2023年家电行业年度策略：筑底回升预期先行

__究报告 __究报告市值31个申万一级行业和11个家电细分行业的收益率看，2022年公司业绩弹尤在，但估值下滑严重。39个家电公司中有29家公司的5年历史PE分位50，近半标的PEG＜1。但企业成长体现出韧性，11个家电细分行业有6个细分行业在估值回落过程中，业绩依旧取得正增长。面的三大要素展望2023年，随着疫情过去，我们认为需求将成为家电行业演变的核心变，经济好转激发消费者的补偿与更新需求。线下品销售；各地的消费券补贴进一步刺激需求。我们预计2023年家电行业整在二季度之后被市场进一步验证。2)地产需求：2022H2房地产竣工企稳。市场对房地产后周期的预期好转0%左右、55%、94%。集成灶、洗碗机等高景气厨电销量有望体现性；烟灶、白电等回温可能较为平缓。增长。但2022年的我国家电出口全年下滑基数压力不大，➢赛道展望：关注高成长+多元转型+效率优化标的的行业与公司在疫后复苏初期将呈现不同特点。1)对于扫地机、投影等新兴可选家电：当前家庭渗透率仅为4-6%，渗透率提升将成疫后行业趋势，龙头有望提升市场份额。2)大家电(黑电、白电和厨：内部效率优化、产品升级换代和寻找新增长曲线是关键。3)小家气炸锅、电蒸锅、咖啡机等在高景气度赛道，关注复苏后的成长弹熊、飞科等关注产品提价、内部改革等方面对业绩的提振效果。：把握三个主要逻辑性较高的可选家电。推荐石头科技、极米科技温有先后，关注海尔智家、美的集团和格力电器等大家电。厨电关注火星务。热泵关注大元泵业、万和电气、日出东方和申菱环境。零部件企业关陆电子以及盾安环境。风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期、房地产反弹不及预期、通胀导。大盘走势沪深300家用电器(申万)20%%%%%TableFirst|TableAuthor2023.01.132.12.1822E23E024E22E23E24ECAGR-3评级极米科技6.778.0310.8731261942%买入 光峰科技0.430.741.0268392842%买入石头科技买入14.2216.6820.33211815 1报告末页的重要声明行业报告行业年度投资策略报告2请务必阅读报告末页的重要声明 3赛道展望：关注高成长+积极转型+效率提升标的 16 3请务必阅读报告末页的重要声明 2022年智能投影维持28%的销量增速(万台) 19 图表32：各品类龙头(第一)内销的销量市占率 20 4请务必阅读报告末页的重要声明 M的销量占比和均价(元/台)分布统计........32 5请务必阅读报告末页的重要声明商贸零售商贸零售12022年复盘：成长型板块预期下行拖累市值四方面，⚫新能源、医美等长期高增赛道，比如美容护理、有色金属、电力设备板块；，比如医药生物、交通运输、化工板块；归类市值变化(股价)估值变化(PE)利润变化(EPS)归类市值变化(股价)估值变化(PE)利润变化(EPS)市市值↑通信煤炭石油石化59%24%15%-62%-31%-33%319%81%319%市值↓=业绩业绩↓估值↓农林牧渔社会服务-14%-5%-108%-82%-160%-1122% -400%-258%市值↓=业绩↑估值↓美容护理有色金属电力设备传媒综合医药生物基础化工交通运输国防军工食品饮料家用电器银行纺织服饰电子-9%-27-4%-2%-21-20-9%-21-22%%%%%%%%%%%-59%-51%-54%-55%1-32%-30%-17%-32%-25%-28%-23%-23%%85%85%78%63%53%25%21%19%16%11%11%9%3%1%房地产汽车环保%%%%-546%-7%11%%市值↓=业绩↓估值↑钢铁公用事业轻工制造计算机建筑装饰机械设备建筑材料非银金融-25-4%-26%%%%%%%%169%49%38%13%11%5%3%3%-72%-40%-38%-28%-28%WIND国联证券研究所6请务必阅读报告末页的重要声明-电、热泵收益率为正。备。强。市值变化估值变化利润变化个护小家电热泵 9%市值↓=业绩↑估值↓SW家电零部件ⅡSW白色家电SW清洁小家电SW黑色家电SW小家电SW小家电3217%%%%%%6%6%市值↓=业绩↓估值↓SW其他家电Ⅱ--34%--23%市值↓=业绩↓估值↑SW厨卫电器SW照明设备Ⅱ-9-9%-26%22%-31%-25%WIND国联证券研究所PEG＜1，整体家电板块估值不高。7请务必阅读报告末页的重要声明石头科技121915135石头科技12191513521%0.91北鼎股份183625203834%1.05万和电气浙江美大三花智控德昌股份10151411413%1.09华帝股份图表3：家电个股企业PE及其分位数水平分类PE2017至今历史分位22-24ECAGRPEG分类PE2017至今历史分位22-24ECAGRPEG2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E海尔智家美的集团4545照明欧普照明公牛集团0262320784格力电器8766210%0.71电科沃斯22252017622%1.15海信家电1914119620%0.69黑电极米科0.79JS环球生活706657501914%4.58光峰科技海信视像创维数字494649268946%24%0.740.69九阳股份飞科电器新宝股份小熊电器21%21%47312525212165666622933281915444435%0.7919987666614%0.64迪森股份-214539莱克电气351816141914%1.29023523464645%0.7722%0.65苏泊尔倍轻松奥佳华荣泰健康2029252899061612512%%58%20%0.840.430.684848厨卫老板电器火星人2028292420922%181112119514%0.87上游493628225927%1.35亿田智能232016131023%0.88兆驰股份5114119027%0.54241098676711%0.91帅丰电器912108720%0.61盾安环境2813151300%来源：WIND、国联证券研究所2.1疫情防控转向放开：家电消费复苏渐行渐近8请务必阅读报告末页的重要声明联证券研究所整理、费意愿+购买力边际改善有效刺激家电消费。防疫政策放开后，经营状态更稳持续释放增量。电的套系化销售，有利于三翼鸟等场景化品牌。值开店以及增加对消费者的覆盖。家电零售额占限额以上商品零售总额的6%，家电在社零中发挥重要的支撑作用。疫激政策主要体现政府提振消费的信心和意志，加速内需修复。2023年以9请务必阅读报告末页的重要声明时间核销。、节能补贴发放活动。消费者购买中国能效标识一级或二级的家电产品，单品每满电(栾城区、正定县)石家庄市商务局指导北国电器开展县域家电促销补贴活动，扫码领取300元、云港费%放日日日在补包日消费日本次消费券分五类：轻餐茶饮类10元(消费满30元时使用)、超市类50元(消费满100元时使)、电商类50元(消费满100元时使用)、正餐住宿类100元(消费满200元时使用)、百货类0元(消费满300元时使用)。日日展跨年促消费活动。国家电网、深圳商务局、海南日报、中国新闻网、石家庄本地宝、连云港本地宝、网易新闻、闪电新闻、腾讯新闻、国联证券研究所整理10请务必阅读报告末页的重要声明0y002023年家电业绩增速有望呈现前低后高的走势。疫情期间的闭店限流措施导致季提升。11请务必阅读报告末页的重要声明公牛集团亿田智能格力电器轻松极米科技公牛集团亿田智能格力电器轻松极米科技宝电器关严格指数:中国(左)零售额:家用电器和音像器材类:当月同比(右)%22Q22Q122Q222Q3来源：公司公告、国联证券研究所整理2.2地产政策开始托底：扭转预期并有望提振业绩2022H2开始房地产竣工企稳，呈现边际好转趋势，预计随着对房企融资端支持够被更加显著释放，而烟灶、白电等回暖可能相对平缓。估值：房地产变动是大家电销量的重要先验数据，房地产竣工数据与大家电PE12请务必阅读报告末页的重要声明2021/2/12021/3/12021/4/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/1图表12：白电、厨卫的PE(TTM)估值表现提前或与住宅房屋竣工面积增速同步WIND国联证券研究所供应端，进而逐步拉动需求，带动大家电销量。据94%空调电冰箱洗衣机油烟机集成灶13请务必阅读报告末页的重要声明80%60%40%20%131%2.6%1.8%空调冰箱洗衣机燃气灶油烟机集成灶洗碗机中国日本美国0项目20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E油烟油烟机的空间新房装修数yoy老房新装数量yoy需要的油烟机销量(万台)yoy2671-3%27583%7%0%28393%9%-24%2587-9%2%-13%2470-5%-14%2283-8%-8%986-3%2150-6%957866912-5%933%11999-2%集成集成灶的新房装修油烟机中的集成灶渗透率更新油烟机带来的集成灶渗透率集成灶在油烟机中的渗透率集成灶销量(万台)yoy新房装修数销量占比更新的数量销量占比5%0%2%575699%17%0%3%9160%8998%22%7%0%4%97%33%6%58%96%74%8%21326%20295%5%9%23822494%6%20%2%30428%28393%217%21%3%281-8%25892%2%25%3%33921%30991%19%30%4%21%38734890%935%4%24%44639789%492.3外销影响弱于内需：需求、库存综合作用下有望温和下行除暖通企业外，参考彭博对欧美大家电和渠道企业的业绩预测为持平或负增长。但各自央行预测，14请务必阅读报告末页的重要声明 -01-04 现个位数增长，小家电还处于成长期有个位数增长。%和-3%。地区单位：亿美元入利润(普通股东可分配调整后净利润)22E23E22E23E美32%、欧洲35%hirlpool64%%厨卫AOS787OXCI94276EMEA48%、亚洲31%、美洲13%SEBiRobot%45%%%BESTBUY436.38472.62517.61462.84-11%CECONOMY233.33255.34235.93229.009%-8%-3%增速下行平滑的情况下，家电外销增速下滑有望亦较温和。 15请务必阅读报告末页的重要声明00000产品比整体零售的销售更佳。WIND证券研究所图表22：美国家居家电库存仍处于较高的水平图表23：欧美实际GDP增速预测%E%EE%(12月)(12月)市场。16请务必阅读报告末页的重要声明司海外营收(亿元)海外收入占比司海外营收(亿元)海外收入占比241926120宏家电行业不同的发展阶段，并展开讨论各阶段细分行业发展方向的演变。以分。2)成熟期：行业规模达到相当程度，内部也出现拥有体量相当的公司，但争加剧，但在市场竞争中胜出的公司能迅速甚至更快扩张。。2)对于行业规模格局较为稳定的大家电(黑电、白电和厨电)而言，寻求3)对于结构分化较大的小家电，空气炸锅、电蒸锅、咖啡机等品类在高景17请务必阅读报告末页的重要声明3.1扩规模的可选家电：需求弹性有望逐步恢复好1)随着整体大环境趋势好转，人们的收入预期更乐观，并且购买力提升，防疫放松后，供应链和配送物流更通畅。各样的细化需求，共同扩大智能投影的市场空间。：18请务必阅读报告末页的重要声明投影，投影角度可随意变换，实现秒投天花板的功能，并且其画质达到产品形态产品形态推新时间企业号价格(元/台)(ANSI)标准分辨率光处理光源激光激光0.0.23DMD单色激光激光激光1099924004k0.47”DMD神灯H5DMD3299800投影仪pro0.23”DMD短焦3799125039991200东、国联证券研究所整理19请务必阅读报告末页的重要声明场规模。图表27：预计2022年智能投影维持28%的销量增速(万台)0000000269243020212022Q1-32019202020212022Q1-3C影行业出货量增速的差异20请务必阅读报告末页的重要声明 图表32：各品类龙头(第一)内销的销量市占率空调(格力)油烟机(老板) 集成灶(美大)洗衣机(海尔)扫地机(科沃斯)智能摄像头(萤石)冰箱(海尔)空调(格力)油烟机(老板) 集成灶(美大)洗衣机(海尔)扫地机(科沃斯)智能摄像头(萤石)燃气灶(老板)投影(极米)21请务必阅读报告末页的重要声明费的政策影响下，需求弹性有望恢复，扫地机中高端产品降价放量初见成效，升级清洁产品进入销售新常态，23年有望迎来销量回暖。2022年受制于国内疫情及海外宏观环境导致的消费疲软，扫地机-1%、-26%、+34%，其中均价增长主要由于中高端价格带扫地机占比增加。为解决销量问题，2022年下半年各大品牌主打“新品加料不加价、旧品填补中低价格带”策提升。未来将保持平稳正向增长。22请务必阅读报告末页的重要声明销售额yoy销量yoy均价yoy销售额yoy销量yoy均价yoy提高并逐渐向头部靠拢，石头等新兴扫地机品牌市占率提升。2021-2022年销量承压的同时整体市场开始出清，扫地机市场逐渐向头部企业靠拢，行业45.2%45.2%40.0%21.4%石头石头87.4%85.4%487.4%85.4%4.4%科沃斯石头iRobot小米追觅23请务必阅读报告末页的重要声明化。-112022.1-1180%添可追觅石头美的小米24请务必阅读报告末页的重要声明添可追觅石头美的小米3.2多元跨界的大家电：关注剪刀差+地产后周期+第二增长曲线原材料占白电业务成本的85%，其中钢、塑料、铜和铝的成本占原材料成本的25请务必阅读报告末页的重要声明P可期。P房地产销售面积GDP(不变价)冰箱洗衣机26请务必阅读报告末页的重要声明游零部件布局横向拓展新能源汽车零件、热管理和储能等业务。2)黑电：利用自身3)通过并购补充强化B端业务：入股科陆电子(储能)、私有化库卡(机器人)、收购万东医疗(医疗机器人)、控股菱王电梯(楼宇)、控股合康新能(变频器、光储)、参股埃夫特(机器人)格力电器H智能装备：包含各类工业机器人和系统，2022H1智能装备在珠海香洲三溪的智慧产3)储能：收购银隆(格力钛)(格力有48%的表决权)，格力钛的钛酸锂电池可应用在4)新能源汽车：收购盾安(格力持股39%)，盾安是空调阀件龙头，产品延伸至新能源商用车企合作。一站式解决方案提供者。计划从家用，拓展至工商业和用电侧，2021年收入占比约8%。TCL电子件智控膨胀水泵等，2021年汽零收入占务，2021年收购马瑞利发展汽车空调业充WIND公司公告、国联证券研究所27请务必阅读报告末页的重要声明技，格力、海尔也有少量热泵销售额。出东方、万和电气等厨卫企业和申菱、迪森则凭借空气能技术(将)出口热单位：亿元业务2021收入收入占比22H1收入yoy美的集团2022H1美的热泵出口额同比增长超过200%，出口规模位列中国热泵行业第一海尔智家2022H1海尔热泵总收入达到10亿元+，同比增长35%格力电器2022H1格力热泵压缩机年销量增长140%，公司的热泵热水器在欧洲市场实现了大幅增长空气能热泵(热水、采暖、烘干)6.12.4-6%太阳能热水器40%厨卫产品(帅康)8.921%电热水器5.1净水机0.92%壁挂炉0.4光伏0.10%其他3.79%万和电气空气能热泵(热水、空调、干衣机)2%0.9110%生活热水34.645%厨房电器34.645%其他4.36%2.547%综合服务0.40%0.243%其他(非主营业务)2%0.7-5%迪森股份B端运营(销售热力)6.753%3.1B端装备(销售锅炉机器)2.00.7-21%C端(小松鼠壁挂炉(含空气源热泵)+劳力特新风和净水系统)3.730%0.9-43%其他0.20.0-48%申菱环境商用空调等100%60%热泵22年7月投资3000万设立空气源热泵子公司，公司持大元泵业农用泵(农村水泵)7.148%2.9-22%热水循环屏蔽泵(能应用于空气源热泵中)5.637%2.422%化工屏蔽泵7%40%空调制冷屏蔽泵0.32%0.441%配件0.42%其他业务0.43%WIND公司公告、国联证券研究所28请务必阅读报告末页的重要声明3.3结构性利好的小家电：把握高增细分赛道和内部优化红利年需求有望随着收入预期和购买力向好而边际改善。小厨电行业量价齐升，销额年化增速达到27%，并且期间JS环球、小熊、北鼎、VESYNC业上市丰富小厨电投资板块。增速下滑，行业销量下滑、但均价提升，带动销额持平。展望2023年随着经济和消费能力边际好转，企业推新和推广力度增加，叠加502022/1-2022/1-11销售额(亿元)镜数据、国联证券研究所大环境好转下，高成长的细分赛道有望更好地释放β优势。根据魔镜数据，+39%、+21%、+14%、+5%的正增长。29请务必阅读报告末页的重要声明淡为该赛道的佼佼者。 苏泊尔,的,9%奥克斯,龙,25%百胜图,7%小熊,1%柏翠,5%柏翠,5%M占率泊尔,其他,39%北鼎,11%美的,11%摩飞,2%天际,3%6%小熊,7%臻米6%咖啡机美的苏泊尔.6%.6%339.8%新宝(百胜图+摩飞)/公司总营收30请务必阅读报告末页的重要声明 21%21% 16%14%15%12% -3%-6%-4%-3%-6%-25%--25%-29%-29%5%5%31请务必阅读报告末页的重要声明销业务收入和占比提升带动公司利润提升。0产品均价(元/台)66270260260211北鼎摩飞九阳美的苏泊尔小熊SKU况。从表中可看出小熊最具代机等低于公司均价的产品。32请务必阅读报告末页的重要声明镜数据、国联证券研究所2)飞科电器：渠道扁平化改革增厚利润，情感消费+爆品推新带动产品升级。续扩张的空间。33请务必阅读报告末页的重要声明收入yoy归母净利yoy毛利率(右)20212022Q1-310%02016-Q22016-2016-Q22016-Q32016-Q42017-Q12017-Q22017-Q32017-Q42018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q3飞科(元/台)yoy均价(右)4764765004003002000034请务必阅读报告末页的重要声明4投资建议意投资，消费者实际收入和收入预期好转，同时线下2)线下消费回暖有利于消费之直接体验、促成交易，能够更好地转化高端、可3)各地陆续推出包括发放家电消费券和补贴等鼓励消费政策，能够进一步帮助后释放可选家电更大成长空间。22H2起竣工数据有所改善，多种信贷放松政策帮助大家电企业估值回升。截止