国金567章-武汉大学考研-国际金融-白晓燕老师

§5国际储备

internationalreserve第一节国际储备及其构成

一、含义（一）概念各国政府为了弥补国际收支赤字，保持汇率稳定，以及应付其他紧急支付的需要而持有的国际间普遍接受的所有资产的总称。（二）条件1可得性2高度流动性3普遍接受性（三）与国际清偿力（internationalliquidity）的区别国际清偿力:一国在无需影响本国经济正常运行的情况下，平衡国际收支逆差及维持汇率的总体能力。国际清偿力=现实的对外清偿能力+潜在的借款能力国际储备

国际清偿力＞国际储备

二、构成

（一）黄金储备货币用途黄金

黄金在国际储备中的地位不断下降

P197表5-1

（二）外汇储备一国货币当局持有的外国可兑换货币及其他短期金融资产。一国货币充当国际储备货币必须具备条件：（1）在国际货币体系中占有重要地位（2）能自由兑换成其它储备资产（3）内在价值相对稳定（4）为世界各国普遍接受作为国际计价和支付手段（5）供给数量同国际贸易、国际投资乃至世界经济的发展相适应。

20世纪70年代以来，世界外汇储备特点1外汇储备在国际储备总额中的比例迅速上升。1970年﹤50%，2000年93.69%。储备货币多元化。20世纪30年代前黄金—英镑30年代到1944前黄金—美元、英镑布雷顿森林体系美元—黄金1973以后US﹩Jap￥、DM及其它欧盟国家货币1999.1.1US﹩、Jap￥、DM、SF、Euro等2002上半年US﹩68%Euro13%Jap￥4.9%￡4%SF﹤1%2002年底外汇储备最多的20个国家和地区（单位：亿美元）序号国家（地区）外汇储备11瑞士38212泰国38013巴西37414美国33815马来西亚33316英国32817加拿大32718西班牙32619印尼30820波兰280序号国家（地区）外汇储备1日本45152中国大陆28643台湾16174韩国12085香港11196新加坡8147印度6708墨西哥4999俄罗斯44110德国425（三）在IMF中的储备头寸/普通提款权

generaldrawingrights/ReservePositioninIMF25%外汇储备份额基金组织用去的本币份额基金组织向成员国的借款

（四）特别提款权（SpecialDrawingRights;SDRs)概念：IMF按成员国基金份额无偿分配，可用以归还基金组织贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种帐面资产。

特征：人为创造；无偿分配；使用受限用途：政府间结算；偿还向IMF的借款本息；经货币发行国同意后可兑换成外汇；但不可以支付商品与劳务的款项，也不可以兑换成黄金。i.e.具有价值尺度、支付手段、贮藏手段职能，但没有流通手段职能。

成员国分配到的SDRs是无附带条件的使用流动资金的权利，IMF不能由于不同意成员国的政策而拒绝向他提供使用SDRs的便利。只要一国发生逆差，并要求通过动用其掌握的SDRs来弥补逆差，IMF就有义务指定另一成员国接受SDRs，或由自己动用其库存现金来换回这些SDRs。特别提款权分配情况（单位：亿SDR）份额决定着：一国投票权的多少；分配的特别提款权的多少；从IMF贷款的多少。份额与一国的经济实力相关。P200表5-6三、作用1弥补逆差；2稳定汇率；3借债保证；4发币的准备；5应付突发事件

第二节国际储备管理要解决的问题----如何确定和保持国际储备的适度规模：----总额既定的前提下，如何实现储备资产结构上的最优化。一、原则安全性、流动性、盈利性二、总量管理★实质：使一国保持适度国际储备量。否定多多益善否定不持有观点只能调整黄金和外汇储备

1影响国际储备需求量的因素（1）进口规模（2）贸易差额的波动幅度（3）外债规模与期限结构（4）汇率制度与外汇管制程度（5）进入国际金融市场筹借应急资金的能力与成本（6）一国货币地位（7）国际货币合作状况（8）持有国际储备的机会成本2适度国际储备量的确定方法原则下限：达到经济储备量上限：达到保险储备量储备／进口比例法

特里芬：一国国际储备的合理数量应约为该国年进口总额的20％－50％。实施外汇管制的国家，储备可少一些，不实施外汇管制的国家储备应多一些，但对大多数国家来说，保持储备占年进口总额的30％－40％是比较合理的。一国的国际储备应满足该国3个月的进口需要。

例：某国某年末国际储备总额为710亿美元，当年进口额为1200亿美元，试分析该国储备的充足性。解：国际储备总额可支付进口的月数=期末国际储备总额/平均月度进口=710/（1200/12）=7.1（月）>3（月）>6（月）国际储备总额占该国年进口额的比例=710/1200=59%>50%该国的国际储备较为充足。思考：中国的适度外汇储备规模2004年我国进口规模5613.8亿美元,外汇储备总额6099.32亿美元三、结构管理★主要内容：币种结构管理，实质是要保证储备资产的安全，力求储备资产的保值增值。1、外汇储备的币种结构管理储备资产币种结构管理应考虑的因素◆进出口商品的地区结构

◆一国以不同币种表示的对外债务净额币种结构尽可能与一国国际贸易结构和国际债务结构相匹配。好处：避免兑换风险，节约交易成本，保证储备使用效率。

◆储备资产中要有足够的干预货币储备货币要与干预外汇市场所需的货币保持一致◆储备货币的币值稳定性

◆储备货币的多元化★实质：使流动性大小不同的储备资产之间保持一个适当的比率，以求得流动性与盈利性的统一。

2.国际储备的流动性结构管理一级储备现金或准现金，如活期存款、短期国库券或商业票据等。二级储备投资收益率高于一级储备，但流动性仍比较高的资产，如中期债券。三级储备流动性低但收益性高的长期投资工具，如长期债券。第三节中国的国际储备一、我国的国际储备构成P210表5-7二、储备资产的管理1994年以前，外汇储备由中国银行协助央行共同管理1994年以后，外汇储备由央行领导下的国家外汇管理局经营外汇储备管理目标：保证外债偿付，满足进口支付，稳定人民币汇率外汇储备经营目标：“安全、流动、增值”年份储备年份储备198127.081993211.99198269.861994516.20198389.011995735.97198482.2019961050.49198526.4419971398.90198620.7219981449.59198729.2319991546.75198833.7220001655.74198955.5020012121.651990110.9320022864.071991217.1220034032.511992194.4320046099.32

中国历年外汇储备单位：亿美元

三、巨额外汇储备引发的问题（1）影响我国货币政策的独立性和效果；（2）央行被动托市，外汇占款增加，形成通胀压力；（3）汇率扭曲2003年12月，国务院宣布对中行和建行注入450亿美元(大约为GDP的4%)的资本。从(当时大约为4500亿美元的)国际储备中拨出，转给新成立的中央汇金投资有限公司。

§6国际金融市场国际金融市场国内金融市场区别联系参加者不同居民或非居民居民交易的标的物不同外币本币市场管制程度不同管制相对较少，甚至无管制实行严格的管制国内金融市场是国际金融市场的基础两个金融市场相互影响，如利率一些大的金融机构同时是两个市场的参与者一、国际金融市场与国内金融市场的区别与联系二、形成与发展根本原因——贸易的国际化、生产的…资本的…模式：传统型（TraditionalFinancialCenters）

区域性金融市场——全国性……——国际性……伦敦、纽约、苏黎世、巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、米兰、斯德哥尔摩、东京……

突变型利用优越的地理位置和实行优惠政策，在不长时间里形成和发展起来。巴林、开曼群岛、巴哈马、拿骚……三、结构（一）按性质1传统国际金融市场/在岸市场从事市场所在国的货币的国际借贷，并受所在国政府政策与法令管辖的金融市场。2离岸金融市场/境外金融市场特点（1）以非居民为业务主体（2）以境外货币作为交易对象（3）基本不受所在国法律法规和税制限制。类型（1）一体型伦敦、香港（2）分离型纽约国际银行业务设施InternationalBankingFacility东京离岸金融市场设立的海外特别账户新加坡离岸金融市场设立的亚洲货币账户（3）簿记型/避税港型

Bahama,Burmuda,CaymanIslands……（二）按功能1国际货币市场银行同业拆借市场短期信贷市场短期证券市场贴现市场2国际资本市场银行中长期信贷市场中长期债券市场股票市场3外汇市场4黄金市场伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港四、欧洲货币市场P223（一）概念1欧洲货币泛指投在货币发行国国境以外的银行所有存贷的该种货币。2欧洲货币市场在货币发行国境外存储和贷放该国货币的市场。（二）特点（三）形成与发展（四）业务§7国际资本流动一、形态（一）中长期资本流动1直接投资2证券投资3国际信贷政府贷款国际金融机构贷款国际银行贷款其他信贷中长期出口信贷租赁信贷P257（二）短期资本流动1贸易结算和资金短期融通；2银行资金流动3保值性资本流动/资本逃避/资本外逃4投机性资本流动二、原因及其影响因素P259（一）根本原因：寻求利润的最大化（二）影响因素利率水平汇率预期通胀差异技术水平投资环境三、国际资本流动的新特点和新趋势教材内容+1亚洲资本流动

政府优惠贷款减少，变化幅度小，较为稳定；FDI增长很快，所占比重逐渐增大；银行贷款波动大；资本市场投资占据主要地位，且主要在发达国家之间流动2全球外汇日交易量

外汇日交易量达2万亿，但97.3%是用来规避风风险或投机3债券市场发展远快于资本市场

4发行主体发生变化

企业、私人公司、非金融公司等逐步取代国家承担了发行主体的角色

四、国际资本流动的影响（一）对资本输出国的影响1、有利方面提高资本的边际效益；占领市场；提高国际地位。2、不利方面投资下降；本国就业机会减少；财政收入降低；“产业空心化”；培养潜在的竞争对手。（二）对资本输入国的影响1、有利方面缓和资金短缺困难提高工业化水平扩大出口创造就业机会2、不利方面损害经济发展的自主性对输入国自然资源的掠夺性开采，污染环境外资把输入国当成废旧设备、淘汰技术的倾销场所沉重的债务负担挤占国内商品市场份额等五、国际资本流动中的问题汇率风险国家风险:例如，资产的征用或没收。战争或革命造成的财产破坏。对国外收入的征收税率变化。对国外收入返回国内的限制

国际金融市场的内在不稳定性:国际间银行业缺乏有效监管者;不存在“最后的借款人”（lenderoflastresort）。

六、我国的资本外逃和资本内流

（一）资本外逃主要是02年以前由于我国一直实行严格的资本管制，国内居民要将其财富转移到国外只能通过非法手段进行。政局动荡等因素在我国均不存在，我国的资本外逃大部分是为了牟利。中国1982-2000年资本外逃测算表年份误差与遗漏法直接法世行法摩根法克莱因法1982-2.93-2.1123.1623.610.661983-1.281.518.9218.68-3.2719848.8917.7554.8954.8127.31985-0.063.08-33.07-7.9-29.7219869.584.7120.89-12.01-29.08198715.1814.1359.0661.2546.4719889.5715.1759.6864.0547.691989-1.158.710.75-5.07-22.24199032.0535.26138.57110.9583.02199167.6769.63101.98107.5675.7199282.11116.98243.77268.18230.41993100.96136.64239.87234.41200.42199491128.02174.82170.68107.831995178.23173.33267.78255.59286.031996155.04164.18232.94213.65236.021997221.22402.92574.6470.41459.721998189.02547.27814.21831.13871.551999176.41283.26552.31669.64673.362000117.48150.66412.08352.84337.19总计1448.992271.093957.213882.453609.051宏观经济不稳定因素（1）财政赤字近年来，我国财政收支持续赤字且逐年增加，政府会通过正式纳税或采取通胀税收融资，引起资产贬值或税负增加，从而引起资本外逃。赤字率（财政赤字/GDP）981.2%992%00-03逼近3%042.5%（2）人民币汇率贬值预期汇率贬值将造成国内实际收入和资产价值减少，由此资产所有者想尽一切办法包括资本外逃来规避汇率风险。（3）通胀我国的平均通胀率在许多年份（1988-1989，1993-1995）高达14%以上，动摇了居民持有本币资产的信心。（4）国内外实际利率差异外国相对高的利率对资本有较强吸引力。2制度因素（1）引入外资与外资差别待遇政策由于居民认识到政府借入外债会引起公众对将来税收负担和通胀的预期，外债流入会促进本国资本外逃。1993年起，中国FDI流入额大大超过外债流入额，由于内外资不平等地位（税收、土地使用、外汇管理），为了享受外资身份带来的“超国民待遇”，国内居民存在将资金转移到国外后重新回流的动力，进行制度“寻租”。（2）资本管制留在国内的外币资产丧失了自由支配的灵活性，加速资本外逃。（3）产权制度不健全私人产权保护制度不完善，拥有巨额合法或非法资产的居民会不惜代价转移资产；国有产权不明晰带来的“所有者缺位”引起了灰色收入的转移和国有资产流失。国有资产的委托代理人获得了相当大的支配权利，通过各种钱权交易、行贿受贿、钻制度漏洞等腐败寻租活动将国有资产化公为私、并出于安全考虑转移到国外。七、国际债务问题

（一）外债的定义在任何给定的时刻，一国居民欠非居民的、已使用而尚未清偿的、具有契约性偿还义务的全部债务。

（二）外债规模的监测指针1外债总量指针负债率=外债余额/国内生产总值≤10%

债务率=外债余额/出口商品、劳务的外汇收入额≤100%

2外债负担指针偿债率=外债还本付息额/出口商品劳务的外汇收入额

≤20%当年外债还本付息额与当年财政支出的比率≤10%3外债结构指针种类结构、利率结构、期限结构和币种结构（三）债务危机如果超过上述警戒线，表明该国发生债务危机。中国2002：负债率13.62%债务率46.12%偿债率7.89%短期外债与外汇储备之比18.5%

例：某国某年末外债余额1712亿美元，当年偿还外债本息额500亿美元，国内生产总值6100亿美元，商品劳务出口收入1820亿美元。计算该国的负债率、债务率、偿债率，并分析该国的债务状况。1）负债率=外债余额/GDP=1712/6100=28%该指标高于国际通用的20%的标准。2）债务率=外债余额/外汇总收入=1712/1820=94%该指标略低于国际通用的100%的标准。3）偿债率=年偿外债本息/年外汇总收入=500/1820=27.5%该指标高于国际通用的20%的标准。结论：该国外债余额过大，多项指标均接近或超过国际警戒线，有可能引发严重的债务问题，应重新安排债务。（四）国际债务问题1产生20世纪80年代初，土耳其、波兰、墨西哥、巴西、阿根廷表7-22原因内因（1）国内经济政策失误；（2）在利用外债方面，借、用、还没有统筹安排；（3）过分依赖外债进行国内经济发展；（4）使用效率不高。外因（1）以发达国家为主导的世界经济衰退；（2）实际利率过高；（3）贸易保