第6章公债管理

第六章公债管理

第一节公债管理的政策效应一、流动性及利息率效应（一）流动性效应：指的是通过调整公债的流动程度，影响整个社会的流动性状况，从而对经济产生紧缩或扩张性的影响。传导作用如下:。公债的流动性程度变动社会的流动性状况变动经济活动水平变动→→11、相机决定公债发行期限种类的策略；当政府需要刺激经济时,可扩大短期公债的发行量;反之,扩大长期公债的发行量.2、相机进行长短期公债调换的策略。用长期公债调换短期公债,可减弱公债的流动性;用短期公债调换长期公债,可增强公债的流动性。因此长短期公债的调换，也可作为政府实施扩张或紧缩性政策的一种手段。2（二）利息率效应通过调整公债发行利率或实际利率水平，来影响金融市场利率的升降，从而对经济施加扩张或紧缩性的影响。公债利率水平变动金融市场利率变动经济活动水平变动→→31、相机决定公债发行利率的策略；调低公债利率，诱导市场利率下降，刺激经济扩张。反之，抑制经济膨胀。2、相机调整公债实际利率水平的策略；经济需要刺激时,可采取买入公债的措施,公债的价格会因需求增加而上升(公债的实际利率水平下降),市场利率水平也会随之下降,从而对经济产生扩张性影响.反之,可采取卖出公债的措施.4二、公债管理同财政、货币政策协调配合（一）公债管理与财政、货币政策的同一性作为弥补财政赤字基本方式的公债，是财政政策得以实施的基础条件。货币政策中的公开市场业务就是公债的管理活动。公债管理视作财政政策和货币政策之间的连结点或桥梁如下图：5公债管理：财政和货币政策的连结点财政部门执行中央银行执行财政政策货币政策税收支出弥补赤字公开市场业务再贴现率法定准备金率公债管理6（二）公债管理与财政、货币政策差异性1、作用范围不同公债管理不能直接使税收和财政支出的规模及相关流量发生变化，也不能直接使货币供给量发生变化。它所面对的是既定规模的公债，采取有助于实现宏观经济政策目标的管理活动。2、政策目标不同公债管理的直接目标与财政货币政策的目标有矛盾之处。7赤字财政与公债管理相矛盾；低利率（经济衰退）多发行长期公债、高利率（经济膨胀）多发行短期公债同货币政策目标相矛盾。3、操作手段不同。公债管理的操作是通过公债种类的设计、发行利率确定、应债来源的选择来完成的。而财政政策是通过变动财政收支水平，货币政策通过三大政策工具来完成的。8（三）遵循的原则1、总体目标上，公债管理应同财政政策、货币政策的基本要求保持一致。公债管理在宏观经济调控方面的作用，主要是配合各个时期的财政政策和货币政策，补充并加强它们的政策效应。2、在直接目标上，公债管理应当区别不同情况而分清主次。公债管理的直接目标与总体目标相矛盾时，其直接目标就要让位于、服从于总体目标。9一、公债的发行（一）公债的发行方式1、固定收益出售方式：以预先确定的发行条件来发行公债。往往辅之以“销售担保”的措施。1）财团包销，财政部门与银行、信贷机构和证券商等组成的金融财团签订合同，由后者对公债进行包销。2）中央银行包销：由中央银行对政府发行的公债进行包销。第二节公债发行及还本付息102、公募拍卖方式。称公募投标方式，在金融市场上通过公开招标来发行公债的方式。1）价格拍卖：认购者根据固定的利率对未来金融市场利率变化的预期就成交的价格进行投标。（公债利率与面额保持不变）2）收益拍卖：即固定公债的出售价格，认购者对固定价格的利息率，也就是投资收益率进行投标。可见下表：11投标方式发行者提出投标者提出中标程序价格投标期限票面利率预定发行额承购价格承购额按价格由高到低顺序中标，直至发行额满为止。利率投标期限价格预定发行额收益率承购额按收益率由低到高顺序中标，直至发行额满为止。123）竞争性出价：财政部门事先公布公债的发行量，认购者据此报出愿意接受的利率和价格。从高价开始或从低利率开始。4）非竞争性出价：按当天成交的竞争性出价的最高价与最低价的平均价出售。133、连续经销方式：出卖发行法。发行机构受托在金融市场上设专门的柜台进行销售的公债发行方式。4、直接推销方式：承受发行法。财政部门与认购者（一般是购买量较大的认购者）就公债出售条件进行谈判的发行方式。5、组合方式：上述的结合。（二）公债的发行价格1、平价发行2、折价发行3、溢价发行144.公债价格受四个要素决定。票面价格票面利率公债期限市场利率153、债券发行的价格1）影响债券发行价格的因素：债券面值、债券利率、市场利率、债券期限。2）债券发行价格计算公式债券面值n债券年利息债券发行价格=+(1+市场利率)nt=1(1+市场利率)t式中：n----债券期限（年）t----支付利息的时间（注：市场利率为年利率；利息分期支付）

16例、某企业发行四年期债券，面值为100元，票面利率为10%，每年计息一次。若市场利率为8%、10%和12%时，债券发行价格为多少？17当市场利率为8%时：100410债券发行价格=+=106.62元(1+8%)4t=1(1+8%)t当市场利率为10%时：100410债券发行价格=+=100元(1+10%)4t=1(1+10%)t当市场利率为12%时：100410债券发行价格=+=93.92元(1+12%)4t=1(1+12%)t183)债券发行价格三种情形平价发行。当债券利率=市场利率溢价发行。当债券利率>市场利率折价发行。当债券利率<市场利率

19（三）公债的发行利率政府支付的利息额与借入的本金之间的比率。受以下三方面的影响：1、金融市场利率水平2、政府信用状况；信用度高，利率较低，反之利率较高。3、社会资金供给量；充足利率可低，反之利率较高。二、公债的还本付息（一）公债的偿还方式1、分期逐步偿还法。20可以分散公债偿还对财政的压力，但手续繁杂、工作量大，债务管理的费用较高。2、抽签轮次偿还法。在公债存在期限内，通过定期按公债号码抽签对号以确定一定比例的公债，直至偿还期结束，全部公债均中签偿清为止。3、到期一次偿还法。公债在其到期日一次还本付息。优缺点。214、市场购销偿还法。在公债偿还期限内定期或不定期从证券市场上赎回，不再卖出直到期满。5、以新替旧偿还法。政府通过发行新债来替换旧债券，以此达到偿还旧债的目的。其实质是公债的延期。（二）公债的付息方式1、分次支付法2、到期一次支付法22第三节公债市场一、公债市场的概念与功能公债市场指的是政府债券得以发行并完成转让所依存的市场。功能1、促进资金的有效配置；2、为投资者提供了规避风险的投资渠道。3、使政府执行经济政策成为可能。4、是经济发展状况的指示器。23二、公债市场的构成1、公债发行市场：公债一级市场.指的是新发行的公债从政府手中出售到投资者手中的市场.2、公债流通市场:公债二级市场指的是已发行的公债在投资者手中来回买卖的市场.24我国自1981年恢复发行国债之初，主要采取行政摊派方式，由财政部门直接向认购人(主要是企业和居民个人)出售国债，带有半摊派的性质。中国真正意义上的国债发行市场始于1991年。该年4月，财政部第一次组织了国债承销团，有70多家国债中介机构参加了国债承销。1993年建立了一级自营商制度，当时有19家金融机构参加，承销了1993年第三期记账式国债。记账式国债通过债券托管系统记录债权，投资者购买记账式国债必须开设账户；购买凭证式国债则不需开设账户，由发售银行向投资者出示凭证式国债收款单作为债权记录的证明。251、记账式国债的票面利率是由国债承购包销团成员投标确定的；凭证式国债的利率是财政部和中国人民银行，参照同期银行存款利率及市场供求情况等因素确定的。2、记账式国债可以上市流通；凭证式国债不可以上市流通，但可以提前兑取。记账式国债按复利记息。凭证式国债杂到期是一次性支付本金及利息，获得的是单利。记账式国债根据不同的年限，有不同的付息方式，一般中长期的记账式国债，采用年付或半年付，这些利息可以用来再投资，相当于复利记息。这对于长期的国债，这也是一笔不小的投资收益。26凭证式国债到期支付本金与利息，好像没有什么风险，但在市场利率上升时，就会损失利息。记账式国债的价格，完全按市场供需及市场利率决定，当市场预期利率上升时价格下降，市场预期利率下降时价格则上升。如果在低价位购得记账式国债，既享受了价差又享受了高利率。相比凭证式国债，记账式国债更加灵活，价格强势时可以赚价差，价格弱势时，可以像凭证式国债一样持有到期，享受利息，可谓进可攻，退可守。

27三、我国的国债市场在发展的同时，存在着不足，须进一步加以规范和完善。我国的国债发行先后采取行政分配、定向发售、承购包销和招标发行方式。1、行政分配：20世纪80年代初的经济转轨时期。2、定向发售：向养老保险基金、待业保险基金行特定机构发行国债。3、承购包销：始于20世纪90年代初。发行条件由发行方和承销商之间经过协商确定，带有一定的市场因素。4、招标发行：在国债发行过程中引入了市场竞争机制。28（一）、进一步完善国债发行市场。因为1）国债品种单一；（5种左右：记账式国债、无记名国债、凭证式国债、储蓄国债及国债收款单

）2）期限结构不合理；中间大两头小。中期国债为主，短期和长期偏少。3）发行方式竞争性不足。292、增强国债流通市场的流动性。1）引入国债交易经纪人；2）适时增加国债交易品种；3）建立现代化的国债交易、结算和清算系统；4）促进场外柜台交易，活跃国债现货交易。3、培养稳定的国债投资群体。国债市场发达的国家持有者通常是专业机构为主。4、加强国债市场的法制化建设。30第四节外债一、外债的概念和分类（一）外债：政府部门对外举借的债务。也可定义为境内机构对非居民承担的以外币表示的债务。（二）分类按债务类型不同可分为外国政府贷款、国际金融组织贷款、国际商业贷款。311、外国政府贷款：一国政府向外国政府举借的官方信贷。2、国际金融组织贷款：一国政府向国际金融组织举借的非商业性贷款。3、国际商业贷款：境内机构向非居民举借的商业性贷款。主要包括：1）向金融机构借款；2）向非金融机构的借款；3）向境外发行的债券。32按偿还责任不同可分为主权外债和非主权外债。1）主权外债：是国家举借的以国家信用保证对外偿还的外债；2）非主权外债：除主权外债以外的其他外债。非主权外债则由债务人自行承担风险，自行偿还。33二、外债的结构（一）外债期限结构一个国家的短期外债占全部外债的比重低于20%是较合理的。（二）外债利率结构：固定利率债务与浮动利率债务的构成。浮动利率债务不宜过多。（三）外债的币种结构：外债币种的多样化，以降低汇率变化所带来的债务风险。我国外债币种主要体现在美元、日元、欧元及英镑上，没有很好体现多元化的原则。34三、外债的规模（一）决定因素1、国内资金需求量的影响；2、偿债能力；3、国外资金供给量。（二）外债规模衡量指标1、负债率=外债余额/当年GDP，安全线为25%从国民经济总量的角度来考虑的。352、债务率=外债余额/当年外汇收入，国际标准安全线为100%3、偿债率=当年外债还本付息额/当年外汇收入，国际标准安全线为20%4、债储率=短期外债余额/外汇储备量，国际标准安全线为100%截至2011年6月末，我国外债余额已达6425.28亿美元（不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债）。从债务类型看，登记外债余额中，国际商业贷款余额为3346.41亿美元，占83.07%，所占比重较2010年末上升3.09个百分点；外国政府贷款和国际金融组织贷款余额为681.87亿美元，占16.93%。

短期外债余额比重高引起一些人的担忧。短期外债一般要求一年期内还本付息，若比重大会加大还款压力，影响一国的外债安全，其国际参考标准是25%