第七章证券投资管理

第七章证券投资管理第一节证券投资概述第二节债券投资第三节股票投资第四节证券组合投资第一节证券投资概述什么叫证券（Securities）？指发行人为筹集资金而发行的、表示其持有人对发行人直接或间接享有股权或债权并可转让的书面凭证包括：债券、股票、股票认购权利证书、投资基金证券、期货、期权等

一、证券投资的类型●●●●●按证券发行主体分政府证券金融证券公司证券

政府证券是指中央或地方政府为筹集资金而发行的证券。

金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。

公司证券又称企业证券，是工商企业发行的证券。按证券到期日的长短分短期证券长期证券

短期证券是指一年内到期的有价证券。

长期证券是指到期日在一年以上的有价证券。按投资收益的稳定性划分固定收益证券变动收益证券

固定收益证券是指在证券票面上规定有固定收益率，投资者可定期获得稳定收益的证券。

变动收益证券是指证券票面无固定收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券。证券体现的权利性质股票投资债券投资其他证券投资

两个基本和最主要的品牌，也是企业投资的主要对象。

基金证券、证券衍生品，如金融期货、可转换证券、权证等二、证券投资的风险（一）违约风险（DefaultRisk）:违约风险也称信用风险，指无法按期还本付息的风险。（二）利率风险(InterestRisk)：利率变动使投资者遭受的风险。利率变化如何影响证券价格？由于市场利率变化会影响证券市场的资金供求关系，证券价格会随着市场利率的变化而波动，当市场利率上升时，证券价格会相应降低，使投资者遭受损失；反之，当市场利率下降时，证券价格会相应上升，投资者会从中收益。（三）购买力风险（PurchasingPowerRisk）：又称通货膨胀风险，是由通货膨胀带来的实际购买力下降的风险。实际收益率=名义收益率-通货膨胀率（四）变现力风险（LiquidityRisk）：又称流动性风险，指无法在短期大量变现证券的风险。（五）期限风险（TermRisk）：证券到期日长短给投资人带来的风险。三、证券投资的收益与收益率证券投资收益包括：持有利得：投资期内收到的股利或利息资本利得：证券的买卖差价持有利得指证券的买卖差价证券投资收益包括投资的利息收益和投资的资本利得收益两部分。证券的投资收益用到期收益率表示。（一）短期证券投资到期收益率短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：R＝

式中：S0―债券购买价格；

S1―债券出售价格；

I―债券利息；

R―债券投资收益率。P139例7-1，7-2（二）长期证券投资到期收益率1、长期证券投资到期收益率对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。使债券净现值=0时的折现率。公式：R—债券投资的年化收益率

P0—债券的购入价格CFt—第t年末收回的债券本息

n—债券投资期限（以年表示）P140例7-32、长期股票投资到期收益率长期股票投资到期收益率的计算原理与长期债券投资到期收益率相同，及长期股票投资净现值=0时的折现率。由于股利是变动的，不能采用年金的方法计算股利现值公式：Dt--第t年获得的股利

R—股票的到期收益率P0——股票买入价格

P1—股票出售价格

n—股票投资期限（以年表示）P140例7-4,7-5【例】甲企业2003年1月1日购入5年期面值1000元债券，票面利率5%，购入价格为1080元，该债券每年末付息一次，面值在5年后到期时全额收回。该债券的投资收益率是多少？【例】A企业2006年5月9日以每股32元价格购进甲公司股票10000股，2007年5月9日和2008年5月9日分别收到每股股利1元的现金股利，2009年5月8日以每股45元价格售出（假设持有期间没有支付股票股利，忽略相关税费），则该股票投资的年收益率是多少？第二节债券投资一、债券投资的目的短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平；长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。二、债券投资的优缺点(一)债券投资的优点:1.风险小，本金安全性高;2.收入稳定性强;3.市场流动性好。(二)债券投资的缺点:1.购买力风险较大;2.没有经营管理权。13三、债券投资的策略(一)债券的选择1.收益率的测算与比较信用等级和投资期限相同的情况下，债券收益率越高，投资价值越大。2.到期日与可变现能力债券到期日英语购买设备的还款日相适应。3.债券信用等级的调查与评价信用等级越高，风险越小。(二)债券投资策略的类型1.被动投资策略（购买并持有策略、指数化策略）2.主动投资策略3.免疫投资策略(三)投资策略的选择第三节股票投资一、股票投资的目的不同目的的股票投资形成的现金流量在构成上有较大区别→股票的投资决策方法不同2、以战略控制为目的公司控制权争夺更注重长远利益，眼前利益往往会受到损害现金流量构成：股票投资本身带来的现金流量；因控制权的获得所带来的相关经济利益（廉价、稳定的原材料供应）1、获利为目的的股票投资决策作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖价差采取送股形式的资本公积转增股本（一）优点期望收益高；参与决策；购买力风险较低。（二）缺点违约风险高；收益稳定性差；股票价格波动大。二、股票投资的优缺点股票价格的影响因素宏观经济形势通货膨胀利率的变化经济政策公司因素市场因素政治因素三、股票投资的策略（一）基本分析：宏观经济分析、行业分析、公司分析1、宏观经济分析结合利率水平、经济增长速度及发展趋势、通货膨胀率等因素进行分析2、行业分析：分析股票发行公司的行业类型和发展阶段（1）按竞争程度：完全竞争、垄断竞争、寡头竞争和完全垄断（2）按行业周期：初创期、成长期、成熟期和衰退期3、公司分析：分析股票发行公司的财务状况和盈利能力、竞争能力4、分析比较股票发行公司的股利政策、估价及趋势投资股票的报酬主要

包括股利收入和资本利得两部分。（二）投资规模与投资时机的选择（三）投资方法的选择1、三分法和两分法踊跃确定投资组合的比例三分法：1/3用于股票投资，1/3用于投资存款或风险较小、收益稳定的证券，1/3用于不动产投资。二分法：一半投资股票，一半投资固定收益类证券2、定式法攻势资金→收益高、风险大的投资守势资金→低风险、低收益的投资全额平均法、定率法、变率法、定额法等3、均损法平均风险或损失的方法。第四节证券投资组合通过有效地进行证券投资组合，降低风险一、证券投资组合的风险系统性风险系统性风险，又叫市场风险或不可分散风险，指的是由于诸如战争、通货膨胀或紧缩、经济波动、利率调整、投资者心理预期变化等宏观因素的变化给证券市场上所有证券带来投资收益不稳定的可能性。包括利率风险、购买力风险、投资者心理预期风险。这类风险影响到证券市场上所有的证券。不可分散的风险。非系统性风险

非系统性风险，又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券的投资收益造成波动的可能性。它源于被投资公司本身的生产经营活动和财务活动而给被投资公司带来的经营风险和财务风险。包括违约风险和流动性风险。由于这种风险可以通过多角化投资来分散。

一、证券投资风险

(一)系统性风险●●●●●系统性风险市场风险利率风险购买力风险

是指由有价证券的“空头”和“多头”等市场因素所引起的证券投资收益变动的可能性。

是指由于市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。

又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀所引起的投资者实际收益水平下降的风险。

一、证券投资风险

(二)非系统性风险●●●●●非系统性风险行业风险经营风险违约风险

是指证券发行企业所处的行业特征引起的该证券投资收益变动的可能性。

是指由于经营不善竞争失败，企业业绩下降而使投资者无法获取预期收益或者亏损的可能性。

又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀所引起的投资者实际收益水平下降的风险。证券投资组合

——证券投资组合的风险投资组合风险总风险不可分散风险（系统性风险）可分散风险（非系统性风险）投资组合中证券的数量经验数据表明，证券组合中不同行业的证券个数达到20~40个时，绝大多数非系统性风险均已被消除掉。股票A与股票B的相关性股票A股票B股票A股票B股票B股票A正相关负相关不相关当A与B两种资产的收益变动属于完全正相关时，组合投资对减少风险不起任何作用；当A、B完全负相关时，所有风险均可以通过组合消除。原则上，只要A、B不是完全正相关，人们总能通过一定的组合来减少风险，但只有在A、B完全负相关的情况下，才能完全消除风险。当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但又不完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为＋0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于＋0.5～＋0.7之间。（三）证券投资组合风险的衡量企业在进行证券投资时，真正要考虑的是系统性风险（不可分散的风险）。在西方国家证券市场上，对不同证券系统性风险的大小程度通常用β系数来衡量，因此β系数也叫系统性风险系数。β系数就是衡量个别证券的风险报酬变动相对于证券市场所有证券的风险报酬变动适应程度的指数。某种证券的β系数用公式表示如下：β=某种证券的预期风险报酬率÷证券市场上全部证券的平均预期风险报酬率或：β=（某种证券的预期投资报酬率-无风险报酬率）÷（证券市场上所有证券的平均预期报酬率-无风险报酬率）β系数的计算常常利用报酬率的历史数据，采用线性回归的方法求得。在实务中，一些证券咨询机构会定期公布大量交易过的证券的β系数。β系数的意义作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种证券的β系数等于1，说明这种证券的风险程度与证券市场上的全部证券的平均风险程度相同；如果某种证券的β系数小于1，说明该种证券的风险程度低于证券市场上全部证券的平均风险程度；如果某种证券的β系数大于1，说明这种证券的风险程度高于证券市场上全部证券的平均风险程度。在证券市场上，绝大多数证券的β系数是大于0的（大多介于0.5和2之间）。1、单个证券的β系数（1）直线回归法（2）公式法P148例7-6,7-72、证券投资组合β系数的确定证券投资组合的β系数是单个证券β系数的加权平均数，其权数为各种证券在投资组合中所占的比重。式中：β——证券组合的β系数；Xi——证券组合中第i种股票所占比重；βi——第i种股票的β系数；n——证券组合中股票的数量。P148例7-8定义：投资者因承担系统风险而要求的超过货币时间价值的那部分额外报酬，一般用风险报酬率表示。风险越大，要求的投资报酬率越高证券投资组合关注的只有系统风险。公式：P148例7-9,7-10二、证券投资组合的风险报酬28【例】某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0、和0.5，它们在证券组合中所占的的比重分别是60％、30％和10％，股票的市场收益率为14％，无风险收益率为10％，确定该种证券组合的风险收益率。（1）确定证券组合的β系数

nΒp＝∑Xi·βit=1

＝60％×2.0＋30％×1.0＋10％×0.5＝1.55

（2）计算该证券组合的风险收益率

Rp＝βp·（Km－RF）＝1.55×（14％－10％）＝6.2％

证券组合中包含的证券只数是否是越多越好呢？当证券组合中的证券种类从1只增加到10只左右时，证券组合风险的下降程度很明显；随着组合中证券种类的增加，组合风险降低的边际效果在迅速递减。一般来说，当组合中的证券种类增加到20只时，证券组合的风险几乎降低到只包含系统风险的水平，再增加证券的种类对降低风险的作用就不大了；当组合中的证券种类增加到30只以上时，就会出现风险降低的边际效果小于由此而增加的边际成本，因为增加证券种类是要增加管理成本的。证券投资组合中的证券种类在15只～20只比较适宜三、证券投资组合的方式和策略（一）证券投资组合的方式1、不同风险等级的证券投资组合2、不同收益率的证券投资组合3、不同流动性的证券投资组合（二）证券投资组合策略证券组合策略最常见的有三种：保守型策略、冒险型策略、适中型策略。（1）保守型策略。最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部非系统风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。优点：能分散掉全部可分散风险；不需要高深的证券投资专业知识；证券投资的管理费比较低。但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。这种策略属于收益不高、风险不大的策略，故称之为保守型策略。（2）冒险型策略。与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场划超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。这种策略的收益高，风险大，因此称为冒险型策略。（3）适中型策略。证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略的人，一般都善于对证券进行行业、企业业绩和财务方面的分析，从而选择高质量的股票和债券，组成投资组合。这种组合投资策略风险不太大，收益却比较高，所以是一种最常见的证券组合策略。各种金融机构、投资基金和企业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。32百姓理财的“七种武器”

“长生剑”——储蓄、债券释义：“长生剑、剑长生”剑乃百兵之首，虽不如刀钢猛，不如枪霸道，但也足以一剑封喉。有钱就存银行曾经是老百姓最原始的“理财”方式。即使在理财形式多样的今天，储蓄仍然是最大众、最保险的理财方式。债券可分为国债，即“国库券”和公司债券两类。国债更有着“金边债券”的美誉，不仅安全保险，而且免征利息税。储蓄和债券虽然收益率不高，但胜在收益可预期、风险非常小。在其它投资渠道异常火爆的2006年，百姓对储蓄和债券的热情不断减退。但对于一些稳健型投资者和年纪较大的人来说，这种“无为”的理财手段仍是首选。33“孔雀翎”——股票

释义：“孔雀翎，世之宝兵；至华丽，出则杀敌于无形。”传说中世间最致命也最美丽的暗器。发射时有如孔雀开屏时美丽的尾翎，但就在你被它的美所吸引的时候，它已经发出致命一击。股市上的红绿数字像孔雀开屏一样，异常美丽但也暗含“杀机”。因为股票是收益较高、但风险也较大的理财手段，它跌涨反复、瞬息万变，令人惊心动魄。虽因其不断造就的财富神话而引得无数人为之浴血奋战终不悔，但要想笑傲股市，不仅需要有良好的心理素质、敏锐的前瞻智慧、丰富的知识经验，还要有一点点运气才行。34“碧玉刀”——外汇、期货

释义：“色如碧玉、亮若霜雪，淡然温婉、价值连城，于虚无缥渺中夺人性命。”碧玉刀，白银吞口、黑鳖皮鞘、镶七颗翡翠，为江湖人士所垂涎，但却非凡人所能驾驭。它不但威力无穷，还暗藏玄机，破解者将富可敌国。股票设有涨跌停板，当日盈亏最多10％；而外汇投资，在特定条件下，比如发生政局动荡等突发事件，当日收益就可能狂飙几十倍，当然亏损也是一样。而且外汇可双向交易，上涨下跌都有获利机会，过程更加刺激。期货同样是一种极具风险性的理财手段，当然也会获得超常的回报。但期货市场本身就是个零和交易，价格又往往会选择少数人的路径，因此多数人一定是赔钱的。说这是在刀口上舔血，一点都不夸张。由于需要很高的门槛和相当高的专业知识和经验，大部分人是通过购买理财产品、以专家理财方式实现外汇、期货投资的，这样收益率不会太高；而目前在国内，直接从事外汇、期货交易的人也就在一两万左右，所以它们只是少数人的“盛宴”。35“多情环”——保险

释义：“多情环，无杀气，却杀人于柔情。”没有锋利的刀刃，也没有骇人的杀伤力，多情环并非传统意义上的武器，但它会像多情女人的手一样紧紧地缠住敌人，只要被它套上，就难以脱身。保险是一种“两全其美”的理财方式，不仅能给投保人提供某种保障，还能作为投资渠道使保险资金增值。购买投资类和分红类的保险产品，也可从保险公司得到较高的增值回报。据了解，2006年中国保险行业平均保险资金收益率为5.8%，比上年提高2.2个百分点，为近3年最高水平，部分保险公司的投资收益率甚至超过6％。但保险的核心是提供保障