企业债券融资简介

长城证券投资银行GREATWALLSECURITIESINVESTMENTBANK企业债券融资简介长城证券固定收益创新融资部2013年9月12.企业债券发行实务3.近期企业债券市场分析目录1.企业债券基本介绍4.长城证券及固定收益创新融资部简介21、企业债券基本介绍3直接融资以商业银行等金融中介机构为主导银行贷款是间接融资最主要的形式主要代表国家有德国、日本等现阶段，我国仍以间接融资为主要融资方式以资本市场为主导主要形式有股票、债券、商业票据等对资产市场成熟度要求较高

主要代表国家有美国、英国等企业融资渠道间接融资4在中国,信用债泛指由企业发行的债券，除了需要考虑基准利率外，发行人主体的信用情况亦是主要因素之一。主要包括短期融资券、中期票据、超短期融资券(SCP)、集合票据、公司债及企业债,区别在於审核主管部门不同。其中企业债发行由国家发改委审核；公司债由证监会审核,且现阶段仅限於上市公司发行;而期限一年以下的短融和超短期融资券,或更长期限的中期票据等,则由央行主导.根据《企业债券管理条例》规定，企业债券是指具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券是一种债务契约。企业债券由非上市企业在银行间债券市场或交易所发行，其审批机关为国家发展和改革委员会。企业债券信用债企业债券融资过程发行人国家发改委主承销商申请发行核准承销购买债券保险公司社保基金……商业银行商行农信社基金1235募集资金到位4企业债券相关概念5发行企业债券的条件股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；累计债券余额不超过企业净资产的40%；最近三年持续盈利，且三年平均可分配利润（净利润）足以支付债券一年的利息,；筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；债券利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定水平；已发行企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；最近三年没有重大违法违规行为。前一次公开发行的债券已募足且未擅自改变前次企业债券募集资金的用途。《企业债券管理条例》、《证券法》、《公司法》及《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号）等法律法规共同构成发行企业债券的规范文件。企业债券之一般要求6城投债发行的特殊要求政府办公楼、学校、医院、公园等公益性资产不得作为资本注入融资平台公司，已划入的资产应予以剥离。城投类发债企业主营业务收入可以是土地出让金收入、因承担政府公益性项目建设获得的土地使用权出让收入返还和车辆通行费等专项收费收入。最近三年平均主营业务收入（或营业总收入）与补贴收入（如未单列则采用营业外收入科目数据）之比大于7:3。对于发债资金主要用于节能减排、生态环保、保障性住房、城市轨道交通、重大自然灾害灾区重建，以及其他国家产业政策鼓励发展领域项目建设的，可在同等条件下优先获得核准。保障性住房项目的土地需为划拨用地，不得为出让地。如果招牌挂的地中有一部分用于保障房，其它为商业用地，则算作商业用地。严格把控募集资金投向房地产开发项目。省会及计划单列市每年可发2只，地级市可发1只，百强县可发1只。百强县不占所在市的名额，可每年单独发债。国家级经济开发区和国家级高新技术开发区每年可单独发债。除需满足一般企业债券发行要求外，城投债还需满足以下条件资产划定收入限制用途限制211政策7企业债券融资总成本律师事务所

律师费23负责债券发行申报工作；承担包销责任承销费用（保荐）出具债券发行的相关法律证明对发行人信用情况进行评级评级机构

评级费用登记兑付费担保费用（如有）其他费用对发行人财务数据进行审计会计师事务所

审计费发行成本（一次性支付）发行利率以簿记建档方式确定企业债券发行相关成本构成发行成本存续成本

主承销商的承销费用在发行成功后一次性支付除主承销商承销费用外，其他中介费用占发行成本的0.2%-0.3%8国家发改委对承销佣金有所规定：

债券规模包销方式代销方式不超过1亿元部分1.5%--2.5%1.5%--2.0%1亿元至5亿元部分1.5%--2.0%1.2%--1.5%5亿元至10亿元部分1.2%--1.5%0.8%--1.2%超过10亿元部分0.8%--1.0%0.5%--1.0%除承销佣金外的其他费用企业债券的成本主要包括利息支出和相关中介机构费用，其中利息支出是成本的最主要的组成部分，与宏观经济和市场情况变动以及企业自身信用风险有关。其它费用是指承销佣金、担保费、审计费、信用评级费、律师费和登记及兑付费等。按照发行10亿元、5年期债券计算：费用名称费用额度年化的费率信用评级费约25万元0.005%审计费约60-80万元0.012%律师费15-25万元0.003%登记和付息兑付费约15万元0.003%合计约120万元0.024%承销佣金部分按照发行10亿元、5年期债券计算：费用名称费用额度年化的费率信用评级费约25万元+跟踪评级5万元/年0.009%审计费约60-80万元0.014%律师费15-25万元0.004%登记和付息兑付费约15万元0.003%合计约150万元0.03%企业债券发行成本9根据《试点办法》规定：企业债券发行价格由发行人与主承销商/保荐人通过市场询价确定。目前比较市场化的方式是簿记建档方式确定发行利率，采用簿记建档方式可以保证降低融资成本的情况下，吸引更多的投资者。具体流程如下：尽职调查及撰写募集说明书初步确定发行利率范围承销团对债券价值的分析投资价值分析报告潜在投资人意见的反馈投资者对利率区间的反馈定出发行利率簿记建档区间根据簿记建档结果，确定发行利率企业债券存续成本——发行利率的确定内部研究初步询价询价内部分析定价10？众多融资方式，为何选择企业债券？11主要债务融资工具比较核准制

非上市公司、企业理论上审核时间为3个月（不含反馈意见时间），实际有可能超过3个月一般核准之日起6个月内一次性发行（国家电网、铁道债例外）交易商协会注册制上市公司/非上市公司注册成功后便可发行可在2年内分多次发行；企业应在注册后2个月内完成首期发行监管机构审核方式发行人类型审核时间分期发行证监会核准制沪深交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。目前开辟单独审核通道，审核速度加快，不超过一个月，取消见面会及反馈会。可在2年内分多次发行；企业应在核准后6个月内完成首期发行，首期发行不得少于50%的发行额度国家发改委企业债券中票/短融券公司债券12主要债务融资工具比较（续）企业债券中票/短融券法规要求股份公司不少于3千万，非股份公司不少于6千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于12亿元最近三年持续盈利三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的60%；用于收购产权（股权）的，比照60%执行；用于偿还银行贷款的，不受限制；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%未作具体要求，要求一般高于企业债券和公司债券未作具体要求不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露净资产盈利能力发行规模募集资金

用途公司债券法规要求不少于3千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于10亿元三年平均可分配利润足以支付一年的利息不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在存续期内变更募集资金用途应提前披露13根据我们的了解，中期票据存在审批不被通过的风险，而企业债券——尤其是产业类的企业——尚未出现不予核准的情况。确保发行成功费用成本优势明显发行期限较长募集资金可用作项目资本金中期票据的承销费用是按年收取，每年收取发行总额的千分之三，如果发行5年即为发行总额的1.5%。企业债券则是一次性收取，费用根据发行规模的不同而不同，大约在0.8-1.5%之间。中期票据归属于交易商协会注册，其募集资金类似于银行贷款，通常不作为项目资本金。而企业债券归属国家发改委审批，没有明确禁止募集资金作为资本金用途。公司债券用途十分灵活，不限定项目资本金。中期票据的发行期限一般为3年或者5年，而企业债券和公司债券目前可以发行至5年甚至10年以上企业债券、公司债券相比中期票据的优势14近三年企业债券重大政策汇总取消银行担保2007年10月，银监会向商业银行下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》（银监发[2007]75号），要求各银行即日起一律停止对以项目债为主的企业债进行担保，对其他用途的企业债券、公司债券、信托计划、保险公司收益计划、券商专项资产管理计划等融资性项目原则上不再出具银行担保。简化企业债券核准程序2008年1月，国家发改委发布《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号），对企业债券发行核准程序进行改革，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。邀请券商参与企业债券预审2008年8月初，为了加快债券审批进度，国家发改委邀请了7家债券主流承销机构协助进行材料审核。每家机构负责审核一个非本公司主承销的项目，并需出具初审意见，在初审意见经复核后，继续由初审员负责撰写反馈意见。加强对相关产业的支持力度目前中央高调支持对新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业这“七大战略性新兴产业”的发展。暂不支持单纯新建、扩建产能的钢铁、水泥和平板玻璃项目；钢铁企业发展百万千瓦火电及核电用特厚板和高压锅炉管、25万千伏安以上变压器用高磁感低铁损取向硅钢、高档工模具钢，水泥企业在现有生产线上进行余热发电、粉磨系统节能改造，以及处置工业废弃物、城市污泥污水和垃圾等项目将被重点支持。企业债券——政策新宠15近三年企业债券重大政策汇总加强对城投类企业债券的监管2010年6月，《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发【2010】19号文）下发，要求对融资平台公司及其债务进行清理规范；2010年7月，四部委联合发布了“财预【2010】412号文”，对19号文中的相关规定做出解释和指导；2010年11月，发改委下发了《关于进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知》（发改办财金【2010】2881号文），对融资平台发债资格和相关事项作了进一步解释。2011年3月，发改委召开企业债券座谈会，传达讨论《关于规范平台公司发行企业债券有关审核标准的工作指引》，对2881号文的相关规定进行进一步明确和阐述，并规定期限超过5年的城投债需提前进行还本。2011年6月21日，发改委发布《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》

鼓励地方融资平台优先发行企业债用于保障房建设。2012年10月9日，发改委发布《关于加强企业发债过程中信用建设的通知》（发改办财金[2012]2804号），要求加强发债企业的信用建设。大力支持产业类企业债券目前，国家发改委大力支持产业类企业发行企业债券，在核准程序上，产业类企业将单独排队，加快核准速度。积极支持中小企业集合债券目前，国家发改委积极支持中小企业集合债券，表现为募集资金的投资要求将更加灵活，不再局限项目，如有项目可预先审核，申请材料核准将提速，实行会审制度。企业债券——政策新宠16近三年企业债券重大政策汇总延长核准批文的有限期至6个月日前，国家发改委已经将企业债券的核准批文有效期由2个月，提高到6个月，有效的提高了企业债券发行的自由度，企业可以根据自身及市场情况，对发行计划进行适当调整强化募集资金用途的监管募集资金投向需要符合相关的国家政策，主要包括：（1）国发(2010)12号国务院《关于进一步加大工作力度确保实现"十一五"节能减排目标的通知》（2）国发〔2009〕38号《国务院批转发展改革委等部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》（3）国发[2010]7号《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》积极进行企业债券的创新国家发改委大力支持企业债券的创新，目前正在进行非公开发行，发行规模超过净资产40%的研究工作。支持灾区、新疆、西藏等重点发展地区地震灾区企业发行企业债券实行绿色通道；新疆、西藏等大力发展地区企业发债予以支持。企业债券——政策新宠17近三年企业债券重大政策汇总企业债券重点支持保障性住房建设发改委于2011年6月9日专门下发了《国家发展改革委办公厅关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》，要求符合条件的地方政府投融资平台公司发行企业债券应优先用于保障性住房建设，对募集资金用于保障性住房建设的，优先办理企业债券核准手续。证监会债券办公室成立作为新任证监会主席郭树清力推债券市场改革的一步，证监会于2011年12月已正式发文成立债券办公室，由市场部副主任霍达担纲。这是第一个专为债券市场发展设立的办公室。地方政府自行发债破冰2011年11月，上海、广东、浙江和深圳四地地方政府相继试点自行发债，被视为建立长期有效的地方融资机制、推进地方政府阳光融资的重要举措。债市成2012年金融工作会议重要看点2012年1月召开的第四次全国金融工作会议上，发展债市成为金融市场改革的一个重点，会议特别强调要“建设规范统一的债券市场”。企业债券——政策新宠18发改办财金[2012]3451号《国家发展改革委办公厅关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》负债率偿债能力关注内容低于65%但负债绝对额较大的应关注其流动比率、利息保障倍数、现金流、可变现资产规模等情况，必要时要求其安排担保措施。对能够提供有效抵质押担保或第三方担保措施的“重点关注”类企业，将优先核准发债申请。65%-80%主承销商在其出具的《发行人偿债能力分析报告》中，增加发行人资产负债率水平对偿债能力的影响分析。重点是审核发行人偿债保障措施，根据负债期限时点分布，考察偿债压力水平和有关措施的保障程度。80%-90%原则上必须提供担保措施90%以上债务负担沉重，偿债风险较大的企业发债，不予核准发债。但实行有效的多种复合性风险防范措施的企业，可适当放宽资产负债率要求。特定行业资产负债率水平要求可适当放宽，按剔除特殊因素后计算的负债率水平安排相应偿债保障措施。因行业特点，对资产负债率要求可适当放宽，负债率超过85%应安排担保措施，超过90%不宜发债。主体级别偿债保障措施产业类AA-及以下的应采取抵制押或第三方担保城投类AA-及以下的应财务签订政府（或高信用企业）回购协议等保障措施或提供担保企业债券最新政策解读19发改办财金[2012]3451号《国家发展改革委办公厅关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》募投项目保障房列入审核绿色通道，优先办理旅游基础设施建设、物流园区建设、开发区建设、产业园建设、水利、公路等基础设施投资为主的地方国有企业发债不按完全竞争的产业类企业对待，原则上按政府投融资平台公司进行管理。具有完全公益性的社会事业项目，如体育中心、艺术馆、博物馆、图书馆等不宜通过发行企业债券筹集建设资金担保方式互保或连环担保禁止发债企业为其他企业发债提供担保在考察资产负债率指标时按担保额一半计入本企业负债额政府投融资平台公司为其他企业发行债券提供担保按担保额的三分之一计入该平台公司已发债余额企业债券最新政策解读20财预[2012]463号《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》BT回购回购主体限制除法律和国务院另有规定外，地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体等不得以委托单位建设并承担逐年回购（BT）责任等方式举借政府性债务。回购方式限制对符合法律或国务院规定可以举借政府性债务的保障房（经济适用房、限价房除外）、公路（市政公路除外）等项目，确需采取代建制建设并由财政性资金逐年回购（BT）的，必须根据项目建设规划、偿债能力等，合理确定建设规模，落实分年资金偿还计划。土地注资注资方式严格执行《土地管理法》等有关规定，地方政府将土地注入融资平台公司必须经过法定的出让或划拨程序。以出让方式注入土地的，融资平台公司必须及时足额缴纳土地出让收入并取得国有土地使用证；以划拨方式注入土地的，必须经过有关部门依法批准并严格用于指定用途。融资平台公司经依法批准利用原有划拨土地进行经营性开发建设或转让原划拨土地使用权的，应当按照规定补缴土地价款。注资限制地方各级政府不得将储备土地作为资产注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源。企业债券最新政策解读21融资方式储备地融资限制地方各级政府不得授权融资平台公司承担土地储备职能和进行土地储备融资，不得将土地储备贷款用于城市建设以及其他与土地储备业务无关的项目。融资渠道限制符合条件的融资平台公司因承担公共租赁住房、公路等公益性项目建设举借需要财政性资金偿还的债务，不得向非金融机构和个人借款，不得通过金融机构中的财务公司、信托公司、基金公司、金融租赁公司、保险公司等直接或间接融资。担保方式规范主体地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体禁止行为不得出具担保函、承诺函、安慰函等直接或变相担保协议；不得以机关事业单位及社会团体的国有资产为其他单位或企业融资进行抵押或质押；不得为其他单位或企业融资承诺承担偿债责任；不得为其他单位或企业的回购（BT）协议提供担保；不得从事其他违法违规担保承诺行为。财预[2012]463号《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》企业债券最新政策解读222、企业债券发行实务23？企业债券的发行流程是怎样的？24选定主承销商，拟定信用增级机制，选聘会计师事务所、律师事务所、信用评级等中介机构

会计师事务所进行会计报表审计信用评级机构进行信用评级向国家发改委报送材料国家发改委核准在指定的报纸刊登发行公告中央国债登记结算公司登记托管承销商销售债券承销商向发行人划拨所筹款项主承销商制作发行材料证监会会签人民银行会签企业做出发行债券融资的决定主承销商全程提供包括方案建议、材料制作、跟踪核准、销售发行等全面服务。会计师、评级及律师等机构需要由主承销商来统筹协调，解决重点难点问题，因此主承销商的经验尤为重要在此关键环节，主承销商与主管机关长期以来良好的沟通渠道和关系，是确保顺利通过和及早通过的核心保障申报材料需会签人民银行和中国证监会主承销商的销售实力和推介能力在很大程度上影响着发行成本。25企业债券申请发行整体流程国家发改委正式受理专业司局会签项目券商初审审核员根据初审意见出具反馈意见主承、发行人回复财金司司务会讨论发行人与专业司局、财金司沟通无意见部分项目有意见有意见项目有问题二次会签专业司局规模大于30亿元，上主任办公会出委会签正式发行证监会人民银行规模小于30亿元，主任传签募集资金项目出现问题将延长该阶段的核准时间国家发改委不定期安排券商初审，因此券商初审时间具有不确定性国家宏观经济政策的变动可能会对财金司的核准进度造成影响国家发改委企业债券标准流程26中介机构职责主承销商负债协调发行申报工作，牵头准备发行及备案文件组织尽职调查工作，设计发行方案协调各级国资委和国家发改委、证监会、人民银行及其他主管部门的沟通市场推介组织本次债券的发行与销售工作分销商参与本次债券的发行与销售工作托管人托管本期债券（一般为中央国债登记公司）担保人出具企业债券担保函提供担保人资信证明（如营业执照、财务报告等）审计师出具发行三年连审的审计报告（须具有证券从业资格的会计事务所审计）发行人律师法律尽职调查出具法律意见书协助完成发行材料准备工作信用评级机构出具评级报告及跟踪评级安排发行完成后的跟踪评级协助完成发行材料准备工作企业债券发行相关主要中介机构及其责任27序号文件名称负责人一发行人有权部门关于同意发债的决议文件长城证券出具初稿，发行人盖章二发行人关于本次债券发行的申请报告长城证券出具初稿，发行人盖章三主承销商对发行本次债券的推荐意见长城证券四发行企业债券可行性研究报告长城证券出具初稿，发行人盖章五发债资金投向的有关原始合法文件发行人六发行人最近三年的财务报告和审计报告会计师七企业债券募集说明书长城证券八企业债券募集说明书摘要长城证券九承销协议长城证券和发行人十承销团协议长城证券十一信用评级报告评级机构十二法律意见书律师十三发行人《企业法人营业执照》发行人十四中介机构从业资格证书长城证券搜集十五本次债券发行有关机构联系方式长城证券出具初稿，发行人盖章十六承销团成员资格文件长城证券搜集发改委上报文件清单28阶段一：前期准备工作阶段二：债券发行申请阶段三：债券发行进场前的准备工作包括：企业走访调研，方案框架论证等；发行申请文件定稿，确保文件的真实、准确和完整；发行人对有关文件签章；主承销商出具推荐意见书；主承销商配合发行人选择发行时机；发行人决策层对发债事项作出决议；全套申请文件定稿，经省级发改委上报国家发改委；联系机构投资者，进行宣传推介；主承销商进场，协助公司制定债券发行方案；制作发行文件；收到申请文件后，国家发改委依据法律法规及有关文件规定，对申请材料进行审核，并提出反馈意见；完成债券托管；发行人选择评级机构、律师等中介机构；中介机构开展工作；根据国家发改委的反馈意见补充修改发行材料；债券正式发行；安排债券的担保事宜；经过人民银行、证监会的会签；募集资金到位并验资；制作三年连审的审计报表初稿。国家发改委正式出具发行批准文件。筹备债券上市事宜。企业债券发行工作安排29持续服务宣传推广良好的公共关系广泛的营销网络高效的进度优异的工作质量贴近市场的方案设计公司领导亲自挂帅

组成最佳工作团队全方位的金融服务有效降低发行成本确保债券发行成功长城证券的优质服务环环相扣30？在实务中，哪些关键因素影响企业债券的成功发行？311342最关键四因素2008年以前发改委进行规模控制，其审批要求为关键影响因素。现在审批风险已明显降低。承销商承销能力关系到发行人的融资成本及债券的成功发行良好的增信方案和发行时机选择将有效降低公司发行利率合理的发行方案是成功发行的基础债券发行成功的关键因素32债券方案核心要素增信方式利率水平发行规模和资金投向期限选择其他要素还包括•利率品种——固定、浮动•期权设置•期限组合•销售方式——招标发行、簿记建档•……企业债券发行方案核心要素33不超过项目总投资的60%‡符合国家产业政策‡取得有权主管机关的批文，以及‡土地、环评文件‡‡在建工程更有利于操作，也可以是收尾工程‡替换流动资金贷款，不能超过融资规模的20%‡项目贷款，项目总投资的60%，必须是已完工的项目提供银行同意以债还贷的证明项目建设替换贷款

补充流动资金„提供收购协议，以及有关批文„不超过总合同的60%操作复杂、很难界定，实际案例很少不超过融资总规模的20%资金使用灵活，被发行人普遍采用收购兼并企业债券募集资金投向及规模34发行人的需求投资者的偏好发行人所处的行业募集资金的用途发行人对利率的要求对未来还款压力的考虑…………各投资机构对期限的偏好对信用等级的要求对投资回报率的要求…………双方寻找契合点发行期限的设定要兼顾发行人的需求和投资者的偏好流行m+n的设计，即在第m年末授予发行行人调整利率选择权和投资者后手选择权‡主动选择——实现低成本长期限的融资‡被动选择——企业债券管理条例的限制（不超过同期银行存款利率40%的限制）企业债券发行方案核心要素——选择发行期限35

发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。信用评级包括主体•发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。信用评级包括主体评级和债券评级两部分，在债券存续期内每年要进行跟踪评级。信用评级水平越高，债券的发行利率越低，企业的融资成本越低。追求较高的信用评级是企业低成本融资的重要保障。低成本融资的重要保障。债券的评级一方面取决于发行人的信用水平，另一方面取决于债券的增信情况。目前增信方式主要包括：第三方担保、抵（质）押担保、各类专项基金担保等方式。第三方担保是最为成熟的增信方式，增信效力通常较好，保险公司目前也只能购买第三方担保的企业债券和招标发行的AAA级企业债券。担保的第三方可以是大型企业，也可以是专业担保公司，银行原则上不能担保。抵（质）押担保的担保物应当是具有较强变现能力的资产，评估价值一般应达到发行规模的2倍以上，常见的抵（质）押物如土地、股权、应收账款等。增信关键工作信用评级必要且重要企业债券发行方案核心要素——增信36第三方担保可以明显的节约发行成本。无担保企业债券资产抵押担保第三方担保无担保的企业债利率虽然较低，但是发行人均为实力较强的央企或者信用等级为AAA的发行人。这类企业债券的发行主体一般信用等级不高，很难找到第三方为其提供担保，从而被迫选择该种担保方式。常见增信方案各种不同增信方式的比较37一般公司债券定价思路最终确定利率对未来市场利率走势的判断发行人资信、发行规模、行业特点等近期发行的企业（公司）债券利率水平同期同主体评级企业债发行利率考虑信用增级的方式和效果发行前通过机构投资者进行询价企业债券利率区间的确定需要考虑诸多相关因素，分析确定的具体流程如图企业债券利率水平的确定383、近期企业债券市场分析39一、企业债券发行规模在经济紧缩环境下保持稳定三、企业债券成为我国城市化基础设施建设融资的重要渠道全年企业债券发行规模为6489.31亿元，比上年增加86.18%；发行家数为484家，比上年增加56.08%。在中央和地方发行体发行规模方面，中央发行体对利率成本相对敏感，在低迷的市场情况下融资比较谨慎，全年企业债券发行规模为1152亿元，比上年下降6.65%；地方发行体企业债券发行规模为4682.46亿元，比上年增加107.97%。《国家发展改革委办公厅关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》中指出，符合条件的地方政府投融资平台公司发行企业债券应优先用于保障性住房建设，对募集资金用于保障性住房建设的，优先办理企业债券核准手续。2012年企业债券募集资金中用于保障房建设的超600亿元，约比2011年的316亿元激增一倍还多。房地产调控致使土地出让收入下降以及清理整顿地方政府债务促使商业银行对市政建设项目信贷进行了力度比较大的调整，多项紧缩政策重叠，许多城市基础设施因资金不到位面临停工或半拉子工程情况。我国信用债券品种中，只有企业债券核准对发债资金用于项目有明确要求，在2012年特殊的情况下，企业债券融资在符合国家产业政策、获得地方规划批准的市政项目建设中发挥了重要作用。2012年企业债券市场概况——一级市场二、企业债券重点支持保障性住房建设

2012年企业债券市场概况——一级市场40四阶段1月至3月4月至6月逢春节假期，市场资金面出现超预期紧张，银行间7天回购利率于1月一度接近8.0%。债券投资意愿比较薄弱，

其中7年期评级AA的企业债票面利率达到8.0%以上，一级市场发行利率抬升并带动二级市场利率走高。央行加大逆回购力度，在银行间实现资金净投放，支持资金面持稳，回购利率波动性下降，债券市场利率震荡下行。同时，股票市场的连续不景气带来的挤出效应使投资者对债券的行情相对看好，债券投资需求逐渐放大。7月至9月10月至年底资金面相对宽松，央行减少逆回购规模，回购利率震荡上行；企业债收益率较三季度小幅下降，其中7年期评级AA的企业债票面利率降至7%以下。央行保持逆回购力度，银行间7天回购利率在震荡持平，企业债收益率逐渐下行，

7年期评级AA的企业债票面利率比年初下降约60bp-100bp。2012年的企业债二级市场行情波动性较大，企业债券收益率走势大致可分为如下四个阶段：

2012年企业债券市场概况——二级市场41四阶段1月至2月3月至4月一季度在流动性宽松及经济下行预期的推动下，无论是息差收入还是估值变动均收益颇丰。7年期评级AA的企业到期收益率于1月中小幅攀升后一路下滑。受财政存款3月份季节性回落，近期人民币走强，热钱流入，外汇占款增长较高等因素影响，市场上资金面仍较为宽松。7年期评级AA的企业债收益率呈现抛物线型，基本区间位于6.03%至6.18%。5月至6月7月至9月7月下旬以来，央行坚持中性偏紧的调控手段，市场资金面维持紧平衡的态势，企业债二级市场收益率持续上升，7年期评级AA的企业债收益率区间已上升至6.88%至7.25%。5月初，央行延续净投放操作，银行间回购利率呈微降走势。企业债二级市场收益率普遍下降，7年期评级AA的企业债收益率较3、4月平均收益率下降13BP。2013年的企业债二级市场行情波动性较大，企业债券收益率走势大致可分为如下四个阶段：

2013年企业债券市场概况——二级市场42企业债券中城投债共有399支，发行总额4728.6亿元，占企业债券总量的73%。期限方面，中长期债券占主导，5-7年期企业债共有426支，占发行总数的88%2012年企业债发行主体以AA和AA-的中低评级为主，共计304支受限于主体信用评级，105支企业债券选择有担保方式发行27%12%37%73%88%63%78%22%

2012年企业债券市场概况432012年全年企业债券发行规模为6489.31亿元，比上年增加86.18%；发行家数为484家，比上年增加56.08%。发行种类构成如下：企业债券中城投债共有222支，发行总额2829亿元，占企业债券总量的76%。期限方面，中长期债券占主导，5-7年期企业债共有242支，占发行总数的86%2012年企业债发行主体以AA和AA-的中低评级为主，共计216支，占发行总数的76%受限于主体信用评级，102支企业债券选择有担保方式发行，占发行总数的34%23%13%22%77%87%78%63%37%2013年1-9月份企业债券发行规模为3667亿元，比上年同期减少15.49%；发行家数为278家，比上年同期减少6.71%。发行种类构成如下：

2013年企业债券市场概况44债券简称发行日期发行利率主体评级债项评级期限担保方式13尧都债2013/9/276.99AA-AA7抵押担保13郑发投资债2013/9/246.45AAAA+7不可撤销连带责任担保13大洼城投债2013/9/177.25AAAA7无担保13渝大晟债2013/9/106.98AA-AA+7不可撤销连带责任担保13海盐债2013/9/47.00AA-AA+7不可撤销连带责任担保13钦州滨海债2013/8/277.00AAAA+7抵押担保13铜陵建投债2013/8/266.98AAAA7无担保13张保债2013/8/237.10AAAA7无担保13博投债2013/8/97.18AA-AA7抵押担保13闽北经开债2013/8/66.70AAAA+7抵押担保近两月债券发行基本情况概述（主体级别AA-、AA）45近两月发行债券基本情况概述(主体级别AA+、AAA)债券简称发行日期发行利率主体评级债项评级期限13渝地产债2013/8/226.30AAAAAA713海淀国资债2013/8/75.50AAAAAA713中电投债2013/7/225.20AAAAAA1013渝城投债2013/5/215.12AAAAAA7债券简称发行日期发行利率主体评级债项评级期限13京煤债2013/9/96.14AA+AA+713天房债2013/8/65.88AA+AAA713郑州住投债2013/7/175.98AA+AA+713华发集团债2013/6/55.50AA+AA+5464、长城证券及固定收益创新融资部简介473.1

公司概况长城证券有限责任公司是1995年11月经中国人民银行总行批准、在原深圳长城证券部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并基础上，设立的一家全国性专业证券公司，是我国最早成立的证券公司之一。长城证券凭借规范稳健的经营作风，经过十多年努力，已经成长为一家资质齐全、业务覆盖全国的综合类证券公司。

截至2010年年底，公司注册资本20.67亿元，公司资产总额为178.38亿元，净资产64.20亿元，净资本45.96亿元。根据中国证券业协会公布的2010年证券业分类评价结果，公司被评为A类券商。诚实稳健追求卓越48股东背景控股股东华能集团是经国务院批准，由中央管理，经国务院批准同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点单位。截至2009年底，华能集团在全国26个省、市、区及海外拥有运营的全资、控股电厂130座，装机容量超过1亿千瓦，煤炭、金融、科技研发、交通运输等产业初具规模。公司主要股东为我国能源、金融等行业国有的代表企业，实力雄厚、经营稳健，是长城证券坚强的资本后盾。

深圳新江南投资有限公司（招商局金融集团全资子公司）

华能资本服务有限公司（华能集团全资子公司）深圳能源集团股份有限公司50.27%13.06%13.00%5.08%中核集团中核财务有限责任公司诚实稳健追求卓越493.2

股东背景依托实力雄厚的金融控股集团

中国华能集团为中国五大发电集团之一，2009年总资产5000亿元，旗下华能国际股份有限公司为纽约证券交易所、香港联交所及上海证券交易所三地上市公司。华能资本服务有限公司是由中国华能集团公司出资设立的全资子公司，投资于财务公司、商业银行、证券公司、基金公司、信托公司等，将逐步发展成为业务齐全、功能完善的金融服务集团。华能资本服务有限公司为长城证券控股股东，持股比例达50.27%。长城证券是华能金融控股集团的重要成员，与集团内银行、期货、财务公司和信托等机构紧密协作，为投资者提供一揽子金融服务。中国华能集团公司华能资本服务有限公司华能财务永诚保险长城证券商业银行贵诚信托长城基金景顺长城

宝城期货诚实稳健追求卓越503.2

股东背景

提供全方位、高质量的债券融资服务华能金融控股集团的重要成员在基础行业具备丰富的资本运作经验强调项目质量控制和风险管理，积极推动金融创新，致力于与客户长期共同发展关于我们核心业务

提供股票和债券承销、改制重组、收购兼并、股权激励顾问、PE投资顾问、上市公司非公开发行等一揽子金融服务实现股票、债券、并购三大业务的协同发展管理模式及风险控制机制与国际接轨“以人为本”的企业文化打造高水平的专业团队行业优势

长期致力于煤炭、电力、有色金属、钢铁、建材、公路、港口等基础行业的价值再发现专业团队服务重点行业客户，成功完成一系列大型企业的资本运作关注重点行业发展，积极推动业界资本市场前沿问题探讨拥有由行业权威组成的专家委员会，为项目的顺利推进提供指导和便利513.3投行概况合理的管理架构管理模式及风险控制机制与国际接轨管理创新走在券商前列团队合作与委员会运作模式使我们可以为客户提供最优服务投资银行事业部技术委员会立项委员会综合管理部资本市场部并购业务部债券承销部场外市场业务部投行业务部(1-9部)项目管理部固定收益创新融资部523.3投行概况——蒸蒸日上的大投行体系-顾问-阎海旺—前中央金融工作委员会常务副书记；前中国银监会党委书记-主任委员-周道炯—前中国证监会主席-副主任委员-叶连松—前河北省省委书记赵希正—前电力工业部副部长；前国家电网

公司党组书记、总经理朱登山—前煤炭工业部副部长李志民—前国务院驻中国华能集团公司稽查特派员王友三—前新疆维吾尔自治区人民政府常务副主席长城证券专家委员会是一个由国内经济、金融领域的权威专家组成的公司高级咨询机构，专家委员会主任委员由前中国证监会主席周道炯先生担任。专家委员会准确把握中国宏观经济形式，有效加强与政府高层及决策层的沟通联系，围绕长城证券发展战略涉及的相关基础产业领域进行调研论证，对长城证券承担的重大项目提供咨询。以专家委员会意见为指导，长城证券与国内一些部门、行业协会以及地方政府等建立了顺畅的沟通渠道并成功举办了长城论坛，为行业和地方经济的发展献计献策，受到了社会各界的广泛赞许。533.3投行概况——资深的专家委员会3.4固定收益创新融资部——提供资本市场全方位融资服务的专业团队承做承揽承销全方位固定收益融资方案企业债资产证券化（ABS、MBS）传统业务金融债中小企业私募债公司债结构化杠杆设计一对一融资服务创新融资研究创新业务543.5固定收益创新融资部——债券发行领导组介绍

刘万才先生

张士松先生

马家驹先生同济大学金融学硕士，曾任职于中诚信国际信用评级有限责任公司担任副总经理、华泰联合证券有限责任公司担任董事，负责过多支城投类企业债、产业类企业债、上市公司债、金融债、中小企业集合债和中小企业私募债。

2012年起担任长城证券有限责任公司固定收益创新融资部副总经理，总体负责承揽和创新业务开拓。成功开拓嘉善经开债、苏宁电器公司债、海安城投债二期、南京投资债、青州城投债、海宁连杭债、常州房投债、建湖开投债、武进广投私募债、春秋淹城私募债等多个债券项目。同济大学财务管理博士，曾任职于国都证券、华泰联合证券固定收益部，负责过30多支城投类、产业类企业债、上市公司债、金融债、中小企业集合债和中小企业私募债。

2012年起担任长城证券有限责任公司固定收益创新融资部副总经理，总体负责项目执行和项目难点、风险把控。成功主导11牡丹江债、10太仓港债、11石城投债等多只项目。

浙江大学硕士研究生。拥有8年债券承销经验，曾就职国泰君安固定收益部、华泰联合固定收益部，在债券承销领域积累了丰富的经验，善于解决企业在发债融资过程中的各种难点问题，主持了几十只债券的承销发行工作。负责国内第一只信贷资产证券化05开元1期，国内第一支民营企业债06南山债、08晋煤债、08浙交通债、09温投债、09轻纺债、11杭工投债、11浙商债、12嘉善经开债。2012年起担任长城证券有限责任公司固定收益创新融资部总经理，全面负责债券承销、债券销售和各类创新融资业务的整体把关，成功主导武进广投私募债、春秋淹城私募债、海吉星私募债和东飞马佐里私募债等多支债券的发行。553.5固定收益创新融资部——债券发行核心工作组介绍

吴非先生北京大学双学士，美国乔治城大学国际金融硕士，曾就职于华泰联合证券，现场负责过多支企业债、金融债、中小企业私募债项目，拥有丰富的项目经验，负责创新融资业务研究和业务开拓。成功主导过12嘉善经开债、12宁投债、12宁国资债、12江苏银行金融债、13恒顺达私募债和东莞御景湾私募债等项目。

郑园园女士广西大学硕士学位，拥有7年信用研究经验，2004年开始从事债券信用研究，先后在上海远东资信评估有限公司、中国人保资产管理股份有限公司、华泰联合证券有限责任公司从事债券信用分析和债券承做销售工作，在债券项目执行、定价和信用分析领域拥有较丰富的经验。主导南昌水投债、嘉善经开债、常州房投债、武进广投私募债、春秋淹城私募债、海吉星私募债等多只企业债券和私募债项目。

巩奕麟女士新加坡南洋理工大学金融硕士，曾就职于安永会计师事务所，恒泰证券，拥有丰富的资本市场融资的财务会计处理经验，曾参与华地国际、小南国等上市融资项目。在债券发行的方案设计和财务辅导方面不断创新，目前在长城证券负责债券融资业务的开拓和债券销售。成功完成春秋淹城私募债、海吉星私募债、东飞马佐里私募债、青松建化债等多支私募债和公司债的销售工作。

戴庆文先生浙江大学数学系硕士，曾就职于安永华明会计师事务所，熟悉中国及国际会计准则，有多年A+H上市公司的审计经验，并曾参与比亚迪、正保远程教育等上市融资项目。目前在长城证券负责创新融资业务研究和债券承做工作。

周晓为先生上海财经大学经济学院硕士，曾就职于华泰联合证券投资银行部，参与建湖县开发区建设投资有限公司等多只债券的承揽工作，拥有丰富的项目经验，负责债券业务的承揽工作。563.6卓越的销售实力——合作机构北京上海深广长城证券的销售团队与国内最活跃的机构投资者保持着密切的关系全面的经纪业务、资管业务赋予了长城证券丰富的客户资源，为发行创造了稳定而早期的需求57卓