创业投资与企业发展培训教材

创业投资与企业发展陈友忠YorkChen

开场白VC(创业投资，风险投资)与PE(私募资本)的区别VC/PE产业链：LP(有限合伙人)、GP(基金管理人)与项目VC投资与企业融资是一体两面企业经营者及投资者同时面临两方面的挑战:比较可控的是公司内部团队建设、产品开发与业务发展完全不可控的是外在总体经济与融资环境的变化创投市场的产业链AngelFFFLPGPStart-upLPFundFoF资金提供者(LP)资金管理者(GP)资金接受者(创业者)创业投资与企业发展第一部分：从宏观角度了解投融资环境VC江湖忆往昔中国创业投资2010年外资“上岸”与内资“出海”深圳创业板与公司上市第二部分：从微观角度探讨企业融资的运作企业的对外融资团队与业务模式创投运作的融投管退项目的估值与对赌协议第三部分：中国创投LP的“温州模式”附件:1.VC/PE投资创业板公司 行为特征、问题和建议2.中国主要VC/PE简介VC顺口溜VC公益-雁行中国第一部分

从宏观角度了解投融资环境

VC江湖忆往昔中国创业投资2010年外资创投“上岸”与内资创投“出海”深圳创业板与公司上市VC江湖忆往昔

昔日大侠今安在

江湖莫测叹变迁中国创投的25年历程

86年成立的“中国新技术创业投资公司”，是中国的第一个创投公司，

但真正意义的VC，应是从93年以IDG为代表的外资VC逐步建立起来的造反有理实事求是与时俱进和谐社会产业的洪荒时代(’86-’92)在实践中优化环境(’93-’98)与世同步的达康冷热(’99-‘06)过热到软着陆的有序市场(’07-)中国创投十年两个冷热轮廻过去十年，中国的创投产业走过两轮的冷热轮廻：’冰：00-’03:达康崩盘、二板停 办，VC进入寒冬火：’04-’06:回温、驱热而过热冰：’07–’08:软着陆，降温、趋冷、 VC再入寒冬火：’09–’10:“保八”、创业板开办、 百倍PE、VC景气回升，再度趋热2000年的VC寒冬，花了三年时间，才疗伤止痛，走出谷底。2008年的寒冬，仅一年时间就回暖趋热，产业病态“疗程”未完，中国创投产业继续坎坷前行。风水轮流转冰火两重天创业投资不容易，四处转悠找生意，二板未开干着急，同志革命再努力。-Zero2IPO倪正东2003年

2003的VC谷底翻起今日创投的昂扬奋进VC江湖：创投公司起伏进出

仅八家VC在过去九年持续列名“TopVC50”智基创投是8家持续列名的VC之一VC江湖：人事事变幻2001年的前20名投资人，，到目前：：仅剩12人还作创业业投资其中的5人还在原来来的投资公公司Zero2IPO2001年“Top20”风险投资人人外资创投的的政策环境境十年回顾顾2007：外管局”106号文”券商直投试试点“合伙企业业法”施行行创投税收优优惠政策2008：外管局“142号文”社保获准自自主投资创业板草案案创投引导基基金办法商商业银行并并购贷款2006：商务部“10号文”境内IPO重启2005：外管局“75号文”创投管理暂暂行办法2003：《外商投资创创业投资企企业管理办办法》外管局“3”号文2004：中小企业板板境外投资/外商投资监管风风暴1999及之前：民建中央““一号提案案”投资基金法法草案发改委设立立创业板提提案深交所关于于成长板立立项报告2000：深市停发新新股筹建创创业板外商境内投投资暂行规规定互联网泡沫沫2001：外资创投暂暂行规定创业板停办办2002：外商投资电电信企业规定取材自：北北京清科公公司倪正东东先生在清清科十周年年论坛的报报告2009年3月11日，北京中国创业投投资2010年欢迎共同探探讨VC话题及索取取本PPT资料请发邮件：：VC投资个数及及金额分分创十年新新高数据来源：：北京清科科研究中心心,2011年1月人民币投资资数量占主主导，但单单笔投资金金额小于外外币数据来源：：北京清科科研究中心心,2011年1月互联网十年年轮回再成成热点生生技健康康清洁能能源受青睐睐数据来源：：北京清科科研究中心心,2011年1月北京独占鳌鳌头长长三角地区区增长迅速速数据来源：：北京清科科研究中心心,2011年1月’02-’10中国创投年年度募资比较数据来源：：北京清科科研究中心心,2011年1月人民币基金金募资再再度超越美美元基金数据来源：：北京清科科研究中心心,2011年1月VC支持的IPO集中于境内内数据来源：：北京清科科研究中心心,2011年1月中国的创投投数据有水水份吗？如同中国的的其他统计计数据，水水分肯定是是有的，多多少而已。。产生水份的的可能原因因：大即是美，，创业者、、投资者、、统计者及及记者有意意无意中，，引导出较较大投资额额的报告。。分阶段的注注资，签约约承诺与真真正投资的的差别。投资已成大大众皆知的的报道并计计入统计，，但终未投投入。私募与创投投（PEvs.VC)的区隔?一些特大投投资项目的的处理，如如中芯半导体第二二轮630M美元的融资资，应计算多少为为VC投资量?创投数据的的水份，不不利行业的的健康发展展。北京四大虚虚:老板的肾,领导的稿,小姐的眼泪泪,统计局的表表。课题探讨分众传媒IPO前融资的报报道A轮(2003年4月的软银投投资)：“投资在千千万美元级级别。江坦坦陈，数千千万美元是是分几期来来投，….”-《21世纪经济报报道》,2003年6月“今年5月拿到软银银中国创业业投资公司司数千万美美元创业投投资之后，，江南春感感到他站到到了第二次次创业的起起点上。””-“分众传媒媒：对面的的投资看过过来”-《经济观察报报》,2003B轮(2004年9月的融资)：“从最开始始2500万元的启动动资本，到到日本软银银4000万美元巨资资注入，再再到最新一一轮鼎辉。。。。提供供的数千万万美元创业业投资，分分众传媒似似乎成了创创业投资商商的宠儿。。”-“分众传媒媒的上市前前景”,《互联网周刊刊》,2004年8月4日,作者：董晓晓常C轮(2004年11月的融资)：11月16日分众传媒媒在人民大大会堂召开开新闻发布布会，宣布布高盛,KTB及3i共同投资3000万美金入股股分众传媒媒。-公司网站04年11月16日判断及解读读投融资金金额分众传媒IPO前到底融了了多少钱？？上市招招股书的资资料：SeriesA:6.3M，包括创业业者、SoftBank、ChinaAlliance,………SeriesB:12MSeriesC:34.9M只有C轮的融资金金额没差太太远AB两轮两次”数千万元”的融资，总总数应在八八九千万元元以上，但但实质不到到二千万元元。由项目的阶阶段、资金金需求及融融资金额,即可判断公公开报道融融资金额的的正确性，，因为融资资金额和可可能稀释比比例是对等等关系，也也和当时项项目的阶段段与价值有有必然关系系。“两头在外”的外资VC运作模式-募资及退出出在境外募资成立创投基基金寻找案源进行投资增值服务项目管理透过IPO或M&A退出项目境内境境外外资创投的”两头在外”投资模式-基金的募集集以及项目目的投资/退出在境外外项目的境外外控股公司司（股权交易易全部发生生在境外））项目的境内内全资企业业(WFOE)VC管理公司（代表处））VC管理公司创投基金投资管理投资(York原创‘02,哈佛教案#805-090、#805-091等采用)境外创投的的特别投资资模式-适用于限制制外资经营营的项目项目的境外外控股公司司WFOEVC管理公司（代表处））VC管理公司创投基金投资管理境内的SPV公司（以取得营营运执照并记入收入入）投资境内境境外(York原创‘02,哈佛教案#805-090及#805-091采用)外资投资的”上岸“中国的创投投产业，在在08年以前，境境外资金约约占每年投投资总金额额的70%以上,但“两头在在外”终非非常态，行行之有年的的境外重组组及上市方方式，因政政府加强监监管（外管管局#75/#106/#142，商务部#10文等)，而变得更更为耗时及及艰难。与此同时，，境内创投投环境已渐渐有改善：：-本土IPO可能提供顺顺利并有高高额回报的的退出机制制-更友好的创创投法律和和行政规定定的出台-政府引导资资金及公司司、个人担担任LP-境外资金也也开始有意意愿投资于于人民币基基金在压抑境外外、鼓励境境内的对比比下，将有有更多优质质项目保留留为境内项项目，使得得外资创投投不得不””上岸“，，布局中长长期的境内内投资机会会。LP投资人美元基金LP投资人合资基金Project123a项目(JV)项目(JV)项目外资创投上上岸模式A（中外合资资基金）3a(中国项目的的境外控股股公司)境内境境外路线1:行之有年的的境外控股股公司的投投资路线2:跨境换汇直直接投入境境内项目路线3a:以境外的基基金为主导导在境内发发起成立人人民币的合合资基金LP投资人美元基金LP投资人人民币基金Project123b项目项目(JV)项目外资创投上岸岸模式B（纯人民币基基金）(中国项目的境外控股公司司)境内境境外路线1:行之有年的境境外控股公司司的投资路线2:跨境换汇直接接投入境内项项目路线3b: GP在境内发起成成立独立的纯纯人民币基金金不同的”上岸”布局模式A（中外合资基基金）较多的审批与与政策的不确确定性，且不不能参与限制制外资投资的的项目（讽刺刺的对比：100%外资的境外基基金透过”新浪模式“可可以投资此等等项目），GP面对比较复杂杂的投资管理理。海外LP对境内基金有有间接参与及及利益，潜在在冲突较少。。因有境外资金金的投资，故故可缓解境内内融资难的问问题。模式B（纯人民币基基金）最有利于GP，需要最少的的审批，且较较无投资领域域限制。但因同时管理理两个不相从从属的基金，，对优质的境境内项目，应应该用哪一基基金投资，有有不可避免的的利益冲突。。海外LP极度关注利益益冲突的问题题。”上岸”模式的现状与与趋势’07至’09年，以成立模模式A合资基金较多多，但原来设设想的好处已已渐消失，并并经历较不确确定的政策环环境（如被投投公司的登记记、外资LP外汇转入及开开立证劵帐户户等）。故此此模式目前较较不受欢迎。。近来已逐渐有有更多的模式式B纯人民币基金金出现。但模模式纷杂，并并有许多迁就就本土习惯的的作法。海外LP对纯人民币基基金的态度：：经过三年的””折磨“、教教育、折衷与与妥协，外资资LP已渐接受这样样一个”中国国现实“：他他们在全球球布局中有高高度参与兴趣趣的中国基金金的GP们，也会同时时管理一个纯纯人民币基金金。他们已转而更更关心瞬间爆爆发、非理性性的人民币基基金，对海外外基金运作的的干扰，如炒炒热行情，拉拉高了投资的的价格。LP群体的演化与与优化（外资LP深入中国、本本土LP崛起）以往的海外LP，由于对中国国市场缺乏了了解，往往跟跟随其已投资资的美国VC进入中国，或或偏好投资泛泛亚洲的基金金，但随着中中国经济“这这边独好”，，在全球化的的布局下，将将在2010年LP资金解冻后，，加码对中国国的投资。也有更多的欧欧美LP，在北京、上上海及香港设设点，深入中中国，进行长长期、深度而而多方面的布布局。而境内LP的发展才刚起起步，对LP的认知与作法法，跟国外的的专业LP（长期持有、、不参与投资资决策），还还有差距。募募资不易，也也制约了本土土创投产业的的发展。国内LP的来源还不够够多样化，保保险、银行及及企业资金尚尚未大规模入入市，富有个个人及私营企企业的投资也也还不成气候候。在这个阶阶段，各级政政府的引导基基金，就扮演演了极富意义义的示范教育育与翘动社会会资金参与的的角色。参考投资与与合作VCtrotter专栏“人民币基金募募资环境尚不不成熟”USDFundRMB

JVFund1234LP投资人LP投资人美元基金人民币合资基金人民币基金项目项目(JV)项目(JV)项目境内境境外(境外控股公司司)3a3b路线3b:人民币(合资)基金可能有外外资LP的直接投资路线4:境外的美元基基金可能有境境内LP的投资路线5： 全由内资资LP投资的纯人民民币基金5外资“上岸””与内资“出出海”-企业募集资金金将有更多选选择内外资创投的的进一步兢合合以前：河水不不犯井水美元离岸控股股投资与人民民币内地投资资的区隔与巨巨大差异，是是中国VC的一个特殊现现象。两个群群体，因投资资标的的不同同，基本上河河水不犯井水水，很难共同同投资；也注注定一个新创创项目的融资资，仅可两者者择一。未来：阳关道道通独木桥在外资创投试试水人民币投投资的当儿，，本土的人民民币投资业者者，也茁壮成成长，累积退退出实绩，建建立专业团队队；两股创投投势力，因为为优势互补，，使合作投资资成为可能。。深圳创业板与与公司上市上市地点的选选择IPO的筹资成本。。维持上市地位位的费用、与与投资者及监监管机构的沟沟通成本。当地投资者对对行业及企业业的认识度与与持续的关注注度。法律、会计、、审计以及报报表文字等的的熟悉与适应应。产品与资本市市场的对应与与产生综效。。现有公司架构构需要进行重重组的难易度度与时间。公司上市前的的一些考虑是否在公司设设立、改制重重组、股权设设置和资本验验证等方面合合法有效，会会计、审计及及税务是否合合规。公司治理结构构是否完善。。是否建立内内部决策、控控制以及财务务会计管理体体系。主营业务是否否突出，形成成永续经营的的核心竞争力力。是否实现独立立运营。与控控股股东及其其他关联方的的关系是否规规范。股权结构是否否合理，应否否引进机构投投资者作为股股东，也进一一步优化公司司治理结构。。28家创业板首发发公司家族色色彩浓厚28家创业板企业业中，20家有家族企业业色彩，包刮刮：父子兵：南风股份份、华测检测测、硅宝科技技夫妻档：探路者、汉汉威电子、新新宁物流、亿亿纬锂能、中中元华电、宝宝德股份、吉吉峰农机兄弟连：莱美药业、、安科生物、、大禹节水、、华谊兄弟容易形成股权权集中，‘一一股独大’，，董事会运作作比较不规范范。也由于企企业的血缘、、亲缘特征，，可能限制了了人力资源的的来源渠道，，家庭亲情与与企业运作法法则的冲突，，可能局限企企业的发展。。协调所有权与与经营权的平平衡家族企业是全全球民营企业业的一个常态态，也特别适适合中国民营营经济发展初初期的特殊环环境。由于产产权明确，企企业损益与家家族利益一致致，有最少的的控制、沟通通、监督与激激励机制的成成本。讯息沟沟通及决策速速度较快。家族企业的股股权结构，不不应制约企业业的发展。家家族控股可以以不必然是家家族管理，在在职业化管理理上，可以““内举不避亲亲”，也应““招人惟才””。家族企业在迈迈向上市企业业的同时，可可试图通过引引入创投等战战略投资者，，淡化“家族族”烙印，改改善股权结构构，为企业带带来人才、技技术、市场、、融资渠道等等资源，帮助助企业提升管管理、规范财财务及治理机机制。创投的参与是是资本运作的的一环创业板28家首发企业，，有创投背景景的达到23家，占82%。外资创投机构构投资3家:乐普医疗、爱爱尔眼科、银银江电子中外合资创投投机构投资2家:中元华电、华华谊兄弟本土创投机构构投资20家:亿伟锂能、爱爱尔眼科、网网宿科技、北北陆药业、莱莱美药业、特特锐德、银江江电子、沈阳阳新松、南方方风机、北京京探路者、神神州泰岳、汉汉威电子、佳佳豪船舶、安安科生物、立立思晨、北京京鼎汉、新宁宁物流、吉峰峰农机、红日日药业、金亚亚科技无创投投资企企业5家:深圳华测、成成都硅宝、大大禹节水、西西安宝德和华华星创业上市的都是境境内注册的企企业，有较长长经营历史，，本土创投的的参与较多，，外资创投对对境内企业的的投资还是这这三年来的事事，未来将会会有更多外资资参与的项目目在创业板上上市。中国式的VC：投高科技也也投高成长-对广义IT的投资比重逐逐年下降2005年度VC投资:USD1.06B2009年度VC投资:USD2.7B资料来源:北京清科公司司中国VC年度调查报告告中国特色的高高成长领域投投资中国VC的实践证明，，高科技早期期投资，有高高风险，但不不必然有高回回报。在经济高速发发展的背景下下，很多传统统领域的项目目，还保持较较高的成长及及利润，也是是不错的投资资标的。高成长项目的的两大来源:”熟苹果“现现象（Lowhangingfruits）:由于本土股票票市场发展滞滞后，还有不不少多年运营营、成熟的高高品质项目，，尚未上市。。由于都市化与与中产阶级的的崛起，带动动一批新兴的的消费者产品品与服务的项项目。”两高六新““引领未来投投资方向深圳创业板的的行业覆盖，，强调“两高高”（高科技技及高成长性性）与“六新新”的商业模模式。由于创投的本本质在于退出出，所以这““两高六新”的创业板板领域，将引引领未来境内内投资的方向向。新经济：知识识经济、虚拟拟经济、IT、软件、网络络传播、创意意动漫、文化化娱乐等。新服务：创创新的第三产产业，包括消消费升级、文文艺娱乐、文文化旅游、咨咨询策划等。。新农业：农农副产品深加加工、绿色食食品、生态农农业、种子、、流通，农村村金融。新能源：包包括太阳能、、风能、地热热能、海洋能能、氢能、生生物质能等。。新材料：包包括电子材料料、复合、陶陶瓷、玻璃、、高分子和新新型金属材料料等。新商业模式：：指连锁经营营、汽车4S店、经济型酒酒店及基于互互联网的商业业模式等。十二-五规划的七大大战略性新兴兴产业：节能能环保、新一一代信息技术术、生物技术、高高端装备制造造、新能源、、新材料和新新能源汽车等等创业板已偏离离为创业者服服务原来的上市要要求：最近两两年连续盈利利，最近两年年净利润累计计不少于RMB10M，且持续增长长；或者最近近一年盈利，，且净利润不不少于5M，最近一年营营业收入不少少于50M，最近两年营营业收入增长长率均不低于于30％。（主板的的上市要求：：最近3个会计年度净净利润均为正正数且累超30M）但实际审核上上市的要求，，正不断向主主板靠拢：从要求三年的的运营到三年年的连续获利利。从10M的利润到60M的利润。York文章“创业业板：别拿创创新说事儿”,10年9月7日人民币基金运运营的挑战目前的人民币币境内创投环环境还不完善善，有“摸着着石头过河””的性质，仍仍须与时俱进进，主要的问问题在于：人民币项目的的退出，主要要以深圳上市市为主，路线线单一，不似似海外灵活（（多地的IPO以及活跃的M&A)。本地的LP环境尚未成熟熟，募资不易易，LP对GP的经营及投资资决策，也有有较多的干预预。人民币基金的的经营，受到到两头夹击：：LP“短平快”的要要求及深圳IPO要有多年获利利，故投资阶阶段以上市前前项目为主。。以““非非法法人人制制””设设立立的的有有外外资资参参与与的的人人民民币币合合资资基基金金，，在在基基金金设设立立、、被被投投资资公公司司的的登登记记及及未未来来上上市市的的审审批批上上，，仍仍面面临临挑挑战战。。第二二部部分分从从微微观观角角度度探探讨讨企企业业融融资资的的运运作作企业业的的对对外外融融资资团队队与与业业务务模模式式创投投运运作作的的融融投投管管退退项目目的的估估值值与与对对赌赌协协议议企业业的的对对外外融融资资欢迎迎共共同同探探讨讨VC话题题及及索索取取本本PPT资料料请发发邮邮件件：：纵轴轴：：收收入入的的增增加加横轴轴：：创创业业行行军军的的时时间间延延伸伸查立立手手绘绘图图””创创业业公公司司的的成成长长轨轨迹迹““，，乾乾龙龙创创投投查查立立“在死死亡亡谷谷蹦蹦极极”需要要不不同同的的投投资资者者企业业在在不不同同的的发发展展阶阶段段企业业的的资资本本扩扩充充与与资资金金循循环环创业业者者（（FFF）天使使投投资资人人种子子期期第一一轮轮VC第二二、、三三轮轮VC投资资银银行行IPO被并并购购企业业的的资资本本扩扩充充与与资资金金循循环环一个个新新创创企企业业，，从从创创办办到到公公开开上上市市的的资资本本扩扩充充过过程程中中，，在在业业务务的的不不同同成成长长阶阶段段，，接接受受不不同同种种类类投投资资人人的的资资金金（（也也带带入入不不同同性性质质的的增增值值服服务务）），，从从种种子子期期创创业业者者本本身身的的小小额额资资金金、、孵孵化化器器、、天天使使投投资资人人、、一一至至多多轮轮创创投投资资金金、、投投资资银银行行等等，，并并在在I公开开上上市市之之后后，，接接受受股股民民大大众众的的投投资资。。IPO是一个企企业的里里程碑，，但不是是终点(aMilestone,notTombstone)。IPO之后的永永续经营营，海阔阔天空，，对创业业者、经经营者及及投资者者而言，，IPO并不必代代表股权权关系的的结束或或退出该该企业之之经营或或投资。。在一个循循环之后后，创业业者累积积了资金金及创业业经验，，再次创创业，而而成为多多次创业业者（SerialEntrepreneur)，或同时时成为天天使或VC投资人，，帮助他他人创业业，推动动良性循循环。中国的企企业时程程较短，，新创企企业走过过一个资资金循环环的为数数不多，，新创企企业的资资金循环环，尚待待滚动。。认识“创业投资资”结合资金金、技术术与能力力，投资资于具高高度发展展潜力及及新技术术、新构构想、快快速成长长的事业业，并参参与其经经营决策策，提供供各种附附加价值值的服务务。并于于投资成成功后，，安排所所投资的的企业并并购或上上市，以以获取高高额的资资本利得得。股权融资资与债权权贷款的的不同？？企业接受受创投资资金的原原因资本金的的挹注，，扩大运运营资本本增加公司司的商誉誉与信用用增进与金金融机构构的关系系(财务规画画与支持持)经营策略略的规画画及重要要决策之之咨询策略联盟盟的安排排及增加加人际网网络引介管理理人才提供技术术之引进进或转移移提供产品品/服务行销销的经验验与市场场之开拓拓管道辅导改善善内部管管理制度度协助进行行下轮融融资、股股票上市市或企业业并购项目是否否已作好好融资准准备？企业经营营者是否否已有心心理准备备？从“一个个人说了了算”的的经营环环境，到到有了外外来投资资者后，，对公司司在战略略方向、、控股权权、董事事会、日日常运作作等方面面的冲击击。融资的客客观条件件是否成成熟？项目融资资的启动动前要有有很多的的准备工工夫，正正式启动动时间，，需要在在公司已已充分准准备的状状况下才才进行，，若公司司准备未未及，因因人力物物力投入入融资，，可能两两头漏空空。融资的目目的为何何？业务扩充充，需要要外来资资金优化股东东结构引入战略略投资者者上市前的的策略引引资项目的融融资金额额是否否越多越越好？正方：钱多好办办事儲粮过冬冬反方：太早稀释释钱多坏事事1.合理的融融资金额额应该是是多少？？2.对创业者者而言，，项目的的估值是是否也是是越高越越好?课题讨论论项目的设设立：如何“出出生”关关系如何何成长法律架构构：根据业务务模式及及未来企企业方向向，设立立相对的的法律架架构，为为未来的的壮大及及成熟奠奠定基础础。法律律架构也也与未来来融资相相关：境境内的人人民币或或合资基基金，或或海外的的美元基基金。股权结构构：成立初期期，股权权宜较集集中，““革命””阶段，，股权及及对公司司的掌控控不应太太够“民民主”，，在中期期阶段，，承担项项目成败败的““经营股股东”也也应尽可可能拥有有较大的的股份，，并预期期未来的的稀释。。有些投投资者会会因为股股权不够够集中或或结构复复杂，而而放弃投投资机会会。一个项目目如何准准备商业业计划书书项目的融融资是企企业发展展的一个个重要台台阶，融融资前，，要对对对项目的的产业、、产品发发展、经经营现状状、未来来财务规规划及融融资需求求，作一一个清晰晰、有条条理而有有说服力力的整理理。但更重要要的是，，也藉此此机会，，有系统统的检讨讨、策划划及作必必要的重重整，使使公司能能更有效效及顺利利的发展展，并获获得外来来资本的的青睐。。融资前，，有可能能需要进进行一些些重整：：外部环境境是否已已大不相相同，公公司的战战略方向向应否调调整？公司的核核心竞争争力在哪哪？够专专注吗（（是否有有太多的的产品及及业务））？公司的营营运模式式应否作作相对调调整？公司的的营收收机制制及财财务模模式有有效吗吗？应否再再引入入具互互补能能力的的领导导团队队，扩扩大管管理层层对未来来的财财务预预测合合理吗吗？未来的的三五五年，，公司司要长长成什什么样样的企企业？？商业计计划书书的概概念商业计计划书书（（BusinessPlan），是企企业或或项目目单位位为了了达到到招商商融资资和其其它发发展目目标，，在经经过对对项目目调研研、分分析以以及搜搜集整整理有有关资资料的的基础础上，，根据据一定定的格格式和和内容容的具具体要要求，，向读读者（（投资资商及及其他他相关关人员员）全全面展展示企企业/项目目目前状状况及及未来来发展展潜力力的书书面材材料。。商业计计划书书是项项目融融资、、战略略规划划等经经营活活动的的蓝图图与指指南，，也是是企业业的行行动纲纲领和和执行行方案案。与投资资公司司的互互动“行百百里，，半九九十””，充充分准准备，，以免免业务务与融融资两两头漏漏空。。可由融融资业业务承承办人人负责责日常常运作作及与与投资资商的的联系系，但但公司司领导导者需需要主主导及及深刻刻参与与融资资作业业。尽可能能寻求求相关关人士士，代代为推推介业业务计计划书书给投投资人人，避避免盲盲目投投递(mailingcold)。创投公公司是是机构构投资资者，，有一一个系系统而而繁琐琐的内内部运运作与与核决决体系系，投投资决决策有有一定定的流流程，，你面面对的的人，，一般般不具具有最最终决决定权权力。。考虑雇雇用融融资顾顾问（（公司司或个个人））？识别及及筛选选合适适的投投资人人每一个个投资资公司司都有有他独独特的的投资资理念念，并并体现现在他他独特特或喜喜欢的的：-产业领领域（（高科科技或或传统统、通通讯或或半导导体。。。。。）-发展阶阶段（（早期期、扩扩充、、成熟熟、。。。。。）-公司性性质（（国有有、民民营。。。。。。））-境内公公司（（RMB的投资资）或或海外外控股股（USD的投资资）-有无战战略目目的或或纯粹粹追求求高的的财务务回报报-对投资资回报报的预预期（（期限限及倍倍数））-控股或或小股股权的的参股股-对投资资后的的公司司经营营主导导与否否？派派人介介入经经营？？进入入董事事会？？或仅仅是静静默投投资者者？创业四四大坎坎的挑挑战创业四四大坎坎:概念，，产品品，商商品，，到成成功的的公司司早期的的项目目，谈谈到哪哪里或或何时时上市市，为为期尚尚早。。创业者者及投投资者者应更更关心心如何何跨过过四个个坎，，以及及到达达Product（产品开发发）,Market（产品商品品化）,Revenue（获得收入入）以及及Profit（正现金流流或开始盈盈利）等各各阶段的时时间及所须须资金。创业失败的的教训“业务模式式”未能经经过市场的的验证团队未能顺顺利走过““磨合”过过程政策、法规规及产业的的巨大变动动竞争者的技技术突破或或模式创新新低估或错估估外在金融融或募资环环境的巨变变阿里巴巴:投与不投之之间时为2001年12月6日Hi,York,Itismygreatpleasuretomeetyoulastnighttoo.InfactIamalwayspayingspecialattentiontoAcersinceIfirstmetBillLuinChina.MyfirstideaonAlibabawasdiscussedwithBillandthankstohissupport.Icontinuedourdreamfromthenon.Iamveryinterestedinfindingachancetomeetyouandupdateyouwhat'shappeningwithAlibabanow.IwillbeinShanghaitillFriday.Ifyouhavetime,wemayarrangeameeting.Thanksagain.Jack,Dec.,26th,2000(西湖论剑，，011021)VC案例VC与创业者共共同承担投投资失败的的责任（VC不应投资未未作好融资资准备的项项目）…….这些年来吹吹泡沫也吹吹得够多够够大 的了了，他们在在吹泡沫的的时候，可可曾想到过过以后的严严重后果？？说他们是是泡沫的罪罪魁祸首也未必不不恰当。VC们砸把钱、、过把瘾就就死的例子子实在太多多了，VC们造就过不不少成功的的神话，也也误导甚至至糟蹋了很很多天真的的创业者。。投资和融资资都不应该该是VC和创业者的的目的，目目的是赚回回钱来而非非把钱烧光光；VC投资出去了了、创业者者融到钱了了，都不代代表成功而而只是万里里长征的一一块里程碑碑，距离最最后的胜利利还远得很很呢。请参考：””过把瘾就就死“查查立乾龙龙创投创创始合伙人人团队与业务务模式欢迎共同探探讨VC话题及索取取本PPT资料请发邮件：：项目的选择择最看重创创业团队对创业团队队的评估是是尽职调查查中最重要要的部分,团队是否优优秀，将决决定一个投投资项目能能否成功。。“一流的创创业团队，，二流的商商业模型””VS“二流的创业业团队，一一流的商业业模型”；；优秀的创创业团队，，总会针对对环境变化化，摸索到到机会与出出路；而拙拙劣的团队队，则可能能糟踏好的的业务模型型。很多创业投投资家都会会支持一个个成功的创创业团队，，不管这个个团队下一一次要做什什么。成功的投资资家有一种种“感觉””，具有有良好的对对人的判断断力，这是是一门“艺艺术”，不不是“科学学”。谁是比较好好的创业者者：土鳖或海龟龟？有一个VC朋友说，他他比较喜欢欢投不会讲讲英文的本本土创业者者的项目，，你同意吗吗？中国有许多多高度成功功的项目，，系由未留留学海外的的本土企业业家创办的的，如：Alibaba、盛大、网网易、分众众传媒,以及众多被被高价并购购的无线增增值及互联联网项目。。海归创业者者，尚可依依出身背景景细分为：：“大洋龟““：传统定定义的海龟龟，海外学学成并有MNC的资深历练练”海峡龟““：台港新新背景的技技术及管理理人员，贴贴近大陆市市场”江河龟““：MNC在华单位的的华人高管管，熟悉国国际运作，，也了解大大陆市场可能的组合合？土鳖鳖与海龟共共事，市市场与技术术并重(know-who&know-how)课题讨论业务模式关关系投资的的进展“业务模式式”有没意意思，往往往决定一个个VC是否继续关关注某一项项目，也跟跟项目的前前景高度相相关。业务模式好好与坏，与与“天时””及“地利利”息息相相关（无无线增值服服务在06年的前与后后）。业务模式的的调整，也也决定了一一个项目的的战略方向向及资源配配置（百度度从技术提提供到搜索索服务）。。业务模式与与财务模型型极大相关关，但不完完全相同;但业务模式式的决胜点点在可行的的收费机制制。从”分歧终终端机“看看业务模式式（人们因战战争而迁徙徙的影像；；纷乱街头头的影像，，警察与民民众对峙的的影像，战战争动员、、战争的影影像）（马丁·路德·金影像）Ihaveadream，我梦想有有一天，有有一样东西西，能将世世界上所有有的争端都都化为无形形，刀枪入库，，铸剑为犁犁，我梦想想有一天，有有一个方法法，能解决决人类所有的的分歧，大大地鲜花盛开，孩子子们重展笑笑颜。(片中有关VC的场景：3”to7.45”)“非诚勿扰扰”2009冯小刚贺岁岁电影（葛葛优、舒琪琪主演）创业业思思路路三三步步曲曲-如果果你你也也在在卖卖分分歧歧终终端端机机，，敬敬请请““非非诚诚勿勿扰扰””创业业思思路路以以及及商商业业模模式式的的阐阐述述，，可可以以分分为为三三个个层层次次：：看到到什什么么机机会会(What)如何何抓抓到到这这个个机机会会(How)为什什么么是是我我能能作作好好这这个个项项目目(WhyMe)如果果创创业业者者仅仅强强调调What，而而缺缺少少强强而而有有说说服服力力的的How与WhyMe的论论述述与与布布局局，，则则可可能能是是另另一一个个忽忽悠悠VC的项项目目。。业务务模模式式的的山山寨寨现现象象-FocusMania已上上市市：：分众众传传媒媒航美美传传媒媒华视视传传媒媒课题题讨论论ATwinSister英斯斯克克与与灵灵通通的的故故事事系出出同同门门,境境遇遇廻廻异异业务务模模式式决决定定了了各各自自的的命命运运VC案例例本案案例例试试图图说说明明：：－VC如何何找找到到案案子子－在在公公司司重重大大决决策策的的当当儿儿，，创创业业者者如如何何与与VC互动动－业业务务模模式式加加上上时时机机，，关关系系项项目目的的成成败败掌上上灵灵通通和和英英斯斯克克的的故故事事英斯斯克克是是无无线线通通讯讯的的技技术术公公司司，，由由Jun等人人于于1999年年底底在在上上海海创创办办，，2000年年10月月接接受受宏宏碁碁创创投投的的投投资资；；基基于于对对无无线线数数据据的的成成长长潜潜力力，，宏碁碁创投投在在2000年年进进入入中中国国时时，，即即选选定定此此为为投投资资重重点点，，展展开开相相当当布布局局。。2001年年初初该该公公司司分分拆拆成成英英斯斯克克及及灵灵通通两两个个公公司司，，沿沿续续无无线线数数据据领领域域，，但但专专注注不不同同方方向向：：掌上上灵灵通通––无无线线增增殖殖服服务务提提供供商商，，面面向向手手机机用用户户英斯斯克克––无无线线增增殖殖技技术术提提供供商商，，面面向向电电信信运运营营商商于2001年年中中分分别别进进行行融融资资：：掌上上灵灵通通：：取取得得Index，，Mitsubishi及Temasek的投投资资英斯斯克克：：取取得得亚亚信信及及Fidelity的投投资资其后后两两公公司司以以完完全全廻廻异异的的定定位位、、品品牌牌、、风风格格、、业业务务模模式式、、管管理理团团队队及及股股东东结结构构，，发发展展出出完完全全不不同同的的企企业业发发展展道道路路，，也也带带给给创创业业者者及及投投资资者者不不同同的的财财务务回回报报。。VC案例创投公司的融融投管退欢迎共同探讨讨VC话题及索取本本PPT资料请发邮件：千里之行始于于足下投资公司接触投资项目目的路径创业投资家根根据选定的产产业方向主动动寻找创业企业主动动上门寻求投投资其他创投伙伴伴及网络（VC同行、投投资银行、律律师、会计师师等）的引介介通过FA等中中介机构介绍绍与其他伙伴共共创投资机会会项目的初步筛筛选针对收到的大大量创业计划划和投资机会会进行筛选，，以快速舍弃弃不合适的投投资方案。项目的初步筛筛选工作，主主要根据VC公司的投资战战略和策略所所制定的筛选选标准。主要要的考虑问题题：创业项目所处处的产业领域域，每家VC公司都有自己己的偏好和专专长。创业项目所处处的阶段（初初创期、扩充充、成熟、…）。创业项目要求求的投资规模模(一个规模效益益和风险控制制的平衡问题题)。对创业团队、、业务模型、、股权结构及及回报机会的的初步判断。。评估对象基本本是简单的BP或邮件，在初初步筛选阶段段，一般还没没花时间与创创业者作深入入交流。VC投资的选择标标准一个诚信、有有愿景及具备备执行与管理理能力的创始始人与管理团团队有前途、足够够大而能掌握握的的市场机机会有独特的、创创新的技术或或业务模式合理的投资条条件及有效务务实的退出途途径尽职调查要达达成什么尽职调查是针针对投资项目目，进行的彻彻底调查与分分析，以决定定其是否符合合投资的条件件与目标。根据尽职调查查的结果，采采取：调整财务预测测与业务指标标设定及改善未未来进一步沟沟通的战略调整投资架构构重新谈判投资资条件若决定投资，，采取适当的的入资前注意意事项帮助预先拟定定投资后管理理的应特别注注意事项投资后，VC的介入程度投资额投入的资金大大小及所占股股份比例,决定VC在项目中所要要花费的精力力新创企业需要要的帮助越多多,VC当越关心；但但仅在重要决决策而非日常常经营管理者接受忠忠告的愿望；；VC愿给，但还要要看创业者是是否愿接介入所当介入入：仅对管理者所所不熟悉、无无经验的领域域，发表意见见领头的VC：出于对其他共共同投资的VC的责任感和名名誉，一般会会较出人出力力公司危难时，，VC要发挥积极作作用，协助解解决公司所出出现的问题创业者与投资资者的退出并购与上市是是创业者与投投资者的两大大主要退出渠渠道，也是比比较有意义而而获利可期的的退出方式。。在新创项目的的成长过程中中，可能在某某一个时间点点，会面临决决策点：走自自主上市之路路或寻求被并并购。以中国的实务务经验，早期期投资的IPO上市，应可有有十倍以上的的回报机会，，而较快的M&A退出，则可能能有3到5倍的回报。课题讨论：被并购与上市市，对新创项项目的优劣点点？对投资者与创创业者，有何何不同意义？？分众传媒的大大规模并购聚众传媒(TargetMedia,Carlyle的投资)。USD325M框架媒介(FrameMedia，汉能的投资资）。现金USD39.6M及USD55.4M的股票，再加加上不高于USD88M的期权（根据据2006的业绩）.所以最高交易易额可达USD183M。好耶（Allyes):现金USD70M和价值USD155M的股票。凯威点告(IDG的投资)，USD30M.之后分众又并并购了美和短短信、神州巨巨澜.贡献USD14M的利润到分众众传媒2007第三季度的财财报。江畔传媒,科思世通……等等。课题讨论：分众传媒在上上市后，花了了美金十亿元元，展开大规规模并购，它它要达成什么么目的？案例讨论其他退出方式式中途转让给其其他投资者在公司没有EquityEvent（上市或被并并购）的状况况下，一个VC将股份转让而而退出，一般般在VC基金即将到期期之前为之。。公司或管理层层回购（MBO）是VC/PE投资的一个保保护条款，但但一般在有高高度盈利及现现金流的公司司，较具实际际意义。长期持股获取取股利不符VC运作常态的““退出”方式式清盘，认赔了了事展讯：卖与不不卖之间（时为07年5月纳斯达克上上市前夕）1.InterestedinParticipatingintheProposedOffering.IaminterestedinparticipatingintheProposedOffering,andintendtosell__OrdinarySharesintheProposedOffering.2.NotInterestedinParticipatingintheProposedOffering.IamNOTinterestedinparticipatingintheProposedOffering.VC案例项目的的估值值与对对赌协协议欢迎共共同探探讨VC话题及及索取取本PPT资料请发邮邮件：：决定项项目的的估值值被投资资公司司大都都通过过发行行新股股来获获得资资金。。所投投入的的资金金增加加了该该公司司的价价值，，增加加的幅幅度也也就是是所投投资的的金额额。“投资资前价价值””(Pre-moneyValuation)是指新新资金金投入入前被被投资资公司司的权权益价价值。。“投投资后后价值值”(Post-moneyValuation)则指新新资金金投入入后的的权益益价值值。投投资后后价值值等于于投资资前价价值加加上新新的投投资额额。一个新新创公公司的的融资资量比比较固固定，，一般般是管管理层层根据据公司司扩张张及日日后发发展，，所作作财务务预测测中，，到下下一次次融资资时所所需要要的资资金量量。较不确确定的的，是是该投投资金金额应应该占占的股股份百百分比比，亦亦即稀稀释的的比率率。投资方方与创创业者者对百百分比比进行行磋商商，其其结果果就决决定了了权益益的价价值。。最基本本的财财务报报表资产负负债表表(BalanceSheets)损益表表(IncomeStatements)现金流流量表表(CashFlowStatements)赢利预预测(EarningsProjections)业务模模式比比照(BusinessComparables，ifavailable)投资项项目的的估价模模型现金流流折现现法重置成成本法法历史价价格法法市場价价值推推算法法类似交交易比比较法法加总估估价法法估价模模型(1)现金流流折现现法(DiscountedCashFlow)主要将将公司司未来来預測測的增增量现现金流流，折折成现现值，，以得得出公公司目目前的的价值值，因因能较较全面面的考考虑未未来影影响企企业价价值的的各项项因素素，故故较被被广泛泛接受受及应应用。。因是是对未未来业业务营营收及及现金金流的的预期期(包括市市场前前景、、经营营利润润、增增长潜潜力、、资本本结构构、贴贴现率率、终终值等等)，故估估值高高低与与相关关假设设有关关，双双方谈谈判破破裂，，往往往是对对有关关假设设的分分歧，，“信信息不不对称称”是是主要要原因因。重置置成成本本法法（（RestatedBalanceSheet、AdjustedBookValue或NetAssetValueMethod）以公公司司现现有有资资产产及及负负债债为为衡衡量量基基础础，，主主要要反反映映企企业业的的历历史史成成本本，，而而不不是是该该业业务务的的持持续续经经营营的的未未来来价价值值为为依依据据，，不不能能反反映映企企业业未未来来创创造造价价值值的的能能力力和和企企业业真真正正的的价价值值。。对对于于运运营营正正常常的的企企业业，，通通过过重重置置成成本本法法得得到到的的评评估估值值，，一一般般低低于于通通过过自自由由现现金金流流折折现现法法得得到到的的企企业业价价值值。。估价价模模型型(2)历史史价价格格法法参照照交交易易双双方方的的历历史史股股价价，，归归纳纳出出交交易易价价格格的的区区间间。。市場場价价值值推推算算法法以类类似似公公司司之之价价值值為為衡衡量量基基础础，，參參考考其其公公开开挂挂牌牌交交易易价价格格、、购购并并价价格格或或IPO当时时之之承承銷銷价价，，再再考考虑虑时时间间成成本本及及不不确确定定因因素素，，打打以以折折扣扣。。类似似交交易易比比较较法法提供供了了一一种种与与其其他他真真实实交交易易进进行行比比较较的的方方法法，，参参照照近近期期发发生生的的““可可比比””并并购购交交易易情情况况，，成成交交的的关关键键倍倍数数（（如如P/E，P/R）等等，，主主要要在在借借鉴鉴他他人人的的估估值值结结果果作作为为参参照照；；其其比比较较对对象象，，应应以以同同行行业业并并有有类类似似业业务务模模式式，，且且规规模模相相当当的的公公司司。。加总总估估价价法法对于于规规模模较较大大、、业业务务线线众众多多的的公公司司估估价价，，以以SumoftheParts方法法，，将将个个别别业业务务应应用用不不同同的的估估价价方方法法和和估估价价假假设设汇汇总总得得出出总总价价。。早期期新新创创项项目目的的估估值值高科科技技/成长长企企业业与与传传统统企企业业不不同同，，当当前前收收入入较较少少或或尚尚无无收收入入，，且且大大部部分分仍仍在在亏亏损损阶阶段段，，但但其其增增长长速速度度较较快快，，且且有有发发展展前前景景，，另另其其缺缺乏乏融融资资渠渠道道，，故故多多为为股股权权融融资资。。高科科技技/成长长企企业业的的股股权权融融资资，，因因缺缺乏乏历历史史数数据据，，企企业业价价值值评评估估的的关关键键是是对对未未来来增增长长率率、、收收入入及及获获利利的的预预测测。。高科科技技/成长长的的创创业业公公司司能能够够吸吸引引投投资资，，就就在在于于其其未未来来的的高高增增长长和和高高回回报报。。在在高高科科技技/成长的并并购与投投资交易易中，估估值方式式主要为为：-对当时类类似交易易的比较较-对未来增增值预期期的回推推估价时的的非量化化考虑因因素时机与景景气有无其他他有力的的并购或或投资者者参与竞竞争公司有无无潜存的的不利因因素，例例如：股股东结构构、关系系人交易易、环保保及劳资资纠纷、、或有讼讼案…有无控权权的要求求（投资资51%不同于投投资10%；一般VC不控股））若为财务务投资者者，须考考虑流通通性（退退出变现现或脱手手的难易易）；若若是战略略投资者者，需要要考虑并并购后的的整合效效益（收收益增加加，成本本减少，，经营效效率提高高等），，但也要要面对