《财务结构问题研究研究报告9700字》

一、前言（一）研究背景微观经济实体的金融结构包括资本结构和资产结构。其中，关于资本结构对企业价值影响的研究已经相当成熟，并取得了公认的、无可争议的结果:MM定理。然而，学术界对资产结构及其财务理论意义的研究较少。我们都知道，资产结构就是企业资产的各个组成部分的排列，以及它们之间的联系方式。每个企业通过资产负债表中有形资产和无形资产的结构比率来表示其资产结构。它反映了公司如何将筹集到的现金分配到各种形式的资产中，即公司投资的结果。迈克尔·波特说:“在美国，投资是公司竞争优势的关键决定因素”(《资本选择:改变美国工业投资方式》，2000年)。从宏观角度看，资产结构实际上是研究如何优化公司自身所持有的资源配置，实现公司价值最大化的目标，最终达到股东价值最大化的目标。优化企业资源配置不仅促进了公司的能力保持良好的竞争力,在激烈的市场竞争中,还涉及到如何以及该公司是否能满足公司的要求所预期的利益相关者,并最终公司成长的发展也有非常重要的影响。从微观层面看，企业必须保持合理的资产结构，才能在风险与盈利并存的两大公司的投资理念关系中取得平衡，并始终将企业的经营风险控制在可接受的范围内。然而，资源的优化配置问题往往对企业把握市场能力的程度有非常重要的影响，并将对企业把握市场机会的能力产生最直接的影响。因此，对企业金融资产结构优化问题的研究对我国的宏观和微观经济建设具有重要的意义。（二）文献综述1.2.1财务结构理论综述在公司财务结构理论方面，国内外已经出现了大量的研究成果。笔者认为，在探讨公司财务结构“最优化”概念之前，有必要对公司财务结构的研究成果进行梳理和梳理。1991年出版的《系统结构理论》促成了各种结构理论的出现。“结构方法”试图强调那些能够解释系统特征和行为的结构。所有学科都接受，这直接导致了结构模型的多样性。在此基础上，皮亚杰提出了结构的概念。他认为“结构”是一个转型的系统。它表明了系统本质上规律的存在，即结构的三个特征(整体性、转化性和自适应性)。财务结构是指企业全部资产的构成要素及其之间的比例关系。它与企业的资本结构密切相关。它正趋向于一种永久性的资本结构。Toma,Alexandru(1998)认为企业的财务结构可以理解为短期融资与长期融资的比率；Giurgiu(1992)认为，金融结构包括获得的资本的构成和使用的时间间隔；国内的王斌(1994)认为，广义的财务结构是企业资金来源中长期融资项目的构成和比例关系。因此，当前的理论界更加普遍的认识是:金融结构是指长期资本与短期资本的比例，是对融资结构概念的叠加。财务结构涉及到长期和短期的差异，大多数研究文献将其定义为“企业筹集资金的各个组成部分的比例，包括流动负债、长期负债和所有者权益。”根据这一理论，融资结构可以理解为一种永久性的资本结构，即战略性金融结构。因此，这三者之间的关系可以反映在图1中。图1：财务结构；资本结构；融资结构的关系图财务结构可以理解为资本结构，融资结构及其相互平衡的关系，涵盖了广泛的内容。在中国，一些研究人员甚至认为（如李新和，葛志兴等）财务结构分析框架包括资产结构分析，产权结构分析，债务结构分析，收入结构分析，利润结构分析，费用结构分析。等等。尽管这些理论并未明确定义金融结构的含义，但可以看出，金融结构是一个非常宽泛的概念，它叠加在资本结构和融资结构上。从以上分析可以看出，财务结构影响企业的经营和财务风险，影响企业的绩效，影响所有者的利益。作者认为,优化金融结构中最重要的事情是确立一个目标达到平均和长期金融资产:如果公司可以获得短期的金融资产,可以在有利的方向发展,公司也可以实现长期金融资产,并且不会造成太多的风险为企业；另一方面，如果企业不能很好地实现短期财务均衡，就会影响企业实现长期均衡的概率，企业就有可能无法保持良好的经营。因此，对于财务结构的改善，主要是着眼于实现短期和平均(长期)财务平衡，即优化财务结构的研究。1.2.2“最优化”理论解读在运筹学中，优化是指用于选择和应用最佳解决方案或获得最佳情况的技术。由于优化的概念是在假设条件下得出的，因此该假设是在某些情况下所有数据都是可变的情况下，发现（并实现）基础和优势的特殊组合-最佳结构，即从一定数量的路径，找出最高质量，最佳，最有效的方法或方法。如果对业务活动（企业）进行分类，则根据获得的结果，一些业务活动（企业）获得利润，一些业务活动（企业）出现亏损，那么优化如图2所示：图2最优化的图表体现利润是某一行为的有效行为所形成的总和。当记录损失的水平线(零水平线)超过时，意味着有效活动开始并趋于优化状态。在实践中，每一个精心设计的路径(方案)都会根据有效性的程度在“+”之间。（三）研究意义财务结构可以理解为资本结构，融资结构及其相互平衡的关系，涵盖了广泛的内容。在中国，一些研究人员甚至认为（如李新和，葛志兴等）财务结构分析框架包括资产结构分析，产权结构分析，债务结构分析，收入结构分析，利润结构分析，费用结构分析。等等。尽管这些理论并未明确定义金融结构的含义，但可以看出，金融结构是一个非常宽泛的概念，它叠加在资本结构和融资结构上。因此，关于财务结构的改善，主要重点是实现短期和平均财务平衡，即研究最优财务结构。二、相关理论（一）财务结构的基本原理财务结构是指企业总资本的多层次、动态的构成比，即企业资产负债表右侧所有资本的构成比。本文所谓的金融结构不同于一般概念中的广义资本结构。它本质上揭示了企业总资本的各种比例。从不同角度分析企业的资本构成，不仅反映了资本来源的不同方式(债务资本和权益资本)，也反映了这些资本来源的不同来源(内部、外部)。短期资本与长期资本的差异；既能反映资本的数量构成，又能反映资本所有权和控制权的财产构成；既反映企业筹资决策的结果，又反映企业筹资决策的过程；它不仅反映了以融资活动为基础的资本结构，而且从资本投资者的角度反映了资本结构。企业的财务结构与其投资活动、筹资活动、经营活动和分配活动相联系。它是决定企业价值实现程度的重要因素。企业财务结构的选择和优化直接影响到企业目标的实现——企业的价值，是实现企业目标的关键环节。虽然企业财务结构的形成是企业融资活动的结果，但它与其他企业活动密切相关。由于企业的四项基本活动是密不可分的，企业融资的目的是满足投资的需要，而投资项目的选择决定了企业的经营特点和方向，经营成果影响着企业收益的分配。在企业的经营过程中，每一种活动都会从不同的角度影响企业的价值。企业的投资活动和经营活动直接增加了公司的现金流量；而分配活动决定了现金流量净额在各种要素的投入之间的划分，从而使企业主体的经营现金净额减少；只有融资活动作为投资，经营活动和发行活动的债券不仅为投资活动和经营活动提供资金，而且还决定了这些资金增值部分的比例。首先，财务结构决定了企业所有资金来源的构成比例，决定了企业的总资本获取成本-资本成本。第二，影响各要素投入的构成比例决定了各要素对企业利益需求的比例，即分配活动，分配活动决定了企业。全部资金使用成本。因此，企业财务结构的研究是保证企业长期生存和发展的关键因素，意义重大。（二）财务结构的层次企业的资本是企业经营活动中最重要的资源。财务结构反映了企业资源配置的结果，反映了企业资源的运行效率，直接关系到企业目标的实现。实现企业目标是企业的核心，不仅关系到企业的筹资活动，而且关系到企业的投资活动、经营活动和分销活动。因此，企业的财务结构可以根据企业资本的不同性质而发展，并分为不同的层次。（1）基于所有权属性的财务结构第一层面:根据不同的融资方式确定的所有资本的负债资本与权益资本的比率（近似于广义资本结构）。财务结构基于不同的控制权和约束第二个层面:1.股权资本内部构成比例(包括:内部股权资本与外部股权资本的比例、国有股、法人股与流通股的比例、大股东与中小股东的比例)；2.债务资本的内部构成比率（包括不同期限的长期资本与短期资本的比率、不同方式的贷款与债券的比率、流动负债中的有息资本结构和自然融资）。我们可以通过以下的例子来说明这种财务结构层次的划分，有关数据见表2-10根据上述资料，该公司的财务结构包括:第一层次:1.债务资本与权益资本的比例(产权比)=负债总额/权益总额二890/700；或资产负债率=负债总额/资产总额=890/1590第二层次:1.权益资本中内部资本与外部资本的比例=570/130；或国家股:法人股:流通股=80:30:202.债务资本中长期债务与短期债务的比例=710/1800长期借款与公司债券的比例=450:240短期借款与应付项目的比例=60:120此外，图2-2可以说明这种财务结构层次的划分。财务结构层次（三）企业财务结构的衡量（1）财务结构第一层次的衡量第一级财务结构(资本结构)是公司债务资本与总资本的比率，即杠杆率。学术界衡量资本结构的方法主要有三种:一是负债总额与总资产的比率，即资产负债率；第二，债务权益比，也就是权益比，这是债务权益比的另一种表达方式；第三，长期负债与总资产的比率，即长期负债率。（2）财务结构第二层次的衡量本文考虑的第二层次的指标有:1.权益资本内部结构的计量：内部权益资本与权益资本总额之比，以及外部权益资本与权益资本总额之比；国有股，法人股和流通股占股本总额的比例；2.债务资本内部结构的计量：短期债务与总债务之比；长期债务与总债务之比；长期借款与债务总额的比率，以及公司债券与债务总额的比率；流动负债中短期借款与其他应付款之比重占总负债的比率。（四）最优化企业财务结构与企业价值间的关系对于企业的财务结构,由于结构性因素变量,它们可以获得企业的最大价值相结合,也就是说,当企业获得资本,企业市场是最小化的情况下减少违约成本价值最大化,因此许多研究人员(Halpern,p。(1998)同意财务结构优化策略的存在。这种财务结构战略是利用财务方法、战略手段、工具和技术，使企业获得更好的组织结构，其重点是盈利能力和风险因素之间的平衡。一般来说，使用借来的资金会在更大程度上增加公司收益的风险因素。更高的负债率意味着在估计利润率的同时伴随着更高的风险，而更高的负债率所带来的风险程度越高，往往会降低市场上的股票价格；基于更高盈利能力的估计将导致更高的股市价格。最优的财务结构可以在风险程度和估计利润率之间达到平衡，从而使市场上的股票价格最大化。如果将资金来源成本考虑在内，优化后的财务结构还应降低获取资金的成本，从而增加企业的价值。鉴于此，有人认为(CharreauxG,1989)企业资本结构、获取企业资本的成本与企业价值之间的关系非常复杂，而且几乎总是相互矛盾的，因为这些都受到主观因素的影响。但是一般来说，企业的财务结构、获得资金的成本以及企业的价值关系可以表示为如图3所示。通过图3可以看出，财务结构的管理是企业价值最大化的基石，因而有效的管理，是实现财务结构最优化的前提。图3各要素的相互关系图三、企业财务结构与公司治理（一）公司治理概述根据代理成本理论，在现代企业中，所有权和经营权的分离导致股东与经理之间的代理关系，资金借贷关系的存在使股东与债权人之间的关系表现为一种契约。詹森（Jensen）和麦克莱恩（McLean）提出了代理成本的概念，他们认为代理成本是指“设计，监督和约束利益冲突的代理之间的一系列合同所必须付出的成本，以及执行合同的成本所造成的剩余损失。超出利益的合同”。为了降低代理成本并解决所有权和管理权分离的问题，公司管理应运而生。20世纪90年代以来，随着经济全球化的不断深入，公司治理越来越受到世界各国的重视。在我国，随着现代企业制度的推进和公司制度改革的深入，公司治理也受到了广泛的关注。二零零二年，当局发出一份架构文件，以落实《上市公司管治指引》。《上市公司治理指引》于2004年1月5日正式实施。公司治理的概念可以追溯到亚当。1975年，Jensen、maclean和Fama等著名学者也对其公司治理概念进行了专门的研究。中国学者瞿林玉、吴敬琏、张维迎、吴晓秋、李伟安等取得了更有价值的成果。（二）企业财务结构与公司治理的关系目前，关于公司治理和公司资本(财务)结构的研究大多集中在资本(筹资)结构对公司治理的决定作用上。本文认为，公司治理与财务结构之间存在着相互制约的关系。一方面，财务结构的安排决定了控制权的分配(公司治理)；另一方面，控制权的分配也会影响企业融资的决策，两者之间存在互动关系。这一点在中国尤其明显，因为中国大部分上市公司都是通过国有企业重组形成的，而控制机制并不完全由公司在市场竞争中的融资决策形成。这样，企业的融资决策就有可能受到初始控制权的影响。虽然在市场机制的调整上逐步完善，但仍需要一个过程。我国上市公司财务结构与公司治理的关系不是影响公司治理的单向财务结构，而是双向互动关系。下面将从财务结构的两个层面来探讨财务结构与公司治理的关系。内部治理机制是指由股东，董事会和管理人员形成的权力分配关系。因此，完善内部公司治理机制的关键是明确划分股东，董事会，管理者的权利，责任和利益，从而在三者之间形成平衡关系，最终确保公司的有效运作。外部治理机制是与内部公司治理机制兼容的公司外部权利的平衡。它们提供有关企业绩效的信息，评估企业行为和管理者行为的质量，并通过优胜劣汰的自发生存机制来激励和约束企业和运营商。外部市场治理机制主要包括公司控制市场和职业经理人市场。公司财务结构可以分为两个层次。第一个层次是股票基金与债务基金的比率；第二个层次是债务基金和股票基金的比例。包括股权结构和债务结构两部分。股权结构是指各类股票投资主体(包括自然人和法人)在股票投资对象中所持有股票的种类和数量的分配结构，是指基于财产所有权的不同持股主体之间的所有权结构。债务结构主要是指公司债务的期限构成和各部分的比例。公司债务主要由银行借款和公司债券构成。（三）改善公司治理现状优化财务结构的途径金融结构优化的理论基础是RagnarFrisch的数学优化理论。拉格纳·弗里施，是在经济学理论中关于最大化和最小化的强有力的发起者之一，此外，他仍然是数学经济学中最重要的经济学家之一，在他的理论中，优化方法正式应用于包含一个或多个变量（取决于系统条件）的函数（例如成本函数，利润函数，效用函数）。然而,如果你想找一个策略来优化金融结构,还必须从另一个概念在前一篇文章中所讨论的,也就是说,皮亚杰的系统结构的概念:只有基于给定对象固定属性定义的关系时,最优的系统可以由属于对象组。根据这一理论，认为公司财务结构优化的概念应该从以下几个方面来考虑：第一，确定企业财务结构的最佳目标。也就是说，财务结构的优化可以导致组织和系统功能的改善，但是财务决策者必须根据成本来定义组元素的组合，以使企业的市场价值最大化。只有实现企业最终确定的财务目标，才能为股东和债权人双方创造有利的条件，实现企业的最佳发展。第二，在经济理论中处理优化问题时，不能采取固定的、僵化的态度。只要最大化和最小化是动态的，有效支出和高质量投入的比例必然决定企业财务结构优化的前提。第三，当企业达到最高效率水平，资本成本降低到最低水平(最优水平)时，环境因素(包括外部环境和内部环境)也至关重要。金融环境或任何其他性质的环境都是实现优化目标的最有效的必要因素。在实践中，企业财务结构的优化难以量化，也不可能一步到位。这需要一个渐进的过程。优化企业财务结构一般可以通过增量调整和库存调整两种方式实现。此外，根据Pareto的理论，优化代表高质量的经济合理性。因此，企业应注意以下两种情况:第一，在公共经济层面上，国家代表公民的利益；在企业层面，利益属于股东、债权人、员工和管理者；其次，在宏观经济层面，能源的优化被普遍的利他主义和正义所取代。然而，作为一个经济实体，公司更多的是在微观经济层面，而微观层面的优化往往不考虑上述伦理，这意味着公司往往不考虑公平或正义，只追求利益的最大化。根据帕累托的系统结构理论，它们之间的优化问题可以转化，那么在具体操作中如何转化呢?首先，在某些情况下，虽然竞争的市场导致了资源的特殊分配(资源不能分配)，但有些人可以在自己的条件没有恶化的情况下改善自己的条件。例如，可以通过减少股东和债权人的回报来实现企业资本成本的最小化，并通过这些方式引导公司走向积极的一面。第二，公共经济的优化可以通过社会福利手段来实现。四、公司财务结构优化战略（一）增量优化”与“存量优化”双管齐下1.所谓“增量优化”，是指上市公司在进行再融资时，应根据自身需要，充分考虑影响公司融资决策的因素，选择合理的融资方式，以实现上市公司的再融资。优化其财务结构。具体而言，上市公司在筹集资金时应尽可能遵循自身的“啄食论”。国外的实践也表明“啄食论”确实具有很强的应用价值。例如，在1965年至1982年的美国，内部资金的积累占总资金的61％，债券的发行占总资金的23％，而股票的发行仅占2％。7％，自1984年以来，美国公司通常停止通过发行更多股票来筹集资金，而是发行大量债券回购公司股票。自1980年代以来，美国公司已从股票市场赎回了6000亿美元的股本，同时在债券市场上筹集了1万亿美元的债务。但是，应该指出的是，企业应注意内生资金在财务结构中的重要作用，因为内生资金不仅可以避免发行债券和股票的外部成本，而且可以减少外部投资者与运营商之间的代理问题。，并且应该用作企业融资决策的手动选择。2.所谓“存量优化”，是指上市公司根据自身现有资本，利用闲置资金，调整现金杠杆，回购公司股份，以调整财务杠杆水平，提高资本使用效率。股票优化应包括三个方面。一是合理优化现有资金总额中负债资本与权益资本的比例；二是股权资本内部结构的调整与优化。三是债务资本内部结构的调整与优化。（二）完善公司治理优化财务结构有效的公司治理可以确保企业各方面利益的平衡，这是实现企业价值的前提和基础，也是优化企业财务结构的目标。由于公司治理是对剩余债权的合理分配和对合同安排的控制，因此完善的公司治理是对公司控制的合理分配，制约和平衡了公司当事方利益的机制，从而产生了对代理人的激励和约束，协调。代理冲突降低了代理成本，实现了各种要素奉献者利益的均衡。其中，股权资本权利的分配是控制权所有权的动力。股本资本的不同构成将导致控制权的安排不同，这将影响双方目标的偏离程度，并导致不同的自我照顾效率。同样，债务资本的分配比率和债券持有人对债务偿还担保的维持也将影响代理成本，进而影响企业价值。由于债务资本和权益资本的不同匹配及其内部是利益冲突的根本原因，因此财务结构的优化是合理安排各种权利合同，以确保利益相关者权利的实现。（三）不良财务结构阻止机制的建立与此同时，或在金融结构调整之后，如果没有建立有效的预防机制，国有企业的不良金融结构将不可避免地复发。不良结构的防范机制可以从以下几个方面进行思考:一是建立严格的资本制度；二是建立现代企业制度。1.建立严格的资本金制度资本制度是合理金融结构的基础。资本制度的缺失和不完善是我国国有企业形成不良财务结构的主要原因之一。因此，为了防止不良金融结构的形成，必须打下坚实的基础。目前，《公司法》对资本制度有一定的规定，但仍相对粗糙。建议从两个方面进行改进。一是规定开办企业的最低资金要求，并将资金与企业规模挂钩。现行公司法规定，设立以生产经营为主的有限责任公司的最低资本限额为50万元。这意味着，有了50万的资本，任何规模的生产经营企业都可以建立起来。同样，公司法规定设立股份有限公司的最低资本为1000万元，这意味着1000万元可以设立任何规模的股份公司。这些都为不良金融结构的形成留下了漏洞。另一方面，必须建立实物资本保全制度，在进行各种营业收入分配之前，必须适当考虑通货膨胀扣除。以上两个方面可以从《公司法》实施细则中得到体现。建立健全资本制度后，有必要规定新设企业的程序，坚决淘汰财务结构存在固有缺陷的企业。对于现有企业，应按照已讨论的调整措施按期完成。2.深化企业改革，建立现代企业制度形成不良的财务结构，主要来自企业本身的运作机制不健全和沉重的负担。因此，为防止不良的财务结构再次发生，必须完善企业管理机制，减轻企业负担。如果他们不这样做，他们将像一个无底洞，无处汲取资本。此外，存在不良财务结构的原因是缺乏所有者的硬预算约束和破产机制。这两个问题以及企业管理机制和沉重的负担这些问题应通过深化企业改革和建立现代企业制度来解决。具体来说，要执行以下操作。（1）政府和企业必须分离，管理必须分离。如果一个企业不是一个独立的市场实体，而是一个政府指令的执行单位，那么就不可能有一个运行机制健全的企业。事实上，中国许多国有企业财务结构不佳本身就是政府干预的结果。该死的企业在没有政府干预的情况下早就死了。（2）公司目标必须简化。应该勇敢地承认，国有企业在社会主义市场经济中的唯一目标应该是在不损害社会利益的情况下实现利润最大化。如果企业目标多元化，那么运行机制就不完善。（3）国有企业的所有者必须是微观的、具体的。理论上，国有企业的所有者是国家，但生活的现实告诉我们，国家所有权等于没有人的所有权。国有企业经营机制不健全的根本原因是所有者的缺位。因此，为了完善国有企业的经营机制，有必要构建一个微观的、具体的所有者；作者认为有两种方式。一是对企业进行真正的股份制改造，让非国有经济参与其中，并达到一定程度的影响。二是设立国有资产管理公司作为国有企业产权的所有者，行使国有企业所有者的一切权力。但特别要防止官僚化和淘汰国有资产管理公司。（4）建立企业家制度。如果没有真正的企业家，那么现代企业制度将无法有效运行，这些企业家应该是专业人士，而不是由个人，微观管理的所有者而不是政府决定的一系列国家官员。总结企业的财务结构也与企业的其他结构