白酒春节动销总结：超预期恢复景气持续兑现

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1情形，情绪释放略超预期，渠道情绪整体乐观。考虑到高端酒稳态的动销恢复，以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，短期仍建议配置高端(茅五泸)+地产龙头(洋河、古井等)。节后多地反馈宴席等会密集回补，预计次高端“淡季不1)高端酒：需求主要为礼赠、商务宴请等，需求释放集中在节前，节后亦会有回补。目前高端酒批价环比节前均有小幅上移，整体高端酒在春节备货周期下我们预计恢复至95%~100%的水平，单看春节前后时期预计略有增长。此外，从目前回款节奏来看五粮液>茅台≈老窖，伴随渠道库存步入合理偏低水平，预计节后无论是补回款、控货挺价会更压力也会有所减轻，我们对节后高端酒批价走势整体乐观。2)次高端：需要主要包括主流的宴席用酒、常规的社交聚饮等，高线次高端产品会有一定礼赠、商务宴请的需求。上移。此外，往后建议关注节后春糖成长型、开拓型的次高端酒企会有所裨益。3)地产酒：超预期，库存去化、旺季延长，首推预期差较大的苏酒龙头洋河。(1)需求：今年春节呈现前后节奏反长大个位数左右。考虑节后仍有年会、宴席回补，春单品成交价略下行个位数，考虑动销仍边际向好+厂商主动控节奏，预计压力并不大。(3)回款：开门红完成无虞，业绩确定性强。建议关注节后次高端单啤酒：春节餐饮、夜场等场景恢复较好(1月中旬北方城市普遍恢复至9成以上，春节期间代表性餐企流水已超22于疫情场景开放，具备高弹性的卤味、餐险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 OP 图表16：白酒月度产量(万千升)及同比(%) 11 图表20：啤酒月度产量(万千升)及同比(%) 12敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3图表21：啤酒进口数量(千升)与均价(美元/千升) 12 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4整体而言，我们认为白酒板块春节动销恢复超预期，首选高端+地产酒龙头。与往年春节基本预期)；2)据文化和旅游部测算，春节国内出游人次恢复至19年同期88.6%，实现旅游00000春运第春运第1天春运第2天春运第3天春运第4天春运第5天春运第6天春运第7天春运第8天春运第9天 0400000八十二四六八十二四六八十201920202021 202220231)高端酒：需求主要为礼赠、商务宴请等，需求释放集中在节前，节后亦会有回补。较高次，普五的动销在四川等地反馈节前一周&春节首周有所增长，库存考虑春节开门红回款单看春此外，从目前回款节奏来看，五粮液(35%，个别大商完成全年回款)>茅台(1~2月占比20~30%)≈老窖(回款30%左右，低度区反馈更优)，相较于去年同期，五粮液、老窖回敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5图表3：22年至今飞天茅台批价(元/瓶)图表4：22年至今普五及国窖批价(元/瓶)98096094092090002)次高端：需要主要包括主流的宴席用酒、常规的社交聚饮等，高线次高端产品(600回款积极性迟滞的情况，彼时汾酒库存1-1.5个月，舍得、酒鬼、水井坊的库存基本在维度看，大部分品牌产品批价在企稳中略有提升(环比节前)，目前复兴版批价790-800元(环比持平)，青20批价340-350元(环比持平)，品味批价340-355元(略有回升)， 节后建议愈加关注弹性的次高端赛道(汾酒、舍得、酒鬼等)。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9图表g：次高端酱酒批价逐步企稳(元/瓶)图表9：清香、浓香型次高端批价波动较小(元/瓶)g0V000红花郎Lg年国台国标赖茅(传承蓝) 红花郎L0年 珍Lgg0V000 号品味舍得t)地产酒：超预期，库存去化、旺季延长。首推预期差较大的洋河，推荐徽酒、苏酒龙我们认为，乌云已消散，此前的担忧主要是：L)春节期间发生二次感染，或因担心复阳：(L)前后节奏反转。前期受疫情感染影响，团购、年会、宴请需求平淡；但临近春节几乡潮，大众聚饮、走亲访友旺盛，(Z)春节有效时长拉长。一方面节后仍有年会、商务宴请、宴席的补办；另一方面渠道(t)库存对比年底降低。库存普遍对比年末降低，洋河从Z-t个月降至L个多月，今世预期的动销+厂家主动控节奏(如：洋河当前回款约Vg%，但仍有L0-Lg%的货未发)，迎驾高档(洞9?洞6、古g?古8、天之蓝)、苏酒V00-g00元价格带(水晶梦、四开)春节期t列费等。由于政策支持+高周转出货，徽酒部分流通单品成交价略下行个位数(L0-Z0元Zt利升级+股权激励落地进度；金种子华润入主后改革成效。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7板块公司批价打款发货政策库存台业-50%货意愿研究所(茅五泸)+地产酒(洋河、古井、今世缘等)。节后多地反馈宴席等会密集回补，预计次敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8123456789/10/11/12123456789/10/11/12/123456789/10/11123456789/10/11/12123456789/10/11/12/123456789/10/11/121图表8：20Q1~22Q4基金重仓持股变化(持股占流通股比)22Q422Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q1图表9：2020年至今白酒板块PE-Bands1200001000008000000000003xx 3.97x1.2子板块观点更新建节前当周(2023.01.16~2023.01.20)食品饮料(申万)指数收于24334点(-0.80%)。沪敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6点(+Z.8V%)，创业板指收于Zg89点(+t.LZ%)。L周行情指数周度收盘价本周涨跌幅Zt年至今涨跌幅0%9.00%LZ8.00%ZL8%g.98%深证综指L.90%从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为计算机(+L.68%)、电子(+g.8V%)、有色金属(+g.Vt%)。图表LL：周度申万一级行业涨跌幅 g%V% 食品饮料轻工制造美容护理汽车银行农林牧渔商贸零售房地产纺织服饰社会服务建筑材料传媒家用电器综合交通运输煤炭医药生物电力设备建筑装饰机械设备通信非银金融钢铁石油石化有色金属电子从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他食品(持平)、白酒(-0.tg%)、预加工食品(-0.gt%)。图表LZ：当周食品饮料子板块涨跌幅图表Lt：申万食品饮料指数行情LZtVg%g%L0%Lg%从个股表现来看，周度涨幅居前的为：天润乳业(+L0.t9%)、*ST皇台(+6.Vt%)、甘源黑芝麻(-ZL.tt%)、麦趣尔(-ZL.0V%)、来伊份(-L8.L8%)、顺鑫农业(-LZ.8Z%)等。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明10涨幅前十名涨幅(%)跌幅前十名跌幅(%)祥874333704金枫酒业618.18112.826510.430648从沪(深)港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾pct+0.23pct/+0.03pct/+0.11pct；伊利股份沪港通持股比例为17.59%，环比+0.20pct；重0.02pct。图表15：食品饮料板块沪(深)港通持股金额TOP20股票名称2023/01/202023/01/13周环比(%)持股金额(亿元)台0份343台0份343敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明11018/03018/06018/092018/122019/032019/06019/09019/12020/03020/06020/09020/12018/03018/06018/092018/122019/032019/06019/09019/12020/03020/06020/09020/12021/03021/06021/09021/12022/03022/06022/0900图表16：白酒月度产量(万千升)及同比(%)图表17：高端酒批价走势(元/瓶)0白酒:当月值白酒:当月值5005010501050100095090085080036003200280024002000飞天茅台普五(右轴)国窖1573(右轴)元，累计同比-0.60%。图表18：国内主产区生鲜乳平均价(元/公斤)图表19：中国奶粉月度进口量及同比(万吨，%).5.3.1010107100104/071001040710010407101004071001030306-0912030609120306091203-0609120010203040ind。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明128-038-068-098-038-068-0918-129-039-069-099-120-030-0620-090-121-031-061-091-122-0322-062-09020406081012020406081012020406081012020406081012图表20：啤酒月度产量(万千升)及同比(%)图表21：啤酒进口数量(千升)与均价(美元/千升)00500000000000000400004000040000000Wind4.1公司公告精选市约4.2行业要闻敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明13 4.3近期上市公司重要事项公司事项业敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明14行业投资评级的说明：敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明15特别声明：、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告映撰写研