第72 长期投资评价方法

第二节长期投资评价方法一、非折现法（一）投资报酬率法投资报酬率是指投资项目的年平均净利润与原始投资额的比值。期间（年末）甲方案（元）乙方案（元）净利折旧现金净流量净利折旧现金净流量0----125000200001000020000225000200002000020000325000200003000020000425000200003500020000525000200003000020000合计125000100000125000100000例1某企业有甲、乙两个投资方案，投资额都是100000元，使用年限均为5年。期满无残值，折旧采用直线法，各年的净利润、有关现金净流入量如表1所示要求计算该项目的年投资回报率、投资回收期。优点：计算也比较简单，缺点：没有考虑货币时间价值的影响，也没有考虑项目的现金流量情况，仅依据会计净利润进行计算，会导致计算结果不够合理。（二）投资回收期法投资回收期是指原始投资额从投入到全部收回所经历的时间。备选方案的投资回收期越短，投资项目的风险越小，投资效益越高。投资回收期的计算有每年现金净流量相等和不相等两种情况。

1、年现金净流量相等2、年现金净流量不等在这种情况下，通常采用逐年扣减的方法。

期间(年末)甲方案（万元）乙方案（万元）净利折旧现金净流量累计现金流量净利折旧现金净流量累计现金流量0--100000100000-1000001000001250002000045000450001000020000300003000022500020000450009000020000200004000070000325000200004500013500030000200005000012000042500020000450001800003500020000550001750005250002000045000225000300002000050000225000合计125000100000135000-125000100000225000-例2：以例1的资料计算两个方案的投资回收期甲方案投资回收期=100000/45000=2.22(年)乙方案每年的现金流入量均不等，但是从现金流量栏中可看出乙方案的回收期在第二年和第三年之间，用插值法计算。乙方案的投资回收期=2+(100000-70000)/(120000-70000)=2.6（年）

优点：投资回收期法的计算比较简便，易于理解。缺点：没有考虑货币时间价值的影响，也没有考虑投资回收期满以后的现金流量状况，依据投资回收期法计算出来的结果可能不是最优方案。二、折现法（一）净现值法1、净现值法的概念净现值（netpresentvalue记作NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资现值以后的余额，叫净现值。2、净现值法的公式

3、净现值法对方案的抉择标准在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值大等于零，则可考虑采纳；净现值小于零则不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。4、净现值计算计算步骤如下：1）计算投资项目经营期和回收期（不含初始投资额）各年的净现金流量。年净现金流量＝年现金流入量－年现金流出量2）将经营期（包括回收期）各年的净现金流量折成现值，然后求和。3）计算净现值并进行分析，说明投资的可行性。例3大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提拆旧,使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。另外在第一年垫支营运资金3000元，5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧、逐年将增加修理费400元，假设所得税率为40％，资金成本为10％。见表2。要求根据以上资料，应用净现值法进行投资决策。项目12345甲方案销售收入(1)60006000600060006000付现成本(2)20002000200020002000折旧(3)20002000200020002000税前利润(4)=(1)-(2)-(3)20002000200020002000所得税(5)=(4)*40%800800800800800税后利润(6)=(4)-(5)12001200120012001200营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)32003200320032003200表2投资项目的营业现金流量计算表单位：元项目12345乙方案：销售收入(1)80008000800080008000付现成本(2)30003400380042004600折旧(3)20002000200020002000税前利润(4)=(1)-(2)-(3)30002600220018001400所得税(5)=(4)*40%12001040880720560税后利润(6)=(4)-(5)1800156013201080840营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)38003560332030802840表2投资项目的营业现金流量计算表单位：元1、计算两个方案的折旧额甲方案的折旧额=10000/5=2000元乙方案的折旧额=（12000-2000）/5=2000元2、计算两个方案的净现值甲方案的净现金流入量相等。净现值NPV=未来报酬总现值—初始投资额=NCF×(P/A，i，n)一10000＝3200x(P/A，10％，5)—10000＝3200×3.791—10000＝2131.2(元)乙方案的净现值不相等，故应列表计算如下表。

年度各年的NCF（1）现值系数（P/F,10%,n）(2)现值(3)=(1)*(2)138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869其中第5年的NCF，为当年的营业现金净流量2840元，加上收回垫支的营运资金3000元与设备残值2000元之和。未来报酬的总现值15861(元)减：初始投资15000(元)净现值NPV861(元)5、净现值法的优缺点优点：第一，考虑了货币的时间价值；第二，能够利用项目计算期内的全部净现金流量的信息，反映各种投资方案的净收益。缺点是：无法直接反映投资项目的实际收益率水平。（二）现值指数法1、现值指数的概念现值指数（profitabilityindex简称PI）又称为获利指数，是指项目经营期按资本成本或设定折现率折现的各年净现金流量的现值之和与初始投资额的现值之和的比值。（二）现值指数法2、现值指数计算公式如下：3、现值指数法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中．现值指数大于或等于1，则采纳；否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用现值指数超过1，且最大的投资项目。例4现仍以例3所列举大华公司的资料(见表1和表2)为依据，要求应用现值指数法进行投资决策。解：1、计算两个方案的现值指数。甲方案的现值指数=未来报酬总现值/初始投资总额=3200*（P/A，10%，5）/10000=1.21乙方案的现值指数＝15861/15000=1.062、决策分析。甲、乙两个方案的现值指数都大于1，故两个方案都可进行投资，但因甲方案的现值指数更大，故应采用甲方案。4、现值指数法的优缺点现值指数法的优点是考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度；由于现值指数是用相对数来表示，所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。

无法直接反映投资项目的实际收益值和实际收益率。（三）内含报酬率法1、内含报酬率的概念内含报酬率（InternalRateofRuturn记作IRR）又称为内含收益率，是指使投资项目未来现金流入量的现值等于项目的现金流出量现值的贴现率，即净现值为零的贴现率。（三）内含报酬率法

2、根据内含报酬率的概念，IRR满足下列等式：（三）内含报酬率法3、内含报酬率的计算步骤：(1)如果每年的现金净流量（NCF）相等，则按下列步骤计算：第一步：计算年金现值系数。年金现值系数＝原始投资额/每年现金净流量第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。例5有三种投资方案供选择，三种方案的现金流量如表3所示。设折现率为10％。要求根据以上资料．应用内部报酬率法进行投资决策。年份0123A方案-30002180023240-B方案-8000420050005000C方案-12000450045004500例5-1以计算C方案的内含报酬率为例说明。C方案每年的现金流入量相等，构成年金。C方案内含报酬率的计算如下原始投资额＝每年的现金流入量x年金现值系数12000＝4500x年金现值系数年金现值系数＝12000/4500＝2.667查年金现值系数表，找期数等于3时，不同利率所对应的年金现值系数，与2.667邻近的年金现值系数分别为2.673和2.624，所对应的利率分别为6％和7％，说明2.667对应的内含报酬率在6％和7％之间，利用插值法计算如下：故C方案的内含报酬率为6.12％。低于投资人要求的最低投资报酬率10％，或低于筹资时付出的资本成本率10％,C方案不可行。

(2)如果每年的NCF不相等，则需要按下列步骤计算：

第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数、则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内含报酬率，应降低贴现率、再进行测算。经过测算，找到使净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率，方案本身的内含报酬率介于两者之间。第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法计算出方案的实际内部报酬率。例5-2每期现金净流量不相等时,方案的内含报酬率的计算。A方案每年的现金流入量都不相等，不构成年金。A方案内含报酬率的计算如下：由于A方案每年CNF不相等，因此，必须逐次进行测算。设折现率为18％，则NPV(A)=21800x[(P/F,18％,1)+23240x(P/F,18％,2)]-30000＝(21800x0.847+23240x0.718)—30000＝35150.92—30000＝5150.92(元)计算出的A方案的净现值大于0，说明A方案的内含报酬率仍然大。需要提高折现率进一步测试，计算新的净现值。设折现率为25％，则NPV(A)=21800x[(P/F,25％,1)+23240x(P/F,25％,2)]-30000＝(21800x0.800+23240x0.640)—30000＝32313.6—30000＝2313.6(元)

新计算出的A方案的净现值仍然大于0，说明A方案的内含报酬率仍然大于25％，应该提高折现率进一步测试，计算新的净现值。设折现率为35％，则NPV(A)=21800x[(P/F,35％,1)+23240x(P/F,35％,2)]-30000＝(21800x0.741+23240x0.549)—30000=28912.56—30000=-1087.44(元)新计算出的A方案的净现值小于0，说明A方案的内含报酬率小于35％。应该降低折现率进一步测试，计算新的净现值。设折现率为30％，则NPV(A)=21800x[(P/F,35％,1)+23240x(P/F,35％,2)]-30000＝(2