《股权质押对企业的影响问题研究5300字（论文）》

控股股东股权质押对企业管理者的影响分析案例—基于东方园林的案例研究目录TOC\o"1-2"\h\u5440摘要 123180一、前言 121371二、东方园林控股股东股权质押的案例分析 211368（一）东方园林公司基本情况 215329（二）东方园林股权质押情况 320072（三）东方园林控股股东质押对企业管理者的影响 525844三、结论与建议 717435（一）研究结论 722196（二）建议 7摘要所谓股权质押，是指为所有股票的借款向借款人提供担保的设定质押行为。随着我国资本市场的快速发展和上市公司的快速增长，对股的限制越来越少。低成本、短时间、灵活交易的特点逐渐成为最重要的融资方式。由于股权质押具有现金弹性和高流动性的特点，质权人的风险相对较低，被证券公司和其他机构所接受。同时，大股东可以在以其股票质押后获得资金的基础上，保持大股东的地位。在这种情况下，学者们关注的是大股东的股权质押是否会影响公司的价值及其对公司价值的影响。本文以东方园林公司为例，阐述了股权质押的概念界定和理论基础，对东方园林控股股东股权质押的案例进行分析，并且提出了相应的建议，本文具有十分重要的现实意义。关键词：股权质押；控股股东；公司价值；东方园林一、前言为了扩宽上市公司投资者的融资渠道，我国在1995年颁布的《担保法》中首次确认了上市公司可流通股股权质押的合法性。上市公司股权作为一种特殊的动产质押标的，在2007年之前，中国市场上相关交易并不活跃，学术研究也多围绕股权质押的法律风险展开。2007年，新修订的《物权法》重申了股权可作为一种权利性标的进行质押的可行性，股权质押融资方式的实务应用渐渐增加。伴随着2010年以来越来越多的金融创新与2015年初证券股票市场的蓬勃发展，根据Wind数据库中股权质押的交易量及市值的统计，在2018年中，沪深两市累计股权质押交易市值高达6万亿，但截至十月中旬的短短四个月内累计质押股票市值已经跌破4.4亿。与此同时，沪深两市股权质押交易量却创造了历史新高，可见股权质押总市值的降低主要是由股价的迅速下跌引起的。股价的迅速下跌则会加剧证券市场的不稳定性。投资活动作为现代企业财务决策中的一项重要内容，保持其高效性是企业得以长远发展的重要保障。然而在实际执行中往往因投资决策者投资意愿偏误、经营管理者操作失误等因素的影响，使得上市公司普遍存在非效率投资的问题。在我国上市公司控股股东基本就扮演了投资决策者的角色，其与上市公司利益的一致性往往决定了投资效率的高低。当然，企业经营管理者作为投资计划的执行者，其行动意愿与自身利益也影响着上市公司的投资效率。确定造成上市公司非效率投资的原因，是提高其投资效率的关键。本文的研究立足于东方园林股权质押现状，此前鲜有这方面的结论。因此，我们认为本文的研究具有以下理论与实际意义。本文的研究结论对外部投资者与质权人等信息使用者具有一定的借鉴意义。信息使用者可以根据本文的研究结果对控股股东股权质押后可能发生的不利行为提前关注。外部投资者可利用有限的信息，对控股股东股权质押的经济后果进行预判，以避免不必要的损失。外部债权人根据本文的结论与分析，可以通过加强对质押标的质量监督，控制其信贷风险，以保障自身合理收益二、东方园林控股股东股权质押的案例分析（一）东方园林公司基本情况1.东方园林公司简介东方园林公司于2010年11月在深交所中小板上市，主营业务为环境产品制造销售，公司实际控制人也是第一大股东为金健，第二大股东为何巧女，二人合计持股43.89%。东方园林在上市之前一直保持着平稳较快的增长，上市当年主营业务收入与营业利润较2009年同比增长103.8%和31.46%，被诸多投资者所青睐。上市后股价也由36元的发行价一度突破50元。但是好景不长，仅仅上市5个月后，东方园林股价持续下跌，两年不到的时间跌至不到10元（复权后），公司营收、净利润都出现严重负增长；公司陆续发布董事长辞职、暂停上市等公告，后最终被协鑫集成借壳上市。两年不到的时间，东方园林从一个发展良好的上市公司落到严重资不抵债、董事长跑路，面临退市的境地，其中股权质押扮演了非常重要的角色。2.公司治理结构图1东方园林公司组织结构图东方园林公司的治理结构主要有股东大会、监事会、董事会和各职能部门，其中股东大会是最高权力机构，监事会和董事会位列其下，董事长下分设五大职能中心，分别是行政中心、财务中心、研发中心、生产中心和营销中心，每个职能中心下又细化出不同的职能部门，各自负责不同的公司业务。如图3-1所示，东方园林公司除了财务部门在日常经营核算中能够关注到公司的财务风险并进行控制以外，其他各职能中心并没有建立专有的风险防范机构，风险管控比较薄弱，不能很好地、及时地掌握公司即将面临的和存在的各项风险隐患。（二）东方园林股权质押情况1.东方园林多次进行股权质押表1东方园林股权质押情况表质押时间质押人质押股数（股）本次质押占其所持股份比例（％）累计质押占其所持股份比例（％）本次质押占其公司总股本比例（％）累计质押占其公司总股本比例（％）2016-5-19东方园林260000011.4027.633.037.342016-12-24东方园林630000027.6339.037.3410.382017-1-30东方园林300000010.0942.12.6811.192017-3-24东方园林1351000059.2476.7815.7420.412017-12-28东方园林800800017.5486.194.6622.912018-3-21东方园林29000006.0882.471.6922.912018-4-11东方园林14200002.9885.450.8323.742018-5-5东方园林8000001.6888.120.4723.74根据东方园林股权质押情况分析，可以看出2016年至2018年的股权质押数额持续上升，累计质押比率从27.63%上升到88.12%。尤其是2017年6月1日公司股份完成转增，公司总股本由8578万股增至17156万股，当日质押的351万股为利润分配后3月24日质押的351万股转增部分，占当时东方园林所持总股数4560万股7.70%。股份转增后两次总质押股数702万股占当时东方园林所持总股数的15.39%。截至2016年5月6日，东方园林持有持有欣泰电气累计处于质押状态的股数为4200万股，占其所持公司股份总数的88.12%，占其企业总股本的4.48%。2.股权质押公告内容不详实2018年之前的质押公告除信息披露不具体外，还存在解质押信息公布不及时、多笔不同日期发生的解质押信息合并公布而不具体说明的信息。比如发布于2017年6月2日的2015-76号公告显示，中国泛海将所持本公司股份488,000,000股质押给中融国际信托有限公司。此次质押股数占该公司总股本的10.71%，占该股东持有本公司股份数量的14.54%）。而根据2018年度发布的任何一份解质押公告中中国泛海持有公司股票的质押情况对比可知，这488,000,000股实际上是分三次分批质押给中融国际信托有限公司的，分别是2017年4月21日质押171,000,000股、2017年4月22日质押158,500,000股、2017年5月28日质押158,500,000股。2015年度泛海控股没有披露解质押公告。但这并不是说2015年东方园林控股没有股权质押行为发生，通过2018年度进一步规范后的质押公告可知，2015年度控股股东东方园林进行了3次质押，如表2所示。表22015年度股权质押情况序号质押股数（股）股份性质质权人名称质押冻结日期183，610，000无限售流通股吉林省信托有限责任公司2013-08-192133，780，000无限售流通股吉林省信托有限责任公司2013-08-21373，580，000无限售流通股吉林省信托有限责任公司2013-08-22（三）东方园林控股股东质押对企业管理者的影响1.质押前后对公司资本市场价值的影响按照信号传递理论，资本市场对公司价值的判断受到管理者所传递出的信号影响。面对利好或利空信号，资本市场均会迅速做出反应，其外在表现就是股价的上下波动。如上所述，东方园林公司作为新三板挂牌企业，已于2015年开启做市转让，股价波动频繁，相较其他数据指标，托宾Q更适合用于衡量其公司价值。鉴于东方园林没有发行债券，为易于分析，笔者选用每股市价反映市场价值，以每股净资产反映重置成本，得到如下公式：托宾Q=企业市场价值/企业重置成本=每股市价/每股净资产与此同时，笔者选用与东方园林公司规模相近、业务相似、同为新三板挂牌公司的圣兆药物、天松医疗、大正医疗作为参照样本，以东方园林公司控股股东四次股权质押公告披露后一交易日收盘价为基础，计算各公司托宾Q，详见下表。表3股权质押前后东方园林及四家同类型公司股价变化情况表后一交易日收盘价（元）披露时间东方园林圣兆药物天松医疗大正医疗2017-11-111.3911.0514.810.35第一次2017-12-29.1911.4414.512.16第二次2017-12-258.3513.511514.55跌破补仓线2018-2-44.6513.814.2512.77第三次2018-2-174.4213.8713.5412.95第四次2018-3-33.1413.6714.3610.81表4股权质押前后东方园林及四家同类型公司托宾Q变化情况表托宾Q披露时间东方园林圣兆药物天松医疗大正医疗2017-11-14.235.764.683.75第一次股权质押2017-12-23.425.964.594.41第二次股权质押2017-12-253.17.044.755.27跌破补仓线2018-2-41.737.194.514.63第三次股权质押2018-2-171.647.224.284.69第四次股权质押2018-3-31.177.124.543.92东方园林公司在控股股东金健第一次股权质押之前托宾Q与其他四家同类型公司基本处在同一水平线上，在第一次、第二次股权质押后，股价均有所下降，影响到托宾Q也出现下滑情况，一直到跌破补仓线的2月4日东方园林托宾Q数据已与其他四家相差甚远，同比自身未质押时数据也早已减少大半。从股价上来看，东方园林在2018年8月18日最后停牌前已跌至每股1.49元，同2017年12月初每股9.36元相比，跌幅达到84%，市值已缩水不到原先两成。2.质押对公司价值的其他潜在影响东方园林控股股东金健所持公司全部股份已于2015年3月23日被司法冻结，截止到2017年3月1日，依然未解封，且其本人因非法吸收公共存款已被立案侦查。东方园林后续无公告披露金健前后四次质押的股权到期偿还情况。目前就金健与他人借贷纠纷的法院执行通知书显示，金健名下已无财产可处置，可推得，金健所质押出去的股权很可能未按时赎回。金健公司的最终控制权将会面临转移的风险，如果公司股权因为质押被抵债拍卖，公司价值势必将受到负面影响的冲击。另外，由于金健借公司名义向外部借款及为关联方提供担保等事项，东方园林公司很可能需负担相关债务。在面临多起诉讼纠纷及债权人上门讨债妨碍公司正常运营等因素作用下，导致东方园林自身经营环境恶化，子公司全面停产，随时面临着资金链断裂的风险，公司可持续经营存在重大不确定性。倘若东方园林因此被申请倒闭清算，中小股东所面临的将是血本无归的境地。三、结论与建议（一）研究结论随着中国市场经济的不断繁荣发展，企业主越来越看重股权的融资属性。近年来通过股权质押取得所需资金的贷款案例也日渐繁多。但是由于我国在股权质押方面相关法律规范并不完备，且发展相对落后，所以在实际运行过程当中，股权质押会出现一些前人并未遇过的问题，这些新问题给市场参与者带来了重大的风险，本文是对近年新三板挂牌公司东方园林控股股东股权质押爆仓之后所面临企业存续危机的案例分析。具体分析了东方园林控股股东金健将其股权质押后，使得企业面临重大不确定风险以及公司经营环境恶化，影响公司业绩及价值，损害中小股东利益。（二）建议1.加强融资资金的管理和使用建议东方园林应对融资资金的分配进行合理规划，重视资金的预算管理，加强资金预算的过程控制，整合现有资源，努力拓宽资金集中管理的深度和范围，有效提高整体资金运行效益、资金调配与管理控制，强化资金集约化管理，增加科技研发的投入、加大技术创新、减缓公司扩张、增强核心竞争力、增加品牌投入和市场宣传力度等，保证资金流的持续、稳定与安全，确保公司的资金投入能转换为盈利能力，从而增加公司的经济效益。另外，东方园林公司应利用每次会计结算期或经济活动后及时分析总结资金的使用情况，并依据反馈情况及时调整资金的运作和管理。对提高公司利润增长的项目加大投资力度，对不利于公司经营发展的项目减少资金投入，提高资金的有效利用率，避免盲目投资，降低资金滥用、资金管理效率低下等情况的发生，使资金能正确运用到公司的每个项目中，从而制约控股股东借机进行财务造假、侵占中小股东利益的行为，激发各部门的创造性，进而促进公司价值的进一步提高。2.提高股权质押信息透明度提高股权质押信息披露的及时性和完整性。在现行股权质押信息披露的基础之上，应要求上市公司对大股东股权质押进行逐次披露，以防止大股东的股权质押