金融改革若干热点问题分析-陈炳才

金融改革若干热点问题分析陈炳才国家行政学院决策咨询部一、利率市场化问题一、利率市场化问题（一）利率市场化的内容演进1.规划内容推进金融市场基准利率体系建设，进一步发挥上海银行间同业拆放利率的基准作用，扩大其在市场化产品中的应用。健全中长期市场收益率曲线，为金融机构产品定价提供有效基准。按照条件成熟程度，通过放开替代性金融产品价格等途径，有序推进利率市场化。继续完善中央银行利率调控体系，疏通利率传导渠道，引导金融机构不断增强风险定价能力，依托上海银行间同业拆放利率建立健全利率定价自律机制，确保利率市场化改革按照“放得开，形得成，调得了”的原则稳步推进。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（一）利率市场化的内容演进2.金融改革决定中的内容十八届三中全会的改革决定内容丰富，金融改革安排在现代市场体系完善部分，部分内容体现到开放型经济新体制部分。涉及银行发展内容：一是在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。二是建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制。三是加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。这三个问题关联性很强。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（一）利率市场化的内容演进3.制度演进人民银行1997年推出利率市场化改革，尤其是贷款。1998年之前限制在基准利率的10%，1998年扩大到20%，农村信用社达到50%，2002年9月提高幅度达到100%。2002年央行明确的改革路径：先外币后本币;先贷款后存款;先长期大额，后短期小额。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（一）利率市场化的内容演进3.制度演进2004年达到顶峰，年初央行上调商业银行和城市信用合作社贷款利率上限，从1.3提高到1.7倍，2004年11月末将城市和农村信用社贷款利率提高到2.3倍，同时完全取消商业银行贷款利率上限。贷款利率不低于基准利率的90%。这一政策后来取消了。建立了银行间同业拆放利率SHIBOR，外币，大额存单，利率浮动等，今年贷款利率放开，剩余存款利率等金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题(二)利率市场化的内容与目的1.利率市场化内容一是基准利率的市场化，二是替代性金融产品的利率市场化，如银行理财产品，央行票据、债券招标；三是利率调控体系再贷款再贴现，公开市场操作。2.利率市场化的目的统一市场和统一资金价格，消除市场垄断和市场壁垒;有效地引导资金和资源合理配制，让市场在资源配置中起决定性作用，提高资源配置效率。保证市场竞争的公平、正义、秩序和规范。促进经济发展，不是为了市场化而市场化。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（三）央行、银监会近期对利率市场化的路径认识周小川解读：近期，着力健全市场利率定价自律机制，提高金融机构自主定价能力；做好贷款基础利率报价工作，为信贷产品定价提供参考；推进同业存单发行与交易，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。近中期，注重培育形成较为完善的市场利率体系，完善央行利率调控框架和利率传导机制。中期，全面实现利率市场化，健全市场化利率宏观调控机制。有必要健全反映市场基准的国债收益率曲线。完善国债发行，优化国债期限结构；完善债券做市支持机制，提高市场流动性；金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（三）央行银监会近期对利率市场化的路径认识胡晓炼的解读。存款利率市场化路线图：金融机构自主定价能力，央行完善贷款基础利率报价机制和金融市场基础利率体系建设。推出大额存单，从对金融机构到企业、个人，逐步提高负债产品定价的市场化程度。探索建立中央银行政策利率体系。根据国情逐步推进货币政策调控框架，从以数量型为主向以价格型为主转变。通过调整中央银行政策利率影响市场的基准利率，进而引导和调控各类市场利率在条件基本成熟的时候，择机放开存款利率管制，“放开存款利率限制是利率市场化最终的一步，在这一步进行之后，就可以做到由金融机构等市场主体在竞争性的市场中自主定价，发现和决定市场的均衡利率，从而全面实现利率市场化金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（三）央行银监会近期对利率市场化的路径认识银监会阎庆民：放开存款利率上限还需一个时间过程。在利率市场的过程中，必须要有良好的财务基础，对于资产负债率高、资本金不够的国有企业更是如此。在过去多年的改革开放证明，杠杆利率化的方式是不可持续的。若利率市场化步伐过快，首当其冲承受不了的当属国有企业。这将使得国有企业在财务支出的比例大大提高。这就要求其做好充分的准备，如在融资方面实现持续的资本配置等。利率市场化不能让一部分银行先走，另一部分后走。如果条件成熟了，要放开利率，那就要统一实施。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（四）二元结构下利率市场化的问题1.二元现象。表内严格监管和表外宽松管理;数量控制和非控制;存款利率管制和贷款利率市场化。境外人民币和境内人民币的利率、汇率差，本土人民币离岸金融与在岸并行，这是人为制造二元金融。2.二元结果。对银行：催生表外业务发展，催生理财产品膨胀，催生追逐表外业务的高利率，导致存款和贷款利率高企，利率没有形成竞争；对国债和股市：国债价格下跌，股市资金成本提高，长期不利；对企业：资金成本提高。对行业：资金集中到利润率高和回报高的行业。对社会：套高成本和物价。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（四）二元结构下利率市场化的问题2.二元结果。对国际收支：吸引外币资金进入，人民币升值压力增加，资金套利增加，本外币资金跨境套利，现在可以通过上海自贸区进行。长期影响：催生实体经济尤其是小微企业困难危机，催生金融危机，高利率不可持续。大银行小银行影响不同，故对中小银行形成很大冲击。结论：违背市场化的目的。（五）已经推行的结果1.基本情况。在表内业务数量控制、贷款和理财作为主要盈利模式的环境下，抬高利率将带来存款搬家，市场利率上升，银行表外业务将急剧快速扩张。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（五）已经推行的结果2.出现两极分化。贷款利率放开以后，银行贷款利率并未形成竞争，大中企业议价能力强，不缺乏资金，本来就低，而小微企业、效益差些的企业，贷款利率不仅没有下降，反而提高了。出现了好的更好、差的更差的两极分化现象。对大中企业的贷款也没有形成竞争，中小银行缺乏资金实力和降低贷款利率的实力（一是存款利率首先提高，其次是贷款利率降低压缩利润空间，风险增加，难以瓜分大中企业市场）企业的利率承受力历史上好于国外，但长期下去，实体经济为金融打工，风险增加。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（五）已经推行的结果3.对银行的影响：一是银行按照相对固定的利率差距放出贷款和理财产品，企业资金成本提高，只有少部分企业具有能力，但需要的资金有限，这些资金也被企业（包括非银行金融机构）用于委托贷款、信托等高利债业务，而小微企业资金利润率低的企业难以获得资金，或者资金成本很高，经营压力大，银行的长期收贷能力下降，流动性期限和结构错配的违约风险增加。二是银行利率差缩小，银行利润下降，而企业成本降低，对实体经济有利，最终能够提高偿还能力，对银行流动性期限和结构错配的风险压力弱化。但中小银行风险压力大增。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（六）国债收益率曲线作为央行基准利率参照有约束条件一是形成了平均利润率曲线。国债收益率曲线成为央行利率的参照，具有敏感性，必须存在相对稳定的平均利润率曲线。平均利润率高于国债，但也不太高，一般在1-3百分点内，太高了，国债就失去了吸引力。不仅如此，平均利润率曲线在行业之间的差距也不应太大，否则，资金过分集中到某些行业，国债利率和银行利率的敏感性将丧失，因此，政策对利润率的行业调节和把握非常主要。我国目前行业利润太过集中，利润率差距太大，过分集中到房地产、银行、电信和石油等行业。导致资金在这些行业集中，利率高企。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（六）国债收益率曲线作为央行基准利率参照有约束条件二是国债规模必须足够大，利率水平相对合适。国债利率相对央行利率不高，长期在4-5%范围内，这样，利率才具有敏感性。据说美国国债规模是股票的两倍，对资本市场影响大，而我国国债规模小，国债交易对央行利率未必敏感，而对存款贷款和理财利率敏感。如果国债利率过高，财政负担重，就要出债务危机。年度赤字3%，累计60%，超过信用评级有问题。三是国债的品种丰富，期限结构配备合理。这样，央行利率的变动，会对市场资金和资源配置产生有效的影响。对国债价格变动短期和长期影响明显。但目前国债品种有限，期限结构也不尽合理。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（六）国债收益率曲线作为央行基准利率参照有约束条件四是国债收益率曲线有自己的运行轨迹。也就是说国债收益率长期曲线比较其他资产价格基本接近，但风险小，适用范围广大。而其他资产规模相对小，适用范围小，风险也大。我国目前的国债价格确定本身就存在问题：主要根据存款利率和物价预期确定，而我国存款利率调整也是根据物价预期来确定的。国债价格基本是物价导向性的。这样，基准利率不如看物价。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（六）国债收益率曲线作为央行基准利率参照有约束条件五是目前和今后比较长时间不合适。从目前以及今后一个阶段来说，我国国债都不满足上述条件。实际上，国债利率作为央行利率标杆，是成熟经济社会的特殊情况，尤其是货币国际化的美国所能够采取的，其他未必适用。我国贷款利率放开后的国债价格下跌表明，我国利率目前是跟随企业利润率走的，社会基本没有平均利润率，低利率的国债可能发不出，而高利率政府承受不起。也可见，利率市场化需要价格稳定，社会利润率基本均衡，不应该出现暴利行业。国债利率起作用，适用于资产价格波动时代金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（六）国债收益率曲线作为央行基准利率参照有约束条件六是美国、欧洲的利率市场化调控方式不适合推广。这不仅在于美国、欧洲国债规模大，更重要的在于美元、欧元是全球储备货币，全球各国持有的美元、欧元都必须回到美国、欧洲去购买其资产，国债是最稳定的资产。而中国不具备，其他国家也不具备这些条件。即使欧洲和美国利率市场化调控方式在中国可行，我们也看到目前欧洲、美国央行利率的持续失效，何以如此？虚拟经济危机和债务危机导致的流动性陷阱和信用（授信降低）缺失，使利率市场化并不能有效配制资源，反而助长了金融投机和虚拟经济的繁荣。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（六）国债收益率曲线作为央行基准利率参照有约束条件结论：国债收益率曲线目前阶段基本不适合中国正处于虚拟经济亢奋的启动阶段，但国内市场的二元结构问题凸出，不仅在利率、资金市场，也在负债和资产，在行业和区域。过去的二元结构（上下浮动和农村信用社、小额贷款、委托和信托等）已经衍生了理财等表外业务的发展，今天的市场化将加剧二元结构矛盾。这种情况下，长期国债收益率曲线难以成为央行利率参考，即当外表业务的资金回报超过长期国债收益率，国债就没有市场，也难以形成长期国债收益率曲线金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（六）国债收益率曲线作为央行基准利率参照有约束条件结论：国债收益率曲线目前阶段基本不适合。哪个国家的人都不喜欢15-30年的长期国债，储备货币国家发行如此长，是国家和货币国际化的战略，也有国家的自信（包括本币地位、市场交易和长期物价、社会结构的稳定等，法制、诚信），物价相对稳定。其他国家都很难学习。尤其是新兴市场经济体，长期的稳定不确定。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择1.央行有独立有效的调控利率,市场对央行利率敏感利率市场化的一个重要前提条件是中央银行的基准利率调控必须是有效的，必须具有市场敏感性，中央银行必须有自己的调控基准利率，而我国中央银行目前没有自己进行有效调控的基准利率，存款贷款利率调节是商业银行的利率。2.央行基准利率的标杆是通货膨胀目标制，还是国债收益率曲线？这值得探索。要比较这两个指标，哪个指标更能起导向性作用。也要看，国债收益率曲线的条件以及如何确定。目前和今后通货膨胀预期目标制更适用。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择3.利率市场化，也需要价格体系的配合整个市场的物价和消费物价相对稳定，这个时候，中央银行的利率调控市场才会敏感，企业成本反映才会敏感，高利润率环境下，或者物价波动比较大或持续上涨、下跌乃至负增长环境下，市场对中央银行利率不会敏感，出现流动性紧张或流动性陷阱，利率市场化就纯粹成为中央银行的自身游戏，是为了市场化而市场化的途径选择，为了改革而改革的利率市场化。因此，利率市场化也牵涉到中央银行货币政策本身的操作问题，尤其是流动性的供给、信贷和融资政策。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择4.资金供应充足，市场资金价格本身相对稳定利率市场化的成功，如同产品价格市场化一样，供求均衡是基础条件，供应充分是市场充分竞争的前提条件，或者可以通过价格杠杆导致市场供求均衡。但资金供求均衡规模与产品供求均衡规律不同，途径不同。在完全实体经济前提下，产品的供求平衡，意味着价格均衡，货币供应增加难以推动价格上涨，而虚拟经济产生以后，资金很容易在金融部门打转，或者自我循环，资金越多，不一定代表价格下降，而可能是资金价格上涨。因此，利率市场化下，资金供应必须相对充足金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择4.资金供应充足，市场资金价格本身相对稳定M2它反映的是符号来回搬运的速度加快，但基础流动性是否增加，需要重新衡量，或者需要新的指标去衡量。我国M2持续大规模增加，资金价格为什么持续上升？资金为什么持续短缺？今天需要作出的判断流动性是不足、过剩？是总量过剩、结构性短缺？是期限、结构错配导致的资金短缺？行业资金高度集中与高度过剩并存，资金不能渗透到需要的行业，需要的行业必然资金成本高？这需要仔细诊断，观察流动性的特征和发展阶段。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择5.消除二元金融结构虽然全球货币政策在趋向价格调控而不是数量调控，我国也在改变调控的结构。但在我国，数量和行政手段依然被认为是调控市场的重要方法，但往往忽略了经济和社会、技术发展所带来的变化，监管始终落后于市场，不了解市场导致的猫和老鼠游戏并无结束之时。银行表内业务的行政和数量控制，催生了表外业务的发展。美国、欧洲银行业的危机表明，银行和投资银行行为，并不都在货币政策调控和风险可控范围内。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择5.消除二元金融结构危机以来，我国影子银行业务的快速发展，说明了行政和数量控制的弊端和缺陷，它促发了金融二元（计划内和计划外，可控制和不可控制）资产结构的扩张，利率市场化与二元结构相互促进，共同发展，也在衍生风险和新的危机。按照金融危机10年的规律，本次已经过去5年，未来5年到来，前期危机未结束，后一个就要到来。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择5.消除二元金融结构中国影子银行，是典型的二元结构管理体制造成的。改革过程是取消价格、汇率、利率的双轨和二元制，建立统一的市场机制和价格信号。三中全会的决定也是如此，但金融改革却有些不协调。利率市场化和表内业务的行政数量控制，把统一的一元市场和利率再次拆分为二元，实际是再次利用政策的特殊和二元结构套利和投机，将孕育和滋生危机。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择5.消除二元金融结构表内、表外的区分，使整个央行在保障金融稳定方面，失去了有效性。2008年以来的次贷危机表明，表明我们货币经济学理论有效调控市场的框架不成立了，危机不可预测，也不在控制中，以至于危机之后，在如此长的时期内，央行利率维持在零利率，陷入流动性的陷井，这意味着央行利率调控长期在救助危机，而不能有效配置资源。利率市场化必须消除二元金融结构，表内表外统一监管，取消表内的数量控制和限制。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择6.存款利率市场化应尽快推出，以防实体经济危机利率市场化过程，考虑金融业的利润和风险首先放开了贷款利率，但追逐利润也让机构发疯，如同民营，持久下去同样发生金融违约和危机。从统一市场和统一资金价格来看，首先放开存款利率更有利，压缩银行利率差距，压缩表外业务利润，提升服务质量和竞争压力。因此，如何选择，需要权衡。可否结合，也需要论证。目前国内利率很高，美元欧元日元利率很低，这个环境下，资金会持续不断进入，利率市场化面临汇率升值压力和利率持续上升的双重压力。这样环境下，市场对央行利率调节不会敏感，反而有更多套利资金进入。金融改革若干热点问题分析一、利率市场化问题（七）未来利率市场化路径选择6.存款利率市场化应尽快推出，以防实体经济危机只放贷款不放存款利率，央行利率是无效的。只有先放开存款，市场才是统一合理的资金价格，才会有充分的竞争，央行利率敏感性才会体现。先放贷款利率，实际上是保商业银行，然后这个利差很高，钱都向它集中。先放存款利率，是压商业银行，它有风险。并不一定只有建立存款保险制度才可以放存款利率，金融真正的风险是破产倒闭，目前金融条件下，破产倒闭风险大吗？至少在过去很长时间，这种风险很小。国家信用没有被企业和市场信用替代，金融风险很小。金融稳定不能只是保金融机构的角度考虑，实体经济是基础。说存款无保险存在风险，难道贷款没有？贷款依靠什么避免？资本充足率、拨备？存款同样可以如保单。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（一）如何认识自贸区1.沿海城市经济已经达到发达国家水平，增长潜力不大,目的不是吸引外资项目(1434企业,38家外资)；自贸区的本质是零关税、低关税，相互产品进入壁垒消除，标准统一，用不着试2.沿海城市主要任务是法治和社会结构治理，社会结构稳定，充分尊重民意，民为大为上；法制不是权制、人制，法为大为上，为自觉，然后诚信自觉；负面清单、权力清单是主要内容，不够，自贸区设计思路要调整3.服务、监管到位，拿了纳税人的钱，为人服务4.中西部地区城市发展潜力大，需配套设计金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（一）如何认识自贸区(二)金融改革的思路1.离岸金融为改革支点乃歧路,滨海、前海到上海恰如此2.金融改革的本质取消管制和下放权力，提升活力和竞争力，建立起控制风险危机的有效的监管体系和制度3.关键在于:本币账户开放和清算体系建立,外币余额总量、时点控制4.金融风险在试点中试不出来金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（三）自贸区金融改革思路1.框架结构。意见合计30条，涉及的内容包括“总原则、创新账户管理体系、探索投融资汇兑便利、扩大人民币跨境使用、利率市场化、外汇管理、监管”。从总原则上，央行没有强调其金融改革创新的可复制性，可推广性，也没有强调权力下放和取消，监管简化和有效，而是强调改革的先行先试，强调金融改革和开放是为实体经济服务，而不是繁荣和发展虚拟经济，强调风险可控，有序有组织地试点。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（三）自贸区金融改革思路2.主要创新内容。一是贸易账户资金分账管理，并提出分账核算单元，允许账户内本外币资金在条件成熟时可自由兑换，对自由贸易账户资金允许进行融资、担保业务；二是对资金走出去的开放。个人本外币账户开立后可以在境外进行包括证券类、衍生品类的各项投资，这是对既往外汇额度和行政审批管制政策的突破。允许个人跨境对外放款。对机构来说，允许符合条件的区内企业按规定开展境外证券投资和境外衍生品投资业务，甚至允许试验区分账核算单元因提供本外币自由汇兑产生的敞口头寸，可在境外市场上进行平盘对冲，参与国际金融市场衍生工具交易。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（三）自贸区金融改革思路2.主要创新内容。三是对资金进入的开放。允许在区内就业并符合条件的境外个人可按规定在区内金融机构开立非居民个人境内投资专户，按规定开展包括证券投资在内的各类境内投资；允许区内金融机构和企业在境内证券、期货交易市场投资，经批准试验区分账核算单元可在一定额度内进入境内银行间市场开展拆借或回购交易。区内金融机构和企业可从境外借用人民币资金，允许区内企业的境外母公司可按国家有关法规在境内资本市场发行人民币债券。允许区内机构按规定从境外融入本外币资金。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（三）自贸区金融改革思路2.主要创新内容。四是利率市场化的试点。区内居民自由贸易账户和非居民自由贸易账户本外币资金利率的市场化定价，对区内符合条件的金融机构实现大额可转让存单发行的先行先试。条件成熟时，放开区内一般账户小额外币存款利率上限。五是外汇改革的便利化。取消金融类租赁公司境外租赁等境外债权业务的逐笔审批，实行登记管理。取消区内机构向境外支付担保费的核准。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（四）思路评析1.不是实施办法。央行发布的意见，不是实施细则，仅仅是“意见”，其中任何一项内容，在操作上都需要制定管理办法，没有具体的管理办法和操作细则，就无法执行。比如允许个人可以跨境贷款，区内境外个人可以在境内进行证券投资等，都需要制定详细的管理办法才能实施。区内金融机构和企业在境内证券、期货交易市场投资，在币种和规模上有什么条件，《意见》未明确。很多项目的开放和市场化提出了要符合条件或待条件成熟时，但条件是什么，成熟条件指什么，都不清晰。那么多内容，出台办法需要时间过程。因此，自贸区的金融改革政策仍是挂在树上的青果，还不能吃，能否成熟看后续如何发展。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（四）思路评析2.实质性改革三条。具有重要意义的改革在前三项，允许自由贸易账户内本外币资金自由兑换，允许个人、机构在境外从事证券、衍生品类投资，允许区内机构从境外直接融入本外币资金、境内发行人民币债券以及参与境内证券、期货、拆借生产的投资或交易。其他属于便利化，或者影响不大金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（四）思路评析3.存在诸多不足。一是手续繁杂。就账户来说，手续显得有些繁杂，不便利，监管上也不太方便。对资金进出通过账户标记的区分来进行管理，甚至提出了分账核算单元概念，这在国际上少见。监管深入到商业银行账户的具体细节，不是中央银行所擅长，也会给银行资金管理带来很多不便利。二是未抓住金融改革的本质。本质是取消行政管制和下放权力，提升金融活力和竞争力，建立起控制风险危机的有效的监管体系和制度，但目前的制度设计放一收一，放开了一些管制，设计了新的管制。分账管理和核算以及很多项目开放的条件设置都是以新的管制替代原来的审批管制。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（四）思路评析3.存在诸多不足。三是金融改革的思路或总体设计不很明晰。作为意见而不是实施方案，说明有很多的不确定性。也意味着很多问题和思路没有讨论清楚，达成共同认识。金融开放的关键就人民币来说，是允许境外机构在境内开设人民币账户，参与境内人民币的各种金融活动，这不会有多大风险，在境外建立起人民币的国际清算体系。对外币来说，只要实行余额、总量控制，一切资本项目的可兑换风险都可以控制，也不需要设置那么多的管理细。而设置那么多管理内容和细节，实际上仍然是管制的方法没有改变。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（四）思路评析3.存在诸多不足。四是依然在延续二元结构的金融市场思路，而这不可复制、不可推广，不利于金融市场的统一。人民币境外使用的一个重要前提条件就是境内外资金价格的统一，允许境外人民币资金直接回流——允许境外机构境内开设人民币账户。如果对境外人民币资金做过多的进入限制，境内外人民币资金两种价格，其实就是运用试点特权和优惠政策套利，这样的改革试点不能为人民币的利率市场化提供可复制、可推广的经验。可以预计，允许区内企业从境外进行本币资金融资，短期内将冲击试点区内人民币利率定价，但也会抬高境外人民币资金利率，催生二元金融市场的发展。虽然最后人民币利率会趋向均衡，人民币资金的内外利率套利空间将逐渐消失。但推广意义无金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为1.申请政策创新和试点：要有实质内容和操作效果国家的：滨海、前海、上海自由贸易区都是大的试点，宁夏考虑建立中国阿拉伯国家自由贸易区试点，区内离岸金融试点，设备技术、信息、网络商品、大宗交易平台等部门和省内的：改革决定:在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。建立巨灾保险制度。发展普惠金融。鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。碳排放交易、节能减排权、排污权、林权、土地使用权、本次改革决定涉及的农村产权等各种权能市场，设备和技术等交易等（一切都可以，统一市场开拓市场），监督检查处罚制度试点（金融监督检查处罚有很多规定，处罚厉害），成立区域金融中心（基金、典当）。特点是分散的归类、归集，市场化、网络化等金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为2.创新管辖权范围内的管理制度省内和地市：非上市公司股权托管、抵押融资交易；担保法外的动产、不动产登记托管、抵押交易；新型金融试点在担保法之外一切动产、不动产都可以，应收账款，原材料库存，企业成品、半成品、厂房和机器设备等登记、担保、抵押、交易以及资产价值评估、收费管理规定。各种所有权：草地、林权、承包权、排污权、使用权、宅基地所有权、预期收益和收获（蔬菜、农业、企业产品生产）登记、托管、抵押、交易、资产评估和收费管理规定翡翠、玉石、字画、钱币、黄金、古董、艺术品等托管、典当、价值评估、抵押担保管理办法，民间融资、担保、租赁等管理办法。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为3.盘活农村不动产。改革给农村的三个红包：城乡建设用地市场的统一。在符合规划和用途管制前提下，允许农村集体经营性建设用地出让、租赁、入股，实行与国有土地同等入市、同权同价。完善土地租赁、转让、抵押二级市场。赋予农民对承包地占有、使用、收益、流转及承包经营权抵押、担保权能，赋予农民对集体资产股份占有、收益、有偿退出及抵押、担保、继承权。提出保障农户宅基地用益物权，改革完善农村宅基地制度，选择若干试点，慎重稳妥推进农民住房财产权抵押、担保、转让，探索农民增加财产性收入渠道。建立农村产权流转交易市场，推动农村产权流转交易公开、公正、规范运行。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为3.盘活农村不动产。这一制度的确定和推广将盘活农村资产尤其是不动产，使其转化为资金，推动农村金融和融资方式的突破，这是中国经济货币化在农村的深化，将为农村经济带来巨大的资金，从而推动中国农村和农业的发展，推动农村城镇化，甚至出现一些城市资金、人口的农村化——到农村去发展农业产业和农村经济等。这是大有作为的，谁做好了，抢先了，就占先机。地方政府、金融机构都是如此。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为3.盘活农村不动产。如何盘活农村的动产、不动产？这是大文章。小额贷款公司，农村合作银行，地方城市商业银行，各种私募基金的管理，资产评估和担保公司、典当企业的行为，政府、企业土地出让、抵押中存在很多操作细节上的问题。地方金融对小微企业的融资有优势，发展信用贷款、盘活资产潜力大。发展信用贷款，扶持企业成长壮大（从财务报表开始，到宣传了解，信贷员制度的合理和目前的弊端、授信权）。这些需要在细节问题上下功夫，需要深入调研，听到问题，因此，深入群众路线教育很有必要。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为4.解决小微企业融资难A：在银行内部改善信贷流程，完善责任追究和免责制度。一是区分大企业与中小企业，采取不同的风险评估方法和审贷制度。有条件的银行，可以考虑将小企业贷款业务归类到零售业务。目前，商业银行公司业务权限上收而零售业务权限下放，可以考虑将中小企业贷款或贷款不足300万元人民币的业务，从商业银行内部的公司法人部划拨到零售业务部，按照零售业务对待，具体金额标准由各银行根据地区差别设计。交通银行已经试点，效果良好；金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为4.解决小微企业融资难二是建立免除责任制度。提出提高小企业贷款呆帐核销效率，完善信贷人员尽职免责机制，建议银监会已出台相关制度。对于逾期没有收回的贷款，分析具体因素，确因不可抗拒因素所致，免除责任。因市场变化导致的损失，在控制的呆坏账额范围内，部分或全部免除责任；三对小额贷款免除信用评级或简化信用评级。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为4.解决小微企业融资难B：可探索扩大担保标的物范围探索允许各种动产抵押，允许知识产权、广告权等无形资产抵押，允许各种新兴的权益质押，允许在建工程和项目抵押。对于已经解决了养老和医疗保障制度的农村居民，以及已经实行企业化经营的农村，应允许其宅基地和土地承包经营权、林权、蔬菜大棚等进行抵（质）押，允许以未来收益质押。农民资产盘活可以获得巨大的融资。对担保标的物的抵押进行属地化的统一登记管理，建议将这些登记管理集中到一个部门或中介机构，以便于管理。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为4.解决小微企业融资难C：加强政府管理和服务一是以省和地级市为单位，合并担保公司，发挥担保公司的合力作用，降低担保费用。二是加强对资产评估机构的行为规范，统一规定资产评估要素、计价标准和收费标准、评估结果的适用范围、期限。一次评估，可以5年有效，资产价值升值的，新评估只收取升值部分的标准费用。三是加强金融知识的普及和宣传，让企业了解各种融资渠道和成本，了解融资的程序和手续。四是银行和政府要发挥各自的优势，加快推广各种解决中小企业融资难的经验和方法，使成功的经验尽快得到推广和运用。金融改革若干热点问题分析二、上海自贸区金融改革（五）地方金融大有可为4.解决小微企业融资难D：完善担保公司和各种担保机构的管理建立担保和银行合作机制；建立地方各种担保平台；降低担保费用；担保公司联合;推广成功担保做法。金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（一）人民币汇率变化的历史1979年人民币兑换美元1.5：1，贬值到1994年8.7:1，此后开始升值到8.27兑换1美元,亚洲金融危机后到2005年7月21日汇率改革前夕,人民币汇率基本固定，2005年7月21日汇率改革从8.2765：1升值到8.11：1，目前6.12:1，大体升值26%左右。2012年10月以来，人民币升值预期再次抬头，同时，由于日本采取量化宽松货币政策，主要发达国家经济复苏缓慢，人民币对主要货币持续升值。外汇占款和存贷款情况单位：占款亿人民币，存贷款亿美元银行外汇占款央行外汇占款差异外汇存贷款%20102257952067672051182287453498.252011253587232389211982751538795.822012.1254996234139208572899536184.932012.2255248234770204783169544471.792012.3256494235780207143418559563.692012.11257188239963172254157659958.742012.12258533241417171164065683668.172013.1265370240185251854103712073.532013.2268324243223251014179730374.752013.3270687246103245844416754370.812013.4273631248947246844431767973.302013.5274300249960243404408773775.522013.6273887249869240184415775875.72金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（二）宏观----国内1.国际国内价格倒挂需要汇率升值平衡内外需求2.通货膨胀压力依然巨大，需要汇率升值来对治按照目前的货币供应量和物价来搞经济增长，未来的物价依然会有比较大的上涨，如果不是普遍上涨，也一定是影响居民生活成本的重要方面价格。生活必需品、交通，旅游、养老、医疗等金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（二）宏观----国内3.长期看，结构转型升级和产能过剩，提高增长质量，市场扩展难度加大、速度规律作用等因素作用，我国经济速度有下行态势。需求减少，抑制抑制国际大宗商品价格上涨，对人民币汇率升值产生抵消作用4.住房等生活成本提高，养老、医疗制度完善，利率市场化改革的利率刚性，企业成本提高，劳动力成本提高，抑制名义汇率升值。金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（二）宏观----国际1.汇率依然面临美国等发达国家的压力2.中国美国战略对话对汇率改革提出了要求中美双方承诺落实G20有关承诺，加快推进由市场决定的汇率制度，增强汇率灵活性以反映经济基本面，避免汇率的持续失调和货币竞争性贬值。中方继续致力于推进汇率改革，增强人民币汇率灵活性，更大程度地发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用。7.17美联储主席伯南克在美国国会众议院讲话时公开表示:中国多年以来一直对汇率实施严格管制和操控措施。3.中国的贸易摩擦增加也给汇率带来压力4.汇率问题存在某种程度的孤立：汇率操纵的七条标准金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（三）微观——市场波动1.汇率浮动机制改革,波动加大2.企业可以在境外开设本币和外币账户3.人民币业务国际化，跨境人民币规模加大，汇差、利差套利导致资金来回奔波，增加汇率波动4.人民币国际化需要贸易顺差，但没有作好逆差的准备，未来顺差依然存在。5.人民币国际化的清算技术未解决，目前主要是自己人谋取自己的利益，依靠离岸金融，也易波动金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（四）历史与未来1.1994年之前的汇率和地位比较2.货币购买力比较3.经济成长比较（大国比较）4.目前新兴经济体的比较金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（四）历史与未来4.目前新兴经济体的比较最近三年,印度卢比兑换美元持续贬值,今年5月以来印度卢比到8月下旬贬值到68:1,贬值13%,年内贬值22%，巴西货币和俄罗斯卢布在2011-2012年也有不小幅度贬值，今年卢布兑换美元贬值8.9%,土耳其14.1%,南非22.5%。目前,金砖经济衰退,国内通货膨胀,汇率有继续贬值的压力,人民币能否独立稳定乃至升值?人民币依然不同于新兴经济体。最近，国际对中国中国经济两类看法，衰退、看好。中国看好是上风，汇率贬值可能性不大。

一些新兴经济体国家2010-2013年经济增长情况2010201120122013中国10.49.37.87.8印度10.626.33.25.6巴西7.52.70.92.5俄罗斯4.34.33.42.5南非2.893.52.52.0土耳其9.018.462.24金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（四）历史与未来5.汇率理论重新认识储备货币的波动风险小,非储备货币风险大;影响实体经济和虚拟经济;储备多少,对汇率干预的力量不同。结论：汇率风险有限，改革时机成熟，汇率机制的改变与人民币国际化结合，就是金融地位的改变，中国经济成长路径的改变或拓展。我们的外汇储备与人民币资源，我们的建设技术（高铁、基础设施）和改革、发展（价格竞争、产能扩张和贸易发展）模式的输出，将带来世界经济新的增长模式金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（四）历史与未来6.人民币汇率对内贬值与对外升值的解说以上汇率仅仅就名义来说,如果考虑国内通货膨胀,情况则不同.2012年生产者价格指数比2004年上涨23.86%,消费物价上涨27.18%,合计25.52%,汇率升值基本与物价上涨幅度对应,如果不升值,加入物价,物价就非常高.对内贬值与对外升值，长期结果是否会导致人民币汇率贬值？可能性不大，更多依然是稳定乃至升值。金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（五）人民币汇率改革如何走1.汇率总体和结构趋势过去的10年,5年半多,人民币对美元、港币、英镑升值幅度比较大，但对欧元、日元升值有限，对其他国家情况不同，比较复杂。总体是升值，但去年以来情况不同。但对新加坡元变化不大。未来应该如何走呢？我以为应该对日元、欧元升值，获得廉价的先进技术和设备，这样在战略上，也可以孤立美国，反正升值了很多它依然要求升值。我们的策略在于服从了美国，而冷落了其他，一个都不讨好。071228081231201012312011123012年底美元7.30466.66266.62956.30096.2855欧元10.66699.6598.81238.16258.3176日元6.66267.57658.1268.11037.3049英镑14.58079.879810.28349.711610.1611卢布4.62055.02794.8528林吉特4.66495.0864.8865加元6.17776.3184澳元6.40936.5363汇率升值情况07122812年底20130909比07比11比12美元7.30466.28556.164215.612.161.93欧元10.66698.31768.125323.837.802.31日元6.66267.30496.17137.3723.9115.52英镑14.580710.16119.641733.871.345.11卢布4.85285.4321-8.04-11.94林吉特4.88655.3832-5.84-10.16加元6.31845.92264.066.26澳元6.53635.657911.7213.44金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（五）人民币汇率改革如何走2.汇率制度和机制改革——汇率本身一是继续对人民币汇率升值进行压力测试，预计人民币兑换美元汇率达到5.7：1将趋向均衡，资金套利将面临风险，进入就会大大减少。二是完善汇率交易机制，当日汇率交易的收盘价作为第二天的开盘价，使人民币汇率尽快趋向均衡，减少套利行为。三是发挥汇率政策对打造升级版的作用。人民币汇率定价机制应由所调整，加大对欧元、日元、加元的升值幅度，鼓励企业进口其环境治理和环境保护的技术和设备，对资源类国家如澳元汇率应保持相对稳定，不宜过分升值金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（五）人民币汇率改革如何走3.汇率制度和机制改革——参与主体一是改造上海外汇交易中心，首先允许符合资格和门槛条件的企业尤其是国际化的大企业进入，进行外汇买卖交易，允许这类企业通过上海外汇交易中心在境外开设外币账户，或委托银行代理境外开户业务。二是在条件成熟时，允许从事海外投资的企业直接进入外汇交易中心参与外汇交易，尤其是B股上市企业，境外上市企业，境外投资和工程承包企业等，可以直接进入银行间外汇市场进行交易。金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（五）人民币汇率改革如何走4.汇率制度和机制改革——货币范围和账户扩大交易币种。凡是与我国签订了双边本币互换和结算的国家，其货币都应该挂牌交易。乃至建立无储备货币参与交易的外汇交易市场。要允许上述企业在境外开设外币账户。其账户可设立在指定的我国商业银行境外机构。这样，可以支持企业贸易和境外投资业务。允许境外机构开设人民币账户参与汇率交易或资金回流商讨对方国家，相互把本币列入外汇交易市场的货币，由央行交易室提供互换的本币资金，规模不受限制。金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（五）人民币汇率改革如何走5.以建立人民币国际清算体系推动人民币国际化，这是人民币汇率机制的脱胎换骨人民币国际化很复杂，其实，也很简单。就是在不同国家建立了人民币的清算体系，所有的企业、银行可以利用人民币清算、结算，而不需要通过美元清算体系和清算银行来进行。美元的霸权地位不在于其货币本身的信誉，而在于美国建立了黄金清算体系，通过黄金清算体系，建立了美元清算体系，因此而形成了对美元的依赖。金融改革若干热点问题分析三、人民币汇率趋势与政策（五）人民币汇率改革如何走5.以建立人民币国际清算体系推动人民币国际化，这是人民币汇率机制的脱胎换骨清算体系很厉害，美国禁止与伊朗进行石油交易，只要用美元支付，美国人就知道，这就是清算体系的作用。朝鲜在澳门银行洗钱，美国人也知道，靠的就是清算体系。你从银行走账美元的全部信息，美国人全知道，这就是清算体系。人民币清算体系，就是独立于美元清算系统，我们之间的交易，美国人不知道。这个清算体系是一个技术，同时，也是一个市场。当然这需要金融大数据系统的支持和发展，需要大数据技术的发展。尤其是清算体系的技术发展和成熟。金融改革若干热点问题分析四、美国QE退出的影响与大宗商品价格(一)美国QE退出对中国影响有限,对全球影响有限(二)美国QE退出更多是市场炒作(三)新兴经济体的危机在美国宣布退出之前已经存在,主要是基本经济面出了问题(四)比较中国等,美国的资产负债扩张不算多(五)美元升值贬值都是价格正常波动,不影响基本走势,基本趋向是供求,尤其是中国等需求(六)大宗商品价格在低位震荡将持续一段时间,中期表1：我国重点资源产品进口价格情况：美元/吨煤炭石油成品油铁矿砂铜及合金200230.4183.8186.724.81619.5200333.9217.4207.532.81804.2200447.9276.1244.061.02762.5200552.9376.3332.066.83486.1200642.32457.4286.664.16243.3200747.3448.9486.388.26895200886.87237731367273200984438459.579.94935.42010102.8564.8605.81287436.82011114.6774.9805.41788807.4201299.51814.2828.51298302.52013.1-691.4780.7782133．28107＊2003-201212.5916.0516.0717.9317.76＊2008-201216.0412.6511.247.903.79＊2013.1-6-16.3-7.6-7.9-4.6-3.4表2：我国重点资源产品进口情况变化200020042008201020112012煤万吨单价21232.4186148404086.8716478102．7618240114.652885199.51原油单价7027211.5122812761788872323931564.7525378774.9427102814.2成品油单价1805203378824438857733688605.834060805.393982828.5铁矿砂单价699727208096144356136618631286869817874355129未锻铜单价81.218491382762263.7727333874373298807.4464.88302.5表3：我国重点资源产品进口情况变化200020042008201020112012原木单价136112226311072957175.3353426242332653789191纸浆单价335633732487952704113777614458261646671天然胶单价8568712811911682561186304721044672183125合成胶单价7110171091297120.227841572720144.53723143.83543废铜单价482.1659.6557.71070399.81522.746935224863058表4：2013年大宗商品价格201213.1-6781-8同比价9煤99.5191.486.2原油814.2781743.2765.8773.9820.1784成品油828.5782785.7839.9790.1837.7838铁矿129133118.5118.8129.5137.6126未锻铜83028107751475017922.48315.97590原木191205207.9203.3205.3195.7204纸浆671668689.5683672.7671.8692天然胶312528302563.423812732.53344.32322合橡胶3543300429822703296837152813金融改革若干热点问题分析五、打铁且需自身硬（一）金融发展要具有全国、国际视野地方商业银行，信用卡全国通用，国内地区之间的银行相互授信，便利企业，企业业务到达哪里，授信和业务做到哪里。国际业务是必须的，市场和业务才能不流失，稳定客户。这需要国际银行间的协议和授信参与国内、国际金融市场业务。债券市场、银行间拆借，国际开户，外汇头寸处理，至少请代理金融改革若干热点问题分析五、打铁且需自身硬（二）运用大数据云计算巩固和发展客户大数据就是利用现代计算机计算技术的发展，对海量数据和信息进行各种分类、组合、拆分，并进行分析和判断，寻找细分化的市场和客户，然后提供相应的服务，开拓市场。超市商邮寄孕妇产品与美国中央情报局的数据处理的发展银行客户的粗分类管理与细分管理数据成为资产与市场开拓，银行业务开拓（韩国商人的税收资料；网络公司的业务发展）金融改革若干热点问题分析五、打铁且需自身硬（三）要注重销售方式的变化和银行业务的变化第三方支付将替代部分银行业务，金融电子商务业务在逐渐扩大，网络公司也从事金融业务。如同货币，现金衍生出存款、股票、债券、支票，大家都发行货币。11月20日，哈尔滨银行与快钱公司在北京签署了互联网金融战略合作协议，双方将在“资金领域、产品创新、客户共享、管理平台”等方面进行一系列合作，抢滩互联网金融。不要小看，电子书籍的兴起让很多传统书店倒闭，当今的市场重新分割不是靠市场价格竞争，而是技术和便利、规模效应加信用的竞争金融改革若干热点问题分析五、打铁且需自身硬（四）客户端的开拓和发展要适应时代需要其中的潜力机遇无限。ATM，POS，手机、网络，适应技术发展和发展客户技术。电子商务把发展客户的方式改变了，微信产生新的市场，这是机会。移动金融业务和互联网金融业务将是银行开拓小额信贷市场的战略重点。随着利率市场化的推进，相关的定价机制确定，城商行的负债端压力会很大，通过第三方支付的合作，在某种程度上能够缩小传统金融交易成本，获取更多零售方面的客户，取得一定的边际收益。金融改革若干热点问题分析五、打铁且要自身硬（五）创新服务和产品银行的排队（对公对私业务，公务仓和经济仓的问题；工商单笔业务，招商行的非存单快速），手续繁杂和简化，私人银行，理财咖啡。存款期限问题；银企洽谈会与企业辅导；关键在于服务意识，深入实际，了解实际，把问题和情况反映上来，改善内部管理。深入基层，解决内控中的很多不便利，可简化。柜台矛盾要即时反映并调整。贷款权限问题涉及到积极性和问题处理方法，可以灵活一些。终身追究和奖惩结合，才有开拓精神。金融改革若干热点问题分析五、打铁且要自身硬（六）人才问题民营企业发展的关键在人才，在于老板的胸怀，领导用人才，给予自主权和活力，关键是自己培养，与引进结合。要有自己的文化特色，凝聚人，造就人才。这方面中国历史和当下企业都有很多成功经验可学习借鉴。定了制度自己执行；有效的奖惩制度和激励制度。考虑关系，也不能忽略制度用人才（民企的好方法）。遇到矛盾和分歧要善于讨论、民主。金融改革若干热点问题分析六、金融是美丽双刃剑，易自伤，要防范风险金融支持地方经济发展，首先要把握好风险控制和防范，这很具体，但宏观和思想意识很重要。1.凯恩斯的名言金融用好了，帮助经济起飞，用不好，用过头，债务缠身，资金链条断裂，导致经济衰败。或者开放过早，自