财务管理的价值观念

第2章财务管理的

价值观念2023/1/201财务估价：对一项资产价值的估计股票、债券等金融资产一条生产线等实物资产一个企业资产的内在价值，即用适当折现率计算的资产预期未来现金流量的现值2第一节货币时间价值第二节风险和报酬时间价值风险价值现金流量三个基本财务观念不同资产价值一、本章主要内容3二、本章重、难点概述本章重点与难点：1.资金时间价值的计算2.折现率、期间和利率的推算3.风险计量4.资本资产定价模型5.不同证券的价值评估方法4三、学习要求和目标本章的学习方法是首先掌握时间价值计算的核心公式和计算方法,然后延伸到其他公式，先理解再记忆，配合习题或例题来掌握相关知识点。5§2.1货币的时间价值2023/1/2062.1.1时间价值的概念1.货币时间价值的含义：指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。一定量的货币在不同的时点上具有不同的价值，货币在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值就是货币的时间价值。资金时间价值只有当资金运用于生产经营的周转中去才能产生。如果将资金闲置起来，它不会带来增值。因此，资金时间价值的产生与资金在生产经营活动中的作用有关。7在实务中，货币的时间价值一般用相对数表示。绝对数——货币时间价值额相对数——货币时间价值率“终值”和“现值”终值：资金经过一定时间之后的价值，包括本金和时间价值，又称“本利和”；现值：以后年份收到或付出资金的现在价值。82.货币时间价值产生的客观基础（1）资金时间价值产生的前提条件是商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在。首先，商品经济的高度发展是资金时间价值观念产生的首要条件。在自然经济条件下，W-G-W在商品经济条件下，G-W-G’其次，商品经济条件下，信贷关系的产生和发展，促进了资金时间价值观念的产生。在商品经济条件下，出现了货币的借贷关系和财产的租赁关系，随着这两种关系的存在和发展，使得资金的所有权和使用权相分离，资本分化为借贷资本和经营资本。9（2）资金时间价值来源于劳动者创造的剩余价值。

GWPmAW’G’货币每完成一次循环，价值就增加一定的数额，周转的次数越多，增值额也越大。103.时间价值是扣扣除风险报酬酬和通货膨胀胀贴水后的真真实报酬率。。11范例：现现金流量时时间线现金流量时间间线——重要的计算货货币资金时间间价值的工具具，可以直观观、便捷地反反映资金运动动发生的时间间和方向。-1000600600t=0t=1t=212复复利的终终值与现值复利：每经过一个计计息期，要将将所生利息加加入本金再计计利息，逐期期滚算，即““利滚利”，，也就是说，，不仅本金要要计算利息，，利息也要计计算利息。计息期——相邻两次计息息的时间间隔隔，除非特别别说明，计息息期为一年。。资金时间价值值通常是按复复利计算的。。1.复利终值复利终值是指指一定量的本本金按复利计计算的若干期期后的本利和和。单利：I=P×i×nS=P+I=P×(1+i×n)13上述公式中的的称为为复利终值系数，可以写写成（FutureValueInterestFactor)，复利终值的计计算公式可写写成：14公式中的(1+i)n表示本金1元，期数为n的终值，称为为复利终值系系数或1元的复利终值值，用符号(F/P,i,n)表示。参看““复利终值系系数表”（附附录或表2-1）。【例】将1000元存入银行，，年利息率为为7％，5年后的终值应应为：FV5=PV×FVIF7%,5=1000××1.403=1403（元）15知道式中的任任意三个指标标，均可以求求出第四个指指标的数值。。【例】某人有1200元，拟投入报报酬率为8%的投资机会，，经过多少年年才可使现有有货币增加1倍？F＝1200××2＝2400F＝1200××（1+8%）n2400＝1200××（1+8%）n（1+8%）n＝2（F/p，8%,n）＝2查“复利终值值系数表”，，在i＝8%的项下寻找2，最接近的值值为：（F/p，8%,9）＝1.999所以：n＝9即9年后可使现有有货币增加1倍。16【例】现有1200元，欲在19年后使其达到到原来的3倍，选择投资资机会时最低低可接受的报报酬率为多少少？F＝1200××3＝3600F＝1200××（1+i）19（1+i）19＝3（F/p，i,19）＝3查“复利终值值系数表”，，在n＝19的行中寻找3，对应的i值为6%，即：（F/p，6%,19）＝3所以i＝6%，即投资机会会的最低报酬酬率为6%，才可使现有有货币在19年后达到3倍。172.复利现值复利现值是指指未来一定时时间的特定资资金按复利计计算的现在价价值，或说是是为取得将来来一定本利和和现在所需要要的本金。复复利现值是复复利终值的逆运算，其计算公式式为：称为“复利现现值系数”或或1元的复利现值值，记作：(P/F,i,n),可以查查阅““复利利现值值系数数表””（表表2-2）。由终值值求现现值，，叫做做贴现现，在在贴现现过程程中所所用的的利率率叫做做贴现现率。。18例：若计划3年后获获得收收益2000元，按按年利利率8%计算，，则现现在应应存金额为为多少少？PV=FVn·PVIFi,n=2000××0.794=1588（元））19年金终终值和和现值值年金是是指等额、定期的系列收收支。年金的的形式式多种种多样样，如如折旧旧、租租金等等的计计提与与支付付都采采用年年金的的形式式，偿偿债基基金等等额的的分期期还款款，零零存整整取或或整存存零取取储蓄蓄存款款，每每年等等额回回收的的投资资等都都与年年金有有关。。100100100100以下是是否属属于年年金的的形式式？20年金按按其每每次收收、付付发生生的时时点不不同，，可分分为普普通年年金、、即付付年金金、延延期年年金和和永续续年金金。普通年年金是是指在在各期期期末收付的的年金金（后后付年年金））。即付年年金是是指在在各期期期初收付的的年金金（先先付年年金））。延期年年金（（递延延年金金）是是指第第一次次支付付发生生在第第二期期或第第二期期以后后的年年金。。永续年年金是是指无无限期期定额额支付付的年年金。。年金中中收付付的间间隔时时间不不一定定是1年，可可以是是半年年、1个月等等等。。21普通年年金0123456预付付年年金金0123456递延延年年金金0123456221.后后付付年年金金终终值值和和现现值值图2——2后付付年年金金的的终终值值计计算算2324等式式两两边边同同乘乘(1+i)：(1+i)F=A(1+i)1+A(1+i)2···········+A(1+i)n上述述两两式式相相减减：：(1+i)F-F=A(1+i)n-A整理理可可得得式中中的的是普普通通年年金金为为1元、、利利率率为为i、经经过过n期的的年年金金终终值值记记作作（（F/A，i,n)，可可直直接接查查阅阅““年年金金终终值值系系数数表表””。。化简简：：25例：：某某人人在在5年内内于于每每年年年年末末存存入入银银行行1000元，，银银行行的的年年复复利利利利率率为为8%，计计算算5年后后的的本本利利和和。。解：：FVA5=A··(F/A，8%,5)=1000××5.867＝5867（元元））26偿债债基基金金（已已知知年年金金终终值值F，求求年年金金A）为使使年年金金终终值值达达到到既既定定金金额额每每年年应应支支付付的的年年金金数数额额。。为了了在在约约定定的的未未来来某某一一时时点点清清偿偿某某笔笔债债务务或或积积聚聚一一定定数数额额的的资资金金而而必必须须分分次次等等额额存存入入的的准准备备金金。。由于于每每次次存存入入的的等等额额准准备备金金类类似似年年金金存存款款，，因因而而同同样样可可以以获获取取按按复复利利计计算算的的利利息息，，所所以以债债务务实实际际上上等等于于年年金金终终值值，，每每年年存存入入的的偿偿债债基基金金等等于于年年金金A。也也就就是是说说，，偿债债基基金金的的计计算算实实际际上上是是年年金金终终值值的的逆逆运运算算。其计算算公式为为：2728【例】拟在5年后还清清10000元债务，，从现在在起每年年末等额额存入银银行一笔笔款项。。假设银银行存款款利率为为10%，每年需需要存入入多少元元?A＝10000××1/（P/F,10%,5）＝10000××1/6.105＝10000××0.1638＝1638（元）因此，在在银行利利率为10%时，每年年存入1638元，5年后可得得10000元，用来来还清债债务。29（2）后后付年金金现值是指为在在每期期期末取得得相等金金额的款款项，现现在需要要投入的的金额；；或一定定时期内内每期期期末等额额的系列列收付款款项的现现值之和和。30由图可知知，年金金现值的的计算公公式为：：3132练习查表表例：现在在存入一一笔钱，，准备在在以后5年中每年年末得到到1000元，如果果利息率率为10％，现在在应存入入多少钱钱?PVA5＝A·PVIFA10％，5＝1000×3.791＝3791(元)例：某人人出国3年，请你你代付房房租，每每年租金金1000元，设银银行存款款利率10％，他应应当现在在给你在在银行存存入多少少钱？PVA3＝A·PVIFA10％，3＝1000×2.487＝2487(元)33年资本回回收额的的计算（已知年年金现值值，求年年金）资本回收收是指在在给定的的年限内内等额回回收或清清偿初始始投入的的资本或或所欠的的债务。。年资本回回收额是是年金现现值的逆逆运算。。计算公式式为：公式中的的是是普普通年金金现值系系数的倒倒数，它它可以把把普通年年金现值值折算为为年金，，称作投资回收收系数。34【例】假设以10%的利率借借款20000元，投资资于某个个寿命为为10年的项目目，每年年至少要要收回多多少现金金才是有有利的？？据普通年年金现值值计算公公式可知知：P＝A（P／A，i，n）＝A＝20000××0.1627＝3254（元）因此，每每年至少少要收回回3254元，才能能还清贷贷款本利利。352.先先付年金金的终值值和现值值先付年金金——每期期初初有等额额收付款款项的年年金。3PVA=？FVA=？0124预付年金的终值和现值（1）先付年年金终值值36和普通年年金的区区别仅是收、、付款的的时间不不同，付付款次数数相同，可参考考后付年年金的计计算。n期先付年年金终值值比n期后付年年金终值值多计算算一期利利息。n期后付年年金A’A’’A’’A’A’A’0123…………n-1nn期先付年年金0123………n-1nAAAAAAA’=A(1+i)，按照普普通年金金的计算算公式，，先将预预付年金金转化为为普通年年金A（1+i），预付付年金终终值的计计算公式式为：方法一：：37方法二：：AAAAAA0123…………n-1n0123………n-1nAAAAAAA0123………n-1nAF：n期先付年年金F2：多出来的的一次F1：n+1期后付年年金38预付年金金终值的的计算公公式为：：F=A（1+i）+A（1+i）2+…+A（1+i）n式中各项项为等比数列列，首项为为A（1+i），公比比为（1+i），根据据等比数数列的求求和公式式可知：：F=式中的是是预付年年金终值值系数，，或称1元的预付付年金终终值，它它和普通通年金终终值系数数相比，，期数加1，系数减减1，可记作作[(F/A,i,n+1)-1]。方法三公公式推导导法：39[例]某人每年年年初存存入银行行1000元，银行行存款年年利率为为8％，问第第10年末的本本利和应应为多少少?XFVA10＝1000×FVIFA8％，10×(1+8％)＝1000×14.487××1.08＝15646(元)或XFVA10＝1000×(FVIFA8％，11－1)＝1000×(16.645－1)＝15645(元)40（2）先付年年金现值值方法一：：从图中中可看出出，n期先付年年金现值值与n期后付年年金现值值的付款款次数相相同，只只是付款款时间不不同。n期后付年年金比先先付年金金多折现现一期，因此，，可先求求出n期后付年年金的现现值，然然后再乘乘以（1+i）即可。。AAAAAA0123…………n-1n0123………n-1nAAAAAAn期先付年年金现值值n期后付年年金现值值41方法二：：AAAAAA0123…………n-1n0123………n-1nAAAAA0123………n-1nAn期先付年年金现值值少掉的那那个n-1期后付年年金现值值42方法三公公式推导导法：预付年金金现值的的计算公公式：式中各项项为等比比数列，，首项是是A，公比是是（1+i）-1，根据等等比数列列求和公公式：式中的预预付年金金现值系系数，或或称1元的预付付年金现现值。它它和普通通年金现现值系数数相比是是期数减1，系数加加1，记作[(P/A,i,n-1)+1]。43【例】某企业租用用一台设备，，在10年中中每年年初要要支付租金5000元，，年利息率为为8%，则这这些租金的现现值为：XPVA10＝5000××PVIFA8％，10×(1+8％)＝5000××6.71××1.08＝36234(元)或XPVA10＝5000××(PVIFA8％，9+1)＝5000××(6.247+1)＝36235(元)443.延期年金延期（递延）年金是指第第一次支付发发生在第二期期或第二期以以后的年金。。延期年金的的支付形式见见下图：从图中可以看看出，前3期没有发生支支付。一般用用m表示递延期数数，本例的m=3。第一次支付付在第4期期末，连续续支付4次，即n=4。100100100100延期年金的支付形式10001234567m=3i=10%n=445它是普通年金金的特殊形式式，凡不是从从第一期开始始的普通年金金都是递延年年金。递延年金终值的计算方法和和普通年金终终值类似；F=A(F/A,i,n)其终值只与连连续收支期（（n）有关，与递递延期（m）无关。递延年金的现现值是自若干干时期后开始始每期款项的的现值之和，，有两种计算算方法：4601…..mm+1m+2…….m+nAAA（1）是先将此延期期年金视为n期普通年金，，求出在第m+1期期初(即递延期期末末)的现值，然后后再折现到第第一期期初。。47（2）是先计算出m+n期的普通年金金现值，然后后减去前m期(实际未支付)的普通年金现现值，即V0=Vm+n-Vm01…..m––1mm+1m+2…….m+nAAAA….AA48例：某企业向向银行借入一一笔款项，银银行贷款的年年利息率为8％，银行规定定前10年不用还本付付息，但从第第11年至第20年每年年末偿偿还本息1000元，问这笔款款项的现值应应为多少?V0＝1000××PVIFA8％，10×PVIF8％，10＝1000××6.710×0.463＝3107(元)或V0＝1000××(PVIFA8％，20－PVIFA8％，10)＝1000××(9.818－6.710)＝3108(元)494.永续年金的现现值永续年金可视视为普通年金金的特殊形式式，即期限趋于无穷穷的普通年金金。存本取息、、优先股的股股利等可视为为永续年金的的例子。由于永续年金金持续期无限限，没有终止止时间，因此此没有终值，只只有现值。通过普通年金金现值的计算算可导出永续续年金现值的的计算公式为为：当n→∞时，的的极限为为0，所以50【例】拟建立一项永永久性的奖学学金，每年计计划颁发10000元奖金。若利利率为10%，现在应存入入多少钱？P＝10000÷10%＝100000（元）51如果给定的是是一个以递延延年金形式表表示的永续年年金，其现值值为：V0=（A/i）×（P/F,i,m）【例题·计算题】拟购买一支股股票，预期公公司最近两年年不发股利，，预计从第三三年开始每年年支付0.2元股利,若资金成本率率为10%,则预期股利现现值合计为多多少?V2=0.2÷10％＝2V0=2×(P/F,10%,2)=2×0.8264=1.6552解决货币时间间价值问题所所要遵循的步步骤:1.完全地了解问问题2.判断这是一个个现值问题还还是一个终值值问题3.画一条时间轴轴4.标示出代表时时间的箭头，，并标出现金金流5.决定问题的类类型：单利、、复利、终值值、现值、年年金问题、混混合现金流6.解决问题53复利与年金现现值系数的关关系54设每年的支付付金额为A，利率为i，期数为n，则按复利计计算的普通年年金终值F为：AAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1012…………..n-2n-1n.........由图可可知，，年金金终值值的计计算公公式为为：F=A(1+i)0+A(1+i)1+·········+A(1+i)n-155普通年年金现现值AAAAA/(1+i)1A/(1+i)2A/(1+i)nA/(1+i)n-1012………n-1n.........561.不等额额现金金流量量现值值的计计算时间价价值计计算中中的几几个特特殊问问题若干个个复利利现值值之和和57某人每每年年年末都都将节节省下下来的的工资资存入入银行行，其其存款款额如如下表表所示示，折折现率率为5%，求这这笔不不等额额存款款的现现值。。例题题58能用年年金用用年金金，不不能用用年金金用复复利，然后加总若若干个个年金金现值值和复复利现现值。。2.年金和和不等等额现现金流流量混混合情情况下下的现现值某公司司投资资了一一个新新项目目，新新项目目投产产后每每年获获得的的现金金流入入量如如下表表所示示，折折现率率为9%，求这这一系系列现现金流流入量量的现现值。。例题题59603.折现率率的计计算第一步步求出出相关关换算算系数数第二步步根据据求出出的换换算系系数和和相关关系数数表求求折现现率（（插值值法））61把100元存入入银行行，10年后可可获本本利和和259.4元，问问银行行存款款的利利率为为多少少？例题题查复利利现值值系数数表，，与10年相对对应的的折现现率中中，10%的系数数为0.386，因此此，利利息率率应为为10%。How?当计算出出的现值值系数不不能正好好等于系系数表中的某个个数值，，怎么办办？62内插法以复利终终值为例例，基本本原理和和步骤如如下：①计算复复利终值值系数；；②查复利利终值系系数表，，沿着已已知的n所在的列列（行））查找，，若恰好好能找到到某一系系数值等等于所计计算出的的复利终终值系数数，则该该系数值值所在的的行（列列）相对对应的利利率便为为所求的的利率。。③若无法法找到恰恰好等于于复利终终值系数数的系数数值，就就在表中中找出与与此相邻邻近的两两个系数数值，然然后进一一步运用用内插法法计算贴贴现率。63现在向银银行存入入5000元，在利利率为多多少时，，才能保保证在今今后10年中每年年得到750元。查年金现现值系数数表，当当利率为为8%时，系数数为6.710；当利率率为9%时，系数数为6.418。所以利利率应在在8%～9%之间，假假设所求求利率超超过8%，则可用用插值法法计算插值法则：i=8%+0.147%=8.147%折现率越越大，现现值系数数越小，，终值系系数越大大644.计息期短短于一年年的时间间价值当计息期期短于1年，而使使用的利利率又是是年利率率时，计息期数数和计息息率应分分别进行行调整。。65某人准备备在第5年底获得得1000元收入，，年利息息率为10%。试计算算：（1）每年计计息一次次，问现现在应存存入多少少钱？（（2）每半年年计息一一次，现现在应存存入多少少钱？例题66计息期越越短，一一年中按按复利计计息的次次数就越越多，利利息额就就越大。。需要明确确有三个个概念：：报价利率率、计息息期利率率和有效效年利率率。（1）报价利利率银行等金金融机构构提供的的利率，，也叫名名义利率率。在提提供报价价利率时时，还必必须同时时提供每每年都复复利次数数（或计计息期的的天数））；（2）计息期期利率借款人每每期支付付的利息息，它可可以是年年利率，，也可以以是六个个月、每每季度、、每月或或每日等等。计息期利利率＝报报价利率率/每年复利利次数67（3）有效年年利率概念：是是指按给给定的期期间利率率每年复复利m次时，能能够产生生相同结结果的年年利率，，也称等价年利利率。公式：68设报价利利率为r，年初借借款为P，在1年中计息息m次，则每每一个计计息周期期的利率率为r/m，1年后本利利和为：：其中利息息为故有效年年利率i与名义利利率r的关系式式为：或69终值和现现值的计计算公式式也要做做如下调调整：基本公式式不变，，只要将将年利率率调整为为期利率率（r/m），将年年数调整整为期数数(m×n)即可。70[例]本金10万元，投投资8年，年利利率6%，每半年年复利一一次，则则本利和和和复利利息是：：半年利率率=6%/2=3%复利次数数=8×2=16=100000×（1+3%）16=160470（元）I=F-P=60470（元）当1年复利几几次时，，实际得得到的利利息要比比按名义义利率计计算的利利息高，，该例的的实际利利率高于于6%。若用公式式法，则则i=(1+3%)2-1=6.09%71有效年利利率和报报价利率率的关系系（1）当计息息周期为为一年时时，报价价利率与与有效年年利率相相等；计计息周期期短于一一年时，，有效年年利率大大于报价价利率；；计息周周期长于于一年时时，有效效年利率率小于报报价利率率。（2）报价利利率越大大，计息息周期越越短，有有效年利利率与报报价利率率的差异异就越大大。（3）报价利利率不能能完全反反映资本本的时间间价值，，有效年年利率才才能真正正反映资资本的时时间价值值。72§2.2风险与报报酬2023/1/1732.2.1风险险与报酬的的概念在日常生活活中风险危险失败损失这样的理解解很片面！！741、什么是风风险？首先我们来来看一个例例子：这里里有两个投投资机会，，你会选择择哪一个？？（1）今天你付付出10000元，并在一一年后抛掷掷一枚硬币币来决定你你是收入20000元或是再付付出10000元；（2）今天你付付出10000元，一年后后收入15000元。（1）的收入是是不确定的的，而（2）的收入是是确定的。。研究表明明，大多数数人在清醒醒或不在赌赌场时，更更喜欢选择择（2）的确定性性而不愿意意选择（1）的不确定定性。原因是经济济学的第一一假定：人是理性的的，人的理性性使得其具具有趋利避避害的本能能。75一般来说，，风险是指指在一定情情况下和一一定时期内内事件发生结结果的不确确定性。这种不确确定性是不不可控制的的。风险可能给给人带来意意外收益，，也可能带带来意外损损失。但人人们对意外外损失的关关切比对意意外收益的的关切更强强烈。因此此人们研究究风险主要要是为了减减少损失，，主要是从从不利的方方面来考察察风险，经经常把风险险看成是不不利事件发发生的可能能性。从财务角度度来看，风险主要是指出出现财务损损失的可能能性或预期期收益的不不确定性。。762.什么是报酬酬？（投资资收益）从理论上讲讲，投资报酬率率是指投资资者在一定定时期内所所获得的总总利得或损损失。从方法上看看，是在期末将价值值的增减变变动与实现现的现金流流入之和与与期初值进进行比较而而得出一个个比率。可用下列列公式来表表示：其中：R表示实际或或预期或要要求的报酬酬率；Ct为从t-1年末至t年末来自于于资产投资资的现金流流入；Pt为第t年末资产的的价格（价价值）；Pt-1为第t-1年末资产的的价格（价价值）773.公司财务决决策的类型型确定性决策策：决策者对对未来的情情况是完全全确定的或或已知的决决策，称为为确定性决决策。风险性决策策：决策者对对未来的情情况不能完完全确定，，但它们出出现的可能能性——概率的具体体分布是已已知的或可可以估计的的，这种情情况下的决决策称为风风险性决策策。不确定性决决策：决策者对对未来的情情况不仅不不能完全确确定，而且且对其可能能出现的概概率也不清清楚，这种种情况下的的决策称为为不确定性性决策。784.风险与收益益的关系投资者都是是风险回避避者，所以以，如果要要冒风险就就必须获得得额外的报报酬。这个个道理可以以用很多实实例来解释释。例如股股票、国库库券以及银银行存款等等的收益率率各不相同同。因此，我们们可以得出出这样的结结论：高收益投资资必定存在在高风险，，而高风险险投资必须须以高收益益来补偿。。风险收益是是指投资者者由于冒风风险而应该该获得的报报酬。投资的总报报酬等于无无风险收益益与风险收收益之和。。792.2.2单项项资产的风风险和收益益1.确定概率分分布经济活动中中，某一事事件在相同同条件下可可能发生也也可能不发发生，这类类事件称为为随机事件。概率是指任任何一项随随机事件发发生的机会会。即表示示随机事件件发生可能能性大小的的数值。如果把决策策方案所有有可能的结结果及每一一结果可能能出现的机机会都排列列出来，则则形成概率率分布。80概率分布可可以是离散散的，也可可以是连续续的。用Pi表示第i种结果出现现的概率，，则所有的的概率分布布都必须符符合以下两两条规则：：（1）所有的概概率都在0和1之间，即：：0＜Pi＜1（2）所有概率率之和必须须等于1，即：81西京公司与与东方公司司从表中可以以看出，市市场需求旺旺盛的概率率为30%，此时两家家公司的股股东都将获获得很高的的报酬率。。市场需求求正常的概概率为40%，此时股票票报酬适中中。而市场场需求低迷迷的概率为为30%，此时两家家公司的股股东都将获获得低报酬酬，西京公公司的股东东甚至会遭遭受损失。。市场需求类型各类需求发生概率各类需求状况下股票报酬率西京东方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合计1.0——822.计算预期报报酬率两家公司的的预期报酬酬率分别为为多少？市场需求类型（1）各类需求发生概率（2）西京公司东方公司各类需求下的报酬率（3）乘积（2）×（3）=（4）各类需求下的报酬率（5）乘积（2）×（5）=（6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合计1.0------83两家家公公司司股股票票的的预预期期收收益益率率都都是是15%，但但是是西西京京公公司司各各种种情情况况下下的的报报酬酬率率比比较较分分散散，，而而东东方方公公司司却却比比较较集集中中，，所所以以东东方方公公司司的的风风险险小小。。如如图图西京京公公司司东方方公公司司84实际际中中不不会会仅仅仅仅只只有有三三种种情情况况，，更更一一般般的的应应表表现现为为连连续续型型的的分分布布，，如如下下图图：：概率率分分布布越越集集中中，，那那么么实实际际结结果果接接近近期期望望值值的的可可能能性性越越大大，，其其背背离离期期望望报报酬酬的的可可能能性性则则越越小小。。因因此此，，概概率率分分布布越越集集中中，，股股票票对对应应的的风风险险越越小小。。西京京东方方853.计算算标标准准差差（1）计算预期报报酬率（（3）计算方差（2）计算离差（（4）计算标准准差标准差实际上上是偏离期望望值的离差的的加权平均值值，它度量的的是实际值偏偏离期望值的的程度。86标准离差越小小，说明离散散程度越小，，风险也就越越小。根据这这种测量方法法，东方公司司的风险要小小于西京公司司87如果报酬的概概率服从正态态分布，那么么实际报酬落落在以期望报报酬率为中心心，±1个标准差区域域内的概率大大约为68.26%，±2个标准差区域域内的概率大大约为95.46%，±3个标准差区域域内的概率大大约为99.73%。即σ越小，其报酬酬率的分布越越集中，风险险也越小。884.利用历史数据据度量风险已知过去一段段时期内的报报酬数据，即即历史数据，，此时报酬率率的标准差可可利用如下公公式估算：是指第t期所实现的报酬率，是指过去n年内获得的平平均年度报酬率。89n--样本容量不同于(n-1)--自由度K1表示差异的信信息个数为0，方差为0n=2K1,K2n=1n=3如：1、2、6均值为3，知道其中两两个和3的差异，就知知道了第三个个误差信息总之，误差信信息总会比样样本容量少1自由度反映分分布或差异信信息的个数。。905.计算离离散系数如果有两项投投资：一项预预期报酬率较较高而另一项项标准差较低低，投资者该该如何抉择呢呢？离散系数度度量了单位位报酬的风风险，为项项目的选择择提供了更更有意义的的比较基础础。西京公司的的离散系数数为65.84/15=4.39，而东方公公司的离散散系数则为为3.87/15=0.26。可见依此此标准，西西京公司的的风险约是是东方公司司的17倍。91例2-15项目A的期望报酬酬率为60%，标准差为为15%；项目B的期望报酬酬率为8%，而标准差差仅为3%，则投资者者应选择哪哪个项目进进行投资？？项目A的离散系数数为：CV=15/60=0.25项目B的离散系数数为：CV=3/8=0.375因此，投资资者应该选选择项目A。概率期望报酬率率项目A项目B92假设通过辛辛勤工作你你积攒了10万元，有两两个项目可可以投资，，第一个项项目是购买买利率为5%的短期国库库券，第一一年末将能能够获得确确定的0.5万元报酬；；第二个项项目是购买买A公司的股票票。如果A公司的研发发计划进展展顺利，则则你投入的的10万元将增值值到21万，然而，，如果其研研发失败，，股票价值值将跌至0，你将血本本无归。如如果预测A公司研发成成功与失败败的概率各各占50%，则股票投投资的预期期价值为0.5×0+0.5×21=10.5万元。扣除除10万元的初始始投资成本本，预期报报酬为0.5万元，即预预期报酬率率为5%。两个项目的的预期报酬酬率一样，，选择哪一一个呢？只只要是理性性投资者，，就会选择择第一个项项目，表现现出风险规避。多数投资资者都是风风险规避投投资者。6.风险险规避与必必要报酬93对于证券价价格与报酬酬率，风险险规避意味味着什么呢呢？在其他条件件不变时，，证券的风风险越高，，其价格便便越低，从从而必要报报酬率越高高。假设前例中中东方公司司与西京公公司的股票票均为每股股30元，且期望望报酬率均均为15%。由于投资资者都是风风险规避者者，由此判判断，西京京公司的股股东将会出出售所持股股份，并将将资金投入入东方公司司。买方压压力将抬高高东方公司司的股价，，卖方压力力将会相应应导致西京京公司股价价下跌。94这些价格变变化将导致致两只股票票期望报酬酬率的变动动。例如，使东东方公司的的股价从30元升至45元，西京公公司的股票票从30元跌至15元。这将导导致东方公公司的期望望报酬率降降为10%，西京公司司的期望报报酬率将会会升到30%。预期收益=30×15%=4.5价格改变后后，东方公公司股票报报酬率=4.5/45=10%，西京公司股股票报酬率率=4.5/15=30%两者报酬率率之差是投投资者对西西京公司股股票较东方方公司股票票的额外风风险而要求求的额外补补偿，即风险溢价。951.证券组合的的报酬证券组合的的预期报酬酬，是指组组合中单项项证券预期期报酬的加加权平均值值，权重为为整个组合合中投入各各项证券的的资金占总总投资额的的比重。“证券”：：资产的代代名词，可可以是任何何产生现金金流的东西西。2.2.3证券组组合的风险险与报酬96例2-162007年9月，某证券券分析师预预测4只股票的期期望报酬率率为：对每只股票票投入5万元，组成成一个价值值为20万元的证券券组合，那那么该证券券组合的期期望报酬率率为：Rp=24%××25%+18%××25%+12%××25%+6%×25%=15%一年后，各各只股票的的实际报酬酬率可能与与期望值不不相等，因因此，投资资组合的实实际报酬率率并不一定定等于15%。证券组合同同样存在风风险。股票名称期望报酬率股票名称期望报酬率新赛股份24%伊利股份12%仪征化纤18%长江电力6%972.证券组合的的风险投资组合的的风险通常常并非组合合内部单项项资产标准准差的加权权平均数，，可以利用用有风险的的单项资产产组成一个个完全无风风险的投资资组合。两支股票在在单独持有有时都具有有相当的风风险，但当当构成投资资组合WM时却不再具具有风险。。98上表中之所所以可以利利用股票W和M构成一个无无风险投资资组合，是是因为二者者的报酬率率相互呈反反周期变动动。两个变变量同时变变动的趋势势称为相关关性，相关关系数ρ度量了这种种趋势。当ρ=-1.0时，股票W和M的报酬率完完全负相关关。99完全负相关关股票及组组合的报酬酬率分布情情况100当ρ=1.0时，股票W和M的报酬率完完全正相关关，两只股股票的报酬酬率将会同同时增减，，此时投资资组合无法法分散风险险。101完全正相关关股票及组组合的报酬酬率分布情情况102从以上两张张图可以看看出，当股股票报酬完完全负相关关时，所有有风险都能能被分散掉掉；而当股股票报酬完完全正相关关时，风险险无法分散散。各种证券之之间不可能能完全正相相关，也不不可能完全全负相关；；事实上，，多数股票票的报酬都都呈现正相相关关系，，但并非完完全正相关关。因此，，不同证券券的投资组组合可以降降低风险，，但又不能能完全消除除风险；证证券的种类类越多，风风险越小。。103部分相关股股票ρ=0.67及及组合的报报酬率分布布情况投资组合的的平均报酬酬率为15%，等于两只只股票各自自的平均报报酬率，但但其标准差差为20.6%，小于任意意一只股票票的标准差差。可见，分散散化投资可可降低风险险104若投资组合合包含的股股票多于两两只，通常常情况下，，投资组合合的风险将将随所包含含股票数量量的增加而而降低。如果股票种种类较多，，则能分散散掉大部分分风险，而而当股票种种类足够多多时，几乎乎能把所有有的可分散散风险分散散掉。105非系统风险险系统风险n证券组合的的风险总风险一项资产的的期望报酬酬率高低取取决于该资资产的系统统风险大小小。1061.市场风险：：也称为不不可分散风风险或系统统性风险，，是由于外外部经济环环境因素变变化引起整整个证券市市场不确定定性加强，，从而对市市场上所有有证券都产产生共同性性风险。如如价格风险险、购买力力风险等。。如通货膨膨胀、经济济衰退、战战争等，所所有公司都都受影响，，表现整个个股市平均均报酬率的的变动。这这类风险，，购买任何何股票都不不能避免，，不能用多多角投资来来避免，而而只能靠更更高的报酬酬率来补偿偿。2.可分散风险险：也称为为非系统性性风险，是是由于特定定经营环境境或特定事事件变化引引起的不确确定性，从从而对个别别证券产生生影响的特特有性风险险。如：履履约风险、、变现风险险、破产风风险等。107β系数市场风险的的程度，通通常用β系系数来计量量。β系数也称称为贝他系系数（Betacoefficient），，是一种风风险指数，，用来衡量量个别证券券相对于整整个股市的的价格波动动情况。β系系数数是是一一种种评评估估证证券券系系统统性性风风险险的的工工具具，，用用以以度度量量一一种种证证券券或或一一个个投投资资证证券券组组合合相相对对总总体体市市场场的的波波动动性性。。一些些投投资资服服务务机机构构定定期期计计算算并并公公布布。。108作为为整整体体的的证证券券市市场场的的β系数数为为1。如果果某某种种股股票票的的风风险险情情况况与与整整个个证证券券市市场场的的风风险险情情况况一一致致，，则则这这种种股股票票的的β系数数也也等等于于1；如果果某某种种股股票票的的β系数数大大于于1，说说明明其其风风险险大大于于整整个个市市场场的的风风险险；；如果果某某种种股股票票的的β系数数小小于于1，说说明明其其风风险险小小于于整整个个市市场场的的风风险险。。109图中中直线线的的斜斜率率即为为β说明明了了各各股股票票如如何何随随整整体体市市场场波波动动。。3只股股票票与与市市场场的的运运动动方方向向一一致致，，但但股股票票H的波波动动幅幅度度最最大大，，股股票票A与市市场场波波动动幅幅度度一一致致，，股股票票L的波波动动幅幅度度则则最最小小。。110证券券组组合合的的ββ系系数数证券券组组合合的的β系数数是是单单个个证证券券β系数数的的加加权权平平均均，，权权数数为为各各种种证证券券在在证证券券组组合合中中所所占占比比重重。。其其计计算算公公式式为为：：如果果向向一一个个β=1.0的投投资资组组合合中中加加入入一一只只β值大大于于1.0的股股票票，，那那么么投投资资组组合合的的β值及及其其风风险险都都将将上上升升；；如如果果向向一一个个β=1.0的投投资资组组合合中中加加入入一一只只β值小小于于1.0的股股票票，，那那么么投投资资组组合合的的β值及及其其风风险险都都将将下下降降。。111分析析结结果果摘摘要要如如下下：：（1）一一种种股股票票的的风风险险由由两两部部分分组组成成：：可可分分散散风风险险和和不不可可分分散散风风险险。。（2）可分散散风险可可通过证证券组合合来消减减，可分分散风险险随证券券组合中中股票数数量的增增加而逐逐渐减少少。因此对于于那些理理性的从从事多角角化投资资的投资资者来说说，只有有不可分分散风险险才是它它们在决决定投资资组合时时所要考考虑的唯唯一的相相关风险险。（3）股票的的不可分分散风险险由市场场变动而而产生，，它对所所有股票票都有影影响，不不能通过过证券组组合而消消除。不不可分散散风险是是通过β系数来测测量的。。1123.证券组合合的风险险与收益益投资者进进行证券券组合投投资与进进行单项项投资一一样，都都要求对对承担的的风险进进行补偿偿，股票票的风险险越大，，要求的的报酬就就越高。。但是，与与单项投投资不同同，证券组合合投资要要求补偿偿的风险险只是不不可分散散风险，，而不要要求对可可分散风风险进行行补偿。。如果可分分散风险险的补偿偿存在，，善于科科学地进进行投资资组合的的投资者者将购买买这部分分股票，，并抬高高其价格格，其最最后的报报酬率只只反映不不可分散散的风险险。因此，证证券组合合的风险报酬酬是投资资者因承承担不可可分散风风险而要要求的，，超过时时间价值值的那部部分额外外报酬。可用下下列公式式计算：：风险价格格113例题科林公司司持有由由甲、乙乙、丙三三种股票票构成的的证券组组合，它它们的β系数分别别是2.0、1.0和0.5，它们在在证券组组合中所所占的比比重分别别为60%、30%和10%，股票市市场的平平均报酬酬率为14%，无风险险报酬率率为10%，试确定定这种证证券组合合的风险险报酬率率。114从以上计计算中可可以看出出，调整整各种证证券在证证券组合合中的比比重可以以改变证证券组合合的风险险、风险险报酬率率和风险险报酬额额。在其他因因素不变变的情况况下，风风险报酬酬取决于于证券组组合的β系数，β系数越大大，风险险报酬就就越大；；反之亦亦然。或或者说，，β系数反映映了股票票报酬对对于系统统性风险险的反应应程度。。115（1）有效投投资组合合的概念念有效投资资组合是是指在任任何既定定的风险险程度上上，提供供的预期期报酬率率最高的的投资组组合；有有效投资资组合也也可以是是在任何何既定的的预期报报酬率水水平上，，带来的的风险最最低的投投资组合合。4.最最优投资资组合从点E到点F的这一段段曲线就就称为有效投资资曲线116比如：我我国A股市场的的均值方方差分布布E(K)σp117要建立最最优投资资组合，，还必须须加入一一个新的的因素——无风险资资产。（2）最最优投资资组合的的建立当能够以以无风险险利率借借入资金金时，可可能的投投资组合合对应点点所形成成的连线线就是资本市场场线（CapitalMarketLine，简称CML），资本本市场线线可以看看作是所所有资产产，包括括风险资资产和无无风险资资产的有有效集。。资本市场场线在A点与有效效投资组组合曲线线相切，，A点就是最最优投资资组合，，该切点代代表了投投资者所所能获得得的最高高满意程程度。118主主要资产产定价模模型由风险报报酬均衡衡原则中中可知，，风险越越高，必必要报酬酬率也就就越高，，多大的的必要报报酬率才才足以抵抵补特定定数量的的风险呢呢？市场场又是怎怎样决定定必要报报酬率的的呢？一一些基本本的资产产定价模模型将风风险与报报酬率联联系在一一起，把把报酬率率表示成成风险的的函数，，这些模模型包括括：1.资本资产产定价模模型2.多因素定定价模型型3.套利定价价模型119市场的预预期报酬酬是无风风险资产产的报酬酬率加上上因市场场组合的的内在风风险所需需的补偿偿，用公公式表示示为：1.资资本本资产产定价价模型型在构造造证券券投资资组合合并计计算它它们的的报酬酬率之之后，，资本本资产产定价价模型型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以以进一一步测测算投投资组组合中中的每每一种种证券券的报报酬率率。120资本资资产定定价模模型建建立在在一系系列严严格假假设基基础之之上：：（1）所有有投资资者都都关注注单一一持有有期。。通过过基于于每个个投资资组合合的预预期报报酬率率和标标准差差在可可选择择的投投资组组合中中选择择，他他们都都寻求求最终终财富富效用用的最最大化化。（2）所有有投资资者都都可以以以给给定的的无风风险利利率无无限制制的借借入或或借出出资金金，卖卖空任任何资资产均均没有有限制制。（3）投资资者对对预期期报酬酬率、、方差差以及及任何何资产产的协协方差差评价价一致致，即即投资资者有有相同同的期期望。。（4）所有有资产产都是是无限限可分分的，，并有有完美美的流流动性性（即即在任任何价价格均均可交交易））。121（5）没有有交易易费用用。（6）没有有税收收。（7）所有有投资资者都都是价价格接接受者者（即即假设设单个个投资资者的的买卖卖行为为不会会影响响股价价）。。（8）所有有资产产的数数量都都是确确定的的。资本资资产定定价模模型的的一般般形式式为：：122证券市市场线线证券市市场线线：Ri＝Rf+β（Rm－Rf）式中：：Ri是第i个股票票的要要求收收益率率；Rf是无风风险收收益率率（通通常以以国库库券的的收益益率作作为无无风险险收益益率））；Rm是平均均股票票的要要求收收益率率（指指β＝1的股票票要求求的收收益率率，也也是指指包括括所有有股票票的组组合即即市场场组合合要求求的收收益率率）；；（Km－Rf）是投投资者者为补补偿承承担超超过无无风险险收益益的平平均风风险而而要求求的额额外收收益，，即风风险价价格。。123证券市市场线线说明明必要要报酬酬率R与不可可分散散风险险β系数之之间的的关系系。SML为证券券市场场线，，反映映了投投资者者回避避风险险的程程度——直线越越陡峭峭，投投资者者越回回避风风险。。β值越高高，要要求的的风险险报酬酬率越越高，，在无无风险险报酬酬率不不变的的情况况下，，必要要报酬酬率也也越高高。124从投资资者的的角度度来看看，无无风险险报酬酬率是是其投投资的的报酬酬率，，但从从筹资资者的的角度度来看看，则则是其其支出出的无无风险险成本本，或或称无无风险险利息息率。。现在市市场上上的无无风险险利率率由两两方面面构成成：一一个是是无通通货膨膨胀的的报酬酬率，，这是是真正正的时时间价价值部部分；；另一一个是是通货货膨胀胀贴水水，它它等于于预期期的通通货膨膨胀率率。无风险险报酬酬率125从证券券市场场线可可以看看出：：（1）投资资者要要求的的收益益率不不仅仅仅取决决于市场风风险，而且且还取取决于于无风险险利率率（证券券市场场线的的截距距）和和市场风风险补补偿程程度（证券市市场线线的斜斜率）。（2）由于于这些些因素素始终终处于于变动动之中中，所所以证证券市市场线线也不不会一一成不不变。。预计通通货膨膨胀提提高时时，无无风险险利率率会随随之提提高，，进而而导致致证券券市场场线的的向上上平移移。风险厌厌恶感感的加加强，，会提提高证证券市市场线线的斜斜率。。126通货膨膨胀对对证券券报酬酬的影影响127风险回回避对对证券券报酬酬的影影响风险规规避的的程度度对风风险较较大的的证券券影响响更为为明显显。128证券市市场线线与资资本市市场的的区别别：资本市市场线线(CML)描述的的是由由风险资资产和