国债期货及在银行利率风险管理中运用的可行性分析

国债期货及在利率风险管理中运用的

可行性分析目录

国债期货基础知识一

国债期货产品设计

二

国债期货在利率风险管理中运用的可行性分析三一、国债期货基础知识1.什么是国债期货？国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生产品之一。从成熟国家国债期货市场的运行经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完善基准利率体系等方面发挥着一定作用。一、国债期货基础知识2.国债期货有哪些特点？第一，可以主动规避利率风险。由于国债期货交易引入了做空机制，交易者可以利用国债期货主动规避利率风险。运用国债期货可以在不大幅变动资产负债结构的前提下，快速完成对利率风险头寸的调整，从而降低操作成本，有效控制利率风险。第二，交易成本低。国债期货采用保证金交易，这可以有效降低交易者的套期保值成本。同时，国债期货采用集中撮合竞价方式，交易透明度高，降低了寻找交易对手的信息成本。第三，流动性高。国债期货交易采用标准化合约形式，并在交易所集中撮合交易，因此流动性较高。第四，信用风险低。国债期货交易中，买卖双方均需交纳保证金，并且为了防止违约事件的发生，交易所实行当日无负债结算制度，这有效地降低了交易中的信用风险。一、国债期货基础知识3.国债期货有哪些基本功能？第一，规避利率风险功能。由于国债期货价格与其标的物的价格变动趋势基本一致，通过国债期货套期保值交易可以对冲利率风险。第二，价格发现功能。国债期货价格发现功能主要表现在增加价格信息含量，为收益率曲线的构造、宏观调控提供预期信号。第三，促进国债发行功能。国债期货为国债发行市场的承销商提供规避风险工具，促进承销商积极参与国债一级和二级市场。第四，优化资产配置功能。通过交易的杠杆效应，国债期货具有较低的交易成本，能够方便投资者调整组合久期、进行资产合理分配、提高投资收益率、方便现金流管理。一、国债期货基础知识4.国债期货交易策略投机策略：投机就是在价格的变动中通过低买高卖获得利润的交易行为。主要是部位交易、当天交易和频繁交易。套利策略：套利就是指利用两种商品之间不合理的价格关系，通过买进或卖出低估或高估的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易行为。主要是跨市场套利、跨期套利和跨品种套利。套期保值：套期保值就是在现货市场和期货市场对同一类商品进行数量相等但方向相反的买卖活动，或者通过构建不同的组合来避免未来价格变化带来损失的交易。一、国债期货基础知识5.商业银行是否有参与国债期货的需求？伴随利率市场化改革的深入，商业银行面临着越来越大的利率风险。利率波动不仅会带来银行收益的波动，还会造成银行资产价值的变动。利率变动带来的资产和收入的不确定性向银行的经营管理提出挑战，商业银行需要采用适当、合理的利率风险管理工具，对利率风险进行计量和分析，以确保其安全、稳健经营。国债期货是一种重要的利率期货。通过持有国债期货合约，商业银行可以用较低的成本实现不影响资产负债结构而调整利率风险头寸的目的，实现套期保值和利率风险对冲。一、国债期货基础知识6.国债期货在中国1992年12月28日，上海证券交易所最先开放了国债期货交易，推出12个品种的国债期货合约。1995年5月17日，证监会发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》。2012年2月13日，中金所重启国债期货仿真交易。2013年7月5日，证监会批准中金所上市国债期货，标志着国债期货阔别18年后在我国即将“重生”。二、国债期货产品设计（一）国债期货合约设计1.5年期国债期货合约规格二、国债期货产品设计（一）国债期货合约设计2.合约月份合约月份是指期货合约到期的月份，进入实物债券交割的月份，因而也称为交割月份。我国国债期货交割月份采用最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）例如，2013年8月，国债期货同时只有TF1309、TF1312、TF1403三个月份合约在挂牌交易。“TF”为交易代码，“13”表示2013年，“09”表示1月，“1309”表示2013年9月份到期交割的合约。9月份合约到期交割后，TF1312就成为最近月份合约，同时TF1406合约挂牌。上市合约就变为TF1312、TF1403、TF1406。二、国债期货产品设计（一）国债期货合约设计3.合约标的由于期货合约是一种标准化的契约，因此，国债期货的标的债券必须具有标准的面额、票面利率及到期年限。国债期货合约设计中采用了国际上通用的名义标准券概念。所谓“名义标准券”是指票面利率标准化、具有固定期限的虚拟券。5年期国债期货合约的合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债。二、国债期货产品设计（一）国债期货合约设计4.可交割债券实物交割模式下，如果期货合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上需要用“名义标准券”去履约。但现实中“名义标准券”并不存在，因而交易所会规定，现实中存在的、满足一定期限要求的一揽子国债均可进行交割。中金所选择5年期国债作为国债期货合约的标的，合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债都可以用于交割。二、国债期货产品设计（一）国债期货合约设计5.转换因子转换因子就是由交易所规定的将可交割债券转换为标准券的转换系数。转换因子的含义是面值1元的可交割债券在其剩余期限内的现金流量按照国债期货票面利率折现的净价。转换因子的确定标准是使各种不同的可交割债券的交割成本趋于一致，从而使空方在交割时有更多的可供选择债券，避免发生“多逼空”。国债期货上市时，转换因子计算公式及各可交割券的转换因子都将向市场公布，其数值在合约存续期间不变。二、国债期货产品设计（一）国债期货合约设计6.最便宜可交割券（CTD券）由于国债期货条款设计允许国债期货的空方有权自主选择可交割的债券，一个理性的空方会选择使其交割成本最小化的券进行交割。一般可以通过隐含回购利率最高或者净基差最小来判断CTD券。在实务中，通常根据经验法则选择CTD券。久期：对于收益率在3%以下的国债，久期最小的国债是最便宜可交割的国债。对于收益率在3%以上的国债，久期最大的国债是最便宜可交割的国债。收益率：对于相同久期的国债而言，收益率最高的国债是最便宜可交割的国债。当收益率下降时，低久期国债将成为最便宜可交割券；反之，当收益率上升时，高久期国债将成为最便宜可交割券。二、国债期货产品设计（二）国债期货主要风险管理制度设计1.保证金制度保证金制度是保障市场安全的基础之一。为了确保履约，维护交易双方的合法权益，实行保证金制度。在期货合约的挂盘时间内，可根据市场不同阶段的风险控制需要，设置不同的保证金要求，主要分为一般交易月份合约最低保证金和防止交割违约的临近交割期保证金。二、国债期货产品设计（二）国债期货主要风险管理制度设计2.涨跌停板制度我国国债期货运行初期应设立涨跌停板。我国银行间和交易所市场的国债现货交易没有价格涨跌幅限制。但是，在国内国债期货市场设立之初，为防止非理性交易行为影响期货市场的运作，避免债券期货价格过度波动，仍应设置价格限制，等到市场成熟以后，再撤消涨跌停板。涨跌停板幅度。根据过去几年国债的历史波动数据，5年期国债价格日波动大于1%的可能性是0.3%。但国债期货还可能受期现货基差风险以及由高杠杆造成的过度投机等因素的影响，因而实际期货的价格波动性可能要大于模拟的期货价格波动，因此涨跌停板的幅度设置为2%。二、国债期货产品设计（二）国债期货主要风险管理制度设计3.持仓限额制度持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边最大持仓数量，是期货交易所为防止市场风险过度集中于少数交易者，以及防范市场操纵行为而采取的主要风险控制措施之一。当国债期货合约进入交割期后，为了降低市场逼仓风险以及交割违约率，一般情况下交易所会采用更为严格的持仓限额制度，因此限仓会分为一般月份限仓和交割月份限仓两大类。而持仓限额制度针对不同的群体，标准也有所不同，主要分为套保套利客户持仓审批制度、结算会员限仓制度和投机客户限仓制度。二、国债期货产品设计（二）国债期货主要风险管理制度设计4.大户报告制度交易所实行大户持仓报告制度。交易所可以根据市场风险状况，公布持仓报告标准。从事自营业务的交易会员或者客户，进行套期保值交易、套利交易、投机交易的不同客户号下的持仓应当合并计算；同一客户在不同会员处的持仓合并计算。达到大户报告标准的会员和客户应按照交易所的要求进行报告。国债期货的大户报告制度可参照股指期货的大户报告制度执行。三、国债期货在利率风险管理中运用的可行性分析（一）对单项资产进行套期保值可行商业银行可以利用国债期货对其持有的国债、金融债等单项资产进行套期保值套保策略多头策略空头策略原理未来有现金流流入，并计划购买国债目前有国债现券持仓预计未来利率可能下跌，导致购买国债成本增加预期未来利率可能上涨，导致国债的价格下跌购买国债期货，锁定购买国债的成本卖出国债期货，避免国债价格下跌的风险操作Step1：计算购买国债期货的合约数Step1：计算卖出国债期货的合约数Step2：购买国债期货合约Step2：卖出国债期货合约三、国债期货在利率风险管理中运用的可行性分析（一）对单项资产进行套期保值可行1.多头套保三、国债期货在利率风险管理中运用的可行性分析（一）对单项资产进行套期保值可行2.空头套保三、国债期货在利率风险管理中运用的可行性分析（二）对整体利率风险敞口进行套期保值目前不可行除了在单项资产上的应用，国债期货也可以对银行面临的整体利率风险敞口进行对冲。根据银行久期缺口选择适当的国债期货头寸，能够对冲利率风险，使得银行净值的市场价值不受利率变动的影响。需要注意的是，由于国债期货的标的利率是中期国债收益率，但银行资产负债组合面临着货币市场利率、存贷利率等多种利率风险，因此这种策略有效的前提是各种利率之间存在密切的相关关系。三、国债期货在利率风险管理中运用的可行性分析（二）对整体利率风险敞口进行套期保值目前不可行1.5年期贷款基准利率与5年期国债收益率的相关性不强可以看出，5年期贷款基准利率与5年期国债收益率的相关性不强。央行贷款基准利率形成机制发生重大改变，贷款基准利率存在较大变数。当前如果运用国债期货进行套期保值，则未来具有较大不确定性。

相关系数R*2调整当天0.8690.1975个工作日0.7610.18810个工作日0.7520.194三、国债期货在利率风险管理中运用的可行性分析（二）对整体利率风险敞口进行套期保值目前不可行2.3个月期shibor与5年期国债收益率的相关性也不强从上面的相关性分析可以看出，5年期国债收益率，无论是与5年期贷款基准利率，还是3个月期shibor的相关性都不强，运用国债期货对银行整体利率风险敞口进行套期保值的有效性不够，因而对银行整体利率风险敞口进行套期保值目前尚不可行。

相关系数R*2隔天差值0.1410.0293个月差值0.3460.3276个月差值0.3500.4689个月差值0.3380.5571年差值0.3230.6232年差值0.2810.474三、国债期货在利率风险管理中运用的可行性分析（三）套期会计不适用套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、信用风险等，指定一项或以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。1.被套期项目和套期工具使用的套期方法应该一致。由于目前国内商业银行大部分资产负债（被套期项目）按照历史成本法进行会计核算，无法使用公允价值套期；而国债期货（套期工具）则无法使用现金流量套期，导致套期会计无法适用。2.套期同时满足下列条件的，企业应当认定其为高度有效：（1）在套期开始及以后期间，该套期预期会高度有效地抵销套期指定期间被套期风险引起的公允价值或现金流量变动。（2）该套期的实际抵销结果在80%至125%的范围内。三、国债期货在利率风险管理中运用的可行性分析（三）套期会计不适用一方面，被套期项目与套期工具使用