证劵投资基金

证劵投资基金报告人：岳丹莹刘素怡杨肃昌老师组第一部分基金市场第二部分基金品种第三部分整体业绩评价第一部分基金市场

1.1中国基金市场发展情况概述

1.2中国基金市场的投资情况第二部分基金品种

2.1投资对象

2.2投资风格

2.3共同基金与对冲基金第三部分整体业绩评价目的和意义3.1基金绩效衡量困难和考虑因素3.2基金净值收益率的计算简单(净值)收益率计算时间加权收益率年度化收益率3.3基金绩效的收益率衡量分组比较法基准比较法3.4基金业绩综合评价风险调整绩效衡量方法持续经营和择时能力衡量绩效贡献衡量

1.1中国基金市场发展情况概述一、早期探索阶段二、试点发展阶段（一）基金在规范化运作方面得到很大的提高（二）在封闭式基金成功试点的基础上成功推出开放式基金，使我国基金运作水平实现历史性跨越（三）对老基金进行了全面规范清理，绝大多数老基金通过资产置换、合并等方式被改造成为新的证劵投资基金（四）监管部门出台了一系列鼓励基金业发展的政策措施，对基金业的发展起到了重要的促进作用（五）开放式基金的发展为基金产品的创新开辟了新的天地三、快速发展阶段（一）基金业监管的法律体系日益完善（二）基金品种日益丰富，开放式基金取代封闭式基金成为市场发展的主流（三）基金公司业务开始走向多元化，出现了一批规模较大的基金管理公司（四）基金行业对外开放程度不断提高（五）基金业市场营销和服务创新日益活跃（六）基金投资者队伍迅速壮大,个人投资者取代机构投资者成为基金的主要持有者中国基金数量发展情况从图中，我们可以看出证劵投资基金逐渐成为广大投资者的重要投资工具。中国基金规模发展情况从图中，可看出我国对外开放后，基金规模的扩张中国基金管理公司发展概况基金业在对外开放中取得了一定成绩，一批合资基金管理公司已开始运行2012年三季度所有基金收益率排行榜

序号基金代码基金简称期初净值（元）期末净值（元）净值增长率（%）1150098长盛同庆中证800A1.0071.0251.792150085申万菱信中小板A1.011.0281.783150047银华瑞吉1.0371.0551.744150059银华金瑞1.0341.0521.745150088金鹰中证500指数A1.0051.02221.716150083广发深证100A1.01051.02771.77150104华安沪深300指数分级A1.0011.0181.78150030银华金利1.0341.0051.689150055工银500A1.02851.04581.6810150069国联安双力中小板A1.0191.0361.671.2中国基金市场的投资情况我国国内基金前十名公司2012年三季报报告期基金行业配置排名行业名称Q3占股票投资市值比(%)Q2占股票投资市值比(%)变化(%)金融、保险业14.216.25-2.04食品、饮料12.3111.480.82机械、设备、仪表11.1512.54-1.39医药、生物制品108.271.73房地产业7.318.69-1.37采掘业5.575.510.06金属、非金属4.894.420.47电子4.713.571.15信息技术业4.514.53-0.02石油、化学、塑胶、塑料4.43.211.19批发和零售贸易4.174.95-0.78房地产基金的概念所谓房地产基金,是指以房地产项目或公司为投资对象,在房地产的开发、经营、销售等价值链的不同环节,及在不同的房地产公司与项目中进行投资的集合投资制度。目前我国房地产产业投资基金严格来讲是私募的，实际上是投资公司的形式，由专业的人员（比如一些有影响力的大腕级人物）或专业公司运作管理的资金。房地产业投资基金目前投资房地产业的基金有：荣盛泰发基金、复地景业、景创、景盈基金、稳盛投资、津和发展股权基金、富润、富利、瑞富、华润国际地产基金、合和商业、河南建业、悦荣、盛世神州、中城联盟房地产投资基金、特殊机会地产投资基金。规模住宅项目投资基金基本结构：通过发行信托，作为LP（有限合伙），成立有限合伙企业进行基金运作。房地产基金模式-以商业零售类物业投资基金为例华润信托－银泰零售基金结构:由银泰和华润信托组成GP（普通合伙人），由信托计划担任优先LP（16亿规模）、中国银泰出资4亿为劣后LP，投资于天津银泰零售发展股权投资基金的有限合伙企业项目：投资银泰旗下北仑、奉化、成都商业地产项目期限：3+2年期规模：16亿保障：中国银泰对年化14％的收益率提供担保房地产基金模式-以商业零售类物业投资基金为例二、基金品种2.1投资对象依据投资对象的不同，可以将基金分为：

股票基金债券基金货币市场基金混合基金期货基金

等基金品种股票基金：是指60%以上的基金资产投资于股票的基金。

债券基金：又称为债券型基金，是指专门投资于债券的基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的为债券基金。

货币市场基金：是指投资于货币市场上短期（一年以内，平均期限120天）有价证券的一种投资基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。基金品种混合基金：同时投资于股票、债券和货币市场等工具，没有明确的投资方向的基金。其风险低于股票基金，预期收益则高于债券基金。它为投资者提供了一种在不同资产之间进行分散投资的工具，比较适合较为保守的投资者。

期货基金：是一种以期货为主要投资对象的投资基金。只需一定的保证金（一般为5%-10%即可买进合约；具有高风险高收益的特点。2.2投资风格依据各只基金对价值和成长的不同的偏好，将开放式基金的投资风格类型大致可以分为：

成长型：通常将基金资产投资于目前盈利虽不理想但成长速度较快，发展前景较为广阔的公司。基金管理人的投资理念是通过每股盈利的高速增长，拉动股票价格的上升，因此他们主要关注上市公司的盈利能力以及公司质量。

价值型：对风险控制的要求较高，追求资产收益的稳定性。该类基金主要投资的行业往往具有一定程度的垄断性，能够维持较稳定的平均利润率，具有良好的派息能力，公司股本规模较大且流动性好。

混合型（平衡型）：表现为既投资于发展成熟稳定的公司又投资于高成长、高风险的公司，即为混合型投资。基金投资者在风险承担能力和追求利润之间进行协调，追求的是收益、风险和流动性三者之间的有机平衡，而基金管理人的投资行为也是以坚持投资分散化和收益的稳定性为主。小盘成长中盘成长大盘成长小盘平衡中盘平衡大盘平衡小盘价值中盘价值大盘价值成长平衡价值小盘中盘大盘短期高信用中期高信用长期高信用短期中信用中期中信用长期中信用短期低信用中期低信用长期低信用高等级中等级低等级短期中期长期股票基金风格类型债券基金风格类型各类风格投资基金12年前三季度持股集中度比较

投资于发展成长速度较快的公司成长型各类风格投资基金12年前三季度持股集中度比较高风险，短线成长性差业绩基本稳定价值型平衡型各类风格投资基金牛熊年度资产配置状况比较

成长型——以博时新兴成长基金为例：股票投资比例较大各类风格投资基金牛熊年度资产配置状况比较价值型——以大成蓝筹稳健基金为例：

倾向于投资股本规模较大且流动性好各类风格投资基金牛熊年度资产配置状况比较平衡型——以广发聚丰基金为例：既投资于发展成熟稳定的公司又投资于高成长、高风险的公司共同基金对冲基金投资目标相对收益，基准指数绝对收益，资本保全收益主要来源市场表现管理水平和市场表现投资限制管理者报酬基于资产规模资产规模及业绩表现不能卖空，无杠杆可以卖空，使用杠杆+-EquitiesMarketReturn-Return风险管理被动风险管理主动风险管理EquitiesMarket+2.3共同基金与对冲基金对冲基金投资策略可转换套利投资于可转换证券，通常是多头可转债券与空头支票卖空偏好纯卖空策略，通常在股权投资中使用，面临纯卖空敞口新兴市场发掘新兴市场中的非有效性。股权市场中性常使用多头/空头套期保值事件驱动试图从事件中获利，例如兼并、收购、改制、破产或重固定收益套利从利率相关证券的错误定价中获利全球宏观形势在全球资本或衍生品市场中持有多头与空头多头/空头股权对冲在市场展的基础上持有某一方头寸（多头或空头）管理期货利用金融、货币或商品期货，可能会用到技术交易规则或非结构化的评判方法混合策略根据展望对策略进行投机选择基金中的基金分配自身资产与其他基金代为管理的基金对冲基金策略分类对冲基金策略相对价值事件驱动股票多空Tactical

交易转债套利固定收益套利股票市场中性高息/危机证券风险套利特殊事件全球分散地域/行业多空全球宏观管理期货高频交易波动率交易资本结构套利对冲基金股票和债券历史表现（01/2002—04/2012)

作为一个资产类别，对冲基金在经历数次金融危机后累计收益优于股票和债券从风险上看，对冲基金波动性略高于债券，显著低于股票金融危机前，对冲基金风险和债券相当，收益和股票相当与传统资产相关性低，有效分散投资风险中国海外对冲基金6月收益情况序号基金

名称基金策略基金

经理成立时间单位

净值近三个月收益率今年以来收益率成立以来累计收益率1赤子之心价值投资多空仓赵丹阳161.831.75%3.91%301.83%2赤子之心自然选择N/A赵丹阳143.2981.25%3.30%43.30%3睿亦嘉多空仓张捷149.504-3.41%-6.59%49.50%4从容JTM多空仓吕俊112.68-3.09%-6.29%12.68%5淡水泉中国机会多空仓赵军179.49-8.93%-5.15%79.49%6晓扬成长多空仓戴祖祥323.8922.33%4.27%223.89%7晓扬机遇多空仓戴祖祥130.3462.14%3.71%124.35%8亚联天马中国成长多空仓康晓阳403.4-5.22%-5.69%303.40%9睿信中国成长多空仓王丹枫185.35-5.67%3.39%85.35%10中国龙动力多空仓龙小波197.02-5.25%-13.75%97.02第三部分整体业绩评价目的和意义3.1基金绩效衡量困难和考虑因素3.2基金净值收益率的计算简单(净值)收益率计算时间加权收益率

年度化收益率3.3基金绩效的收益率衡量分组比较法基准比较法3.4基金业绩综合评价风险调整绩效衡量方法持续经营和择时能力衡量绩效贡献衡量

3.1基金绩效衡量的目的与意义基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有高超投资能力的优秀基金经理鉴别出来。基金绩效衡量必须对投资能力以外的因素加以控制或进行可比性处理。投资基金最大的特点是：分散风险，专家理财。投资基金绩效评估是对衡量基金管理的重要环节，有利于投资者对比随机选取股票和职业机构管理投资效果的差异，有利于投资者在不同基金之间做出选择，有利于基金管理公司科学评估其职业队伍的投资业绩。3.2基金业绩衡量的困难与考虑因素第一，基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。第二，对绩效表现好坏的衡量涉及比较基准的选择问题。采用不同的比较基准，结论常常会大相径庭，而适合基准的选取并不一目了然。第三，投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平的不同往往使基金之间的绩效不可比，因此可比性问题常常使基金之间有意义的比较变得非常困难。第四，绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平作出调整，从而也就会使衡量结果的可靠性受到很大的影响。证劵投资基金的投资管理程序

制定投资策略

进行证劵分析

构建证劵组合

修正证劵组合

进行业绩评价3.3基金业绩综合评价收益水平风险水平风险调整后收益水平投资风格成本期初净值期末净值累计净值年均收益值贝塔系数标准差夏普比率特雷诺比率詹森系数规额收益投资规模股票集中度行业集中度费用比率基金净值收益率

基金资产净值是指在某一基金估值时点上，按照公允价格计算的基金资产的总市值扣除负债后的余额，该余额是基金份额持有人的权益。按照公允价格计算基金资产的过程就是基金的估值。基金份额资产净值，即每一基金份额代表的基金资产的净值。基金净值收益率（1）简单（净值）收益率计算：

不考虑分红再投资时间价值的影响，其计算公式：

简单（净值）收益率计算-华夏成长

华夏成长：基金在2010年10月3日的份额净值为1.634，在2011年5月5日的份额净值为1.861，期间曾在2011年2月28日每10份派息2.78元，那么这一阶段的华夏基金的简单收益率为：

数据来源：/fund/000001/fhfc/基金净值收益率（2）时间加权收益率计算：时间加权收益率考虑了分红再投资，能更准确地对基金的真实投资表现做出衡量。

假设前提：红利以除息前一日的单位净值减去每份基金分红后的份额净值立即进行了再投资。公式为：

时间加权收益率计算-华夏成长华夏成长:基金在2011年2月28日的基金净值份额（除息前一日）的基金净值份额为1.985元，那么：

因此该基金在该期间的时间加权收益率为：

R=[(1+0.215)(1+0.902)-1]*100%=32.46%

数据来源：/fund/000001/fhfc/基金净值收益率（3）年(度)化收益率

有时需要将阶段化收益率换算成年收益率，这就涉及年度化收益率的计算。

已知季度收益率，简单年化收益率的计算公式如下：

已知季度收益率，精确年化收益率的计算公式如下：

精确年化收益率-华夏成长华夏成长：2012年基金每季度的收益率分别为：1.19%，4.33%，0.43%，-3.14%：

精确年化收益率为：

R=[(1+0.0119)(1+0.0433)(1+0.0043)(1-0.314)-1=-31%

资料来源：/fund/000001/基金绩效收益率衡量收益率衡量方法：分组比较法基准比较法

分组比较法就是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。

基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。

两种方法存在的问题比较分组比较法基准比较法在如何分组上，要做到“公平”分组很困难，从而也就使比较的有效性受到质疑从市场上已有的指数中选出一个与基金投资风格完全对应的指数非常困难将自己所投资的基金与同组中中位基金的业绩进行比较，在比较之前，无法确定该基金的业绩，而且中位基金会不断变化。也就无法很好地比较。基准指数的风格可能由于其中股票性质的变化而发生变化。同样，基金的风格也可能随时间的变化而变化未考虑风险调整因素的分组比较基金经理常有与基准组合比赛的念头。很多分组含义模糊公开的市场指数并不包含现金余额仅关注基金在同组的相对比较，将会偏离绩效评价的根本目的公开的市场指数并不包含交易成本基金绩效的综合评价-风险调整绩效衡量

夏普测度：

夏普测度（Sharpe’smeasure）是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。又称为收益与变异性比率(reward-to-variabilityratio)。夏普比率是一个简单的收益比率，即所实现的投资组合收益率超过无风险利率的部分，除以用收益的标准差所衡量的收益变异性（）。夏普指数认为管理较好的投资基金的总风险可能接近与系统风险，而管理不好的投资基金的总风险可能因非系统风险不等而相差很远，提出用单位总风险所获得的超额收益率评价基金的绩效。注意：是以总风险而非系统风险来衡量基金承担的风险。较大的夏普指数表示较好的业绩。基金绩效的风险调整绩效衡量-房地产实证分析华夏成长：夏普指数：0.13886我们可以看出在2011年，例举企业的夏普指数均为正值，说明在2011年是实现的投资组合收益率超过无风险利率的。与所例举企业相比华夏成长的夏普指数相对较低。基金绩效的风险调整绩效衡量-房地产实证分析夏普指数：收益的标准差=0.01677，无风险利率=2.6293%，实现的投资组合收益率=2.8621682%

夏普指数=2.8621682%-2.6293%0.01677=0.13886华夏成长基金绩效的综合评价-风险调整绩效衡量特雷诺比率：特雷纳测度：与夏普测度指标相类似，用所实现的投资组合收益率超过无风险利率的部分，除以用投资组合β值所表示的变异性。给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而不是全部风险。

特雷诺比率和夏普比率的区别就在于一种使用了以标准差所衡量的全部风险，而另一种则仅仅考虑用β值所表示的市场风险。基金绩效的风险调整绩效衡量-房地产实证分析特雷诺比率=0.00306较大的特雷诺比率表示越好的业绩例举企业特雷诺比率均为正值，说明在2011年是实现的投资组合收益率超过无风险利率的。而β系数均显著小于1，说明这些基金善于分散投资，系统风险小于基准指数。与所例举企业相比华夏成长的特雷诺比率相对较低。基金绩效的风险调整绩效衡量-房地产实证分析特雷诺比率：投资组合收益率=2.8621682%，无风险利率=2.6293%，β=0.76166.

特雷诺比率=2.8621682%-2.6293%

=0.003060.76166基金绩效的综合评价-风险调整绩效衡量

它表示基金投资组合收益率与相同系统风险水平下市场基准组合收益率的差异。如果大于零表示基金业绩优于市场基准组合，反之，当詹森指标小于零，则基金业绩不及市场基准组合。

詹森指数:前提假设，非系统风险通过投资组合彻底的分散掉了式中：基金绩效的风险调整绩效衡量-房地产实证分析詹森比率=0.00275越大的詹森比率表示越好的业绩例举企业詹森比率均为正值，说明在2011年是实现的投资组合收益率超过无风险利率的。基金绩效的综合评价-风险调整绩效衡量测度（Measure）如果

，说明资产组合收益率领先市场指数如果，说明资产组合收益率落后于市场组合基金绩效的综合评价-择时能力择时活动与基金绩效的正确衡量在用特雷诺指数和詹森指数对基金绩效进行衡量时，存在一个隐含假设，即基金组合的β值是稳定不变的。但实际上，基金经理常常会根据自己对市场大势的判断而调整现金头寸或改变组合的β值。在这种情况下，采用特雷诺指数和詹森指数往往不能对基金的投资能力做出正确的评判。

证券选择能力的体现，主要在于基金经理能否识别那些相对于整个市场而言被低估或者高估的股票。市场时机把握能力的体现则要看基金经理能否预测市场组合未来的实现情况。选股能力

纵轴表示回报率(%)，横轴为风险度量,通常用标准差或β值表示。这两种不同的风险度量指标，可以帮助我们从市场风险和总风险两个不同的角度评价基金的业绩。图中的斜线是是证券市场直线（SML）,这条直线为评价所实现的回报率是否与所面临的风险相匹配提供了一个评价的基准。择时能力证券组合的预期回报率是其贝塔值得线性函数，回忆一下之前学到的公式（詹森）：

因此市场时机把握好的投资者，会在预期市场行情上升时选择β值相对较大的证券组合；而当预期市场行情下跌时，将选择β值相对较小的证券组合。这就意味着择时能力强的基金经理会在预期市场回报率高于无风险回报率时将选择高β值的证券组合，因为这类证券组合比低β值得组合具有更高的预期回报率。相反，在预期市场回报率低于无风险回报率时，将选择低β值的证券组合。1、T-M模型

基本思想是判断基金经理能否准确预测市场的转折点，并进行相应的调整。

Rp-Rf=α+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)2+εp

如果β2大于零（且其所对应的P值小于0.05），则表示基金经理具有正的择时能力，当常数α值显著大于零（且其所对应的P值小于0.05），表明基金经理具备选股能力，β2值越大，市场时机选择的能力也就越强

从模型结构来分析，(Rm-Rf)2为非负数，当证券市场为多头Rm-Rf>0时，基金资产组合的风险溢酬Rp-Rf大于市场组合风险溢酬Rm-Rf；反之，当证券市场出现空头Rm-Rf<0时，基金资产组合的风险溢酬Rp-Rf的损失就会小于市场组合风险溢酬Rm-Rf

2、H-M模型Rp-Rf=a+b(Rm-Rf)+c(Rm-Rf)D+ep

右侧的特征线是对市场走好时期（）进行拟合左侧的特征线是对市场走弱时期（）进行拟合。基金业绩持续能力、择时能力分析

样本数据选择：（1）研究样本选择以华夏成长、华夏大盘精选、国泰金鹰增长、华泰创新等总共8只开放式基金作为研究样本，研究2007年-2011年，历时228周。（2）基准市场组合选择中信标普A股综合指数、中信标普国债指数作为标准

基金业绩持续能力分析

-回归检验法

回归检验法由Christoperson,Ferson,Glassman提出，基本思想是：样本基金未来超额收益率对基金理事收益率的测度值。将整个样本期分为两个相等的子样本集，分别计算出前后两期的超额收益率（詹森a指数），对前后两期进行回归分析，并进行T检验：首先计算超额收益率：

Rit–Rft=αi1+βi(Rmt-Rft)+ξft

前期αi1詹森指数

Rit+k–Rft+k=αi2+βi(Rmt+k–Rft+k)+ξft+k

后期αi2的詹森指数

对前后两期的詹森指数进行线性回归检验：

αi2=α+bαi1+ξa表示后期基金业绩相对于前期所能够取得的超额收益，b为前后两期的相关系数，ξi为随机变量

基金业绩持续能力分析

-回归检验法当b>0，且对应的P值小于0.05具有显著统计性时，则表明基金具有业绩持续性；反之，若b<0且不具有显著统计性（即对应的P值≥0.05）时，说明基金业绩不具有持续性。

将样本分为相等的两个期间段计114周，以后期詹森指数对前期进行线性回归，以回归系数作为度量持续性指标，对样本基金总体的持续性进行检验，得到如下结果：根据回归结果，拟合优度R2为0.120，调整的R2为0.104。F统计量为7.745大于0，且其对应P值为0.007远小于0.05，即通过了显著性检验。即表明基金在一年以上的业绩持续性上具有正相关性。

择时能力分析

–回归检验法T-M模型:

在詹森指数的基础上他们增加了一个平方项来评价基金的市场择时能力，构造了一个二次回归模型：

Rp-Rf=α+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)2+εp回归检验，得出检验结果：择时能力分析

–回归检验法我们可以看出α值有1个为负值，其余为正值，其中只有7只基金的α值通过了显著性检验，说明有7家的基金经理具备选股能力；

β2有6只基金为正值，负数有2只。而华夏成长的β2为负数说明其基金经理不具有择时能力。

择时能力分析

–回归检验法H-M模型

基金组合的收益与市场收益是线性的，并会在作出资产配置调整是出现明显的拐点在詹森指数回归方程基础上得到了一个与T-M模型相类似，但更为简单的回归方程：

Rp-Rf=α+β1(Rm-Rf)+β2(Rm−Rf)D+εpD是虚拟变量，当Rm>Rf

时,D=1，当Rm<Rf时,D=0；α表示选股能力指标；β2表示市场择时能力指标；εp是零均值的随机误差项；β1为基金组合所承担的系统风险，Rp-Rf表示基金取得的超额收益。当Rm>Rf,则D=1，反之，当Rm<Rf，D=0。所以当管理人预测到市场变化时，就会可以随时改变β系数，从而得到两条斜率不同的直线对市场超额收益率和组合超额收益率进行拟合。”择时能力分析

–回归检验法

经过线性回归得到相应的系数值，假如α值显著大于零，且其所对应的P值小于0.05，表明基金经理具备选股能力；假如β2为正值，且其所对应的P值小于0.05，说明存在把握市场时机的能力：检验结果：只有华夏大盘精选的p值小于0.05，且a值大于0，通过检验成功概率法成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。由于股票市场的涨跌概率大约各占60%与40%，因此一个没有任何市场预测能力的基金经理，如果总是将市场看作牛市，其正确预测市场的概率将高达60％。为了对这种衡量偏误加以纠正，使用成功概率法对择时能力进行评价的一个重要步骤是需要将市场划分为牛市和熊市两个不同的阶段，通过分别考察基金经理在两种情况下的预测能力，从而对基金的择时能力做出衡量。设p1表示基金经理正确地预测到牛市的概率，p2表示基金经理正确地预测到熊市的概率，成功概率可由下式给出：成功概率＝p1+p2-1成功概率法举例例：假设在20个季度内，股票市场出现上扬的季度数有12个，其余8个季度则出现下跌。在股票市场上扬的季度中，择时损益为正值的季度数有9个；在股票市场出现下跌的季度中，择时损益为正值的季度数为5个，计算该基金的成功概率。由条件可得：P1=9÷12=0.750,P2=5÷8=0.625因此，成功概率＝(0.750+0.625-1)×100%=37.50%这一数字明显大于零，因此可以肯定该基金经理具有优异的择时能力。图：近三年来各级基金净值收益率表现（%）数据来源：上海证劵基金评价研究中心（起止日期：2009-10-1——2012-9-30）三季度股债两市均呈现下跌态势，在此影响下各类基金均未取得正收益。除了QDII基金和货币基金之外，股票基金、混合基金、债券基金等各类基金平均全部亏损。在市场弱势下，开放式基金综合能力指标较上期整体有所下滑，股票型综合评级指标与上期基本持平，混合型和债券基金该评级指标均有所下降。从基金选证能力、择时能力和风险控制能力三个分项指标来看，偏股型基金在择时能力方面有较大改善。中国管理投资组合的业绩

业绩贡献分析程序投资组合管理者一般既做出关于资产配置的方向性决定，必要时又在同一资产类别中选择具体的证劵配置。

贡献分析法着重解释投资组合P与另一个市场基准组合B之间的收益差别。假设投资组合P与投资组合B共包括了几类资产，其中包括股票、债券、国库券等。在每一类中存在着确定的市场基准指数投资组合。对一个投资组合进行具体的贡献分析第一步先建立一个可比较的市场基准水平第二步证劵选择的基准，选择中性权重，“中性”主要取决于投资者的风险容忍度。此次我们选的的中性权重分别为股权60%，债券30%，现金10%于是，我们可得到表3-1中国管理投资组合的业绩组成基准权重月指数收益率股权（上证100）0.604.58%债券（国债）0.301.41%现金（银行存款利率）