电影专题系列-2023年春节档解读：以影史第二高迎开门红信心重塑进行时

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月29日电影专题系列——2023电影专题系列——2023年春节档解读以影史第二高迎开门红，信心重塑进行时超配疫后放开春节档票房录得影史第二高。2023年中国春节档票房取得62.05春。位稳固，疫情加速中小出清、影投集中度提升显著。)从春节档终端市场来看，万达电影在终端市场龙头地位稳固，且有逆势清。投资建议：1)从疫后复苏主线看，我们的核心推荐组合是万达电影和光线中间环节，建议关注港股电影相关标的和捷成股份；4)关注政策回暖，行重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级(元)(亿元)2022E2023E2022E2023E002739.SZ万达电影增持15.00325.60-0.200.45-75.033.3300251.SZ光线传媒买入9.422272.4629.44300133.SZ华策影视买入5.63107.030.250.3022.5218.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测传媒证券分析师：夏iayan2@S0980520030003证券分析师：张hangheng2@S0980517060002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传媒互联网周报-2023年VR/AR出货量有望重回增长，关注春节档票房表现及AIGC产业进展》——2023-01-15《传媒互联网周报-关注春节档票房表现，看好高铁媒体市场修复》——2023-01-08《传媒行业2023年1月投资策略-关注春节档票房表现，持续看好行业底部拐点机会》——2023-01-04《传媒互联网周报-12月国产、进口游戏版号发放，关注数字藏品及数据资产主题》——2023-01-03《传媒互联网周报-《阿凡达2》推进影院复苏节奏，关注AIGC开源技术新品发布》——2022-12-19证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2容目录春节档票房表现回顾：后劲十足，电影市场有望迎量价齐升 5内容端：头部效应显著，优质影片驱动下观影需求旺盛 6渠道端：万达系强者恒强，疫情加速中小出清 8展望2023年：内容、终端有望全面恢复，电影回暖可以更乐观 11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录 5 14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告春节档票房表现回顾：后劲十足，电影市场有望迎量价齐升2023年中国春节档票房取得62.05亿(不含服务费)，同比增加12.47%，录得中国春节档影史第二高，仅次于2021年的71.71亿，超疫情前2019年的55.04费)，约为2022全年票房的28%。2023年春节档是疫后放开的首个电影市场大考，票房成绩斐然，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础。从2023年春节档单日票房变化来看，本届春节档呈现后劲十足的特征。除夕、初一票房较2022年、2019年均有下滑，大年初一票房同比增速-5.88%，较2019年同比下滑58%，但从大年初三开始，春节档单日票房紧追直上，2023年初三-初六单日票房同比增速12.31%/25.19%/24.34%/27%，较疫情前2019年单日票房增速为18.23%/26.76%/27.39%/25.24%，显示了本届春节档电影较强的观影韧性。从2023年春节档量价数据来看，疫后观影人次提升是票房上行的短期要素，而的核心要素仍然是票价。2023年春节档平均票价52.47.49%，2023年春节档平均观影人9年同比下滑2%，但整体呈现持续向上的趋势。我们认为票价持续新高在于：一方面有三年疫情期间院线影投“自救”的因素，同时也有特效厅崛起，高单价的拉动效应，另一方面，2023年电影内容质量较高、累计的观影需求释放，同时各地同步刺激观影(发放观影优惠券、倡议抵制盗录盗播等)，因而春节档价格端整体表现和2022年基本持平。从中长期来看，观影人次回升是伴随消费回暖、线下娱乐正常化的确定性趋势，价格端如剔除宏观环境及特殊波动行为等外在因素，我们认为中国电影票价仍然具备强劲的内生增长动力，观影技术(iMax、巨幕等)有望构成票房关键增长动力。根据托普数据，截至大年初四，春节档特效厅贡献总票房超20%，增速16.5%，超电影大盘表现。图1：历年春节档票房情况(不含服务费)资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图2：2023年春节档日票房变化(不含服务费)资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图3：春节档平均票价变化(含服务费)资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图4：春节档平均观影人次变化资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图5：历年春节档单日票房变化对比资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理内容端：头部效应显著，优质影片驱动下观影需求旺盛2023年共有5部影片上映，按照票房贡献顺序分别是《满江红》、《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》、《无名》、《深海》和《交换人生》，其中《满江红》、《流浪地球2》贡献总票房的70.38%，头部效应依然显著。其中光线传媒主投主控《深海》，还参与2部影片出品，中国电影、万达电影、横店影视、华策影视各参与2部，阿里影业参与4部，博纳影业主投主控《无名》。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表1：2023年春节档电影票房表现分账票房(亿，不含服务费)满江红23.87流浪地球219.86.876.87芯”无名4.62深海3.27交换人生2.66票房占比(%)38.5%31.9%11.0%7.4%5.2%4.2%排片占比(%)28.8%25.2%11.9%9.4%8.5%8.6%上座率(%)票价(元)观影人次(万)出品方47.2%40.8%43.3%34.3%31.2%24.3%52.253.649.553.950.051.74988.1欢喜传媒、猫眼、光线传媒中国电影、阿里影业、万达横店影视等华强方特、横店影视、中国1509.1%电影、万达电影、华策影视等914.0博纳影业、阿里影业等717.5光线传媒传媒等中国儒意、阿里影业、光线560.9传媒等信证券经济研究所整理本届春节档是近五年上映影片数最少，但票房贡献绝对值、集中度均较高。考虑日，2023年春节档实际上有望实现更高的票房；高票价的背景下，迎来观影回升，体现当下电影市场需求旺盛、供给不足的特征；2023年是电影市场真正恢复的元年，排除自然恢复因素，优质内容仍然是拉动头部影片票房不断创新高的关键。图6：历年春节档上映电影数量资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图7：历年春节档Top2影片票房占比资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理从春节档具体影片内容来看：《满江红》张艺谋导演，题材为家国情怀+喜剧+悬疑的类型，主演包括沈腾、易烊千玺、张译、雷佳音等。目前领跑春节档，豆瓣评分7.5分，春节档票房占比40%左右，剧情不断反转，而电影结局令人震撼。《流浪地球2》是中国科幻电影代表性系列第二部，前作在四年前的春节档取得18.93亿(不含服务费)票房，《流浪地球》系列有望代表中国电影的工业化能力走向全球，目前第二部票房略超第一部。第二部吴京继续担任主演，刘德华加盟，目前豆瓣评分8.2分，高于7.9分的前作，票房占比30%左右，仅次于《满江红》。《熊出没：伴我“熊芯”》《深海》均为动画电影，前者受众儿童，后者为光线传媒出品的成人向动画作品，其中同系列电影《熊出没·重返地球》去年春节档晓鹏，影，2023请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告年春节档票房3.27亿(不含服务费)，占比约为5%；《无名》导演程耳，主演梁朝伟、周迅和明星王一博出演，该影片具有一定文艺色彩，春节档票房不足5亿；《交换人生》是一部小成本喜剧电影，《你好，李焕英》中的张小斐为该片主演，春节档票房不足3亿。图8：2023春节档票房top1影片《满江红》资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图9：2023春节档票房top2影片《流浪地球》资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理渠道端：万达系强者恒强，疫情加速中小出清从春节档终端市场来看，万达电影在终端市场龙头地位稳固，且有逆势增长之势，而Top2-Top10院线、影投公司票房排名占比仍有波动，市占率均不足10%，且差距不大，考虑在万达系市占率提升而Top10院线集中度仍在下降的情况下，我们认为近几年中小影院仍然处于出清时期，而疫情只是加速了出清。从院线终端看，2023年春节档票房排名Top3分别为万达院线、中影数字、和大地院线，票房占比分别为15.6%、8.7%、7.9%，Top10院线公司集中度呈下降趋势，线从2019年的10.9%op从影投终端看，2023年春节档票房排名Top3分别为万达影投、横店影投和大地影投，票房占比分别为14.5%、4.3%和2.9%，相较院线统计口径，Top10影投公司集中度呈提升之势，从2019年的18.13%提升至35.32%，考虑影投涵盖的影院品牌较多，说明中小整合出清初见成效，除了Top1的万达影投处于提升期，Top2-Top10影投市占率占比变化不大，仍然处于混战期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表2：2023年春节档院线票房排名Top10排名院线公司综合票房(亿)人次(万)场均人次平均票价1珠海横琴万达电影院线10.571758.859.260.12中影数字院线(北京)5.881154.447.151.03广东大地电影院线股份5.331065.650.750.14上海联和电影院线股份4.98865.655.157.65深圳市中影南方电影新干线3.84772.639.149.86横店影视股份3.35630.351.253.27江苏幸福蓝海院线3.1258广州金逸珠江电影院线2.61500.551.852.29中影星美电影院线2.41476.650.450.7浙江时代电影院线2.19421.043.552.0资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理表3：2023年春节档影投票房排行Top10排名影投公司综合票房(亿)人次(万)场均人次平均票价1万达影投9.831618.059.660.82横店影投2.89542.851.353.33大地影投1.97372.462.153.04星轶影投1.85290.565.164.051.53249.362.261.76金逸影投1.42257.657.255.37幸福蓝海影投1.33252.955.652.78博纳影投1.26213.058.959.39中影影投1.16221.960.952.60.63100.642.962.8资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图10：2023年春节档Top10院线公司集中度变化资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图11：2023年春节档Top10影投公司集中度变化资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告Top10院线公司市占率资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理Top10影投公司市占率资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图14：头部院线公司市占率变化资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图15：头部影投公司市占率变化资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理从分线城市票仓情况看，春节档一线-四线城市票房占比趋势变化不大。2023年一线-四线城市春节档票房占比分别为11.23%、32.99%、20.59%和35.19%，一线、二线票房占比略有下降，三线基本持平，四线略有提升，从各线城市票房增速来看，2023年春节档一线-四线城市票房同比增速为5.78%/11.76%/12.32%/15.16%，相比2019年，增速为1.75%/7.98%/12.52%/21.65%，三四线票房保持增长趋势，一二线票房增长稍显乏力，相比过去几年，主要与疫后大规模人群返乡有直接关系。证券研究报告图16：春节档历年分线城市票房占比情况图17：春节档历年分线城市票房增速情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理展望2023年：内容、终端有望全面恢复，电影回暖可以更乐观回顾2022年票房表现，影视产业链显著受损。疫情严重冲击国内电影市场票房表现，22年同比下滑36.3%。受疫情反复对影院开业以及电影排期的冲击影响，国内电影票房市场自2022年1月份以来持续下滑，其中5、6、11、12月份国内票房同比下滑幅度超过70%，全年实现票房产出299亿元，同比下滑36.3%，观影%。疫情管控拐点变化，影院开业率直线提升、票房市场持续回暖。1)截至1月28日，全国影院营业率已恢复至约90%水平，较2022年12月下旬持续提升，电影市场逐渐恢复全面正常化；2)2022Q4政策端支持电影市场持续回暖。2022年11月27日，北京市电影局发布文件《关于进一步优化电影放映场所核酸检测查验等相关工作的通知》，通知要求2022年12月7日起，进入电影放映场所可不查验核酸检测阴性证明，扫码即可进入，同时要求各区有条件有步骤安全平稳有序动态恢复关停的电影放映场所，进入电影院观影流程进一步简化。此外，影娱等是扩大内需的重要场景，2022年12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》，文中提及鼓励传媒多业态和文娱消费发展。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图18：2021-2022中国电影月度票房情况资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图19：中国影院营业率变化资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图20：2010-2022年中国电影总票房变化资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图21：2010-2022年中国电影观影人次变化资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理2023年有望成电影市场实质性回暖的关键性一年，参考北美电影市场疫后恢复情况，疫情反复不会构成更大的冲击，考虑我国政策放开进程较快和消费支持力度较大，2023年中国电影票房有望恢复至2019年票房的70%-80%水平。2022Q1北美疫后放开后2022年恢复至2019年票房约65%，供给端不足是北美票房恢复程度较低的核心原因。1)从北美电影总票房数据来看，疫后放开票房恢复至疫情前不足70%水平。疫情前2017至2019年，年电影票房在110亿美元上亿美元，比2020年增长112.1%。2022年电影票房达73.66亿美元，同比增长64.31%，是2019年票房的65%。2)从北美电影供给端看，疫情后电影上映数量仍只有疫情前一半。2017至2019年美国电影市场每年上映电影数量在900部上、439部和，2022年电影上映数不足450部，电影供给仍远未恢复至疫情前水平；3)从北美票房量价数据来看，海外票房修复主要靠观影人次提升。2022年北美观影人次合计8.14亿，较2021年底提升65%，约为2019年北美观影总人次的66%。北美电影市场票价波动不大，2020、2021年平均票价约为9美元，2022年至今票价波动不大，从历史数据来看，北美地区观影人次和票房整体呈拟合状态。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图22：20107-2022年北美电影总票房资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图23：2017-2022年北美地区电影供给情况资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图24：2017-2022年北美票房观影人次和平均票价资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理图25：北美地区总票房和观影人次增长拟合情况资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理春节档进一步印证了电影端需求端的旺盛，内容端持续发力，投资逻辑或将从β性恢复转向α性成长。继春节档之后，2月电影市场进口片增量贡献，两部漫威影片定档春节后，或加速电影行业疫后复苏。《蚁人与黄蜂女：量子狂潮》(《蚁在国内上映。根据猫眼专业版数据，截至1月28日，两部电影想看人数分别为14.9万人和19.8万人。随着防疫政策调整，海外头部影片引进有望提振票房数据，带动国内优质内容释放，丰富影片内容供给，或加速电影行业疫后复苏。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理，国信证券经济研究所整理国产票房成为票房核心供给，关注进口片引进。根据艺恩数据，2020-2022年海外引进影片数量分别为59/67/57部，约为疫情前的一半。疫情期间，随着海外头部影片引进数量减少，进口片票房占比也从疫情前超过35%降至15%上下；从国产片来看，根据猫眼想看人数，2023年超10万且待映、未确定档期的国产电影有21部，2月确定档期猫眼想看超20万的的国产电影有《风再起时》、《中国乒乓之绝地反击》。图28：2016-2022年上映影片数量(部)及国产和进口影片数量占比资料来源：艺恩数据，国信证券经济研究所整理图29：2016-2022年影片票房(亿元)及国产和引进影片票房国家电影局，国信证券经济研究所整理证券研究报告人数超10万)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容152121念念相忘2023年待定青春/爱情刘雨霖亭东影业--106,342编号12345678电影名称风再起时中国乒乓之绝地反击蚁人与黄蜂女：量子狂潮我的初恋十长空之王人生路不熟检察风云定档日期2023/2/52023/2/72023/2/172023/2/172023/2/182023/4/282023/4/282023/4/29影片类型犯罪/剧情/动作动作/奇幻/冒险剧情/运动科幻/冒险青春/爱情剧情/动作喜剧/剧情剧情/犯罪导演翁子光邓超、俞白眉王择谚刘晓世易小星麦兆辉主演郭富城、梁朝伟、杜鹃邓超、孙俪、许魏洲林辰涵、曹峻祥、翁虹王一博、胡军、周冬雨乔杉、范丞丞、马丽王丽坤联合出品公司出品公司联合出品公司博纳影业、猫眼、大地美亚电影猫眼时代美国漫威影中国电影、业-华夏电影中国电影、恒业影业、爱奇艺爱奇艺爱奇艺猫眼、幸福蓝海美国漫威影中国电影、业-华夏电影梦影时光-基点影视亭东影业、上海电影、猫眼、抖音阿里巴巴影上海电影、猫眼、抖音业、中国电业、华夏电影、博纳影影业亭东影业、中国电影、--横店影业最高人民检察院影视中猫眼、华夏猫眼、华夏心、文投控电影电影猫眼想看人数225,316203,843219,597152,984118,889395,220105,433309,1689请别相信她2023/5/20喜剧/爱情杨沅翰股章若楠、吴昱翰、吴章若楠、吴昱翰、吴彦姝猫眼、金逸捷成股份影视猫眼132,54510超能一家人2023年待定喜剧/奇幻/动作宋阳开心麻花影艾伦、沈腾、陶慧横店影艾伦、沈腾、陶慧横店影业影、阿里巴淘票票、中国电影733,23811前任4：英年早婚平原上的火焰维和防暴队回廊亭暗杀风暴2023年待定2023年待定2023年待定2023年待定2023年待定爱情/喜剧爱情/犯罪动作/剧情犯罪/悬疑/爱情犯罪/悬疑田羽生张骥李达超来牧宽邱礼涛韩庚、郑恺、于文文周冬雨、刘昊然、梅婷黄景瑜、王一博、钟楚曦任素汐、刘敏涛、李传缨张智霖、古天乐、吴镇宇巴影业华谊兄弟、新圣堂影业--猫眼猫眼、潇湘猫眼电影权交易中心中中影业、捷成股份、--万达影视猫眼、中国猫眼、中国猫眼、中国猫眼、中国电影电影业、东阳向上影业淘票票、昇格传媒淘票票、昇格传媒昇格传媒、金逸影视爱奇艺495,835360,267294,763271,843258,84020热烈2023年待定断网2023年待定2023年待定2023年待定深渊惊天救援2023年待定倒数说爱你2023年待定剧情犯罪/动作/剧情动作/科幻/冒险剧情/灾难爱情/奇幻大鹏黄庆勋彭顺林孝谦黄渤、王一博郭富城、任达华、林家栋森、蔡书雅杜江、王千源、佟丽娅陈飞宇、周也、赵小棠儒意影业、他城影业、中国电影银都机构、昇格传媒、寰亚电影华人影业亚太华影、寰宇纵横、联瑞影业万达影业华数传媒横店影业、中国电影--------184,097173,698152,573132,687119,384 信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告投资建议1)从疫后复苏主线来看，我们的核心推荐组合是万达电影和光线传媒，其中万达电影有望获得行业修复的全产业链红利，院线龙头在疫情之下市占率稳步提升，中小出清之下龙头具有韧性，万达电影仍有修复空间，院线弹性标的建议关注横店影视；2)看好2023年行业内容供给端的修复，光线传媒、华策影视是内容弹性标的，博纳影业(尚未覆盖)是主流价值观影片的重要内容方；3)内容、院线之外，关注电影产业链关键环节，a)电影发行、票务等环节，b)提升单荧幕产出的特效技术影厅，c)影视版权中间环节，建议关注港股相关电影标的和捷成股份；4)关注政策回暖，行业长期向好趋势。关注进口片引进情况，建议关注中国电影；在监管导向趋于稳定、行业经历出清之后，内容龙头有望享受周期向上红利，推荐芒果超媒。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告表5：重点公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级(元)(亿元)20212022E2023E20212022E2023E002739.SZ万达电影增持15.00325.600.050.45300.0075.00)33.33300133.SZ华策影视买入5.63107.0026.8122.5218.77300251.SZ光线传媒买入9.422285.64)72.4629.44600977.SH中国电影增持13.74262.870.130.060.52105.69229.0026.42603103.SH横店影视增持14.9495.760.020.040.45747.00373.5033.20300413.SZ芒果超媒买入32.906041.5429.1224.5521.36300182.SZ捷成股份中性4.63122.310.170.270.3227.2417.1514.47001330.SZ博纳影业无评级12.38170.580.330.140.4037.5288.4330.95wind券经济研究所预测业绩预测引用wind市场一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告风险提示疫情反复引发观影需求波动；短期优质影片供给不足；政策监管风险；国内观影消费需求下行。证券研究报告免责声明分析师