不破不立策略程定华

不破不立安信证券研究中心程定华2013年6月目录A股市场：梦醒之时海外市场：并非天堂事情正在起变化：利率事情正在起变化：经济增速行业配置建议

A股市场：梦醒之时数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至2013年6月13日。年初以来各国股指涨幅数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至2013年6月13日。中美股市差异数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至2013年6月12日。标普500归因分析——涨的是盈利时间PE(TTM)PE(预期)EPS（TTM,$）EPS（明年的预期值,$）标普500涨幅（%）TTMPE的变化（%）预期PE的变化（%）实际净利润增速变化（%）预期次年净利润增速（%）2008年12月15.111.559.978.8-38.5-13.1-19.2-29.231.62009年12月18.014.161.878.823.519.623.43.227.52010年12月14.912.984.297.212.8-17.2-8.636.215.42011年12月13.011.696.7108.60.0-13.0-10.514.912.32012年12月14.112.4100.9114.613.48.77.54.313.62013年6月15.813.1102.1122.813.111.45.59.7(E)11.32009年以来累计变化

78.52.014.575.056.0数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：PE选择彭博对次年企业盈利的一致预期数。美国股市估值的波动数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至2013年6月13日。沪深300归因分析——跌的是估值时间PE(TTM)PE(预期)EPS（TTM,￥）EPS（明年的预期值,￥）沪深300涨幅（%）TTMPE的变化（%）预期PE的变化（%）实际净利润增速变化（%）预期次年净利润增速（%）2008年12月16.811.5108.0157.4-65.9-54.8-59.6-24.645.72009年12月18.719.9191.0179.796.711.372.376.8-5.92010年12月17.114.1183.3221.6-12.5-8.9-29.1-4.020.92011年12月11.79.2199.9254.9-25.0-31.2-34.89.027.52012年12月12.810.7197.8236.77.68.715.8-1.119.72013年6月11.98.6201.2278.2-5.2-6.7-19.319.2（E）

18.02009年12月以来累计变化

-32.6-35.3-55.79.831.8数据来源：Wind，安信证券研究中心注：1、企业预期PE=总市值/第二年实现的实际净利润2、2013年预期PE=当前总市值/(2012年实现净利润*（1+10%）)A股市场估值的波动数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国非金融股权自由现金流/净利润数据来源源：Bloomberg，安信证券券研究中心心沪深300非金融股股权自由由现金流流/净利润数据来源源：Bloomberg、Wind，安信证券券研究中心心投资增速速美国失业业率和劳劳动力成成本数据来源源：Bloomberg，Wind，安信证证券研究究中心数据来源源：中国统统计局，，安信证券券研究中心心农民工数数量单位：万人2008年2009年2010年2011年2012年农民工总量2254222978242232527826261同比增速（%）1.935.424.363.89

1．外出农民工1404114533153351586316336（1）住户中外出农民工1118211567122641258412961（2）举家外出农民工28592966307132793375

2．本地农民工85018445888894159925中国就业业人员工工资总额额累计同同比数据来源源：Bloomberg，Wind，安信证券券研究中心心数据来源：Bloomberg、Wind，安信证券研究中心3个月银行间间拆借利率率数据来源：Bloomberg、Wind，安信证券研究中心10年期国债收收益率非金融上市市公司财务务费用/营业收入(%)数据来源：：Bloomberg，Wind，安信证券券研究中心心海外市场：：并非天堂堂数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心海外风险偏偏好见顶数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心海外风险偏偏好见顶数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国个人收收入同比增增速数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国零售同同比增速数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国非国防防飞机订单单同比增速速数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国二手房房及乘用车车销量同比比增速数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国工业生生产同比增增速数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心欧美PPI同比增速数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心企业盈利在在下调——标普500EPS预测数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心企业盈利在在下调——MSCI欧洲指数EPS预测事情正在起起变化：利利率数据来源：Wind，安信证券研究中心银行间7天拆借利率率

单位：%7天银行拆借利率2年期国债10年期国债2年AAA企业债10年期AAA企业债2年期AA企业债2012年10月3.252.973.524.255.085.222012年11月3.253.033.554.415.145.222012年12月3.383.113.584.545.235.292013年1月3.153.043.594.395.285.102013年2月3.493.043.594.215.214.812013年3月3.223.063.584.185.184.782013年4月3.442.983.464.155.134.752013年5月3.643.003.424.135.094.752012年10月至今0.390.03-0.10-0.120.01-0.47数据来源：Wind，安信证券研究中心广谱利率（（一）

单位：%1年期AAA中短期票据1年期AA中短期票据1个月理财产品收益率3个月理财产品预期收益率一般贷款加权平均利率6个月票据直贴利率2012年10月4.194.773.834.294.632012年11月4.324.843.954.334.412012年12月4.474.904.214.517.074.622013年1月4.154.644.164.494.452013年2月3.964.344.094.444.222013年3月4.004.344.084.397.223.952013年4月3.954.264.044.353.842013年5月3.934.273.924.343.832012年10月至今-0.26-0.500.090.060.15-0.81数据来源：Wind，安信证券研究中心广谱利率（（二）数据来源：中国人民民银行历年年货币政策策执行报告告，Wind，安信证券研究中心中国M2增速目标与与实际M2增速中央银行M2增速目标实际M2增速2008年16.0%17.8%2009年17.0%27.7%2010年17.0%19.7%2011年16.0%13.6%2012年14.0%13.8%2013年5月13.0%15.8%数据来源：Wind，安信证券研究中心名义GDP增速数据来源：Wind，安信证券研究中心中国私人部部门投资数据来源：Wind，安信证券研究中心中国月度新新增外汇占占款数据来源：Wind，安信证券研究中心注：企业利利润按照上上市公司的的盈利情况况估算。折旧数据根根据名义GDP口径的折旧旧分项以及及历史固定定资产投资资数据拟合合。固定资产投投资：越来来越依赖于于债务固定资产投投资：估算算的债务规规模资料来源：：Wind，安信证券券研究中心心-50510152025199619982000200220042006200820102012需要增加的债务规模万亿事情正在起起变化：经经济增速数据来源：Wind，安信证券研究中心GDP增速：“七七上八下””的平衡能能维持吗？？数据来源：中国统计计局，安信证券研究中心外出农民工工在不同地地区务工的的月收入水水平单位：元/人

2008年2009年2010年2011年2012年全国13401417169020492290同比增速（%）5.7519.2721.2411.76东部地区13521422169620532286中部地区12751350163220062257西部地区12731378164319902226数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心近期各国或或地区货币币相对美元元升值幅度度%数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国进口分分国别占比比

单位：%墨西哥中国印尼2000年11.18.20.82001年11.58.90.92002年11.610.70.82003年1112.10.82004年10.613.40.72005年10.114.50.72006年10.715.50.72007年10.716.40.72008年10.2160.72009年11.3190.82010年11.918.90.92011年11.817.90.92012年12.118.50.82013年1-4月12.417.70.9数据来源：Wind，安信证券研究中心商品房销售售面积当月月同比增速速数据来源：Wind，安信证券研究中心房地产投资资资金来源源累计同比比增速数据来源：Wind，安信证券研究中心房地产投资资同比增速速（3个月移动平平均，%）数据来源：Wind，安信证券研究中心房地产投资资（季调环环比）数据来源：Wind，安信证券研究中心政府基建投投资（3个月移动平平均，%）数据来源：Wind，安信证券研究中心政府基建投投资（季调调环比）结论及配置置建议A股市场三年年来估值水水平的下行行并非市场场犯了错误误；欧美股市经经过大幅反反弹后，短短期并非合合适投资时时机；“七上八下下”的经济济增长目标标与降低企企业融资成成本的目标标不可兼容容；经济增速下下行短期不不利于中国国资本市场场，但长期期影响正好好相反；下半年指数数投资机会会弱于上半半年，市场场机会取决决于政策对对冲的时点点和改革措措施的推出出。新股发发行重启既既是风险，，也是机遇遇；建议重点关关注低估值值、弱周期期类行业。。包括银行行、交通运运输、食品品饮料、汽汽车、家电电、医药等等。全球欧洲美国多元化金融16.8多元化金融10.9汽车20.5汽车14.3半导体10.4多元化金融18.4服装11.4生物医药10.2生物医药14.1生物医药11.2家用产品10.0银行13.1半导体10.8保险9.6保险12.8可选消费10.7服装9.0传媒11.6零售10.3电信服务8.9半导体11.0保险10.1公用事业7.6零售11.0传媒10.0汽车7.6服装10.8计算机硬件7.1房地产6.4可选消费9.3软件与服务7.1可选消费6.3软件与服务7.5医疗设备6.9医疗设备6.0交通运输7.5电信服务6.8传媒5.4消费者服务7.4资本品6.0资本品4.5资本品7.3消费者服务6.0交通运输4.5计算机硬件7.2家用产品5.8能源3.6食品饮料6.0银行1.8商业和专业服务0.9房地产1.9地产0.0计算机硬件-1.1电信服务1.6原材料-2.5原材料-3.3公用事业-0.1…………………数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心4月-5月MSCI分地区分行行业涨跌幅幅(%)数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：单位%，中票利差差为AA和AAA级中期票据据的收益率率差。风险偏好的的变化数据来源：Wind，安信证券研究中心最近一个季季度A股分行业业业绩调整情情况数据来源：CEIC，安信证券研究中心企业盈利反反弹是风险险偏好回升升的基础数据来源：Wind，安信信证证券券研究究中中心心注：：RQFII在今今年年2月份份以以前前按按照照20%进入入股股市市，，2月份份以以后后按按照照60%进入入股股市市计计算算。。融资资融融券券：：影影响响初初现现单位：亿元融资新基金成立份额（偏股型）个人投资者银证转账-保证金的增长QFII和RQFII新增额度IPO增发及配股大宗交易减持二级市场股东减持资金供应-资金需求2012年08月101115(55)95685686628(474)2012年09月305111064651118937(47)2012年10月985443192023270513852012年11月36286760025510545(214)2012年12月14456(397)222054419779(795)2013年01月34413(422)166066720875(850)2013年02月274131458530223118315462013年03月429169875570383142549512013年04月18339710460322111644832013年05月596104(315)136045033581(346)12月以来月均32885152113043218564-2致谢谢！！安信信证证券券研研究究中中心心9、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。14:34:4414:34:4414:341/1/20232:34:44PM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。1月月-2314:34:4414:34Jan-2301-Jan-2312、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。14:34:4414:34:4414:34Sunday,January1,202313、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。1月-231月-2314:34:4414:34:44January1,202314、他乡生白发发，旧国见青青山。。01一月20232:34:44下午14:34:441月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。一月232:34下下午午1月-2314:34January1,202316、行动出出成果，，工作出出财富。。。2023/1/114:34:4414:34:4401January202317、做前前，能能够环环视四四周；；做时时，你你只能能或者者最好好沿着着以脚脚为起起点的的射线线向前前。。。2:34:44下下午2:34下下午午14:34:441月-239、没没有有失失败败，，只只有有暂暂时时停停止止成成功功！！。。1月月-231月月-23Sunday,January1,202310、很多事情努努力了未必有有结果，但是是不努力却什什么改变也没没有。。14:34:4414:34:4414:341/1/20232:34:44PM11、成功就是日日复一日那一一点点小小努努力的积累。。。1月月-2314:34:4414:34Jan-2301-Jan-2312、世间间成事事，不不求其其绝对对圆满满，留留一份份不足足，可可得无无限完完美。。。14:34:4414:34:4414:34Sunday,January1,202313、不知香积寺寺，数里入云云峰。。1月-231月-2314:34:4514:34:45January1,202314、意志坚坚强的人人能把世世界放在在手中像像泥块一一样任意意揉捏。。01一一月20232:34:45下午午14:34:451月-2315、楚塞塞三湘湘接，，荆门门九派派通。。。。。一月232:34下下午午1月-2314:34January1,202316、少少年年十十五五二二十十时时，，步步行行夺夺得得胡胡马马骑骑。。。。2023/1/114:34:4514:34:4501January202317、空山新雨后后，天气晚