国际金融学 二

第8章汇率制度选择理论

主要内容汇率制度选择的原那么汇率制度选择时应该考虑的因素不同汇率制度下的政策效应比较人民币汇率制度改革

目的与要求：本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析；并对不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。西北大学精品课程1/22/20231本章阅读资料

●罗伯特.特里芬：?黄金与美元——自由兑换的未来?，商务印书馆，1997年，第30——36页。●张志超：?汇率制度的未来：当前的国际争论及评价?，?华东师范大学学报?〔哲社版〕，2002年第1期。●冯晓明：?开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人——‘99经济学诺奖得主蒙德尔及其思想评述?国际经济评论、1999.6●?汇率制度选择的经济与非经济原那么分析?、上海财经大学学报、2004.3●易刚：?汇率制度的选择?，金融研究，2000.9●易刚、汤弦：?汇率制度“角点解假设〞的一个理论根底?，金融研究，2001.8西北大学精品课程1/22/20232第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论

1.1汇率制度的概念及根本分类汇率制度的概念•按汇率变动的幅度：固定汇率制浮动汇率制汇率制度的分类•按政府是否干预：自由浮动〔清洁浮动〕管理浮动〔肮脏浮动〕西北大学精品课程1/22/20233第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论

•按浮动的形式：单独浮动联合浮动另外，还有盯住汇率制度等联系汇率制：指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂钩的发钞和汇率制度。〔简称联汇制〕西北大学精品课程1/22/20234第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论

附：香港联系汇率制的运行特征：由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行〔汇丰银行、渣打银行、中国银行〕在发行港元纸币时，必须以1美元兑换7.8港元的固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。〔原因在于它特有的套利机制〕西北大学精品课程1/22/20235第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论

1.2固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等;赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等.争论的焦点主要表达在以下几个方面:市场的有效性国际收支失衡的调节效率宏观经济政策的独立性金融市场的稳定性西北大学精品课程1/22/20236第２节汇率制度选择的理论与实践

2.1汇率制度选择的理论主张与原那么罗伯特.赫勒〔RobertHeller):汇率制度选择的“经济论〞开展中国家经济学家:汇率制度选择的“依附论〞♦目标：有利于内部均衡与外部均衡地实现♦原那么：•效率原那么•经济稳定性原那么•维护政府声誉原那么•各方利益均衡原那么•政策独立性原那么〔三元冲突〕•时宜性原那么西北大学精品课程1/22/20237第2节汇率制度选择的理论与实践

三元冲突理论：——汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同时满足。资本自由流动汇率稳定货币政策独立性灵活汇率制度货币局制度资本管制1/22/20238第2节汇率制度选择的理论与实践

2.2汇率制度选择的实践1999年IMF新的汇率制度分类汇率制度

1、无独立法定货币的汇率安排角点汇率制度2、货币局制度3、其他传统的固定汇率制（包括管理浮动下的实际钉住制）中间汇率制度4、水平（上下1%）调整的钉住5、爬行钉住6、爬行带内浮动7、不事先公布干预方式的管理浮动8、单独浮动西北大学精品课程1/22/20239第2节汇率制度选择的理论与实践1981—1998年国际汇率制度的演变格局西北大学精品课程1/22/202310第2节汇率制度选择的理论与实践

2.3汇率制度选择的一种趋向：美元化美元化〔Dollarization〕的含义——指一个国家〔或经济体〕将局部美元或全部替代本国货币的过程。政策美元化：美元的使用得到政府的正式认可与支持过程美元化：美元替代本币的过程是由市场力量驱动，并没有得到政府的正式成认与支持。西北大学精品课程1/22/202311美元在国际金融市场的地位美元欧元日元其他货币占世界官方储备总和的比例6020614占世界私有财产总和的比例40251223资料来源：TheEconomistgroup,TheWorldin1999,December1998美元化的背景第2节汇率制度选择的理论与实践

西北大学精品课程1/22/202312IMF的一份研究报告：1998年外币存款〔主要是美元〕占货币供给量50%以上的国家有7个占30——50%的国家有12个占15——20%的国家更多；在东欧国家，这一比例高达30——60%；比率最高的国家〔1995年〕为：玻利维亚82.3%，乌干达76.1%，秘鲁64%，柬埔寨56.4%，土耳其46.1%，阿根廷43.9%。所有美钞〔4700亿美元〕的2/3都是在境外流通的；新增美钞的3/4被外国人持有；第2节汇率制度选择的理论与实践

西北大学精品课程1/22/202313第2节汇率制度选择的理论与实践

1999年1月，阿根廷前总统梅内姆宣布，阿政府将认真考虑将其经济美元化，即让美元彻底取代阿根廷比索；1999年7月，8个中美洲国家的财政部长召开专门会议，讨论美元化的利弊问题；1998年，在墨西哥的一次民意测验中，90%的受访者愿意接受美元；2000年1月，厄瓜多尔政府宣布正式推进美元化；1998年，香港的学术界和舆论界也探讨实行美元化问题。目前，完全实行美元化的国家有3个：巴拿马、利比里亚、波多黎哥西北大学精品课程1/22/202314第2节汇率制度选择的理论与实践

美元化的收益☻无兑换而降低交易本钱☻有效的降低通货膨胀和通货膨胀预期☻货币的自由流通稳定利率☻世界经济的融合有利于提高经济效率美元化的本钱☻失去独立的货币政策，财政政策的压力增大☻失去铸币税收益☻资本的自由流动容易产生金融危机美元化的本钱与收益西北大学精品课程1/22/202315第3节不同汇率制度下的政策效应比较蒙代尔—弗莱明模型,也即是开放经济下的IS-LM模型:

IS—产品市场均衡;LM---货币市场均衡;FE---国际收支均衡根本内容：分析在开放经济下，财政、货币等宏观经济政策对内部均衡(经济增长、物价稳定和充分就业〕和外部平衡〔国际收支平衡〕的效应问题。它是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放经济条件下的应用西北大学精品课程1/22/202316第3节不同汇率制度下的政策效应比较3.1固定汇率制下的宏观政策效应固定汇率下的货币政策效应(中央银行实行货币扩张促进经济增长)货币供给量利率下降(A点)LM曲线右移到LM’抛售本币资产,争购外币及国外资产资本外流,国际收支逆差本币贬值压力.为稳定固定汇率,中央银行通过公开市场业务买入本币,抛售外币使LM’曲线向左移动到LM,结果收入未变,国际储藏下降了.RR’0LMLM’EAISFEYy0y1西北大学精品课程1/22/202317固定汇率下的财政政策效应(政府实行财政扩张促进经济增长)财政扩张总需求增加收入增长货币需求增加利率上升抛外币资产,购本币资产资本流入国际收支顺差货币升值压力稳定汇率,中央银行公开市场业务购入外币,抛售本币货币供给量增加LM右移到LM’处收入增长,国际储藏增加.RR’E0E1ISIS’LMLM’A0YFEY0y1y2第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程1/22/202318☻没有资本流动的情形:货币扩张---LM右移到LM’,同时利率下降,收入增加---进口增加---国际收支逆差---本币贬值---推动IS和FE右移,这个过程持续到三条曲线经过同一点E’为止.此时,国际收支、货币市场、商品市场均到达均衡.收入增长超过Y1.3.2浮动汇率制下的宏观政策效应RFEFE’EE’LMLM’ISIS’0Y1YAy0y2浮动汇率下的货币政策效应(中央银行实行货币扩张促进经济增长)第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程1/22/202319☻有限资本流动的情形:

倾斜的FE线表示有限的资金流动.货币扩张---LM右移到LM’,在IS与LM’的交点A存在逆差,引起汇率变动.贬值的结果推动IS和FE线右移,直到三条线交于E’为止.这时收入增长显然也大于固定汇率制下的增长.RLMLM’FEFE’ISIS’EE’0Y1YAy0y2第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程1/22/202320☻资本完全流动的情形:货币扩张---收入上升和逆差,但货币贬值又改善国际收支并增加总需求,使得货币需求上升,直到与扩张的货币存量持平为止.此时,该国已产生了与资本流出相等的经常工程顺差,结果是内外均衡在E’点到达,且收入有了较大幅度的增长.RLMLM’FEISIS’EE’0AY1Yy0y2第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程1/22/202321☻没有资本流动的情形:扩张性财政政策推动IS右移到IS’处,收入由Ya增加到Yb,由于国际收支会出现逆差,使本币有贬值趋向,进一步诱发IS’向IS’’移动,收入进一步由Yb增加到Yc,显然,收入的增长大于固定汇率下收入的增长,增加了财政政策效应.浮动汇率下的财政政策效应RFEFE’LMAEE’IS’’IS’IS0YaYbycy第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程1/22/202322☻有限资本流动的情形:扩张性财政政策会引起两方面的效果:一是收入增长,即IS移动到IS’,由于边际进口倾向的作用会出现贸易逆差;另一方面,国内利率上升,引起资本内流,综合结果是国际收支出现顺差,即FE上移到FE’.顺差出现又会引起本币升值,顺差缩小,FE线由FE’下移到FE’’,此时,出口的缩小也会使收入萎缩,即IS线由IS’移动到IS’’,形成新的均衡点E’’.可见,财政政策对收入的影响是有限的.RLMFE’FE’’FEISIS’’IS’0YaYcYbyEE’E’’第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程1/22/202323☻资本完全流动的情形:资本完全移动时,扩张性财政政策所引起的收入增长和贸易工程逆差可以为扩张性财政政策所引起的利率上升和资本工程顺差所抵消,从而使得IS线又由IS’移动到IS,收入也由Yb减少到Ya.可见,在资本完全移动的情况下,财政政策对刺激收入增长是无效的.RLMFEISIS’0YaYbYEA第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程1/22/202324第3节不同汇率制度下的政策效应比较蒙代尔---弗莱明模型的根本结论：在完全开放的经济中:

在固定汇率制下:☻扩张的财政政策对于刺激收入增长是有效的;☻扩张性的货币政策是无效的;在浮动汇率制下:☻扩张的财政政策对于刺激收入增长是无效的,☻扩张性的货币政策是有效的.西北大学精品课程1/22/202325第4节人民币汇率制度改革

4.1人民币汇率制度改革的简要回忆♦1979——1993年：双轨汇率制度♦1994年的改革：有管理的浮动汇率制度实行汇率并轨，取消官方汇价；实行结汇制；实行售汇制；外汇买卖以银行为中介；取消外币在中国境内的计价、结算和流通；取消外汇收支的指令性方案；实现了经常工程下有条件的自由兑换西北大学精品课程1/22/202326第4节人民币汇率制度改革

♦1996年以后：1996年4月1日：实施?中华人民共和国外汇管理条例?，消除假设干对经常工程中非贸易非经营性交易的汇兑限制1996年5月：居民因私用汇管理方法1996年6月20日：公布?结汇、收汇及付汇管理规定?，将外商投资企业纳入结售汇体系；

1996年12月日：实现经常工程自由兑换；

西北大学精品课程1/22/202327第4节人民币汇率制度改革

1997年：允许局部企业拥有现汇账户1998年：?境内居民个人外汇管理暂行方法?〔1000美元；2000美元〕?外汇指定银行办理利润、红利、股息汇出的通知?2003年：个人出境半年以下的可购3000美元，半年以上5000美元2005年个人留学用汇管理：学费按实际购置，生活费每年2万美元；个人因私出境用汇：半年以下5000美元，半年以上8000美元；2005年7月21日：中国开始实行以市场供求为根底、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币升值2%。西北大学精品课程1/22/202328第4节人民币汇率制度改革

4.2人民币汇率制度改革的目标—自由兑换♦自由兑换的含义经常工程自由兑换(1996年12月1日已经实现〕全面自由兑换：经常工程+资本工程两个层次：对外自由、对内管制对外自由、对内自由西北大学精品课程1/22/202329第4节人民币汇率制度改革

♦全面自由兑换的根本条件☻进出口商品符合Ex+Em>1〔马歇尔——勒纳条件〕☻充足的外汇储藏☻健全的货币管理机制。要求：中央银行的独立性和权威性

健全且有效的调节工具☻发育成熟的金融市场。要求：金融市场构架完整各市场运行标准☻经济主体行为的合理化。要求：政府行为企业行为居民家庭〔个人〕行为

♦实现全面自由兑换的现实条件分析西北大学精品课程1/22/202330第4节人民币汇率制度改革

我国城市居民家庭金融资产结构及分布户均金融资产排序分组第一组（20%）第二组（20%）第三组（20%）第四组（20%）第五组（20%）合计（100%）金融资产合计1.34.99.817.666.4100.0一、人民币资产1.45.210.218.564.7100.0其中:储蓄存款1.25.010.418.764.8100.0国库券0.33.08.415.872.5100.0股票（A股）0.43.06.215.474.9100.0二、外币资产0.30.94.95.888.1100.0其中:储蓄存款0.20.94.35.489.1100.0手存现金2.70.927.914.154.5100.0股票(B股)0.00.00.026.873.2100.0资料来源：中国统计信息网，2002年9月27日西北大学精品课程1/22/202331第4节人民币汇率制度改革

城市规模家庭财产总额（万元）与平均水平之比大城市27.74351.22中等城市19.84080.87小城市15.50330.68总体平均22.83181.00城市家庭财产分布与结构西北大学精品课程1/22/202332第4节人民币汇率制度改革

最低收入10%的家庭，其财产总额占全部居民财产的1.4%，而最高收入10%的富裕家庭，拥有的财产占全部居民财产的45%。在城市家庭财产结构中，金融资产为7.98万元，占34.9%；房产为10.94万元，占47.9%；主要耐用消费品现值为1.15万元，占5%；经营性资产为2.77万元，占12.2%。城市家庭财产分布与结构西北大学精品课程1/22/202333第4节人民币汇率制度改革

城市居民储蓄意愿调查子女教育36.5%养老31.5%防病10.1%买住房7.2%子女婚嫁5.7%防失业3.0%合计94%

西北大学精品课程1/22/202334本章讨论题观看本章视频资料：?出其不意的汇率改革?，讨论：2005年7月人民币汇率制度改革的背景以及对中国经济运行的效应。1/22/202335本章复习思考题1、试对固定汇率制与浮动汇率制的优劣做一比较分析。2、简要表达蒙代尔——佛莱明模型的根本思想。3、如何理解货币自由兑换？4、结合中国经济开展的现实，分析人民币全面自由兑换的本钱与收益。5、分析香港联汇制对于维护香港经济繁荣稳定的作用。1/22/202336第9章国际直接投资理论

目的与要求本章对几种主要的国际直接投资理论进行介绍；要求掌握各种投资理论的根本思想、政策主张，并能用理论对现实中的国际投资问题进行分析。主要内容垄断优势论的根本思想与政策主张内部化理论的根本思想及政策主张国际生产折中理论的根本思想及政策主张1/22/202337本章阅读资料

邓宁：?国际生产与跨国企业?，伦敦版，1981年。

1/22/202338第1节垄断优势论

1.1垄断优势论的根本内容最早由海默和金德尔伯格提出市场不完全性是垄断优势的根源市场不完全性：市场的运行及其体系在功能结构上的缺陷和失败。1/22/202339第1节垄断优势论

表现在4个方面：

产品市场不完全

要素市场不完全

规模经济带来的市场不完全

政府干预及有关政策带来的市场不完全1/22/202340第1节垄断优势论

垄断优势是对外直接投资的动因表现在：技术优势

资金优势管理优势原材料优势规模经济优势信息及销售网络优势1/22/202341第1节垄断优势论

1.2垄断优势论的简要评价首次提出了不完全竞争市场是导致国际直接投资的根本原因；对于美国20世纪60年代大公司向外投资的现象给与了很好的解释；缺乏点：对于开展中国家的对外投资现象难以作出较为合理的解释1/22/202342第2节内部化理论

2.1内部化理论的根本内容巴克雷、卡森等人于1976年将科斯定理用于解释国际投资问题提出。以中间产品市场不完全性为根底的认为中间产品通过外部市场交易，会产生较高的交易本钱。企业为降低交易本钱，就以内部市场代替外部市场，即进行内部化交易。1/22/202343第2节内部化理论

企业是否内部化取决于内部化的本钱和收益的比较内部化的本钱：通讯本钱管理费用政治风险内部化的收益：消除外部市场的不稳定性防止企业技术优势的流失保证特殊产品交易的需要实现规模经济利用划拨价格获取高额垄断利润1/22/202344第2节内部化理论

2.2内部化理论的简要评价内部化理论的意义：标志着西方国际投资理论研究的重要转折不仅可以解释兴旺国家的投资问题，而且可以解释开展中国家的投资问题内部化理论的局限性：

未能科学的解释跨国公司对外投资的地区分布

没有解释西方大跨国公司国际投资中的垄断行为1/22/202345第3节国际生产综合理论

由英国经济学家邓宁1977年首先提出，1988年进行了重新阐述和开展3.1国际生产综合理论的根本内容认为国际直接投资是所有权优势、内部化优势及区位优势综合作用的结果。具体包括：

所有权优势：垄断资源获得的所有权优势来自于母公司的所有权优势来自于跨国性的所有权优势1/22/202346第3节国际生产综合理论

内部化优势：来自于市场的不完全性：市场结构性不完全市场交易性不完全区位优势：影响因素：自然因素经济因素制度因素1/22/202347第3节国际生产综合理论

国际生产综合理论关于国际生产方式的选择

优势组合状态生产方式选择所有权优势内部化优势区位优势

对外直接投资

出口

非股权安排1/22/202348第3节国际生产综合理论

3.2对国际生产综合理论的简要评价合理性：☻反映了60年代以后国际投资开展的现实☻指出了不同优势下的生产方式选择，具有较强的实用性缺乏：☻是以前理论的综合，没有理论上的突破☻不能解释中小企业的对外投资现象1/22/202349本章复习思考题

1、简述垄断优势论的根本内容，并说明该理论在解释国际直接投资问题上的缺乏。2、说明国际生产内部化理论的根本观点及其现实意义。3、简述国际生产综合理论的根本观点，并对其作一简要评价。1/22/202350第10章国际金融危机理论

目的与要求：

通过本章学习，对金融危机的概念、发生原因有一个较为全面的理解，并能结合案例对金融危机作出分析。主要内容：

金融危机的概念及其分类

货币危机发生的理论分析

货币危机的国际传染途径1/22/202351本章阅读资料

☻王春峰等：?货币危机的传染：理论与模型?，国际金融研究，1999年第1期。☻斯蒂芬.格伦菲勒:?国际资本流动与金融危机?,国际金融研究，1999.2☻刘克著：?国际金融市场间的金融传导?，经济科学出版社，2002年。1/22/202352第1节金融危机的概念及其分类

1.1金融危机的概念费雪的定义(1933):Shwartz的定义(1985):guttenteyandherring的定义(1984):明斯金的定义(1996):戈德斯密史的定义:指一国全部或大局部金融指标---短期利率、资产〔证券、房地产、土地〕价格、商业破产数和金融机构倒闭数—的急剧、短暂和超周期的恶化。1/22/202353第1节金融危机的概念及其分类

1.2金融危机的分类金德尔伯格：反对分类克鲁格曼：主张分为两类：

♦对货币失去信心引发资金外逃产生的危机

♦与货币信心无关，而对股票等资产失去信心引发的危机国际货币基金组织：分为4类：

♦货币危机

♦银行危机

♦外债危机

♦系统性金融危机1/22/202354第2节货币危机的理论分析

2.1第一代货币危机理论提出者：克鲁格曼(1979)观点：在固定汇率制下，政府主要经济目标之间的矛盾导致固定汇率制无法维持而崩溃，特别是长期巨额财政赤字的存在和货币信贷的持续扩张对固定汇率制的威胁最大分析：关系式：MS=MD=D+R在国内的货币供给是因为信贷过度扩张引发时，即D的增加，此时为使货币供求平衡，惟有降低R，即外汇储藏的减少，从而降低汇率稳定的预期。〔见以下图〕1/22/202355第2节货币危机的理论分析

货币供给货币供给存量国内信贷外汇储备时间MSD0R0R10T1扩张性货币政策引起货币危机发生过程T21/22/202356第2节货币危机的理论分析

根本概括:货币危机的成因：宏观政策与固定汇率之间的冲突货币危机的机制：投机冲击下外汇储藏量的持续下降货币危机发生的关键：财政赤字的弥补通过信贷的扩张来解决存在的问题在于假设过于严格：只有在一国的根本面出现问题时，投机者才会发起攻击政府行为无理性，盲目的通过信贷扩张来弥补财政赤字发生货币冲击时，政府不顾一切的维护固定汇率即：危机的发生是在经济状况发生恶化时，但现实并非都是如此1/22/202357第2节货币危机的理论分析

2.2第二代货币危机理论80年代中期由奥波斯特菲尔德提出：危机的原因是货币贬值预期的自我实现，投机者和货币当局都在进行本钱——收益分析1/22/202358第2节货币危机的理论分析

投机者行为的本钱——收益分析◘投机者投机过程：◘投机者收益：汇价差◘投机者本钱：货币市场利率提高带来的损失◘投机者行为：蜂拥行为蜂拥行为的两种理论解释：领头羊效应代理——委托冲突1/22/202359第2节货币危机的理论分析

政府行为的本钱——收益分析♦政府维护固定汇率制的收益：稳定的外部环境有助于本币信用政策一致性的好声誉♦政府维护固定汇率制的本钱：高利率带来的负效应♦政府决策：收益大于本钱时：维护汇率稳定收益小于本钱时：放弃固定汇率，危机爆发〔见以下图〕1/22/202360第2节货币危机的理论分析

BB（维护固定汇率的收益）CC（维护固定汇率的成本）利率水平成本（C）R0R10维护固定汇率的本钱与收益1/22/202361第2节货币危机的理论分析

第二代危机理论强调了3点：

◘市场预期在危机中的作用

◘货币危机的发生过程同时也是投机者与政府的搏弈过程

◘防范货币危机的有效措施：提高政府政策的可信性莫里斯的扩展：信息不对称产生的高阶不确定性1/22/202362第2节货币危机的理论分析

2.3第三代货币危机理论——针对1997年东南亚金融危机作出的各种解释道德风险论：◘代表人物：麦金农和克鲁格曼◘主要观点：政府对金融机构的担保，产生了金融机构的道德风险金融恐慌论：◘最早由戴猛德在1983年提出，解释美国的存贷款危机问题◘1998年〔美〕瑞得里特和萨克斯用于对东南亚金融危机进行解释1/22/202363第2节货币危机的理论分析

◘主要观点：

▸亚洲国家吸引资本流入，在促进经济增长的同时，也带来了巨大风险；▸金融市场的一系列突发事件，诱发了金融恐慌▸危机发生后政府的某些政策也加剧了金融恐慌▸防止危机的对策：采取措施降低市场的悲观预期根本因素论论：认为金融危机发生的原因在于其根本经济因素的恶化，同时金融体系非常脆弱1/22/202364第3节金融危机的国际传染

金融危机的国际传染的含义：——指一个国家的危机导致的债权人对其他国家的根本面进行重新评估后进行资产组合调整，由于“群羊效应〞和信息不对称引起其他国家也出现危机的现象。金融危机的传染分为两类：◘金融危机的涉及效应◘金融危机的净传染1/22/202365第3节国际金融危机传染

3.1金融危机的涉及效应——一个国家发生的危机恶化了另一个国家的宏观经济根底〔如贸易赤字加大、外汇储藏下降等〕，从而也导致另一个国家也发生危机的现象。涉及效应的两种传递途径：贸易传递途径：◘直接的贸易传递

◘间接的贸易传递金融传递途径：◘直接的金融传递◘间接的金融传递ABCAB1/22/202366第3节国际金融危机传染

3.2金融危机的净传染含义：——指危机的传染无法通过宏观经济根底变量获得解释，即在两个国家间的经济联系十分薄弱，一个国家的危机并没有恶化另一个国家的经济根底，但导致了投机者对另一个国家经济根底的重新评价，从而诱发了金融危机的现象。理论根底：第二代货币危机理论解释的模型：◘序列模仿活动模型◘信息披露模型◘贝叶斯概率信息模型1/22/202367本章讨论题

1.查阅案例10，分析讨论：哪些因素可能导致货币金融危机?其具体的影响过程与机制是什么?2.查阅案例11，分析讨论：香港汇率保卫战的主要做法及成功经验。1/22/202368本章复习思考题

简述金融危机的概念与分类。简述货币危机理论的开展历程。简述克鲁格曼模型的根本观点、结论和缺陷。简述第二代货币危机理论的根本分析框架和政策建议。试分析比较对东南亚货币危机解释的各种观点。1/22/202369第11章最优通货区理论与实践

目的与要求：本章主要对最优通货区理论的思想起源、以及该理论的主要观点进行阐述；要求学生能了解与把握该理论开展的根本脉络；并以此理论为根底，对欧元及其开展析。主要内容：

最优通货区的概念

最优通货区的理论分析

最优通货区的实践：欧元1/22/202370本章阅读资料

●?国际货币制度的宏观经济绩效与选择?,经济评论，2001.6●?全球货币制度的历史变迁与亚洲区域货币整合前景?,财经理论与实践，2002.5●?东亚区域货币体系的构建:必要性、可行性与路径选择?,社会科学战线,2003.4●?国际货币制度的自然演进——国际金融资源的合理开发与配置?,山东财政学院学报，2003.5

1/22/202371第1节最优通货区的概念

最优通货区的概念最早由蒙代尔和麦金农于20世纪60年代提出，后经许多经济学家开展而日益成熟与完善。通货区：区域货币合作的最高形式。具有5个根本特征：成员国货币间的名义汇率是固定的具有一种占主导地位的货币作为成员国货币汇率确定的共同根底主导货币与成员国货币间具有充分的可自由兑换性存在着一个负责协调与监管的超国家的权力机构成员国的货币政策主权受到削弱，其中包括发钞权1/22/202372第2节最优通货区的理论分析

2.1传统的最优通货区理论：单一指标分析要素流动性标准——1961年由罗伯特.蒙代尔提出。认为：要在几个国家之间保持固定汇率并保持物价稳定和充分就业，就必须有一个调节需求转移和国际收支的机制，即生产要素的高度流动。〔分析见下页〕1/22/202373机制分析：AB需求转移出口增加——收入增加——通胀货币升值抑制出口减少——收入下降——失业货币贬值抑制浮动汇率时固定汇率时：A国的通胀与B国的失业及国际收支不能通过汇率的变动来调节，只能通过相应的宏观经济政策，使要素发生流动来实现调节。具体讲：要使：资本由A国B国劳动力由B国A国建立流动机制〔通过宏观政策来实现〕政策实施的困难：A国：紧缩政策财政政策紧缩——利率下降货币政策紧缩——利率上升资本由BAB国：扩张政策财政政策扩张——利率上升货币政策扩张——利率下降资本由BA“马太效应〞劳动力要素的流动，由于受流动本钱、生活习惯、道德风俗等的影响，只能是一个比较长期的过程。1/22/202374第2节最优通货区的理论分析

经济开放性标准——1963年由罗纳德.麦金农提出。认为应以经济的高度开放性作为确定适度通货区的标准。社会总产品分为：可贸易商品与不可贸易商品。可贸易商品比重越大——经济开放度越高；对于一个开放度较高的小国而言，如果汇率浮动，那么对其国内的物价会产生剧烈影响，对经济增长十分不利；因此，实行相对稳定的汇率对于小国来说，是一个好的选择。————小国应该参加通货区。1/22/202375第2节最优通货区的理论分析

产品多样化标准——1969年又彼德.凯南提出。认为：产品多样化程度越低的国家，越应该参加通货区。认为：国际收支的失衡，主要是因为宏观经济的需求波动引起。如果产品多样，局部产品的需求转移，不会引发严重的国际收支困难，汇率也不需大幅波动；如果产品单一，情况那么正好相反。因此，为了防止汇率的大幅波动，产品多样化程度低的国家，就应该参加通货区。1/22/202376第2节最优通货区的理论分析

金融一体化标准——1969年由詹姆斯.伊格拉姆提出，1973年做了系统阐述。认为通货区的建立，应该考虑其金融运行特征。国际收支的失衡主要与资本流动有关；如果通货区的金融一体化程度低，那么通货区的建立无助于金融市场的稳定和国际收支的平衡。因为：金融一体化程度低——金融市场以短期证券的交易为主——使国际收支的失衡加剧。国际收支逆差——货币贬值及贬值预期——短期资本外流——国际收支逆差加剧1/22/202377第2节最优通货区的理论分析

如果金融一体化程度高，短期证券交易所引发的国际收支逆差可以通过长期证券交易引发的资本流动来抵消，从而使国际收支实现均衡。因为：国际收支逆差——货币贬值及预期——出口增加——收入增加〔经济前景看好〕——长期资本流入增加——国际收支长期均衡实现1/22/202378第2节最优通货区的理论分析

政策一体化程度标准1970年由爱德华.托尔和托马斯.莱斯特提出。认为：通货区能否建立，关键看相关国家的政策一体化程度。具体就是看相关国家对通胀和失业能否容忍及容忍的程度。假设A国不能容忍通胀，而B国能够容忍通胀，那么A国就会提高利率来抑制通胀，而B国继续实行较低的利率，从而产生国家间政策的不协调。要消除此问题，就必须建立超国家的中央银行及统一的财政制度，实行政策的高度一体化。1/22/202379第2节最优通货区的理论分析

通胀率相似性标准——1970年和1971年哈伯勒和佛莱明提出。认为：国际收支失衡最可能是由各国的开展结构不同，工会力量不同和货币政策不同引起的通胀率差异引起的。因为通胀率的变化，不仅会导致国际收支根本账户的变化，而且会引起短期资本流动，因此只要区域内各国的通胀率趋于一致，就可以防止汇率的波动及国际收支失衡。1/22/202380第2节最优通货区的理论分析

2.2新兴的最优通货区理论：综合指标分析克鲁格曼认为，一个国家要否参加通货区，是其本钱与收益的比较。参加通货区的收益汇率制可以消除因汇率变动而对贸易和物价产生的不利影响；多边贸易体制及多边支付安排可以实现要素的自由流动；超国家的协调与监管机构可以提高各国政策的调节效率1/22/202381第2节最优通货区的理论分析

参加通货区的本钱固定汇率制使汇率政策的操作受到制约由于经济开展水平的不同在政策上可能会出现摩擦观看视频

蒙代尔：主张世界货币的理由1/22/202382第3节最优通货区理论的实践：欧元

3.1欧洲货币体系的建立1950年欧洲支付同盟成立1957年罗马条约签订，欧共体成立1969年12月，欧共体首脑会议决定筹建欧洲经济与货币联盟1970年10月，“魏尔纳方案〞出台1978年12月5日，欧共体首脑会议决定成立欧洲货币体系1979年3月13日，欧洲货币体系协议正式实施运作1/22/202383第3节最优通货区理论的实践：欧元

3.2欧洲货币体系的主要内容创立欧洲货币单位建立欧洲货币基金建立汇率稳定机制1/22/202384第3节最优通货区理论的实践：欧元

3.3欧洲货币体系的开展及前景1987年7月，建立欧洲内部统一市场白皮书生效，建立更深层次的货币合作1988年6月，欧共体首脑会议成立“欧洲经济共同体与货币联盟研究委员会1989年4月，“德洛尔方案〞出台1990年7月1日，正式实施1/22/202385第3节最优通货区理论的实践：欧元

“德洛尔方案〞的主要内容：实现欧洲经济货币联盟必须具备3个条件：

所有成员国货币实行全面自由兑换

资本市场和金融市场高度一体化

固定汇率济货币同盟的实施阶段：第一阶段：。任务：财政政策协调，推动财政一体化成员国货币纳入汇率机制，取消外汇管制；金融机构自由提供效劳1/22/202386第3节最优通货区理论的实践：欧元

第二阶段：1994.1.1——1996.12.31.过渡阶段任务：从技术和法律上为货币联盟做准备建立联邦式的欧洲中央银行体系逐步缩小汇率的波动幅度各成员国进一步协调经济与财政政策1/22/202387第3节最优通货区理论的实践：欧元

第三阶段：以后任务：大力推进财政政策协调扩大共同体制定经济政策的权利外汇市场干预采用成员国货币争取在1999年1月1日建立欧洲中央银行，实行单一货币1/22/202388第3节最优通货区理论的实践：欧元

991年12月9日?马约?诞生，1993年11月1日正式生效1994年1月1日，欧洲货币机构〔EMI)正式成立，总部在法兰克福1995年12月15日欧盟首脑会议，对统一货币的时间表做了规定：1998年初检查成员国的达标情况1998年7月1日，欧洲中央银行成立，前身设在法兰克福的欧洲货币局1999年1月1日，货币联盟正式启动2002年1月1日起，新货币的兑换货币工作已经开始2002年7月1日，各国货币退出流通，统一货币正式启动1/22/202389第3节最优通货区理论的实践：欧元

第一批〔98年5月〕参加通货区的国家有11个：即德国、比利时、法国、芬兰、爱尔兰、奥地利、意大利、荷兰、卢森堡、葡萄牙、西班牙。2000年6月，希腊参加；通货区共有12个国家；还没有参加的有3个：即英国、丹麦、瑞典。2004年5月1日，10国参加欧盟，欧盟成员国达25个。总面积超过369万平方公里，人口将增加到4亿5千5百万。1/22/202390第3节最优通货区理论的实践：欧元

3.4欧元产生对世界经济的影响〔观看视频：欧洲市场的变化〕1/22/202391本章讨论题

●

收集有关欧盟的资料,试对欧元诞生及欧盟的不断扩张对世界经济,特别是对中国经济会带来的影响作以分析.●东亚国家之间建立紧密的货币合作有无可行性？说明理由。1/22/202392本章复习思考题

1、比较最优通货区理论单一指标分析法各派论点的异同。2、运用GG—LL模型分析一国参加通货区的本钱与收益。3、简述欧元产生的历史过程及开展前景。4、分析欧元产生后对国际经济活动的影响。1/22/202393第12章外汇市场与外汇交易主要内容：外汇市场概述传统的外汇交易创新的外汇交易互换交易案例分析1/22/202394本章阅读资料JohnC.Hull,张陶伟译，?期货、期权和衍生证券?，华夏出版社，1997。陈湛匀：?国际金融——理论、实务、案例?，p93—121.1/22/202395第1节外汇市场的概述1.1.外汇市场的涵义

---外汇买卖的场所相关概念：

国际金融市场：国际货币市场国际资本市场国际外汇市场国际黄金市场1/22/202396第1节外汇市场的概述在岸金融市场与离岸金融市场C1C2C3C4国内金融市场在岸金融市场离岸金融市场1/22/202397

外汇银行

外汇经纪人

外汇交易商中央银行等外汇管理机构

一般客户

外汇投机者等1.2外汇市场的参与主体第1节外汇市场的概述1/22/202398第1节外汇市场的概述1.3外汇市场的交易层次●银行与客户之间●银行与银行之间●外汇银行与中央银行之间1/22/2023991.4现代外汇市场的特点

市场交易品种有升有降现代科学技术的开展，大大缩小了各国外汇市场的时空差，使各个外汇市场联成一体，具有真正的世界统一性。全球各外汇市场形成24小时不间断交易〔见下页〕

同一时间不同外汇市场间的汇价差缩小不同时间同一外汇市场上的汇率波幅增大

外汇市场与资本市场融为一体第1节外汇市场的概述1/22/2023100全球主要外汇市场交易时间市场格林威治时间当地时间伦敦9——169——16法兰克福、巴黎8——169——17苏黎世、阿姆斯特丹8——169——17纽约14——229——17旧金山17——19——17东京0——79——16香港、新加坡1——99——171/22/2023101第2节传统的外汇交易即期外汇交易远期外汇交易套汇交易套利交易案例分析1/22/20231022.1即期外汇交易概念—又叫现汇交易，即双方在外汇交易成交以后，必须在两个营业日内办理外汇交割的外汇交易.即期外汇交易的报价

用即期汇率

买卖双方均须同时报出买价和卖价1/22/2023103即期外汇交易的交割惯例

在两个营业日内进行交割

遇到节假日，交割期顺延

交叉买卖的货币，遇到任何一方的节假日，交割期均顺延2.1即期外汇交易1/22/20231041991年5月6日路透社终端显示的汇率报价报价时间货币报价银行名称即期汇率1427DEMAEHK1.7339/461427JPYCSXX138.05/151427GBPBOIK1.7062/721425CHFCSSK1.4640/501426AUDANZM0.7803/101413NZDANZM0.5883/901404HKDCBHK7.7940/501415SGDDBSX1.7730/401427MYRDCBX2.7567/751422FRFBWHK5.8705/251/22/20231052.2远期外汇交易概念远期外汇交易即预约购置与预约出卖的外汇业务，即买卖双方先行签定合同，规定买卖外汇的币种.数额.汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同规定，卖方交汇，买方付款的外汇业务。

1/22/2023106远期交易的目的保值的需要进出口商国际债权债务者外汇银行调剂外汇头寸的需要外汇投机的需要卖空〔先卖后买〕买空〔先买后卖〕2.2远期外汇交易1/22/20231072.2远期外汇交易远期交易的汇率

远期汇率的表示方法

平白远期汇率(USD/CHF)SPOT1M2M3M1.6550/601.6401/091.6218/331.6078/93

升贴水点数表示(USD/FRF)SPOT1M2M3M5.2130/6070/30120/80160/40

1/22/2023108具体的换算关系为：〔1〕当第一栏点数﹥第二栏点数时：远期汇率=即期汇率—点数〔2〕当第一栏点数﹤第二栏点数时：远期汇率=即期汇率+点数(即:左低右高往上加,左高右低往下减)2.2远期外汇交易1/22/2023109远期汇率的决定由远期外汇的供求关系决定供求关系平衡时，远期汇率变化的决定为：远期差价=即期汇率×两国利差×合同月份/122.2远期外汇交易1/22/2023110中国工商银行远期汇价〔〕期限美元兑人民币中间价现汇买入价现汇卖出价起息日

7天

(7D)808.34806.32810.362005-11-07

20天

(20D)807.77805.75809.792005-11-21

1个月

(1M)807.4805.38809.422005-11-30

2个月

(2M)805.69803.68807.712005-12-30

3个月

(3M)803.79801.78805.82006-01-27

4个月

(4M)801.87799.87803.882006-02-28

5个月

(5M)799.98797.98801.982006-03-31

6个月

(6M)796.99795798.982006-04-28

7个月

(7M)794.67792.49796.862006-05-31

8个月

(8M)792.52790.14794.892006-06-30

9个月

(9M)790.26787.69792.822006-07-31

10个月

(10M)787.38784.63790.142006-08-31

11个月

(11M)785.24782.29788.182006-09-29

12个月

(1Y)782.84779.71785.982006-10-311/22/20231112.2远期外汇交易远期交易的类型

固定交割日的远期外汇交易

选择交割日的远期外汇交易

选择交割月份

选择交割有效期1/22/2023112远期外汇交易案例1：保值交易案例：某出口公司2005年9月20日向美国出口一批服装，合同金额50万美元，当时汇率USD1=CNY8.0845/8.1251.货款回收大约在2006年1月。假设工商银行4个月期汇率为：USD1=CNY8.0725/8.1105

西北大学经管学院金融系1/22/2023113假设该公司不作远期交易：2006年1月15日汇率为：USD1=CNY8.0510/8.0912该公司的收入为：50×8.0510=402.55万元假设该公司作远期外汇交易：该公司的收入为：50×8.0725=403.625万元多收入：1.075万元远期外汇交易案例1：保值交易1/22/2023114远期外汇交易案例2：投机交易案例：某公司2005年10月份账户有100万美元闲置资金，即期汇率为USD1=CNY8.0835/8.1240.当时工商银行的10个月的期汇报价为：USD1=CNY7.8463/7.9015。即贬值约：〔7.8463+7.9015〕/〔8.0835+8.1240〕-1=2.60%假设该投机者向银行作买入10个月美元远期交易〔2006年8月底交割〕。8月底现汇率为：USD1=CNY7.9824/8.0123.该投机者获利：〔〕×1000=8.09万元1/22/2023115概念

2.3套汇交易墨西哥小镇美国小镇啤酒：0.1比索/杯汇率：0.9比索/1美元啤酒：0.1美元/杯汇率：0.9美元/1比索思考：美国与墨西哥边境是开放的，会发生什么现象？墨西哥人宝钱的秘密嘿，我什么时候才能遇到这样的好事？1/22/20231162.3套汇交易类型：直接套汇：两个外汇市场上套汇

间接套汇：在三个以上外汇市场套汇

1/22/2023117例1：某日纽约外汇市场汇率为：USD1=GBP0.4295伦敦外汇市场汇率为：GBP1=USD2.3215那么：USDGBPUSDGBP可获利：1/2.3215—0.4295=0.00125英镑纽约伦敦2.3套汇交易1/22/2023118例2：某日欧洲货币市场汇率如下：纽约：USD1=DEM1.9105法兰克福：GBP1=DEM3.7795伦敦：GBP1=USD2.0045某人有100万美元暂时闲置，可否套汇获利？2.3套汇交易间接套汇：

1/22/2023119间接套汇的判断：〔1〕换算为同一种标价方法〔2〕汇率相乘，结果假设为1，套汇不可行；否那么，可行。汇率换算如下：纽约：USD1=DEM1.9105法兰克福：DEM1=GBP0.2646伦敦：GBP1=USD2.0045汇率乘积：1.9105×

0.2646×

2.0045=1.01332.3套汇交易1/22/2023120套汇方向：〔1〕USD——DEM——GBP——USD〔正确〕〔2〕USD——GBP——DEM——USD〔错误〕方向验证：USD1—DEM1.9105——GBP0.5055——USD1.0133〔1.9105×0.2646〕〔1.9105×0.2646×2.0045〕可获利：100万×〔1.0133-1〕=1.33万美元

2.3套汇交易1/22/20231212.3套汇交易:案例例3：跨国公司的资金方案设计：1999年6月，美国C公司的德国子公司C1在经营过程中出现了资金的缺乏，而此时其法国子公司C2正好有5000万法国法郎的资金闲置，总公司决定C1资金问题由C2的资金调出来解决。此时欧洲货币市场各银行的外汇报价如下：1/22/2023122报价银行币种汇率美国银行USD/DEMUSD/FRF2.7307/2.73225.3220/5.3277法国银行USD/FRFDEM/FRF5.3250/5.32601.9495/1.9499德国银行USD/DEMFRF/DEM2.7310/2.73200.5128/0.5130问：该公司的资金调度方案如何设计？各银行的外汇报价1/22/20231232.4套利交易问题提出：某人手中现有美元存款10万元，美元利率为5%，英镑利率为6.5%，现行汇率为1英镑=1.5美元。一年期英镑的贴水为0.0315美元。问：该人如何存款，比较有利？概念：——利用不同货币间的利率差异，谋取利差的一种外汇交易活动。

1/22/2023124套利可行与否的判断：C=P(D)×12/〔E×M〕式中：C——为掉期率P(D〕——升水值〔贴水值〕E——即期汇率M——合同月数△R为利差

2.4套利交易1/22/2023125

△R为利差假设：△R＝Ｃ：那么套利不可行假设：△R≠Ｃ：那么套利可行△R＞Ｃ：资金由低利率货币向高利率货币流动△R＜Ｃ：资金由高利率货币向低利率货币流动

2.4套利交易1/22/2023126问题答案：C=0.0315×12/(1.50×12)=0.021(即：2.1%〕△R=1.5%结论：存美元划算

验证：存美元：10×〔1+5%〕=10.5万美元存英镑：〔10/1.50〕×〔1+6.5%〕=7.1万英镑=10.426万美元即：7.1×〔〕

2.4套利交易1/22/2023127外汇期货交易外汇期权交易第3节创新的外汇交易1/22/2023128期货交易的概念——买卖双方在期货交易所以公开喊价的方式成交后，承诺在未来某一特定日期，以当前所约定的价格交付某种特定标准数量商品的合约交易。3.1外汇期货交易1/22/2023129期货交易的类型期货交易商品期货交易金融期货交易利率期货交易

货币期货