钢铁-周报：寒辞去冬雪暖带入春风钢铁行业利润回升概率高

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/12022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7寒辞去冬雪，暖带入春风，钢铁行业利润回升概率高核心观点受需求收缩、成本高企、供给调整缓滞等因素影响，2022年钢铁行业呈现出量缩、价跌、利减的运行态势。从全年维度看，限产政策并不会缺席，而且实施方案可能会优化。我们认为供给的天花板仍然存在，2023年可能延续粗钢平控政策，在供给已定，需求表现将成为主导行情的胜负手。产量方面，节后五大材产量为858万吨，处于同期历史低位，同比下降52万吨。客观而言，根据产业季节性规律，元宵节后钢厂将集中复产，进而给市场带来调整压力，不过在经济复苏，全产业链低库存背景下，可能会催生一轮正反馈行情。在当前产业面向好和经济复苏背景下，我们预测今年春季行情不会逊于往年。钢铁行业一周点评2023年供给已定，需求成为胜负手。受需求收缩、成本高企、供给调整缓滞等因素影响，2022年钢铁行业呈现出量缩、价跌、利减的运行态势。据统计局和海关数据，2022年国内粗钢产量10.13亿吨，同比下降1979万吨，降幅1.9%；钢材净出口5688万吨，同比增加8%；2022年粗钢表观消费94035万吨(考虑钢坯进出口)，同比下降2495万123.36，同比下跌13.6%。2022年前11个月，全国钢铁行业利润总额229亿元，同比下降94.5%。2023年，目前虽无相关明确产能调控政策，而一季度采暖期限产政策缺失也使得市场对本轮钢价反弹高度保持谨慎。我们认为，从全年维度看，限产政策并不会缺席，而且实施方案可能会优化。此前，中钢协副会长表示，要“建立产能治理新机制，实现常态化自律限产”，并“将统计外产量纳入国家统计局统计”。因此，我们认为供给的天花板仍然存在，2023年可能延续粗钢平控政策，在供给已定的情况下，需求表现将成为主导行情的胜负手，2023年是国内经济疫后复苏之年，春节长假期间消费表现超出市场预期，随着各类消费场景的恢复，疫情中受损的居民资产负债表将得到修复，在“稳地产、保交楼”的政策推动下，未来房价预期也将逐步好转，住房有望重回居民资产配置端，叠加三年疫情期间累积的刚性需求释放，地产销售大概率从谷底回升，并通过地产供给侧将“复苏链路”向上游钢铁、建材、五金、家电等制造业传导。从海外经验看，美国自拜登政府2021年11月逐步放开疫情管控后，工业产能利用率逐步回升至疫情前水平，2022Q4我国工业产能利用率为75.7%，较疫情前(2019年均值76.55%)仍有一定的修复空间，将逐步带动工业领域用钢需求王介超wangjiechao@SAC执证编号：s1440521110005王晓芳wangxiaofang@SAC执证编号：s1440520090002市场表现%%-5%-15%-25% 沪深300相关研究报告 钢铁钢铁钢铁报告的好转。此外，在去除繁杂的防疫程序后，建筑工程施工效率将得到提升，使得建材的需求加速释放。寒辞去冬雪，暖带入春风。节日期间市场氛围整体偏暖，国际方面，1月份欧元区制造业PMI为48.5，虽低于荣枯线，但已连续4个月处于回升态势，显示欧洲制造业在能源成本压力缓解后，初露复苏迹象，也带动了当地钢材消费的改善和钢价的回升，据MetalExert，欧洲钢厂计划进一步上调热轧价格至770欧元/吨。美国2022Q4的GDP年化环比增长2.9%，高于市场预期，1月21日当周初请失业金18.6万人，好于市场预期，美国经济和就业市场仍显韧性，而随着通胀从40年来的高位回落，美联储官员在加息立场上有所软化，激进的货币紧缩政策退出，海外主要经济体有望实现“软着陆”，这无疑将对钢材间接出口和直接出口形成支撑。国内方面，节后钢市迎来“开门红”，1月28日，唐山钢坯上涨40元，长沙螺纹钢上涨100元，马钢、南钢、永锋、山钢等主流钢厂上调钢价30-50元不等，市场情绪乐观。据钢联数据，节后钢材总库存1970万吨，较节前增加332万吨，同比少60万吨，比2019年同期少141万吨，假期日均累库47万吨，库存绝对值和累库速率均为近六年同期最低值，静态看，压力明显小于往年，且货权相对集中，不易形成较大抛压。产量方面，节后五大材产量为858万吨，处于同期历史低位，同比下降52万吨。客观而言，根据产业季节性规律，元宵节后钢厂将集中复产，进而给市场带来调整压力，不过在经济复苏，全产业链低库存背景下，可能会催生一轮正反馈行情。从订单看，节前工业材已率先回暖，钢厂冷镦钢(SWRCH，简称22A)订单明显增多，22A广泛应用于汽车、造船、家电、以轻钢结构等领域，反映制造业已有复苏迹象。产业面供需向好，为春季行情演绎奠定了良好基础，我们选取申万钢铁指数，在历年2-4月期间的表现，观察到2015-2022年的8年间，有6年出现连续上涨行情，分别为2015年上涨25.1%、2016年上涨15.4%、2017年上涨4.4%、2019年上涨20.4%、2021年上涨23.2%、2022年上涨我们预测今年春季行情不会逊于往年。普钢投资建议：产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：宝钢股份、马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、本钢板材、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲等。特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合近期火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。风险分析：12月份中国制造业PMI再次刷新年内低点，环比降1PCT，至47%，连续三个月处于收缩区间。12月内、外需求同步走弱，新订单指数下降2.5PCT至43.9%，为年内次低点，受高通胀、高利率以及能源危机的影响，海外需求持续走弱，新出口订单下滑2.5PCT至44.2%，均处于荣枯线下方。12月下旬，全国各地感染人数快速达峰，国家卫健委近日表示，全国累计感染人数2.48亿人次，人群累计感染率达17.56%，部分城市甚至超过50%，感染人数激增使得“缺员”成为最突出的问题，亦造成制造业景气度低位下滑。钢铁钢铁报告 4 5 8 钢铁钢铁报告页的重要声明1行业供需总览发投资积工面积积积94发资金基建投资(全口径)基建投资(不含电力)资量量124280-铁产量-0.80.6-0.8-4.3资料来源：国家统计局，中信建投页的重要声明27.0%6.0.07.0%6.0.04.03.0上周钢铁板块梳理2023年1月16日-2023年1月20日，申万钢铁行业指数+3.72%，排名第6，沪深300指数+2.63%，跑赢大盘1.09个百分点；个股周涨跌幅前五分别为：八一钢铁(+6.38%)、三钢闽光(+6.01%)、中南股份 (+5.9%)、马钢股份(+5.4%)、包钢股份(+5.24%)；后五分别为：山东钢铁(+2.03%)、柳钢股份 楼新材(+1.17%)、广大特材(+0.56%)。属油石化融设备础化工炭公用事业地产属油石化融设备础化工炭公用事业地产牧渔造食品饮料9.007.06.05.04.03.02.00.0股%2.5钢铁(申万)沪深300%2.52.01/191/20资料来源：wind，中信建投6.386.386.015.905.405.242.031.671.4356资料来源：wind，中信建投2023年年初至今，申万钢铁行业指数+5.59%，排名第16，沪深300指数+8%，跑输大盘2.42个百分点；个股涨跌幅前五分别为：盛德鑫泰(+19.48%)、武进不锈(+17.19%)、广大特材(+11.02%)、宝钢股份 (+9.66%)、常宝股份(+9.41%)；后五分别为：西宁特钢(+1.29%)、中南股份(+0.7%)、金洲管道(-钢铁钢铁报告页的重要声明32.00.50.0B502.00.50.0B50有色金属计算机非银金融电力设备家用电器通信建筑材料医药生物机械设备石油石化车基础化工煤炭食品饮料钢铁建筑装饰传媒环保轻工制造银行纺织服装国防军工房地产交有色金属计算机非银金融电力设备家用电器通信建筑材料医药生物机械设备石油石化车基础化工煤炭食品饮料钢铁建筑装饰传媒环保轻工制造银行纺织服装国防军工房地产交通运输农林牧渔公用事业美容护理商贸零售综合社会服务86420资料来源：wind，中信建投202050111.029.669.41.290.70914-2.40资料来源：wind，中信建投2023年1月20日，申万钢铁行业PE(TTM)为17.29，与近1年PE均值11.37比高5.92；PB(LF)为钢铁行业市盈率(TTM)申万钢铁行业市净率(LF)资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投钢铁钢铁报告页的重要声明4基本面跟踪2023年1月29日，螺纹钢价格为4180元/吨，周环比+0.97%，年同比-11.63%；线材价格为4440元/吨，周环比+0.91%，年同比-10.84%；热轧价格为4280元/吨，周环比持平，年同比-13.36%；冷轧价格为4660元/吨，周环比+1.97%，年同比-15.27%；中厚板价格为4270元/吨，周环比+1.43%，年同比-13.91%。2023/1/29418040508060702023/1/20414000108070102022/12/294060203050302022/1/29473080804060周环比40000月环比1203%资料来源：mysteel，中信建投格2020年20232020年2023年650055000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：wind，中信建投0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：wind，中信建投2022年12月，全国日均粗钢产量为251.26万吨，月环比+1.12%，年同比-9.63%；全国日均生铁产量为222.58万吨，月环比-1.78%，年同比-4.29%。钢铁钢铁报告页的重要声明52019年2020年2019年2020年2021年资料来源：wind，中信建投2019年20202019年2020年2021年资料来源：wind，中信建投万吨2019年2020年2021年2022年2023年2502302101501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投2023年1月27日，全国247家钢厂高炉开工率为76.69%，周环比+0.72pct，同比-2.00pct；全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率为84.15%，周环比+1.05pct，同比+1.56pct。%020%020年022年3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投%2020年202%2020年2022年2023年90月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投2023年1月13日，全国建筑钢材日均成交40964吨，较上周-56379吨。钢铁钢铁页的重要声明6报告2019年吨2022年2019年吨2022年2021年2020年 2020年 2021年022年吨2400001600000资料来源：mysteel，中信建投80000000资料来源：mysteel，中信建投019年022019年022年021年2019年2022年2020年2021年吨00000000000006000000200000资料来源：mysteel，中信建投资料来源：mysteel，中信建投2023年1月29日，全国水泥磨机开工率2.83%，周环比-13.80pct，年同比-22.43pct。水泥价格指数为449.942019年2022019年2022年2021年2023年40%20%8月9月10月11月12月资料来源：卓创资讯，中信建投2019年2022年 2019年2022年 2021年700400300资料来源：mysteel，中信建投2023年1月22日，30城商品房成交面积(4周移动平均)为钢铁钢铁页的重要声明7报告100城土地成交面积(4周移动平均)为1897图表23：商品房成交面积(30城)图表24：土地成交面积(100城)2021年2020年2022年 2021年2021年2020年2022年 2023年49000000001资资料来源：wind，中信建投3%0.6%环比资料来源：wind，中信建投2022年11月，全国挖掘机产量为26435台，月环比+0.76%，年同比-11.44%；2022年11月，全国空调产018年018年021年020年,00000002020年20182020年0002,0000钢铁钢铁页的重要声明8报告2022年12月，全国汽车产量为249万辆，月环比+2.68%，年同比-16.12%；2022年12月，全国新承接船舶订单592018年021年020年500018年021年020年50040030020002018年2019年2020年2022年0wind五大钢材品种出口价格(美元/吨)(独联体出口FOB) (中国出口FOB)(中国出口FOB)(中国出口FOB)(中国出口FOB)3/1/202/12/292/1/29475073935资料来源：mysteel，中信建投元/吨螺纹价差(内贸-外贸)：右轴600080000000-4001000/01/06/11/04/09/02/07/12/05/10/03/08/01/062022/11资料来源：mysteel，中信建投热轧价差(内贸-外贸)：右轴热热轧价差(内贸-外贸)：右轴热轧出口折内贸(出厂含税)00000/01/06/11/04/09/02/07/12/05/10/03/08/01/062022/11资料来源：mysteel，中信建投钢铁钢铁页的重要声明9本周，螺纹钢周产量227.23万吨，表观消费量32.76万吨，库存961.38万吨，其中厂库287.85万吨，社资料来源：mysteel，中信建投本周，线材周产量112.66万吨，表观消费量54.13万吨，库存242.23万吨，其中厂库资料来源：mysteel，中信建投页的重要声明报告本周，热轧卷板周产量305.59万吨，表观消费量258.46万吨，库存367.03万吨，其中厂库96.75万吨资料来源：mysteel，中信建投本周，中厚板周产量135.35万吨，表观消费量117.26万吨，库存215.14万吨，其中厂库83.93资料来源：mysteel，中信建投钢铁钢铁页的重要声明报告本周，冷轧卷板周产量77.21万吨，表观消费量63.64万吨，库存184.26万吨，其中厂库42.62资料来源：mysteel，中信建投2023年1月29日，张家港废钢价格为2550元/吨，周环比+10元/吨，年同比-430元/吨。3/1/293/1/202/12/292/1/29(张家港)0000山(船板料)0(重废A)555东南亚废钢进口 1、2号混合重废)181803资料来源：mysteel，中信建投钢铁钢铁页的重要声明报告2020年2023年2019年2022年2021年700002020年2023年2019年2022年2021年70000006000资料来源：mysteel，中信建投1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投2023年1月29日，全国电弧炉开工率为5.80%，周环比-1.24pct，年同比-11.25pct。华东地区电弧炉利润为-43元/吨，周环比+41元/吨，年同比-33元/吨；华北地区电弧炉利润为-184元/吨，周环比+22元区区(平电)3486(平电)348643(谷电)72(平电)2(平电)232466(平电)1(谷电)2930(谷电)1(谷电)4092493/1/202/12/2976407640468388资料来源：mysteel2022020年%2023年01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月资料来源：mysteel，中信建投利润(平电，右轴) (谷电)50000钢铁钢铁页的重要声明8/018/048/078/109/019/049/078/018/048/078/109/019/049/079/100/010/040/070/101/011/041/071/102/012/042/072/103/018/018/048/078/109/019/049/079/100/010/040/070/101/011/041/071/102/012/042/072/103/012023年1月29日，普氏62%指数为127.40美元/吨，周环比+0.75美元/吨，年同比-20.50美元/吨。3/1/293/1/20卡粉国海运费2/12/282/1/28.104.00口Pb粉港口卡粉0004030200资资料来源：wind，中信建投2023年05001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投1年1年022年2023年0012505006月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投钢铁钢铁页的重要声明报告2023年1月27日，铁矿石总库存为13725.8数06.8-40.5.659.2.8092.381.481.46.6833.0-4.0资料来源：mysteel，中信建投2023年年年1年资料来源：mysteel，中信建投资料来源：mysteel，中信建投2023年1月29日，日照港准一级焦炭价格为27103/1/293/1/202/12/292/1/29(准一级)000 (准一级)0000000唐山到厂 (准一级)0000(一级)202030 (准一级)000(一级)33000钢铁钢铁页的重要声明8/028/058/088/119/029/059/089/110/020/050/080/111/021/051/088/028/058/088/119/029/059/089/110/020/050/080/111/021/051/081/112/022/052/082/11900700003000000002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月00资料来源：mysteel，中信建投2023年1月28日，230家焦化厂产能利用率为74.32%，周环比+0.20pct，年同比-2.39pct。焦化厂利润为-264元/吨，周环比持平，年同比-407元/吨。3/1/283/1/192/12/28厂利润焦化厂产能利用率2/1/280资料来源：量2019年2019年2022年021年%2023年1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11资料来源：mysteel，中信建投000000页的重要声明报告2019年2022年2021年2020年9/019/039/059/072019年2022年2021年2020年9/019/039/059/079/099/110/010/030/050/070/090/111/011/031/051/071/091/112/012/032/052/072/092/113/01万吨2022年2023年02501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资资料来源：mysteel，中信建投0资料来源：wind，mysteel，中信建投2023年1月28日，焦煤普氏指数为320.00普氏指数(澳洲PLV)普氏指数(澳洲PLV)5.50(出厂价)00000(平仓价)000(沙河驿库提)555503/1/283/1/202/12/282/1/2855550钢铁钢铁页的重要声明6004002000报告60040020002019年2022年2020年2021年01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨2021年50000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投1月19日，主产区煤矿开工率85.87%，环比-9.37pct；原煤周产量521.69万吨，环比-56.96万吨；煤矿平均利润1027元/吨，环比-102022年2023年2018年2021年2018年2021年2020年8006004002000月6月7月8月9月10月资料来源：mysteel，中信建投2018年2018年2020年00资料来源：mysteel，中信建投2018年2019年2020年月5月6月7月8月9月10月资料来源：mysteel，中信建投钢铁钢铁页的重要声明报告1月27日，焦煤总库存2163.11万吨，周环比库存(247家)库存(库存(247家)库存(230家)3/1/273/1/202/12/292/1/29.1159.3508.9900库存.3comcom(港口库存)989.41707716资料来源：2019年2020年2021年万吨2022年2023年030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投2019年2020年2021年万吨2022年2023年25001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投2019年2019年2年2021年001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月钢铁钢铁页的重要声明00月5月6月7月8月9月10月11月12月据模型测算，1月29日，螺纹、热轧、中厚板、冷轧的即期毛利分别为-10元/吨、9元/吨、-236元/吨、-204元/吨，较上周-3元/吨、-38元/吨、+15元00-400月5月6月7月8月9月10月资料来源：mysteel，中信建投 00月5月6月7月8月9月10月资料来源：mysteel，中信建投00-400-800月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：mysteel，中信建投螺纹、热轧、中厚板、冷轧的滞后30天毛利分别为-38元/吨、-19元/吨、-265元/吨、-233元/吨，较上周-图表77：热轧卷板毛利(滞后30天)000资料来源：mysteel，中信建投24002000240020004000-4004000-400-800资料来源：mysteel，中信建投页的重要声明000 资料来源：mysteel，中信建投000000 钢铁钢铁页的重要声明风险分析12月份中国制造业PMI再次刷新年内低点，环比降1PCT，至47%，连续三个月处于收缩区间。12月内、外需求同步走弱，新订单指数下降2.5PCT至43.9%，为年内次低点，受高通胀、高利率以及能源危机的影响，海外需