苏试试验(300416)因-试-而新服务+设备双驱动试验龙头-广发证券代川,孙柏阳-20230117

发现价值发现价值苏试试验(苏试试验(300416.SZ)核心观点：环境可靠性试验服务需求上行，行业空间广阔。随着工业产品电子化程驱动设计及制造环节占比不断提升；(2)集成电路国产化率提升催生对国内厂商的测试需求；(3)集成电路产业从封测一体化转向专业分工模式后对于专业第三方检测公司的需求提升。我们测算我国集成电路测试行业规模2024年有望达到507亿元。苏试试验是国内环境可靠性试验设备与服务龙头。公司以制造起家，是年进入产能加速释放时期，叠加公司在下游高景气年收入有望迎来较快增长。盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.67/3.76/4.99亿元。参考可比公司估值，考虑到苏试试验业绩稳定性、对应合理价值38.56元/股，给予“买入”评级。风险提示。宏观经济风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧的风险；不及预期。20A22E23E120A22E23E124E营业收入营业收入(百万元)增长率(%)% 52 50.84增长率(%)% 52 50.844% 0.6% 44.153.7%3 1.4% 38.612.1%% 99 23.87增长率(%)EPS(元/股)市盈率(x)EV/EBITDA(x)数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司评级公司评级理价值告日期基本数据 3-01-17总股本/流通股本(百万股)390.42/387.88总市值/流通市值(百万元)11904/11826一年内最高/最低(元)35.54/22.5030日日均成交量/成交额(百万)4.2/127.7相对市场表现46%31%3%-12%01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/23-26% 苏试试验沪深300SFCCENoBOS6003678chuangfcom03680boyanggfcomcn请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。gfcomcn度研究价值价值/38 域多样，下游行业高景气 10渐增强 18 势显著 20 度研究价值价值38表索引 图2：公司各类型产品收入稳定增长，营收持续上升(亿元) 6试验股权结构(截至2022年中报) 6 度研究价值价值4/38图40：公司机械设备原值及增速(百万元) 29图41：公司新增设备原值及其占新增固定资产比重(百万元) 29 30 G 表14：苏试试验营业收入拆分(百万元) 33 度研究价值价值38一、苏试试验：服务与设备“双轮驱动”下的试验龙头(一)国内环境试验设备与服务领导者集成电路验证与分析。公司是致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验及验证分析服务。作为中国大陆力学环境试验设备与服务行业龙头企业，公司业绩持续多年稳定增长，客户涵盖航电器等众多行业。境条件，以考核工业产品质量可靠性。主要提供力学环境与可靠性、气候环境与可靠性、高加速寿命试验和高加速应力筛选试验、电磁兼容、数字仿真试验、软件测评等各类试验服务。集成电路验证与分析：主要提供集成电路一站式分析与验证技术服务，服务贯穿集性分析技术、静态电压电路比对实验等技术手段判断集成电路失效的模式，查找失效原因及机理，从而提高集成电路产品的可靠性；(2)晶圆材料分析验证，公司为集成电路行业、面板行业、太阳能电池行业、纳米材料研究等领域的客户提供较为完制造与服务协同发展度研究价值价值38公司各板块收入稳定增长，营业收入持续上升。2015-2021年公司营业收入复合增长29.9%；分板块来看，2015-2021年环境可靠性试验服务营业收入复合增速为略下开拓的第二板块，营业收入占比从2015年的35.1%提升至2021年的43.7%，且图2：公司各类型产品收入稳定增长，营收持续上升(亿元)试验服务集成电路验证与分析服务8.006.004.002.0020122013201420152016201720182019202020210%公司第一大股东为苏试总厂，实际控制人为钟琼华。公司第一大股东苏试总厂为原截至2022年中报)(二)发展历程：从设备到服务，“双轮驱动”战略下市场地位领先苏试试验是国内领先、国际知名的环境与可靠性试验设备和试验服务及解决方案提公司的发展阶段划分为四个时期：(1)创立探索期(1956-2005年)：公司前身是苏州试验仪器总厂，成立于1956度研究价值价值38IMV动振动台设计制造技术，振动台产品当年返销日本，开启了引进、吸收、消化、再创新之路。到了1998年，为适应市场经济发展，公司成为(2)转型期(2006-2010年)：尝试试验设备与服务双轮驱动。转型期公司开始尝t电动振动试验系统，开启试验服务与试验设备“双轮驱动”。2009年公司成为全国试验机标准化技术委员会振动试验设备分技术委员会(SAC/TC122/SC2)秘书处单位，行业地位进一步得到t制造与服务业务齐头并进。(3)内生扩张期(2011-2017年)：全国服务网络覆盖。在内生扩张期，公司在全功上市。同年，苏试试验成都实验室、湖南实验室、青岛实验室成立。2016年苏试试验广东实验室、西安实验室成立。至此，公司在全国的服务网络已逐渐完善，苏(4)外延扩张期(2018年至今)：通过收购持续扩展业务领域。为了进一步丰富公司的业务条线，公司在这一时期进行了几次关键收购。2019年7月收购重庆四达9年10月通过收购宜特(上海)，踏入集成电路第三方检测服务领域，将公司可靠性试验服务的检测范围向源头拓宽至电子元器件乃至材已具备“材料—元器件—零部件—终端产品”全产业链的检测服务能力。梳理度研究价值价值38(三)收入稳步增长，盈利能力较强公司经营稳健，收入稳步增长。公司营业收入持续增长，2015-2021年收入复合增结构来机构和航空航天行业，分别占21%和15%。公司经营稳健，归母净利润增速维持在90亿元，同比增长54.5%。营业收入(亿元)营业收入YoY归母净利润(亿元)净利润YoY86420图6：按行业划分公司收入结构(2021年)其他(行业),7%船舶,3%电子电器,45%航空航测机构,21%近几年公司加权ROE呈现上升趋势，销售净利率中枢上升。公司加权ROE从2018年10.8%上升至2021年的17.9%。从杜邦拆分来看，2018-2020年ROE上升主要由ROE率的增长。从毛利，2022年Q1-Q3毛利率为46.4%，其中环境可靠性试验服务业务毛利率高于平均水平，2021年为57.0%；设备销售毛利率较为稳定毛利率为54.3%。ROE 总资产周转率(次，右轴)权益乘数(右轴)2015201620172018201920202021 0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心度研究价值价值38从2019年8.2%下降至2022年Q1-3的6.0%；公司管理费用率中枢下降，从2019年pct率低于可比公司6.5个pct。稳中有降 比苏试试验广苏试试验广电计量苏试试验广电计量%%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率度研究价值价值二、环境可靠性试验：服务需求上行，行业空间广阔(一)应用领域多样，下游行业高景气1.环境可靠性试验的定义与行业特征造成各种影响，国际电工委员会(IEC)将影响设备的环境因素具体划分为气候环境因素、生物及化学因素、机械(力学)环境因素及综合环境因素。产品的可靠性是指产品在各种典型环境条件下及规定的时间内完成规定功能的能力。为了保证并提升产品的环境适应性和使用可靠性要求，需要在产品的研制及生产阶段对其进行环与可靠性试验。又彼此独立的两类试验。(1)环境试验考核产品在极值环境条件下正常工作的能力，是产品的基本试验，主要应用于产品的可靠性研制试验、可靠性增长试验、可靠性鉴定试验和寿命试验以及可靠性验收试表1：环境可靠性试验类型称应用阶段的应力试验研制阶段和生产阶段工艺过程和产品扰性研制试验发现产品设计缺陷，提高产品固有可靠性水平性增长试验发现产品设计缺陷，将产品可靠性增长到规定的目标值可靠性鉴定试验和寿命试验评估产品的可靠性水平和寿命，为设计定型提供决策依据可靠性验收试验和寿命试验批量产品出厂以前券募集说明书，广发证券发展研究中心次检测持续时间可高达上千小时。此外，环境可靠性试验服务涉及的专业范围广且专业性强。检测服务过程中，需要掌握取样、制样、样品前处理、检测方法、检测仪器、计算机技术及统计分析等多方面的专业知识；同时，检测机构对于检测的产品特性及设计过程需要相当熟悉。因此，环境可靠性试验需要检测机构同时具备综合运用多种技术及多种类产品检测的能力，技术壁垒相对较高。务可分为上游试验设备及耗材供应商，中游试验服务提供商，以及下游行业客户。度研究价值价值所。上游试验设备供应商的生产制造水平对于试验技术水平影响重大，因此具有优质设备供应保障的服务提供商具备更显著的竞争优势。090亿元，同比增长14.1%，2015-2021年复合增速，在国内检测市场规模的占比维持在40%左右。国内检测市场规模(亿元)国内第三方检测市场规模(亿元)YoY0000000000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212018年我国环境可靠性试验市场规模为239亿元。我们根据龙头披露的环境可靠性试验服务及设备收入增速，结合我国研究与试验发展经费支出增速，推算出龙头增速：广电计量、苏试试验、信测标准是环境可靠性试以疫情影响，广电计量收入增速出现19年收购重依旧延续之前的趋势，设备增速慢于行业增速。(2)我国整体研发经费投入增速：环境可靠性试验的需求与国家和企业的整体研度研究价值价值(3)行业增速：我国全社会研发经费投入的持续增长拉动我国环境可靠性试验设环境可靠性试验相关收入增速(即设备和服务收入之和，量和信测标准只计入服务收入).6%%%%信测标准%.0%环境可靠性试验服务收入增速.6%%.6%%%%.7%信测标准%.0%我国研发经费支出增速我国环试行业增速我国环境可靠性试验市场规模(亿元)我国环试服务行业增速%我国环境可靠性试验服务市场规模(亿元)我国环境可靠性试验设备市场规模(亿元)我国环试设备行业增速可靠性设备市场规模为177亿元。环试服务行业增速正在以更快的速度增长，未来环试服务的市场规模有望超过环试设备。市场规模持续增长环境试验与可靠性试验市场规模(亿元)1351180YoY28 %%%%%%露的环试服务收入增速结合我国研究与试验发展经费支出增速推算0研究与试验发展(R&D)经费支出(亿元)%2015201620172018201920202021数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心度研究价值价值环境可靠性试验服务市场增速高于设备市场。将环境可靠性试验分为服务市场和设备市场来看，2010年以来我国环境可靠性试验服务市场复合增速高于设备市场。根至2021年的46%，平均每年提升0.9个pct。性试验服务营收及增速验服务营收(亿元)YoY00根据龙头增速推算得出速中国可靠性与环境试验设备市场规模(亿元)YoY0根据龙头增速推算得出境可靠性试验市场中占比提升试验服务高增速下设备产出比中枢逐渐提升，行业效率变高。环境可靠性试验服务依托于试验设备的投入，因此环境可靠性设备市场的增速和服务市场的增速呈现正相关关系，二者基本同向变动。为了测算行业设备投入的产出效率，我们用每年新增试验服务营收除以每年新增试验设备营收，得出设备产出比的边际变化情况。根产出的设备边际产出比中枢呈现上升趋势，行业产出效率持续提升。度研究价值价值设备与服务市场增速正相关根据龙头增速推算得出设备边际产出比(环试服务产出增长/设备投入增长，元)10测算得出3.环试服务高景气，增长驱动源自何方？环境可靠性试验服务下游应用领域多样，行业景气度高。环境与可靠性试验最初是的要求也随之增长，因此产品环境可靠性试验的重要性不断提升。环境可靠性试验作为提高产品性能稳定性、质量及安全性的重要手段之一，在民用领域的渗透率迅速提升，目前环境可靠性试验服务下游应用领域丰富，包括汽车、电子电器、轨道交通等，且各个下游领域对于检测的需求持续增长。产品精密度上升，电子部件的检测需求上升，其中环境可靠性试验服务是检测的重要一环。此外，新能源汽车的兴起带动车规级芯片以及锂电池检测的需求上升，拉性试验需求，驱动环试服务景气度增长。分行业来看，航空航天、新能源汽车、电子电器及轨道交通等领域的增速均处于较境严酷，具有风险高、规模大、结构复杂、成本高、技术高度密集等特征，对产品可靠性要求非常高。因此，为保证其能正常工作，航空设备升空前需在地面进行环境模拟及可靠性试验。我国航空航天市场快速发展，是环境试验设备及服务需求的主要市场之一。我国空间站建设及载人航天工程等不断推进，拉动航天领域研发投度研究价值价值望民用飞机中国市场预测年报》，为满足运量增长和替换退役飞机需求，到2039年中国市场需补充7576架客机，未来20年中国客机机队规模将达到8,854架。飞机是将安全性置于首位的精密装备，飞机零部件及整机均需进行全方位的检测试验以保证其安全性，务行业带来广阔的市场需求。增速000商业航天市场规模(亿元)YoYE 2017201820192020E2021EEE新能源汽车：新能源汽车渗透率提升，汽车零部件试验需求上行。2016年至2021源汽车销量的渗透率仅为13.40%，新能源渗透率快速增长。可靠和舒适性的要求也不断提升。因此，在新车型及现有车型的性能和可靠性上，环境可靠性试验需求在提升。汽车上几乎每个零部件都需要经过环境试验来确保在不同的力学环境、气候环境和综合环境条件下能够正常运行并提供安全保障。我国新能源汽车销量(万辆)YoY00%%%%%长度研究价值价值我国机械行业(包含汽车)检测市场规模增速加快。根据国家认监委的数据，2019续上升，到2021年同比增速达到24.5%，市场规关，2021年新能源汽车渗透率的快速上升加快了车企的研发节奏，汽车零部件的环机械行业(包含汽车)检测市场有望保持较高增速。图22：机械(包含汽车)行业检测市场规模及增速机械(包含汽车，亿元)YoY20152016201720182019202020210%-10%-15%国计算机、通信和其他电子设备制造业规模以上工业企业营业收入稳步增长，截至长拉动试验需求上升。此外，电子产品多功能化、小型化、高可靠性的趋势显著，测市场规模已经达到223亿元，2016-2021年复合增速为19.2%，较高增速的试验及检测需求上升。86420规模以上工业企业营收(计算机、通信和其他电子设YoY数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心0电子电器(亿元)YoY201620172018201920202021心度研究价值价值需要经过大量可靠性试验，例如碰撞试验来验证安全性。因此，持续扩张的城市轨市轨道交通运营数及运营线路网长度持续增长城市轨道交通运营数(辆) 运营数量YoY城市轨道交通运营线路网长度(公里)00002015201620172018201920202021全球造船行业新接订单量出现显著回升，我国造船行业新接订单量也迎来复苏。随着船舶自动化程度提高、设备结构和功能复杂化，零部件可靠性试验需求上升。此因此环境试验重要性高。除了船舶行业，随着海上风电装机量提升，海风的环境可性试验需求也成为行业新增量。图26：全球造船行业新接订单量(万载重吨)000000020122013201420152016201720182019202020212022H1度研究价值价值(二)试验服务格局分散，龙头规模效应逐渐增强我国环境可靠性实验室可以分为三类，服务目标及对象各有不同：(1)第一方实验室家级工程自建的实验室；(3)第三方实验室独立于供求双方，主要依靠长期累积的市场公信力为基础承接市场上的检测或试验需求。第三方实验室具有市场化、立场独立、服务领域广泛的特点。第三方实验室市场份额集中度低，收费也按照市场化原值进行。表3：环境与可靠性实验室分类所义代表实验室室车、电子、航天等行业或系统内的大型领先企业自建的用于产品研发或质量检测等室领域的国家重点工程配套设备或向集团内企业自行采购的供应商产品提供环境与可靠性试验检测服务室校准服务的专业实验室据、长期积累的市场声誉作为基础，面向社会公众提供从产品研制到产品生产各环节的环境与可靠性试验服务：苏试试验向特定对象发行证券募集说明书，广发证券发展研究中心我国环境可靠性试验设备国产化率仍有提升空间。整体来看，我国环境可靠性试验设备市场很大一部分市场由海外品牌占据。海外品牌成立时间早，在试验设备领域环境可靠性试验设备整体格局较为分散，细分领域格局各不相同。环境可靠性设备主要分为三类：振动台、环境试验箱及综合设备。从各细分领域来看，振动台设备国内品牌产品单价低于海外品牌，未来市占率有望稳步上升。环境试验箱设备市场表4：环境可靠性试验设备行业主要公司情况公司间收入(亿元)2022.9.30)位移传感器统-试验仪器-试验设备及服务双轮驱动尔、环境可靠性试验和技术咨询-振动试验仪器有限公司制造和测试-州五所环境仪器有限公司境适应性试验仪器设备-庆银河试验仪器有限公司性试验设备及定制产品-度研究价值价值40%20% 我国环境可靠性试验服务的集中度较低，龙头市占率呈现上升趋势。我国环境可靠从环试服务的收入上来看，苏试试验和广电计量处于领先地位。从增速上来看，苏试试验和广电计量的环境可靠性试验服务收入增速均显著高于行业增速。龙头的竞争优势凸显，行业集中度也进一步提升，苏试试验在环试服务的市占率从2015年的。龙头规模效应的体现和公信力的提升为其未来的增长带来保障，我国环境可靠性试40%20% 表5：环境可靠性试验服务行业主要公司情况苏试试验信测标准.0%20152016201720182019E2020E2021E测算得出公公司间2021年可靠性检测收入(亿准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等认证计量、试验检测、分析评价等技术服务--信测标准试验设备及服务双轮驱动度研究价值价值0/38三、集成电路测试：下游结构性变化，需求端显著受益(一)集成电路测试壁垒高，第三方检测优势显著半导体产品功能和性能进行验证，从设计、制造、封装厂商到应用厂商均需要与测试厂商合作以确保交付产品的功能。目前，大陆地区测试产能主要集中在集成电路制造商的测试车间以及封装企业的测试业务部门，其中封装企业拥有国内大部分集成电路测试产能。根据集成电路测试类型来划分，可以分为芯片设计阶段的设计验证、晶圆测试以及封装后的成品测试。表6：集成电路测试类型检测类型应用阶段检测内容设计验证芯片进入量产之前验证设计是否正确，需要进行功能测试和物理验证工艺控制测试对缺陷、膜厚、线宽、关键尺寸等进行检测装前对芯片进行电性测试试装后按照测试规范对电路成品进行电路性能检测成电路测试行业上游为测试设备供应商和相关测试辅料的生产商，下游是设计、晶圆制造及封装行业。目前，集成电路测试设备供应商主要集中于欧美和日本等国通常价值较高、交付周期长，采购受国际贸易政策影响较大，因此国。度研究价值价值1/38试行业，需要熟悉行业新技术、新产品，掌握对于不同工艺制程产品的测试能力。此必须维持测试管理的高精度和高标准，对工程师的综合能力要求极高。通常测试企业通过前期合作和客户建立信任度及熟悉度后，未来在产品优化上的协同会更高效，因此相对来说测试行业的客户粘性较大。目前我国测试工程师的数量相对比较集成电路从封测一体化转向专业分工模式，第三方检测公司优势凸显。封测一体公司在封装完成后会进行配套测试检测，属于自检模式。测试内容主要是芯片的基本电性能测试和接续测试，而对于更深层次的测试要求，比如功能、性能和可靠性，则需要专业测试企业完成。独立第三方集成电路测试公司专注于测试领域的研发，结合软件和硬件实现对芯片性能参数和功能的量测，在测试领域理解更深刻。随着技术快速迭代，集成电路从标准品时代进入个性化、定制化时代，封装和测试两个工序逐步分开，行业逐渐从封测一体化转向专业分工模式，独立第三方检测产能灵活、专业测试效能更高、测试开发速度快的优势逐步凸显。电路封测一体公司与专业分工模式的商业模式对比IDM独特测试成本相对较低。和IDM厂商相比，第三方测试公司可接受订单的范围较广，而IDM厂商一般不接受外部订单。鉴于对商业和技(二)行业处于成长期，商业模式转变驱动高增长业规模仍然在不断增长，且集成电路产业向中国大陆转移的趋势不断加强。根据中度研究价值价值2/38长。不断提升；(2)集成电路国产化率提升催生对国内厂商的测试需求；(3)集成电IDMFabless的需求提升。和制造验证的必须环节，设计与制造的快速增长推动测试计市场规模达4519亿元，同比增长19.6%，在集成电路市场占比达到43.2%，集成电路设计市场规模达3176亿元，同比增长24.1%，在集成电路市场占比达到速增长测试需求也相应提升。图31：集成电路设计业占比稳步提升(亿元)020152016201720182019202020215%0%金额此可见我国集成电路国产化进程加快，国产化率提升后国内厂商的测试需求也会增中芯国际、华虹宏力、武汉新鑫、三星、台积电、海力士等中资、外资集成电路企业相继在国内投资建设晶圆制造厂。晶圆制造的本土化趋势明显，本土晶圆测试企度研究价值价值3/38000中国集成电路进口金额(亿美元)进口量(亿块)20210中国集成电路出口金额(亿美元)出口量(亿块)2020英特产重。第二类是Fabless模式(无晶圆厂芯片商)，即专业分工模式，芯片设计公司司有制造IDM动第三方测试企业收入上升。MFablessChipless商业模式崛起，进一步挤压IDM模式市场份额，第三方测试公司市场份额gleAmazonSoC形成新的Chipless商业模式(无芯片模式)。Chipless模式下测试需求也将交给第三度研究价值价值4/38市场份额提升。在中国大陆市场，Chipless模式快速崛起，以格力、阿里、小米、美的为代表的拥有巨大终端消费者的企业纷纷进入芯片设计行。币。根据我们假设测试成本占IC设计营收7%，测算出2015-2021年集成电路测试行业市场规集成电路测试行业市场规模(亿元)YoY2015201620172018201920202021逻辑如下：的预测，2021-2026年我国集成电路市场规模复合增速将达到16%。我们根据前瞻产业研究院的同比增速进行测算，考虑到2022年疫情因素行业规模有望超1.6万亿元。(2)集成电路设计业规模：根据中国半导体行业协会数据，我国集成电路设计业规模增速高于整个集成电路行业，设计业在集成电路行业占比从2019年的40.5%提升2024年每年提升0.3-0.4个pct。ICIC7%。测算局限：此处测算仅考虑集成电路设计业对应的测试需求，未考虑晶圆制造及封度研究价值价值5/38装后的测试需求。因此集成电路测试行业实际空间更大。此外，我们的测算未将第表7：我国集成电路测试行业规模测算EEE中国集成电路行业规模(亿元)YoY中国集成电路设计行业规模(亿元)19设计业占比%%电路测试成本占设计营收比集成电路测试行业规模(亿元)7YoY024年有望达到360/427/507亿元，2021-2024年复合增速为17%。(三)行业集中度低，龙头增速加快年营业收入分别为2.84/2.19亿元，收入规模远小于京元电子。华岭股份和上海宜特在我国集成电路测试行业的市占率分别为0.90%/0.69%，因此国内厂商的市占率提空间广阔。龙头建立优势后中小型企业难以追赶，因此我国大陆集成电路测试厂商在具备一定集成电路产业向中国大陆转移，叠加国内不Chipless长；而芯片测试需要设计公司芯片设计领域的技术保密性及地理优势，国内大型芯片设计公司未来会逐渐将测试度研究价值价值6/38对比 份收入YoY0%201620172018201920202021表8：集成电路测试行业可比公司A公上海华其他,97%公司间否上市、分等各种静态、动态测试分析是胜科纳米(苏州)失效分析(FA)、材料分析(MA)和可靠性分析(RA)服务，以及一站式的方案解决咨询服务。否岭发、芯片设计验证分析和产业化生产测试服务企业是：苏试试验向特定对象发行证券募集说明书，广发证券发展研究中心度研究价值价值7/38四、产能扩建+爬坡期到来，收入有望持续释放(一)公司正处于产能爬坡期，投入产出比逐步上升历史，试验服务的产能释放是推动公司收入上升的主要因素。公司从2011此后公司开始对各地区实验室进行产能扩张。通过复盘公司环试服务的收入及增速公司在深交所上市，此次募投项目完成了对苏州广博、重庆广博和上海众博三个实2018年试验服务收入同比增长48.1%。2018年公司通过非公开发行改扩建年可贡年公司试验设备板块增速持续上升，主要由于2015年IPO中振动试验设备技改扩产项目投产，进入产能爬坡期，推动公司试验设备收入增长。增速765432100%PO放产能201320142015201620172018201920202021数据来源：Wind，广发证券发展研究中心6543210试验设备销售(亿元)YoYPO201320142015201620172018201920202021地域范围方面，公司实施“以点带面，开展技术服务辐射，建立全国实验室连锁”等成为国内领先的第三方综合试验检测平台。表9：公司2018年以来三次募投项目梳理务区域服务内容非公开发行股目电磁兼容试验、环境与可靠性试验服务(扩充气候、力学、低气压及快速温变等高端环与可靠性试验设备)实验室扩建项目扩建项目公开发行可转境可靠性试验服务、金及非金属腐蚀防护试验服务等度研究价值价值8/38目苏州广博武汉实验室建设项目湖北武汉环境与可靠性试验服务(扩充整车试验箱等高性试验设备)向特定对象发股票—实验室网络扩项目方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目环境与可靠性试验服务(扩充宇航产品等环境环境与可环境与可靠性试验服务(扩充整车试验箱等高性试验设备)行股票的审核问询函的回复，广发证券发展研究中心公司前两次募投项目进入产能爬坡期，有望推动收入持续上升。公司在2018年和年相继开启了两次募投项目，丰富公司试验服务网络的覆盖范围及产能。根据公司向特定对象发行股票的审核问询函的回复，截至2021年7月19日，公司2018年目前仍处于产能爬坡期，预计于2023年下半年开始进入达产期，达产后预计每年实特定对象发行股票募集资金使用情况对照表，该项目募集资金已投入89%，其中青岛海测实验室已经开始陆续释放产能。因此，随着公司前次募集向陆续投产，2022-2024年将进入公司新一轮产能爬坡期，推动环试服务收入维持较高增长。表10：公司募投项目投产进度(截至2022年8月15日)单位(百万元)承诺投资项目拟投资总额金投入进度8年非公开发行股票金合计金合计0年公开发行可转换公司债券心试验服务收入增长与设备投入息息相关，公司设备投入高。试验服务的收入增长主要为产能驱动，而扩产的核心是试验设备的投入。2017年以来公司机械设备原值不较快增长的设备投入是推动公司收入上升的主要动力。公司新增设备原值在新增固公司投入产出比稳步上升，随着产能爬坡继续将持续上行。试验服务公司效率的衡出比持续上升，证明公司效率提升。2017-2019年投入产出比下降主要由于公司试要依靠试验设备，因此投入产出比较低。此外，2019年公司报表合并重庆四达、上海度研究价值价值9/38宜特及设备投入增加导致设备原值大幅上升，投入产出比下降。根据公司向特定对象发行股票的审核问询函的回复，2020年苏州广博、北京创博的投入产出比分别为5年公司招股书预计的环试服务投入产出比0.93已经有较大幅入，北京创博、青岛海测实验室新场地逐步释放产能，未来随着产能爬坡继续，投及增速(百万元)长较高主要由于合并重庆四达、上海20172018201920202021%百000%2018201920202021数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心北京创博收入/设备原值2022E(二)横向扩张，加快下游高景气领域产能投入拓展至集成电路检测领域，形成全产业链的检测服务能力；2020年，公司推进青岛旗舰店苏州广博也不断拓展试验服务品类，设立了环境与可靠性检测、新能源汽车度研究价值价值/38产品检测、元器件检测和宇航产品检测四个中心。按照下游行业划分，公司在电子电器、航空航天领域的收入增速较快，2015-2021年收入复合增速分别为30.9%、增速最快的下游领域，同比增长达到72.2%。在此类快速扩张的下游领域，公司加快产能投入，有望推动收入较快增长。图43：按下游行业划分公司营业收入(亿元) 航空航天汽车及轨道交通86420数据来源：Wind，广发证券发展研究中心20212022H10%服务收入维持高增长。公司于2022年12月部分募集资金用途的公告》，对2021年定增募投项目中“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”募于“新能源汽车产品检测中心扩建项目”和“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”，原集成电路建设项目将使用公司自有资金继续实施。公司本次更改募集G的下游行业，有望推动公司收入增速上升。公司定增募投项目向五大领域扩张试验服务产能，达产后可贡献5.9亿元营业收入/G设备检测，向多个下游领域拓张，预计达产表11：公司2021年定增募投项目扩产项目梳理及收入贡献(百万元)建设期达产年正常年营业收入利润总额净利润位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目4能源汽车产品检测中心扩建项目2能检测技术服务平台项目合计展研究中心度研究价值价值/38住此次次扩产可进一步提升公司在新能源产品检测能力。该项目落地后，公司将具备新能源汽车产品部件及整车级的环境可靠性测试能力以及新能源汽车零部件的电磁兼容测(2)第五代移动通信性能检测技术服务平台项目：我国5G建设进程加快推动，无G商等对无线性能技术测试服务的需求增加。5G技术将善公司在5G通信性能检测的能力。该项目实施主体为苏试拓为无线测试(深圳)有限公司，落地后公司将具备电磁辐射测试(SAR)系统、空中性能测试(OTA)系统、射频性能兼容性测试(Conformance)系统及电磁兼容测试(EMC)系统四大工业等下游客户环境可靠性试验需求。目，新能源汽车及5G通信性能检测项目的净图45：新能源汽车及5G通信性能检测项目收入及利润(百万元)0券发展研究中心成电路、宇航产品及高端制造产品检测项目数据来源：关于申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复,东吴证券关于苏州试验集团股份有限公司变更部分募集资金用见，广发证券发展研究中心电路检测行业龙头上海宜特，公司技术及人才优势显著。2019年公司收购上海宜特100%股权，正式踏入集成电路测试领域。上海宜特检测成立于2002度研究价值价值/38验证(FA)和可靠性验证(RA)的“一站式”工程验证分析以及工程服务，主要服务客户包括中芯国际等。上海宜特被苏试试验收购前母公司是iST宜特，iST宜特成路检测行业属于较高收入体量。上海宜特之前背靠其母公司，已经积累了成熟的检测技术。此外，集成电路检测工程师是国内稀缺人才，上海宜特具备成熟的技术团队，苏试试验收购宜特后也在不断培养新工程师以扩大技术团队，并通过股权激励苏州广博扩展集成电路验证与分析服务产能，产能释放后有望加速增长。公司主要的集成电路检测产能主要集中在上海宜特，此次扩产公司将提高苏州广博的集成电路检测产能。苏州作为公司的大本营，在承接订单方面具备独特的客户资源优势，路材料分析、元器件可靠度验证等材料、元器件产业链前端环节的试验服务需求。入2.97亿元，根据《东吴证券关于苏试试验变更部分募集资金用途的核查意见》公可推动公司收入持续上升。表12：集成电路扩产项目进度(截至2022年12月8日)方位可靠度验证务平台建设项目.63万元部分募集资金用途的核查意见，广发证券发展研究中心特现有集成电路分析检测设备100台套，此次将新增86台套，扩产率达86%，上海年上半年上海宜特收入1.22亿元，22年二季度受上海疫情管控影响公司部分服务无法开展，因此产能利用率逐步提升叠加苏州广博集有望大幅提升。表13：集成电路检测项目新增设备投入及扩产率设备类别上上海宜特现有主要设备数量(台套)新增主要设备数量(台套)产率分析设备8分析设备件可靠度验证分析设备6设备--8增合计度研究价值价值/38五、盈利预测和投资建议公司深耕环境与可靠性试验领域，持续拓展电子电器、船舶、汽车轨交、集成电路等市场，布局试验设备和试验服务双主业。试验设备方面依托力学设备向气候和综合设备转型带来新增量，试验服务方面新增实验室以及综合试验能力提升支撑持续视程度提升，第三方环境与可靠性试验需求随之增加。公司以多家实验室子公司为主体开展试验服务业务，注重打造“苏试”品牌，将苏州广博、北京创博的成功经正在产能爬坡期，新扩建项目接下来会陆续投产，公司试验服务业务有望持续快速将随规模扩张进入平稳期而逐步稳定，预计2022-2024年试验服务毛利率分别为56.3%/56.2%