2022年行业分析旅游业：行业在奥运盛宴中景气上升

旅游业：行业在奥运盛宴中景气上升我国旅游行业已经进入新的进展阶段——休闲游

从世界旅游强国的进展历程来看，旅游行业一般要经受“观光游-休闲游-度假游”三个进展阶段。目前我国旅游行业开头进入休闲游进展阶段。2022年是我国旅游行业的“休闲元年”。我国旅游行业在四个方面正发生深刻的变化。第一，旅游产品的创新与升级步伐加快。其次，旅游产业的品牌化提升力度加大。第三，旅游企业集团化趋势明显。第四，全国旅游区域化趋势明显。

我国旅游行业的成长空间还很大

国家旅游局认为我国旅游行业中期（2022年-2022年）进展速度是年均增长10%。根据以往阅历来看，国家旅游局的猜测数据一般偏保守。目前，旅游行业已经成为我国国民经济生活中的一个亮点，产业总产值在GDP中的比例达到4.3%，但是世界旅游业总产值占全球GDP的比例在10%左右。与世界旅游业的进展水平相比，我国旅游业的进展潜力还特别大。而且，世界旅游组织猜测，到2022年，我国将成为世界排名第一的旅游目的地国家，同时成为世界第四大客源国。

奥运会的举办使得旅游行业的产业升级步伐加快

奥运会的举办使得基础设施不断完善，并且将促进住宿业的进展。北京承办奥运会将极大地提高北京的城市形象和国际知名度，给北京乃至中国旅游业的进展带来新一轮增长的重大机遇。

奥运对北京旅游业进展促进作用正日益显现。

奥运盛宴中的最大受益者

对于旅游行业来说，2022年注定是一个不平凡的年度。届时，全世界人民（包括投资人）的目光都将投向中国，投向北京，由于那里有全球最大的体育盛事——奥林匹克夏季奥运会。我们认为奥运盛宴中的最大受益者是：首旅股份、全聚德、中青旅。

人民币升值背景下的旅游资源

我们认为，在人民币升值过程，旅游资源的价值必定凸现。

我们建议，在这个投资主题下，投资人重点关注：桂林旅游、峨眉山、三特索道。

我国旅游行业已经进入新的进展阶段——休闲游

2022年是我国旅游行业的“休闲元年”

从世界旅游强国的进展历程来看，旅游行业一般要经受“观光游-休闲游-度假游”三个进展阶段。当人均GDP达到1000美元时，观光游剧增；当人均GDP达到2000美元时，休闲游骤升；当人均GDP达到3000美元时，度假游渐旺。2022年，我国人均GDP达到2058美元。可以这样说，我国的旅游行业开头进入休闲游进展阶段。

2022年杭州休博会的胜利举办好像成为我国旅游行业新时期的到来的一个“标志”。2022年4月22日至10月22日，2022杭州世界休闲博览会在杭州胜利举办。同时，第九届世界休闲大会也于2022年10月15-20日在杭州进行。可以这样说，休闲正转变人类生活。人类休闲方式的变化正深刻地影响旅游行业的进展。

旅游行业新时期的一些特点

我们认为，在休闲游进展阶段，我国旅游行业在四个方面正发生深刻的变化。第一，旅游产品的创新与升级步伐加快。例如，在温泉产品开发方面，桂林旅游开发了龙胜温泉，峨眉山开发了红珠山温泉度假村，国旅联合开发了汤山温泉度假村。还有高尔夫产品，如九龙山在浙江九龙山开发高尔夫球场（已出售）。另外，兰州民百即拟定向增发的收购项目富春江旅游股份公司开发的天目溪漂流，西藏旅游开发的雅江大峡谷探险等等。

休闲度假旅游产品正以一种前所未有的速度呈现在消费者面前。其次，旅游产业的品牌化提升力度加大。在消费升级的过程中，消费者的品牌意识日益增加，从而促使生产企业提高产品质量和服务意识，提升“品牌”价值。第三，旅游企业集团化趋势明显。目前，我国形成了北京的首旅集团、上海的锦江国际集团、广州的岭南国际企业集团等一系列知名的旅游集团。第四，全国旅游区域化趋势明显。这是我国经济区域化所打算的，旅游经济的产业协同性也比较强。

我国旅游行业供需驱动因素的驱动力在加强

展望旅游行业08年的进展，我们认为，影响行业供求关系的驱动因素得到进一步的改善，其驱动力有加强的趋势，行业景气度有望持续攀升。

我们先看来自需求方面的驱动因素。需求方的因素主要是两个，一是有钱，二是有时间。“有钱”可以从人均可支配收入或者人均GDP来考察。2022年，我国人均GDP已经达到2058美元。中国经济正处于高速进展阶段，人均GDP只会越来越高，中国消费者的“钱袋子”只会越来越“鼓”，中国旅游者的出游率将会提升，人均消费金额也将增加。“有时间”可以从国家的休假制度来考察。据新华社报道，2022年12月7日召开的国务院常务会议审议并原则通过了《国务院关于修改〈全国年节及纪念日放假方法〉的打算（草案）》和《职工带薪年休假条例（草案）》。会议打算，上述法规草案经进一步修改后，由国务院公布施行。从明年开头，我国全年公共假期将达到115天，公共假期将占到全年的三分之一；而且，职工带薪休假制度有望落实。虽然取消“五一”长假，对长途旅游需要有些许不利影响，但是五个三天的“小长假”（元旦、清明、国际劳动节、端午、中秋）的形成对中短途旅游需求的提振是特别有利的，更重要的是带薪休假制度的落实使得旅游者可以更加人性化地支配家庭及个人活动，从而激发中短途旅游需求尤其是长途旅游需求。

我们再看来自供应方面的驱动因素。供应方的因素主要是两个，一是基础设施的改善使得旅游活动更加舒适和便捷，二是旅游行业得到政府政策的大力扶持。随着国民经济的不断进展，我国基础设施尤其是公共设施不断改善，旅游目的地的易达性不断提高，旅游活动更加便捷。例如徽杭高速大路的开通之后，杭州到黄山的路程缩短至两个半小时，这将有助于上海名城、杭州名湖、黄山名山“三名”国际旅游线路的形成。2022年，黄山旅游（600054）全年累计接待入山游客181.2万人次，同比增长5.99%。另外，桂林旅游（000978）也将由于交通条件的改善得到极大的进展。广州—贺州高速大路、桂林—梧州高速大路将在2022年和2022年通车，交通条件进一步改善，有利于桂林旅游业及公司控股60%的贺州温泉旅游有限责任公司的进展。

我国正从旅游大国向旅游强国迈进，旅游行业得到各级政府的大力扶持。

除了在国际沟通和国际合作中扮演重要角色之外，旅游业在扩大内需、增加就业、促进区域间经济和社会协调进展等方面发挥了乐观的作用，并得到政府和社会各界的普遍重视。国家在产业政策制定方面也一再向旅游业倾斜，以促进其健康、稳定、快速地进展。这种政策倾斜主要体现在以下两个方面。一是体现在国债政策上。前几年我国共发行了6500亿元长期建设国债，2022年发行了1500亿元，2022年国债总额下降为1400亿元。在我国逐步淡出乐观财政政策的背景下，2022年的旅游国债为20亿元，是2022年8亿元的两倍多。由此可见，政府大力进展旅游行业的良苦专心。在中央政策的刺激下，各地方政府进展旅游业的乐观性也越来越高。二是体现在近几年来国家制订的公民假期政策和出境旅游政策上。国家调整公共假期和确定春节、五一、十一三个长假期的政策，不仅确定休闲度假为公民的正值消费，而且还为公民旅游消费供应时间上的保证，其鼓舞倾向特别明显。在出境旅游政策方面，出境旅游目的地范围不断扩大，护照和通行证申领手续不断简化，外汇管制不断放松。这些做法为公民出境旅游供应了便利。

我国旅游行业的成长空间还很大

国家旅游局局长邵琪伟在“2022年全国旅游工作会议”上提出中国旅游业进展“十一五”规划的目标为：

实现入境旅游人数和入境过夜旅游者人数年均增长8%，国际旅游收入年均12%；国内旅游人数年均增长8%，国内旅游收入年均增长10%；旅游总收入实现年均增长10%。到2022年，国际旅游收入达到530亿美元，国内旅游收入达到8500亿元，旅游总收入达到12700亿元。每年旅游新吸纳就业人员50万人，到2022年旅游直接就业人数达到1000万人。

换言之，国家旅游局认为旅游行业中期（2022年-2022年）进展速度是年均增长10%。根据以往阅历来看，国家旅游局的猜测数据一般偏保守。

另外一组数据也值得投资人关注。目前，旅游行业已经成为我国国民经济生活中的一个亮点，产业总产值在GDP中的比例达到4.3%，但是世界旅游业总产值占全球GDP的比例在10%左右。与世界旅游业的进展水平相比，我国旅游业的进展潜力还特别大。

此外，据世界旅游组织猜测，到2022年，我国将成为世界第一位最大的旅游目的地，同时也将成为第四大客源输出国。届时，我国接待过夜旅游者人数将达到13710万人次，占世界市场份额高达8.6%，而2022年这一数字仅为4991万人次；同时，我国出境旅游人数将达到1亿人次，占世界市场份额10.2%，而2022年这一数字仅为3452.36万人次。由此观之，我国旅游行业的进展空间还特别大。

奥运会的举办使得旅游行业的产业升级步伐加快

奥运激发旅游行业进展的驱动因素

我们在前文中分析过旅游行业进展的一个重要驱动因素就是基础设施的不断完善。2022年出版的《北京奥运经济讨论》一书透露，依据北京申奥报告财政预算和北京“十五”方案的数据显示，对奥运总投入将达2800亿元人民币，其中北京市政府将对市政基础设施建设投入1800亿元人民币，为2022年奥运会制造良好的环境。在这1800亿元人民币中，有900亿元用于修建地铁、轻轨、高速大路、机场等，打造四通八达的快速交通网；450亿元用于环境治理，兑现“绿色奥运”的承诺；300亿元用于信息化建设，奠定“数字北京”的基础；初步实现电子政务、电子商务、信息化社区和远程教育，兑现“科技奥运”的承诺；其余150亿元将用于水电气热等生活设施的建设和改造。

可以推断，随着基础设施的不断完善，旅游活动将更加便捷和舒适，“供应制造需求”，旅游需求将会因此越来越旺。

奥运会的举办极大地促进住宿业的进展。依据奥组委的要求，到2022年北京举办奥运会时星级饭店应达到800家，客房数应达到13万间。截至2022年底，北京共有星级饭店652家，客房数10.97万间。为了弥补供应与需求之间的差距，北京市政府的选择不是多盖新酒店，而是通过促进社会旅馆、低星级酒店的升级改造等途径来解决。目前北京除了有652家星级饭店之外，还有4000家（40万张床位）非星级旅店旅馆。然而，现在这4000家非星级旅店旅馆的问题是：硬件水平不高，卫生条件较差，服务不规范，平安有隐患，知名度不够。

因此，很少有外国人光顾。快速提升这些非星级旅店旅馆的软、硬件水平，加大其知名度，使之成为星级饭店的重要补充，就成为政府当局首先考虑的问题。有消息透露，商务部有关进展经济型饭店的住宿业的规定已经出台，商务部、市商务局牵头九个部门制定的《北京市旅馆行业经营管理规范》已进入会签阶段，在2022年底前使90%的非星级住宿设施全部达标。毫不夸张地说，北京奥运会的举办促进了我国住宿业的产业升级。

北京承办奥运会将极大地提高北京的城市形象和国际知名度，给北京乃至中国旅游业的进展带来新一轮增长的重大机遇。举办奥运会能够增加北京的国际交往和沟通力量。奥运会是世界上最大的综合性赛会，全球200个国家和地区都参加其中，在举办奥运会过程中，将给我们带来全球化的视野。奥运会将使北京更加开放和布满活力。同时，举办奥运会也为北京树立良好的国际形象供应了难得的机遇。让世界了解中国，让中国了解世界。奥运会的主办必将激发世界旅游者来华旅游需求。

奥运对北京旅游业进展促进作用日益彰显

奥运对北京旅游业进展促进作用日益显现，2022年北京全年接待入境游客390.3万人次，增长7.5%。

根据北京市“十一五”旅游进展目标，2022年至2022年，接待海外游客年均递增8%，旅游外汇收入年均递增9%；接待国内游客（不含北京市民在京游）年均递增6%，国内旅游收入年均递增7%。

奥运给北京市旅游业进展带来历史机遇。北京承办奥运会将极大地提高北京的城市形象和国际知名度，给北京旅游业进展带来新一轮增长的重大机遇。“绿色奥运”、“科技奥运”、“人文奥运”理念的提出为北京旅游业注入了新的内涵。奥运会的胜利举办需要北京旅游发挥重要的服务功能，同时北京旅游也将借助奥运契机，加快旅游行业与国际标准接轨的步伐。随着全球经济一体化的步伐加快、现代服务业的高速进展和中国入世过渡期的结束，我国的国际旅游市场更加活跃，国际往来快速增加，为北京旅游业的双边与多边合作制造了更多商机。

投资主题1：奥运盛宴中的最大受益者

对于旅游行业来说，2022年注定是一个不平凡的年度。届时，全世界人民（包括投资人）的目光都将投向中国，投向北京，由于那里有全球最大的体育盛事——奥林匹克夏季奥运会。我们在前文论述过，奥运会的举办将促使旅游行业的产业升级步伐加快。那么，2022年在旅游板块中必定产生这样一个投资主题：谁是奥运盛宴中的最大受益者？我们的答案是：首旅股份、全聚德、中青旅。

首旅股份（600258）：“住”在北京

我们认为，首旅股份具有两个所独有的竞争优势。第一，公司背靠中国最大的旅游集团公司——首旅集团。

首旅集团是全国旅游业中资产规模最大的企业集团之一，是推动北京市旅游业进展的龙头企业，集团旗下有一批知名度高、影响力大的企业。作为首旅集团在资本市场上的窗口企业，首旅股份的资产规模只占集团资产的非常之一，市场对其始终具有资产注入预期，其外延式增长潜力巨大。大股东和上海的锦江国际集团、广州的岭南国际企业集团构成我国旅游行业第一方阵。其次，公司拥有一个高品质的旅游资源组合：南山景区、北京展览馆、民族饭店、京伦饭店，以及即将收购的和平宾馆、新侨饭店和前门饭店。公司麾下的这些资产业务均有“市场经济专利”，其盈利力量在市场竞争中越来越强。更让投资人关注的是，这些资产本身具有特别强的增值潜力。可以这样说，公司现有资产质量特别高，盈利力量强，增值空间大。

首旅股份价值驱动因素主要有三个。第一，08年北京奥运会提升公司价值。首先，奥运经济提升公司品牌价值；再者，奥运经济提升公司的服务意识和管理水平；当然，奥运经济给公司带来巨大的商业机会。其次，首旅集团方案向上市公司注入酒店类资产。虽然目前公司利用公开增发A股募集资金仅仅收购和平宾馆、新侨饭店和前门饭店，但是我们认为，集团的这种注资行为仅仅是开头，而不是结束。第三，酒店物业资产升值空间大。我们曾经作过估算，京伦饭店目前的市场价值是其账面价值的6倍。北京酒店物业正处于资产升值的“黄金期”，其增值空间巨大。第四，酒店价格在奥运会前后持续上涨。

2022年北京奥运会对酒店业的拉动作用已经开头提前显现。2022年，民族饭店平均房价由去年同期的404元上涨至508元，上涨幅度达到25.7%。北京奥组委签约饭店的售价将比目前的平均水平上涨1.4-1.6倍左右。

民族饭店、京伦饭店均是北京奥组委签约饭店。包括雅典、悉尼、盐湖城和都灵在内的前几届奥运会主办城市,在奥运会期间饭店售价都比平常水平上涨了2-3倍。签约酒店有两大好处。一是，锁定价格和客房数量。例如，民族饭店70%的客房已经被奥组委预订用于2022年的奥运会接待（可能有调整）。二是，餐饮会议等收入增加。

由于奥运会期间各种新闻发布会和庆祝会比较多，签约酒店将从中受益。

我们猜测，首旅股份07年、08年、09年每股收益分别为0.66元、1.09元、1.21元，赐予“增持”投资评级。

全聚德（002186）：“吃”在北京

我们认为，全聚德所独有的竞争优势有两个。第一，百年老字号，品牌价值大。中华老字号“全聚德”，创建于1864年。在143年里，全聚德菜品经过不断创新进展，形成了以独具特色的全聚德烤鸭为龙头，集“全鸭席”和400多道特色菜品于一体的全聚德菜系，备受各国元首、政府官员、社会各界人士及国内外游客宠爱，被誉为“中华第一吃”。其次，公司所拥有的门店物业资产增值潜力大，而且门店内拥有的古玩字画价值不行估量。公司在北京的三大主力门店——前门店、和平门店、王府井店，全部位于北京市最繁华的商业区，而且公司拥有这三家门店的物业全部权。

这些门店不仅成为公司营销的桥头堡，而且还给公司产生大量的现金流，其物业资产还在不断增值。此外，海内外名人在公司门店内还留下了大量的古玩字画，其潜在价值不行估量。

全聚德价值驱动因素有四个。第一，连锁门店3年内达到100家。其次，公司目前拥有三元金星肉食品加工基地和全聚德仿膳食品生产基地，建立了配送中心，形成了一体化的业务结构。第三，IPO项目的盈利力量强，第四，奥运会将提升公司价值。

我们猜测，全聚德07年、08年、09年每股收益分别为0.44元、0.64元、0.83元，赐予“增持”投资评级。

中青旅（600138）：“游”在北京

我们认为，中青旅所独有的竞争优势有两个。第一，创立“中青旅联盟”，整合旅游行业资源，成为特有的进展模式。2022年上半年，公司在多年运作中青旅联盟的阅历基础上成立了联盟旅游分公司，力求实现联盟旅游业务由体外到体内的转变。联盟公司定位于同业B-B批发市场，依托中青旅及中青旅联盟的资源，通过业务模式创新和组织机构完善，为中青旅实现真正意义上的批发商供应实体支撑。联盟公司成立后，间续在组团业务方面发布了中青旅联盟海南、桂林、内蒙系列产品，在地接业务方面发布了中青旅联盟北京地接产品，目前各产品在同业市场的推广已初步取得规模效应和竞争优势。其次，公司拥有一个以CEO蒋建宁先生为核心的优秀管理团队。这个管理团队锐意进取，使得公司脱胎换骨，成为一个创新力量特别强的旅游企业。

中青旅价值驱动因素在于以下四个方面。第一，收购风采科技、浙江乌镇，建设中青旅大厦，构建“市场经济专利”。其次，品牌价值高，在“高壁垒”的会议嘉奖旅游市场上独占鳌头。第三，产业协同性高，中青旅山水酒店进展前景看好。第四，北京奥运会的召开使得入境旅游业务量大幅度增长。

我们猜测，中青旅07年、08年、09年每股收益分别为0.52元、0.74元、0.90元，赐予“增持”投资评级。

投资主题2：人民币升值背景下的旅游资源

目前，投资人都在热议“人民币升值”这个话题。大家达成了一个广泛的共识：人民币将处在一个较长时期的升值过程中。我们认为，在人民币升值过程，旅游资源的价值必定凸现。我们建议，在这个投资主题下，投资人重点关注：桂林旅游、峨眉山、三特索道。

桂林旅游（000978）：并购成就景区龙头

我们认为，桂林旅游所独有的竞争优势有三个。第一，公司身处中国旅游经济最活跃的地区——桂林，公司的进展得到当地政府的鼎力支持；其次，公司拥有一个以董事长陈青光先生为核心的优秀管理团队；第三，公司拥有高品质的旅游资源组合：龙胜温泉、龙脊梯田、银子岩、丰鱼岩、贺州温泉、漓江游船、琴潭客运站、新奥燃气（40%）、井冈山（40%）、七星公园和象山公园合作项目，即将收购的漓江大瀑布饭店、“两江四湖”环城水系项目、天门山、桂林愚自乐园。

桂林旅游价值驱动因素有四个。第一，预期收购“两江四湖”游船项目，意义相当于桂林市旅游资源整体上市。其次，漓江游船票价预期上调。

漓江游船票价已经有7年没有调整价格了，其调价预期比较剧烈。第三，井冈山预期在明年IPO。第四，大桂林交通条件进一步改善。比如，桂林两江国际机场的扩建工程已于2022年8月完工，启用后可起降波音747、A380等大型客机；广州—贺州高速大路将在2022年通车；桂林—梧州高速大路将在2022年通车。过境桂林的昆（明）汕（头）高速大路也正在建设中。

我们猜测，桂林旅游07年、08年、09年每股收益分别为0.31元、0.44元、0.58元，赐予“增持”投资评级。

峨眉山（000888）：门票提价预期剧烈

以2022年12月10日的收盘价计算，黄山旅游的市值为135.70亿元，而峨眉山的市值为34.57亿元，只有黄山旅游市值的25%。我们认为，峨眉山的企业价值有被市场严峻低估的可能。

我们认为，峨眉山所独有的竞争优势有两个。第一，独具特色的景区资源。峨眉山是我国的四大佛教名山之一。它以美丽的自然风光、悠久的佛教文化、丰富的动植物资源、独特的地质地貌而著称于世。被人们称之为“仙山佛国”、“植物王国”、“动物乐园”、“地质博物馆”等，素有“峨眉天下秀”之美誉。1996年12月6日被列入《世界自然与文化遗产名录》。其次，十方普贤像开光极大的提升景区的旅游价值。这座由台湾闻名建筑师李祖原设计、重达350吨的铜像已于2022年6月18日胜利进行了盛大的开光典礼。在开光大典现场，一位资深旅游专家赞叹：“峨眉山十方普贤是迄今为止我所见过的最具艺术性和视觉冲击力的佛教造像。可以大胆地猜测，数百年之后，十方普贤肯定会在艺术价值和文物价值上同时与中国其他闻名佛教造像比肩。”他说，金顶华藏寺的恢复重建和十方普贤落座金顶，完善地演绎了既体现当代人有所作为，又切实惠及后代子孙的“传承与弘扬，爱护与利用”的先进理念，堪称遗产爱护与旅游开发有机结合的典范。这不仅将大大提升金顶景区的文化品位，而且将极大地巩固和完善峨眉山作为闻名观光旅游目的地的形象；在峨眉山观光旅游“强者恒强，强者更强”的基础上，同时凭借峨眉山近年在中山区和低山区产品打造的丰硕成果，还将带动峨眉山旅游加速进入观光旅游、度假旅游、特种旅游兼容并重的新境界，全面塑造世界闻名、魅力独具的综合型旅游