遥望科技-002291-多引擎驱动收入增长大中台彰显规模效应

遥望科技(002291.SZ)公司研究/公司深度级说明入增长，大中台彰显规模效应投资评级：买入(首次投资评级：买入(首次)报告日期：2023-01-17收盘价(CNY)14.7520.70/11.32总股本(百万股)911.26流通股本(百万股)842.93流通股比例(%)92.5总市值(亿元)134.41流通市值(亿元)124.33向轻资产运营模式技(原名星期六)成立于2002年，早期星期六聚焦女鞋品为“遥望科技”，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。遥望科技沪深30020%0%-20%--40%-60%46.3%。作为唯一一家跨淘抖快的直播企业，遥望科技进行多平台的差：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@W品领域的直播电商体量有望持续增长，公司计划科技领军平台2022-12-292.公司点评：携程集团-S(9961.HK)：亿，后续公司会重点发力短视频切片业务以带动标品分销；最后，22“新十条”放宽出行限制，单季盈利表年上半年开始公司依托“遥望云”中台尝试在非标品(如服饰、珠宝现不俗等)领域进行布局，有望通过加快商品流转速度、降低商品库存而提效应逐渐释放有望双修复2022-12-134.公司深度：贝壳-W(2423.HK)：强者恒强，产业互联网平台龙头再启航一方面，公司于22年底完成“大中台+小前台”系统的搭建，将有2022-12-12效控制物料成本，广告投放成本、样品管理成本等，而且提高了管理5.公司点评：美团-W(3690.HK)3Q22效率，管理费用率、销售费用率有望降低；另一方面，公司新布局的业务(如非标品)与原有的标品直播业务存在较大协同作用，新业务点评：业务(如非标品)与原有的标品直播业务存在较大协同作用，新业务超预期2022-12-016.深度点评：快手(1024.HK)：立足后续投入成本较少，有望形成规模效应，后续利润释放空间十分广于22Q3业绩，拆解快手直播电商与广阔。告业务的空间与弹性2022-11-29⚫投资建议7.深度点评:腾讯控股(0700.HK)22Q3点评:经调整归母净利润增速由负转正，视频号商业化加速变现2022-11-23增长54.5%/52.9%/21.6%；预计22-24年公司归母净利润为332.0/遥望科技(002291.SZ)告2告2/33管风险2021A2022E2023E2024E2811434366428074收入同比(%)30.7%54.5%52.9%21.6%-7003328321232净利润同比(%)-2980.6%147.4%150.7%48.0%毛利率(%)16.2%22.8%25.1%27.5%净利率(%)-24.9%7.6%12.5%15.3%-12.6%5.8%12.7%15.8%每股收益(元)-0.770.360.911.35—40.4916.1510.913.262.352.051.72-67.7526.5911.847.19遥望科技(002291.SZ)告告/33正文目录1公司简介：鞋业龙头积极转型，直播电商加速发力 61.1发展历程：传统鞋业品牌商寻求转型，抓住直播电商机遇 61.2业务布局：剥离鞋履重资产，专注拓展社交电商业务 7构：股权相对分散，股权激励计划释放经营活力 8 9 2.2直播电商竞争格局：抖、快、淘占据行业领先地位 102.3MCN竞争格局：头部机构优势明显，机构数量稳步增长 13 3.2人：抖快双平台差异化布局，明星+达人全主播矩阵 173.2.1达人播：公司打造垂类主播培养方法论，提高主播孵化流程的可复制性 193.2.2明星播：相较达人带货具备先天优势，依靠知名度可迅速获得用户好感 203.3货：遥望云与多仓库助力下，非标品有望打开广阔空间 213.4场：线上+线下直播间共同发力，政策支持产业发展 22货场 234元宇宙+直播电商：科技赋能直播，虚拟人、孪生主播助力直播带货 25 告4告4/33 图表42018-2021公司营收结构(亿元) 7图表520H2-22H11公司移动互联网业务营收结构(亿元) 7 股权激励计划各年度业绩考核目标 8图表8股权激励计划行权/解除限售比例 8 9 9-2022.6网民规模及网民人均上网时长 9-2022.6网络直播及直播电商用户规模 9 1、快手消费模式比较 11 N N H 7 H 7 约的部分主播、艺人 1832遥望网络在抖音、快手的差异化布局 18 公司签约快手主播瑜大公子、李宣卓 202.12公司签约快手主播瑜大公子、李宣卓GMV 20图表36公司签约抖音主播贾乃亮、黄圣依夫妇 20 图表41遥望网络余杭直播产业园区内景 23图表42遥望网络联动“天和核心舱”发射现场 23告告33 图表44“遥望云”直播电商中台系统介绍 24NN应链体系 24图表46遥望网络首位虚拟数字人“孔襄” 25 场 2621年遥望科技营业收入及同比增速 27 1公司毛利润及毛利率 29 图表572018-2022H1遥望科技营业利润及营业利润率 30图表582018-2022H1遥望科技归母净利润及归母净利润率 30 遥望科技(002291.SZ)告告/331公司简介：鞋业龙头积极转型，直播电商加速遥望科技(原名星期六)成立于2002年，早期星期六聚焦女鞋品牌建设，为式更名为“遥望科技”，体现了互联网营销业务(以社交电商业务为主)在公司中深耕女鞋业务，聚焦鞋业品牌建设(2002-2013)：ST&SAT(星期六)品牌为佛山星期六鞋业有限公司(星期六前身)，公司打造了ST&SAT(星期六)、D:FUSE(迪芙斯)、SAFIYA(索菲娅)等自有品牌；2007年“ST&SAT”成为广东省著名商标；2009年ST&SAT品牌荣获中国真皮鞋王称号，同年星期六于深交所主营鞋类业务业绩承压，探索转型(2014-2018)：受电商冲击影响，星期六鞋类业务业绩表现不佳，2014年公司鞋类业务营收下降，开始探索转型；2016年依托遥望网络，进军直播电商(2019-2021)：2019年星期六完成对遥望网络的并购，积极布局短视频及直播电商领域；遥望网络主营业务为社交电商服务、互联网广告投放和基于微信的社交营销，布局抖音、快手等短视频平台，已经成为具更名为遥望科技，直播电商成为公司主业(2022至今)：22年以来，公司加营模式。图表1遥望科技发展历程资料来源：公司官网，华安证券研究所整理遥望科技(002291.SZ)告告/33210-10%0%00%资料来源：公司财报，华安证券研究所资料来源：公司财报，华安证券研究所公司包括两大业务板块：移动互联网业务和多品牌时尚鞋履业务。移动互联网业务包括互联网广告投放业务、互联网广告代理业务、社交电商服务，主要通过子公司遥望网络和时尚新媒体公司时尚锋迅、北京时欣等所进行。近年来公司鞋履业商服务为主的移动互联网业务成为公司的未来发展210-10%0%00%资料来源：公司财报，华安证券研究所资料来源：公司财报，华安证券研究所公司包括两大业务板块：移动互联网业务和多品牌时尚鞋履业务。移动互联网业务包括互联网广告投放业务、互联网广告代理业务、社交电商服务，主要通过子公司遥望网络和时尚新媒体公司时尚锋迅、北京时欣等所进行。近年来公司鞋履业商服务为主的移动互联网业务成为公司的未来发展为11.2%/41.3%/69.1%/80.6%。移动互联网业务收入保持高增速，社交电商业务成为支柱。移动互联网业务包括交电商服务，其中社交电商服务的同2018-2021公司营收结构(亿元)20H2-22H11公司移动互联网业务营收结构(亿元)45入30.4亿元，同比增长81.67%。2021年受鞋履业务拖累，公司归母净利润亏损7.0亿元，22年前三季度公司归母净利润同比转正，达2.0亿，同比增加240.77%。图表218Q1-22Q3公司营业收入及同比图表318Q1-22Q2公司归母净利润及同比0%0%0%0%0%0%0%0%0%归母净利润(亿元)yoy86420100%80%.4100%3.780%60%40%0% 20%1.70%资料来源：公司财报，华安证券研究所资料来源：公司财报，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告告/33创始人和遥望网络管理层为主要股东。星期六创始人张泽民和梁怀宇夫妇通过云南兆隆和新加坡力元持有遥望科技股份；遥望网络管理层谢如栋和方剑分别持股图表6遥望科技股权结构资料来源：WIND，华安证券研究所整理在行权期的各个会计年度中，分年度进行业绩考核并行权，以达到公司层面业绩考分图表7股权激励计划各年度业绩考核目标除限售期考核年度年度营业收入相对于2019年增长率(A)目标值(Am)触发值(An)售期售期售期资料来源：公司公告，华安证券研究所图表8股权激励计划行权/解除限售比例公司层面行权/解除限售比例(X)年增长率(A)A≥AmX100%An≤A＜AmX80%A＜AnX0资料来源：公司公告，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告告/33.912直播电商行业分析.91图表92018-2023年中国直播电商市场规模及同比图表102018-2023年直播电商市场渗透率中国直播电商市场规模(万亿元)社会消费品零售总额渗透率(%)4.2%1.5%网购零售市场渗透率(%)6.05.0%%4.0245.9%3.493.0197.0%2.272.03% 4%3.7%50%40.9%0%资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所业人数迎来指数型增长。随着互联网的普及，移动设备的广泛使用，以及农村城镇及率近两年来迎来高“宅经济”导致线上消费需求旺盛，网络直播与直播电商用户规模迎来高速增长。22.1%，渗透率达到44.6%。根据艾瑞咨询，2020年中国直播电商主播从业人数达图表112020.6-2022.6网民规模及网民人均上网时长图表122020.6-2022.6网络直播及直播电商用户规模89400网民人均每周上网时长(小时)74.474.4%70.4%71.6% 67.0%2020.62020.122021.62021.122022.6网络直播用户规模(亿人)直播电商用户规模(亿人)%50%5068.2%68.2%68.1%59.8%62.4%63.1% 44.9%44.6%4.644.695.626.176.387.037.1639.2%38.0%3.883.842020.62020.122021.62021.122022.6资料来源：CNNIC，华安证券研究所资料来源：CNNIC，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告告萌芽期(2005-2011)：此阶段主要通过秀场直播等方式进行带货，用户通过发展期(2012-2014)：互联网开始发展，伴随游戏行业销售额的增长，游戏直播亦贡献了一部分收入。用户同样通过电脑端观看秀场直播或游戏直播，直播内容逐渐丰富，直播电商得到发展；爆发期(2015-2016)：随着移动互联网的发展，直播方式便捷化、内容多元成熟期(2017-至今)：2018年，抖音、快手相继布局直播电商，主打兴趣电商、信任电商，短视频内容质量与用户信任度是带货关键，有效提升用户留存度。2020年在“宅经济”推动下，小红书、微信等社交平台加入，步入“全民电商时图表13中国直播电商发展历程资料来源：公司官网，CBNData，36氪，华安证券研究所整理淘宝、抖音、快手作为当前国内三大头部直播电商平台，市占率超80%。2019遥望科技(002291.SZ)告告图表142019-2021年淘抖快直播电商GMV情况图表152021年9月淘抖快观看直播用户占比0%1%1%%00007,3007,3006,800,000200,00096淘宝作为货架电商，依靠直播有效缩短消费者下单路径，节省决策时间，“人找货”的搜索模式保证精准投放。淘宝于2016年开始布局线上直播业务，签约薇使得点击率、收藏量、加购率、转化率成为平台流量筛选的关键指标。同时，用户按照“搜索-筛选-购买”的消费路径进行选品，平台由此可根据用户需求进行定向础上，抖音平台算法依据转发、评论、点赞、完播率四大指标，将流量分发给数据反馈良好的产品，采取“流量池+叠加推送加权”运营，能迅速挖掘用户潜在消费、提升产品销量。交易成功的关键。算法方面，快手采取“普惠”算法，采取“长尾+公平算法”，构建“商家-用户”信任体系，人人皆可成为主播。“老铁文化”加持下，社区氛围浓厚，平台公私域流量结合紧密，形成了“产品-流量-社区文化”齐开花的“信图表16淘宝、抖音、快手消费模式比较36氪，华安证券研究所整理遥望科技(002291.SZ)告告资料来源：星图数据，华安证券研究所整理图表18抖音、快手流量算法逻辑资料来源：腾讯研究院，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告告直播电商产业链包括上游供应端、中游平台端和下游消费端，涉及商家、MCN机构、平台、主播四个主体。商家主要指品牌方等一切有产品直播销售需求的企业；MCN机构(Multi-ChannelNetwork)起源于Youtube，结合国内市场特点已发展成的资源对接、商业活动的运营等，主要类型可分为电商型、泛内容型和营销运营型，图表19直播电商产业链所N15-2021年中国MCN机构市场规模图表212015-2021年中国MCN机构数量中国MCN市场规模(亿元)400300yoy400%300%中国MCN机构数量(家)25,000305%300%20,00022000400%300%1680200%0 8 %%%100%0%5,0000000100%5%5%0%2021资料来源：艾媒咨询，华安证券研究所资料来源：克劳锐，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告告40%35%30%25%20%5%%机构规模不断扩大，头部效应逐渐显现。根据克劳锐数据，2021年百人以上机同比增长4.4%。同时，中腰部机构营收规模均有一定增长，位于500-1000万望网40%35%30%25%20%5%%图表222021年中国MCN组织规模分布图表232021vs2020年中国MCN机构营收规模分布37.37.0%人以上机构占比较2020年增长15个百分点22.7%.7%3.2%4.0%2.3%10-30人30-50人50-100人100-200人200-300人300-500人500人以上3.2%资料来源：克劳锐，华安证券研究所资料来源：克劳锐，华安证券研究所场上的MCN机构主要选取抖音、淘宝、快手等作为主运营场地，分别占比pctspctspcts平台时，机构主要考虑平台红人成长力、用户留存效率以及商业化匹配程度，主打内容电商的抖音、快手平台是机构活动的主阵地。此外，小红书、微信(视频号)等社交平台得益于圈层用户特点，能有效保有私域流量，近几年亦成为机构青睐的图表242020-2021年MCN机构平台选择情况%%%3%4%%资料来源：克劳锐，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告告地带货人、构建良好网络营销环境、培养网络表演者守法意识等问题提出建议。在家、主播将构建和谐稳定的合作关系，各方共同助力提升用户留存率，培养用户长图表252020年以来直播电商行业相关政策.06网络直播营销行为规范》供建议，加强行业自律，涉及信息内容发布、消费者权益保人信息保护等方面.07等十三新业态新模式健康发费市场带动扩大就业的促进农产品进城和工业品下乡.07态化疫情货能人，扩大乡村土特播销售。加强与淘宝、京东、美团、盒马鲜生等电点，扩大销售覆盖面.09于以新业态新式引领新型消费加快发展的指.09络直管的指导意见》网络直播营销活动有关主体法律责任，严格规范网络直，明确要依法查处网络直播营销违法行为.11商网络秀场直播和电商直播的引导规范，强化导向和价领，营造行业健康生态.11网直播营销信息内容服务管理规定(征求意见稿)》、营销行为规范、未成年人保护、用户权益保成之日起不少于三年.02规范管理工意见》度，依据主播账号分级规范设定具有营别，依法依规确定推广商品和服务类别.02《加快培育新型消费实施方案》络零售平台管理、零售直播等标准.03网络直播营销选品规范》在直播选品、直播销售和提供指南，营造良好的市场消费环境.04部、商务七个部门《网络直播营销管理办法(试行)》络直播营销管理，维护国家安全和公共利益，保护公.08电子商务平台管理与服务规范》行业标准(征求意见稿)播电子商务生态体系，规定了直播营销平台、直播主体(即直播间运营者)和电子商务交易平台等角色在直播.08强“十四五”时建设的指导意子商务新业态新模式标准建设，促进直播电商、社交.08《十四五电子商务发展规划》，发挥电子商务对价值链重构的引领作交电商、直播.03总局、市见》营利行为、促进行业健康发展。加强网络直播、分级、分类管理，营造网络直播公平竞争环境2022.12《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》模式，鼓励发展基于经验分享的创新平台；支持线上多样化社交、短规范有序发展，鼓励微应用、微电影等创新资料来源:国家发改委，中国广告协会，商务部，国家网信办等，华安证券研究所整理遥望科技(002291.SZ)告告3公司直播电商业务分析公司直播电商业务以2018年底并购的遥望网络为主体进行。遥望网络起步于BAT流量聚合业务，早期专注于互联网广告代理投放、手游推广与联运等业务，音双平台打造明星-达人直播矩阵，提供集选品、直播、物流、仓储于一体的一站图表26遥望网络发展历程资料来源：公司官网，华安证券研究所善主播矩阵，系统化、规模化进行直播电商全流程管理，并开展非标品业务，GMV遥望科技(002291.SZ)告告图表272019-2022H1遥望网络营业收入图表2820H1-22H1遥望网络GMV00遥望网络营业收入(百万元)92.5%2218.901433.0054.8%H0%%%%%%%%%%000000300%00 340036006%3% 0020H120H221H121H222H1资料来源：公司财报，华安证券研究所资料来源：公司财报，华安证券研究所已度过前期跑马圈地阶段，中台赋能下盈利能力有望持续提升。2021年为抢占抖音市场，公司降低了社交电商推广服务费(商品佣金率)，此外签约多位明星艺开发的“遥望云”管理系统为直播全流程提供技术支持，遥望网络盈利能力大幅提成系统的搭建、组织架构的优化、“大中台+小前台”模式的完善，规模效应有待图表292019-2022H1遥望网络营业利润图表302019-2022H1遥望网络净利润 (百万元) 百万元)30028.3%40%30030040%2509444 08209.1486200150%%%%1000%5.5%%50020207.1%-80%-100%H500201920209-80%-100%H资料来源：公司财报，华安证券研究所资料来源：公司财报，华安证券研究所3.2人：抖快双平台差异化布局，明星+达人全主播矩阵“人”对“货”的理解是用户决策的关键。遥望网络采取“明星艺人+达人主播”双向拓展的直播矩阵，依靠艺人知名度以及“赛马机制”，不断在标品、非标品领域培养垂类主播，直播带货优势明显。22年单场过亿主播有6位；过千万有24位；遥望科技(002291.SZ)告告图表31遥望网络签约的部分主播、艺人资料来源：公司官网，华安证券研究所抖快双平台差异化布局：由于用户心智和平台调性的差异，抖音更适合自带流量的艺人开播，而快手的机制由于更加市场化，带货能力强的主播能够获得更多的流量，因此公司在抖快上的主播布局也存在差异，在抖音签约明星、在快手签约达图表32遥望网络在抖音、快手的差异化布局资料来源：公司官网，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告告提供相同的启动资金(300w)、场地设备、运营团队和供应链等支持，在2-3个月时间内根据带货表现(GMV、ROI、转化率、复购率等)进行淘汰，最终选出优胜者。其次，公司通过增加人设标签、提高主播专业度，来增强粉丝粘性，实现从1到100的突破：在生态支撑下，遥望可以为主播定制适合自己的人设定位，寻找培养成为一名真正的“酒仙”，遥望专门雇佣了一位专业品酒师辅导他。在专业品图表33遥望网络主播培养流程资料来源：公司官网，华安证券研究所整理“赛马机制”并非是单纯地优胜劣汰式竞争，而是在提供同等流量、资源的同公司签约快手主播李宣卓(酒仙)最初尝试商品并非酒类，而是美妆、洗护产品，直到两个月后首次尝试卖出了4000多盒红酒，才找到了直播带货的正确赛道。在此基础上，公司进一步挖掘、培养主播潜力，组织主播前往商品生产地学习，了解同期招募了多位素人主播，给予同样的流量投放，通过数次数据监测赛马，一轮一轮淘汰，最后将流量与资源集中在表现最好的主播身上，这套高效打法成功孵化出了瑜大公子，以及“快手酒仙”李宣卓。随着孵化素人主播的门槛逐渐增高，遥望科技又把目光放在了自带流量的明星身上，开始签约明星。遥望科技(002291.SZ)告20告20/33资料来源：快手直播间，华安证券研究所2.082.02大公子-GMV62.3332.364资料来源：灰豚数据，华安证券研究所整理3.2.2明星播：相较达人带货具备先天优势，依靠知名度可迅速获公司目前已与王祖蓝、张柏芝等40多位艺人签约合作，带货成绩瞩目。比如图表36公司签约抖音主播贾乃亮、黄圣依夫妇资料来源：抖音移动端，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告21告21/33图表3722Q1-22Q3公司签约部分抖音明星带货GMV统计Q1Q2Q3Q48134辰亦儒5合计(百万元)9资料来源：灰豚数据，华安证券研究所整理货物是直播电商的对象，公司依托“遥望云”平台赋能招商-品控-仓储-物流C等全品类。为了保障商品供应质量，打造良性选品池，公司建立供应商信用评级体系，遥望亿元守护基金”，用于售后服务保障。S首先，公司在标品(如美妆、生活家居、食品生鲜、酒水饮料等)领域的直播其次，公司从22年上半年开始尝试在非标品(如服饰、珠宝等)领域进行布局：五月开始签约沟通服装类主播；九月在遥望网络服装数字化生态产业链基地品货盘扶图表38遥望产业链基地线下选品会资料来源：公司官网，华安证券研究所整理遥望科技(002291.SZ)告22告22/332.多仓库：多地开设云仓，实现供应链整合+线下样品流转+线上主播入驻和选S津五地开设新仓。临平基地承载了公司在非标服装领域的供应链整合、线下样品流转、线上主播入驻和选品的全过程。据公司估计，截至2022年底，兴遥临平仓可以支持临平服图表39公司于多地开设云仓图表40遥望网络兴遥临平仓资料来源：公司官网，华安证券研究所资料来源：公司官网，华安证券研究所3.4场：线上+线下直播间共同发力，政策支持产业发展所，主播展示商品所在的地点、背景设置、场景氛围，成合作。专门的直播环境，灯光、桌椅、货架的循环使用，背后管理团队的统筹规到线下商场专柜，搬到“天和核心舱”发射现场，带领观众进行沉浸式购物，宣传联现良性循环。直播电商形态进一步发展，构建和谐的人、货、场生态内容。目前公遥望科技(002291.SZ)告23告23/33图表41遥望网络余杭直播产业园区内景图表42遥望网络联动“天和核心舱”发射现场资料来源：公司官网，华安证券研究所资料来源：公司官网，华安证券研究所电商政策，针对孵化载体建设、MCN机构集聚、人才落户、企业税收等重点问题提图表43杭州各区直播电商政策汇总州市09-04对在杭州落地且排入全国(全网销售)前100位的头部主播，年销售额(含一定比例杭产品)在5亿元以上的，按贡献给予200万元以上的奖励；年销售额(含一定比例杭产品)在1亿元(含)-501-04对认定为市级以上、区级直播电商园区(基地)，按规模、投入、贡献等指标，分别给予园区主办年09-04且年11-09N、给予发展空间保障、推动企业发展壮大、鼓励推动企业上市、强化人才服资料来源：杭州本地宝，华安证券研究所3.5大中台：助力直播全流程，全面赋能人货场运营经验和方法论沉淀到系统，实现了直播流程的在线化、分析的数字化、选品的期数据投屏、返场推荐，后期商品复盘与直播回放，实现了直播流程的可复制性，上线后有效提升了管理的精细化程度，帮助直播运营团队减少重复性工作，在“遥赋能程度。遥望科技(002291.SZ)告24告24/33图表44“遥望云”直播电商中台系统介绍资料来源：公司公告，华安证券研究所整理“遥望云”助力解决四大痛点：KU2)库存问题：虽然相较于平台电商和线下零售，直播的库存率更低，但是依然会有小量库存被剩下来，如果反复直播就会降低销售效率，因此库存问题难以解3)标品合作问题：女装主播主要面向女性用户，即使是非标直播，里面也会，而单一服装主播面对品牌时，很难达到品牌方的销量要求；4)平台认知问题：大部分非标主播的商品认知能力、销售能力是比较成熟的，但是对抖音、快手这种内容平台的认知不足，对于短视频内容制作、账号孵化不太斗式直播生态实现货品的高效流转，从而解决库存问题。商品流转的加快、库存的图表45“漏斗式”直播生态+“N对N”供应链体系资料来源：公司公告，华安证券研究所整理遥望科技(002291.SZ)告25告25/33人：(1)推出数字虚拟人“孔襄”，赋能直播场景。作为公司的首位数字虚趣味性。未来“孔襄”将陆续在电视剧、综艺等场合现身，逐步打响知名度，促进主播-粉丝关系构建。(2)公布孪生主播新玩法，打破直播时空限制。基于AI深度学习的孪生主播图表46遥望网络首位虚拟数字人“孔襄”图表47遥望网络孪生主播技术资料来源：公司官网，华安证券研究所资料来源：公司官网，华安证券研究所技术结合，对知识产权开发、数字文创管理、虚拟社区构建等方面具有重要意义。徽章”，并表示将结合粉丝经济与数字藏品，构建电商新模式。通过打造潮流文化办等实物。在数字藏品行业政策的引导下，不断向上构建一个集社交、直播、娱乐、易为一体的电商新体系。遥望科技(002291.SZ)告26告26/33图表482022年数字藏品行业相关政策/4/13》行业健康生态，丰富/4/26的自律要求》有序规范发展。坚持守正创新，发挥正向化产业协作，赋能文化软实力；抵制无序炒作，推动规/6/17范治文创和数字知识产权保护开发、规范治理、预警防控等/6/30会藏品行业自律发展管、明确准入资质等政策，推进版权保护、规范授权模式济发展/7/6数字藏品应用参考》、发行平台及用户的应用和国家供理论参考，助力推动数字文化战略发展，践/7/14，四位一体推动数字藏品行业健康可持续发资料来源：国家新闻出版署，中国信通院等，华安证券研究所场：(1)发展虚拟拍摄技术，打造专业化数字影棚。通过打造数字场景，辅以摄影机实时拍摄、场景映射、氛围渲染等技术，解锁直播电商场域限制，实现景、感知力与带货参与度，主播可实现场景快速转换。同时，该技术可运用于短视频、TVC、影视、综艺等方面，突破场地限制，打破时空壁垒，减少创作成本，联系创(2)公司拓展海外市场业务，建立进出口事业部，计划打造全球KOL/KOC矩的货品背书服务保障海外商品质量，进一步提高用户留存。公司海外直播主要以垂图表49遥望网络数字影棚图表50遥望网络与海旅免税签约现场资料来源：公司官网，华安证券研究所资料来源：公司官网，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告27告27/33移动互联网行业(百万元)鞋服行业(百万元)营业收入(百万元)%移动互联网行业(百万元)鞋服行业(百万元)营业收入(百万元)%00%2,811% 2,0702,151 0.54%5120182019202020215.1财务指标及核心假设1.营业收入：鞋服行业出货力度加大，社交电商服务占比持续增加次录得年总营收为15.1/20.7/21.5/28.1亿元，同比变动0.54%/36.95%/3.89%/营收结构方面，鞋服行业占比逐年下降，移动互联网行业占比稳步增长。2021年公司鞋服行业贡献营收5.4亿元，同比下降17%，主要是由于鞋履业务线%。图表512018-2021年遥望科技营业收入及同比增速图表5220H1-22H1遥望科技营收结构资料来源：Wind，公司财报，华安证券研究所资料来源：Wind，公司财报，华安证券研究所1)鞋服业务：2022年四季度以来，公司加大了清货力度，与第三方渠道(社区团购、抖音渠道、拼多多及唯品会渠道)签订《购销协议》，鞋服存货实现陆续2)互联网广告投放业务：主要为手游平台渠道推广、传统平台广告投放等，年公司互联网广告投放业务收入为104.7/61.4/41.2百万元，41.3%/-33.0%。3)互联网广告代理业务：23年公司将往内容端发力，并从国内头部内容创作机构引入新的内容负责人，后续会为旗下主播打造更多的内容，以便于用户去认识持续增长。开播时间侧，首先，2022年底选品由工作室制变成选品中台，直播室遥望科技(002291.SZ)告28告28/33号模式，前台工作室每个月播满24场(目前只有4场左右)，40%的场次由艺人数量侧，一方面公司将持续签约主播，艺人开播数量预计仍有翻倍提升空间；另一方面，公司23年会成立团队负责与外部主播达成合作。除此之外，公司还积极开展标品分销业务及非标品服装业务，因此，23年公司GMV增长空间较大，预计76.6%/25.0%。52.9%/21.6%。2020A2021A2022E2023E2024E2,150.92,811.24,343.26,642.08,074.0YoY3.9%30.7%54.5%52.9%21.6%2.01,724.13,181.25,619.1,022.5YoY0.0%70.4%84.5%76.6%25.0%占比47.1%61.3%73.2%84.6%87.0%474.3542.455.2912.3971.8YoY-44.5%14.3%57.7%6.7%6.5%占比22.1%19.3%19.7%13.7%12.0%9.2.650.9930.6YoY0.0%251.7%98.0%13.4%9.4%占比5.0%13.5%17.3%12.8%11.5%6.5441.2YoY0.0%-55.5%-35.9%-41.3%-33.0%占比17.0%5.8%2.4%0.9%0.5%鞋7.7537.61.5YoY-46.6%-17.0%-43.9%-65.2%-30.0%占比30.1%19.1%6.9%1.6%0.9%.1.6YoY589.8%-57.7%-28.4%10.0%10.0%占比0.8%0.3%0.1%0.1%0.1%资料来源：Wind，公司财报，华安证券研究所测算用效率以降低物料成本，广告投放成本、样品管理成本等也存在优化空间，同时，22年底公司已经完成系统的搭建，实现“大中台+小前台”模式，公司原有业务的快速增长叠加标品分销业务、非标品服装业务的起量，规模效应即将释放，因此在不上升。遥望科技(002291.SZ)告29告29/33图表542018-2021公司毛利润及毛利率00%1毛利润(百万元)8.87.2%4.2.0%.0%资料来源：Wind，公司财报，华安证券研究所%，主要是遥望网络的研发投入增加，在“遥望云”、仓储基地建立、数字藏品虚拟人年研发费率有望持续降低，且“大中台+小前台”模式有望提高管理效率、降低管理费率。图表552018-2021年遥望科技期间费用情况图表562018-2021年遥望科技期间费用率销售费用(百万)800 (百万)研发费用(百万)50%费用率6%. 9%046%% 32%6.62%1.86% 45%0-20%资料来源：Wind，公司财报，华安证券研究所资料来源：Wind，公司财报，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告告/33000000%%%000000%%%00000图表572018-2022H1遥望科技营业利润及营业利润率图表582018-2022H1遥望科技归母净利润及归母净利润率%%%%% .50 730%1.35%2018 8.36%2019202020212022H1 .53%-689.63归母净利润(百万元)归母净利润率(%)48113%20180.30%6.15%20212022H1 699.99资料来源：Wind，公司财报，华安证券研究所资料来源：Wind，公司财报，华安证券研究所2020A2021A2022E2023E2024E2025E.2454.2989.4689.72,236.42,824.8YoY-29.5%-35.5%117.8%70.8%32.4%26.3%毛利率32.7%16.2%22.8%25.4%27.7%29.2%0.843.009.042.590.4占收比14.9%8.6%4.0%3.1%3.0%3.0%65.91.0406.5482.6577.9占收比6.2%9.5%7.4%6.1%6.0%6.0%研发费用42.377.093.4占收比2.0%2.4%1.7%1.3%1.0%1.0%.3-700.02.032.26.2YoY-83.8%-2980.6%147.4%150.7%48.0%31.2%归母净利率1.1%-24.9%7.6%12.5%15.3%16.7%资料来源：Wind，公司财报，华安证券研究所测算5.2估值分析采用可比公司估值法对公司进行估值，选取以直播电商业务为主的世纪睿科 (旗下直播间为“交个朋友”矩阵)和新东方在线(旗下直播间为“东方甄选”矩阵)、立足于红人新经济领域的天下秀、电子商务系统解决方案提供商壹网壹创为可比公EX归母净利润(百万元)公司简称21022E023E024E022E023E024E科1.629.626210.6694.6533.958.2634.5767.722.97834.5767.721资料来源：Wind，华安证券研究所遥望科技(002291.SZ)告告/33：非标品业务进展不及预期；GMV增长不及预期；直播间热度不及预期；政策遥望科技(002291.SZ)告告/33会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产4581512463737884现金22461会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产4581512463737884现金2246197021443634应收账款1083109914911209其他应收款86180226267预付账款271285423497存货800144418932030其他流动资产96146196246非流动资产2481255026202689长期投资78787878固定资产89735639无形资产132174216258其他非流动资产2182222622702314资产总计70627674899310573流动负债1380180922262485短期借款584584584584应付账款235436559612其他流动负债56178810831289非流动负债85105125145长期借款0000其他非流动负债85105125145负债合计1466191423512630少数股东权益2