货币时间价值的理论分及理财应用

［山东师范大学［公司金融］期中论文货币时间价值的理论分及理财应用——以一宗博彩奖金的转换交易为例姓名：［王玉萍］学号：［200922410246］任课教师：［张晓燕］2013年11月27日货币时间价值的理论分析及理财应用——以一宗博彩奖金的转换交易为例摘要：本文以西格资产管理公司与博彩奖得主罗莎琳德•珊琪菲尔德之间的博彩奖金转换交易为切入点，具体阐述了货币时间价值的概念、产生的原因及其在证券定价及企业价值评估中的应用。关键词：货币时间价值现值终值年金单利复利折现率引言：幸运的罗莎琳德•珊琪菲尔德女士赢得了超过130万美金的大奖。西格公司想用140000美金来获得今后9年她的博彩奖金支票的一半款项，即以现在的140000美元换取9X32638.39=293745.51美元的分期款项。明显看出140000比293745.51少了153745.51美元，看似珊琪菲尔德在这笔交易中会“损失”150多万美元，我们很自然地会断言，珊琪菲尔德肯定不会接受西格公司的报价。但结果却是她接受了报价，双方达成了这笔交易。这时，肯定有人会问“珊琪菲尔德女士是不是疯了，她为什么会接受如‘不公平'的交易？”珊琪菲尔德女士当然没疯，相反她也许还很睿智。促成这场交易达成的最核心因素就在于货币的时间价值。货币的时间价值，是指资金经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。此概念包括两个方面的内容：一方面，货币的时间价值，顾名思义，是资金随着时间的延续而增加的价值，所以时间序列是货币时间价值的一个要素；另一方面，光有时间的延续是不够的，就像你把一块钱放在口袋里过一年，一年后它的价值并不会增加（相反还有可能减少)。所以，投资和在投资是货币具有时间价值的另一要素。两个要素同时具备的条件下，货币才会产生时间价值。分析货币的时间价值离不开对以下几个概念的理解：现值(PresentValue,PV)，即资金发生在某一特定时间序列起点的价值。比较不同时间的货币价值时，通常采用现值，即把不同时间的货币价值折算到“现在”时点，这个过程叫做折现，折现使用的百分率称为折现率。终值(FutureValue,FV)，即资金发生在某一特定时间序列终点的价值。年金(Annuity,A)，即发生在某一特定时间序列个计息期末的等额资金序列的价值。计算货币时间价值的方法有两种：单利和复利单利，即在规定时期内只就本金计算利息，每期的利息收入在下一期不作为本金，不产生新的利息收入。复利，即上一期产生的利息在下一期将计入本金，并在下一期产生利息，俗称“利滚利”。由于企业的再生产过程是连续的，资金的运动也是周而复始的，所以通常以复利方式计算货币的时间价值。在对货币的时间价值有了初步的了解之后，我们来试着回答一下开始的疑问“为什么珊琪菲尔德会接受如此‘不公平’的交易？”其实，这场交易并不有失公平。下面我们分别从西格公司和珊琪菲尔德两个立场进行分析(暂不考虑西格公司和EFSG公司的交易，假定西格公司自己持有领取珊琪菲尔德一半奖金的权利)首先，从西格公司立场看，其需要一次性支付140000美元，以以获取9年分期领取的293745.51美元。看似西格公司得到了150多万美元的“暴利”，其实不然。经济发展瞬息万变，9年的时间里，经济状况必定发生了改变。一方面，西格公司拿到的奖金可能会因通胀遭受贬值缩水的风险；另一方面，因这293745.51美元是分期领取的，西格公司无法将其进行长期投资以获取高额收益。综合考虑之下，西格公司在此交易中所得到的经济价值必定少于293745.51美元，所以西格公司以少支付153745.51美元来弥补其所承担的风险和失去的投资机会。换个角度，从珊琪菲尔德的立场来看，她以9年分期收款293745.51美元换取了一次收款140000美元，看似不公平，实则不然。珊琪菲尔德一次性拿到了140000美元，一方面将9年中通胀的风险转移给了西格公司，另一方面她可以用这140000美元进行其他投资活动以获取收益。综合考虑，珊琪菲尔德在这场交易中所得到的经济利益必定大于140000美元，所以她要付出一定的代价来补偿西格公司。这150多美元就起到了这个作用。综上分析，我们大致可以解开有些人的疑惑了，货币时间价值的存在决定了这并不是一场不公平的交易，而更像是一场双赢的交易。一方面西格公司净赚56000美元（把从珊琪菲尔德处取得的权利以196000美元的价格卖给EFSG公司）；另一方面，珊琪菲尔德以一次拿到的140000美元进行其他投资活动以获取超额收益。从西格公司和珊琪菲尔德女士的这场博彩奖金的转换交易中，我们可以看到货币的时间价值是支撑这场交易成功的基石，若货币不存在时间价值，那么这笔交易是绝对不可能发生的。货币的时间价值贯穿整个公司金融活动，涉及所有的理财活动，尤其在证券定价以及企业价值评估中被广泛应用。下面我们就分别从债券、股票定价和企业价值评估两个方面来深入了解一下货币时间价值在实际理财活动中的应用：一、债券、股票估价债券估价债券的价值体现了债券投资人要求的报酬，是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时使用的折现率，取决于当前的市场利率和现金流量的风险水平。典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：PV=(W+(1+1)2+(W+……UW+滞^式中：PV—债券价值；I—每年的利息；M—到期的本金；i 折现率，一般采用当时的市场利率或投资的必要报酬率；n 债券到期前的年数。股票估价股票作为股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券，它本身是没有价值的，仅是一种凭证。股票之所以有价格、可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。一般来说，公司第一次发行股票时，要规定发行总额和每股金额，一旦股票发行后上市买卖，股票价格就与原来的面值分离。这时的价格主要是由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票的价格。此外，股票价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。股票的价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值。未来的现金流量包括两部分：股利收入和出售时的售价。普通股估价的基本模型为：P。％与① Pg*TOC\o"1-5"\h\zs s s s②代入①即：P0=TDR+4+与）如+"厂Wb+Wb+Wbs s s s s s不断重复上述代入过程，则可得出P=£Dr0 （1+R）sD——第t年的股利；R——折现率，一般采用资本成本率后投资t s的必要报酬率；t——折现期数我们来分析一下货币的时间价值在上述两个模型中所发挥的作用，可以看到，在债券股价的基本模型中，PV取决于四个变量I，i,M,n,而这四个变量中，M是既定的，即债券的面值；I=ixM;在股票股价的基本模型中，PV取决于D,R,t，而D是由公司管理当局决定的。则综合考虑，PV取决于i和n（R和t）.联系货币时间价值的定义来看，二者正是构成货币时间价值的两个要素。所以，在债券和股票估价的基本模型中，货币的时间价值处于核心地位，没有了货币的时间按价值，债券和股票的价值就无法计算，甚至于整个证券市场也可能无法运行。二、企业价值评估企业价值评估简称价值估价或企业估价，日的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资和管理当局改善决策。现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。它的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值使其产生的现金流量按照有风险的折现率计算的价值。任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价:》现金流量价值=%（1+资本成本），t=1模型中的“现金流量”，是指各期的预期现金流量。对于投资者来说，企业的现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。依据现金流量的不同种类，企业估价模型也分为股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型三种，不管企业对其价值的评估采用哪种模型，都是在现金流量折现模型基础上的具体应用，也就是说，现金流量折现模型是企业估价的基础框架。从现金流量折现模型中，我们可以看出某项资产的价值取决于三个变量：现金流量、资本成本、实际序列。其中资本成本是指投资资本的机会成本，这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项日投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。其实，分析资本成本我们可以看到，资本成本实际上是货币时间价值的一种量化，因为货币时间价值的两个要素即是时间序列和投资再投资。因货币时间价值的存在才使得不同企业的价值可以在一个统一的时点进行比较，从而为投资人和管理当局的理财决策提供