电子-从全球龙头业绩看SiC行业投资机会

1告科技华泰研究告科技华泰研究全球SiC龙头发布FY2Q23业绩，关注国内相关公司投资机会Wolfspeed发布FY2Q23业绩，虽然受射频业务需求疲软影响，FY2Q23营收低于彭博一致预期。但我们看到公司以下进展：1)积极导入SiC新客200mm莫霍克谷工厂量产进展按计划进行，公司预计FY4Q23产生数百万美元收入；3)业绩会上投资者关心下一个新厂计划，公司表示正积极筹备，如有进展将尽快公告。我们认为2023年全球碳化硅衬底保持供不应求，短期有效产能稀缺，国内天岳在积极布局。器件市场主要由ST、英飞凌等占半导体增持(维持)增持(维持)研究员SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066研究员SACNo.S0570522070002联系人SACNo.S0570122020002leping.huang@+(852)36586000liuyi020747@+(86)2128972228廖健雄+(86)75582492388据，建议关注斯达、时代、东微和华润微等国内器件公司份额提升机会。碳化硅正加速上车，国内衬底及器件厂商迎发展良机2018年特斯拉Model3主逆变器首次采用SiC器件，供应商主要为ST、安森美，上游衬底供应商主要为Wolfspeed。此后，保时捷、现代、比亚迪、小鹏、蔚来等车企相继发布搭载SiC方案的量产车型。但我们认为由于成本高昂等问题，当前碳化硅上车仍处于相对早期，未来渗透率提升空间广阔，国内器件厂商有望深度受益。对于国内衬底公司：1)当前全球导电型衬底市场由Wolfspeed、II-VI等海外龙头占据，受益于新能源领域旺盛需求，我们预计2023年供应依然紧张，带给国内衬底公司较多验证机会；2)逆全球化背景下，国内汽车供应链国产化需求有望驱动国产衬底加速验证上车。射频需求拖累WolfspeedQ2业绩，Q3营收指引不及彭博一致预期FY2Q23营收2.16亿美元，同比增长24.8%，环比减少10.4%，位于指引2.15~2.35亿美元下限；Non-GAAP净亏损0.14亿美元，去年同期净亏损ctpct后端工艺问题及设备零部件短缺影响Durham工厂产出，使得毛利率环比减计FY2023Q3营收为2.1~2.3亿美元，不及彭博一致预期的2.46亿美元，主因射频业务需求减弱，公司预计Q3订单相比此前预期减少1,500万美元；毛利率为30%~34%，Non-GAAP净亏损为0.15~0.20亿美元。莫霍克谷工厂量产进展按计划进行，持续推进材料及器件产能扩张200mm莫霍克谷工厂投产节奏符合公司预期，Wolfspeed预计其将在Q3产生少量收入，Q4将确认数百万美元收入。由于产能利用率较低，短期内该厂将拖累综合毛利率。随着产能爬坡，由于8吋相对于6吋晶圆较强成本优势，公司看好长期毛利率的改善空间。由于新能源领域的强劲需求，当前达勒姆工厂持续面临产能及供应瓶颈。公司正积极推进莫霍克谷工厂的验证和SilerCity工厂建设。业绩会上投资者关心下一个新厂计划细节，公司表示当前达勒姆工厂产能处于供不应求状态，当前正积极与合作方协商，公司计划新厂于2023年开工并于2027年投产，如有其他进展将尽快公告。行业走势图电子半导体沪深沪深3006(5)(15)(26)(36)Feb-22Jun-22Sep-22Jan-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级时代电气688187CH73.00买入斯达半导603290CH508.03买入华润微688396CH57.20买入东微半导688261CH300.00买入资料来源：华泰研究预测在手订单充沛且汽车领域客户导入顺利，材料及功率器件业务需求稳健FY2Q23新品开发(Design-in)新增订单为15亿美元，环比下降57%，公较Q1末的40%有所提升，近三年Design-ins累计金额达160亿美元，且在手订单充足。功率器件业务方面，我们看到公司汽车领域新客户导入顺利。新客户建立合作，此前已积累通用、采埃孚、Lucid等汽车领域客户。同时供应链问题得以解决，FY2Q23功率业务收入同比增长48%。材料业务方面，衬底产能保持供不应求，后道问题已缓解。风险提示：全球半导体进入下行周期，SiC渗透不及预期，莫霍克谷工厂产能爬坡不及预期。技FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23(百万美元)FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23QoQYoYFY2Q23业绩指引FY2Q23ConFY3Q23业绩指引FY3Q23Con营业总收入228.5241.3216.18%215.0~235.0225.1210.0~230.0246.4新品开发订单(十亿美元)62.65营业成本7.2)6.1)4.0)9.6)1.4)9.2)毛利.9.9.9营业费用5.1)7.9)6.3)7.8)5.6)8.2)营业利润5.7)0.9)2.3)8.9)5.7)1.3).6%49.9%非经营性损益1).8)8)6)49.78税前利润.8).7).1).5).0).5)企业所得税3)0)4)3)2)4)持续经营净利润0.1)6.7)6.5)1.8)6.2)0.9)终止经营收入/损益000.200GAAP净利润0.1)6.7)6.5).46.2)0.9)-93~-83-81~-88归母净利润0.1)6.7)6.5).46.2)0.9)Non-GAAP净利润3.8)8.6)4.3).9).9)4.2)-20~-106.5)-15~-204.0)每股净利润(美元).0.21.73归母每股净利润(美元).60.82.5426.21.73Non-GAAP毛利率33.5%35.4%36.3%36.5%35.6%33.6%33%-35%33.8%30%-34%35.5%经营利润率-42.0%-35.2%-33.1%-25.8%-31.4%-42.2%Non-GAAP净利润率-7.6%-2.0%-6.6%注：指引来自于公司财报，一致预期数据来自于彭博一致预期资料来源：公司公告，彭博，华泰研究~$4.0bn~$2.9~$2.95bn~$1.5bn$0.7-1.0bn~$0.50bnFY2019-2021FY2024FYFY2019-2021FY2024FY2026FY2027资料来源：公司公告，华泰研究图表3：Wolfspeed新品开发新增订单(Design-in)金额(十亿美元)4.03.53.02.52.0500.50.0资料来源：公司公告，华泰研究图表4：新品开发累计订单(Design-in)金额资料来源：公司投资者日PPT，华泰研究资料来源：公司投资者日PPT，华泰研究资料来源：公司投资者日PPT，华泰研究资料来源：公司投资者日PPT，华泰研究山东天岳其他2%其他2%Ⅱ-Ⅵ35%Wolfspeed33%SK集团9.0%昭和电工0.8%天科合SK集团9.0%昭和电工0.8%8.7%意法半导体天岳先意法半导体天岳先进0.5%0.1%其他0.4%15.2%Ⅱ-Ⅵ16.6%Ⅱ-Ⅵ16.6%资料来源：Yole，华泰研究资料来源：Yole，华泰研究资料来源：各公司官网，华泰研究代码公司股股价(元/股)目目标价(元/)评级总市值(百万元)P/E(倍)EPS22022E2023E2024E2022E2023E2024E688187CH时代电气61.8673.00买入69,55933.528.828.91.811.972.14688396CH华润微52.5157.20买入74,53228.725.621.31.942.032.46603290CH斯达半导369.10508.03买入58,98573.046.569.26688261CH东微半导239.70300.00买入16,15057.841.697.44资料来源：Wind，华泰研究预测时代电气公布2022年三季报：3Q22收入为43.5亿元，同/环比增加34.7%/9.2%，归母净工业变流产品推动新兴装备业务收入同比大幅增长；2)轨道交通装备业务企稳，2022前三季度收入同比增速逐季改善，其中轨道交通电气装备前期受铁轨订单影响压力较大，Q3收入增速同比转正。我们认为轨交装备业务改善明显，功率+电驱+工业变流业务构筑第二EPS1.81/1.97/2.14元；基于SOTP估值法给予功率半导体器件/新能源电驱/工业变流产品/轨交装备及其他业务19.3x22EPS、2.6x22EPS、9.5x22EPS和22.1x22EPE，合计市值1033.92亿元，对应A股目标价73.00元，维持“买入”评级。(最新报告日期：风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。CH，目标价：508.03元)斯达半导公布2022年三季报：Q3营收7.2亿元，同比增长50.7%，环比增长17.7%，主要受到新能源业务驱动。归母净利润2.44亿元，同比增长116.5%，环比增长24.7%，环比加速增长主因：1)Q3毛利率环比提升0.4pct至41.4%；2)Q3确认其他收益2,265万元。扣非后归母净利润仍然环比增长14.3%。我们看好公司新能源业务的长期成长动能，2022/23/24年归母净利润预测为8.44/11.20/15.81亿元，对应EPS4.94/6.56/9.26元，目标价508.03元。考虑到A股可比公司2022年P/E平均数在40.8倍，以及市场对于公司远期新能源业务收入提升的预期和对其卡位新能源汽车赛道稀缺性给予的估值溢价，我们基于2025年50倍远期PE折现,维持“买入”评级。(最新报告日期：2022-10-28)。风险提示：SiC产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT竞争加剧。Q%；润0.83亿元，同比增长103%，环比增长21%。公司业绩环比强劲增长主要由于：1)产能持续提升；2)涨价及产品结构优化助推Q3毛利率环比提升0.2pct至34.1%。我们看好公司在国内高性能功率器件设计领域的领先地位，高压产品有望助推全年盈利能力溢价，基于公司较好的产品组合、高业绩成长性等优势)，维持买入评级。风险提示：半导体周期下行；新能源车、充电桩、5G等需求不达预期风险。华润微(688396CH，买入，目标价：57.20元)华润微发布2022年三季报：受消费类产品需求明显放缓影响，Q3实现营收24.86亿元，同比增长0.5%，环比减少5.6%；归母净利润7.03亿元，扣非归母净利润5.56亿元，同比增长3.2%，环比减少20.6%，环比下滑主因：Q3毛利率环比下降至37.1%，费用率环比提升。Q3非经常性损益主要为核销长账龄应付款项1.35亿，确认为营业外收入。我们对22/23/24年收入预测为100.01/116.03/138.18亿元，归母净利预测为25.66/26.77/32.44亿元，对应EPS为1.94/2.03/2.46元。目标价57.2元，基于22年3.8倍PB(BPS15.04元)，低于可比公司Wind一致预期的4.1倍，主要由于公司消费产品占比较高，维持买入风险提示：半导体行业进入下行周期的风险，新技术及产品研发不达预期的风险。提示全球半导体进入下行周期。我们认为，如果全球半导体行业由于库存调整和政治局势紧张等因素而进入下行周期，需求的疲软和订单的减少或可能导致公司业绩承压。SiC渗透不及预期。目前SiC行业仍处于行业发展初期阶段，我们认为，如果SiC渗透不及预期，可能会影响公司订单数量，公司收入可能会承压。莫霍克谷工厂产能爬坡不及预期。公司预计莫霍克谷工厂将在FY2023财年结束前产能开于我们预期，公司收入可能会承压。本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。技分析师声明本人，黄乐平、刘溢，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。技香港-重要监管披露•华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券(美国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格，可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师黄乐平、刘溢本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的