衍生金融工具第一讲课件

期货、期权与其它衍生品

第1章远期和期货概述第2章远期和期货价格第3章利率期货第4章互换第5章期权市场概述第6章股票期权价格的性质第7章期权交易策略第8章二叉树模型第9章股票价格的行为模式第10章Black-Scholes期权定价模型第1章远期和期货概述1.1远期合约1.2期货合约与期货市场1.3利用期货套期保值

1.1远期合约远期合约（forwardcontract）是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的合约。现货合约则是在当前以一定价格购买或者出售一项资产的安排。远期合约的交易在柜台（OTC）市场上（通常是在两家金融机构之间或金融机构与某一客户之间）进行。远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。

远期合约的交割价格远期合约中的价格称为交割价格（deliveryprice）。在合约订立时，交割价格的确定恰好使得远期合约对于多空双方的价值均为零。订立远期合约时不论持有多头还是空头，都不需要向对方支付费用。

远期合约的远期价格远期合约在某特定时刻的远期价格（forwardprice）是指，在假定合约是在该时刻订立的情况下，该远期合约所确定的交割价格。应该正确区分远期价格与交割价格。当远期合约最初订立时，二者是完全一致的。随后远期价格将有可能偏离交割价格。远期合约的远期价格通常取决于到期日（maturity）的长短。

远期合约的损益一单位资产远期合约多头的损益(payoff)为：ST-K这里K为交割价格，ST为合约到期时资产的即期价格。类似地，一单位资产远期合约空头的损益为：K-ST

案例今日为2010年3月1日，中国某公司财务员知道该公司将于3个月之后（即6月1日）收到100万美元。公司要求对冲人民币与美元汇率波动带来的风险。银行报出3个月远期外汇汇率为6.7000人民币/美元。因此该公司可与银行订立远期合约，约定该公司于6月1日将100万美元以6.7000￥/＄

的价格卖给银行。在此合约中，公司持有空头，银行持有多头。不论汇率此后如何变动，双方都负有在3个月后（6月1日）以6.7000￥/＄的价格买入（银行）和卖出（公司）100万美元的义务。

在3月1日当天，远期合约的远期价格为6.7000，与其交割价格一致。当该合约存续1月以后（即于4月1日），合约的交割价格仍然是6.7000，其远期价格则相当于在4月1日订立、交割日期（deliverydate）同为6月1日的（2个月期）同类远期合约的交割价格。该远期价格通常不再是6.7000。如果在3月1日至4月1日之间美元的汇率上升了，它趋向大于6.7000；否则，将可能小于6.7000。

1.2期货合约与期货市场期货合约是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的标准化合约。与远期合约不同的是：期货合约通常在交易所进行交易。为了便利交易，交易所将期货合约标准化，使其成为标准化的合约。交易品种阴极铜交易单位5吨/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位10元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±3%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00—11:30下午1:30—3:00最后交易日合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期最后交易日后连续五个工作日

交割品级标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467—1997标准阴级铜规定，其中，主成份铜加银含量不小于99.95%。替代品：高纯阴极铜，符合国标GB/T467-1997高纯阴极铜规定；或符合BSEN1978:1998高纯阴极铜规定。交割地点交易所指定交割仓库交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5%交易手续费交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式交割方式实物交割交易代码CU上市交易所上海期货交易所上海阴极铜标准合约

沪深300指数期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间9:15-11:30,13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所

期货交易的过程建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为称为平仓。建仓后尚未平仓的合约叫持仓。交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓；要么到期进行实物交割或现金交割。买入期货合约后所持有的头寸叫多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头。

期货交易的结算两级结算：交易所对会员进行结算会员公司对其所代理的客户进行结算结算准备金和交易保证金。交易所实行每日无负债结算制度（逐日盯市）。

期货保证金制度初始维持保证金制度：国际通行的保证金制度（教材P20）开仓持仓保证金制度：我国商品期货保证金制度的基本做法

涨跌停板制度：涨跌停板的幅度有百分比和固定数量两种形式。限仓制度：对持仓数量进行限制的制度，离交割期越近，持仓限量越小。大户报告制度：当头寸达到规定的数量（限仓的80%）时，必须向交易所申报。强行平仓制度：当会员、投资者违规时，交易所对有关持仓进行平仓的一种强制措施。

交易者的类型套期保值者投机者思考：期货市场是否应该允许投机者存在？远期结售汇市场和NDF（离岸人民币无本金交割远期汇率交易的差异。

交易者的类型套利者

套利是指利用一个或多个市场存在的各种价格差异，在不冒任何损失风险且无需投资者自有资金的情况下有可能赚取利润的交易策略（或行为）。判断一个交易策略是不是严格的套利策略，有3条标准：①没有自有资金投入，所需资金通过借款或卖空获得；②没有损失风险，最糟糕的情况是终点又回到起点；③存在正的赚钱概率。这意味着套利的最终结果可能没赚钱，但只要事前存在赚钱的概率且不存在亏钱的概率就可以了。

1.3利用期货套期保值基差风险空头套期保值(shorthedge)和多头套期保值(longhedge)基差(basis)bt=St-Ft其中，bt为t时刻的基差，St为计划进行套期保值资产在t时刻的现货价格，Ft为所使用合约在t时刻的期货价格。

S2+F1-F2可以写为F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)

其中,S2*为t2时刻期货合约标的资产的价格。S2*-F2和S2-S2*这两项代表了基差的两个组成部分：当打算进行套期保值的资产与期货合约中的标的资产一致时，基差为S2*-F2；当这两个资产不同时，基差还需加上S2-S2*一项。

基差风险可能改善或恶化套期保值者的头寸状况。

合约的选择从基差和基差风险的含义可以知道，期货合约的选择是影响基差风险的一个关键因素。选择包括两个方面：1、选择期货合约的标的资产。如果打算保值的资产与期货合约的标的资产不一致，则应尽可能使两者价格的相关性最好。2、选择交割月份。最好的方法是选择最接近套期保值到期的那个交割月份，并使交割月份在套期保值到期之后。

1.3.2最佳套期比率思考：“使套期保值风险最小化”的数学意义是什么？设：

ΔS－在套期保值期限内，现货价格S的变化；

ΔF－在套期保值期限内，期货价格F的变化；

ΔH－在套期保值期限内，套期保值者头寸价值H的变化；

σS－ΔS的标准差；

σF