金融部门对经济结构调整引导作用

金融部门对国家经济结构调整的引导作用经济学和经济学博 ，现就职于辽宁大学国际关系学院，讲师。：，邮箱 VAR和VEC模型对、德国、和中国的金融部门与经济结构变化的关联性进行了实证研究。研究结果表明，金融资本对产业资本变化有着显著的引导力，但已绕过生产过程步入独立循环阶段的是非银行金融资本，的银行金融资本与产业资本处于融合阶段；德业资本具有较强的依赖性，而银行金融资本与产业资本已出现融合趋势，且能够在一定程度上驱动国内产业资本循环运作，就这一点而言，银行金融资本的发展程度要略高于一、引2006）②、市场融资模式（Philips，2002）①、结构（Dumenil&Levy，2002；Epstein 开发开放研究”（项目编②2080度之深，德国和等发达国家也或多或少地出现类似金融化的现象。例如，在产业结构方面，二战后，服务产出型产业（Services-ProducingIndustries）增加值一直呈上升趋势，而商品产出型产业呈下降趋势，制造业的下降趋势尤为明显。融部门与制造业在这一上的差距逐年增大，差距最大时达10.1个百分点（2009年。资料来源：经济分析局图1各产业增加值占GDP（单位在人均劳动方面，金融中介的人均劳动在1998年超过了包含能源产业在①②③④即利润来源由实体部门转向金融部门（a）（c）德括农渔牧林和建筑业。（2）德国在1996年的数据骤变源于计价货币由德国马克转为欧元。 （图2主要发达国家各产业人均劳动（单位：本币/人90214资料来源：经济分析局图3各产业企业税前利润的相对份额（单位资料来源：经济分析局图4金融部门和制造业税前利润（单位：百万且远高于等发达国家（如图5。随着以股东利益最大化为的公司治理模式成为15.5。非金融企业的利息支19606.2%199130.3%。随后，由于实际90年代中期回落至与国实际利率走势大体一致。208090年代末，由于企业对股东支付了双倍干了非金融企业的可用。②（图5市场资本化与GDP的比值（单位①企业偏好融资的原因有三：一是法对利息支出的规定比留存利润；二是会减少企业现金流，从而对工人和现金流索取方形成压力；三是融资会增强杠杆作用，间接提高股权资本的报酬率。详见ThomasI.Palley（2007）。②.图6非金融企业在信贷市场的投融资情况（单位：10亿资料来源：储备（FRB）FinancialFlowAccount图7非金融企业对的利用情况（单位二、文献这一现象在次贷爆发后引起了人们的普遍关注。尤其是2008年全球金融爆发的现象。比如Palley（2007）就，在宏观层面上，金融化时代导致实体经济增长呈现放经济地位的提升所带来的产业结构演进是新技术与资本积累模式转变的必然结果，并息不对称所产生的错配，进而全要素生产率因配置效率提高而提高Levine，1993b；（1993a，b）80多个国家的相关数Jung（1986）和DemetriadesHussein（1996）分别挑选了一些国家进行了时间序列分析，得到了进一步的Rousseau和Wach（1998）运用更丰富的一套金融变量研究了大之前英家金融与DemetriadesHussein（1996）的研究。三、金融引导经济结构调整的内在机金融交易进行，从而积累的过程发生根本性变化。①也就是说，当生产与贸易部门整成为经济增长动力的成长过程（见表11金融资本的对国际制信用中介→稳定物价主要东亚以及其信用依赖→反稳健的货高度对外开放的国1985多数①乔万尼·阿瑞吉.漫长的20世纪[M].等译.：江苏人民际贸易、金融与投资本融合→超强的异质性/产业间方寡头垄断权衡通胀现代商业服务的国20世纪雇佣关系灵于买方寡头防范金融金融全球20世纪年代以来的所能创造的信用极为有限，对于整体经济运行而言，它并没有创造出的资本，只是在很大程度上解决了供需上的信息不对称问题，是资本循环配置的润滑剂。些与货币相关的纯技术性活动（如与支付准备金等能够形成信用创造的货币经营活动。图8门对金融部门依赖度增强阶段的资本积累和经济增长模19世纪末至20（RudolfHiferding）将这种产融结合所形成的资本界定为“金融资本”①9所示，在行对产业的影响和控制力也就越大越持久。[德]鲁道夫·希法亭.金融资本[M].福民等译，：商务印书馆,1994.第vi页。9活动的重要性提升。如图10所示，相对于生产活动，来自金融的回报在非金融企2060年代中期开始上升，70-8090年代中后期有所回落，但2000年后又恢复到了近40%的。①资料来源：经济分析局图10非金融企业收入与收入现金流之①本文以非金融企业所获得的收入与现金流的比值作为衡量这一重要性的量化指标。这一指标的选取借鉴于Krippner（2005）的研究。收入代表非金融企业通过金融投资所得收入，而之所以用现金流而非企业利润代表生产活动收入，是为尽量消除国内政策在折旧处理上的人为因素。近些年来美国企业利用折旧在政策中的待遇而不断将利润低估，如果不将折旧加回到利润中，收入与企业利GretaR.Krippner.(2005)“TheFinancializationoftheAmericanEconomy”[J].Socio-Economic资料来源：经济分析局图11非金融企业收入中各成分占2070年代的“滞涨”促使金融资本逐渐弱化对产业资本的服务功能，而际经济运行及管理机制中的地位和作用不断提升的过程”①，金融资本进入了独立循环阶段，，来吸引的国际。在这一过程中，企业管理者需要对经济周期、分工专业化程度以及①GeraldA.Epstein.FinancializationandtheWorldEconomy[M].UK：MA：EdwardElgar再次，的公共支出将受制于，政策的调整也巨大。由于相当比例的债券可以在进行交易，因此，市场实际利率决定了的负债成本，政的反周期而向顺周期转变。因为在金融化阶段，的重点课税对象更侧重于流动性较强的而大为缓解。央行的货币政策的重点将从维持价格稳定转向维持稳定。公共市股东价值高灵活性储蓄或消家庭 费分配 市场中的养老提高要求课税对象侧重较具流动性的公共借款12四、金融发展与经济结构变化关联性的实证VARVEC模型的实证检验，以对比在金融全球化背景下处于经银行向国内私人部门提供的信贷（DomesticCredittoPrivateSectorbyBanks，以下简称为DCPB）和除银行外的金融部门对国内信贷（DomesticCreditProvidedbyFinancialSectorDCFOFIXINV变量，为实际M1占GDP的。①金融发展的两个变量数据来自世界银行世界发展指标数据库（WorldDevelopmentIndicators，WDI，），经济结构和宏观经济变量数据来自信息部数据库（EIUCountryData/ip19802013年，各国样本序列均IVEC模型估计这些变量从偏离状态到调整至长期均衡状态①因为四个样本国家的货币在1980年后多会通过调整货币供给量来影响宏观经济运行，因此以实际M1占GDP的代表宏观经济变量。之所以选择M1而非M2，是为了剥离影响中长期信贷金融发展变量②JohaenRR模型，故其滞后阶数应为无约束的R模型最优滞后期数减.根据AIC和SCR模型选择滞后期为，所以Johsn为。由于篇幅所限，在此便不列出检验结果了，读者如对检验结果感可与本文所采用的VARkktkktib1,ikti

c1,ix3,ti a2,ix1,tib2,ix2,ti a2,ix1,tib2,ix2,tikktib3,iktix3,ta3,0 c3,ix3,ti x1代表经济结构变量，x2M1x3代表金融发展变量，k是滞后期数。将x1、x2 各滞后期的回归系数加总是为了能较为准确地表明关联关系的方向。协整检验结果表明经济结构变量、M1和金融发展变量在长期有趋同趋势。向量回归系数的符号代表每个系统文通过向量误差修正（VectorErrorCorrection）来解决这一问题。VEC模型建立述k k k kkkk1,t 2,tkkk1,t 2,tx3,t3

3,ix3,ti3(1x1,t12x2,t13x3,t1)iiermECT对速度调整系数i施加约束且模型中的每个等式都包括相同的滞后阶数变量，因此对各等式的OLS估计是有效的。DCFO产投资（FIXINV）和工业增加值（IND）VAR和VEC模型的实证结果。首先来分析下现阶段金融化程度最高的。从表2可以看出，DCPB与FIXINV之间的FIXINVM1的格兰杰因果关系是单向的，即非银行金融部门对国内信贷的增加将格兰杰2c中的ECTDCFO、FIXINVM1的协整向量值在整体增加时，DCFO在向长期均衡状态调整。DCPBIND之间的格兰杰因果关系是单向的，即国内工业增加值的增加会格兰杰引起2VARECT产出的变化有直接的因果关系，说明金融部门在引导着实体门的发展。二，0.071|少的基础上获得的金融资本积累。表2金融发展指标、国内投资和工业增加值的VAR和VEC检验结等式等式--（---（---（----（---等式等式---（---（-----（----（--k=3，VEC模型建立在一阶差分后的VAR模型基础上，因此滞后阶数为2。INDSUTRY的格兰杰因果关系都是单向的，即金融发展变量的变化都是由实体经济变量格兰内信贷的下降，且从VAR模型的回归系数可以看出，实体部门对金融部门的度要明等式等式---（----（-等式等式---（----------（---接下来，我们分析下另一个后工业化国家——。从表4可以看出，DCPB可以格兰运作动力的一部分。因此，在银行部门发展影响经济结构变化这一方面，要略快于德，与，本表 等式等式---（---（----（---（--（-等式等式----（----（---（---（-VAR模型的回归系数的绝对值可知，实体产业对金融部门的度要明显大于金融部门对实体产业和国部5VARVEC等式等式--（---（---（--（----（-等式等式--（---（----（-五、结论与启了、与之同时，产业资本积累的增加对银行资本这种服务功能的依赖性也较高。但内产业，。那么这些结论未来经济发展道路和伙伴选择又有哪些启示呢？为；上发展水平较低，中国需要借助外部疏通产业间循环。相对于来说，中国在与展开金融合作过程中可能不会处于那么的地位，因为需要有的产业因此，与中国之间存在的这种产业互补性使其从合作中所获利益更为均等。参考文Bencivena.R.SmithB.D.（1991.“Financial[J].ReviewofEconomicStudies58，195-209.Demetriades.O.HusseinK.A.（1996Growth？Time-SeriesEvidenceFrom16Countries”[J].JournalofDevelopmentEconomics51，Dumenil，G.，Levy，.（2002Neoliberalism【4】EngerbertStockhammer.（2008）“SomeStylizedFactsontheFinance-dominatedAccumulationRegime”[J].Competition&Change，12（2：184-202.【5】Epstein，G.，Jayadev，A.（2005TheRiseofRentier esinOECDCountries：SolidarityinpeinG（ed.FinancializtionandtheWorldEconomy[M]，EwardElgar，Cheltenham.【6】ud，.，Hlam，C.，Jhal，.，Wiliams，K.（200hehle-ValueandFinancialization：ConsultancyPromises，ManagementMoves”[J]，EconomyandSociety，29（180【7】GeraldAEpstein.（2005）FinancializationandtheWorldEconomy[MUK：MA：EdwardElgarPub.2005.Geewood，J.，JoanovicB.1990）.Distributionof e”[J].JournalofPoliticalEconomy98，1076-1107.【9】GretaR.Krippner（2005）“TheFinancializationoftheAmericanEconomy[J].Socio-EconomicReview（3）:173-208.Greider.1997OneSimonandSchuster，NewYork。【11】Gurley，J.G.，ShawE.S.（1955）.“FinancialAspectsofEconomicDevelopment”[J].AmericanEconomicReview45，515-538.【12】JamesCrotty.（2005）.“TheNeoliberalParadox:TheImpactofDestructiveProductMarketCompetitionandModern’FinancialMarketsonNonfinancialCorporationPerformanceintheNeoliberalEra”，inGeraldA.Epstein(ed.)FinancializationintheWorldEconomy[M].Northampton,MA:EdwardElgar.pp.95.【13】Jung，.S.（1986）.“FinancialDevelopmentandEconomicGrowth：InternationalEvidence”[J].EconomicDevelopmentandCulturalChange34，333-346.KingRG.LevineR.（1993a.[J].QuarterlyJournalofEconomics108，717-737.KingRG.LevieR.（1993b.andEvidence”[J].JournalofMonetaryEconomics32，513-542.Laonick.OSullivanM（2000：forCorporateernance”[J]，EconomyandSociety，29（1，13-25.Review4（1Geefeld2006“FnancializationNewChallengesforTradeUnions”[J].LabourEducationQuarterlyReviewoftheILOBureauforWorkers’Activities，No.142.PhillipsK1996ArroatAmericanPolitics[M]，Little，BrownandCompany，NewYork.PhillipsK（2002ealthBroadwayBooks，NewYork.Boye（2000IsRousseau.L.（1998andUSHistoricalEvidenceFromUnobservableComponentsModels”[J].JournalofMonetaryEconomics42，387-425.（.【24】Stockhammer，E.（2006ShareholderValueOrientationandtheInvestmentProfitPuzzle”[J]，JournalofPostKeynesianEconomics，28（2，193-215.ownsendR.M.（1979“OptimalVerificaiton”[J].JournalofEconomicTheory21，265-293.【26】ThomasI.Palley（2007）“Financialization:WhatItIsandWhyItMatters”[R].TheLevyEconomicsInstituteWorkingPaperNo.525,Dec2007.WilliamsK（2000FromandSociety，29（1，1-12.【28】乔万尼·阿瑞吉.漫长的20世纪[M].等译.：江苏人民TheGuidingRoleofFinancialSectortoEconomicRestructuring Thispaperinvestigatestheinternalmechanismofthefinancialsector-ledeconomic,andmakesanempiricalresearchtostudytherelationshipbetweenthedevelopmentoffinancialsectorandthechangeofeconomicstructureinUnitedthatthefinancialcapitalhassignificantleadingforcetochanget