企业资本金制度与筹资管理

资本融通学习目的与要求筹集资金是企业生产经营活动的基础和前提。企业融资应该建立在合理的分析基础之上。本章将全面介绍有关资本融通的资本成本、杠杆利益、资本结构等重要理论与实践问题。在此基础上说明各种融资方式通过本章的学习，掌握有关资本成本、资本结构、杠杆利益等基本理论问题，能够运用这些理论指导各种筹资活动1/24/20231资本融通学习内容权益性资本筹集——股票筹资权益性资本筹集——内部筹资负债性资本筹集——债券筹资负债性资本筹集——借款/租赁其他方式筹资筹资决策基础——资本成本筹资决策基础——杠杆利益筹资决策基础——资本结构1/24/20232一、筹资动机（一）新建筹资动机（二）扩张筹资动机（三）偿债筹资动机（四）调整筹资动机（五）混合性筹资动机

第一节筹资管理概述1/24/20233二、筹资原则（一）规模适度原则（二）比例合理原则（三）及时性原则（四）合法性原则三、筹资渠道与筹资方式四、筹资类型五、筹资数量的预测第一节筹资管理概述1/24/20234企业资本金制度是国家对有关资本金的筹集、管理以及企业所有者的责权利等所作的规范。一、法定资本金二、资本金的意义三、资本金的筹集（一）筹集方式（二）筹集期限第二节企业资本金制度1/24/20235授权资本，又称核准资本、设定资本、名义资本，是指公司依公司章程规定有权发行的资本总额。发行资本，指公司实际已发行的、由股东已认购的资本额。实收资本，指公司实际收到的或者股东实际缴纳的出资额总和。未收资本、催缴资本，指股东已认购但尚未缴纳股款，公司可以随时向股东催缴的资本。第二节企业资本金制度1/24/202361.法定注册资本金制指公司在设立时，必须在章程中对公司的注册资本总额做出明确的规定，必须由发起人全部缴足，否则，公司不能成立。第二节企业资本金制度1/24/202372.授权资本制指公司设立时注册资本数额虽已记载于章程，但发起人不必在公司成立时认足和缴足，发起人认定并缴付注册资本总额中的一部分，公司即可成立；未认足部分，授权董事会在公司成立后，根据业务需要分次发行，在授权资本的数额之内发行新股，不必由股东大会批准。第二节企业资本金制度1/24/202383.折衷资本制，要求公司成立时确定资本金总额，并规定首期出资额，且对第一期出资额或出资比例作出限制。4．我国《公司法》关于资本金筹集期限的规定（三）资本金验证（四）出资者的责任及违约处罚四、资本金的管理（一）资本金的保全（二）投资者的权利与义务第二节企业资本金制度1/24/20239第三节节资资金金融通通方式式与渠渠道一、吸收直接接投资（一）吸收直直接投资的种种类1、吸收国家家投资2、吸收法人人投资3、吸收个人人投资4、吸收外商商投资（二）吸收直直接投资的方方式1、以现金出出资2、以实物出出资3、以工业产产权出资4、以土地使使用权出资1/7/202310第三节资资金融通通方式与渠道道二、股票融资（一）普通股股融资1、股票的种种类2、股票的发发行程序3、股票的销销售方式4、股票发行行价格的确定定关系到发行人人与投资者的的根本利益及及股票上市后后的表现。1/7/202311第三节资资金融通通方式与渠道道（二）新股发发行价格的确确定市盈率反映了了投资者对每每元税后净利利所愿支付的的价格。市盈率与股票票价格成正比比，与每股净净利润成反比比。市盈率可用于于股票市场的的估价。每股价格＝市市盈率×每股股税后净利1/7/202312第三节资资金融通通方式与渠道道（三）配股融融资①配股认购购价比除权前前的价格低，，这样原有股股东可以获得得利益，该利利益是由配股股的理论除权权价和配股认认购价决定的的；②配股筹资的的费用比发行行新股低；③如果原有股股东认购配股股，那么配股股不会改变该该股东在公司司的持股比例例，对大股东东而言，这将将不会影响其其在公司的控控制地位。1/7/202313第三节资资金金融通方式式与渠道三、留存收益融融资留存收益就就是留在企企业的净利利润。四、认股权证融融资（一）权证证的定义及及分类按发行人划划分，权证证可分为备备兑权证、、认股权证证两大类。。备兑权证又又分为认购购权证和认认沽权证。。1/7/202314第三节资资金金融通方式式与渠道认购权证是是指持有人人有权（非非义务）于于契约期内内或到期时时，以事先先约定的价价格，向发发行人买进进事先约定定数量的标标的证券或或以现金结结算等方式式收取结算算差价。认沽权证是是指持有人人有权（非非义务）于于契约期内内或到期时时，以事先先约定的价价格，向发发行人卖出出事先约定定数量的标标的证券或或以现金结结算等方式式收取结算算差价。1/7/202315第三节资资金融融通方式式与渠道道五、筹集债务务资本（一）借款融资资流动资金金贷款是是为满足足借款人人在生产产经营过过程中临临时性、、季节性性的资金金需求，，保证生生产经营营活动的的正常进进行而发发放的贷贷款。项目贷款款是指商商业银行行发放的的，用于于借款人人新建、、扩建、、改造、、开发、、购置固固定资产产投资项项目的贷贷款。1/7/202316第三节资资金融融通方式式与渠道道（二）长期债券券融资公司债券券的基本本要素1、票面面价值2、债券期期限3、票面利利率4、付息方方式1/7/202317第三节资资金金融通方式式与渠道六、租赁融资租赁的特征征：所有权与使使用权相分分离：所有并不重重要，使用用创造价值值。融资与融物物相结合租金分期支支付一、经营租租赁二、融资租租赁在国外大型型施工机械械实行融资资租赁和以以租代售的的比例最高高达到80%，而目目前我国施施工机械实实行融资租租赁和以租租代售的还还占不到10%。1/7/202318第四节筹筹资决决策基础一、资本成本（一）一般般涵义资本成本是是财务管理理的重要基基础，现代代财务管理理核心理论论从筹资角度度看，是企企业筹措资资金所必须须支付的代代价；从投投资角度看看，是企业业投资所要要求的最低低报酬率资本成本通通常由两部部分费用构构成用资费用：：与资本使使用时间相相关的股利利、利息等等费用筹资费用：：筹资中一一次性发生生的手续费费等，可视视为筹资额额的扣除1/7/202319（二）企业业财务决策策的依据是是综合资本本成本资本成本的的基础是资资金时间价价值，同时时包括风险险因素资本成本分分为个别资资本成本和和综合资本本成本（WACC））WACC=个别资本本成本×该该类资本在在全部资本本中占比重重特定投资决决策的贴现现率应独立立于当次特特定筹资方方式所决定定的资本成成本,应该该取决于WACC第四节筹筹资决决策基础1/7/202320第四节筹筹资决策策基础1.个别资本本成本的的估算（1）个个别资本本成本是是各单项项筹资方方式取得得资本的的成本（（债券等等债务资资本成本本；股票票等权益益资本成成本）（2）债债券成本本的估算算债券资本本成本可可定义为为债权人人所要求求的收益益率（Kd）（3）银银行借款款成本的的估算银行借款款成本的的估算与与债券成成本的估估算基本本相同，，由于银银行借款款手续费费较低而而忽略不不计。（4）优优先股资资本成本本的估算算优先股筹筹资，需需要支付付筹资费费用和按按固定利利率支付付股利，，且股利利不具减减税效应应，也无无固定到到期日，，由于优先先股股利利不具有有减税效效应，因因此优先先股成本本通常明明显高于于债券成成本。1/7/202321第四节节筹筹资决决策基基础（5））普通通股资资本成成本估估算（（股利利折现现模型型；现现金红红利定定增模模型））普通股股股权权资本本有两两个来来源：：发行行新股股；留留存收收益理论上上普通通股资资本成成本是是为保保持企企业普普通股股市价价不变变，公公司必必须为为投资资项目目的权权益融融资部部分赚赚取的的最低低收益益率(Ks)。若企企业投投资项项目的的期望望收益益率低低于这这一必必要的的收益益率水水平，，长期期看，，股票票市价价将会会下跌跌。（6））留存存利润润成本本的估估算留存利利润也也称保保留盈盈余，，相当当于股股东的的追加加投资资，也也要求求一定定的报报酬率率留存利利润成成本（（Ke）的估估算，，与普普通股股资本本成本本（Ks）基本本一致致，只只是不不考虑虑筹资资费用用。1/7/202322第四节节筹筹资决决策基基础股票筹筹资与与留存存利润润均属属于权权益资资本。。特别别是普普通股股股东东，在在企业业破产产时的的受偿偿权位位于债债权人人、优优先股股股东东之后后，因因而比比其他他投资资者承承担更更大的的风险险，同同时要要求更更高的的报酬酬。从从融资资者角角度看看，即即付出出的资资本使使用代代价也也最高高。1/7/202323第四节节筹筹资决决策基基础2.综合资资本成成本的的估算算（1））一般般涵义义企业筹筹集资资金具具有许许多渠渠道和和方式式。综综合资资本成成本是是以每每一种种资本本成本本为基基础，，以该该种资资本所所占比比重为为相对对数计计算的的企业业加权权平均均资本本成本本（WACC））。它它是企企业一一定资资本结结构下下的综综合的的资本本成本本水平平（2））综合合资本本成本本的估估算Kw=∑∑KjWj1/7/202324第四节筹筹资决策策基础3.边际资本本成本（MCC，MarginalCostofCapital)（1）一一般涵义义综合资本本成本是是一个相相对静态态的指标标，反映映过去或或当前现现有资本本结构情情况下的的加权平平均的资资本成本本现状。。由于多方方面原因因资本结结构将发发生一定定的变化化，从而而改变当当前的综综合资本本成本。。边际资资本成本本即每增增加单位位的资本本而相应应增加的的成本，，可与投投资项目目内含报报酬率比比较，用用于追加加筹资决决策分析析1/7/202325第四节筹筹资决策策基础（2）边边际资本本成本MCC计计算与应应用一般步骤骤估计资本本成本分分界点：：根据资资本市场场及自身身条件确确定确定公司司目标资资本结构构：保持持原结构构还是改改变为新新的资本本结构1/7/202326第四节筹筹资决策策基础二、杠杆杆利益1.杠杆原理理（1）一一般杠杆杆原理与与财务管管理中的的杠杆原原理杠杆原理理企业经营营与理财财活动中中的杠杆杆效应，，是指通通过对固固定成本本的利用用以增加加获利能能力的现现象（2）成成本性态态与边际际贡献总成本模模型：y=a+bx利润模型型边际贡献献：M=(p-b)Q=m·Q利润（息息税前））：EBIT=m-a（3）财财务管理理中杠杆杆种类经营杠杆杆、财务务杠杆、、联合杠杠杆1/7/202327第四节筹筹资决策策基础2.经营杠杆杆（OperatingLeverage）（1）基基本涵义义企业的营营业成本本可以按按其与产产销业务务量的关关系，分分为固定定成本和和变动成成本在其他条条件既定定的情况况下，产产销业务务量的增增加将降降低单位位固定成成本，从从而提高高单位利利润如果不存存在固定定成本，，总成本本将随着着产销业业务量的的变动而而成比例例变动，，营业利利润的变变动率就就会与产产销业务务量的变变动率一一致这种由于于固定成成本的存存在而形形成的营营业利润润（EBIT））变动率率大于产产销业务务量(Q)变动动率的现现象，即即为经营营杠杆作作用（2）计计量方法法1/7/202328第四节筹筹资决策策基础（4）经经营杠杆杆与经营营风险经营风险险是企业业固有的的未来经经营效益益的不确确定性,通常以以EBIT表示示。它也也是决定定企业资资本结构构的重要要因素企业固定定成本比比率越高高，销售售量变动动将导致致EBIT以更更大幅度度变动，，经营风风险也越越大。经营杠杆杆系数反反映了营营业利润润对产销销量变动动的敏感感性。系系数的大大小能够够描述企企业经营营风险的的大小，，但所描描述的还还只是其其中的一一部分，，而不是是全部。。经营杠杠杆系数数只是放放大了成成本不确确定性导导致营业业利润不不确定性性的作用用当企业保保持固定定的销售售水平和和固定的的固定成成本结构构，经营营杠杆系系数的高高或者低低就没有有实质性性作用。。因此，，经营杠杠杆系数数反映的的是企业业经营中中的“潜潜在风险险”，它它只有在在销售和和生产成成本的变变动性存存在的条条件下才才会发生生作用1/7/202329第四节筹筹资决策策基础3.财财务杠杆杆（FinancialLeverage）（1）基基本涵义义负债利息息和优先先股股息息是企业业的固定定支付义义务，与与企业实实现利润润多少无无直接关关系一定条件件下，固固定性财财务费用用保持不不变,EBIT的增加加将减少少单位EBIT所负担担的财务务费用，，从而提提高普通通股每股股盈余(EPS)这种由于于固定性性财务费费用的存存在而形形成的EPS变变动率大大于EBIT变变动率的的现象，，即为财财务杠杆杆作用。。（2）计计量方法法企业每股股收益对对营业利利润变动动的敏感感性量化化指标是是财务杠杠杆系数数1/7/202330第四节筹筹资决策基基础（4）财务杠杠杆与财务风风险财务风险是企企业为了获得得财务杠杆利利益而利用负负债、优先股股等方式筹资资而给企业带带来的增加丧丧失偿债能力力甚至破产，，以及导致EPS剧烈波波动的不确定定性。在资本总额和和EBIT相相同情况下，，负债比率越越高，财务杠杠杆系数就越越大，意味着着财务风险越越大。企业负债比率率的大小涉及及企业资本结结构的安排，，是可以调节节的。企业必必须认真权衡衡负债经营的的利弊得失1/7/202331第四节筹筹资决策基基础4.联合合杠杆（CombinedLeverage）（1）基本涵涵义由于经营杠杆杆作用，使EBIT的变变动率大于Q变动率由于财务杠杆杆作用，使EPS的变动动率大于EBIT变动率率二者联合发挥挥作用，结果果使EPS变变动率远远大大于Q变动率率。这种现象象即联合杠杆杆作用（2）计量方方法普通股每股盈盈余变动率联合杠杆系数数=产销业务量变变动率△EPS/EPSDCL==DOL·DFL△Q/Q1/7/202332第四节筹筹资决策基基础（3）应用举举例DCL（A））=1.167×1.19=1.39DCL（B））=1.333×2.78=3.71（4）联合杠杠杆与企业风风险企业在联合杠杠杆的作用下下，固定性费费用比率越高高，产销业务务量的变动导导致普通股每每股盈余以更更大的幅度变变动经营杠杆和财财务杠杆可以以按许多种方方式联合，以以得到一个理理想的联合杠杠杆系数和联联合风险企业也可以实实现以较低的的财务风险抵抵消较高的经经营风险，或或者反之1/7/202333第四节筹筹资决策基基础三、资本结构构1.资本结结构及其最优优标准（1）资本结结构的涵义资本结构是企企业各种长期期资本来源占占总资本的比比率。资本结结构是现、当当代财务理论论的核心内容容企业采用不同同的筹资方式式形成一定的的资本结构，，并可在后续续的筹资活动动中加以保持持或改变资本结构问题题的根本是债债务资本比率率的安排问题题。保持合理理的债务资本本比率，可以以降低综合资资本成本、获获得财务杠杆杆利益，同时时也带来一定定的财务风险险由于债债务资资本的的“双双刃剑剑”作作用，，企业业必须须在财财务风风险和和资本本成本本之间间慎重重权衡衡，确确定最最优资资本结结构（2））最优优资本本结构构的标标准资本成成本最最低；；EPS最最大；；股票票市价价和企企业总总体价价值最最大1/7/202334第四节节筹筹资决决策基基础2.影影响响资本本结构构决策策的主主要因因素（1））国别别差异异国与国国之间间的资资本结结构差差异显显著。。其原原因在在于各各国金金融市市场的的差异异，导导致筹筹资环环境的的差异异（2））行业业性质质制造业业的负负债率率通常常低于于非制制造业业，并并与行行业利利润率率特征征有较较强的的相关关性1/7/202335第四节节筹筹资决决策基基础（3））利益益关系系人态态度股东：：当企企业经经营良良好时时偏向向于提提高负负债率率，以以不分分散控控制权权，并并可获获取财财务杠杠杆利利益经营者者：取取决于于在公公司的的所有有权。。较低低的所所有权权使他他们对对财务务杠杆杆无兴兴趣。。销售售增加加的得得利者者是股股东，，而销销售下下降时时，股股东损损失的的是部部分股股份，，而经经营者者却失失去100%的的工作作。债权人人：企企业信信誉等等级不不高时时，债债权人人将要要求较较高的的利率率，甚甚至不不愿意意提供供贷款款，从从而使使企业业难以以达到到理想想的负负债水水平（4））经营营风险险企业的的经营营风险险存在在着因因利用用财务务杠杆杆而进进一步步被放放大的的客观观必然然性。。经营营风险险高的的企业业确定定资本本结构构应降降低负负债比比率1/7/202336第四节节筹筹资决决策基基础（5））盈利利能力力与成成长性性企业获获取财财务杠杠杆利利益的的前提提是息息税前前收益益率大大于其其权益益资金金收益益率。。否则则，提提高负负债比比率将将对企企业有有害无无益。。确定定资本本结构构不能能不考考虑盈盈利能能力和和成长长能力力（6））综合合财务务状况况企业综综合财财务状状况良良好，，可以以承受受更大大的财财务风风险（7））其他他企业资资产担担保价价值：：企业业资产产的类类型影影响资资本结结构的的选择择税率与与利率率：负负债的的节税税效应应的存存在，，所得得税率率越高高企业业越倾倾向高高负债债1/7/202337第四节节筹筹资决决策基基础3.最最优优资本本结构构的确确定（1））综合合资本本成本本比较较法原理在初始始或后后续筹筹资中中，以以综合合资本本成本本最低低作为为确定定最优优资本本结构构的标标准，，并依依此进进行筹筹资的的一种种分析析方法法特点通俗易易懂、、计算算简单单，但但有片片面性性，容容易丧丧失好好的投投资机机会1/7/202338第四节节筹筹资决决策基基础（2））EBIT-EPS分析析法原理在初始始或后后续筹筹资中中，以以每股股收益益最大大,作作为确确定最最优资资本结结构的的标准准，并并依此此进行行筹资资的一一种分分析方方法在股东东看来来,凡凡能提提高每每股收收益的的资本本结构构都是是合理理的。。确定定最优优资本本结构构即确确定能能使EPS达到到最大大的负负债比比率。。1/7/202339第四节筹筹资决决策基础（3）公司司总价值分分析法原理比较资本成成本法和EPS/EBIT分分析法因其其均具有一一定片面性性（或丧失失投资机会会或忽略财财务风险）），依此确确定的资本本结构未必必是最佳公司总价值值综合考虑虑了资本成成本和风险险因素，以以公司总价价值最大为为目标进行行资本结构构决策，确确定筹资资资结构企业市场总总价值(V)=自有有资本总价价值(S)+债务资资本总价值值(B)1/7/202340关于CAPM证券组合的的风险报酬酬证券组合的的风险可分散风险险（非系统统风险）持有证券的的多样化与与股票的相相关性（r）r=-1.0（完完全负相关关）分散了了全部风险险r=+1.0（完完全正相关关）未抵消消任何风险险随机两种股股票的相关关系数在0.6左右右，一般在之之间证券组合合能降低低风险不不有完全全消除,除非持持有全部部股票不可分散散风险（（系统风风险）衡量系统统风险大大小程度度：β系数某证券风风险报酬酬率β=证券市场场上所有有证券平平均风险险报酬率率1/7/202341关于CAPM两种完全全负相关关股票的的报酬两种完全全正相关关股票的的报酬1/7/202342关于CAPMn证券组合合的β系数βp=∑xiβii=1可分散风风险与不不可分散散风险的的关系证券组合合中股票票的种数数证券组合合的风险险可分散风风险不可分散散风险总风险01/7/202343关于CAPM证券组合合的风险险报酬证券组合合风险报报酬是对对不可分分散风险险要求的的补偿Rp=βp（Km-RF）调整证券券组合结结构，将将改变证证券组合合的风险险及其报报酬率证券组合合风险报报酬（Rp）主要取取决于其其风险程程度（βp）风险与报报酬率的的关系CapitalAseetPricingModel（（CAPM）Kp=RF+βp（Km-RF）