第七投资决策

会计学1第七投资决策2章节安排第一节投资决策基础第二节投资决策指标第三节几种典型的长期投资决策第四节投资决策的扩展（自学）第1页/共71页3第一节投资决策的基础一、货币时间价值二、现金流量三、资金成本第2页/共71页4现金流量与利润利润是一个评价盈亏的指标利润与现金流量的区别价值补偿（折旧）与现金流量权责发生制与收付实现制第3页/共71页5现金流量的相关性投资决策：接受还是不接受相关与不相关相关现金流量：与一个项目接受与否有关接受一个投资项目所导致的公司未来现金流量的改变量。第4页/共71页6现金流出量与现金流入量以投资者手中自由现金数量的增减来判断现金流出：投资者手中自由现金数量减少现金流入：投资者手中自由现金数量增加自由现金第5页/共71页7项目的相关现金流出在固定资产上的投资在无形资产上的投资在流动资金上的投资（资金的占压）经营中以现金支付的营运成本经营中支付的所得税金第6页/共71页8项目的相关现金流入销售收入项目终结时的设备残值收入项目终结时收回的流动资金第7页/共71页9相关的现金净流量现金净流量NCF----NetCashFlowNCF=现金流入－现金流出或者说，现金流量流入的方向为正，流出的方向为负问题：筹资得来的资金是否现金的流入？利息费用是否是现金流出项？第8页/共71页10现金净流量：在投资建设期现金净流量NCF=现金流入－现金流出=0－各种投资总额（即：固定资产投资、无形资产投资及流动资金投资）第9页/共71页11现金净流量：在营运期经营NCF=现金流入－现金流出经营NCF=销售收入－付现成本－所得税金（1）税前利润=销售收入－销售成本销售成本=付现的营运成本+非付现成本非付现成本：固定资产折旧、无形资产摊销等，虽然是成本，但没有发生现金流动。第10页/共71页12现金净流量：在营运期经营NCF=税前利润+折旧及摊销－所得税金经营NCF=税后利润+折旧及摊销（2）第11页/共71页13现金净流量：在营运期所得税金=税前利润(π)×所得税率(t%)税前利润＝销售收入(S)－销售成本销售成本=经营成本(OC)+折旧及摊销(D)所以：Δ经营NCF=ΔS–ΔOC–Δπ·t%=ΔS－ΔOC－(ΔS－ΔOC－ΔD)·t%Δ经营NCF＝(ΔS－ΔOC)(1－t%)+ΔD·t%（3）第12页/共71页14现金净流量：在项目终结点终结点NCF=当年经营NCF+残值收入+回收的流动资金第13页/共71页15汇总：现金净流量在投资建设期：NCF=－各种投资总额在营运期1，经营NCF=销售收入－营运成本－所得税金2，NCF=税后利润+折旧及摊销3，ΔNCF＝(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%在终结点：NCF=当年经营NCF+残值收入+回收的流动资金第14页/共71页16资本成本个别资本成本综合资本成本第15页/共71页17个别资本成本K=第16页/共71页18个别资本成本长期借款资本成本债券资本成本优先股资本成本第17页/共71页19个别资本成本普通股资本成本留存利润资本成本第18页/共71页20综合资本成本第19页/共71页21第二节投资决策指标第20页/共71页22评价指标的分类正指标与反指标静态（非折现）指标与动态（折现）指标绝对量指标与相对量指标主要指标、次要指标与辅助性指标第21页/共71页23非折现评价指标与方法投资回收期即：通过经营期间净现金流量收回当初投资所用的时间。收回投资使投资者最起码的要求投资回收期反映了投资者在收回投资之前承受风险的时间长短反指标，绝对量指标，辅助性指标第22页/共71页24投资回收期的计算例如：一项投资，期初投资100万元，当年建成投产，寿命期4年，预计营运后每年获取增量现金流量40万元，求其投资回收期。投资回收期=100万/40万=2.5年NCF=40万元40万40万40万NCF=-100万01234第23页/共71页25投资回收期的计算如果各年现金净流量不等投资回收期=2年+10万/40万=2.25年NCF=-100万NCF=40万50万40万30万01234第24页/共71页26投资回收期的优点与弊端优点：计算简单弊端：没有考虑货币时间价值不能反映出超过回收期之后的现金净流量对这一指标的影响。第25页/共71页27会计收益率(ARR)会计收益率ARR—accountingrate-of-returnARR=年平均净利润/期初投资额注意：年平均净利润为预计的各年税后利润的平均值第26页/共71页28平均会计报酬率AARAAR----averageaccountingreturn有不同的定义及公式AAR=平均净利润/平均账面价值或：AAR=年平均净利润/年平均投资额平均账面价值，获年平均投资额的计算：假设：某投资项目起初一次投资110万，4年期经营寿命，期末残值10万元，直线法折旧。第27页/共71页29AAR的平均账面价值第一年第二年第三年第四年年折旧额25万25万25万25万年末账面价值85603510每年平均值97.572.547.522.5四年平均投资（97.5+72.5+47.5+22.5)/4=60万直线法折旧，简便计算公式：平均账面价值=（期初投资+期末残值）/2第28页/共71页30非折现指标方法的固有缺陷没有考虑货币的时间价值不同时点发生的现金等量齐观忽略了收回现金的风险因素第29页/共71页31折现指标及评价方法折现现金流量（DCF）模型

—discounted-cash-flowmodel折现的投资回收期净现值(NPV)净现值率(NPVR)获利指数（现值指数）(PVI)内含报酬率（内部收益率）(IRR)第30页/共71页32折现的投资回收期折现投资回收期----discountedpaybackperiod从投资项目所取得的现金净流量的现值之和刚好能够抵偿投资额所用的时间。第31页/共71页33折现的投资回收期沿用前例：各年现金净流量相等，k=15%第32页/共71页34折现的投资回收期如果各年现金净流量相等，利用年金现值系数计算：第33页/共71页35折现的投资回收期如果各年NCF不相等，按15%折现后计算第34页/共71页36净现值（NPV)的概念NPV----netpresentvalue如果一项投资在市场上的价值高于我们取得它的成本，那么，我们就创造了价值。比如：购置一所旧房屋，更新改造后以高于成本价格出售。净现值：投资项目未来现金净流量的现值之和减去初始投资值之后的差额。是投资者一次性获得的超过预期收益率的投资净收益。第35页/共71页37净现值的概念沿用前例：投资者必要报酬率k=15%第36页/共71页38净现值的概念第37页/共71页39净现值指标NPV为正指标，绝对量指标，主要指标可行性标准：NPV>=0NPV>0的含义：投资者不仅仅取得了预期的必要报酬率，而且在必要报酬率之外，还取得了一笔净收益。故：项目的实际投资报酬率大于必要报酬率。第38页/共71页40净现值的计算：各年NCF等额例如：投资项目期初一次性投资200万元，当年建成投产，预计经营寿命期为4年，每年经营现金净流量为75万元，行业平均投资收益率为16%，要求你利用净现值法评价其可行性。NCF=75万元75万75万75万NCF=-200万01234第39页/共71页41NPV的计算：各年NCF等额第40页/共71页42NPV计算：各年NCF不等NCF=70万元80万80万70万NCF=-200万01234第41页/共71页43净现值率(NPVR)定义：投资项目取得的净现值(NPV)与期初投资额(I)之比NPVR为正指标，相对量指标可行性判定标准：NPVR>0计算：首先计算净现值第42页/共71页44现值指数（PI）也叫获利能力指数(profitabilityindex)定义：现值系数是投资收益的现值之和与期初投资值之比反映单位投资所取得的投资收益的现值。第43页/共71页45现值指数现值指数为正指标，相对量指标可行性判定标准：PI>1相互关系：NPVR=PI－1计算：首先计算现值之和第44页/共71页46内部报酬率（IRR）内部报酬率的概念以投资储蓄项目为例：1000元存银行3年，复利计息，3年后一次性获得本利和1323.75元，求这一项目的投资报酬率。第45页/共71页47内部报酬率的概念第46页/共71页48内部报酬率（IRR）的概念IRR----internalrateofreturn第47页/共71页49内部报酬率的概念内部报酬率也叫内含报酬率，是一个投资项目内在的投资报酬率。按照这一收益率对未来现金净流量折现，现值之和恰好等于项目投资的现值。内含报酬率是能够使未来现金净流量的现值等于投资值所用的折现率。第48页/共71页50IRR指标特征正指标，相对量指标，主要决策指标可行性判定标准：IRR>必要收益率k第49页/共71页51IRR计算试错法（内插法）：代入一个折现率计算，等号两边能否近似相等？比如，折现率=i’，算出：左边>右边，说明：i’<IRR，应增大折现率如果以折现率=i’’，算出：左边<右边说明：i’’>IRR，应减小折现率折现率取值范围：i’<IRR<i’’第50页/共71页52IRR计算：各年NCF等额NCF=75万元75万75万75万NCF=-200万01234第51页/共71页53IRR计算：各年NCF不等NCF=70万元80万80万70万NCF=-200万01234第52页/共71页54主要折现指标的比较NPVPIIRR定义公式指标性质正，绝对量正指标，相对量指标判定可行NPV>0PI>1IRR>必要收益率k折现率用已知的必要收益率k未知待求的IRR第53页/共71页55主要折现指标之间的关系如果：NPV>0，则：PI>1,IRR>必要收益率k如果：NPV=0，则：PI=1,IRR=必要收益率k如果：NPV<0，则：PI<1,IRR<必要收益率k第54页/共71页56第三节几种典型的长期投资决策生产设备最优更新决策固定资产修理和更新的决策固定资产租赁或购买的决策第55页/共71页57生产设备最优更新决策课本P259例8-5第56页/共71页58寿命期不同：等年值法计算各项目的净现值，然后按照年金现值系数将净现值等额分配到每年，每年分得的等额净现值A大者为优。第57页/共71页59项目寿命期相同，投资额不等每年NCF=50万元NCF=-135万1234每年NCF=75万元NCF=-210万1234A项目：NPV=7.75万B项目：NPV=4.12万折现率k=15%第58页/共71页60增量投资的净现值每年NCF=25万元NCF=-75万1234增量投资：NPV=-3.63万元<0第59页/共71页61增量分析法在投资决策中的应用NPV=投资收益现值－投资额项目B相对项目A：增量净现值=NPVB－NPVA=增量投资收益现值－增量投资额增量投资额=B项目投资额－A项目投资额增量投资收益现值=B项目投资收益现值－A项目投资收益现值第60页/共71页62增量分析法增量投资收益现值第61页/共71页63增量净现值判定标准：如果ΔNPV>0，应增加投资。因为增量投资产生了增量净现值。第62页/共71页64增量投资内含报酬率（ΔIRR）判定增量投资可行的标准：ΔIRR>必要收益率注意：ΔIRR≠B项目IRR－A项目IRR第63页/共71页65应用：设备更新改造决策四达公司欲购买一台新设备替换正在使用的旧设备，相关决策信息如下：用新设备可使每年营运成本由6万元降低到5万元，销售收入不变。第64页/共71页66应用：设备更新改造决策新设备购买价3万元，运费及安装费6000元，可使用4年，期满残值4000元，年计提折旧8000元。旧设备账面价值21000元，年折旧5000元，4年后残值1000元，现在出售可得现金1.8万元。企业投资必要收益率14%，所得税率40%。问题：是否应该更新设备？第65页/共71页67更新改造分析无法计算每个项目的净现值，但