系

1.资产类：

2.负债类：

3.所有者权益类：第二步：分别计算基期资产负债表中有关项目占基期ＴＲ的百分比。第三步：预测计划期资金需要量。计算公式：

外部资金需要量＝增加的资产－增加的负债－增加的留存收益其中，

增加的资产＝增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比增加的负债＝增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比增加的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×收益留存率即：对外筹资需要量＝A/S0×△S－B/S0×△S－P×E×S1（三）举例假设某公司2010年TR为1000万元，销售净利率为10％，净利润的60％分配给投资者。2010年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）

2010年12月31日单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金100应付账款40应收账款200应付工资60存货300长期借款300FA净值400实收资本400留存收益200资产总计1000负债及所有者权益总计1000该公司2011年计划TR比上年增长20％。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减，公司现有生产能力尚未饱和。假定该公司2011年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。要求：预测该公司2011年外部融资需要量。（四）总结1、实践中，敏感项目、非敏感及其与销售额的百分比有可能发生变动，需进行相应调整；2、该法只适用于短期资金需要量的预测。

三、直线回归法

用来预测资金的变动趋势一元回归直线方程式：y=a+bx

其中，a=(∑y-b∑x)/nb=(n∑xy-∑x∑y)/[n∑x2-(∑x)2]

方法：先求出a、b，得到y=a+bx

再将x的值代入方程中，得出y

见教材P188－190第三节主权资金的筹集本节以自学为主，根据教材进行适当讲解

一、吸收直接投资

1、吸收直接投资的形式（1）吸收现金投资；（2）吸收非现金投资；

2、吸收直接投资应注意的问题（1）适用性；（2）公平作价；（3）吸收无形资产作价出资的数额应符合国家有关法律的规定。

3、对吸收直接投资的评价（1）优点：有利于提高企业的信誉；有利于企业尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。（2）缺点：资金成本较高；容易分散企业的控制权二、发行普通股

1、股票的特征每股金额相等；权利性；无偿还性；风险性。

2、股票的种类（1）普通股和优先股；（2）记名股票和无记名股票；（3）有面额股票和无面额股票；（4）A股、B股、H股、N股。3、普通股股东的权利（1）管理公司的权利；（2）出售和转让股票的权利；（3）红利分享权；（4）优先购股权；（5）剩余财产要求权。4、股票价值（1）面值；（2）理论价值；（3）账面价值；（4）市价；（5）清算价值。5、股票的发行（1）发行目的（2）发行条件设立、增资、国有企业改组设立（3）发行程序（4）发行价格（面值发行、溢价发行、折价发行）6、股票上市（1）上市的条件（2）上市的程序（3）上市的暂停与终止7、普通股筹资的优缺点（1）优点：没有固定的股利负担和固定到期日；有利于增强公司的信誉；筹资风险较小；筹资限制少。（2）缺点：资金成本较高；容易分散公司的控股权；可能会导致股价下跌。三、发行优先股

1、优先股的特点（1）股息固定；（2）优先分配剩余财产；（3）一般无表决权；（4）公司有权收回优先股。

2、优先股的种类（1）累积优先股和非累积优先股；（2）参与优先股和非参与优先股；（3）可转换优先股和补可转换优先股；（4）有表决权优先股和无表决权优先股；（5）可赎回优先股和不可赎回优先股。3、优先股的优缺点（1）优点：没有固定到期日，不用偿还本金；股利支付既固定，又有一定弹性；有利于增强公司信誉。（2）缺点：筹资成本较高；筹资限制多；财务负担重。第四节负债资金的筹集本节以自学为主，根据教材进行适当讲解

一、银行借款

（一）短期借款

1、无担保借款（即信用贷款）（1）信用额度；（2）周转信贷协定；（3）补偿性余额（10％－20％）。

2、有担保借款主要包括：应收账款担保贷款、商业汇票贴现贷款、存货担保贷款。（二）长期借款

1、种类（1）政策性贷款、商业银行贷款和保险公司贷款；（2）抵押贷款和信用贷款

2、合同基本条款、例行保护条款、特殊保护条款

3、评价（1）优点：筹资迅速、成本低、借款弹性较大、有利于企业保守财务秘密。（2）缺点：风险大、限制条件多、筹资数量有限二、发行债券（一）种类（二）债券发行价格的确定

1、影响因素债券面额、票面利率、市场利率、债券期限

2、发行价格（三种：等价、溢价、折价）

❖按期付息，到期一次还本，且不考虑发行费用

❖到期一次还本付息（不计复利、计复利）（三）发行债券的条件（四）发行债券的优缺点

1、优点：资金成本较低、可以获得财务杠杆利益、不分散股东的控制权、有利于公司调整资本结构。

2、缺点：财务风险较大、限制条件较多、筹资数量有限。三、商业信用

（一）应付账款例：某企业采购一批商品，价款为10000元，供应商给出如下信用条件：（1）若立即付款，价格为9630元；（2）若在30天内付款，价格为9750元；（3）若31天至60天内付款，价格为9870元；（4）若61天至90天内付款，价格为10000元.假设银行短期借款利率为15%，每年按360天计算。要求：（1）计算放弃现金折扣的成本；（2）确定对该公司最有利的付款日期和价格。

（二）应付票据（三）预收账款（四）商业信用融资的优缺点

第五节租赁一、租赁的分类

租赁是资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。分类标准租赁类型特点当事人之间的关系直接租赁出租方直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。涉及出租人和承租人两方。杠杆租赁该租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。

涉及三方当事人。

对承租人而言，与直接租赁没有区别。

对出租人而言，其身份有了变化。既是资产的出租者，同时又是款项的借入人。售后租回是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。即获得了现金，又满足了对资产的需要。租赁期的长短长期租赁租赁时间接近租赁资产的经济寿命。短期租赁租赁时间明显短于租赁资产的经济寿命。全部租金是否超过资产的购置成本不完全补偿租赁租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁完全补偿租赁租金超过资产全部成本的租赁。租赁是否可以随时解除可撤销租赁指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通常，提前终止合同，承租人需要支付一笔赔偿款。不可撤销租赁在合同到期前不可以单方面解除的租赁。如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，也可以提前终止。出租人是否负责资产的维修毛租赁是指由出租人负责资产维修的租赁。净租赁是指由承租人负责维修的租赁。会计处理和税法的分类经营租赁短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁。融资租赁长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。二、租赁费用的报价形式

（一）合同分别约定租金、利息和手续费。此时，租金仅指租赁资产的购置成本，利息和手续费用于补偿出租人的营业成本，如果还有剩余则成为利润。

（二）合同分别约定租金和手续费。此时，租金包括租赁资产购置成本以及相关的利息，手续费是出租人的营业成本和取得的利润。

（三）合同只约定一项综合租金，没有分项的价格。此时，租金包括租赁资产的购置成本、相关利息、营业成本及出租人的利润。三、租赁的决策分析

(一)承租人的分析1．分析的基本方法NPV（承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值该模型的主要参数如下：

(1)租赁资产成本(2)租赁期税后现金流量(3)租赁期现金流量折现率(4)租赁期末资产现金流量(5）期末资产的折现率2.举例【例1】A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，该设备预计需要使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：

（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元。该项固定资产的税法折旧年限为7年，法定残值率为购置成本的5%。预计该资产5年后变现价值为350万元。

（2）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金275.0557万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。

（3）已知A公司的所得税税率为40%，税前借款（有担保）利率10%。项目要求的资本成本为12%。分析：

1、辨别性质：经营租赁or融资租赁？①该项租赁在期满时资产所有权不转让。

②租赁期比资产使用年限=5÷7=71%，低于税法规定的75%。

③最低租赁付款额的现值=275.0557×（P/A，10%，5）=275.0557×3.7908=1042.68（元），低于租赁资产的公允价值的90%[1260×90%=1134（万元）]。

因此，该租赁属于经营租赁，租金可以直接抵税。

租金抵税＝租金×所得税税率=275.0557×40%=110.0223（万元）

即承租人实际支付的税后租金＝275.0557－110.0223＝165.0334（万元）2、确定现金流量（1）初始现金流量＝1260；（即避免资产购置支出）（2）营业现金流量（年折旧＝1260×95％/7＝171）①承租人实际支付的税后租金＝－275.0557×（1－40%）=-165.03342②丧失折旧抵税＝－171×40％=-68.4

（3）丧失的终结点CF＝－（350＋55×40％）＝－372注：账面净值＝1260－171×5＝405；沉落成本（余值变现损失）＝405－350＝55表1租赁相对于自购的净现值

单位：万元年份（年末）0123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵税110.02110.02110.02110.02110.02避免资产购置支出1260失去折旧抵税-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去期末资产余值变现-350.00（账面余值）405.00（余值变现损益）55.00失去余值变现损失减税-22.00差额现金流量：1260-233.43-233.43-233.43-233.43-233.43-372.00折现系数（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674避免资产购置支出现值1260租赁期现金流量现值-983.31-220.22-207.75-196.00-184.90-174.44期末资产余值现值-211.08-211.08净现值65.613、确定折现率①租赁期CF的折现率：采用有担保债务的税后成本。即税前借款利率×（1－T）＝10％×（1－40％）＝6％②期末资产折现率：项目的必要报酬率(12％)

即据全部使用权益筹资时的资本成本确定。4、计算承租人的NPVNPV（承）＝1260－[275.0557×(1-40%)＋171×40%]（P/A，5，6％）－372×（P/F，5，12％）＝65.61∴租赁方案优于购置方案。（二）出租人的分析1．分析的基本方法NPV（出租人）=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产购置成本该模型的主要参数如下：(1)租赁期现金流量现值租赁期税后现金流量=租金收入×（1-所得税税率）-营业付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率

租赁期税后现金流量的折现率，应采用有担保贷款的税后利息率。银行要求的报酬率就是借款公司的债务成本：

公司税前借款成本=银行要求的税后报酬率÷(1-所得税税率)(2)期末资产现值(3)租赁资产的购置成本2.举例【例2】续例1，并假设出租人B公司的租赁资产购置成本、折旧政策、所得税税率、对租赁资产期末余值的预期以及有关的资本成本，均与承租人相同，并假设没有其他付现营业成本。出租人的分析计算过程如表2所示。分析：

1、辨别性质：同上，属于经营租赁。

2、确定营业现金流量（1）初始现金流量＝－1260；（即投资额）（2）营业现金流量（年折旧＝1260×95％/7＝171）①每年收取的租金＝275.0557②每年租金收入纳税＝275.0557×40％＝110.0223③每年折旧抵税＝171×40％＝68.4∴每年营业CF＝275.0557－110.02＋68.4＝233.4334

（3）终结点CF＝350＋（405-350）×40％＝3723、确定折现率；（同上）

4、计算承租人的NPV（略）（NPV＝-65.61）表2出租人的净现值单位：万元年份（期末）0123455购置设备现金支出-1260税前租金275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223折旧抵税68.4068.4068.4068.4068.40期末资产余值变现350.00（期未资产账面余值）405.00（资产余值变现损失）55.00余值变现损失减税22.00差额现金流量合计-1260233.4334233.4334233.4334233.4334233.4334372.00折现系数（6％，12％）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674现值-1260220.22207.75196.00184.90174.44211.08净现值-65.61

通过这个例子可以看出，如果市场是无磨擦的，租赁双方是零和博弈。即使在有税环境下，双方的税负完全一致，不能通过租赁减税，仍然是零和博弈。例1中出租方的现金流入就是承租方的现金流出，承租人的所得（NPV＝65.61万元）是出租人的损失（NPV＝-65.61万元）。在这种情况下，租赁将无法存在。(三)税务对租赁的影响1．租赁合同的税务性质【倒3】续[例1]，假设合同规定在租赁期满，租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款350万元。(1)承租人的分析

此时，承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。为了顺利按税法要求抵税，租赁合同可分别写明本金和利息。如果在租赁合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据按会计方法计算“内含利息率”：设内含利息率为i，则：1260－275.0557×（P/A，i，5）-350×（P/F，i，5）＝0

设i＝10％可得，内含利息率i＝10％根据内含利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分，计算过程如下：表3租金区分为还本金额和付息金额单位：万元年份（年末）012345支付租金

275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557税前利率

10%10%10%10%10%支付利息

126.000111.09494.69876.66356.823归还本金

149.056163.961180.357198.393218.232未还本金

12601110.944946.983766.626568.232350.000表4承租人的净现值单位：万元年份（期末）0123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵税0.00000.00000.00000.00000.0000折旧抵税0.00000.00000.00000.00000.0000利息抵税50.400044.437837.879330.665022.7293避免设备成本支出1260期末资产余值价款-350.00期末资产余值变现流入0.00余值变现损失减税0.00租赁期差额现金流量：-224.6557-230.6179-237.1764-244.3907-252.3264-350.00折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473折现系数（12%）0.5674租赁期现金流量现值-998.46-211.94-205.25-199.14-193.58-188.55资产余值现金流量现值-198.60-198.60净现值62.94在租金不能直接抵税的情况下，承租人净现值计算过程：（1）初始CF＝1260（避免资产购置支出）（2）营业CF①每年支付租金＝－275.0557②每年利息抵税：126×0.4；111.094×0.4；94.698×0.4；76.663×0.4；56.823×0.4

注：因融资租赁与资产购置两个方案都提折旧，故两个方案折旧抵税效应相同；因两个方案均取得资产，期末CF两个方案都有，故不存在余值纳税调整。（3）支付资产余值款项：－350（4）NPV（承）＝1260－275.0557×（P/A，5，6％）＋126×0.4×（P/F，1，6％）＋111.094×0.4×（P/F，2，6％）＋

94.698×0.4×（P/F，3，6％）＋76.663×0.4×（P/F，4，6％）＋56.823×0.4×（P/F，5，6％）－350×（P/F，5，12％）＝62.94（万元）（2）出租人的分析出租人的现金流量：①初始CF＝－1260；②营业CF：

Ⅰ本金回收：149.056；163.961；180.357；198.393；218.232Ⅱ税后利息收入：126×0.6；111.094×0.6；94.698×0.6；76.663×0.6；56.823×0.6Ⅲ则每年营业CI分别为：149.056＋126×0.6；163.961＋111.094×0.6；180.357＋94.698×0.6；198.393＋76.663×0.6；218.232＋56.823×0.6③终结点CF＝350（万元）

可求得NPV（出租人）＝－62.94（万元）

可见：租赁的税务性质将影响租赁双方的CF和NPV，但在无摩擦的有税市场中，税负相同时，租赁双方仍然是零和博弈。表5出租人的净现值单位：万元年份（期末）0123455购置设备现金支出-1260租金收入275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223税后租金165.0334165.0334165.0334165.0334165.0334本金收回149.0557163.9613180.3574198.3931218.2325本金减税59.622365.584572.143079.357387.2930资产余值收回成本350.00租赁期差额现金流量224.6557230.6179237.1764244.3907252.3264350.00折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473租赁期现金流量现值998.46211.94205.25199.14193.58188.55折现系数（12%）0.5674期末资产余值现值198.60198.60净现值-62.94

2、税率的影响【例4】续例1，假设承租人A公司的所得税税率仍然是40%，出租人B公司的所得税率为20%，每年租金提高到295万元，其他数据与例1相同。

在这种情况下，承租人和出租人的净现值都可能成为正值，出现双盈的局面。（1）承租方的分析承租人的税率不变（40%），由于租金提高了，租赁的净现值由65.61万元下降到15.20万元，其计算过程只需把例1中的275.0577换成295即可。

NPV（承）＝1260－[295×(1-40%)＋171×40%]（P/A，5，6％）－372×（P/F，5，12％）=15.20（万元）（2）出租方的分析由于提高了租金并且降低了税率（变为20%），出租人的净现值变为正值，其计算过程只需把例2中的275.0577换成295，把40％换成20％即可。（NPV=23.67，注意折现率变了）由此可见，租赁减少了总体税负，租赁双方通过谈判分享节税的好处。注意：税率的影响不仅指名义税率，还包括企业是否有收益。若企业持续亏损，则不能获得租赁节税的好处。