风险与资本结构课件

第7章经营杠杆与财务杠杆案例介绍——提出问题

表一：甲企业某企业两年的损益表单位：万元

销售收入（S）12，00015，00025%—：变动成本（VC=S，

=0.5)6,0007,500

销售毛利6,0007,500—：固定成本（FC）5,0005,000

息税前利润（EBIT）

1,0002,500150%

—：利息（I）500500

税前利润5002,000—：所得税（50%）2501,000

税后利润2501,000普通股数（N,万股）200200

每股收益（EPS元/股）1.255300%问题：为什么税息前利润的增长率大于销售收入的增长率（150%〉25%）？为什么每股收益的增长率大于销售收入的增长率（300%〉150%）？

项目2000年2001年

增长率表二：乙企业某企业两年的损益表单位：万元

销售收入（S）12，00015，00025%—：变动成本（VC=S,=0.6)7，2009,000

销售毛利4,8006,000—：固定成本（FC）1,3001,300息税前利润（EBIT）3,5004,70034.29%

—：利息（I）100100税前利润3,4004，800—：所得税（税率=50%）1,7002,400税后利润1,7002,400普通股数（N,万股）360360每股收益（EPS元/股）4.726.6741.31%问题：与表一相比，在销售收入增长率不变的情况下，息税前利润率为什么小于表一（34.29%<150%)?每股收益的增长率小于表一的每股收益的增长率（41.31%<300%)?

项目2000年2001年

增长率本章内容一.经营风险与经营杠杆二财务风险与财务杠杆三综合杠杆四资本结构的财务杠杆效应

影响企业经营风险的因素：销售量对宏观经济的敏感性大小;企业规模和市场占有率；投入物价格的稳定性；企业随投入物价格变动调整产品价格的能力；

请看下面的报表：第一节经营风险与经营杠杆下一张上一张(一)经营风险——企业税前息前收益的不确定性。

销售价格：8元/台单位变动成本:4元/台，单位：万元表一：企业甲的EBIT概率分布

概率0.30.40.3

销售量（台）300004000050000销售额243240

变动成本121620固定成本666息税前利润EBIT61014表一：甲企业销售量在40000台时，下一张上一张甲企业乙企业下一张上一张

经营杠杆——固定成本占总成本的比例。

经营杠杆的大小说明企业对固定资本的使用程度经营杠杆经营风险利税前利润的波动

经营杠杆的不同，在企业经营的其他因素不变时，经营杠杆大的企业，销售额的微小变化会使利润的大幅度变化。（二）经营杠杆下一张上一张企业甲概率0.30.40.3销售量（台）300004000050000销售额243240

变动成本121620固定成本666息税前利润EBIT61014销售量增长率%–25%+25%EBIT增长率%–40%+40%（+40%/25%=1。6）乙企业：销售量（台）300004000050000销售额243240

变动成本91215固定成本101010息税前利润EBIT51015销售量增长率%–25%+25%EBIT增长率%–50%+50%（+50%/25%=2。0）

下一张上一张DOL另一种求法

下一张上一张甲企业的经营杠杆小于乙企业；甲企业的经营风险小于乙企业风险；在销售量量相同的情况下，甲的经营杠杆度小于乙；下一张上一张DOL的影响因素1P,V,FC一定,2DOL一定，DOLDOL

QQDOL1Q一定时，P,V,FC下一张上一张对经营杠杆的另一理解：

下一张上一张第二节财务风险与财务杠杆甲企业：企业的总资本30万元，债务利率10%，所得税率40%，假定有三种筹资方案：

方案一

方案二

方案三

每股价格：6元债务0612

普通股30（5万股）24（4万股）18（3万股）

EBIT概率分布单位：万元概率0.30.40.3

息税前利润EBIT61014下一张上一张

概率0.30.40.3

方案一（0债务）利税前收益EBIT61014利息I000

税前收益EBT61014所得税(T=40%)2.445.6税后净收益EAT3.668.4每股收益EPS0.72元1.2元1.68元

E(EPS)=1.20元（EPS）=0.372元（EPS）/E(EPS)=0.31元下一张上一张概率0.30.40.3方案一（0债务）利税前收益EBIT61014利息I000

税前收益EBT61014所得税(T=40%)2.445.6税后净收益EAT3.668.4每股收益EPS0.72元1.2元1.68元

E(EPS)=1.20元（EPS）=0.372元（EPS）/E(EPS)=0.31元

方案二（6万元债务4万股）利税前收益EBIT61014利息I（i=10%)0.60.60.6税前收益EBT5.49.413.4所得税(T=40%)2.163.765.36税后净收益EAT3.245.648.04每股收益EPS0.811.412.01

E(EPS)=1.41元（EPS）=0.465元（EPS）/E(EPS)=0.33元方案三（24万元债务3万股）每股收益EPS0.961.762.56

E(EPS)=1.76元（EPS）=0.616元（EPS）/E(EPS)=0.35元方案一：（EPS）/E(EPS)=0.31元方案二：（EPS）/E(EPS)=0.33元方案三：（EPS）/E(EPS)=0.35元

无负债时，EPS的风险=经营风险有负债时，EPS的风险〉经营风险，负债越大，EPS波动越大。

总资本中，财务杠杆——负债资本与权益资本的比例（负债占总资本的比重)财务风险——由于财务杠杆的使用而增大的风险财务杠杆财务风险EPS波动下一张上一张

财务杠杆大小对EPS的影响：概率0.30.40.361014

-40%+40%方案一（0债务）

每股收益EPS0.72元1.2元1.68元--40%+40%

方案二（6万元债务）每股收益EPS0.811.412.01

--42.55%+42.55%方案三（12万元债务）每股收益EPS0.961.762.56--45.45%+45.45%DFL另一求法

下一张上一张

下一张上一张财务杠杆的影响因素

1.负债一定EBITDFL2.EBIT一定负债IDFL无负债，DFL=1EBITDFLI1I(2)I(1)21I=0DFL2DFL1DFL下一张上一张DFL的意义（EBIT一定）无负债DFL=1没有利用财务杠杆

无财务风险举债DFL〉1有一定的财务风险举债越多DFL〉〉1财务风险越大下一张上一张对财务杠杆的理解：第三节综合杠杆

综合杠杆度（DTL:degreeoftotleleverage)

销售量（销售额）变动对每股收益的影响程度。

DOLDFL下一张上一张下一张上一张下一张上一张甲企业的方案二（债务60，000），销售量=40，000台：讨论问题1举债会使财务风险加大，为何要举债？下一张上一张第四节案例讨论概率0.30.40.3

方案一（0债务）利税前收益EBIT61014利息I000

税前收益EBT61014所得税(T=40%)2.445.6税后净收益EAT3.668.4每股收益EPS0.72元1.2元1.68元

E(EPS)=1.20元（EPS）=0.372元（EPS）/E(EPS)=0.31元

方案二（6万元债务4万股）利税前收益EBIT61014利息I（i=10%)0.60.60.6税前收益EBT5.49.413.4所得税(T=40%)2.163.765.36税后净收益EAT3.245.648.04每股收益EPS0.811.412.01

E(EPS)=1.41元（EPS）=0.465元（EPS）/E(EPS)=0.33元方案三（12万元债务3万股）每股收益EPS0.961.762.56

E(EPS)=1.76元（EPS）=0.616元（EPS）/E(EPS)=0.35元由上例可知：——举债可增加股东收益；总资本一定时，举债越多，股东收益越大。

举债一定能增加股东收益吗？讨论问题2案例资料：

一.福杰公司和汤姆公司是两个在经营方面（包括产品、产量、销售市场和销售规模等）完全相同的公司。两者唯一的区别在于资本结构的差异，如下所示：

福杰公司

汤姆公司（单位：万美元）负债（利率8%）40001000普通股权益60009000发行在外的普通股数量300万股450万股两个公司的总资产为：1亿美元，股票价格20美元每股。二.两个公司的生产和销售主要取决于宏观经济周期。预计在经济繁荣期两个公司的息税前利润为1000万美元，而在经济萧条期则为600万美元。公司所得税率为：40%。

1.经济繁荣时期两家公司的每股收益：福杰公司汤姆公司税息前利润EBIT1,0001,000减：利息I(i=8%)32080

税前收益EBT680920减：所得税(T=40%)272368税收收益EAT408552股票数N300450每股收益EPS1.361.23

2.经济萧条时期两家公司的每股收益：福杰公司汤姆公司税息前利润EBIT600600减：利息I(i=8%)32080

税前收益EBT280520减：所得税(T=40%)112208税收收益EAT168312股票数N300450每股收益EPS0.560.6955第四节负债的财务杠杆效(EPS)

下一张上一张利用财务杠杆的一般规律1.EPS=EPS(0)与总资本中负债的多少无关;EPS与资本结构的安排无关。2.EPS>=EPS(0)，财务杠杆越大，EPS越大

3.EPS<=EPS(0),财务杠杆越大，EPS越大下一张上一张

0(D/S)EPSEPS(0)

案例资料：一.福杰公司和汤姆公司是两个在经营方面（包括产品、产量、销售市场和销售规模等）完全相同的公司。两者唯一的区别在于资本结构的差异，如下所示：

福杰公司

汤姆公司（单位：万美元）负债（利率8%）40001000普通股权益60009000发行在外的普通股数量300万股450万股两个公司的总资产为：1亿美元，股票价格20美元每股。二.两个公司的生产和销售主要取决于宏观经济周期。预计在经济繁荣期两个公司的息税前利润为1000万美元，而在经济萧条期则为600万美元。公司所得税率为：40%。

1.经济繁荣时期两家公司的每股收益：