中级会计职称考试财务管理第二章讲义资料

考情剖析本章属于重点章。本章的学习一方面要注意树立起财务管理的风险与收益平衡的根本理念；另一方面要注意掌握有关的计算技术与方法，为后续内容的学习确立优秀的根基。就考试而言，题型主假如客观题和计算题，计算题的考点主假如财产风险权衡指标计算、投资组合利润率和投资组合标准差的计算以及资本财产订价模型的运用。最近三年的考试题型与分值散布如下表所示：年份单项选择多项选择判断题计算剖析综合题合计题题题2021年2题2分1题2分1题1分1题5分0.2题3分5.2题13分2007年2题2分—1题1分0.6题3分—3.6题6分2006年2题2分2题4分1题1分——5题7分[根本要求]〔一〕掌握财产的风险与利润的含义〔二〕掌握财产风险的权衡方法〔三〕掌握财产组合总风险的组成及系统风险的权衡方法〔四〕掌握资本财产订价模型及其运用〔五〕熟悉风险偏好的内容〔六〕认识套利订价理论【本章的内容框架】【预备知识】希望值、方差、标准差【资料】以下为两只球队的队员身高球队名称队员身高甲1.81.82.02.22.2乙1.61.62.02.42.4【问题1】就身高来说，哪个球队占有优势？希望值【迅速记忆】变量的可能值以概率为权数计算的加权平均值，即为希望值【问题2】怎样表示球队身高的散布状况？比方甲球队的情况：第一种方法第二种方法22方差σ＝∑[R－E〔R〕]×iPi【迅速记忆】离差的平方乘以相应的概率，再累加起来，即为方差。也就是离差的平方以概率为权数计算的加权平均数。第三种方法：【迅速记忆】方差开平方，即为标准差。【公式总结】〔1〕希望值【迅速记忆】变量以概率为权数计算的加权平均值，即为希望值22〔2〕方差σ＝∑[R－E〔R〕]×iPi【迅速记忆】离差的平方乘以相应的概率，再累加起来，即为方差。也就是离差的平方以概率为权数计算的加权平均数。〔3〕标准差【迅速记忆】方差开平方，即为标准差。第一节风险与利润的根来源理本节重点关注六个知识点：财产利润的含义及其计算、财产的预期利润率、财产利润率的种类、财产的风险及其权衡、风险控制对策、风险偏好【知识点1】财产利润的含义及其计算财产的利润是指财产的价值在一准时期的增值。【思考1】购买某种股票，你未来可能获得的利润有哪些？股利、买卖差价〔资本利得〕。【思考2】财产的利润怎样权衡？【例2—1】某股票一年前的价钱为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的利润率是多少？【解答】一年中财产的利润为：0.25+〔12-10〕=2.25〔元〕其中，股息利润为0.25元，资本利得为2元。股票的利润率=〔0.25+12-10〕÷10=2.5%+20%=22.5%其中股利利润率为2.5%，资本利得利润率为20%。【提示】〔1〕以绝对数表示的利润不利于不同规模财产之间利润的比较，而以相对数表示的利润那么是一个相对指标，便于不同规模下财产利润的比较和剖析。往常情况下，用利润率的方式来表示财产的利润。使用相对数能够完全解决比较问题吗？比方甲乙两人同时购买某种股票，股票购买价钱100元，拥有三个月后，甲以110元销售，利润率为10%，乙拥有六个月后销售，销售价钱为115元，利润率为15%，乙的投资利润水平高于甲的投资利润水平？〔2〕为了便于比较和剖析，对于计算期限短于或长于一年的财产，在计算利润率时一般要将不同期限的利润率转变成年利润率。如果不作特殊说明，财产的利润指的就是财产的年利润率。【知识点2】财产的预期利润率预期利润率也称为“希望利润率〞、“利润率的希望值〞，是指在不确定的条件下，预测的某财产未来可能实现的利润率。【注意】预期利润率计算的三种方法第一种方法——加权平均法〔掌握〕预期利润率【例1】某公司投资某种股票，预计未来的利润与金融危机的未来演变情况有关，如果演变趋势体现“V字〞形态，利润率为60%，如果体现“U〞形态，字利润率为20%，如果体现“L形〞态，利润率为-30%。假定金融危机体现三种形态的概率预计分别为30%、40%、30%。要求计算预期利润率。预期利润率=30%×60%+40%×20%+30%×〔-30%〕=17%。第二种方法——历史数据分组法〔认识〕第三种方法——算术平均法【例】XYZ公司股票的历史利润率数据如表2-1所示，请用算术平均值估计其预期利润率。年度123456利润率26%11%15%27%21%32%解答：利润率的希望值或预期利润率E〔R〕〔26%+11%+15%+27%+21%+32%〕÷6=22%【总结】预期利润率计算重点掌握第一种和第三种方法：第一种是加权平均法；第三种是算术平均法。其中前者计算时应用的是预测的未来利润率，后者预测时应用的是历史利润率。【知识点3】财产利润率的种类在实际的财务工作中，由于工作角度和出发点不同，利润率能够有以下一些种类：1.实际利润率实际利润率表示已经实现的或确定能够实现的财产利润率，包括已实现的或确能实现的利〔股〕息率与资本利得利润率之和。2.名义利润率名义利润率仅指在财产合约上注明的利润率。比如借钱协议上的借钱利率。3.预期利润率4.必要利润率必要利润率也称“最低必要报酬率〞或“最低要求的利润率〞，表示投资者对某财产合理要求的最低利润率。预期利润率≥投资人要求的必要报酬率，投资可行；预期利润率＜投资人要求的必要报酬率，投资不可行。5.无风险利润率无风险利润率也称无风险利率，它是指能够确定可知的无风险财产的收益率，它的大小由纯粹利率〔资本的时间价值〕和通货膨胀补贴两局部组成。一般情况下，为了方便起见，往常用短期国库券的利率近似的代替无风险利润率。风险利润率风险利润率是指某财产拥有者因担当该财产的风险而要求的超过无风险利率的额外利润，它等于必要利润率与无风险利润率之差。风险利润率权衡了投资者将资本从无风险财产转移到风险财产而要求获得的“额外补偿〞，它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好。必要利润率=无风险利润率+风险利润率风险利润率=必要利润率-无风险利润率【例·单项选择题】如果投资者决定进行某项风险投资，那么以下对于其实际利润率的表述正确的选项是〔〕。A.高于无风险利润率B.高于必要利润率C.高于预期利润率D.预先无法正确确定【答案】D【解析】实际利润率是指已经实现的或许确定能够实现的财产利润率，它受多种因素影响，对于拥有风险的投资来说，实际利润率预先无法正确预计。【知识点4】财产的风险及其权衡一、财产的风险含义财产的风险是财产利润率的不确定性，其大小可用财产利润率的离散程度来权衡，离散程度是指财产利润率的各样可能结果与预期利润率的偏差。二、权衡风险〔离散程度〕指标权衡风险的指标，主要有利润率的方差、标准差和标准离差率等。1.利润率的方差〔〕利润率的方差用来表示财产利润率的各样可能值与其希望值之间的偏离程度。其计算公式为：2.利润率的标准差〔〕利润率的标准差也是反应财产利润率的各样可能值与其希望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。其计算公式为：【注意】标准差和方差都是用绝对数来权衡财产的风险大小，在预期利润率相等的情况下，标准差或方差越大，那么风险越大；标准差或方差越小，那么风险越小。标准差或方差指标权衡的是风险的绝对大小，因此不合用于比较拥有不同预期利润率的财产的风险。3.利润率的标准离差率〔V〕标准离差率，是财产利润率的标准差与希望值之比，也可称为变异系数。其计算公式为：标准离差率是一个相对指标，它表示某财产每单位预期利润中所包含的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，财产的相对风险越大；标准离差率越小，财产的相对风险越小。标准离差率指标能够用来比较预期利润率不同的财产之间的风险大小。【提示】当不知道或许很难估计未来利润率发生的概率以及未来利润率的可能值时，能够利用利润率的历史数据去近似地估算预期利润率及其标准差。标准差可用以下公式进行估算：其中：Ri

表示数据样本中各期的利润率的历史数据；

是各历史数据的算术平均值；n表示样本中历史数据的个数。【迅速记忆】此时，方差的计算采用的是修正的算术平均法，注意此时计算算术平均值的对象是各个利润率的历史数据与预期利润率之差〔偏差〕的平方，注意此时分母为数据个数减1.【概括】对于单项财产风险计量的题目大概有两种种类：一类是给出未来的可能利润率及其概率，要求计算预期利润率、方差、标准差或许标准离差率。二类是给出过去假定干期的历史数据，要求计算预期利润率、方差、标准差或许标准离差率。“一条主线，两种方法〞【第一种题型】——以预测的未来数据为根基的有关计算。【例2·计算剖析题】某投资工程，方案投资额均为1000万元，其利润率的概率散布如下表所示：市场状况概率A工程好0.220%一般0.610%差0.25%要求：〔1〕计算该工程利润率的希望值；〔2〕计算该工程利润率的方差；〔3〕计算该工程利润率的标准差；〔4〕计算该工程利润率的标准离差率。【答案】〔1〕利润率的希望值=20%×0.2＋10%×0.6＋5%×0.2＝11%〔2〕市场状况概率A工程偏差平方〕2好0.220%〔20%-11%一般0.610%〔10%-11%〕2差0.25%〔5%-11%〕2〔3〕利润率的标准差=〔4〕利润率的标准离差率=4.90%/11%=44.55%【第二种题型】——以历史数据为根基的有关计算【例3·计算剖析题】假定甲财产的历史利润率如下：年份甲财产的利润率2004-10%20055%200610%200715%202120%要求：〔1〕估算甲财产的预期利润率；〔2〕估算甲财产利润率的标准差；〔3〕估算甲财产利润率的标准离差率。【答案】〔1〕甲财产的预期利润率=〔-10%+5%+10%+15%+20%〕/5=8%〔2〕甲财产利润率的标准差＝11.51%〔3〕甲财产利润率的标准离差率=11.51%÷8%=1.44【例4·单项选择题】甲方案投资利润率的希望值为15%，乙方案投资利润率的希望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是〔〕。〔2003年考题〕A.方差B.净现值C.标准离差D.标准离差率【答案】D【解析】标准离差仅合用于希望值相同的情况，在希望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；标准离差率合用于希望值相同或不同的情况，在希望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。【例5·单项选择题】某公司拟进行一项存在一定风险的完整工业工程投资，有甲、乙两个方案可供选择：甲方案净现值的希望值为

1000

万元，标准离差为

300万元；乙方案净现值的希望值为

1200

万元，标准离差为

330万元。以下结论中正确的选项是〔

〕。〔2002

年考题〕A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法评论甲乙方案的风险大小【答案】B【解析】当两个方案的希望值不同时，决议方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准离差率＝标准离差/希望值，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。甲方案标准离差率＝300/1000＝30%；乙方案标准离差率＝330/1200＝27.5%。显然甲方案的风险大于乙方案。【知识点5】风险控制对策风险对策含义方法举例当风险所造成的损失不能拒绝与不守信用的厂商业务往由该工程可能获得的利润躲避风险来；放弃可能显然致使损失的予以抵销时，应当放弃该资投资工程。产，以躲避风险。减少风险的常用方法有：进行正确的预测；对决议进行多方〔1〕控制风险因素，减少案优选和替代；实时与政府部减少风险风险的发生；门交流获取政策信息；在展开〔2〕控制风险发生的频次新产品前，充分进行市场调研；和降低风险损害程度。采用多领域、多地区、多工程、多品种的经营或投资以分别风险。对可能给公司带来灾难性向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等举措实现风损失的财产，公司应以一定转移风险险共担；经过技术转让、租借代价，采取某种方式转移风经营和业务外包等实现风险转险。移。包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊接受风险入本钱或费用，或冲减利润；风险自保，是指公司预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有方案地计提财产减值准备等。【例6·单项选择题】采用多领域、多地区、多工程、多品种的投资以分散风险，属于风险对策中的〔〕。A.躲避风险B.减少风险C.转移风险D.接受风险【答案】B【例7·单项选择题】公司向保险公司投保是〔〕。A.接受风险B.减少风险C.转移风险D.躲避风险【答案】C【解析】公司以一定代价、采取某种方式将风险损失转嫁给他人担当，以防备可能给公司带来灾难性损失的对策是转移风险，采取投保的方式就是将风险转移给保险公司担当。【例8·单项选择题】拒绝与不守信用的厂商业务往来属于风险对策中的〔〕。A.躲避风险B.减少风险C.转移风险D.接受风险【答案】A【解析】当风险所造成的损失不能由该工程可能获得的利润予以抵销时，应当放弃该工程，以躲避风险。比如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能显然致使损失的投资工程。【知识点6】风险偏好根据人们的效用函数不同，能够按照其对风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。种类决议原那么风险回当预期利润率相同时，选择低风险的财产；当风险相同时，选择避者高预期利润率的财产。风险追当预期利润率相同时，选择风险大的。求者风险中选择财产的惟一标准是预期利润率的大小，而不论风险状况如立者何。【提示】1.风险中立者，无视风险，只根据预期利润率的大小选择方案。2.清除风险中立者后，风险回避者和风险追求者决议的原那么都是“当相同时，选择〞。3.我们一般都是风险回避者，当预期利润率相同时，选择低风险的财产；当风险相同时，选择高预期利润率的财产。4.对于风险追求者，预期利润率相同时，选择风险大的。第二节财产组合的利润与风险剖析本节重点关注四个知识点：财产组合的观点及其预期利润率、财产组合的风险权衡、非系统风险与风险分别、系统风险及其权衡。【知识点1】财产组合的观点及其利润1.财产组合两个或两个以上财产所组成的会合，称为财产组合。如果财产组合中的财产均为有价证券，那么该财产组合也可称为证券组合2.财产组合的预期利润率财产组合的预期利润率就是组成财产组合的各样财产的预期利润率的加权平均数，其权数等于各样财产在整个组合中所占的价值比率。即：财产组合的预期利润率其中：E〔Rp〕表示财产组合的预期利润率；E〔Ri〕表示第i项财产的预期利润率；Wi表示第i项财产在整个组合中所占的价值比率。【例9·计算剖析题】投资利润利润率财产甲1001010%财产乙2005025%财产甲乙组合3006020%甲乙利润率的加权平均值=1/3×10%+2/3×25%=20%。【提示】影响投资组合希望利润率的因素：一是投资组合中各项财产的预期利润率；二是投资组合中各项财产的价值比率。【知识点2】财产组合的风险胸怀【直观的理解】【结论】组合风险的大小与两项财产利润率之间的改动关系〔有关性〕有关。反应财产利润率之间有关性的指标是协方差或有关系数。1.协方差当协方差为正当时，表示两种财产的利润率呈同方向改动；协方差为负值时，表示两种财产的利润率呈相反方向变化。2.有关系数有关系数老是在-1到+1之间的范围内改动，-1代表完全负有关，+1代表完全正有关。〔1〕-1≤ρ≤12〕有关系数=1，表示两项财产利润率的变化方向和变化幅度完全相同。〔3〕有关系数=-1，表示两项财产利润率的变化方向和变化幅度完全相反。〔4〕有关系数=0，不有关。3.协方差与有关系数之间的关系两项财产的协方差一、两项财产组合的风险两项财产组合的利润率的方差知足以下关系式：式中：σ表示财产组合利润率的标准差，它权衡的是财产组合的风险；p

σ和σ分别表示组合中两项财产利润率的标准差；12

W和1

W分别表示组合中2两项财产所占的价值比率【速记】两种财产组合的利润率方差的公式能够这样来记忆：〔a＋b〕2＝a2＋2ab＋b2，将上式当作a，当作b，再考虑两种证券的有关系数即可。【剖析】1.影响组合方差〔或组合标准差〕的因素有三个：投资比率、单项财产的标准差〔或方差〕、有关系数〔协方差〕。——注意多项选择题。财产组合预期利润率的影响因素有两个：投资比率、单项投资的预期收益率。2.组合方差与有关系数同向变化。有关系数越大，组合方差越大，风险越大。反之，有关系数越小，组合方差越小，风险越小。3.有关系数最大时，组合方差最大。有关系数最大值为1，此时：组合标准差=单项财产标准差的加权平均值由此说明，组合的风险等于组合中各项财产风险的加权平均值。也就是说，当两项财产的利润率完全正有关时，两项财产的风险完全不能互相抵消，所以，这样的财产组合不能抵销任何风险。4.有关系数最小时，组合方差最小。有关系数最小值为－1，此时，方差抵达最小值，甚至可能为0。因此，当两项财产的利润率拥有完全负有关关系时，两者之间的风险能够充分地抵消，甚至完全除去。因而，这样的财产组合就能够最大程度地抵消风险。5.在实际中，两项财产完全正有关或完全负有关的情况几乎是不可能的。绝大部分财产两两之间都拥有不完全的有关关系，即有关系数小于1且大于-1〔多半情况下大于0〕，因此，会有：财产组合利润率的标准差大于0，但小于组合中各财产利润率标准差的加权平均值。因此，财产组合能够分别风险，但不能完全除去风险。【例10·单项选择题】在计算由两项财产组成的投资组合利润率的方差时，不需要考虑的因素是〔〕。〔2005年考题〕A.单项财产在投资组合中所占比重B.单项财产的β系数C.单项财产的方差D.两种财产的协方差【答案】B【解析】根据财产组合利润率方差的计算公式可知，其中并未波及到单项财产的β系数。【例11·单项选择题】如果A、B两只股票的利润率变化方向和变化幅度完全相同，那么由其组成的投资组合〔〕。〔2007年考题〕A.不能降低任何风险B.能够分别局部风险C.能够最大限度地抵消风险D.风险等于两只股票风险之和【答案】A【解析】如果A、B两只股票的利润率变化方向和变化幅度完全相同，那么两只股票的有关系数为1，有关系数为1时投资组合不能降低任何风险，组合的风险等于两只股票风险的加权平均数。【例12·多项选择题】以下有关两项财产利润率之间有关系数的表述正确的是〔〕。A.当有关系数为1时，投资两项财产不能降低任何投资风险B.当有关系数为-1时，投资两项财产风险抵消效果最好C.当有关系数为0时，投资两项财产不能抵销风险D.当有关系数为0时，投资两项财产的组合能够抵销风险【答案】ABD【解析】只需有关系数不等于+1，投资两项财产均能够抵销风险。【例13·计算剖析题】：A、B两种证券组成证券投资组合。A证券的预期利润率10%，方差是0.0144，投资比重为80%；B证券的预期利润率为18%，方差是0.04，投资比重为20%；A证券利润率与B证券利润率的协方差是0.0048。要求：〔1〕计算以下指标：①该证券投资组合的预期利润率；②A证券的标准差；③B证券的标准差；④A证券与B证券的有关系数；⑤该证券投资组合的标准差。〔2〕当A证券与B证券的有关系数为0.5时，投资组合的标准差为12.11%，联合〔1〕的计算结果回复以下问题：①有关系数的大小对投资组合收益率有没有影响？②有关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响？〔200年试题〕【答案】〔1〕①证券投资组合的预期利润率＝10%×80%＋18%×20%＝11.6%②A证券的标准差＝＝12%③B证券的标准差＝＝20%④A证券与B证券的有关系数＝0.0048/〔12%×20%〕＝0.2⑤证券投资组合的标准差＝11.11%或＝11.11%〔2〕有关系数的大小对投资组合利润率没有影响；对投资组合的风险有影响，有关系数越大，投资组合的风险越大，反之亦然。二、多项财产组合的风险〔1〕一般来讲，随着财产组合中财产个数的增加，财产组合的风险会渐渐降低，当财产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将特别迟缓直到不再降低。〔2〕随着财产个数的增加而渐渐减小的风险，只是由利润率的方差表示的风险。我们将这些可经过增加财产组合中财产的数目而最终除去的风险，称为“非系统风险〞。〔3〕不随着组合中财产数目的增加而消失的始终存在的风险，称为“系统风险〞。【知识点3】非系统风险与风险分别非系统风险又被称为公司特有风险或可分别风险，是指由于某种特定原因对某特定财产利润率造成影响的可能性。它是能够经过有效的财产组合来除去去的风险；它是特定公司或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有财产的市场因素无关。对于特定公司而言，公司特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险，是指因生产经营方面的原因给公司目标带来不利影响的可能性。财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给公司目标带来不利影响的可能性。当公司息税前资本利润率高于借入资本利息率时，使用借入资本获得的利润除了补偿利息外还有节余，因而使自有资本利润率提高。可是，假定公司息税前资本利润率低于借入资本利息率，使用借入资本获得的利润还不够支付利息，需动用自有资本的一局部来支付利息，进而使自有资本利润率降低。在风险分其他过程中，不应当过分夸大财产多样性和财产数目的作用。实际上，在财产组合中财产数目较少时，经过增加财产的数目，分别风险的效应会比较显然，但当财产的数目增加到一定程度时，风险分其他效应就会渐渐减弱。【例14·多项选择题】公司举债经营而致使的风险属于〔〕。A.可分别风险B.财务风险C.公司特有风险D.非系统风险【答案】ABCD【解析】本题查核的知识点是非系统风险的别称及其分类。非系统风险又称公司特有风险或可分别风险，公司特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。公司举债经营致使的风险属于财务风险，财务风险属于公司特有风险。【例15·单项选择题】以下因素惹起的风险中，投资者能够经过财产组合予以消减的是〔〕。A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资公司出现经营失误【答案】D【解析】能够经过财产组合分其他风险为可分别风险，又叫非系统风险或公司特有风险。被投资公司出现经营失误，只是影响被投资公司，由此引起的风险属于公司特有风险，投资者能够经过财产组合予以消减；其余三个选项可能会给市场上所有的财产都带来经济损失，由此惹起的风险属于系统风险，不能经过财产组合分别掉。【知识点4】系统风险及其权衡一、市场组合1.市场组合，是指由市场上所有财产组成的组合。2.它的利润率就是市场平均利润率，实务中往常使用股票价钱指数的平均利润率来代替。3.市场组合利润率的方差代表市场整体的风险。4.由于在市场组合中包含了所有财产，因此，市场组合中的非系统风险已经被除去，所以，市场组合的风险就是系统风险〔市场风险〕。二、系统风险及其权衡单项财产或财产组合受系统风险影响的程度，能够经过系统风险系数〔β系数〕来权衡。1.单项财产的β系数单项财产的β系数是指能够反应单项财产利润率与市场平均利润率之间改动关系的一个量化指标，它表示单项财产利润率的改动受市场平均利润率改动的影响程度，换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项财产系统风险的大小。β系数的定义式如下：【注意】协方差的计算公式某项财产利润率与市场组合利润率的协方差两项财产利润率的协方差其中ρi，m表示第i项财产的利润率与市场组合利润率的有关系数；σi是该项财产利润率的标准差，表示该财产的风险大小；σm是市场组合利润率的标准差，表示市场组合的风险。【例16·单项选择题】某种证券利润率的标准差为0.2，目前的市场组合利润率的标准差为0.4，两者之间的有关系数为0.5，那么两者之间的协方差是〔〕。〔2007年考题〕【答案】A【解析】两项财产利润率之间的协方差＝两项财产利润率之间的有关系数×一项财产利润率的标准差×另一项财产利润率的标准差＝0.5×0.2×0.4＝0.04【提示】〔1〕从上式能够看出，第i种财产β系数的大小取决于三个因素：第i种财产利润率和市场财产组合利润率的有关系数、第i种财产利润率的标准差和市场组合利润率的标准差。〔2〕市场组合的β系数为1。〔3〕当β＝1时，说明该财产的利润率与市场平均利润率呈同方向、同比率的变化，即如果市场平均利润率增加〔或减少〕1%，那么该财产的利润率也相应地增加〔或减少〕1%，也就是说，该财产所含的系统风险与市场组合的风险一致；当β＜1时，说明该财产利润率的改动幅度小于市场组合利润率〔或称市场平均利润率〕的改动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；当β＞1时，说明该财产利润率的改动幅度大于市场组合利润率的改动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合的风险。〔4〕绝大部分财产的β系数是大于零的〔大部分介于0.5和2之间〕，也就是说，绝大部分财产利润率的变化方向与市场平均利润率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而致使β系数的不同。极个其他财产的β系数是负数，说明这类财产的利润率与市场平均利润率的变化方向相反，当市场平均利润率增加时，这类财产的利润率却在减少。如西方的个别收账公司。在实务中，并不需要公司财务人员或投资者自己去计算证券的β系数，一些证券咨询机构会定期宣布大量交易过的证券的β系数。【例17·单项选择题】如果某单项财产的系统风险大于整个市场投资组合的风险，那么能够判断该项财产的β值〔〕。〔2006年考题〕A.等于1B.小于1C.大于1D.等于0【答案】C【解析】单项财产的β＝1，说明单项财产的系统风险与整个市场投资组合的风险一致；单项财产的β>1，说明单项财产的系统风险大于整个市场投资组合的风险；单项财产的β<1，说明单项财产的系统风险小于整个市场投资组合的风险。2.财产组合的β系数财产组合的β系数是所有单项财产β系数的加权平均数，权数为各样财产在财产组合中所占的价值比率。计算公式为：其中β是财产组合的β系数；Wi为第i项财产在组合中所占的价值比重；pβi表示第i项财产的β系数。由于单项财产的β系数的不尽相同，因此经过替换财产组合中的财产或改变不同财产在组合中的价值比率，能够改变组合的风险特性。【注意】单项财产的贝塔系数需要记忆。【例18·多项选择题】在以下各项中，能够影响特定投资组合β系数的有〔〕。〔2006年考题〕A.该组合中所有单项财产在组合中所占比重B.该组合中所有单项财产各自的β系数C.市场投资组合的无风险利润率D.该组合的无风险利润率【答案】AB【解析】投资组合的β系数受到单项财产的β系数和各样财产在投资组合中所占的比重两个因素的影响。【例2－7】某财产组合中有三只股票，有关的信息如表2－5所示，计算财产组合的β系数。表2－5

某财产组合的有关信息股票

β系数

股票的每股市价〔￥〕

股票的数量〔股〕A

0.7

4

200B1.12100C1.710100【答案】首先计算ABC三种股票所占的价值比率：股票比率：〔4×200〕÷〔4×200＋2×100＋10×100〕＝40%股票比率：〔2×100〕÷〔4×200＋2×100＋10×100〕＝10%股票比率：〔10×100〕÷〔4×200＋2×100＋10×100〕＝50%然后，计算加权平均β系数，即为所求：βp＝40%×0.7＋10%×1.1＋50%×1.7＝1.24第三节证券市场理论本节关注三个知识点：风险与利润的一般关系、资本财产订价模型、套利订价理论。【知识点1】风险与利润的一般关系对于每项财产来说，所要求的必要利润率可用以下的模式来胸怀：必要利润率＝无风险利润率＋风险利润率其中，无风险利润率〔往常用Rf表示〕是纯粹利率与通货膨胀补贴之和，往常用短期国债的利润率来近似替代，而风险利润率表示因担当该项财产的风险而要求的额外补偿，其大小那么视所担当风险的大小以及投资者对风险的偏好而定。从理论上来说，风险利润率能够表述为风险价值系数〔b〕与标准离差率〔V〕的乘积。即：风险利润率＝b×V因此，必要利润率R＝Rf＋b×V风险价值系数〔b〕的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险越是回避，风险价值系数〔b〕的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度较高，那么说明风险的承受能力较强，那么要求的风险补偿也就没那么高，风险价值系数〔b〕就会较小。标准离差率的大小那么由该项财产的风险大小所决定。【例19·单项选择题】纯粹利率为2%，通货膨胀补贴为5%，如果某项投资利润率的希望值为20%，标准差为10%，在风险价值系数为0.2的情况下，该项投资的必要利润率为〔〕。A.12%B.15%C.17%D.8%【答案】C【解析】无风险利润率＝2%＋5%＝7%；标准离差率＝10%/20%＝0.5；必要利润率＝7%＋0.2×0.5＝17%。【知识点2】资本财产订价模型一、资本财产订价模型的根来源理——高风险、高利润。某项财产的必要利润率＝无风险利润率＋风险利润率＝无风险利润率＋β×〔市场组合的平均利润率－无风险利润率〕财产组合的必要利润率＝无风险利润率＋财产组合的β×〔市场组合的平均利润率－无风险利润率〕用公式表示如下：R=Rf+β×〔Rm-Rf〕其中，R表示某财产的必要利润率；β表示该财产的系统风险系数；Rf表示无风险利润率〔往常以短期国债的利率来近似替代〕；Rm表示市场组合平均利润率〔往常用股票价钱指数的平均利润率来代替〕，〔Rm－Rf〕称为市场风险溢酬。某财产的风险利润率是市场风险溢酬与该财产β系数的乘积。即：风险利润率＝β×〔Rm－Rf〕二、证券市场线如果把CAPM模型核心关系式中的β看作自变量，必要利润率R作为因变量，无风险利率〔Rf〕和市场风险溢酬〔Rm－Rf〕作为系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线，简称为SML。SML就是关系式R＝Rf＋β×〔Rm－Rf〕所代表的直线。该直线的横坐标是β系数，纵坐标是必要利润率。SML上每个点的横、纵坐标对应着每一项财产〔或财产组合〕的β系数和必要利润率。因此，随意一项财产或财产组合的β系数和必要利润率都能够在SML上找到对应的点。【提示】〔1〕在证券市场上，截距为无风险利润率。当无风险利润率变大而其他条件不变时，所有财产的必要利润率都会上升，且增加同样的数值。反之，亦然。〔2〕斜率为市场风险溢酬。风险憎恶程度越高，要求的补偿就越高，证券市场线的斜率就越大。3〕在CAPM的理论框架下，假定市场是平衡的，那么资本财产订价模型还能够描绘为：预期利润率＝必要利润率＝Rf＋β×〔Rm－Rf〕【例20·多项选择题】对于资本财产订价模型的以下说法正确的选项是〔〕。A.如果市场风险溢酬提高，那么所有的财产的风险利润率都会提高，并且提高的数值相同B.如果无风险利润率提高，那么所有的财产的必要利润率都会提高，并且提高的数值相同C.对风险的平均容忍程度越低，市场风险溢酬越大D.如果β＝1，那么该财产的必要利润率＝市场平均利润率【答案】BCD【解析】某财产的风险利润率＝该财产的β系数×市场风险溢酬〔Rm－Rf〕，不同财产的β系数不同，虽然市场风险溢酬提高相同的数量，各财产风险利润率增加的数量也不同，所以，A的说法不正确。某财产的必要利润率＝无风险利润率＋该财产的风险利润率，对于不同的财产而言，风险不同，风险利润率不同，可是无风险利润率是相同的，所以，B的说法正确。市场风险溢酬〔Rm－Rf〕反应市场整体对风险的偏好，对风险的平均容忍程度越低，意味着风险憎恶程度越高，要求的市场平均利润率越高，所以，〔Rm－Rf〕的值越大。所以，C的说法正确。某财产的必要利润率＝Rf＋β×〔Rm－Rf〕，如果β＝1，那么该财产的必要利润率＝Rf＋〔Rm－Rf〕＝Rm，而Rm表示的是市场平均利润率，所以，D的说法正确。【例2-11】某公司拥有由甲、乙、丙三种股票组成的证券组合，三种股票的β系数分别是2.0、1.3和0.7，它们的投资额分别是60万元、30万元和10万元。股票市场平均利润率为10%，无风险利率为5%。假定资本财产订价模型成立。要求：〔1〕确定证券组合的预期利润率；〔2〕假定公司为了降低风险，销售局部股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为l0万元、30万元和60万元，其余条件不变。试计算此时的风险利润率和预期利润率。【解答】〔1〕①首先计算各股票在组合中的比率：甲股票的比率＝60÷〔60+30+10〕＝60%乙股票的比率＝30÷〔60+30+10〕＝30%丙股票的比率＝10÷〔60+30+10〕＝10%②计算证券组合的β系数：证券组合的β系数＝2.0×60%+1.3×30%+0.7×10%＝1.66③计算证券组合的风险利润率：证券组合的风险利润率＝1.66×〔10%-5%〕＝8.3%④计算证券组合的预期利润率：证券组合的预期利润率＝5%+8.3%＝13.3%〔2〕调整组合中各股票的比率后：①计算各股票在组合中的比率：甲股票的比率＝10÷〔60+30+10〕＝10%乙股票的比率＝30÷〔60+30+10〕＝30%丙股票的比率＝60÷〔60+30+10〕＝60%②计算证券组合的β系数：证券组合的β系数＝2.0×10%+1.3×30%+0.7×60%＝1.0l③计算证券组合的风险利润率：证券组合的风险利润率＝1.01×〔10%-5%〕＝5.05%④计算证券组合的预期利润率：证券组合的预期利润率＝5%+5.05%＝10.05%【例2-12】某公司拟在现有的甲证券的根基上，从乙、丙两种证券中选择一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组合，资本比率为6:4，有关的资料如表2-6所示。表2-6甲、乙、丙三种证券的利润率的预测信息甲证券在各样可能情况的概率可能情况下的利润率

乙证券在各样丙证券在各样可能情况下的收可能情况下的收益率益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.25%-10%12%要求：〔1〕应当选择哪一种证券?2〕假定资本财产订价模型成立，如果证券市场平均利润率是12%，无风险利率是5%，计算所选择的组合的预期利润率和β系数分别是多少?【解答】〔1〕乙的预期利润率＝0.5×20%+0.3×10%+0.2×〔-10%〕＝11%丙的预期利润率＝0.5×8%+0.3×14%+0.2×12%＝10.6%乙的标准差＝11.36%丙的标准差＝2.69%乙的标准离差率＝11.36%/11%＝1.03中级会计职称考试丙的标准离差率＝2.69%/l0.6%＝0.25由于丙证券的标准差和标准离差率均小于乙证券的标准差和标准离差率，所以应当选择丙证券。〔2〕甲的预期利润率＝0.5×15%+0.3×10%+0.2×5%＝11.5%组合的预期利润率＝0.6×11.5%+0.4×10.6%＝11.14%根据资本财产订价模型：11.14%＝5%+β×〔12%-5%〕解得：β＝0.88【例2-13】某公司现有两个投资工程可供选择，有关资料如表2-7所示。表2-7甲、乙投资工程的预测信息市场销售情况概率甲工程的利润率乙工程的利润率很好0.230%25%一般0.415%10%很差0.4-5%5%要求：〔1〕计算甲乙两工程的预期利润率、标准差和标准离差率。〔2〕公司决定对每个投资工程要求的利润率都在8%以上，并要求所有工程的标准离差率不得超过l，那么应当选择哪一个工程?假定关系式：预期利润率＝Rf+b×V成立，政府短期债券的利润率是4%，计算所选工程的风险价值系数b。3〕假定资本财产订价模型成立，证券市场平均利润率为12%，政府短期债券利润率为4%，市场组合的标准差为6%，分别计算两工程的β系数以及它们与市场组合的有关系数。【解答】〔1〕甲工程的预期利润率0.2×30%+0.4×15%+0.4×〔-5%〕＝10%乙工程的预期利润率＝0.2×25%+0.4×10%+0.4×5%＝11%甲工程的标准差＝13.41%乙工程的标准差＝7.35%甲工程的标准离差率＝13.41%／l0%＝1.34乙工程的标准离差率＝7.35%／11%＝0.67〔2〕两个工程的预期利润率均超过必要利润率8%，可是甲工程的标准离差率大于1。所以应当选择乙工程。从〔1〕中的计算可知：乙工程的预期利润率＝11%＝4%+b×0.67从上面的式子中求出：b＝〔11%-4%〕÷0.67＝10.45%＝0.1045〔3〕①首先计算甲乙两工程的β系数：由资本财产订价模型知：甲工程的预期利润率＝4%+β甲×〔12%-4%〕从〔1〕中的计算可知：