绪论三金融危机比较研究

绪论三

金融危机比较研究

1没有什么事比眼看着一个朋友变富更困扰人们的头脑与判断力了。——摘自金德尔伯格《疯狂、惊恐和崩溃》金融危机比较研究2教学内容一、金融危机概述二、历次金融危机三、当前金融危机31、金融危机的概念2、金融危机的类型3、金融危机的理论一、金融危机概述4全部或部分金融指标——短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂的和超周期的恶化。——《新帕尔格雷夫经济学大辞典》1、金融危机的概念5每一次危机是独一无二的特定环境的产、物，各次经济危机之间存在着很大的差异，应将它们分解为不同的类型，每一类型有着自己独特的特点。

——金德尔伯格

IMF在1998年《世界经济展望》中将金融危机分为货币危机（CurrencyCrises）、银行业危机（BankingCrises）、债务危机（ForeignCrises）和系统性金融危（SystematicFinancialCrises）。2、金融危机的类型6（1）货币危机：在实行固定汇率制或带有固定汇率制色彩的盯住汇率安排国家，由于国内经济变化没有配合相应的汇率调整，导致其货币内外价值脱节，通常反映为本币汇率高估，由此引发的投机冲击加大了外汇市场上本币的抛压，其结果要么是本币大幅度贬值，要么是该国金融当局为捍卫本币币值而动用大量国际储备干预市场或大幅度提高国内利率。

墨西哥比索危机、欧洲汇率机制危机、亚洲金融危机。2、金融危机的类型7（2）银行业危机：银行不能如期偿付债务，或迫使政府出面，提供大规模援助，以避免违约现象的发生，一家银行的危机发展到一定程度，可能波及其他银行（多米诺骨牌效应），从而引起整个银行系统的危机。

美国储贷协会危机、北欧银行业危机、日本银行业危机。2、金融危机的类型8（3）债务危机：也可被称为支付能力危机，即一国的债务不合理，无法偿还到期债务，最终引发危机。20世纪80年代国际债务危机。2、金融危机的类型9(4)流动性危机：由流动性不足引起的。流动性可以分为两个层面，一个是国内金融机构的流动性（如果金融机构资产负债不匹配，即“借短放长”，则会导致流动性不足以偿还短期债务）；另一个是国际流动性（如果一国金融体系中潜在的短期外汇履约义务超过短期内可能得到的外汇资产规模，则国际流动性就是不足的）。

亚洲金融危机中的韩国。2、金融危机的类型10(5)系统性金融危机：又称综合性金融危机，通常是几种危机的混合体。经济是一个有机的整体，局部出现问题必然会波及其他，因此金融危机的发生不只是局限在经济的某一个方面，现实中的金融危机大多是综合性金融危机。综合性金融危机分为外部综合性金融危机和内部综合性金融危机。大萧条、亚洲金融危机、当前国际金融危机。2、金融危机的类型11（1）明斯基的金融不稳定假说（2）货币投机性冲击模型3、金融危机理论12明斯基的金融不稳定假说：资本主义的本性决定了金融体系的不稳定，金融危机以及金融危机对经济运行的危害难以避免。现代经济学家中几乎唯他一人对金融动荡感兴趣。——金德尔伯格该假说始于1963年明斯基在任布朗大学经济学教授时发表的一篇著名论文《“它”会再次发生吗？》，随后不断丰富发展。（1）明斯基的金融不稳定假说13经济泡沫的一般模型（1986）：经济泡沫由开始到最后，由泡沫期成因到爆破，大致可分五个时期：“displacement（错位）、boom（繁荣）、euphoria（莫名其妙亢奋）、profit-taking（获利回吐）及panic

（恶性抛售）”。

14逻辑完备的标准文本（1991）：市场上借款者分为三类：第一类是套期保值型借款者（Hedge-financedUnit，其预期收入不仅在总量上超过债务额，而且任何时期其现金流都大于到期债务本息）。第二类是投机型借款者（Speculative-financedUnit，这类借款者的预期收入在总量上超过债务额，但在借款后的前一段时期内，其现金流人小于到期债务本息，而在这段时期后的每一时期内，其现金流入大于到期债务本息）。15第三类是庞氏型借款者（PonziUnit，其在每一时期内，其现金流入都小于到期债务本息，只在最后一期，其收入才足以偿还所有债务本息）。在一个经济周期开始时，大多数借款者属于套期保值型借款者，当经济从扩张转向收缩时，借款者的赢利能力缩小，逐渐转变成投机型借款者和庞氏型借款者，金融风险增大。

16第一代投机性冲击模型：将投机看作市场预期政府政策不一致而从货币市场获得利润的行为。投机性冲击通常伴随着扩张性经济政策，比如国内存在严重的失业，所以这时解决失业问题比维持固定汇率更重要，如果一国试图使用数量有限的储备支持固定汇率，那么就可能导致政策的不一致。市场参与者认识到政策的不一致和储备数量有限，就会发现固定汇率难以持续，进而预期到利润和损失，并进入外汇市场进行交易，从而加速固定汇率制度的崩溃。

（2）货币危机模型17第二代货币投机性冲击模型：危机自我实现，投机性冲击来自多种均衡。这类模型认为是私人部门的预期而不是政府是危机的先导因素，从而危机可能是自我实现的事件。一国政府在制定经济政策时存在多重目标，经济政策的多重目标导致了多重均衡，因而政府既有捍卫汇率稳定的动机，也有放弃汇率稳定的动机。在外汇市场上有中央银行和广大的市场投资者，双方根据对方的行为和掌握的对方的信息，不断修正自己的行为选择，这种修正又影响着对方的下一次修正，形成了一种自促成，当公众的预期和信心的偏差不断累积使得维持稳定汇率的成本大于放弃稳定汇率的成本时，中央银行就会选择放弃，从而导致货币危机的发生。

（2）货币危机模型18第三代货币危机模型：强调第一、二代模型所忽视的一个重要现象，即发展中国家普遍存在着道德风险问题。普遍的道德风险归因于政府对企业和金融机构的隐性担保，以及政府同这些企业和机构的裙带关系，从而导致了在经济发展过程中的投资膨胀和不谨慎，大量资金流向股票和房地产市场，形成了金融过度(FinancialExcess)，导致了经济泡沫。当泡沫破裂或行将破裂所致的资金外逃，将引发货币危机。

（2）货币危机模型191、发达国家银行业危机案例2、发展中国家金融危机案例二、历次金融危机20（1）1929—1933年大萧条（2）1986—1995年美国储贷协会危机（3）20世纪90年代北欧银行业危机（4）1990—2003年日本银行业危机

1、发达国家银行业危机案例21历次金融危机处理方法整理表20世纪30年代大萧条1980年代储贷协会危机1992~3年瑞典金融危机1990年代日本金融危机2007年美国次贷危机总计花费成本11亿美元1750亿美元92亿美元6000亿美元

?占GDP比重2%3%3.6%13%?政府中介机构HOLCRFCRTCRCC处理金融机构不良资产※

※※※※注资金融机构※※※※1、发达国家银行业危机案例22背景：以农产品价格下跌为起点：首先发生在木材的价格上（1928年），这主要是由于苏联的木材竞争的缘故；但更大的灾难是在1929年到来，加拿大小麦的过量生产，美国强迫压低所有农产品产地基本谷物的价格。

随经济膨胀，市场融资炒作风气盛行，资金在房市和股市流窜，随后因美联储升息4个百分点至5%，导致美股于1929年10月29日崩盘，道琼斯单日重挫23%（黑色星期二）。1929—1932年间，道琼斯指数下跌超过80％。（1）1929-1933年大萧条23一次大战留下的债务与赔款，迫使欧洲向美国举债，欧美经济联动性提高，随美国经济崩盘，银行转向欧洲抽回银根，促使欧洲各国也进入萧条。助长大萧条恶化的是美国在1930年6月17日通过法案对3000多项进口商品课以60％的高关税，全球采取关税壁垒报复，国际贸易完全停滞。到了1932年，全球贸易总值只剩下不到1929年的一半。（1）1929-1933年大萧条24罗斯福新政1933年3月4日，罗斯福就任第32届美国总统。3R：复兴（Recover）、救济（Relief）、改革（Reform）。百日新政（1933年3月9日至6月16日）期间制订的15项重要立法中，有关金融的法律就占了1/3。3月9日，美国国会通过《紧急银行法》，允许有偿付能力的银行尽快复业。

（1）1929-1933年大萧条25政府介入成立房主贷款公司（HomeOwner’sLoanCorporation，HOLC，1933—1951）：HOLC为一政府代理机构，设立于1933年3月，其主要任务在于提供房主房屋贷款，避免因缴不出房贷而被迫丧失房屋所有权。直接提供贷款给有房贷压力的住户：在1933年到1936年间总共有100万个家庭，提供了为期30年的固定利率房贷。HOLC以折价20%方式向贷款机构购买房贷：执行方式为HOLC透过发行债券和贷款机构交换帐上的不良贷款，再以更优惠的方式将贷款再度贷放出去。

（1）1929-1933年大萧条26成立金融重建公司（ReconstructionFinanceCorporation，RFC，1932—1953）：于1932年1月设立，初期由财政部提供5亿美金当作资本，并允许透过发债或是向财政部借款的方式取得解困资金。后来1933年3月随国会通过紧急银行法，赋予RFC购买问题金融公司的优先股的方式提供资金。其权利包括：要求银行需每半年定期发放特别股股利。可执行投票权选择董事会成员及投票决定管理层的薪酬。若被收购的银行连续两次以上无法发放特别股股利，则RFC可以选择直接收回银行经营权。银行则须在资本适足率达到10%以上时，才能向RFC买回特别股。

（1）1929-1933年大萧条27结果1933年共有约5000家商业银行倒闭，另外超过6000家银行以特别股方式向RFC借钱，部分保险公司和信贷机构也通过这个机制解困。1953年RFC正式结束营运，其部分功能被延续下来至目前的联邦国民抵押贷款公司（房利美，FannieMae）。

（1）1929-1933年大萧条28背景产生于1831年的储贷协会(SavingsandLoanAssociations，S&L)原本为一带有慈善性质的封闭性团体，其功能在于集中会员的小额存款，然后对会员发放住房贷款。脱媒现象：20世纪70年代末期美联储快速升息（由1975年的4.8%升至1980年的18%）。1986—1995年美国储贷协会危机（2）1986-1995年美国储贷协会危机291980年，国会通过的《1980年存款机构放松管制和货币控制法案》（DIDMCA）首次允许储贷协会接受支票存款、提供浮动利率抵押贷款、消费贷款以及信托业务等传统上属于商业银行的业务。1982年，国会通过的加恩—圣杰曼法案首次批准储贷协会可以做商业贷款，包括垃圾债券。1986年，规定存款利率上限的Q条例取消。（2）1986-1995年美国储贷协会危机301980年代后期美联储央行重启升息机制（由1986年的6%升至1989年的8.25%），房屋市场价格开始调整，连带造成银行的贷款违约率攀升。1985—1986年，由于油价下跌引致西南部经济普遍衰退，储贷协会的投资无法回收，积压了大量资产以致纷纷破产，进而直接导致为其存款提供保险的联邦储贷保险公司（FSLIC）的保险基金于1987年耗尽，无法履行所承诺的赔偿保险金的义务。（2）1986-1995年美国储贷协会危机31政府介入1989年美国国会立法通过金融机构重建法案（FIRREA），成立清理信托公司（RTC，1989—1995）协助处理并清算问题信贷银行。初期由财政部拨予200亿美元，另外透过发债300亿美元提供资金。其职责是接收倒闭信贷银行的资产并与以出售，尽可能回收现金。部分符合条件的贷款卖给两房（房地美、房利美），其余则透过证券化方式出售给投资者。

（2）1986-1995年美国储贷协会危机32结果据统计1986—1995年间，总共有1043家储蓄机构倒闭，总资产为5190亿美元。而由原先FSLIC和RTC总计花在处理不良债权的成本约为1750亿美元，由纳税人买单。（2）1986-1995年美国储贷协会危机33背景：放松金融管制：至1985年金融改革取消金融机构贷款限额管制，市场变的更为开放，但也同时造成银行间为了竞争市占率，而导致承做过多高风险的放款。1985—1989年北欧三国（瑞典、挪威和芬兰）房价和股市表现都呈倍数成长，投机风气盛行。5年内瑞典房市上涨50%，股市则上涨超过200%。

（3）20世纪90年代北欧银行业危机34政府为了对抗经济过热，1987—1992年间陆续升息，导致经济出现衰退及资产价格（尤其是商用不动产）剧烈下跌，严重影响金融体系稳定及家庭消费行为。银行以不动产抵押贷款居多，受到资产价格下跌影响，造成大量授信损失。

（3）20世纪90年代北欧银行业危机35政府介入1991年开始，北欧三国政府陆续采取不同方式拯救市场。以瑞典为例，于1992年底国会通过援救金融体系，并于1993年5月成立银行协助局（BankSupportAuthority）提供协助和管理工作，主要解决措施有：广泛的信用担保措施。成立特别资产管理公司。成立中央清算机构：兼并重组或国有化。建立存款保险制度（1996）。（3）20世纪90年代北欧银行业危机36结果瑞典政府宣布于1992年9月推出广泛的信用担保措施，并于12月由国会通过140亿美元重建基金并接管Nordbanken，总计瑞典政府花在相关的支出为92亿美元，约占整体GDP3.6%。

（3）20世纪90年代北欧银行业危机37背景20世纪80年代不合时宜的宽松宏观经济政策助长了经济泡沫。日本股市在1989年10月泡沫时期高点到1992年8月共下跌了60%，而在商用房地产部份则是由1991年高点连续跌了15年，直到2006年才回稳，下调幅度达70%。

资产价格持续下跌，货币供给和银行贷款的减少，以及银行不良债权的快速攀升，导致1998—1999年银行接连倒闭。（4）日本1990-2003年银行业危机381998年发生日本史上最大金融机构倒闭案长期信用银行以及日本债券信用银行倒闭案，重挫金融市场信心。1993年1月曾有由162家民间银行成立的共同不良债权收买机构（CooperativeCreditPurchasingCompany，CCPC），提出不良债权的披露和呆帐冲销指导原则，并且针对出资金融机构的债权人为担保，但成效不彰。

（4）日本1990-2003年银行业危机39政府介入自1992年日本陆续推动多项公共措施或是提供资金计划，但成效有限。直到1998年10月推出金融再生法，拨出约5200亿美元，且直接将资金注入问题金融公司，这样的规模为历代金融危机之最。日本政府再处理问题金融公司的主要方式有三：政府透过入股方式进行暂时性的融资；由政府指定机关予以清算；问题银行将营运权交给政府资助的过渡性银行处理。

（4）日本1990-2003年银行业危机401999年4月成立全国性的整理回收机构（ResolutionandCollectionCorporation，RCC），RCC除了接管住宅金融专门公司和破产银行的不良债权外，也向正常银行以时价收购不良债权，以尽速恢复金融机能。RCC负责执行债权之回收与销售等业务。与RTC不同，RCC取得不良资产后，并未以资产证券化方式快速出售处理，而是以清理和催收为主，所以整体回收时间较长。

（4）日本1990-2003年银行业危机41结果在长达10多年的危机中，政府直到1998年10月才立法并成立特别机构，将资金直接注入到问题金融机构中，但其救援的效果较先前宽松货币政策和刺激财政方案来得直接。（4）日本1990-2003年银行业危机42（1）20世纪80年代国际债务危机（2）1994年墨西哥比索危机（3）1997年亚洲金融危机2、发展中国家金融危机案例43自从20世纪60年代以来，越来越多的发展中国家走上了利用外资发展国民经济的道路。70年代两次石油危机不仅造成了发达国家的经济衰退，而且对发展中国家也带来了沉重的打击，特别是非产油发展中国家。油价的上涨使发展中国家面临着严重的国际收支逆差。进入80年代，多数中等收入的发展中国家成为债务沉重的借款国，面临着债务还本付息的困难。

（1）20世纪80年代国际债务危机441981年3月，波兰政府无力偿还25亿美元的到期债务本息，拉开了发展中国家债务清偿危机的序幕。1982年8月，墨西哥政府宣布它不能按期履行偿还外债义务。同年9月，巴西宣布急需大量新贷款来解决清偿困难。随后，一系列国家相继宣布其无力清偿外债，世界性的债务危机就此爆发了，并从急性危机演变为持续于整个20世纪80年代的慢性债务危机。

（1）20世纪80年代国际债务危机451994年12月至1995年3月，墨西哥发生了一场比索狂跌、股票价格暴泻的金融危机。国际债务危机之后，墨西哥政府致力于经济制度改革和经济增长模式转换，把“经济市场化”和“贸易自由化”作为经济改革战略的两大支柱。1988年以来，由于墨西哥经济比较稳定，对外资提供的条件比较优惠，因此成为拉美地区吸引外资最多的国家。1994年墨西哥比索危机（2）1994年墨西哥比索危机461994年是墨西哥的大选年，国内政局十分不稳，从年初资本就已经开始外流。12月19日深夜，墨西哥政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15%。这一决定在外汇市场上引起极大恐慌，外国投资者疯狂抛售比索，导致比索汇率急剧下跌。1995年墨西哥陷入最近64年最严重的一次经济危机。根据墨西哥官方统计数字显示，这一年墨西哥GDP下降6.01%，通货膨胀率上升近50%，比索对美元汇价下跌100%以上。

（2）1994年墨西哥比索危机471997年亚洲爆发了震惊世界的金融危机，这场危机由泰铢贬值而引发，随后在东南亚国家产生“多米诺骨牌”效应；10月份台币实行竞争性贬值，再次掀起金融风暴；11月份韩元暴跌，第三轮金融风暴发生。（3）1997年亚洲金融危机48进入1997年后，一向经济繁荣、货币稳定的东南亚金融市场出现动荡征兆。2月5日泰国的索琶松(Somprasong)公司作为第一家无法偿还外债的企业而关闭。3月份，泰国央行要求四家流动资金出现问题的金融公司增加资本金，并要求银行等金融机构提高坏账备付金率。泰国央行采取这些措施的目的在于增加金融体系的稳定性，以防范金融危机的发生，然而这些措施却加剧了人们对金融机构流动性的担忧，从而引发了一场大规模的挤兑风潮。

（3）1997年亚洲金融危机49金融市场的动荡最终导致了货币危机。国际投机者大量抛售东南亚货币，泰铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特不断大幅贬值，印尼盾、新加坡元等货币也面临着巨大的贬值压力。在韩国，本已困难重重的经济在东南亚危机的阴影下更是雪上加霜，8月19日韩元与美元的比价创下历史最低点：1美元兑901韩元。11月17日韩国中央银行宣布不再努力使韩元对美元比价保持在不低于1美元兑换896韩元的水平，韩元随即下跌到当日允许变动幅度的最低点：1美元兑1008.60韩元。（3）1997年亚洲金融危机501、危机进程扫描2、美国次贷危机3、全球金融海啸4、世界经济危机5、中国也不能独善其身三、当前金融危机512007年2月底3月初，次贷问题浮出水面。2007年7月，次贷危机爆发。2008年9、10月，危机蔓延为全球金融海啸，国际社会强烈呼吁国际金融秩序变革。2008年11月，国际金融危机演变为世界经济危机。2008年底，危机席卷新兴市场国家。1、危机进程扫描52当前的金融危机实质是一场泡沫游戏，次贷危机只是泡沫破灭的导火索。

2、美国次贷危机53次贷就是美国金融机构借给穷人买房子的钱。FICO分值低于620。（FICO分值在300-850之间，其中信用分值在660分以上的为优级贷款，信用分值在620至660分之间的为次优级贷款。）借款人收入低。次贷利率较高且首付很少。多为混合浮动利率，尤其是“2/28”型的混合浮动利率贷款。什么是次贷541998年次贷大约为1500亿美元；2006年次贷大约为6000亿美元，占全部房贷的20%。次贷是美国最全球化的资产之一，80%的次贷被打包成各种证券，卖给了全球的投资者。

什么是次贷55

什么是次贷56为什么偏偏是次贷出问题57美国房价虚高为什么偏偏是次贷出问题58次贷如何撬动整个金融体系59资产证券化扩散了次贷危机的影响。证券化是指将贷款利息和其他应收款项打包、承销，并以“资产担保证券ABS”的形式出售。这些证券通过标准普尔、穆迪或惠誉来评级，并且被保险公司、养老金、金融机构、对冲基金、外国投资者等购买。

次贷如何撬动整个金融体系60次贷被打包为MBS直接被投资人拥有成为CDO的担保品被再一次打包合成产品的参考物次贷是如何进入资本市场的

次贷如何撬动整个金融体系61市场上究竟发生了什么？次贷与次贷有关的MBSMBS的进一步打包，产生CDOSub-primeMortgageLoansSub-primeMBSAAAAAABBBBB.LTRHighGradeABSCDOSeniorAAAJuniorAAAAAABBBLTRMezzABSCDOSeniorAAAJuniorAAAAAABBBLTR

次贷如何撬动整个金融体系62杠杆效应由次级债所构成的MBS贷款11000贷款2贷款3贷款18贷款19贷款2010001000100010001000……………份额1(AAA级别)15%-100%份额2(A级别)10%-15%份额3(B级别)5%-10%份额4(股权级)0%-5%由MBS所构成的CDO份额3-11000份额3-2份额3-3份额3-18份额3-19份额3-2010001000100010001000……………份额1(AAA级别)15%-100%份额2(A级别)10%-15%份额3(B级别)5%-10%份额4(股权级)0%-5%当次贷损失为10%时，MBS损失为多少？MBS-CDO损失为多少？

次贷如何撬动整个金融体系631:优级贷款债券0.9万亿美元２：次优级贷款债券0.6万亿美元３：次级贷款债券1.3万亿美元４：政府支持债券4.0万亿美元

次贷如何撬动整个金融体系64信用衍生品进一步放大次贷危机的影响。信用衍生产品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转让给另一方的金融合约。CDS是最常用的一种信用衍生产品，2007年规模达62万亿美元。信用风险保护买方向信用风险保护卖方定期支付固定的费用或者一次性支付保险费，当信用事件发生时，卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值的损失部分。

次贷如何撬动整个金融体系65CDS的交易原理信用保护的卖方信用保护的买方没有信用事件发生信用事件零补偿损失参照资产定期支付固定的费用

次贷如何撬动整个金融体系66次贷撬动世界2008年10月，英格兰银行的金融稳定报告估算，当时欧美的金融债券产品，按照盯市价格计算，遭受的损失已经高达2.8万亿美元。2009年1月，国际货币基金组织预计此次金融危机所造成的信贷损失最终将高达2.2万亿美元。67次贷撬动世界截至2009年1月初，全球主要金融机构已报出信贷和市场风险损失共计1万亿美元（7400亿在银行业，2600亿在保险业）。2008年，由于全球资产市场下跌所造成的财富损失（股票、债券、房市）加起来在50万亿美元左右，相当于全球一年的GDP，其中股市30万亿美元。68发达国家政府救市共投入资源将近10万亿美元，其中60%是为银行的债务提供担保。这次投入的财政资源占Ｇ８国家GDP的三分之一，约为Ｇ８国家财政收入总和的2.3倍。2008年美国国债净增超过2万亿美元，增速为39%，预计2009年美国财政将新增负债2万亿美元（占GDP的14%），欧洲各国新增负债大概在1万亿-1.5万亿美元之间。

次贷撬动世界69如果说次贷危机的爆发是华尔街绑架美国政府，那么次贷危机的蔓延，形成全球金融海啸，可以说是美国政府利用华尔街的错误和华尔街一道绑架全世界。3、全球金融海啸70什么是金融海啸：一旦海啸来临，无论你是奥运会游泳冠军还是业余选手，你都逃脱不了。次贷危机影响全球的直接途径是：其他国家及其机构持有与次贷相关造成的损失。截至2009年1月初全球主要金融机构已报出的1万亿美元信贷和市场风险损失中，68%的损失在美国，29%的损失在欧洲，亚洲的损失相对较少，只占3%。

金融海啸之谜712008年10月初，次贷危机演变为金融海啸，首先肆虐欧洲：10月3日美国通过7000亿美元救市计划，10月8日主要经济体的中央银行联合降息，以稳定市场。然而，这些救市措施没有收到预期的效果，次贷问题越过美国本土，在全球蔓延，直接引发全球金融海啸，欧洲比美国还严重。金融海啸之谜72触发金融海啸的两个重要事件：雷曼兄弟倒闭与美国救市计划。雷曼兄弟的倒闭导致金融机构集体行动，采取不为的方式与政府博弈。美国救市计划使得道德危害蔓延，犯错误的华尔街得到政府的救助，给华尔街的外国同行起到了不好的示范效应。金融海啸之谜73能说是次贷门吗危机前前后后一些看似无关的现象和事件。2003年底、2004年初，宏观对冲基金大举进入商品市场。2004年底、2005年初，华尔街弥漫着美元资产面临重估的论调。美联储发表工作论文“美元贬值不会引起美国金融危机”。2006年7月10日，高盛CEO保尔森就任美国第74任财长：我这个财长就是来处理危机的；不取悦国会，低调处理人民币汇率，高调批评中国银行体系保守，要求中国金融开放。742007年美国大举增持海外资产，净增加35551.23亿美元，为历年之最，总额达到194550.78亿美元。其他国家反而增持美国资产，当年净增加34333.63亿美元，也为历年之最，使外国持有的美国资产即美国对外负债总额达到211825.87亿美元。2007年8月，国债门事件。2008年9月，保尔森跪求通过救市计划。美国的救市措施治标不治本。2008年12月，美国财政部拒绝披露受救助机构的救助资金去向。能说是次贷门吗75能说是次贷门吗762007年美国对外债务大量消失。2007年美国国际收支逆差为7330.57亿美元，但是对外净债务比06年减少了1217.60亿美元。对外净债务为17275.09亿美元，也就是说，当年美国8548.17亿美元的对外债务无缘无故消失。这被美国人称为暗物质。对外债务消失的途径有三：美元贬值；美国对外存量资产增值；美国对外存量负债减值。

能说是次贷门吗77能说是次贷门吗7879人类史上最大的违约事件。2002-2007年，美国对外债务消失累计44364.54亿美元；1977-2007年，美国对外债务消失累计49361.05亿美元。按4%的收益率计算2007年现值，美国对外债务消失分别是48236.59和63594.38亿美元。美国对外债务消失的主要因素是美元贬值，次贷危机是美元贬值的继续，帮助美国实现债务缩水。能说是次贷门吗80美国对外投资收益节节攀升。20世纪80年代中期，美国成为世界上最大的债务国。尽管美国是最大的债务国，但是美国有正的对外投资收益。2000年以前美国投资收益规模在200亿美元左右，然而随着债务的增加，美国的投资收益却节节攀升，2007年达到887.76亿美元。能说是次贷门吗81能说是次贷门吗82金融危机迅速蔓延到实体经济领域，世界经济以出乎意料的速度迅速恶化，金融危机正演变为世界经济危机，未来充满不确定性。4、世界经济危机832008/042008/102008/112009/012009/033.8%2.2%3.0%0.5%-1.0%~-0.5%-1.3%2009/0484IMF对2009年世界经济增长的预测

预测时间2008/042008/102008/112009/012009/032009/04全球3.8%3.0%2.2%0.5%-1.0%~-0.5%-1.3%发达国家美国欧元区日本1.3%0.6%1.2%1.5%0.5%0.1%0.2%0.5%-0.3%-0.7%-0.5%-0.2%-2.0%-1.6%-2.0%-2.6%-3.5%~-3.0%-2.6%-3.2%-5.8%-3.8%-2.8%-4.2%-6.2%发展中国家亚洲6.6%8.4%6.1%7.7%5.1%7.1%3.3%5.5%1.5%~2.5%4.9%1.6%4.8%85发展中国家是最大的受害者海外资产贬值。由于经济金融发展水平的限制，发展中国家的海外资产主要是金融资产和外汇储备，其中绝大多数是美国债券。相对而言，发展中国家的损失要大得多。以中国为例，截至2007年底，对外金融资产22881亿美元，对外直接投资1076亿美元，证券投资2395亿美元，其他投资4061亿美元，储备资产15349亿美元，分别占对外金融资产的5%、10%、18%和67%。86输入型通货膨胀。次贷危机中美国放出的流动性很大一部分流入新兴市场国家，2007年国际私人资本净流入从2006年2557亿美元剧增至6288亿美元，致使发展中国家在2007年和2008年上半年出现经济过热、经济泡沫、通货膨胀显著上升等严重问题。发展中国家是最大的受害者87发展中国家是最大的受害者资本流动逆转的危机风险。一旦发达国家市场恢复稳定，国际资本流向必然要发生逆转，发展中国家经济金融动荡甚至危机不可避免。发展中国家作为整体出现动荡和危机不可避免的，但并不是所有国家必然都出现问题。882008年10月初，金融海啸蔓延到新兴市场国家。在次贷危机中，新兴市场国家成为美国资本的蓄水池和避难所，7月份美元反弹吹响了美资回