金融市场学第8章

金融市场学

第八章衍生金融市场主讲：郐海娜1第八章衍生金融市场一、前言（一）什么是衍生工具？衍生工具是由相关资产的未来价值衍生而来，由双方或多方签定的一种合约。其价值依赖于交易的基础性（原生性）金融工具的价格。主要包括：远期合约、期货合约、期权合约、互换合约2（二）为什么使用衍生工具？由于其可对风险进行分解和交易，从而使衍生工具成为风险管理的重要金融工具。衍生工具可以转移风险，从而起到一种保险作用。（三）谁来使用衍生工具？对冲者、投机者、套利者3（四）衍生工具是如何进行交易的？在交易大厅内公开叫价：即交易者或经纪人在交易大厅内通过彼此叫喊并运用手势来达成交易。由交易所向外报告，其结果是透明的。

如伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)、芝加哥商品交易所(CME)、和新加坡国际金融交易所(SIMEX)。场外交易（OTC）：是由彼此知晓的双方私下议定的合约，合约的细节不向外公布。无固定的场所，较少的交易约束规则，在某种程度上更为国际化。4

自动配对系统：许多交易所采用自动配对系统来扩展它们的交易时间。或由多方联合投资建成，如GLOBEX即由路透集团、法国国际期货市场和新加坡国际金融交易所共同投资；或为某一家交易所拥有，如伦敦国际金融期货期权交易所的自动交易场（APT）5第一节远期合约一、定义远期合约是买者和卖者就未来某一日期交付一定质量和数量的某种资产（通常为商品）所达成一致意见的一种交易，其价格可事先约定或在交付时议定。(注意合约赋予双方到期的权利和义务)远期合约主要针对许多商品和相关资产而签订，其中包括：

●金属●利息率——远期利率协议

●能源产品●汇率——远期外汇交易6一般说来，远期合约可作如下概括：具有约束力，不可流通按客户要求签订，不予公开可磋商的条款包括：

●合约规模●资产交付等级●交付地点●交付日期●交付价格远期合约最大的优点是它锁定了未来某一时期的价格。远期合约最大的缺点在于如果即期价格在结算日上涨或下跌，交易双方仍无法可想。双方都有由于合约的约束力而面对潜在收益或损失的可能。7区别:交割价格、远期价格与远期价值交割价格：合约中规定的未来买卖标的物的价格——实际价格远期价格：使得远期合约价值为零的交割价格——理论价格远期价值：是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定。81、交割价格（K）与远期价格（F）并不一定相等。一旦理论价格与实际价格不相等，就会出现套利机会。若K＞F，操作：（以无风险利率融入资金）买入标的资产现货、卖出远期并等待交割来获取无风险利润，从而促使现货价格上升、交割价格下降，直至套利机会消失。若K＜F，操作：，则卖空标的资产现货（将卖空所得投资于无风险资产），买入远期来获取无风险利润，从而促使现货价格下降、交割价格上升，直至套利机会消失。92、远期价格（F）与远期价值（f）远期价格是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联。远期价格=即期（现货）价格＋运输成本（执行成本）而远期价值是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定。在合约签署时，若K＝F，则f＝0。但随着时间推移，远期价格有可能改变，而原有合约的交割价格不变，因此原有合约的价值就可能不再为零。103、远期合约损益分析决定远期合约价格的关键变量是标的资产的市场价格。远期合约签署时的价值为零，随后它可能具有正的或负的价值，这取决于标的资产价格的变动。设为合约到期时资产的即期价格，那么一单位资产远期合约多头的损益为：，空头的损益为：。因此这些损益可能是正的，也可能是负的。由于合约签署时的价值为0，这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。11二、金融远期合约的种类（一）远期利率协议（FRAs）远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定的时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。买方（多头）是名义借款人，目的：规避利率上升的风险或投机；卖方（空头）是名义贷款人，目的：规避利率下降的风险或投机。12FRA提供的只是防范未来利率变动所产生的风险，并以现金支付的方式来体现——结算金当它最终到期时，如果协议利率≠到期时通行的市场利率（参照利率），那么交易的一方要向另一方做出补偿。13例2：假定一家公司计划在3个月之后要借入一笔＄100万的款子，为期6个月。假设该公司能以伦敦银行同业拆放利率（Libor）借入资金，现在的利率水平为6%，但借款公司担心未来3个月内利率会上升。如果他不采取任何防范措施的话，他在3个月后从市场借入资金将可能面临较高利率的风险。为了防范这种利率风险，公司可以现在就买入一份FRA，对3个月后开始的6月期借款进行保值设银行把这样一份FRA的价格定为6.25%，借款方由此就可以把借款利率锁定在6.25%的水平上。14设3个月后，市场利率上涨到7%。尽管已采用FRA以加以保值，但借款公司仍将被迫以市场通行利率7%借款。结果一笔＄100万、为期6个月的借款将使公司不得不多支付＄3750的利息差。（7%－6.25%）×100×6／12＝3750但由于公司已经买入进行保值，依照FRA交易，如果利率上升，协议的卖方将支付买方一笔利息差。即＄3750，以补偿6月期＄100万借款的额外利息支出。FRA有效地保证融资按固定利率进行，从而把借款的实际成本降低到预定的水平。151、重要术语交易日：FRA成交的日期；起算日确定日：确定参照利率的日期；结算日：名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方支付结算的日期；到期日：名义借贷到期的日期16远期利率协议(m×n)的流程图交起确

结

到

易算定

算

期日日日

日

日

2天2天m个月n个月确定参照利率合同期172、结算金的计算若参照利率（）＞合同利率（），则卖方向买方支付结算金；若参照利率（）＜合同利率（），则买方向卖方支付结算金；结算金等于额外利息支出在结算日的贴现值，公式如下：结算金＝（8.1）式中：A—合同金额、D—合同期天数、

B—天数计算惯例183、远期利率远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。远期利率是由一系列即期利率决定的。设t——现在时间，单位为年；

T、T*——将来时刻（T＜T*）

——T时刻到期的即期利率；

——T*时刻到期的即期利率

19则t时刻的(T*－T)期间的远期利率可通过(8.2)式求得：(8.2)204、连续复利假设金额A以利率R投资了n年。如果利息按每年计一次复利，则这一投资的终值为：

S＝A(1+R)n

如果每年计m次复利,则终值为：

S＝（8.3）当m趋于无穷大时，就称R为连续复利，此时的终值为：

S＝AeRn(8.4)21假设是R1连续复利，R2是与之等价的每年计m次复利的利率，由（8.3）式（8.4)式可得：或得：22续上：当即期利率和远期利率均为连续复利时，即期利率与远期利率的关系可表示为：（8.7）23例3：设2年期和3年期连续复利年利率分别为10%和11%，求第二年末到第三年末的连续复利远期年利率？

11%10%012324远期利率的应用：避险，套利套利举例：假设6个月期年复利利率10％，1年期即期复利利率12％，6个月～1年的远期实际复利利率11％，请问，有没有套利机会，如何进行？首先利用上式计算

理论复利利率，=r*(T*-t)-r(T-t)(T*-T)=12％×(1-0)-10％(0.5-0)1－0.5＝14％>11％有套利机会25如果

<则r(T-t)+

(T*-T)<r*(T*-t)借短贷长如果

>则r(T-t)+

(T*-T)>r*(T*-t)贷短借长26具体步骤：1、借入6个月资金A元，r=10%,2、以多头签订一份6个月×12个月的远期利率协议，合同利率为11％，总金额为3、贷出1年期A元，r*=12%1年后，收入=Ae

0.12×1;支出=Ae

0.1×0.5×e0.11×0.5=Ae

0.105套利收益＝A（e0.12－e0.105）Ae

0.1×0.527（二）远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在未来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又可分为：直接远期外汇合约和远期外汇综合协议（SAFE）“m×n”根据套利定价原理，远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：

——

利率平价关系

28其中F表示T时刻交割的直接远期汇率，

S表示t时刻的即期汇率.

表示本国的无风险连续复利利率，表示外国的无风险连续复利利率。则远期差价：W=F－S=由上式可看出，当＞时，将出现远期升水；当＜时，将出现远期贴水。29例4：远期差价的计算

假定你对3个月的USD∕RMB远期汇率感兴趣，3个月的美元与人民币存款的利率分别是1.75%和1.71%。即期(中间)汇率是6.8295。求：三个月期的USD∕RMB的远期差价是多少？30计算步骤：假定你要存入1000美元……如果你要存入1000美元，期限3个月，利率为1.75%，那么，到期时你得到的利息是：

1000×1.75%×3／12=4.375美元。3个月后，你收到的本息总额为1004.375美元。（2）如果你将这1000美元换成人民币，那么，你以6.8295的即期汇率卖出美元，换回人民币，你现在拥有6829.5人民币。31（3）现在，你将这6829.5人民币存入银行，期限3个月，利率为1.71%。到期时，你得到的利息为：

6829.5×1.71%×3／12=29.196人民币3个月后，你收到的本息总额为6858.696人民币。32如果即期汇率＝远期汇率，那么，将人民币换回美元，得到：

6858.696／6.8295=1004.275美元然而，在第一步时，你的本息总额是1004.375美元。因此，如果没有别的意外事件，你将美元换成人民币，然后将人民币存入银行，期限3个月，最后将人民币换回美元，你就损失了0.1美元。为了防止这种损失及套利的可能性，远期汇率是确定的，卖出人民币换回美元的利息与美元存款的利息是相等的。33用美元本息除人民币本息就得到了远期汇率：

6858.696／1004.375=6.8288无套利远期汇率远期汇率与即期汇率之差为：

6.8288－6.8295=﹣0.0007这个差就是三个月期的远期点数。34远期汇率决定的流程图352、远期外汇综合协议：又称外汇合成合约，是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额的原货币出售给卖方的协议。是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议，即锁定远期外汇差额的风险.36流程图

2天延后期2天合同期交易日起算日确定日

结算日到期日结算日的直接远期汇率K;到期日的直接远期汇率K*合同远期差价Wk=K*-K结算日的直接远期汇率Fr;到期日的直接远期汇率Fr*Wr=Fr*-Fr37流程图

2天延后期2天合同期交易日起算日确定日结算日到期日买方买原货币As;合同汇率K;市场汇率Fr卖原货币Am;合同汇率K*;市场汇率Fr*结算金支付38利用SAFEs的主要是银行与国际金融公司，其中，表示合同签订时确定的合同期内远期差价；

表示确定日确定的合同期内远期差价。39SAFE的结算方法(1)汇率协议ERA——i,结算日第二货币期限为合同期的无风险利率结算金=40(2)远期外汇协议（FXA）

K*-Fr*结算金=1+i×D/BAm-As×(K-Fr)问题1：两种方式的结算金分别用那种货币支付？问题2：如何判断结算金的支付方向？41Question:比较FRA与SAFE相同之处：标价方式，流程设计，名义本金不同之处：规避的风险类型不同，前者针对一国利率的绝对变动水平；后者针对两种货币间的利率差的变动以及由此决定的远期汇差的变动。42第二节金融期货市场一、期货合约的定义和特征1、定义：是买方和卖方之间就未来一定日期交割一定资产达成的正式合约性协议。这种协议具有法定效力。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。这种合约有一定的标准格式，所以交易双方都明确的知道交易的是什么。43外汇期货的产生第一张外汇期货合约，1972.5.16，芝加哥商业交易所(CME)设立的国际货币市场（IMM）分部利率期货的产生第一张利率期货合约，政府国民抵押协会（GNMA）的抵押证券期货。1975年，芝加哥期货交易所（CBOT）交易股指期货的产生最早的股票指数期货合约是1982年，堪萨斯市期货交易所推出的堪萨斯价值线综合指数期货合约。442、期货交易的概念期货交易是证券交易双方约定按照成交时所确定的数量和价格，在将来的某一特定日期进行清算交割标的资产的交易形式。即对期货进行的交易。它通常在特定的交易所场内进行。453、期货交易的特征（1）在场内进行交易（2）标准化（3）可以提前平仓（对冲交易）（4）每天结算，由清算所运用保证金支付系统组织进行（每日无负债结算制度）清算所的介入意味着合约不是直接在卖者和卖者之间签订，而是在交易各方和清算所之间签订。46保证金制度无论是买还是卖期货合约都要交纳保证金（margin）期货交易涉及到的保证金：——初始保证金（Originalmargin）——维持保证金（Maintenancemargin）——如果保证金降低到MM，客户就需要追加保证金，使其恢复到初始保证金水平47每日无负债结算制度，“逐日盯市”盯市（marktomarket）：在每天交易结束时，结算所要根据当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的所有款项同时划转，相应增加或减少会员的保证金。盯市保证了交易者的盈亏立即进入保证金账户，这样将违约风险降低。逐日盯市制度：将违约的可能降低到最小的天数——1天。48例题假设客户A在某一期货公司开立的期货交易账户，并往账户上存入保证金50万元，准备进行股指期货交易。12月2日，客户A买入沪深300股指期货合约5手，成交价2000点，每点300元。如果同一天平仓2手，成交价2100点，当日结算价为2150点。假定保证金比例为15%，手续费为0.01%，则分析客户账户情况。49例题（续）当日平仓盈余（2100－2000

）×300×2＝60000当日持仓盈余（2150－2000

）×300×3＝135000当日盈余总额60000+135000＝195000手续费（2000

×300×5＋2100×300×2）×0.01%＝426当日权益500000＋195000－426＝

694574保证金占用

2150×300×3×15%＝290250可用资金

694574－290250＝404324504、期货交易流程完整的期货流程应包括：开户与下单、竞价、结算和交割。（1)开户——个人客户和单位法人户个人开户提供本人身份证，留存印鉴或签名样卡；单位开户提供《企业法人营业执照》影印件，并提供法人代表及本单位期货交易业务执行人的姓名、联系电话、单位及法定代表人或单位负责人印鉴等内容的书面材料，及期货交易、资金调拨的法人授权书。确认风险揭示、签定《期货经纪合同》及缴纳交易保证金51(2)下单常用的下单指令有：市价指令、限价指令、止损指令、阶梯价格指令、限时指令、双向指令、套利指令、取消指令。下单方式：书面下单、电话（传真）下单、网上下单。52(3)竞价

竞价方式公开喊价方式连续竞价制（动盘）一节一价制（静盘）计算机撮合成交方式价格优先，时间优先成交回报与确认53走进交易所的交易厅，首先听到的是震耳欲聋的叫喊声和电话声，看到提是川流不息的不群和不时高举的手臂。乍看起来，期指交易人心所向很混乱，吵吵闹闹，像是在打架，又像是猜令，实际上它是一种程序清楚、效率很高的现代化交易。有人把期指交易进行时的表面现象与其实际情形联系起来，称它为有组织的混乱交易。54远期期货（1）充当第三方担保责任（2）作为第三方介入使得期货的流动性提高！(4)结算55(5)交割

交割的种类：实物交割和现金结算问题：交割价格怎样确定的？56伦敦国际金融期货期权交易所

——3月期英镑利率期货

57一些交易所交易的部分金融期货合约

芝加哥期货交易所（CBOT）美国国库券；30日期联储基金伦敦国际金融期货期权市场（LIFFE）短期利率；政府债券；UK股票指数新加坡国际金融交易所（SIMEX）利率：欧洲美元；欧洲日元；日本政府债券股票指数：日经225种平均指数；日经300指数583、现货价格与期货价格的关系（1）对大多数商品来说，期货价格通常高于当前的即期价格。

其原因在于由于储存、运输和保险等带来的成本必须在未来交付时包括在内。期货价格高于即期价格的情况称为顺价。（2）期货价格低于市场上的即期价格的情况称为逆价。

通常在由于罢工、生产不足等造成短缺时出现，但期货价格会由于预期未来供给增加而保持稳定。593个月期期货合约的顺价图

60二、金融期货合约的种类外汇期货：指协议双方同意在未来某一时期，根据约定价格——汇率，买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化协议。利率期货：指协议双方同意在约定的将来某个日期，根据约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化协议。交易对象：长期国债、中期国债、短期国债等。股指期货：合约的价格以股票指数“点”来表示的，以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的金额，用现金交割。61三、远期和期货合约的区别主要区别：远期合约是买方和卖方之间的一种一次性场外交易协议。期货合约是场内可重复交易的协议。具体表现：（1）标准化程度不同；（2）交易场所不同（3）违约风险不同；（4）价格确定方式不同（5）履约方式不同；（6）合约双方关系不同（7）结算方式不同62四、期货市场的作用套期保值是指套用期货交易为相应的现货交易保值，规避现货交易的市场风险。一个现货市场的潜在购买者面临着现货价格上升的风险，他可以立即买入相应的期货；一个现货市场的潜在出售者面临着现货价格下跌的风险，他可以立即卖出相应的期货.63套期保值基本原理：期货价格与现货价格受相同因素的影响，从而他们的变动方向是一致的。所以，人们只要在期货市场建立一种与其现货市场相反的部位，则在市场价格发生变动时，他必然在一个市场受损而在另一市场获利，以获利弥补损失，从而达到保值的目的。64例5：假定某年6月10日美元对瑞士法郎的汇率为USD1＝CHD1.3438，一个美国公司将在3个月后收到货款100万瑞士法郎，该公司预测瑞士法郎有贬值的趋势，请分析该公司应如何操作？65日期现货市场期货市场目前

3个月后收到货款100万瑞士法郎，即期汇率为：

USD1＝CHD1.3438在CME的国际货币市场卖出8份9月到期的瑞士法郎期货合约，合约价格为：USD1＝CHD1.34313个月后该公司收回货款740192.45美元，当日即期汇率为：USD1＝CHD1.3510买入8份9月到期的瑞士法郎期货合约，合约价格为：USD1＝CHD1.3525损益（1／1.3510－1／1.3438

）×100万＝－＄3965.91（1／1.3431－1／1.3525）×125000×8＝＄5174.67结果＄1208.56

66金融期货通常被市场参与者用于保护他们的资产不受价格逆向变动影响。他们持有的仓盘取决于市场波动性，如下表所示：金融期货合约卖出空头以应付买入多头以应付利息率

利息率上升利息率下降货币货币价格下跌

货币价格上涨

股指

股指价格下跌

股指价格上涨67四、期货市场的作用（续）价格发现：期货价格是所有参与期货交易的人对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。交易所通过电脑撮合公开竞价出来的价格即为此瞬间市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。投机或套利：预计期货市场的价格会上升的投资者，可以预先买入相应的期货合约；预计期货市场的价格将下降的投资者，可以卖空相应的期货合约。68第三节金融期权市场一、定义和种类1、期权：(option)又称选择权，是一种赋予合约买方在未来某一日期，即到期日之前或到期日当天，以一定的价格（履约价或执行价）买入或卖出一定的相关工具或资产的权利，而不是义务的合约。期权合约的买入者为拥有这种权利而向卖出者支付的价格称为期权费（premium）或期权价格。692、按期权买者（多头）的权利划分：看涨期权(Calloption)（买入期权）：赋予期权买者购买标的资产权利的合约。看跌期权(Putoption)（卖出期权）：赋予期权买者出售标的资产权利的合约。3、按期权买者执行期权的时限划分：欧式期权：买者只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）美式期权：允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。704、期权交易的特点期权合约向其买方提供的是按商定价格交易规定数量资产的权利而非义务，合约执行与否，完全由买方决定；大多数金融工具交易双方的权利和义务是对等的，但期权买卖双方的权利义务发生分离，因而交易双方的收益和风险是不对称的。在期权交易中，买方所承受的最大成本是事先确知的期权费，换来的却是无限收益的可能性。卖方的情形正好相反。7172二、期权合约的盈亏分布（欧式期权为例）（一）看涨期权的盈亏分布X表示执行价格；z表示盈亏平衡点；P表示期权费S表示到期日标的资产的现价。看涨期权多头（买方）的操作：⑴当S≤X时，放弃期权，损失为期权费P；⑵当S＞X时，执行期权，净收益为：(S－X)－P

特别，当S=X＋P时，为盈亏平衡点。7374（二）看跌期权的盈亏分布

看跌期权多头（买方）的操作：（1）当S≥X时，放弃期权，损失为期权费P；（2）当S＜X时，执行期权，净收益为：(X－S)－P

特别，当S=X－P时，为盈亏平衡点。7576三、期权交易与期货交易的区别权利和义务方面标准化方面盈亏风险方面保证金方面买卖匹配方面套期保值方面77四、期权交易的用途1、套期保值，使风险被限制在一定的范围内。例7：假定目前IBM公司的股票价格为每股＄50，投资者A估计它会上升，所以打算买进100股，但又担心会股价下跌而损失惨重。这时候，他便可以在买进100股股票的同时，买进100股看跌期权。假定该期权允许投资者A在3个月内以＄50／股的价格出售100股IBM股票，且期权费为＄5／股，则A共需支付期权费＄500。78（1）若3个月内公司的股票价格果真上升至＄60，则投资者A在现货市场盈利：100×（60－50）=＄1000；同时放弃行使看跌期权，损失＄500的期权费。净剩余为＄500。（2）若3个月内公司的股票价格下降至＄40，则投资者A行使看跌期权：以＄50卖出股票，与原来的股票买入价持平，同时净损失＄500的期权费。无论股价下降多少，A的损失不会超过＄500

。期权提供的是一种保险，使得投资者在价格向不利方向变动时免遭损失，而在价格向有利方向变动时仍能从中获利。若价格上升至70、80…若价格下降至30、20…79总结

预测标的资产价格上涨

预测标的资产价格下跌远期合约买入相应合约卖出相应合约期货合约买入相应合约卖出相应合约期权合约买入看涨期权卖出看跌期权买入看跌期权卖出看涨期权80例8某投资者手中有A股票10000股，买入价为每股10元。该投资者预测未来3个月，A股票价格波动在9.5～9.9之间。为了规避风险，该投资者以4000元的价格出售一份A股票为标的资产，数量为10000股的看涨期权合约，执行价定在10.5元。814000元期权费+5000元的买卖差价例8（续）如果未来3个月A股票的价格上涨，超过10.5元，买方行权，合约的卖方以执行价格10.5元卖出A股票10000股，则他在这只股票上的盈利为9000元。相反，如果真让他所预期，未来3个月A股票的价格下跌，买方不会行权，合约卖方获得4000元的期权费，则将其抵御风险的能力提高了4000元，只要股票价格没有跌到9.6元以下，他就不会亏损。822、投机——以小博大，通过承担有限的风险来谋求巨额的收益。例：假设现在是10月，一名投机者认为某股票的价值在未来两个月会上升。现在的股价为＄20，两个月后到期的、执行价格为＄22.5的看涨期权的价格是＄1。比较在投资＄2000的情况下两种可选择的投资策略。策略一：买入100股股票策略二：买入2000个看涨期权（20份看涨期权合约）83在10月利用＄2000投机，两种策略损益的对比

12月的股价策略

＄15＄27买入100股股票＄－500＄700买入2000个看涨期权＄－2000＄700084两种投机策略的损益152025300﹣2000

2000利润股价购买股票购买期权●●85假定3个月内，股价上升至＄40／股，B行使其看涨期权。可以获得：＄1000=（40－25）×100－500的净剩余，利润率达200%=1000／500。反之，如果B不是利用期权进行投机，而是在开始的时候直接买进股票，那么他投入＄500只能买到500／30≈16股股票，从而获利仅为：＄160=（40－30）×16，利润率仅为：32%=160／500。86第四节金融互换市场一、概述金融互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。问题：掉期与互换英文中都是swaps，请问二者的区别。872、平行贷款、背对背贷款与互换平行贷款（ParallelLoan）：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司的本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日各自归还所借货币。

但平行贷款存在信用风险。（两个独立的贷款协议）88（1）平行贷款其流程图如下图所示：

平行贷款流程图

英国母公司AB子公司英镑利息偿还英镑贷款英镑贷款美国母公司BA子公司偿还美元贷款美元贷款美元利息89（2）背对背贷款背对背贷款（BacktoBackLoan）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。

90（2）背对背贷款其流程图如下图所示：

贷款利差英国母公司A美国母公司B英镑贷款美元贷款A子公司B子公司偿还贷款本金美元英镑背对背贷款流程图91（3）比较优势理论与互换原理比较优势理论：在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业划分工和国际贸易，双方仍能从中获利。92举例说明：乳酪（1磅）葡萄酒（1加仑）荷兰1小时2小时意大利6小时3小时生产所需小时数如图所示，荷兰和意大利分别在那种产品的生产上具有比较优势？93乳酪（1磅）葡萄酒（1加仑）荷兰1小时2小时意大利6小时3小时假定，一磅乳酪和一加仑葡萄酒的价格都一样1、没有贸易时，24小时劳动投入的产出分别是：荷兰：24乳酪或12葡萄酒，或各种组合如，18乳酪＋3葡萄酒意大利：4乳酪或8葡萄酒，或各种组合如，3乳酪＋2葡萄酒2、如果进行分工与贸易，荷兰只生产乳酪，意大利只生产葡萄酒，则荷兰：生产24乳酪，如果6用于贸易，则18＋6意大利：生产8葡萄酒，如果6用于贸易，则6＋2改善94互换的理论基础李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。953、金融互换的功能1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。96二、金融互换的种类

（一）利率互换

利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。利率互换的原因：双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。

97例：假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。市场提供给A、B两公司的借款利率：98A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即：A以10.00%的固定利率借入1000万美元；

B以6个月期Libor＋1.00%的浮动利率借入＄1000万。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%；99设双方各分享一半，则双方的最终实际筹资成本分别为：

A支付：（6个月期Libor＋0.30%）－0.25%

＝6个月期Libor＋0.05%；

B支付：11.20%－0.25%＝10.95%则A、B之间的现金流为：

A向B支付按Libor计算的利息；

B向A支付按9.95%计算的利息。100101现金流的交换示意图：因为借贷名义本金一样，所以双方只相互支付利息的现金流的差额，信用风险很小。A9.95%固定利息LIBOR浮动利息净债权人净债务人每六个月支付一次，假定某支付日LIBOR为11％，则A应该支付给B（11％－9.95％）×0.5×1000万＝5.25万美元102利率互换的应用——锁定融资成本某家日前按6个月期LIBOR＋1％借款的公司，担心在其贷款剩下的三年中利率可能上扬，于是该公司作为固定利率支付方安排了一次三年期利率互换，固定利率为8.75％，浮动利率为6个月期LIBOR，半年支付一次利息，请问，该公司能否有效地规避利率上升的风险？其未来三年的锁定成本是多少？公司对方LIBOR+1%浮动利率LIBOR浮动利率8.75％9.75％103互换中银行的作用担任经纪人角色实现金融中介职能104互换公司B公司A银行服务费服务费互换早期的经纪人市场银行公司B公司A银行提供的交换中介105这种由中介搭桥，多方参与的互换方式，就是混合互换（又名鸡尾酒互换），它是随互换业的发展，应变而生的。一些大的金融机构，如商业银行、保险公司、养老基金管理部门，主动出击，寻求交易伙伴，既做互换的中介，又做交易方。此外，英国银行家协会（BBA），国际互换交易者协会（ISDA）都制定出了标准化互换和约。此举简化了互换程序，提高了交易效率。交易双方只要通过电传，说明时间、利率、本金、账户结算等，就可成交。中介业的繁荣及合约标准化，使互换业飞速发展。1981年，全球互换业务仅3笔，成交额为1亿美元。13年后，互换业务的成交额达5.35万亿美元，增长了5万多倍。106问题：上例中，若银行提供中介，参与互换利益的分配，假定银行要求的互换收益为0.1％，请重新设计互换协议。银行公司B公司A10％L9.90%10%LL+1%107人民币利率互换

人民币利率互换业务2006年2月开展以来，交易量迅速扩大，截至2007年8月末，利率互换成交名义金额总额超过1700亿元，其中，2007年1-8月累计成交约1400亿元，显示市场在2007年发展迅速。目前人民币利率互换交易的浮动参考利率主要有三种：一种是银行间债券市场具有基准利率性质的质押式回购利率，主要以7天回购定盘利率(FR007)为基准；另一种是上海银行间同业拆放利率(SHIBOR),这其中主要以3个月SHIBOR、1周SHIBOR和隔夜SHIBOR为基准；还有一种是人民银行公布的一年期定期存款利率。