项目投资决策第七章

项目投资决策第七章

第7章项目投资决策7.1项目投资决策概述7.2现金流的估算7.3资本投资决策评价方法及其运用7.4特殊情况下的项目投资决策7.5不确定性投资决策基本内容2009年1月，中国第二大电信运营商中国联合通信股份（简称中国联通，股票代码：600050）宣布计划在2009年不少于600亿元投资于3G网络建设，分两期进行，首期希望上半年在55个城市推出第三代流动通讯(3G)服务，第二期在年底扩展至280个城市提供服务。案例导入中国联通同时预计，联通3G业务明年有望盈利。中国联通还将在2010年、2011年对WCDMA投资900亿和850亿，到2011年中国联通2G和3G的网络覆盖率将达到96%。庞大的3G网络投资确实给公司带来了一定的压力，联通3G网络的建网成本将在5－10年内收回。上则新闻代表了现实中的公司每天在做的新产品或设备的投资，如果一项投资将在未来10年、20年甚至更长的岁月里带来收益，公司怎样才能估算这笔投资的价值呢？

7.1.1项目投资的概念投资，从广义上理解，指为在未来获取更多的货币而牺牲当前的货币。投资可分为金融投资和实物投资。7.1项目投资决策概述实物投资：为购置生产设备、新建工厂等金融投资：购买国库券、公司债券、公司股票等金融资产本章的项目投资属于实物投资项目投资：是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为，也称为资本投资。主要特点：投资金额大回收时间长风险大7.1.2项目投资决策的程序（1）确定可用投资资金（2）提出各种投资项目（3）估计项目的现金流量（4）计算投资项目的投资决策指标。主要包括净现值、内含报酬率、回收期和会计收益率等指标。（5）将项目的投资决策指标与可接受的标准进行比较，决定是否进行投资。（6）对已接受的项目进行再评估。7.1.3项目投资的分类1．按投资目的分增加收入的投资决策降低成本的投资决策2．按投资方案之间的关系分独立方案：互斥方案：多选一互补投资决策：同时进行

7.2.1现金流量的概念现金流量：是投资项目在整个寿命期内各项现金流入量与现金流出量的统称。不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。例：一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。7.2现金流量的估算现金流量的内容（不考虑所得税）1.新建项目现金流量的确定

项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。（1）建设期现金流量的估算

建设期现金流量=-原始投资额

长期资产投资（固定资产、无形资产、开办费等）

垫支营运资本（2）营业现金流量估算=营业收入-付现成本=营业收入-（总成本-非付现成本）营业现金流量

=利润+非付现成本（3）终结现金流量估算

回收长期资产余值（或变价收入）终结现金流量

回收垫支的营运资本7.2.2现金流量估计的原则1．使用实际现金流量而不是会计利润会计利润是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目;现金流量是按收付实现制核算的现金流量信息便于决策者更完整、准确、全面地评价投资项目的经济效益。

2.增量现金流量才是相关现金流量◆增量现金流量：是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动，是与项目决策相关的现金流量。◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。项目投资不投资相关性流量1有没有相关流量2有有非相关考虑增量现金流量需注意问题：（1）不能忽视机会成本：放弃其他投资机会的代价。（2）不考虑沉没成本：已经承诺或已经发生的现金支出，这一现金支出不会因目前接受或拒绝某个投资项目的决策而得到恢复。（3）要考虑项目的附加效应：采纳一个新的项目后，该项目可能对企业的其他部门造成有利或不利的影响。【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。

A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集

B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】BC例1：某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年末回收的营运资本为多少？7.2.3现金流量计算项目012345销售收入3×10000=300003×10000×（1+2％）=306003121231836.2432472.96营运资本需要量（需要占用流动资金）30000×10％=300030600×10％=306031212×10％=3121.23183.623247.30垫支营运资本（流动资金投资额）30006061.262.4263.67例2：A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。要求：（1）估算建设期现金流量（2）营业现金流量（3）终结现金流量7.3资本投资决策评价方法及其运用贴现法净现值内含报酬率现值指数分类非贴现法回收期会计收益率7.3.1净现值法净现值（netpresentvalue,NPV）：是指投资项目各期发生的净现金流量的现值之和，它是评估项目是否可行的最重要的指标。净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值影响净现值的因素：◎项目的现金流量（NCF）◎折现率（K）◎项目寿命期（n）年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800

例：设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表所示。（注：表内使用括号的数字为负数）

单位：万元

净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000

=21669-20000

=1669（万元）

净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

=10557-9000

=1557（万元）

净现值（C）=4600×2.487-12000

=11440-12000

=-560（万元）

1.净现值法的评价标准●NPV≥0时，项目可行；●NPV＜0时，项目不可行。例6-3

2.对净现值法的评价优点具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。6.3.2现值指数法现值指数（ProfitabilityIndex，PI）：也被称为获利指数，是未来现金流量的现值与初始投资的现值比值●PI≥1时，项目可行；●PI＜1时，项目不可行。净现值与现值指数之间的关系是：净现值＝0,则现值指数＝1；净现值＞0,则现值指数＞1；净现值＜0,则现值指数＜1。年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800

例：设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表所示。（注：表内使用括号的数字为负数）

单位：万元

三个项目的现值指数如下：现值指数（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）÷20000=21669÷20000=1.08现值指数（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）÷9000=10557÷9000=1.17现值指数（C）=4600×2.487÷12000=11440÷12000=0.956.3.3内含报酬率法内含报酬率（internalrateofreturn,IRR）:是指能够使未来现金流入的现值等于现金流出的现值的一个贴现率，或者说是使投资项目的净现值为零的贴现率。1.内含报酬率法的评价标准●IRR≥项目资本成本或必要报酬率，则项目可接受；●IRR＜项目资本成本或必要报酬率，则项目不可接受。年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800

例：设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表所示。（注：表内使用括号的数字为负数）

单位：万元

2.内含报酬率的计算方法（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。（2）一般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。

A项目内含报酬率的测试

单位：万元年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值012（20000）118001324010.8470.718（20000）9995950610.8620.743（20000）101729837净现值（499）9年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值0123（9000）12006000600010.8470.7180.609（9000）10164308365410.8620.7430.641（9000）103444583846净现值（22）338

B项目内含报酬率的测试

单位：万元

3.决策原则当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。4.基本指标间的比较（1）相同点第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性反映投资的效益反映投资的效率反映投资的效率是否受设定折现率的影响是（折现率的高低将会影响方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身报酬率否是（2）区别点

例：R公司的资本成本为12％，现有一个投资项目，其初始投资为800万元，第1年末到第4年末的现金流量分别为300万元、300万元、300万元和170万元，请计算该项目的内含报酬率。7.3.4投资回收期法投资回收期，简称为回收期（paybackperiod，PP）：是指以投资项目的营业现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。回收期的计算方法是逐年计算出累计现金流量，直至为0时，即为回收期。公式表示为：回收期越短，项目越有利。1.投资回收期的计算（1）当项目各年营业净现金流量相等时，可以采用简化的方法计算投资回收期。

投资回收期＝投资额÷每年净现金流量（2）当投资项目各年净现金流量不相等时，要计算各期累计的净现金流量，然后同原始投资额比较，确定回收期的大致期间。设M是收回原始投资的前一年

投资回收期=M+（第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量）

【例】某企业目前有两个投资项目，各自所需的投资额均为12000元，各个项目在各年所能提供的净现金流量如下表所示。分别计算各项目的投资回收期。时间1234项目A4500450045004500项目B5500500045004000A项目各年净现金流量相等，则投资回收期＝12000÷4500＝2.67年B项目各年净现金流量不相等，可先计算各年累计NCF

期间现金流量累计现金流量0－12000－1200015500－650025000－1500345003000440007000项目B的回收期在第2年和第3年之间PP＝2＋1500/4500＝2.33年2．对回收期法的评价优点回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解,可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。3.动态投资回收期法动态投资回收期，又称折现投资回收期，是以贴现的现金流量为基础而计算的投资回收期。动态投资回收期考虑了货币的时间价值，能反映前后各期净现金流量高低不同的影响，实际上是当项目的净现值为零时所需要的时间。【例】以上例的A项目为例，设贴现率为10％，计算A方案的动态投资回收期。期间各年现金流量贴现的净现金流量累计贴现的净现金流量0－12000－12000－12000155005000－7000250004132－28683450033815134400027323245项目A的动态投资回收期在第2期与第3期之间P＝2＋2868÷3381＝2.85(年)6.3.5平均会计收益率法平均会计收益率（AAR），又称为投资报酬率，是指年平均收益与年平均投资额的比值。或：ARR=平均现金流量/初始投资额ARR=年平均净收益/初始