证券投资的产业分析

第五章证券投资的产业周期分析钟拥军暨南大学珠海学院产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业是指这样的一个企业群体，在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（有形或无形）在很大程度上的可相互代替性而处于一种彼此紧密联系，并且由于产品的可替代性的差异与其它企业群体相区别。分类方法多种：三次产业分类法、联合国标准产业分类法、我国的国民经济产业分类等从证券投资角度来看，证券市场的产业分类要重点反映产业的盈利前景。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述从证券市场角度进行的产业分类（1）根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系，可分为：成长型产业，周期型产业，防御型产业，成长周期型产业。成长型产业。成长型产业的运动状态与经济活动总水平的周期及振幅无关。这些产业销售收入和利润的增长速度不受宏观周期性变动的影响，特别是经济衰退的消极影响。过去几十年内，计算机和打印机制造业周期型产业。周期型产业的运动状态直接与经济周期相关。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相关产品的购买被延迟到经济改善之后，如珠宝业、耐用品制造业及其他依赖于需求的具有收入弹性的产业就属于典型的周期型产业。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述从证券市场角度进行的产业分类防御型产业。防御型产业与周期型产业刚好相反。这类型产业的运动状态并不受经济周期的影响。不论宏观经济处在经济周期的哪个阶段，产业的销售收入和利润均呈缓慢增长态势或变化不大。对其投资便属于收入投资，而非资本得利投资。如食品业与公用事业成长周期型产业。这种类型的产业既包含有成长状态，又随经济周期而波动。2008年，防御型行业医药、公用跌幅相对较小，分别下跌了45.55%和53.01%，稳定型行业消费、可选消费也相对跌幅较小。而周期型行业材料、能源、金融、工业跌幅较大，分别为71.43%、69.63%、66.66%和66.65%。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述从证券市场角度进行的产业分类根据产业未来可预期的发展前景，可以分为朝阳产业和夕阳产业。朝阳产业是指未来发展看好的产业。夕阳产业是指未来前景不乐观的产业，如纺织业、钢铁。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述从证券市场角度进行的产业分类按照产业所采用技术的先进程度，可分为新兴产业与传统产业。新兴产业是指采用新兴技术进行生产，产品技术含量高的产业，如电子业。传统产业是指采用传统技术进行生产，如资源型产业。二者的区分是以第三次技术革命为标志的，以微电子技术、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术等为技术基础的产业称为新兴产业；而以机械、电力等技术基础的产业称为传统产业。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述从证券市场角度进行的产业分类按照产业的要素集约度，可分为资本密集型、技术密集型和劳动密集型产业。有些产业同时是资本密集和技术密集，如洗车工业。由于通常情况下资本是不可替代的短缺资源，因而资本密集型产业容易产生垄断；技术密集型产业则是由于技术由不断更新更容易导致十分残酷的竞争；至于劳动密集型产业，由于劳动是一种可替代性较强的生产要素，它特别容易受到技术革新的冲击。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述从证券市场角度进行的产业分类我国上市公司的行业分类以上市公司营业收入为分类标准。当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%时，如果某类业务营业收入比重比其它业务收入比重高出30%，则将公司划入此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。由此，上市公司可分为13类：1、农、林、牧、渔2、采掘业3、制造业4、电子、煤气及水的生产和供应业5、建筑业6、交通运输业、仓储业7、信息技术业8、批发和零售贸易9、金融、保险业10、房地产业11、社会服务业12、传播与文化产业13、综合类产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述产业生命周期及其阶段特征产业的生命周期可分为四个阶段（1）初创阶段（2）成长阶段（3）成熟阶段（4）衰退阶段识别产业生命周期所处阶段的主要标志有：市场增长率、需求增长潜力、产品品种多少、竞争者多少、市场占有率状况、进入壁垒，技术革新和用户购买行为等产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述产业生命周期及其阶段特征（1）初创阶段产业的企业数量少、集中程度高；产业产品单一、质量较低且不太稳定。市场规模狭小，市场需求增长缓慢，需求的价格弹性也很小。产业利润微薄甚至全产业亏损。进入壁垒相当低。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述产业生命周期及其阶段特征（2）成长阶段市场需求增长迅速，市场规模增大，需求的价格弹性增大；产品呈现多样化、差别化、质量提高且稳定；产业固定费用下降，可变费用增加；利润迅速增长；竞争力显著增强；产业的集中程度低，进入壁垒低，自由竞争；主要竞争形式为价格竞争。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述产业生命周期及其阶段特征（3）成熟阶段少数大厂商基本上垄断了整个产业的市场，市场份额比例发生变化的程度较小。产业的集中程度高，出现一定程度的垄断，产业利润因此达到了很高水平，风险却因市场比例比较稳定而较低；进入壁垒高；市场需求仍在增长，但增长速度明显减缓；产品开始无差别化，需求的价格弹性减小；由于垄断，通常出现合谋，竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格的手段，如提高质量、改善性能和加强售后服务产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述产业生命周期及其阶段特征（4）衰退阶段新产品和替代品的大量出现，原有产业的竞争力下降，市场需求减少，销售下降，利润降低。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述产业生命周期的影响因素（1）需求。需求是新产业得以产生的基础。需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期。技术进步。技术一方面创造新产品，开拓新领域，从而使新产业不断出现；另一方面也创造新工艺，推动现有产业的技术升级。政府的影响和干预。凯恩斯主义诞生以来，各国政府加强了对宏观经济的干预。政府影响和干预的产业主要有：自然垄断型产业；公共运输事业；关系经济发展全局和国家安全的产业；一般竞争性产业。社会习惯的改变。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述产业生命周期的影响因素（1）需求。需求是新产业得以产生的基础。需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期。（2）技术进步。技术一方面创造新产品，开拓新领域，从而使新产业不断出现；另一方面也创造新工艺，推动现有产业的技术升级。（3）政府的影响和干预。凯恩斯主义诞生以来，各国政府加强了对宏观经济的干预。政府影响和干预的产业主要有：自然垄断型产业；公共运输事业；关系经济发展全局和国家安全的产业；一般竞争性产业。（4）社会习惯的改变。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析从证券市场角度进行的产业分类产业的生命周期概述产业周期性和产业业绩产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析产业周期性和产业业绩处在不同周期阶段的产业在市场上有不同表现产业特性与证券投资的选择初创期成长期成熟期衰退期厂商数量很少增加减少很少利润亏损增加较高减少、亏损风险较高较高减小较低风险形态技术风险市场风险市场风险管理风险管理风险生存风险处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同表现处于创业初期的产业，传统的证券市场上是不符合上市条件的。为了满足这些产业发展对资本的需求，推进经济结构的调整和升级，除风险投资基金外，许多国家和地区近年来纷纷创立上市条件有别于传统证券市场的、便于新兴产业上市融资的新型证券市场，如美国的NASDAQ市场，香港的创业板市场等（第二板市场）。处于成长期的产业由于利润快速增长，因而其证券价格也呈现快速上扬的趋势。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析产业周期性和产业业绩处在不同周期阶段的产业在市场上有不同表现产业特性与证券投资的选择处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同表现处于成熟期的产业是蓝筹股的集中地。由于处于成熟期的产业垄断已经形成，产业发展的空间已经不大，所以产业快速成长的可能性已经很小，但一般能保持适度成长，而且垄断利润丰厚。所以，其证券价格一般呈现稳步攀升之势，大涨和大跌的可能性都不大，颇具长线持筹的价值。处于衰退期的产业由于丧失发展空间，所以在证券市场上全无优势，是绩平股、垃圾股的摇篮。一般情况下是低价股。常常因借壳买壳或资产重组而出现飙升行情。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析产业周期性和产业业绩处在不同周期阶段的产业在市场上有不同表现产业特性与证券投资的选择产业特性与证券投资的选择顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资。对处于生命周期不同阶段的产业，不同的投资者，不同性质的资金应有不同的处理。初创期产业－投机者和风险投资家；成长期产业－适合趋势型投资者；成熟期产业－工薪阶层和长线投资机构；衰退型产业－坐庄。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析产业周期性和产业业绩处在不同周期阶段的产业在市场上有不同表现产业特性与证券投资的选择产业特性与证券投资的选择1、完全竞争（1）生产者众多，各种生产资料可以完全流动（2）产品不论是有形或无形，都是同质的，无差别的（3）没有一个企业能够影响产品的价格（4）企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者（5）企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定（6）生产者和消费者对市场的情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素产业特性与证券投资的选择2、不完全竞争（1）生产者众多，各种生产资料可以流动（2）生产的产品同种而不同质，即产品之间存在着差异，它是垄断竞争与完全竞争的主要区别（3）由于产品差异性，生产者可以树立自己产品信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素产业特性与证券投资的选择3、寡头竞争（1）在寡头垄断市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场和交易具有一定的垄断能力（2）由于只有少量的生产者生产同一产品，因而每个生产的价格政策经营方式及其变化会对其它生产者形成重要影响。（3）在这个市场上，通常存在一个起领导作用的企业，其他企业随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素产业特性与证券投资的选择3、完全垄断（1）政府完全垄断（2）私人完全垄断特点是：（1）市场被独家企业所控制，产品又没有或缺少合适的替代品，因此垄断者根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间选择，以获取最大利润。（2）垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，它受到反垄断法和政府的约束。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素产业特性与证券投资的选择产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素比较项目完全竞争垄断竞争寡头竞争完全竞争生产者特点众多众多相对少量独家企业生产资料特点完全流动可以流动很难流动不流动产品特点同质、无差别存在差别－－价格特点企业接受价格而不能制定价格对价格有一定的控制力对价格具有垄断能力垄断定价，但受到法律管制典型行业初级产品制成品资本密集型技术密集型公用事业和资本、技术密集型或稀有金属矿藏开采产业特性与证券投资的选择1、增长型行业增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些行业收入增长的速度对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。它们主要依靠：（1）技术进步；（2）新产品的推出；（3）更优质的服务。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素产业特性与证券投资的选择2、周期型行业周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应没落。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相当产品的购买被延迟在经济改善之后。例如消费品、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素产业特性与证券投资的选择3、防守型行业防守型行业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退状态的影响。正是因为这个原因，对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。例如，食品业和公用事业属于防守型行业。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素产业特性与证券投资的选择营业杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage）它反映了企业固定成本与可变成本之间的分配比例关系（固定成本是无论生产水平有多高企业总须负担的成本，而可变成本指的是那些随企业产量变化而上下波动的成本）。如果企业中的可变成本相对较高，那么它对经济环境的敏感性就比较低。这是因为当经济衰退时，这些公司会由于销售量的降低而削减产量，于是它的成本就下降了。而高固定成本公司的利润额对销售的敏感度要大得多，因为其成本固定不能抵消其收入的变动。因此，高固定成本的公司具有较高的经营杠杆比率，经济形势的任何细微波动都会对它们的赢利能力产生很大的影响。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素产业特性与证券投资的选择营业杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage）

DOL如果大于1，那就表明该公司具有营业杠杆性质。比如说，如果DOL＝2，那么无论变化方式是上升还是下降，销售额1%的变动都会引起净收益2%的同向变动。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素影响行业兴衰的主要因素1、技术进步2、政府政策3、产业组织创新4、社会习惯的改变5、经济全球化产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素案例这里有四个行业及对宏观经济的四种预期，将在每种情况下最有可能取得最佳业绩的行业与该种假定情况连接起来。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析案例极度衰退：保健业(非周期性行业)过热经济：钢铁产品(周期性行业)健康的扩张：住房建筑(周期性行业但对利率敏感)滞胀：金矿(反周期)金矿。黄金传统地被认为可以规避通胀风险。扩张性的货币政策将导致通胀，因而可能增加金矿股票的价值。建筑业。扩张性货币政策将导致利率降低，从而刺激住房需求。建筑业会因此受益。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析沃伦·巴菲特1947年，沃伦·巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理。两年后便不辞而别，辗转考入哥伦比亚大学金融系，拜师于著名投资学理论学家本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。格雷厄姆反对投机，主张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票。他传授给巴菲特丰富的知识和决窍。富有天才的巴菲特很快成了格雷厄姆的得意门生。1957年，巴菲特掌管的资金达到30万美元，但年末则升至50万美元。1962年，巴菲特合伙人公司的资本达到了720万美元，其中有100万是属于巴菲特个人的。1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析沃伦·巴菲特1966年春，美国股市牛气冲天，但巴菲特却坐立不安尽管他的股票都在飞涨，但却发现很难再找到符合他的标准的廉价股票了。虽然股市上疯行的投机给投机家带来了横财，但巴菲特却不为所动，因为他认为股票的价格应建立在企业业绩成长而不是投机的基础之上。1967年10月，巴菲特掌管的资金达到6500万美元。1968年，巴菲特公司的股票取得了它历史上最好的成绩：增长了59%，而道·琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿零400万美元，其中属于巴菲特的有2500万美元。1968年5月，当股市一路凯歌的时候，巴菲特却通知合伙人，他要隐退了。随后，他逐渐清算了巴菲特合伙人公司的几乎所有的股票。1969年6月，股市直下，渐渐演变成了股灾产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业其他特征分析沃伦·巴菲特1972年，巴