第三章 证券交易方式

第三章证券交易方式本章教学目的与要求

通过本章的学习，了解国内外证券交易所采用的主要方式；对不同证券交易方式的内涵、性质、特点、适用范围等相关问题形成较为明确的认识。

本章教学内容证券交易的含义与原则现货交易期货交易期权交易信用交易回购交易

本章教学重点与难点本章教学重点

证券交易的原则证券交易的主要方式与程序本章教学难点

信用交易期货交易期权交易第一节证券交易的含义与原则一、证券交易的含义

证券交易是投资者转让、买卖已发行证券的过程。证券交易是证券流通性得以实现的过程。证券投资始于证券交易，并通过证券交易实现持有证券以获得权益、变现、获取价格波动收益或取得控制权等种种投资目的。

二、证券交易的原则

依据我国《证券法》的有关规定，所有证券交易活动都必须坚持公开、公平、公正的“三公”原则。公开原则：主要是指证券交易的信息必须公开。公平原则：主要是指在证券交易活动中，所有参与主体的法律地位是平等的，即所有参与主体均有平等的权利，其合法权益均应公平地得到保护。依据公平原则，所有证券交易活动均应建立在平等和自愿的基础上。公正原则：主要是指证券监督管理机构、证券中介机构和执法机构等要平等地对待证券交易活动的所有参与者，要公正地适用法律、法规和交易规则，以保证证券交易活动能规范运作，保护所有机构及个人投资者能公正地参与交易。第二节证券现货交易一、证券现货交易的概念

现货交易又称现金现货交易，是买卖双方在证券市场上达成交易后，即时办理钱券交割手续的交易方式。

证券现货交易最初是在成交后当场立即交割的。但随着交易额的增加、交易手续的变化等，当场交割有一定的难度。因此，现在各国的证券现货交易通常都允许成交后有一个较短的交割期限。现货交易常用的交割形式有当日交割、次日交割和例行日交割等。

二、证券现货交易的特点

1.成交和交割同时进行或仅有很短的时间间隔。2.买卖双方成交后必须要足额交割钱、券，不能对冲。即要求买方必须有足够的现金支付，卖方必须有足够的证券付出。3.操作简单。由于现货交易的技术简单，其操作与人们日常生活所发生的各种商品交易即一手交钱、一手交货相似，故非常有利于投资者掌握。4.投资风险较低。与信用交易、期货交易、期权交易等相比，现货交易风险相对较小。采用现货交易方式，投资者可将风险控制在一定范围内。第二节证券信用交易一、证券信用交易的概念

证券信用交易又称保证金交易或垫头交易，是指投资者交付一定数量的保证金，借以取得证券公司或金融机构的融资或融券，从而可以进行买空、卖空交易，并在约定时间（多在投资者获利完成交易后）向证券公司或金融机构归还融资或融券的交易方式。

投资者要采用信用交易方式进行买空、卖空交易，必须按证券交易所规定的保证金比率支付相应数量的现款（或证券、代用券等），其余不足部分才可向证券商或金融机构融通。证券交易所需根据有关法规，执行规定的保证金比率，保证金比率由一国的中央银行或证券主管部门规定，证券交易所自身无权调整保证金比率。目前各国规定的保证金比率各不相同。一般投资者融资时的保证金比率为30%左右，融券时的保证金比率为50%左右。

二、证券信用交易的特点

具有较强的杠杆作用。采用信用交易，使投资者可以小额资金（或少量证券）进行大额资金（或大量证券）交易。易造成市场虚假需求。如果证券投资者过多地使用信用交易方式，易造成市场的虚假需求，人为加剧证券市场的价格波动。投资风险较大。由于信用交易具有以小博大的杠杆特性，且可以使投资者进行买空、卖空的双向操作，故加剧了证券市场的波动，使投资风险加大。融资、融券均有一定的期限。一般不超过六个月。故信用交易可以说是一种短期融资、融券行为。

三、证券信用交易的基本种类证券信用交易分为多头交易（买空交易）和空头交易（卖空交易）两种。（一）保证金多头交易保证金多头交易是指投资者对某种证券的价格看涨时，在支付一定量保证金后向经纪商或金融机构融资买入大量证券，以期价格真正上涨时获利的信用交易方式。投资者需对融入资金支付利息。资金融出方为了保证收回资金本息，则将投资者委托买入的证券作为抵押品。若投资者不能如期归还融资本息时，资金融出方有权强行出售抵押证券。多头交易也称买空交易、保证金买涨交易、保证金买入交易等。例：甲投资者看好某种股票并预计价格将会上涨，他想大量买进，然后高价卖出。但甲投资者仅有6000元现金，按照当时每股60元的市价，只能买进100股。为了买进更多股数，以获得较高的利润，甲向A证券公司提出开立信用户头，并填具保证书。该保证书载明买方应承担的义务，并确定保证金比例为50%。A证券公司审查后同意提供信用。于是，甲向A公司提出买进200股该种证券的订单，并交付50%的保证金共6000元，其余价款由A公司垫付，垫付利息为10%。A公司再向银行贷款，银行利息为9%。随后，A公司通过其驻场营业员执行此项订单。在订单执行完毕之后，证券价格上升到每股80元，甲随即通知A公司卖出所买进的证券，每股实现税前利润为20元，则：税前利润总计20元/股×200股=4000元扣除A公司垫付的利息600元（6000元×10%=600元）后，证券投资者获得税前利润为：

4000元－600元=3400元如果投资者仅做现货交易而不采用信用交易方式，虽然每股仍能获利20元，但只能成交100股，故实得利润为20元×100股=2000元。与采用信用交易相比，少获利润为3400元－2000元=1400元。如果甲投资者对证券市场价格未来走势判断失误，股市价格大幅度下跌，如股价降至40元/股，则甲投资者每股损失20元，共计损失20元/股×200股=4000元；加上负担A公司6000元现款的利息损失计600元，则甲投资者损失4000元+600元=4600元。

保证金多头交易的程序

（1）开立信用交易帐户。该帐户是投资者决定进行信用交易时必须开立的一种特殊帐户。（2）投资者支付往来法定保证金。支付时间在证券商执行信用交易委托并完成证券交易后。（3）投资者按约定时间偿还证券商提供的贷款（或贷券)。投资者应根据保证书载明的日期或期限，向证券商偿还贷款(或贷券)及因此发生的约定垫付利息。（二）保证金空头交易保证金空头交易是指投资者对某种证券价格看跌时，在缴纳一定数量的保证金后，向证券商或金融机构融券卖出大量证券，以期价格真正下跌时获利的信用交易方式。采用这种交易方式，如果投资者预测准确，证券价格将来确实下跌了，则投资者可按下跌后的价格买入证券（买入证券的数量与借入证券的数量相同）归还给融券方，同时要支付融券利息。如果投资者预期失误，证券价格不跌反涨，则投资者必须要按规定追加保证金。否则，融券方有权强行用抵押款购入与融出证券数量相同的证券。

例：乙投资者判断A证券将会下跌，故决定先卖出该种证券。由于该投资者只有A证券50股，卖出收入不高，故要求其证券商垫付150股，并卖出共计200股A证券。按照保证金比例为25%，证券市价为每股100元计算，卖出200股证券的价值为：200股×100元/股=20000元，其中券商垫付150股的价值为150股×100元/股=15000元，垫付部分利息按10%计算，为1500元。卖出委托执行完毕后，证券价格跌至70元/股，乙投资者要求证券商再买进200股A证券，应付价款为200股×70元/股=14000元，卖出与买进的差额为20000元－14000元=6000元。再扣除卖出证券时垫付部分利息1500元，乙投资者的实际收入为：

6000元－1500元=4500元

注：佣金和税金忽略未计

由于证券市场波动原因很复杂，判断证券价格上升或下跌往往带有比较浓厚的主观色彩，未必能够与证券价格的实际变化相吻合，因而无论采用保证金多头交易还是空头交易，风险都是很大的。一旦预测失灵，就会蒙受巨大损失；而如果市场上存在大量此类交易，又缺乏足够的防范风险的措施，则可能导致整个市场的混乱乃至出现信用危机。因此，在许多国家，信用交易是被禁止采用的。值得注意的是，在那些允许采用信用交易的国家，证券交易所通常均在认可保证金空头交易的同时，也接受保证金多头交易，并力求使两者的规模相互适应。这是为了通过两种方式的配合运用和相互牵制，起到稳定市场的作用，防止多头或空头不平衡而造成的市场混乱。

四、保证金支付水平的确定

在进行信用交易时，必须支付保证金。保证金的支付水平也称保证金率。它一般由一国的中央银行统一规定。

保证金支付量取决于保证金率与交易合约金额的多少。投资者在交易开始前交纳的保证金称为起始保证金，是投资者作为融资或融券的抵押金。保证金既可以用现金支付，也可以用信用等级较高的证券代替支付。使用现金支付时称现金保证金，使用证券支付时称代用证券保证金。保证金支付的计算公式用现金支付时：现金保证金=交易合约金额×起始保证金率用有价证券（也称代用证券）支付时：代用证券保证金=交易合约金额×起始保证金率÷证券代用率证券代用率视证券品种、质量不同而区别对待，通常代用率由各国的中央银行或证券商规定。

在采用保证金信用交易方式时，投资者事先支付的起始保证金可能会因股价波动而达不到规定的比例，这样就不足以用来为借款人或借券人提供充分的信用保证，从而使交易所或经纪商有可能因此而遭受损失。为避免出现这种情况，交易所或经纪商通常都会自行规定一个补交保证金的最低幅度，称为保证金维持比率。保证金维持比率一般在20－40%之间。当借款人（或借券人）预期失误，起始保证金数额达不到维持保证金水平时，投资者就需追加保证金。第三节证券期货交易一、证券期货交易的概念与特点

证券期货交易是证券现货交易的对称，指的是证券交易双方在证券成交以后，同意按照成交合同规定的数量和价格，在将来的某一特定日期进行清算交割的证券交易形式。它通常在特定的证券交易所场内进行。

证券期货交易具有以下特点：

它是一种远期交易，交易的搭成与实际交割之间存在较长的时间差。交易场所特殊，通常在交易所集中进行。交易标的具有双重性，即包括所交易的证券品种及交易合约。且具有不可分性。交易合同具有可流通性。即在合同有效期内可以自由地买卖。

二、证券期货交易的种类

在证券期货交易中，买卖双方在达成合同的同时，往往无意等待到期时实际交割证券，而多是企盼在买进合同后的适当时机再行卖出。因此，买方在订约时可以没有现款，卖方在订约时可以没有证券，由此，证券期货交易方法也被称为买空卖空。以证券期货交易双方买进证券和卖出证券的时间顺序作为标准，证券期货交易可分为多头交易和空头交易两种。此外，近年来，在一般期货交易的基础上，还发展出了指数期货交易等新的品种。（一）证券期货多头交易

指期货交易的参加者预计未来某一时期证券价格将要上涨而采取的先买后卖的交易方式。进行多头交易的前提条件，是证券投资者预期某种证券的市场价格会上涨，否则，多头交易就没有意义甚至会导致亏损。

王某预计A公司的股票价格将会上涨，故通过证券公司在某年5月2日以期货方式买进一份数量为200股的期货合同。其中，每股价格为20元，交割日期为同年6月2日。不久，A公司股票行市开始持续上涨，至5月25日已升至每股25元左右。此时，王某认为时机成熟，便通过证券公司以每股25元的价格卖出该期货合同。该项交易中，买方向王某支付额为：

25元/股×200股=5000元在交割日6月2日，王某按照买进时与卖方的约定，向卖方支付额为：

20元/股×200股=4000元在该项交易中，由于股市看涨，王某通过先买后卖赚取买卖差价利润为：

5000元－4000元=1000元（不含佣金、税金和垫付款利息）。

（二）证券期货空头交易

指期货交易的参与者预期在未来某一时期的证券价格将要下跌而采取的先卖后买的交易方式。即证券投资者预期未来证券市价下跌，就按照目前的市价卖出该种证券期货，待行市下跌以后，再从证券交易所买进该种证券，从而获取高价卖出和低价买进之间的差价。它是多头交易的对称。

与多头交易相反，从事空头交易的前提是证券投资者预计某种证券价格将会下跌。

假设王某于某年5月2日通过证券公司将其持有的A公司股票以期货交易方式卖出。与买方的成交合同内容规定，证券交易数量为A公司发行的股票200股，每股市价（成交价格）为20元，交割日期为同年6月2日。在5月2日至6月2日期间，A公司股票价格果然下跌，市价跌至16元/股。这时，王某再从证券市场上现货买进200股A公司股票，则需要支付的价款为：

16元/股×200股=3200元王某通过在期货市场上的先卖后买，实现的交易差价利润为：

4000元－3200元=800元（不含佣金、税金和垫付金额利息）

多头交易和空头交易都以证券投资者双方对未来一定时期的证券价格波动的不同预期为前提，带有证券投资者个人判断的主观色彩。但随着影响证券市场的各种因素的变化，市场行情的走势往往会背离某些证券投资者的主观判断，原有的趋势可能会发生变化，这种变化会促使投资者不断地调整判断，从而出现复杂的交易活动。投资者为了摆脱原有预期与证券市场实际状况背离造成的困境，会不断地转换多头和空头的角色，即多头变空头，空头变多头；有的投资者为了适应牛市或熊市继续维持的趋势，也会继续做多头或者空头。但是供求规律始终制约着证券市场的变化，多头交易过多，会导致熊市的出现；空头交易过多，又可能引发牛市的产生。因此，多头交易和空头交易的配合使用，有利于维持市场的正常运转。（三）指数期货交易

指数期货交易是在传统的期货交易基础上发展起来的一种新的期货交易方式与传统的期货交易不同，其交易不是针对某一个股票，而是某一种股票价格指数。换言之，它是一种标的物为一揽子股票的期货交易。

股票指数期货是为适应人们回避股市风险尤其是系统性风险的需要而产生的。它之所以能回避股票交易中的风险，主要是因为股价指数的变动代表了整个股市价格变动的方向和水平，而大多数股票价格的变动是与股价指数同方向的。故在股票现货市场和股票指数期货市场作相反的操作，就可以减少股票市场面临的风险。就投机和避险的意义而言，它与一般的期货交易并没有本质的区别。

如果以从事证券期货交易的目的来分，则可将证券期货交易分为套期保值交易、期货投机交易和套利交易三种。

1.套期保值交易是证券现货实际需求者或拥有者用来规避价格波动风险的交易方式。

套期保值的基本做法是：首先在证券现货市场上买进或卖出某种证券，随后又在期货市场上按照同等的交易条件卖出或买进同种证券。按投资者在期货市场上买卖合约方向可分为卖出套期保值交易和买入套期保值交易两种。

卖出套期保值是通过卖出期货合约，以其在期货交易中持有的空头合约，对其在现货市场中的现货证券进行套期保值，避免其现货因价格下跌而遭受的风险。适用于将来要卖出证券现货的保值者。

买入套期保值是套期保值者通过买进期货合约，以其在期货交易中持有的多头部位合约，对他在现货市场的现货证券进行套期保值，以避免证券价格上涨带来的风险。适用于将来要买进证券现货的保值者。

2.期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。期货投机者根据自己对期货价格走势的预测，作出买进或卖出的决定，如果其预测准确，则投机者平仓即可获取差价收益；如果预测失误，则投机者要承担差价损失的风险。由于从事投机者的目的是赚取差价收益，所以，期货投机交易多以平仓方式了结期货交易，而不进行实物交割。

3.套利交易

这是期货投机交易的一种特殊方式，它利用期货市场中不同月份、不同市场、不同证券之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约，来获取差价收益。通常，证券的现货价格与期货价格经常存在差异，同种证券不同交割月份的合约价格也会存在差异，同种证券在不同的交易所的价格也存在差异。所有这些价格差异的存在，使投机者利用期货市场进行套利交易成为可能。

套利交易丰富和发展了期货投机交易的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平变化，更多地转向期货合约相对价格水平变化。三、证券期货交易的功能

（一）套期保值功能

套期保值是从英文Hedging翻译而来的，其原意是“用篱笆围住”，引申为赌场上的“两面下注”。在证券交易中指的是转移价格风险。具体来说，就是保护在未来时间内进行某种证券交易的证券价格，以稳定收益，减少投资风险。

在证券期货交易中以套期保值为目的而进行期货交易的人，被称为“套期保值者”，一般为消费者和一些产品销售价格不太稳定的企业。

（二）投机功能

证券期货交易由于引入了买空卖空机制，因而是将投机功能发挥到极致的活动。

在证券期货交易中，投机交易和套期保值交易都带有买空卖空的特点，区别主要在于两者从事买空卖空的目的不同。投机者买空卖空的目的是获取差价利润；套期保值者则是为了保护收益和减少风险，但整体上看，投机还是证券期货交易的主要目的，真正出于保值目的而签订证券期货合同的为数并不是很多。

（三）价格发现功能

所谓价格发现，是指形成竞争性价格和世界性价格的过程。也就是通过买卖双方在证券期货市场公开讨价还价和激烈竞争，可以使证券的价格水平不断更新；同时借助各种媒介向全世界传播已形成的价格水平，从而可以使证券价格成为世界性价格的过程。随着各国经济走向国际化，期货交易的价格发现功能日趋重要。

在上述三项功能中，套期保值和投机两项功能意义尤为突出。为防止期货合同履行风险，并便于期货交易正常进行，进行期货交易的投资者必须向证券商提供一定比例的保证金，其余部分由投资者委托的证券商垫付。从这个意义上讲，证券期货交易也吸收了证券信用交易的某些特点和做法。

第四节证券期权交易一、证券期权交易的概念与特点

证券期权交易，是指证券交易双方在证券交易所买进或卖出期权的交易方式，也称选择权，以约定价格向义务人买进或者卖出一定数量交易。它具有以下特点：它是以证券期权为交易对象的交易方式。所谓期权，是权利人在未来一定时期内的任何时间证券的权利。由于期权交易是以权利为对象，权利人可以选择行使期权，也可以选择不行使期权或者将期权转让给其他投资者，故也称选择权。

它以未来的现货交割作为存在前提。对期权交易双方来说，由于交易对象是期权，交易双方甚至可以不关心证券本身的存在。期权的买方在遇到合适的价格时，可以直接将期权卖给其他投资者；买到期权的投资者还可以将期权再行卖出。但从期权交易的整体来说，它不能脱离现货交易而存在。它通过期权买卖双方之间签定的期权交易合同来实现。期权交易合同是一种由证券交易所制订统一格式的标准合同，它应当详细规定交易主体、期权类别、期权的有效期限、买卖期权的价格（即保险费）以及证券的类别、数量和价格等内容。

交易双方的风险、收益具有不对称性。对于证券期权的买方来说，如果价格预测失误，则要承担的最大风险不过是支付的权利金。如果预测准确，则能够获取较大的收益。即证券期权的买方损失有限（一般不超过权利金和手续费之和），而收益无限；对于证券期权的卖方来说，如果预测正确，则最大收益不过是取得的权利金。如果预测失误，则要承担较大的损失。即证券期权的卖方收益有限（主要是取得的权利金），而损失无限。

二、证券期权交易的价格

证券期权交易的价格，指期权买方向卖方支付的，购买某种证券期权的价格，也称保险费、期权费或权利金。期权交易价格和证券交易价格是两个性质不同却有联系的价格范畴。证券交易价格是每单位证券的市场价格。而期权交易价格则是期权这种特殊权利的市场价格。因此，期权交易价格可以脱离证券交易价格而独立存在；当然它同样要受到证券市场价格波动因素的影响。期权购买者正是凭借其对市场价格波动的判断，来决定究竟是做买进期权或者做卖出期权的。

期权交易价格即保险费取决于以下几方面的因素：期权合同的期限。成交日与交割日之间相隔时间越长，期权卖方风险越大，期权买方选择的机会和余地越多，保险费相应越高；相隔期限越短，保险费也就越低。证券交易价格。当市价呈上升趋势时，表明期权收益率升高，保险费也会较高；反之则保险费则降低。

证券的活跃程度。当期权交易所指向的证券行市平稳，期权卖方风险较小，保险费会比较稳定和适中。如果市价波动较大且趋势不明了，就会增大卖方风险，保险费就会随之上升。供求关系的影响。如果一段时期内买进期权的投资者人数增多，卖出期权的价格即保险费就会上升；反之，保险费可能下降。

三、证券期权交易的种类

按证券期权买卖方向的不同，证券期权交易可分为买进期权和卖出期权。（一）买进期权

买进期权又称看涨期权。它是指期权买方在证券交易合同的有效期内，按照事先约定买进一定数量证券的权利，是证券期权的一种具体形式。但这种期权的买方不负有必须买进的义务，权利行使的主动权在买方。买进期权之所以被称为看涨期权，是因为这种期权的买方预测证券价格将会上涨。与此同时，买进期权的卖方所作的行情预测总是相反的。

例：A认为甲股票有上涨趋势，便通过经纪人购入买进期权，期权有效期为3个月，股票协议价格为5元/股，数量1000股，期权价格为0.3元/股。果然甲股票接近3个月后涨至6元/股，A行使买进期权，按协议价买进，成本为：5元/股×1000股+0.3元/股×1000股=5300元，再按每股6元抛出，可获现金6000元，若不计佣金，可获利700元。当然，如果在3个月期间仅期权价格就上涨至0.6元，A可以选择卖掉期权转移风险，此时他可获利：（0.6元/股－0.3元/股）×1000股=300元，利润率高达100%。不过，当证券市场上股价下跌或上涨未超过5.3元时，对买方来讲就无利可图，此时买方可以放弃期权，则损失最大限度就是期权费。

（二）卖出期权

卖出期权又称看跌期权。它是指期权购买者在有效期内享有的，以约定价格和数量卖出证券的权利。做这种期权者同样不负有必须卖出的义务。卖出期权之所以又称看跌期权，是因为这种期权的购买者预测证券价格将会下跌，而其交易对手的行情预期则正好相反。

例：A对市价7元/股的甲股票看跌，即可花0.2元/股的期权费买入协议价格为每股7元、数量为1000股的3个月期看跌期权。若3个月时股价果然跌至6元/股，A可按期权约定先以每股7元卖出1000股，总收入7000元，扣除200元期权费（佣金忽略不计），净收入6800元，再以现价每股6元买入1000股，则持股数未变而获利800元。当然，A也可以趁卖出期权价格上涨时再卖出该期权。不过，如果股票价格没有下跌或者下跌幅度在0.2元以内，A就只能弃期权，但其损失只在期权费以内。

需要强调指出的是，证券期权交易对买卖双方来说，风险性是较小的。期权交易买方的盈利水平在规定的有效期限内是不确定的，随着证券市场价格的波动，可能升高，也可能降低，但其亏损极限却被控制在保险费范围之内。同样，期权交易的卖方虽然会因持有某种行情下跌证券而受到损失，但在期权交易中，却可以通过收取保险费获取利益或者实现套期保值；而且由于期权交易的卖方通常同时卖出多种证券、多种方向的期权，也可以有效地分散风险。再者，在期权交易中，某种证券因市场价格波动发生的损失和风险是由多次期权交易的若干买方或卖方共同负担的，若干买方和卖方相互成为该项损失的保险人。

四、证券期权交易与证券期货交易的异同（一）期权交易与期货交易的相同点期权交易与期货交易有相似之处，又有不同之处，就其相同点来看，主要体现在以下几方面：

1．均是现在约定交易条件而在将来进行交割。

2．都存在着交易双方的相反预期。无论是期货交易还是期权交易，都只能在买卖双方对价格波动的预期相反的前提下才可能实现。

3．交