国际风险投资

国际风险投资第9章国际风险投资国际风险投资概念：特指高新技术开发与高新技术产业化的投资。特征：1.四高特性：高技术、高风险、高潜力、高收益（追求高额利润）2.很强的参与性：股权投入，参与创新企业经营管理3.风险资本循环性：投入——回收——再投入第一节风险投资概述一、风险投资的概念与特征国际风险投资二、高新技术产业化的发展阶段1.种子期与种子资本：技术酝酿与发明阶段。有技术、市场、管理三大风险，风险大风险投资者一般很少投资。种子资本主要来自于技术创新者的个人资金、自然科学基金等。（小投入）2.导入期与导入资本：技术创新和产品试销阶段。技术风险和市场风险开始显现。（大投入）3.成长期与成长资本：技术发展和生产扩大阶段。主要风险是市场风险和管理风险。（大投入）4.成熟期与成熟资本：技术成熟和大规模工业生产阶段。收获季节。（小投入）国际风险投资三、风险投资运作方式投资者（资本提供者）：公司、个人、保险公司、养老基金等

风险投资公司（资金的运作者）：辨认筛选机会、处理达成交易、监控创造价值、筹集更多资金

创新企业（资金的运用者）：运用资本创造价值投资投资回报回报国际风险投资四、投资中介机构1.创新企业代理人2.有限合伙公司代理人3.机构投资者顾问国际风险投资第二节创业风险投资组织形式

公司制公司制是最早出现的创业风险投资组织形式

1946年成立的世界上第一家现代创业风险投资机构美国研究与发展公司(ARD)和1958年成立的小公司创业风险投资机构(SBICS)以及许多大财团的风险资本分公司和子公司、银行附属创业风险投资机构等都实行公司制。公司制创业风险投资机构是指依据公司法，通过定向或向公众发行股份来筹集股本，组成专门从事风险资本的投资管理职能的有限责任公司或股份有限公司。世界各国的创业风险投资组织形式有十多种，按其法律制度与结构特征来划分，大体上可以分为公司制与有限合伙制两种。（一）公司制公司制一、创业风险投资组织形式类别国际风险投资

公司制的另一种结构是“基金公司+基金管理公司”的形式，即投资者出资设立基金公司，同时，专业投资团队成立基金管理公司，基金公司将其全部或部分资金委托给基金管理公司进行投资以获取收益。基金公司只以其委托资金为限承担有限责任，不参与到具体的投资业务活动当中；而基金管理公司负责具体运营受托资金，每年收取一定的管理费，并与基金公司按照约定的分配比例分享投资收益。基金管理公司以其自有资本承担创业风险投资活动可能产生的亏损和风险责任。基金公司和基金管理公司均为独立法人，在进行投资收益分配时，两个公司都需要单独缴纳所得税。

国际风险投资（二）有限合伙制有限合伙制创业风险投资机构最早产生于美国的硅谷。它是合伙公司的一种，由两类合伙人组成：一类是普通合伙人(GP)，由有着丰富经验的创业风险投资经理人担任，负责公司资金的运营，是经营者，对公司运营风险承担无限责任，只是象征性地投入少量资本(通常为总资本额的1%)，一般可获得合伙公司净利润20%的收入；另一类是有限合伙人(LP)，是合伙公司风险资本主要的提供者，负责创业风险投资所要的资金，一般占总资本额的99%，但不参与资金的运营管理，只起监督作用，并以出资规模为限对合伙公司承担有限责任。两者的资本组建成创业风险投资基金，该基金不具备法人资格，基金管理人(创业风险投资家)充当普通合伙人，其他投资人充当有限合伙人。国际风险投资二、与公司制相比，有限合伙制创业风险投资机构的制度优势(一)运作成本低由于有限合伙制企业不具备法人资格，不需缴纳法人所得税，只需要合伙人各自按原有的纳税主体性质合并纳税，从而避免了公司制的重复征税问题。此外，有限合伙制创业风险投资机构的日常管理费用也相对比较固定，由于普通合伙人的收入主要来源于资本增值提成，其日常管理费用也有固定的比例限制，普通合伙人一般不会为了获得更多的管理费而盲目进行投资。所以，从总体上来看，有限合伙制的运作成本较低。

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(二)良好的显性激励机制，能大大弱化创业风险投资家的道德风险。

有限合伙制下，创业风险投资基金管理公司及其合伙人凭借其市场信誉受托管理整个基金，作为普通合伙人因实际控制整个基金的具体运作，对基金承担无限责任，对其有较强的责任约束，能真正对基金运作履行诚信义务与责任。这种高效率的激励机制实现了所有权与控制权的统一，把创业风险投资家的收益与其承担的风险联系起来，大大降低了信息不对称和委托代理成本，有限合伙制的运作过程可以有效抑制创业风险投资家的道德风险行为。国际风险投投资(三)运营营时间短，，对创业风风险投资家家的约束力力度大。公司制创业业风险投资资机构与普普通的股份份公司一样样，除按公公司法中的的规定到了了清算、破破产或兼并并的地步，，否则创业业风险投资资机构具有有永久性。。它是通过过公司内部部章程和外外部合约来来实现创业业风险投资资各当事人人的委托与与制衡的。。而有限合合伙制创业业风险投资资基金是依依照信托契契约建立、、运作，契契约期届满满(通常为为5—10年)就终终止营运。。基金不具具有法人地地位，但因因信托财产产的独立性性，基金变变成仅为信信托目的而而独立存在在的法律主主体。它是是通过一个个信托契约约来构筑各各当事人之之间的委托托代理和相相互制衡机机制的，可可以对创业业风险投资资家形成一一个较强的的约束机制制。国际风险投投资四、我国创创业风险投投资机构的的组织创新新目前，我国国创业风险险投资机构构主要采用公公司制，多数是以以政府为中中心、国有有资本为主主导的国有有投资公司司。这种制制度安排的的弊端十分分突出，主主要有：一一是这些创创业风险投投资机构从从投资项目目选择到经经营者业绩绩考核都采采用国资企企业政策，，完全违背背了创业风风险投资注注重项目的的成长性和和周期性的的基本特点点，无法形形成对创业业风险投资资家的激励励约束机制制。二是组组成创业风风险投资经经营团队的的主要人员员，多半是是从事银行行、证券等等金融业务务的人员，，不熟悉企企业成长和和产业发展展的规律。。三是大量量官办公司司谋求对投投资项目的的控股甚至至直接经营营，由一般般财务人蜕蜕变成了创创业企业的的战略投资资人，失去去了创业风风险投资的的基本功能能。四是由由于公司法法中并没有有对公司制制的创业风风险投资机机构进行特特别规定，，其纳税主主体的特征征明显。另另外，双重重征税的问问题一直困困扰着”基基金公司+基金管理理公司”公公司制的创创业风险投投资机构。。（一）现阶阶段我国创创业风险投投资机构主主要组织形形式国际风险投投资（二）有限限合伙制是是我国创业业风险投资资的必然选选择和发展展方向2007年年7月1日日生效的《《合伙企业业法修订草草案》中最最为重要的的内容，一一是界定了了有限合伙伙的定义和和范围，二二是规定了了普通合伙伙人和有限限合伙人的的权利与义义务。这为为我国创业业风险投资资的组织创创新提供了了重要的法法律政策依依据。联系系当前实际际，我国应应该主要从从以下几个个方面积极极为有限合合伙制的发发展创造良良好条件：：一是建立立健全社会会信用体系系。二是完完善相关法法律法规，，如公司法法、创业风风险投资基基金法和税税法等。三三是加强创创业风险投投资的监管管机制。四四是培养高高素质的创创业风险投投资职业经经理人。国际际风风险险投投资资一、、资资金金筹筹集集：：个人人、、企企业业、、基基金金等等二、、目目标标创创新新企企业业筛筛选选：：考察察创创业业者者的的素素质质、、市市场场、、产产品品技技术术、、公公司司管管理理三、、创创新新企企业业风风险险分分析析：：风险险包包括括技技术术、、市市场场、、管管理理、、财财务务、、政政策策等等。。风风险险管管理理原原则则：：平平衡衡投投资资、、分分类类管管理理与与区区别别对对待待、、制制约约与与激激励励机机制制四、交交易洽洽商：：与创新新企业业洽商商：出出资数数与股股份分分配、、资质质管理理权限限、监监督权权利的的界定定、退退出权权利。。五、经经营管管理合合作：：同舟共共济关关系。。制定定发展展战略略、建建立董董事会会、吸吸收投投资者者、监监督与与控制制六、退退出：：公开上上市、、管理理层收收购、、转让让、清清算第三节节风风险投投资交交易程程序国际风风险投投资一、现现有的的风险险投资资公司司的竞竞争二、潜潜在的的风险险投资资公司司的竞竞争三、替替代金金融工工具的的竞争争四、投投资者者的竞竞争五、创创新企企业的的竞争争第四节节风风险投投资中中的竞竞争因因素国际风风险投投资1创创业风风险投投资机机构数数、资资本总总量2009年年，全全国创创业风风险投投资机机构数数量继继续增增加，，达到到576家家，较较2008年增增加112家，，增幅幅为24．．1％％；创创业风风险投投资管管理的的资金金总量量达到到1605．1亿元元，成成为有有统计计以来来最高高的一一年，，较2008年年增加加149．．4亿亿元，，增幅幅10．3％。。其中中，2009年年新注注册成成立的的创业业投资资机构构管理理资本本126．．5亿亿元，，占比比84．7％。。第五节节中中国国创业业风险险投资资发展展状况况与趋趋势一、中中国创创业风风险投投资的的总体体概况况国际风风险投投资2.创创业风风险投投资的的资本本来源源及增增长动动因2009年年，中中国创创业风风险投投资的的资本本来源源结构构仍以以未上上市公公司为为主体体，占占管理理资本本总额额的32．．4％％；政政府出出资和和国有有独资资投资资机构构合计计占比比39．0％；；其他他，如如个人人、外外资、、各类类金融融机构构也占占有一一定比比例与2008年相相比其其主要要变化化及动动因可可归纳纳为：：国际风风险投投资第一，，政府府出资资与国国有独独资投投资机机构比比例进进一步步提升升，合合计增增长3．1％，，政府府创业业引导导基金金作用用凸显显。自2007年7月，，科技技部和和财政政部批批准设设立了了创业业投资资引导导基金金，通通过风风险补补助和和投资资保障障及阶阶段参参股等等支持持方式式，支支持初初创期期科技技型中中小企企业创创新创创业，，取得得了显显著成成效。。尤其其是2009年年，引引导基基金共共投入入财政政资金金3．．59亿元元，较较2008年大大幅增增长。。据统统计，，在科科技型型中小小企业业创业业投资资引导导基金金的带带动下下，地地方累累计设设立了了50多家家创业业投资资引导导基金金，带带动地地方资资金达达250亿亿元左左右。。国际风风险投投资第二，，创业业资本本市场场竞争争加剧剧，银银行大大举介介入投投行业业务。。2009年年，在在传统统息差差业务务利润润增长长乏力力的情情况下下，商商业银银行投投行业业务却却异军军突起起。据据已披披露年年报数数据，，工行行2009年投投行业业务实实现收收入125．39亿亿元，，增长长56．2％；；建行行的投投行业业务收收入97．．99亿元元，较较上年年增长长48．22％％；交交行实实现咨咨询顾顾问费费(投投行)收入入38亿元元，增增幅77．．61％。。建行行、中中行以以及其其他股股份制制银行行等在在投行行业务务方面面亦有有不菲菲的成成效，，其中中，民民生银银行与与国内内首家家股权权交易易所滨滨海国国际股股权交交易所所签订订战略略合作作协议议，进进军股股权投投资；；深发发展咨咨询顾顾问费费增幅幅亦高高达78．．03％。。国际际风风险险投投资资第三三，，外外资资创创业业风风险险投投资资基基金金继继续续看看好好中中国国。。2009年年，，全全球球经经济济尚尚未未完完全全走走出出金金融融危危机机的的阴阴霾霾，，全全球球金金融融资资本本市市场场的的低低迷迷，，以以及及境境外外出出资资人人资资金金的的匮匮乏乏放放缓缓了了外外币币资资本本募募集集的的进进程程。。相相比比之之下下，，中中国国经经济济企企稳稳向向好好趋趋势势明明显显，，创创业业投投资资环环境境日日益益改改善善，，中中央央及及地地方方政政府府出出台台了了一一系系列列新新政政吸吸引引境境外外资资本本，，在在众众多多积积极极因因素素的的作作用用下下，，增增大大了了外外资资对对中中国国创创投投市市场场持持续续看看好好的的预预期期。。国际际风风险险投投资资1.投投资资金金额额和和项项目目数数量量大大幅幅上上升升截至至2009年年底底，，中中国国创创业业风风险险投投资资机机构构累累计计投投资资7435项项，，投投资资高高新新技技术术企企业业(项项目目)数数达达4737项项，，约约占占累累计计投投资资总总数数的的63．．7％％，，远远高高于于2008年年的的水水平平；；累累计计总总投投资资额额906．．2亿亿元元，，其其中中向向高高新新技技术术企企业业(项项目目)的的投投资资额额为为405．．1亿亿元元，，约约占占44．．7％％。。2009年年，，中中国国创创业业风风险险对对科科技技企企业业(项项目目)的的投投资资数数目目增增加加较较多多，，但但由由二、中中国创创业风风险投投资机机构的的投资资和运运作特特点国际风风险投投资2．投投资重重点集集中在在金融融服务务业与与战略略性新新兴产产业2009年年，中中国创创业风风险投投资行行业集集中度度较2008年年上升升6．．1个个百分分点，，仅金金融服服务业业、传传统制制造业业、软软件产产业、、其他他行业业和新新能源源／高高效节节能技技术五五大产产业集集中了了当年年56．5％以以上的的金额额，其其中金金融服服务业业、软软件产产业和和新能能源，，高效效节能能技术术产业业发展展迅速速。金金融危危机全全面爆爆发以以来，，我国国加大大了产产业结结构调调整力力度，，以金金融业业为首首的现现代服服务业业占GDP的比比重逐逐渐增增加；；具有有技术术领先先、能能耗低低、投投入少少、产产额高高等特特征的的战略略性新新兴产产业成成为经经济发发展的的重点点；此此外，，随着着创业业板的的推出出，““两高高六新新”领领域内内的企企业成成为创创业风风险投投资机机构的的新宠宠。国际风风险投投资3.投投资阶阶段偏偏好重重心前前移2009年年，中中国创创业风风险投投资业业投资资阶段段最显显著的的特征征表现现为：：投资资偏好好重心心前移移，尤尤其是是对种种子期期项目目的投投资较较2008年大大幅增增长，，投资资金额额与投投资项项目占占比分分别为为19．9％、、32．2％，，其原原因主主要源源于创创业板板市场场的成成功开开启，，以及及政府府创业业引导导基金金政策策作用用的显显现。。此外外，对对成长长期的的投资资占比比仍然然成为为主导导投资资阶段段，投投资金金额与与投资资项目目占比比分别别为45．．0％％和35．．2％％。我国境境内内内资机机构对对种子子期和和起步步期的的项目目更为为重视视，投投资金金额所所占比比重达达到35．．5％％，远远高于于境内内外资资的9．2％。。尤其其值得得一提提的是是，内内资机机构对对种子子期项项目的的投资资呈增增长态态势，，投资资金额额由2008年年的10．．3％％增至至2009年的的22．O％，，投资资项目目更是是高达达34．2％，，而外外资机机构对对种子子期项项目的的投资资无论论从金金额还还是项项目数数来看看，都都呈下下降趋趋势。。国际风风险投投资4.投投资地地区差差异显显著，，集聚聚效应应明显显2009年年，中中国创创业风风险投投资地地区分分布仍仍然在在总体体上呈呈现出出“东东强西西弱””的走走势格格局，，并且且，这这种走走势格格局进进一步步增强强，江江苏、、浙江江、广广东等等地区区的风风险投投资业业无论论在机机构总总量还还是管管理资资本方方面均均处于于遥遥遥领先先地位位。国外经经验表表明，，风险险投资资业的的发展展与地地方经经济、、金融融、社社会、、文化化氛围围、政政策环环境等等方面面息息息相关关。随随着地地方经经济的的发展展，资资本市市场发发育的的相对对成熟熟，以以及政政策环环境的的改善善，我我国风风险投投资的的地区区集聚聚效应应进一一步凸凸显，，东部部地区区已经经成为为创业业风险险投资资发展展的主主要聚聚集地地。国际风风险投投资5.资资本市市场逐逐步完完善，，lPO比比例大大幅增增加2009年年，我我国多多层次次资本本市场场进一一步完完善，，已初初步形形成主主板、、中小小板、、创业业板以以及代代办股股份转转让系系统的的构架架，尤尤其是是中小小板、、代办办股份份转让让系统统以及及2009年启启动的的创业业板有有效拓拓展了了风险险投资资企业业上市市退出出渠道道，上上市退退出的的比例例达到到历史史最高高水平平，占占比25．．3％％；场场外资资本市市场进进一步步完善善，通通过收收购实实现退退出的的比例例较2008年年明显显提升升，达达到33．．0％％。2009年年，退退出项项目平平均收收益率率达到到144．．89％，，收益益主要要由上上市及及并购购获得得。整整体上上，风风险投投资业业呈现现出““成三三败七七”的的特点点，2009年年仍有有63．0％的的项目目处于于亏损损状态态，略略好于于2008年。。国际风风险投投资1.地地方积积极创创新探探索，，营造造创业业风险险投资资政策策环境境近年来来，中中央及及地方方均出出台了了一系系列相相关政政策，，通过过营造造有利利的政政策与与营商商环境境助推推创业业风险险投资资事业业发展展。例例如，，北京京、江江苏、、浙江江、湖湖北、、四川川、山山东等等地区区不断断创新新财政政投入入方式式，通通过设设立创创业投投资引引导基基金等等方式式，支支持创创业风风险投投资机机构与与科技技型中中小企企业发发展；；四川川等地地区设设立了了风险险补偿偿金等等专项项资金金，对对支持持前端端投资资的创创投机机构给给予风风险补补偿，，以降降低其其投资资风险险。同时，，各地地还通通过搭搭建科科技金金融服服务平平台，，举办办创业业风险险投资资与企企业项项目的的对接接会等等多种种形式式，为为创业业风险险投资资机构构和企企业提提供咨咨询、、信息息、辅辅导等等服务务，创创业风风险投投资的的政策策与营营商环环境逐逐步加加大。。三、2009年年中国国创业业风险险投资资政策策与营营商环环境的的主要要特点点国际风风险投投资2.创创投企企业享享受税税收优优惠政政策进进一步步落实实与完完善据2009年调调查样样本显显示，，当前前66．3％的的创业业风险险投资资机构构税收收负担担在10％％以下下，承承担30％％以上上高税税收负负担的的机构构仅占占5．．1％％，税税收环环境总总体上上较为为宽松松。但但调查查同时时显示示，中中国创创业风风险投投资机机构最最希望望的政政府激激励政政策中中，关关于““税收收减免免政策策”的的占比比为24％％，税税收优优惠政政策覆覆盖范范围及及落实实力度度仍需需不断断加大大。2009年年4月月24日日，，财财政政部部、、国国家家税税务务总总局局发发布布《《关关于于执执行行企企业业所所得得税税优优惠惠政政策策若若干干问问题题的的通通知知。。4月月30日日，，国国家家税税务务总总局局发发布布《《关关于于创创业业投投资资企企业业所所得得税税优优惠惠问问题题的的通通知知，，进进一一步步明明确确了了创创业业投投资资企企业业适适用用税税收收优优惠惠的的条条件件和和程程序序，，主主要要包包括括：：明明确确了了早早期期设设立立的的事事业业法法人人形形式式的的各各类类创创业业投投资资中中心心也也属属于于税税收收优优惠惠对对象象；；明明确确纳纳入入了了““外外商商投投资资创创业业投投资资企企业业””；；同同时时，，对对““中中小小高高新新技技术术企企业业””的的投投资资行行为为进进行行了了动动态态调调整整，，对对投投资资前前是是中中小小企企业业，，投投资资后后超超过过中中小小企企业业标标准准但但仍仍符符合合高高新新技技术术企企业业标标准准的的企企业业，，列列入入享享受受税税收收优优惠惠的的政政策策范范围围；；最最后后，，简简化化了了项项目目申申报报程程序序。。国际风险险投资3.创投投业发展展与国家家科技计计划相衔衔接2009年，中中国创业业风险投投资项目目中，约约有8．．17％％的项目目获得国国家科技技计划的的支持，，除科技技型中小小企业技技术创新新基金以以外，创创业风险险投资项在对国家科技计划与创业风险投资项目对接的关键因索调查中显示，21．9％的创业风险投资机构认为加大基础、应用和开发投入能够促进国家科技计划和创投项目的对接；18．7％的创投机构认为需要尽快设立科技型中小企业上市的绿色通道；18．6％的创投机构认为应鼓励、资助创业投资与孵化器之间的合作；18％的创投机构认为应对创投项目给予直接资助。国际风险投资资4.“国有股股转持”政策策严重制约中中国创业风险险投资业发展展2009年6月，财政部部、国资委、、证监会、社社保基金会出出台的《境内内证券市场转转持部分国有有股充实全国国社会保障基基金实施办法法》(财企[2()09]94号)，对中国国国有创业风险险投资机构发发展产生了巨巨大影响。截至2010年5月31日，按股票票首日上市开开盘价计算，，创业板市场场国有创业投投资机构已经经累计划转16笔，市场场价值高达7．54亿元元；中小板市市场已划转或或暂未划转(部分股份已已经交易的，，需上缴一定定资金)的国国有创业投资资35笔，市市场价值达15．96亿亿元。由于创创投持股比例例普遍偏小(创业板平均均持股比例6．6％，中中小板平均持持股比例5．．6％)，部部分国有创投投所持股本甚甚至被全额划划转，对国有有创投机构发发展造成了深深远影响。以以创业板为例例，截至2010年3月月之前的58家上市公司司股东中，国国有创业风险险投资机构投投资上市15笔；之后到到6月底上市市的32家公公司股东中，，仅有2家可可见国有创业业风险投资机机构的身影。。国际风险投资资5.中小板与与创业板已成成为创投投资资培育企业IPO的重要要集聚地2009年9月，创业板板市场的成功功开启为我国国多层次资本本市场的完善善划出亮丽的的一笔，也为为创业风险投投资机构实现现IPO拓宽宽了渠道。当当年新上市的的36家企业业中，25家家企业获得46笔创业风风险投资，占占比69．4％，包括8笔国有创投投投资，26笔民营资本本投资，2笔笔外资创投投投资。25家家获得创业风风险机构投资资的上市公司司中24家获获得“高新技技术企业”认认定，占比高高达96％。。同年，中小小板市场新上上市54家，，其中21家家上市公司获获得38笔创创业风险投资资，占比38．9％，包包括6笔国有有创投投资，，30笔民营营资本投资．．2笔外资创创投投资。21家获得创创业风险投资资的新上市企企业中有17家被认定为为“高新技术术企业”，占占比81％。。国际风险投资资1.今后一段段时期内中国国创投业发展展的政策环境境将不断优化化2009年