第七章国际资本流动

第七章国际资本流动

与国际金融危机第一节国际资本流动概述第二节国际资本流动下的国际金融危机第三节外债管理第四节中国的利用外资、对外投资和对外债务问题第一节国际资本流动概述一、国际资本流动的含义

国际资本流动（InternationalCapitalFlows）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面。资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。资本流入是指外国资本流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。

二、国际资本流动的类型

（一）长期资本流动（Long-termCapitalFlows）

长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式。

1、国际直接投资(ForeignDirectInvestment,FDI) 国际直接投资是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。主要有下列三种形式：⑴创建新企业;

⑵收购（兼并）外国企业。⑶利润再投资。

2、国际证券投资（International

Portfolio

Investment）国际证券投资也称为国际间接投资(ForeignIndirectInvestment)，是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。

⑴国际债券。①外国债券（ForeignBonds）是指筹资者在国外发行的，以市场所在国的货币为面额的债券。②欧洲债券(EuroBonds)是指筹资者在某货币发行国以外，以该国货币为面额发行的债券。

⑵国际股票。国际股票是指一国企业按照有关规定在国际证券市场上发行和流通的股票。主要有直接在海外上市的股票、存托凭证、欧洲股权(Euro-equities)三种。

特点：①证券投资涉及的是金融资本的国际转移；②投资者的目的是收取债券或股票的利息或红利，对投资企业无实际控制权和管理权；③证券投资必须有健全的国际证券市场，证券可以随时转让与买卖；④证券投资中债券的发行构成筹资国的债务。

（3）国际贷款国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。

⑴政府贷款(GovernmentLoans)：一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优惠性贷款。政府贷款多为发达国家向发展中国家提供。

特点：①专门机构负责；②程序较复杂；③资金来自财政预算；④条件优惠；⑤限制性采购；⑥政治性强。

⑵国际金融机构贷款：IMF、世界银行集团（包括国际复兴开发银行、国际开发协会和国际金融公司等机构）、亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款。特点：①具有援助的性质；②贷款利率较低，期限较长；③与特定的建设项目相联，手续严格，按规定逐步提取。

⑶国际银行贷款：一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款。①外国贷款：由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排。②欧洲贷款：欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务。

特点：①贷款用途比较自由；②借款人可获得大额资金；③筹资成本较高。

⑷出口信贷（ExportCredit）：一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。

（二）短期资本流动（Short-termCapitalFlows）短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。1.贸易性资本流动：由国际贸易引起的国际资本流动。2.金融性资本流动（银行资本流动）：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。

特点：①专款专用的限制性贷款；②贷款利率低于市场利率，利差由国家补贴；③期限较长，一般为5--8年，但最长不超过10年；④出口信贷的发放与信贷保险相结合。3.保值性资本流动，又称资本外逃（CapitalFlight）：金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动。4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动。三、国际资本流动的特点

（一）20世纪90年代以前国际资本流动的特点1.第一次世界大战前国际资本流动的特点2.两次世界大战之间国际资本流动的特点3.二战后至20世纪90年代国际资本流动的特点

（二）20世纪90年代以来国际资本流动的特点1．发达国家资金需求上升2．转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛3.国际资本证券化趋势加强4．国际游资规模日益膨胀5．国际资本流动部门结构发生变化，私人资本挑战多边机构的贷款和国际援助6．国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化第二节国际金融危机一、金融危机与国际资本流动（一）金融危机的概念

金融危机是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如短期利率、资产价格(包括证券、房地产、土地)、商业破产数和金融机构倒闭数急剧、短暂和超周期的恶化。

金融危机的四种类型：1.货币危机2.银行危机3.系统性金融危机4.债务危机（二）国际资本流动引发金融危机的过程1、初始阶段，国际资本大规模流入。2、发展阶段，巨额资本流入导致的内外经济失衡。3、爆发阶段，资本流动倒转导致货币危机的爆发。二、投机性冲击与国际金融危机

（一）短期国际资本流动与投机性冲击 所谓国际投机资本或称国际游资（HotMoney），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。

国际投机资本内涵：

1、从期限上看，国际投机资本是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”； 2、从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润；3、从活动范围上看，国际投机资本无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动；4、国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资。

（二）投机性冲击的立体投机策略投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。

1.利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击

④股票托管机构③离岸市场对冲基金外汇现货市场④股票市场②本币资产①当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措路线代表资金归还路线

对冲基金当地银行外汇现货币市场购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖出外币、买进本币抛售本币头寸

2、利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击3.利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击

购买本币空头期货看跌期权对冲期货价格下跌、期权溢价对冲基金外汇期货、期权市场外汇现货、远期市场抛售本币

4、利用货币当局干预措施的投机对冲基金

互换市场

中央银行

外汇市场

购买利率互换合约获取利差收益利率上升提高利率维护本币抛售本币

此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国股票市场投机盈利：股指期货市场股票现货市场股票托管机构外汇市场中央银行对冲基金提高利率，维护本币本币贬值压力购入空头股指期货对冲归还股票借入股票补回股票抛售股票抛售本币高利率使股票价格下跌高利率使股指期货下跌（四）金融全球化与投机性冲击的新特点1、金融全球化特征：

⑴汇率体制趋于一致⑵各类金融市场的界限逐渐消失，金融产品价格趋于一致⑶国际金融统一规则不断产生⑷金融市场动荡会更加频繁

（三）20世纪80年代以来典型投机性冲击与金融危机回顾

1、欧洲货币危机（1992--1993年）2、墨西哥金融危机（1994--1995年）3、亚洲金融危机（1997--1998年）2、80年代以来的投机性冲击的新特点⑴投机性冲击的规模和势力日益庞大①国际投机资本的规模日益庞大。②国际投机资本日益形成“集体化”倾向。③金融衍生品的发展为投机者提供了杠杆化的交易方式。

⑵投机性冲击策略日益立体化⑶投机冲击面日益区域化⑷投机性冲击活动日益公开化⑸投机者越来越注重利用贬值的预期和市场的信心危机三、美国次贷危机

（一）次级抵押贷款概述次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款的基本特征： ⑴个人信用记录比较差，信用评级得分比较低。⑵贷款房产价值比和月供收入比较高。⑶少数族群占比高，且多为可调利率，或只支付利息和无收入证明文件贷款。⑷拖欠率和取消抵押赎回权比率较高。

（二）次贷危机产生原理（三）次贷危机对我国的影响⑴政府方面⑵银行方面⑶资本市场方面⑷房地产市场方面第三节外债管理一、外债的涵义和种类外债，顾名思义，由两大元素构成：一是“外”，二是“债”。外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。这一定义包括如下几个方面的内容：第一，外债是居民对非居民的债务；第二，外债既可是以外币表示的也可以是以本币表示的；第三，外债是具有契约性偿还义务的债务，即只有法人代表正式签订具有法律效力的，明确偿还责任、偿还条件、偿还期限等的债务才是外债；第四，必须是某一时点上的存量。外债的种类按期限划分，外债可分为短期外债和中长期外债。按形式划分，外债可分为国际金融组织贷款、外国政府贷款、外国银行贷款、买方信贷、外国企业贷款、外币债券、国际金融租赁、延期付款、补偿贸易中直接用外币偿还的债务、其它形式的外债（如境内机构吸收的境外机构存款、私人存款；来源于外国银行的同业拆借等等）。按债务人或使用情况外债可分为政府机构借款、金融机构借款、企业单位借款和其它机构借款。按利率分外债可分为无息贷款、低息贷款和市场利率贷款。按贷款条件划分，外债可分为硬贷款和软贷款。如亚洲开发银行的贷款可分为硬贷款和软贷款、赠款三类。硬贷款的利率为浮动利率，每半年调整一次，贷款期限为10－30年；软贷款为优惠贷款，仅提供给低收入且有偿还能力的成员国，不收利息，只收1%的手续费，贷款期限达40年。

外债的规模管理一国负债过多，则会超过本国的承受能力和消化吸收能力，造成不必要的浪费，处理不好可能会引发债务危机；而负债过少，又难以满足国内经济对调的资金需要，造成国内经济发展的迟滞。因此，合理确定适度的债务规模是发展中国家有效管理外债的关键。一般而言，外债规模主要受三个方面的影响：一是经济建设对外债的需求量。外债的规模应与国民经济发展计划、经济增长速度、投资规模、国内储蓄水平、金融政策、财政状况、信贷规模、国际收支状况等相适应；二是国际经济状况。从国际金融体制、国际贸易体制、主要产品价格波动、国际资金供求状况，到世界经济发展状况、主要发达国家的货币金融政策的发展，无一不影响一国的借款规模；三是本国对外债的承受能力。外债的规模应与外债的偿还能力、生产要素的配套能力、外债的管理水平和技术消化能力相适应。

二、外债的规模、投向、结构管理外债的投向管理外债的投向决定了外债的回收和偿还,关系到能否支持国民经济长期、稳定、协调发展，因此，外债的投向应与国民经济发展战略和产业政策相一致。为此，必须根据不同行业和不同地区确定不同形式的外债投入，以使国民经济均衡发展。一般来说，政府贷款和国际金融组织贷款主要应投向国家重点项目和基础设施产业；国际商业贷款主要应投向创汇能力强、回收期短的项目；短期借款只能用于流动资金和临时周转，不能用于长期投资。同时，创汇项目、非创汇项目和社会效益项目要保持适度比例，使国民经济既有发展后劲，又能保证对外偿付的来源。外债的结构管理利率结构管理。降低外债成本的方法，一是努力争取政府贷款或国际金融机构贷款；二是根据国际金融市场总体利率水平来选择固定利率或浮动利率贷款。币种结构管理。一是外债币种类型多样化；二是要合理安排币种结构的比例，应力争使软币外债在外债总额中占较大比重；三是在一个具体项目上，外债币种在借、用、收、还四个环节上要相互衔接；四是对外借款的币种结构应与本国出口收汇的币种结构相一致。期限结构管理。一是要求长、中、短相结合，保持适当比例。按照国际惯例，短期外债占整个外债的比例不应超过25%；二是要避免短期外债的增长快于中长期外债的增长，以防止债务短期化；三要避免还款期出现高峰，力争对各个不同期限的贷款进行均衡安排。国际债务危机的概述国际债务危机的含义

所谓国际债务危机是指债务国因经济困难或其他原因的影响不能按期如数偿还债务本金和利息，致使债权债务国之间的债权债务关系不能如期了结，并影响到债权债务国各自正常的经济活动和世界经济的正常发展的现象。本节所讲的债务危机主要是指的本世纪80年代所爆发的全球性的债务危机。债务危机早己有之。早在19世纪70年代，秘鲁和土耳其就发生过债务危机。本世纪具有世界影响的债务危机爆发在80年代初。70年代初，发展中国家外债总额不足100亿美元，但一些发展中国家为了实现工业化而从70年代中期开始大量举债。据统计，从1973年到1982年的10年间，非产油发展中国家的对外债务总额每年递增18.8%，致使发展中国家的债务问题从80年代初开始趋于严重，1982年8月，一场席卷全球的债务危机从墨西哥开始爆发，当年就有近40个国家要求重新安排债务。三、发展中国家的债务危机这次世界性的债务危机的最初信号来自1981年的波兰。1981年3月，当时欠西方国家外债260亿美元波兰，无力偿还其到期的25亿美元的本息，涉及西方国家500多家银行。这次债务危机的导火索是1982年8月点燃的。1982年8月12日，星期四，墨西哥财政部长席尔瓦·埃尔索格向美联领储主席及国际货币基金组织执行总裁通报，称墨西哥几乎己耗尽全部外汇储备，再也无力偿还到期的债务本息。1982年9月，发展中国家最大债务国──巴西宣布，它急需175亿美元的新贷款来解决困难。到11月，巴西的外汇储备己降到只够维持一个月的进口量。在不得己的情况下，巴西政府不得不在12月初向国际货币基金组织等债权机构发出求救信号。1982年的马尔维纳斯群岛战争之后，阿根延经济状况急剧恶化，出口减少，国际收支逆差扩大，外汇储备干涸。9月份己拖欠西方商业银行到期债务20亿美元，紧接着又有100亿美元债务12月底到期，显然将无力偿还。因此，阿根延不得不提出与西方债权者举行安排债务的谈判。债务危机如同瘟疫一样向其他发展中国家蔓延。在拉美，除了哥伦比亚和巴拉圭等国以外，其他债务国都相继要求延期偿还到期债务。在非洲，有10多个国家先后被卷入了这一场广泛、严重的危机。在亚洲，印尼和菲律宾等债务国也向国际货币基金组织告急求救。国际债务危机的经过

国际债务危机的特点（1）发展中国家国际债务达到空前规模。从70年代中期以来，发展中国家的债务迅速增加，债务规模日益扩大，非石油产油国外债总额从1979年的1303亿美元增加到1983年底的8100亿美元，外债率（外债总额同商品和劳务出口收入的比率）从1974年的103%增加到1982年的151%，1983年的158%，偿债率从1974年的14%提高到1981年的22%，1982年的245.6%（2）债务的地区和国家高度集中。据1983年统计，在100多个发展中国家中，14个国家的债务就占了债务总额的80%。其中，仅墨西哥、巴西、阿根延三国的外债总额就达到2100亿美元，占发展中国家外债总额的1/3（3）债务结构不合理。一是债务总额中私人银行贷款所占比重大幅度上升，官方贷款所占比重下降；二是长期债务比重减少，短期债务比重迅速上升；三是固定利率外债所占比重下降，浮动利率外债所占比重急剧上升。国际债务危机的影响（1）债务危机对债务国的影响。国际债务危机爆发后，首先给那些外债负担深重的国家和地区带来了深刻的影响。一是造成一些国家经济的衰退。负债最多的拉美地区，在危机以后的1982年就出现了经济衰退，全地区的国民生产总值平均下降了1%。人均国内生产总值从上年度的998美元，下降到965美元；二是造成生产的困难。拉美观国家普遍由于缺乏原料和设备另配件（外汇短缺）而减产、停产，甚至倒闭。生产衰退又造成出口贸易的锐减和失业的大量增加；三是严重影响人民生活。一些国家为了偿还外债，不得不采取紧急措施，紧缩财政开动、实行工资管制、减少价格补贴、减少进口，从而使食品和燃料公共效能价格不断上涨，影响到各阶层人民的实际收入，严重影响人民生活。（2）对债权国的影响。国际债务危机不仅使债务国的经济贸易陷入极度困难，而且也给债权国经济带来了巨大的冲击。首先是国际债务危机使债权国家银行的大量国际贷款不能按期收回，导致银行倒闭事件层出不穷，使其银行和金融体系受到剧烈的振动；其次，国际债务危机给发达国家的经济贸易带来了巨大的影响。如美国、日本、西欧的商品和劳务有40%是出口到发展中国家的。债务危机使发展中国家不得不勒紧腰带，严格限制进口，致使美国、日本、等国的大公司由于出口的锐减而叫苦不迭。债务危机爆发的原因国际债务危机爆发的内因（1）盲目举止借外债，不切实际追求高速度。（2）财政货币政策的失误，导致资本大量外逃。70年代中后期，许多发展中国家，尤其是拉美国家大都推行赤字膨胀和信用膨胀政策来剌激经济的发展。（3）外债管理不善，使用效率不高。这主要表现在：第一，未能有效地控制债务规模；第二，缺乏借用外债的宏观控制，多头借债；第三，外债统计和监测机构及制度不健全；第四，外债投向不合理。（4）债务结构不合理。一是外债长短期结构安排不妥，短期债务所占比例偏高，出现了偿债高峰；二是商业贷款的迅速增加，加重了外债的负担；三是浮动利率贷款比例太高国际债务危机爆发的外部原因（1）发达国家80年代初期的经济衰退。在经济经济衰退期间，发达国家国内市场萎缩，本国产品大量过剩，对进口需求不振。（2）国际金融市场上利率的提高和美元汇率的上浮，加重了发展中国家的还债负担。为了控制通货膨胀，以美国为首的发达国家，在80年代初大都采取紧缩性的货币政策。（3）两次石油危机的冲击。（4）西方国家削减援助并收缩银行贷款。70年代，西方国家经济陷入“滞胀”，大量资金急于寻找出路，再加上大量的石油美元，使得国际金融市场资金充裕。一些国家的商业银行不顾后果的向发展中国家提供贷款，使发展中国家的债务锰增。到了80年代初，西方国家政府和商业银行以经济衰退和资金拮据为由，大量削减对发展中国家的官方援助和中长期贷款，直接加速了发展中国家的债务危机进程。国际债务危机的解救国际金融组织采取的措施国际货币基金组织的债务重新安排。包括两部分：一是改变偿还债务的条件，例如延长债务期限和宽限期等；二是重新筹款偿债，即举借新贷款偿还未清偿债务。世界银行的对策。一是通过快速拨付政策性贷款对重债国给予资金支持；二是帮助债务国进行适当的结构性调整和改革规划来保证其经济不过份依赖外资而自然增长；三是落实债务重新安排，争取尽快达成债务削减及新的筹资安排。债权国政府解决债务问题的方案（1）贝克计划。（2）布雷迪计划。（3）密特朗方案和“黑字回流计划”。债务国的对策（1）通过经济调整来缓解国际债务危机的冲击。（2）债务资本化。债务资本化主要通过国内证券交易所公开拍卖、无折扣转换、直接转换、自发性转换等四种形式。（3）通过建立国际经济新秩序来解决债务问题。（4）加强发展中国家之间的相互团结和合作。

第四节

中国的利用外资、对外投资

和对外债务问题

一、中国的直接利用外资

（一）中国直接利用外资状况

1.直接利用外资数量逐年增加 2.直接利用外资贡献增大

（二）外商直接投资的方式中国利用外商直接投资有五种方式：合资经营、合作经营、独资经营、合作开发和外商投资股份制企业。（三）外商直接投资存在的问题1.投资结构不合理（1）外商投资产业结构不合理（2）外商投资地区分布不平衡

2.吸收外商成本较高⑴外商投资的资金到位率不高。⑵外商利用中方引资心切、急于求成的心情，乘机提高投资要素的价格，牟取不正当利益。⑶使用外资机会成本高。3、投资环境亟待完善(1)政策法规环境不尽如人意。(2)知识产权保护制度还不健全。二、中国的对外投资

（一）中国对外投资的现状据我国商务部统计，到2007年底，中国近7000多家境内投资主体在全球173个国家(地区)设立直接投资企业超过1万家，对外直接投资累计净额1179.1亿美元。对亚洲、非洲地区的投资覆盖率分别达到91%和81%。我国对外投资的三种主要类型：1．金融型跨国集团。2．工业型跨国集团。3．外贸型跨国集团。

（二）中国对外投资存在的问题1、投资规模小，实力弱。2、管理不善，漏洞甚多。3、缺乏科学的调查研究。三、中国的外债与外债管理

(一)中国的外债中国境内的机关、团体、企业(包括外商投资企业)、事业单位、金融机构、境外企业、个人或机构以及在我国境内的非居民借用而尚未偿还的、用外国货币表现的具有契约性偿还义务的全部债务。主要包括：1．外国政府贷款2．国际金融机构贷款3．境外银行和金融机构贷款4．境外发行的债券5．买方信贷和延期付款6．国际金融租赁7．补偿贸易中直接以