预制菜行业分析报告：对标巨头产业规模化待提升

食品饮料第1页/共17页第1页/共17页请阅读最后一页各项声明冉ranccnewcom对标巨头，产业规模化待提升——预制菜行业分析报告证券研究报告证券研究报告-行业分析报告强于大市(维持)和投资评级公司简称22EPS23EPS23PE评级味知香1.934.21买入安井食品3.574.5735.51买入千味央厨1.6343.73增持 食品饮料沪深3002%2022.012022.052022.012022.052022.092023.01-7%-21%-25%-30%《食品饮料行业年度策略：雨雪岂能驱烟火，《食品饮料行业分析报告：白酒三季度销售延也强化了餐饮业对于预制菜加工和配送的普遍依赖程度。C产品提价相对困难。食品饮料第2页/共17页第2页/共17页请阅读最后一页各项声明等毛菜及料包装并进入冷链(冷库、物应商✓农户和贸易商等毛菜及料包装并进入冷链(冷库、物应商✓农户和贸易商客户.预制菜市场的兴起：社会发展的必然产物的概念即食或资料来源：中原证券《味知香招股说明书》业食品饮料第3页/共17页第3页/共17页请阅读最后一页各项声明后后✓2002年好得睐✓2004年厦门绿进✓2008年味知香劳和肯德基等美式快餐连锁进入中国，催生了中国的净菜加工产业。之后，我国餐饮行业快速行业的成型和发展提供了必要的物质条件。加工配货后✓味知香、千味央厨等重要企业上✓安井食品、日辰股份等上市公司后社会发展的必然产物单数量急剧增加，在提升出餐率的压力下，餐饮业对于预制菜品的需求陡增，为上游的预制菜层的推动力。食品饮料第4页/共17页第4页/共17页请阅读最后一页各项声明美团、饿了么等外卖平台作为“互联网+”的场景应用在中国移植生根。成中25.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20142015201620172018201920202021外卖市场规模(亿元)餐饮渗透率(外卖市场规模/餐饮市场规模)C逼餐饮门店将后台操作部分外包。引入预制菜以提升运营效率以及降低成本，是目前维持门店盈利的必要途径，也是大多数门店都在采用的办法。经济持续发展将会导致包括人工、地租在内的企业运营成本升高，餐饮门店为维持盈利有必要将后台操食品饮料第5页/共17页第5页/共17页请阅读最后一页各项声明图表3：餐饮业引入预制菜后的盈利变化原料/净利润人工/净利润能源/净利润传统餐饮门店引入预制菜的餐饮门店传统餐饮门店引入预制菜的餐饮门店化要求每个门店的出品符合统一标准，并且每个单品都具备一定的生产规模，因而连锁餐饮通常自建中央厨房或与上游的供应商合作，按照约定的规格和时间将半成品菜配送至每个门店，如千味央厨的主营业务即为快餐连锁生产和配送定制产品，并以预制面点为其主为现代生活会冲抵传统认知，享有型和功能型餐饮未来将会分流，消费焦虑和消费个性很难阻食品饮料第6页/共17页第6页/共17页请阅读最后一页各项声明图表4：国内预制菜市场规模估算(亿元)0国内预制菜市场规模及未来预测20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E国内预制菜市场规模(亿元)增长(%)资料来源：餐宝典(NCBD)中原证券整理1.潜在的市场空间：B端当前预制菜的渗透率过低；相比麦当劳、肯德基、真功夫、必胜客、吉野家、西贝莜面和小南仍有很大的提升空间。估算(2022年)80%80%60%40%资料来源：餐宝典(NCBD)中原证券整理第7页/共17页第7页/共17页请阅读最后一页各项声明020222025E2028E预制菜市场规模：亿元(左轴)阔的市场：从B端向C端日期间，彼时居家时长和家庭用餐较日常大有增加，期间预制菜的零售额往往会大幅蹿升。根食品饮料第8页/共17页第8页/共17页请阅读最后一页各项声明动因。C的需求构成节省时间好吃美味厌恶做饭不会做饭健康保障食品饮料第9页/共17页第9页/共17页请阅读最后一页各项声明资本参与我国的预制菜行业起步相对较晚，但是在政策方针的大力支持下，在社会资本的积极参与对于预制菜行业快速发展全力支持的态度。相关政策文件相关表述《“十三五”国家食品安全规划》安《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进《“十三五”食品科技创新专项规划》推进食品产业和科技的融合，增强食品科技创新能力，培育食品领域《关于深化改革食品安全工作的意见》实行食品生产企业风险分级管理，建立覆盖基地贮藏、物流配送、市《中华人民共和国国民经济和社会发展“十食品产业链，《绿色食品产业“十四五”发展规划纲要》明确“十四五”期间绿色食品产业发展目标，产业规模稳步扩大，从制菜市场的扩容趋势引来社会资本和更多企业的参与，资本参与进而推进产业的迅速发的事例发生。请阅读最后一页各项声明2.对标国际巨头，中国企业拥有巨大空间产业链一体化和产品多元化方面可视为典范和标杆。相比之下，中国的预制菜产业仍面临诸多挑战，特别在产能、储能和产品研发等方面的建设和积累仍不足。以国际巨头为参照，可略知量冠军，这款单品还原了厨师现场烹饪的味道和口感，代表了较高的技术标准。延展，形成产品加工和零售一体化的“闭环”运营方式。截至2021年，神户物产在日本拥有如学校、公司、社团等提供产品和服务；之后随着日本社会结构的变迁，特别是老龄化和家庭2.1.1.上游原料控制料。订单季节性强的企业只能采取少量多次的采购方式，而目前小企业占据行业的绝大多数。食品饮料请阅读最后一页各项声明2.1.2.产品矩阵最大化、炸鸡块以及炒饭；神户物产出品的“德国香肠”和“水羊羹”也是长期“霸榜”的明星单品。但仍未在菜肴领域打造出能够达成消费者“共识”的“大单品”。产、大批量定制的商业模式。无论从矩阵规模、单品规模，2.1.3.规模和柔性生产，多节点仓储企业仍受限于产能和储能的不足，除了安井食品外，业内多数企业囿于单一生产基地和单一销.1.4.销售网络成从一线城市到乡镇市场的纵深差异。客户。比如，安井食品主要就依靠经销渠道实现分销，经销商的销售贡献超过80%。此外，直如千味央厨组建了由高管亲自带队的小组，直接服务大型餐饮客户。加盟门店是第三种模式，专营“味知香”品牌的产品，加盟门店的销售占比目前超过50%。最后，中国消费市场有着得制菜在盒马鲜生、叮咚买菜等生鲜平台的走货量越来越可观。食品饮料请阅读最后一页各项声明企业陷于长期的亏损或微利。既有的许多案例都说明了全产业链的运营方式未尝适用于地大物。预制菜上市公司品皮、地瓜丸和卡通包等。公司的下游客户主要为餐饮、酒店、团餐、宴席等企业客户。公司采多中小餐饮企业供应产品。差异较大。3.1.产能、产量和经销商数量和食品饮料请阅读最后一页各项声明。少一些。 (吨)产量(吨)销量(吨)产能利用率(%)经销商数量(个)香/证券整理.2.销售和利润规模的5.12异，因而有可能形成一定程度上的错位竞争。的产出规模不具优势。香48物产年报中原证券整理请阅读最后一页各项声明盈利能力。率普遍维持在低位。局发生变化及后续融资跟进，上市公司未来有必要加大各方面投入时，盈利水平和股东回报可能会向国际水平靠拢。(20223Q；%)(20223Q；%)(2021；%)0%6%1%9%0%4%52%////年报中原证券整理.4.研发和销售投入相比其它食品板块，预制菜上市公司的销售费用率也普遍较低。但是，随着对零售市场开入，预计上市公司的销售费用率将会上升。请阅读最后一页各项声明研发费用／营业总收入研发费用／营业总收入销售费用／营业总收入香年报中原证券整理号，也包括西贝莜面、小南国等现代连锁餐饮巨头。传统餐饮巨头以自身的中央厨房为核心，4.投资策略及风险提示4.1.投资策略有其内在的驱力。生活节奏、做饭成本、新生代独立和经济发展等社会变迁是驱动产业的原始动力。相比城市化的日本，预制菜在国内B、C两端的市场渗透率仍然相当低，毛利、低投入的经营风格。AVERAGE香23.41%23.41%29.87%14.14.76%222.84%1616.27%22.25%32.25%32.25%3333.12%6.26.20%3434.89%4.69%18.24%5%5.47%11.00%食品饮料请阅读最后一页各项声明VERAGE香4646.41%444.34%-1.36%-1.36%3535.44%66.10%66.10%00.51%227.92%-20.52%-20.52%4747.14%.86%19%.08%973.56%67%.74%4.2.投资评级和投资组合强于市销率(倍)市盈率(倍)香D公司(亿元)(亿元)价ROE(2021A)EPSPE(元/股)022E023E022E023ED4.3.风险提示上游价格波动大，而产品提价相对困难。商品价格上行周期中，上市公司的盈利将下降。食品饮料请阅读最后一页各项声明强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。公司投资评级未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险(R1)等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处