课件-投资银行的尽职调查

1投资银行的尽职调查

2012-10-26尽职调查的定义尽职调查（Duediligence）指为了达成承销一笔证券发行的目的，针对某公司或企业的业务、财务状况和前景(包括其面对的主要风险)而进行的一个全面的调查。尽职调查一般可分为业务尽职调查、财务尽职调查、法律尽职调查。2尽职调查的目的1、评估企业的经营状况、财务状况和发展前景；2、评估从事投资银行业务所面临的风险，并拟定相应的规避措施及解决方案；3、建立完善的业务工作底稿；4、核实已收集的资料；5、形成全面、详实的尽职调查报告；6、为制作发行股票申请文件（或制定改制方案）作充分的准备。3尽职调查标准中国证监会《证券发行上市保荐制度暂行办法》第二十三条规定：“保荐机构对发行人公开发行募集文件中无中介机构及其签名人员专业意见支持的内容，应当进行充分、广泛、合理的调查，对发行人提供的资料和披露的内容进行独立判断，并有充分理由确信所作的判断与发行人公开发行募集文件的内容不存在实质性差异。”第二十四条规定：“保荐机构对发行人公开发行募集文件中有中介机构及其签名人员出具专业意见的内容，应当进行审慎核查，对发行人提供的资料和披露的内容进行独立判断。”4尽职调查标准对于什么是“充分、广泛、合理”和“审慎”，中国证监会没有明确的规定，目前保荐机构在从事证券发行上市业务时尽职调查的标准处于“大体则有，定体则无”的状态。因此，在业务开展过程中，有赖于投资银行业务人员对具体问题进行判断，并注意对各风险点的把握。56尽职调查的时间股票发行上市流程改制设立股份有限公司聘请保荐机构进行辅导保荐机构推荐、报送申请文件保荐机构推荐、报送申请文件律师会计师评估师报中国证监会派出机构备案派出机构出具辅导监管报告证监会受理申请文件就募集资金投资项目征求发改委意见证监会初审发行人和中介机构接收反馈意见并答复发行审核委员会审核证监会作出核准或不予核准的决定核准发行股票并上市保荐机构履行持续督导义务不予核准重新聘请保荐机构辅导半年以上并重新申报上市公司提出再融资申请7什么时候进行尽职调查？严格来讲，从企业进行改制开始至持续督导期结束为止，保荐机构均应进行全过程的尽职调查。但一般来说，较为重要和全面的尽职调查主要集中在以下三个阶段：1、改制设立股份公司前的尽职调查。2、首次公开发行股票（IPO）推荐和报送申请文件前的尽职调查。3、上市公司再融资推荐和报送申请文件前尽职调查。8改制设立股份公司前的尽职调查目的：制订可行的改制重组方案提供基础数据内容：1、历史沿革情况尽职调查。主要调查公司历史沿革中存在的瑕疵，在改制前制定方案进行解决。2、资产状况调查。主要调查公司主要有哪些资产，他们归属于什么业务，盈利状况如何等。3、业务状况调查。主要调查公司现有哪几种业务，各种业务目前盈利状况如何？盈利前景如何？9改制设立股份公司前的尽职调查4、人员状况调查，主要包括公司目前人员构成状况如何，各种人员归属何种业务等等。5、财务状况调查，主要包括公司目前总体财务状况如何，各业务部分的财务状况如何等等。6、机构设立情况调查，主要包括公司目前机构设置的总体状况，各机构的主要职能如何等等。10上市公司再融资尽职调查目的：评估上市公司是否达到再融资条件，对上市公司申请新股发行的结论性意见。主要内容：1、上市公司的独立性调查2、上市公司规范运作的调查3、上市公司募集资金使用情况的调查4、上市公司财务和经营风险的调查5、上市公司所执行的会计政策稳健性的调查6、上市公司未来可持续发展能力的调查7、上市公司最近三年来分配与筹资情况的调查8、上市公司或有风险的调查9、其他需要关注的问题（包括但不限于）11IPO尽职调查目的：为保荐机构推荐和报送申请文件做好充分的准备，保荐机构一般根据尽职调查的情况决定是否对拟上市企业进行推荐和申报。IPO（首次发行股票）推荐和报送申请文件前的尽职调查（以下简称IPO尽职调查）是目前保荐机构从事保荐业务中最为复杂的一种尽职调查。下面我们以一份真实的改制上市尽职调查清单为同学们进行详细讲述（请见附件**矿业改制上市初步尽职调查清单）。12IPO关注要点-持续盈利能力问题《首次公开发行股票并上市管理办法》第37条及《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第14条

“第三十七条发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：（一）发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；（二）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；（三）发行人最近一个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；（四）发行人最近一个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益；（五）发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；（六）其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。”13持续盈利能力问题1、业绩不合理横向比较：与同行业上市公司相比，盈利能力指标不合理拟上市公司需要与同行业上市公司进行横向比较，对于规模不能够在行业中占据龙头地位、核心竞争优势也不十分明显的拟上市公司而言，如果毛利率等指标显著优于同行业上市公司但无合理解释予以支持，则业绩的真实性容易受到质疑。案例：如湖南胜景山河案例，即因为“毛利率高于行业平均水平10个百分点，销售均价高出古越龙山等行业龙头1.7-3.6倍”等被媒体质疑，最终在重新上会后被否。14持续盈利能力问题2、业绩含金量低非主营业务的利润占比过大部分被否企业的利润包括外汇合约收益等不确定性盈利来源，且该部分收益占比太大，使公司的持续盈利能力受到质疑。案例：普路通股份（2010年12月被否）——作为非主营业务的组合售汇业务收益占比过高深圳市普路通供应链管理股份有限公司的供应链管理服务主要集中于电子信息行业，为客户提供包括供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统配套支持等诸多环节在内的一体化供应链管理服务。15据招股说明书披露，公司在供应链管理服务涉及进出口业务时，在进口业务量的范围内与对外付汇金额挂钩开展远期购汇合约业务。2007年至2010年上半年，公司因从事组合售汇业务实现的收益占当期利润总额的比例分别为40.57%、15.40%、51.63%和60.20%，扣除组合售汇业务收益后的利润总额分别为1,341.96万元、1,957.36万元、1,506.36万元和861.03万元。发审委认为，“财务数据显示组合售汇收益是公司主要盈利来源之一，公司在供应链管理服务中通过交易价差和服务费获取利润的能力较低。由于组合售汇业务收益受人民币存款利率、外币贷款利率、外币对人民币的即期汇率、外币对人民币的远期汇率、银行组合售汇产品设计以及资产负债表日即期汇率波动等因素影响，因此在不同会计期间分布不均并具有不确定性，从而导致公司持续盈利能力存在重大不确定性。因此对公司首次公开发行股票申请作出不予核准的决定。”案例评析：组合售汇业务并不是普路通股份的主营业务，而此非主营业务的收益在最近两个会计年度都超过了利润总额的一半，占比过高，也从侧面反映了公司主营业务能力的薄弱。由于组合售汇业务的不稳定性和不可预测性，为未来盈利的可持续性带来了较高的风险，因此导致过会失败。16持续盈利能力问题3、经营模式变化带来的不确定性案例：哈尔斯股份（2010年8月被否）——经营模式由“生产制造商”转为“品牌运营商”浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司主要从事不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产与销售。主要产品包括保温杯、保温瓶、汽车杯等日用不锈钢保温器皿。据招股书披露，公司将“加快由集研发、生产、销售为一体的‘生产制造商’向以创新研发为先导、以品牌运营为核心、以自主技术为依托、以关键制造为基础的‘品牌运营商’转变”。2009年，公司营业收入由2008年的30377万元下降至27874万元，同比减少8.24%，而销售费用由1388万元上升至2174万元，同比增加56.63%。

发审委认为，公司从‘生产制造商’到‘品牌运营商’转变，报告期内公司经营模式发生了重大变化。同时，公司主营业务收入增长幅度低于销售费用增长幅度，经营模式的变化可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响。

17案例评析：在首次上会时，哈尔斯股份对自身的经营模式做了定性为“变更”的不利描述，并且公司也出现了申报前一年2009年较2008年收入下滑、利润上升，销售费用上升但销售模式未充分披露的情形。哈尔斯股份于2011年7月27日再次上会，并获得通过。公司2010年业绩较2009年明显增加，同时，在新版招股说明书中也未再出现“生产制造商”、“品牌运营商”及“运营模式变更”等字眼。

18持续盈利能力问题4、成长性问题

在对增长性的考核上，对于创业板企业，《创业板首发办法》第十条规定，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。对于主板中小板企业，并无具体要求。

实际上，无论主板、中小板还是创业板，报告期三年一期单调向上的收入和利润都是成长性的有力证明。

按照审核经验，但如果增长非单调，出现了类似“Nike”型曲线的中间一年收入/利润低，两边高，即中间一年下降的情形，也可以被接受，但必须保证最后一年高于报告期第一年。

另外，公司在申报试点、反馈时点、上会前都应做到最近一期业绩与上年同期相比有所增长。

19IPO关注要点-独立性问题中国证监会支持和鼓励同一实际控制人或同一集团下所有经营性业务整体上市。1、资产完整

《首发办法》第十五条发行人的资产完整。生产型企业应当具备与生产经营有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权或者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统；非生产型企业应当具备与经营有关的业务体系及相关资产。

目前在审核实践中，对资产完整的审核越来越严。只要发行人生产经营所必需的房产和土地使用权向控股股东或实际控制人租赁的，或者商标、专利整体改制未进入发行人体系的，都会提请发审委委员关注。

20案例：

翠微股份——完成收购所租赁的控股股东房产，并顺利过会。

新中环保（2012年12月被否）——实际控制人控制的上游原料供给企业未被并入上市主体。江苏新中环保股份有限公司主要从事各类袋式除尘设备、烟气脱硫设备的设计开发和推广应用。

据公司招股书，发行人实际控制人控制新盛公司，新盛公司的主营业务为PPS树脂，PPS树脂是发行人的主营产品的主要原料。但是，新盛公司未被纳入上市主体。

发审委认为，发行人业务体系不完整，独立性存在重大缺陷。案例评析：作为生产型企业，实际控制人所控制的上游原材料企业未能被整合进入上市平台，不具有独立的原料采购系统，为重大缺陷。解决思路：将相关资源装入上市平台，当然，资源的转换配置可能会发生一定的成本，比如税收等，企业一旦做出上市决策，需尽早付出相关成本，促进资产的完整性。21独立性问题2、关联交易

《首发办法》第十九条发行人的业务独立。发行人的业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易。第三十二条发行人应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易。关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。

关联交易会对公司的独立性产生不利影响，使公司通过关联交易粉饰业绩、输送利润成为可能，从而损害中小股东的利益。

审核中，高度关注拟上市主体与关联方在商标、供应商渠道、销售渠道、客户领域等方面的关系。

22案例：

信得科技（2010年4月被否）——发行人将商标无偿许可给实际控制人控制的企业使用。

山东信得科技股份有限公司主要从事兽用制剂、动物疫苗等添加剂的研发、生产和销售。据公司招股书，潍坊信得是发行人实际控制人控制的企业，2009年7月31日，发行人与潍坊信得签署《商标许可使用协议》，许可潍坊信得使用第4294377号商标，许可期限为一年，若使用期限满，潍坊信得拟继续使用商标，需向公司支付相应许可使用费，具体事宜届时双方另行协商。

发审委认为，发行人将自己拥有的商标许可给实际控制人所控制的潍坊信得无偿使用，关联交易定价不公允，损害了发行人股东的合法权益。案例评析：作为拟上市公司，与控股股东所控制的其他企业所发生的任何事项均需审慎对待，相关交易必须有偿、公允。该案例同时反映了企业的内部控制尚需进一步完善。解决思路：可通过收购、注销、转让相关关联方的方式进行解决。其中，通过转让方式消除关联交易容易“未实质解决关联交易”的疑虑，发行人需充分说明转让价格的公允性，保荐机构需获取相关付款凭证，并充分核查非关联化的合法性和真实性。23独立性问题3、同业竞争同业竞争是指发行人所从事的业务与其控股股东、实际控制人及其所控制的企业从事的业务相同或相似，双方构成或可能构成直接或间接的竞争关系。

《首发办法》第十九条发行人的业务独立。发行人的业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易。

目前审核中，对于同业竞争问题呈现出越来越严的趋势，标准为：对同业竞争的判断应该从是否属于同一业务或相似业务的实质出发，在同一大类行业内从事相同或相似的业务员，即可认定为同业竞争，不能以经营区域、细分产品、细分市场不同来区分不构成同业竞争。

24依照该标准，只要发行人与控股股东、实际控制人控制的企业属于一个大的行业，从事相同或相似的业务，即构成上市的实质性障碍。比如：发行人与实际控制人控制的企业同属纺织行业，但属于纺织行业之服装用纺织子行业和产业用纺织子行业，即使二者客户、市场、产品、区域等方面都不相同，也构成同业竞争。案例：

华致酒行（2011年12月被否）--酒业连锁企业折戟IPO华致酒行自成立以来即与白酒生产龙头企业五粮液公司保持了紧密的合作，2008年至2011年上半年，其向五粮液公司采购酒类产品的金额占公司总采购金额的比重分别为82.85%、71.85%、74.6