分权浪潮下的资本与知本的博弈

从迪斯尼到壳牌——新分权浪潮中资本与知本的博弈案例简介框

架博弈分析…简单总结一、分析框架国内案例二、案例简介

迪士尼股东在股东大会上组织“逼宫”，以43%不信任票，迫使麦克尔·埃斯的辞去董事长兼首席执行官职位。传统公司治理：

股东选举亲股东董事会雇佣管理层

现今公司治理：管理层推举亲管理层董事会批准股东股东要求：在一定条件下更大程度介入公司治理，特别是在选择董事会人选和审查行政管理层的薪酬安排这两方面。三、博弈分析博弈论的均衡是指稳定的、可预测的互动行为模式三个前提要素参与者机智而理性博弈双方（多方）地位相当参与者知道自己及对手策略范围，并了解各种策略之间因果关系有可评价优劣高下的决策行为结果1、博弈的三个前提要素性别大战（严重家暴型）：埃琳足球电影鲍勃足球5，44，-1电影3，-14，5本案例纯属虚构，请勿对号入座；如有雷同，敬请谅解。2、简单博弈模型举例对埃琳而言，鲍勃的家暴是可信的威胁，因此，博弈的结果是双方都看足球。小约翰·E·佩珀：

非执行董事长

总年薪：439,887美元罗伯特.艾格：总裁兼首席执行官总年薪：27,699,200美元朱迪丝.埃斯特林：董事弗雷德.朗哈默：董事苏珊.阿诺德：董事史蒂文.贾伯：董事

董事会主要成员丹尼斯.舒勒：执行总裁、首席人力资源官小约翰.E.佩珀：非执行董事长克莉丝汀.麦卡锡：财务和房地产执行副总裁总年薪：1,297,290美元托马斯.斯塔格恩：高级执行副总裁、首席财务官总年薪：9,048,710美元.公司高管持有信息.流通股份额1850百万机构持股65.35%

机构前十持股比例26.10%共同基金持股比例1.28%内部持股5%以上比例7.57%浮存92.43%3、迪斯尼公司基本信息共同基金持股持有者持有份额持股比例FidelityContrafund363276081.96%Vanguard500IndexFund182163960.98%FidelityCapitalAppreciationFund156316930.84%LongleafPartnersFund138936910.75%SPDRTrustSeries1131942860.71%VanguardTotalStockMarketIndexFund132977100.72%CREFStockAccount107758290.58%VanguardInstitutionalIndexFund113130500.61%VanguardWellingtonFund,Inc.89553000.48%FidelityDisciplinedEquityFund50000000.27%DIAMONDSTrustSeriesI65679670.36%HarborCapitalAppreciationFund63903000.35%机构持股

持有者持有份额持股比例FidelityManagement&Research888566244.80%StateStreetGlobalAdvisors(US)700875683.79%BarclaysGlobalInvestors,N.A.564322203.05%VanguardGroup,Inc.569629643.08%SoutheasternAssetManagement,Inc.461847242.50%StateFarmInsuranceCompanies422060162.28%ClearBridgeAdvisors336733721.82%JennisonAssociatesLLC176991320.96%MFSInvestmentManagement281536961.52%BlackRockInvestmentManagement,LLC196498721.06%J.P.MorganInvestmentManagementInc.(NewYork)209502001.13%WellingtonManagementCompany,LLP387692202.10%BNYMellonWealthManagement195309041.06%T.RowePriceAssociates,Inc.162957380.88%TIAA-CREF156582770.85%AllianceBernsteinL.P.194627681.05%NorthernTrustInvestments,N.A.155279090.84%迪士尼公司股权结构：

目标：企业价值最大化，利润最大化优势：资本的天然优势

劣势：股权结构高度分散

股东目标：企业市场份额最大化和过度消费优势：信息不对称优势专业能力优势

劣势：没有资本话语权管理层4、博弈双方基本情况分析坏处：削弱管理层积极性；妨碍商业效率好处：防范道德风险；控制决策风险

5、分权的利与弊

（25000，1000）

接受分权拒绝（17000，0）10%

罢免维持现状维持现状

（20000，1400）（20000，1400）90%SMS6、二阶段分权博弈分析

罢免管理层

（17000，0）10%

双方期望收益（19700，1260）维持现状（20000，1400）90%S

接受（25000，1000）

分权拒绝

（19700，1260）可信的威胁

维持现状

（20000，1400）

管理层如果分权则接受如果维持现状则接受如果分权则拒绝如果维持现状则接受股东分权25000，100019700，1260维持现状20000，140020000，1400SM

罢免管理层（17000，0）30%

双方期望收益维持现状（19100，980）

（20000，1400）70%

（25000，1000）子博弈完美均衡

接受拒绝分权（19100，980）不可信的威胁维持现状（20000，1400）SSM7、二阶段分权博弈分析（期望值改变后）1、监督与约束---博弈的合作解：⑴道德的约束：有一定作用但不会持久谁能坐怀不乱百万美元当前四、约束与激励审计制度会计制度决策风险控制制度信息披露制度。。。。。。。。（2）制度的约束·制度本质上是一种契约关系·由于管理层拥有不对称信息优势，因此存在破坏契约而不被发现的可能·制度在一定程度上可以改变管理层对风险的预期，从而改变他的期望值。2、激励机制（1）三种薪酬模式：W(χ)=W0+χ买断制

W(χ)=W0+βχ持股制

W(χ)=W0固定工资制

薪酬w

绩效χ

三种薪酬模式比较

线性报酬下代理人的最优努力水平1200e=10w(x)=1000+20e﹩e

代理人生产函数：χ=αe+θθ随因子Ε(θ)=0，Var(θ)=б2

代理人薪酬：W(χ)=W0+βχ0﹤β﹤1利益分享比例代理人努力成本函数：C(e)=e²

代理人净收益：Ε(π)=Ε{W(χ)﹣C(e)}

C(e)=e²（2）P—A基本模型﹩改变基本工资和奖励系数对代理人决策的影响e=1015增加固定工资

10002000β=0.3（增加激励系数）

β=0.2

e显然，增加固定工资并不能提高代理人的努力水平。而增加激励系数可以有效激发代理人的进取心。五、国内案例中国国航套保巨亏事件

中国国航(601111)

主要股东截至日期2008-6-30编号股东名称持股数量(股)持股比例(%)1中国航空集团公司4949066567

40.4

2CATHAYPACIFICAIRWAYSLIMITED2217617455

18.1

3HKSCCNOMINEESLIMITED215915195217.624中国航空(集团)有限公司1380482920

11.26

5中外运空运发展股份有限公司80000000

0.65

6中国通用技术(集团)控股有限责任公司30000000

0.24

7中国长江电力股份有限公司28500000

0.23

8中国船舶重工集团公司241000000.29三峡财务有限责任公司22450000

0.18

10中国电力财务有限公司197443060.16套期保值（Hedging）

也有译作"对冲交易"。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。对赌协议（深南电）

有效期从今年3月3日~12月31日，由三个期权合约构成。分三种情况：当期限内纽约商业交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算数平均值（简称浮动价）高于63.5美元/桶时，深南电每月可以获得“20万桶×1.5美元/桶”合计30万美元的收益；当浮动油价介于62美元/桶至63.5美元/桶之间时，深南电可获得“（浮动价