我国风险投资的现状与发展对策探讨

我国风险投资的现状及发展对策研究作者学院名称专业年级指导教师日期中文摘要风险投资是一种投资于创业期的融资与投资方式，其发展程度决定着我国高新技术产业的发达程度,对国家的经济安全和综合竞争实力具有重要的战略意义，本文分析了风险投资业在我国的现状和存在的问题，并提出相应的对策建议。关键词：风险投资；资本市场；现状；对策AbstractVentureCapitalisaninvestmentinthebusinessoffinancingandinvestment,DeterminestheextentofitsdevelopmentlevelofdevelopmentofChina'shigh-techindustries,Thecountry'seconomicsecurityandoverallcompetitivestrengthofthestrategicimportance,Thispaperanalyzestheventurecapitalindustryinthecurrentsituationandourproblemsandcorrespondingcountermeasures.Keywords:VentureCapital；CapitalMarkets；Statusquo；Countermeasure目录Abstract我国风险投资的现状及发展对策研究作者学院名称专业年级指导教师日期一、引言风险投资源于20世纪40年代美国硅谷，是指一种有专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型、重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的行为。一般来说，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。风险投资具有突出的“高风险、高回报”的特点，是寻找新的科技转化突破口、新的经济增长点的主要手段。凭借其独特的优点和运作方式，在培育风险企业和促进高新技术产业发展方面发挥了商业银行等传统金融机构和公开资本市场无法替代的重要作用。在我国，风险投资还处于起步阶段，由于缺乏风险投资体系，我国高新技术的产业化发展及民族经济的创新能力受到制约。如何根据我国的实际情况，借鉴国外发达国家的先进经验，发展我国的风险投资，实现科技与经济的有效结合，加快科技成果的产业化，是当前我国经济发展急需解决的问题。二、风险投资的内涵、特点、风险（一）风险投资的涵义风险投资又叫创业投资，根据美国风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有着巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本投资。风险投资最早出现于19世纪末20世纪初期。当时，美国和欧洲的投资集团贷款给美国企业，主要以铁路、钢铁、石油以及玻璃等工业为投资对象。风险投资是新技术产业崛起的一个关键要素，对经济增长的贡献日益突出。在风险投资的推动下，二次世界大战后形成了一系列新兴技术群体（如微电子、电脑、核能和激光）和新型材料等为基础的各种新技术产业。据测算，西方发达国家的经济发展中，科学技术的贡献率在本世纪初大约只占5%，50～70年代平均为49%，80年代末，平均已达80%。（二）风险投资的特点风险投资是一个比较复杂的投资体系，它是实业投资与金融投资的结合，是商品市场、技术市场与资本市场的结合，是投资行为与管理行为的结合，是知识资源与金融资源的结合，是思维方式、投资理念、投资方式、管理模式及组织与运作结构的突破。健全的风险投资体系一般由风险企业(科技资本家)、风险投资家、投资者、中介机构和政府等构成。风险投资具有这样几个特点：1.风险资本投资的对象是非上市的中小企业，并主要以股权的方式参与投资，但并不取得新事业的控股权，通常投资额占公司股份的15～20%。2.风险资本投资通常是7年或者7年以上的长期投资，以待所投资的事业发挥潜力和股权增值后，将股权转让，实现投资利益。3.风险资本投资的对象属于高风险、高成长和高收益的创新事业或风险投资计划。4.风险投资的项目选择是高度专业化和程序化的。通常，一家处于创业期的公司要得到风险资本的投资，必须首先向风险资本家递交业务计划书，介绍本公司的基本情况和发展计划。如果风险资本家对业务感兴趣，双方可以进一步协商，一旦达成协议，创业公司可以向风险资本家出售部分股份，从而获得发展资金。5.创业家和投资家必须充分合作和信任，以保证投资计划顺利执行。风险投资实际上通过风险资本家特有的评估技术的眼光，将创业家具有发展潜力的投资和风险资本家充裕的资金相融合，在此过程中，风险资本家积极参与企业管理，辅导企业经营。6.风险资本家在股权出售之前，必须持续给予各发展阶段的资金融通。（三）风险投资的风险风险投资高风险的特点决定了风险投资的失败率极高。由于风险投资所投资的风险大多是具有较高增长潜力的高新技术企业，从技术的研究开发、产品的试制、生产，到产品的销售要经历。许多阶段，而投资风险存在于整个过程中，并来自于多方面。风险投资的风险主要有：1.技术风险。由于高新技术开发研究的复杂性，很难预测研究成果向化生产与新产品转化过程中成功的概率，这是高科技投资中最大的风险来源。技术风险的具体表现为：

（1）技术上成功的不确定性。新技术在诞生之初都是不完善的、粗糙的，能否在现有的技术知识条件：下按预期的目标实现都是不能确定的。

（2）产品的生产和售后服务的不确定性。产品开发出来后，如果不能成功地生产出产品或进行批量生产，仍不能完成风险投资的全过程。

（3）技术寿命的不确定性。由于知识更新的加速和科技发展的日新月异，致使新技术的生命周期缩短，一项新的技术或产品被另一项更新的技术或产品所替代的时间是难以确定的。当更新的技术比预计提前出现时，原有技术将蒙受提前被淘汰的损失。

（4）配套技术的不确定性。一项新的技术发明后，往往需要一些专门的配套技术的支持才能使该项技术转化为商业化生产运作，如果所需的配套技术不成熟，也可能带来风险。如美国的TRITIUM公司在风险资本的帮助下于1998年年初开始进军免费服务领域，采取类似网络零点公司的技术。但TRITIUM公司一时无法解决在技术上遇到的难题，即廉价带宽技术问题，在挣扎了半年之后，后劲不足，终于支撑不住，只好宣布无限期停业。

2.管理风险。管理风险是指风险企业在生产过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险，主要表现在：

（1）决策风险。即风险企业因决策失误而带来的风险。由于风险企业具有投资大、产品更新快的特点，这就使得风险企业对于高新技术产品项目的决策尤为重要，决策一旦失误将会给企业带来不可估量的损失。

（2）组织风险。风险企业主要以技术创新为主，企业的增长速度都比较快，如果不能及时调整企业的组织结构，这样就会造成企业规模高速膨胀与组织结构落后的矛盾，成为风险的根源。

（3）生产风险。预期的市场容量往往事先不能精确测定，致使实际的生产水平与实际的市场容量不一致而产生风险，所以这种生产风险是不可避免的，而且贯穿于整个生产过程。风险企业大多为创新科技企业，这些公司都有这样一个特点，即公司的创始人大多是专业技术人员，他们在专业技术上各有特长，并对技术研发情有独钟，但他们在管理上却不是行家理手或对管理的细节不感兴趣。在公司的发展初期，由于公司规模较小，他们尚能管理好自己的公司，随着风险资本的进入，公司进入了一个超常发展阶段，这时身为专业技术人员的公司创始人的管理能力已不能适应公司快速发展的要求，他们在公司管理上的风险日渐突出，可能发生如上所述的决策风险、组织风险和生产风险等。此时，通常的做法是，风险资本家与公司的创始人一道从外面聘请专业的管理人员或职业经理人对公司进行管理。1977年4月，在风险资本的帮助下，苹果公司首次公开推出了新产品——AppleⅡ型机取得巨大成功。公司的超常规发展使公司的组织结构出现了问题，而公司的创始人乔布斯和沃兹尼克都深感自己不能胜任日常的管理工作，于是他们任命马古拉为执行主席，并从国家半导体公司挖来了他们的总经理麦克尔。斯格特担任苹果公司的总经理。这样，苹果公司渡过了当时的管理危机，公司一度得到快速发展。

3.市场风险

如果风险企业生产的新产品或服务与市场不匹配，不能适应市场的需求，就可能给风险企业带来巨大的风险。这种风险具体表现在：

（1）市场的接受能力难以确定。由于实际的市场需求难以确定，当风险企业推出所生产的新产品后，新产品可能由于种种原因而遭市场的拒绝。如铱星的技术水平比现有的通讯卫星的技术水平高，但是铱星公司却破产了，为什么？主要原因就是铱星技术没有市场需求，技术没有市场性。（2）市场接受的时间难以确定。风险企业生产的产品是全新的，产品推出后，顾客由于不能及时了解其性能，对新产品持观望、怀疑态度，甚至做出错误的判断。因此，从新产品推出到顾客完全接受之间有一个时滞，如果这一时滞过长将导致企业的开发资金难以收回。（3）竞争能力难以确定。风险生产的产品常常面临着激烈的市场竞争，这种竞争不仅有现有企业之间的竞争，同时还有潜在进入者的威胁。风险企业可能由于生产成本高、缺乏强大的销售系统或新产品用户的转换成本过高而常常处于不利地位，严重的还可能危及这些企业的生存。仍以苹果公司为例：在80年代初，IBM根据市场变化的需求，率先提出走机相互兼容的道路，其他的一些计算机公司都纷纷响应。然而苹果公司却没有注意到市场的需求及竞争形势发生了变化，在技术上目空一切，固执己见，拒不走兼容化道路，正因为这一失误，使苹果机与其它品牌PC机不兼容，市场供应的大量软件无法应用，使它难以增加新的客户，失掉了大部分的市场份额，导致了苹果公司后来经营状况恶化，几乎到了破产的地步，至使风险投资遭受重大损失。4.人才风险

伴随着知识时代的到来，人才因素在风险企业的作用变得越来越重要。与传统技术企业相比，风险企业在劳动力需求的数量和结构上有较大的不同，由于风险企业成长较快，且一般属于高度知识密集型的企业，其要求科技人员和劳动力既快速增长又有较高的素质，因而形成高科技人才的相对短缺。高素质的管理层通常是投资者考虑的最重要的因素。如果由于人事制度不合理，高级管理人才容易流失，就会给企业带来致命的危险；同时，公司技术骨干的流动，也会使整个企业的技术开发受阻，造成巨大的经济损失。

硅谷大名鼎鼎的天使投资人麦克琳于1990年联合其他的风险投资机构向哈斯廷斯创立的纯软件系统公司投资了640万美元，但是，由于公司主管销售的副总裁一直没能打开局面，致使公司业绩停滞不前，先后更换了4名副总裁也没能奏效。最后，麦克琳亲自挑选了一名主管，才使公司的市场业务得到进展。1995年，纯软件系统公司成功上市，麦克琳大获全胜。

5.来自外界环境的一些特殊风险

在风险投资的过程中，还有一些由于社会的、的、经济的及的环境变化所引起的风险。风险投资属于长期的股权投资，整个投资过程持续的时间比较长（一般为5～7年），在这样长的时间内，风险投资所处的外部环境肯定会发生巨大的变化，有。可能给投资者带来灾难性的损失。这一风险的特点就是，对于风险投资的参与者来讲是不可控制的风险。如1997年7月东南亚融危机就曾给我国的高新技术企业造成很大的影响。

从以上分析可以看出，要想确保投资资本的效益，就必须尽可能合理选择风险管理技术和手段，制定好风险管理总体方案和行动措施，利用创新、制度创新及管理创新来有效地激励创业家和风险资本家，有效地减少巨大的信息不对称，并提供技术创新所必须的管理机制，尽可能减少、控制和消除存在于风险投资中的各种风险。三、我国风险投资的现状分析从风险投资在我国的发展历程看，尽管我们很早就开始发展风险投资，但至今还没有真正形成一个行业，也没有形成高技术产业发展的一个强有力的融资渠道。我国风险投资事业目前还处于发展初期，不论合理论上还是实践上，仍然处于对如何将国际通行做法与我国实践相联合的艰巨摸索之中，从各地发展风险投资的实践剖析来看，其现状特点主要表现在以下几个方面：1.我国风险投资主要类型，目前本国绝大部分风险投资机构都是在政府的主导下树立的，并且附属政府部分管理权。实践证明，这种模式缺乏市面把持阅历和风险意识，克制了民间主体的积极性，使得经济没有频率和性命力，不合合风险投资自身的特征和运作规律。从各地域不同公司类型风险投资机构实际风险投资总量进行比例剖析，政府风险投资机构比例把持了重要比例。该项调查的有效样本为64家风险投资机构。本项调查的有效样本数为64家，内中政府类风险投资公司27家，外资风险投资公司(含中外合资)3家，其他信风险投资公司34家。2.我国风险投资公司（企业）的“能量级别”低（规模小、数量少、资金弱），达不到产业规模，因而难以在高技术产业化方面起到主导作用。一些风险投资公司只有上千万元甚至几百万元的资本（1998年美国有3000多家风险投资公司，风险基金规模平均达9000万美元），只能支持一些投资少、风险低的短平快项目。受“块头”、实力限制，无法通过组合投资来分散风险，缺乏抗风险能力，资金难以快速地滚动发展。风险资本不足是风险投资事业不能尽快发展起来的主要原因。3.我国风险投资融资沟渠的单一化，风险投资的融资渠道狭窄，资金流量单一、有限，导致了科技风险基金的风险投资职能很弱，风险投资行为也不规范。国外风险投资的资金来源渠道主要有：富有家庭及个人、养老基金、捐赠基金、银行持股公司、投资银行、外国投资者等。我国目前风险投资主体主要是政府，来源主要是银行的科技开发贷款。目前尚没有充分应用个人、企业、金融或非金融机构等具有投资威力的力量共同构筑一度有机的风险投资网络。目前本国绝大部分风险投资公司都是在政府的主导投资下树立的，其资金根源也重要是由政府出钱，其弊病已败露无遗，所以，风险投资公司设立时要留心乡企，团结鼓励非国有企业、个人、外商及其他机构投资进股，拓宽资金根源沟渠，完成投资多元化，努力使民间资本在风险投资中演出重要角色。虽然在发展初期由政府资助扶持风险企业发展是完全必要的，但随着风险企业向纵深发展，开辟多渠道的融资体制更具有长远意义。因为在政府财力有限的前提下，风险资金无法形成良性循环，同时由政府行为来代替市场的风险投资行为，往往也是低效的。4.我国风险投资业务中央散布不均。我国风险投资重要集中于深圳、上海、北京等经济繁荣地域。不论是从新增投资项目数、投资金额还是新增治理资本范畴，深圳、上海、北京三城市都占了相等大的比率，而西部地域却呈现退减景象。5.我国风险投资退出机制不畅，使一些潜在的投资者因惧怕“投进去，收不回”，而对风险投资望而却步。风险投资是一种权益投资，其投资对象是处于创业期的未上市的具有高成长性的新兴企业，要求有相当高的回报来补偿其承担的高风险。若只是为了获得红利，那么即便是高成长企业的很高的利润和红利也无法充分补偿这种投资的高风险，因此只能走退出渠道：高价出售、上市或回购。与国际上较为流行的退出方式如公开上市、企业出售、股份回购、公司清算等方式相比，我国由于受到各种限制和制约，实际可以运用的风险投资退出方式极少。6.我国风险投资的政策资源和人力资源尚缺乏，这是我国风险投资目前急待解决的问题。目前国家对风险投资的关注尚停留在试点阶段，其发展处于自发状态，缺乏风险投资的激励机制和保障机制，对风险投资的发展规划、政策及法律法规建设还是空白，不具有像美、日等发达国家那样充足的扶持性政策。另外，风险投资家应是具有较强工程技术基础知识，有金融投资实践和高新技术企业管理实践的“通才”，我国目前不仅缺乏这类精通风险运作的人才，而且现行的人事管理体制和教育体制也不适合这种人才的培养和成长。7.我国政策法律环境制约风险投资发展。完善的外部运转环境是撑持风险投资体系顺畅运作的环境环境，是风险投资发展扩大的房基。风险投资繁荣的国度实践证明，要使风险投资获得大力发展，政府必需要有一连串呼应的政策领导和撑持，要有对应的法律体系和资我市面体系与之适应套。风险投资作为一种新式的金融机器，对政策环境具有很高的请求。近年来本国风险投资发展敏捷，但政策法规建设还显示相对滞后。8.我国风险投资文化环境的缺失从文化环境看，鼓励挣扎、崇尚创新、提倡创业的人种实质有有利风险投资的发展，而本国还没有完整给人需要创新和创业的环境，这范畴的撑持和鼓励也很少。此外，诚信合作的贸易气氛象样下降交易本钱，革命资金运作频率，本国高发的经济讹诈事例表明了信用环境并不佳，而整体信用环境对风险投资资金的筹资和退出都有很大反应。于是，俊杰活动、知识财产权保护、缺乏具有竞争力的项目等范畴也题目颇多，如困扰本国软件产业的盗墓题目已经严重地有害了很多软件公司的好处，克制了风险投资的本地化发展。四、发展我国风险投资业的对策建议我国的风险投资仍处于起步阶段，要更好地发挥风险资本市场对高科技产业的支持作用应采取以下几方面的对策：(一)加大对高技术产业扶持力度。根据我国实际，借鉴国外经验，政府可以在税收、利率、担保、法律保证及政府补贴等方面充分发挥作用，对高新技术产业风险投资予以政策支持。1.通过财政支持对风险投资提供政策性补助,根据各国扶持风险投资的经验，政府财政的支持性融资起着关键性的作用。我国应当逐步增加对高科技产业扶持资金的投入。国家财政和各级地方财政，每年应当新增高科技产业发展专项拨款，实行部分拨款、部分低息有偿使用，转向用于重大高新技术成果商品化孵化期和产业化启动期的投入；提供与高风险投资相配套的低利息长期优惠贷款，部分可用于风险损失补贴、贷款贴息和奖励。在专项拨款的基础上，逐步向设立专门的高技术发展基金过渡。2.赋予风险企业税收优惠风险投资的利润高低与风险大小很大程度上依赖于资本收益税，因此，风险投资直接受政府税率的影响。在设立高新技术产业开发区的同时，赋予其风险企业税收优惠，无疑有利于促进高新技术产业的发展。近几年，我国对于高新技术企业虽然也有一些优惠政策，但还不明显，应加大优惠政策的力度，将更多资金吸收到风险投资领域。具体做法可以是：①进一步降低高技术企业的所得税税率，由一般所实行的投产后两年上交15％的所得税向零税率过渡，同时延长免税年限。②对于高新技术企业投入研究开发新产品、新技术、新工艺的费用，年增长幅度超过一定比例的（如10%），可以按实际发生额的50%抵扣所得税。3.制定有利高科技产业发展的政府采购政策国内外高科技产业发展的理论和实践证明，“需求拉动”是高科技产业化的根本动力。由于高科技产业化是一个高投入、高风险的过程，客观上需要有相应的高收益来支撑。而收益最终是要通过市场来实现的，因此通过政府采购为高科技的产业化开辟初期市场，对于促进风险投资和高科技产业的发展是十分必要的。我国每年有上千亿元规模的政府采购支出，是一个庞大、稳定的市场。应尽快制定有利于我国高科技产业和风险投资发展的政府采购政策，明确规定政府各部门应优先采购本国高技术产品。(二)完善投融资体制，多渠道开辟风险投资来源。多渠道资金来源是发展高新技术产业的最重要环节。建立健全投融资体制，就是要以建立“多方投入、风险共担。利益共享”的风险投资运行机制为目标，发挥不同投资主体的作用，拓宽融资渠道，实现融资市场化。借助资本市场，拓宽风险资本的来源。大力开拓融资渠道，建立多层次的风险投资网络。积极引进国际风险投资，走内外并举之路。目前我国风险投资来源过于单一，资金不足，没有形成产业规模。风险投资公司起步较晚，经验少，针对这一情况，一方面，应积极培养城乡居民的风险投资意识，培育风险投资主体，更多地吸收民间投资，让公共投资、机构、个人都愿意把钱交给风险投资机构，投向创业企业；另一方面，在保证资产安全性的前提下，扩大商业保险公司保费的投资领域，用一定比例的资金介入风险投资领域，鼓励养老金等长期资本有限度地投向风险资本，形成由政府、企业、金融机构、以及各种养老、保险基金等组成的资金来源渠道。2.利用国家部分资源启动风险投资充分利用国家部分资源，主要包括二个方面：①充分发挥国有资产存量的效用。即有计划、有步骤地将部分国有资产从现有企业中退出，将拍卖所得资金用于设立风险投资基金，或是设立高新技术产业发展基金，用于扶持风险投资企业发展：②充分利用目前已经进行的科技发展计划项目。如国家级的“星火计划”、“火炬计划”以及各地类似的高新技术发展计划，其中很多项目可以转化为风险投资对象。各级政府可以以此来吸引风险投资，并给予政策支持，促进高新技术产业化。3.发展风险投资公司，增强风险投资力风险投资公司是专门向高新技术企业投入研究开发资金，井可以从事一定融资、担保业务的金融机构，其主要职能就是进行风险投资。要发展高新技术产业，必须发展一批风险投资公司。建立风险投资公司可以从以下几方面人手：①由开发银行出资成立官办风险投资公司，成为科技产业创业的政策性投融资扶持机构。②国家应鼓励商业银行，股份制商业银行会同大中型企业和集团，以及科研院所、大专院校，联合成立具有规模效益、科技含量高的实施股份制的风险投资公司，使之成为风险资本市场的主要资本形式。③将政府筹集到的风险投资基金的一部分，建立风险投资公司。4.创立风险投资基金风险投资基金是属于高科技型产业的投资基金，实行“共同投资、专家经营、组合投资”的运作方式。它的经营方针是在高风险中追求高收益。风险投资基金的具体形式主要有以下几种：①直接向社会发行并公开上市流通的风险投资基金。即通过发行风险投资基金股份或受益证券凭证的方式，汇集社会投资者的分散资金，委托专门的风险投资管理机构进行各类对高风险投资企业的组合投资。②中外合资风险投资基金。这种基金是由中外双方有实力和资信的投资公司共同组成。这样，既有利于引进国外风险投资及管理运作的模式，也可以促进我国风险投资尽快与国际市场接轨，提高国内风险投资基金的操作水平。(三)建立完备的风险投资运作机制1.强化风险投资项目评估与选择机制为了减少风险投资的风险程度，必须对投资项目严格把关。具体做法有：①通过科技界与金融界的结合，在风险投资机构汇集一批懂技术、懂金融的专门人才，并建立一套严格的项目评估、选择程序。②建立风险投资咨询管理公司和企业财务顾问公司等专业市场媒介机构，发挥其特色、评估投资项目的优势，将风险投资导入经过培育的有前途、有潜质的高科技企业。2.加快发展我国的资本市场，完善风险资本的的退出机制。风险投资的一个最大的特点是对高风险同时又是高回报的科技项目进行投资，培植成功将其售出，收回投资获得高额回报。如果没有一个可行的退出机制，就无法获得高增长阶段的高利润，无法补偿失败项目的损失。让风险投资卷入常规企业，风险投资的功能就丧失了。所以发展我国的风险投资应从建立风险投资的退出机制入手。建立可行的退出机制的一个重要步骤是建立并完善创业板市场。目前应借鉴国外风险投资的经验，推出我国自己的“二板市场”，即建立上市标准较低的专门为高科技企业服务的创业板市场，使风险投资公司能顺利收回资本投入新的风险项目。为防范金融