上市公司价值理论及其影响因素分析 3600字

上市公司价值理论及其影响因素分析3600字摘要:一般说来,股票定价是以公司价值评估为根底的,公司价值从股票市场产生以来就一直是该市场的中心话题公司价值管理目标和价值评估是公司价值理论的两个根本点公司价值的上下受多种因素的影响,其对股价的影响已非传统的单一决定论而应是内外互动论在经济正处转轨时期的我国,影响上市公司价值的一些特殊问题的悬而未决使公司价值低下并影响着价值判断和股价的形成

关键词:公司价值;估价;影响因素

一、公司价值理论概述

为缩小研究范围,本文所指公司仅限于已上市或拟上市股份有限公司

公司作为资本市场上的商品,其价值具有一般商品的普遍性和作为资本商品的特殊性公司价值应该是既反映公司的资产状况和长期获利能力,又反映市场对公司评价的一个综合值反映公司价值的指标从内部来说是所有者权益和长期获利能力;从外部来说是其作为商品的市场均衡价格即股价与新古典微观经济学中的利润最大化目标相比,以公司价值最大化作为公司目标显然要合乎实际得多公司价值既考虑了其资产存量与增量,也考虑了时间价值和风险价值,更可取的是它兼顾了公司各个相关利益者的目标,是多元目标的博弈均衡

公司价值理论就是研究各种估价办法和技术,来解决公司价值评估方面的问题,以对包括公司的各种资产和公司作为整体的价值做出合理的估价自Miller和Modigliani两位教授创建有无公司税时资本结构与公司价值关系的MM模型后,西方经济学家在这一领域进行了深入研究20世纪70年代的平衡理论以及20世纪80年代引入的非对称信息理论都极大地拓宽了研究视野;夏普等又在引入风险概念后提出了驰名的CAPM模型;其他如JamesTobin的Q理论FischerBlack和MyronScholes的期权定价模型等都丰盛和开展了现代公司价值理论目前较有影响的估价办法有三种:纵向贴现模型横向类比模型和期权估价模型,其中,以纵向贴现模型的理论根底和计算办法较为严格和成熟

二、影响上市公司价值的相关因素分析

由于影响公司价值的因素很多,限于篇幅不能在此一一进行分析,应选取几个在我国股票市场上有代表性的影响因素入手,重点分析研究它们对上市公司价值的影响,并以此评价我国上市公司价值

(一)资本结构与公司价值

西方传统的资本结构理论认为:公司价值除取决于公司的获利能力外,还与其资金本钱直接相关,在有效市场中,公司价值最大化等同于其资金本钱最小化;而公司的平均资金本钱又与资本结构直接相关,平均资金本钱最低的资本结构才能使公司价值最大化当公司资本中长期负债比率提高时,公司风险随之增加,从而公司长期负债本钱与权益本钱增加;但在该比率刚开始回升时,由于财务杠杆作用还不明显,长期负债本钱回升较慢,权益本钱回升不会完全抵消使用较低的长期负债本钱带来的本钱下降,故在开始时平均资金本钱会有一小段下降;当长期负债的边际本钱与股东权益的边际本钱相等时平均资本本钱最低,也就是处于最正确资本结构,此时的公司价值最大而现代资本结构理论那么突破性的用一整套理论和模型对资本结构与公司价值进行了相关性研究,最突出的要数前述MM模型在其有公司税模型中两位学者认为由于存在公司税,且按税法的规定负债的利息支付可在缴税前扣除,而股息的支付那么是在缴税之后从残余利润中扣除;显见公司筹集债务资本比权益资本要有利,长期负债会因为其利息可抵税而降低平均资本本钱,从而增加公司价值这意味着理论上公司价值将随其长期负债的增加而增加

通过对我国上市公司2022年度报告的分析研究,结果说明:第一,中国的上市公司负债率比拟低,特别是长期负债,只有40%左右,不仅低于开展中国家,也低于兴旺国家;第二,中国上市公司主要是通过股权融资来进行筹资,配股和增发是其主要形式,大致占其筹资额的70%左右这显示公司管理层认为后者的资本本钱明显低于前者,实在有违常理,唯一的解释是上市公司管理层忽视股东对回报的要求,如此,股权融资本钱即可视为零这说明从整体上来说,我国上市公司未能从调整资本结构上来增加公司价值,其内在价值较低股票市场不足一种内在机制使上市公司通过调整资本结构来增加其价值

(二)股权结构与公司价值

股权结构对公司价值的影响主要表现在股东行为对公司绩效的影响而持股比例或控制力那么决定股东行为首先,持股比例或控制力决定了股东的影响力持股比例较小或控制力较弱是很难对作为代理人的管理层产生影响的其次,持股比例的大小决定其行权后的收益分配,上市公司是按股分红的再次,持股比例或控制力决定股东的行为能力对上市公司管理人员的聘用重大投资与经营决策的做出公司信息的发布等有没有决定权都取决于股东的持股比例或控制力最后,持股比例决定股东行权的本钱收益比因为股东行权是有本钱的,对持股比重较大的股东来说,其本钱与收益根本配比,甚至于会有超额收益,所以其行权积极性高,对公司绩效的影响很大,而小股东要行权的话,其本钱和收益很不对称,还不如搭大股东的“便车〞实在但这又给了大股东“一股独大〞,损害其他中小股东和上市公司利益的时机

从我国股市的实际情况来看，股权结构主要有三类:高度集中型的股权结构均匀型的股权结构和适度分化型股权结构第一类有决策不受干扰的优势当决策正确时,公司价值会显著回升其弊端主要有:大股东控制信息源,造成信息极不对称;信息不对称导致股价不能及时地反映真实信息和公司真实价值,使管理层不关怀公司价值的增长;股权高度集中,影响市场流动性,失去了市场对公司的外部制衡大股东甚至威胁利诱经营者与之合谋共损小股东的利益我国大局部上市公司属此类,现优势的少,现弊端的多第二类虽然既可以防止第一类中的股东行为极端分化,又可以防止个别大股东的利己行为和与管理层的合谋行为,在股东之间寻找到了一种制约机制但是,均匀持股的股东行使权力的积极性将不可防止的受到抑制,理性的股东是不愿意付出比别人更多的努力的,这样一来,大家都想搭别人的“便车〞这就需要有新的利益分享机制出台第三类可在股东之间建立起鼓励和约束机制,回避了前两种结构下股东行为的非理性股东以其持股水平决定行使权力的努力程度,在持股差距适当的前提下,有望使股东们达成一种“适度参与〞相互配合的状态因此,要想最大限度的降低委托—代理关系下的效率损失,就要使全体股东都能适当地行使职权,这就要求上市公司安顿好股东的持股比例,即形成最正确股权结构

(三)公司治理结构与公司价值

近年来,公司治理结构与公司价值关系的研究在理论和实践中均受到极大关注兴旺国家的公司治理结构主要有两种模式:即外部治理型和内部治理型两种体制运作的结果都较好地促进了上市公司价值与股票价格的趋同以德日等国为代表的内部治理型公司的股权集中,且公司之间相互持股,主银行对公司的融资起着重要的作用,并成为董事会的重要成员,董事会完全控制和监督着公司管理层,而且不用理会小股东追求短期利益的压力,比拟关注公司的长远开展和价值增长而以美英等国为代表的外部治理型公司,股权高度分散,以共同基金为主的大量机构投资者分散持股;存在着来自兴旺的金融市场活泼的公司控制市场成熟的产品市场和经理人市场的强大外部压力股东追求短期回报的动机较强,近两年来美国大公司暴出的造假案与这种机制有关反观我国的证券市场,由于转型时期的市场特点,上市公司未能适应全球公司治理的新趋势,公司治理存在许多方面的问题:

首先,大批非国有股东由于所占股权比例太小,不足参与公司治理的动力,真正加入股东大会的只是个别大股东,而这些股东本身又是董事会成员,这样一来,股东大会就是大股东的会议,董事会也成为大股东的董事会

其次,大股东利用其控股地位控制董事会监事会和管理层的任免,而国有股权由于所有者缺位的问题使之无法形成真正有效的股东约束,使公司治理中的组织机构形同虚设,股东约束变成大股东管理层的约束至于独立董事等外部约束也因董事选择薪酬制定等取决于大股东而流于形式

再次,大股东造成公司治理中的制衡机制失灵其直接后果是大股东与