第1章金融市场与有效市场假说

第一篇投资决策

第二篇筹资决策

第三章杠杆原理与资本结构第四章权益资本融资第五章长期负债及混合融资第一章现代证券投资组合理论第三篇

营运资金管理第六章流动负债管理第四篇分配决策第八章股利分配理论《中级财务管理》主要内容第七章流动资产管理第二章资本预算（项目投资）证券投资

第一节金融市场概述第二节金融市场的类型第三节衍生工具市场第四节有效市场假说（EMH）

第一章

金融市场与有效市场假说乌龙一：交易员乌龙操作亏损300亿日元

2005年12月8日，瑞穗证券公司下属于日本第二大金融公司瑞穗金融控股集团，其操盘手在接受客户委托卖出股票时，因操作失误将“以每股61万日元的价格卖出1股”的指令错误输入成“以每股1日元的价格卖出61万股”，结果导致东京证交所整个股市行情异常波动，大盘暴跌301点。瑞穗证券公司也因此在16分钟内损失270亿日元，在整个交易事故中累计损失至少300亿日元。案例导入：金融市场的“乌龙事件”乌龙二：美道琼斯指数15分钟600点震荡美国东部时间2010年5月6日下午2时47分左右，一名交易员在卖出股票时敲错了一个字母，将百万误打成十亿，导致道琼斯指数突然出现千点的暴跌。美股道琼斯指数在短短5分钟时间内暴跌近600点，然后又在10分钟内反弹600多点，创出了道琼斯指数历史上第二大单日波幅，引起了市场的极大关注。乌龙三：惊心动魄的光大证券乌龙

2013年8月16日11点05分上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%。最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点。11点44分上交所称系统运行正常。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。沪指1分钟升100点权重股瞬间涨停权重股瞬间涨停缘由：错误的“重下”功能

8月16日11点05分，交易员想尝试使用“重下”功能，让当天第三组交易时未成交的股票自动补单，他向程序员请教，程序员演示时按下了“重下”按钮，补单买入24只股票被执行为“买入24组ETF一篮子股票”，并报送至订单执行系统。由此引发了234亿元订单进入上证所系统，72.7亿元实际成交。结果：非法获利

证监会30日召开新闻发布会，证监会新闻发言人披露的调查情况显示，光大证券在8月16日公开披露错单前，转化卖出ETF、卖空股指期货共获利7414万元，披露后，继续卖空避险、获利1307万元，获利共计8721万元。处罚：内幕交易罚款超5.2亿元

证监会30日通报乌龙指事件处理结果，认定光大证券异常交易构成内幕交易、信息误导、违法证券公司内控管理规定等多项违法违规行为。证监会对四位相关决策责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波处以终身证券市场禁入，并没收光大证券非法所得8721万元，并处以5倍罚款，共计5亿2千3百28万。

第一节

金融市场概述

要素市场产品市场金融市场经济系统一、金融市场与金融资产

金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。三层含义：（1）金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；（2）反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；（3）包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。例1-1

央行

“双降”

推进

利率

市场化

1、央行为何在此时降息又降准?央行打出“双降”组合拳——从2015年8月26日起下调金融机构一年期贷款和存款基准利率各0.25个百分点；同时从9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。其一，进一步降低社会融资成本。

我国经济增长仍存在下行压力，稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨。其二，弥补外汇市场流动性缺口。

外汇市场在趋近均衡的过程中，也会引起流动性的波动，需要相应弥补因此产生的流动性缺口，降低存款准备金率可以起到这样的作用。2、央行“双降”政策将怎么影响你的钱包?

（1）股市：拯救全球股市

（2）银行产品：利率或跌至4.5%以下。广发银行的欢欣股舞、建设银行的利得盈

（3）“宝宝”类产品：跌破3%是必然趋势。淘宝的余额宝、国美在线的美盈宝、中海基金的e通宝

（4）P2P理财：利率波动不会太大人人贷的U计划、陆金所的财富汇金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。

基础性金融资产：债务性资产和权益性资产衍生性金融资产：远期、期货、期权和互换等。

金融市场运作机理二、金融市场的功能（一）聚敛功能

金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。

例1-2：华夏成长证券投资基金(000001)基金管理人:华夏基金管理有限公司基金经理：巩怀志基金类型：契约型开放式基金托管人：建设银行基金总份额：8,140,654,583份会计师事务所：普华永道中天会计师事务所有限公司销售机构：证券交易所场外：华夏基金管理有限公司、中国建设银行、交通银行、招商银行、民生银行、浦发银行、国泰君安证券、联合证券、中信建投证券、海通证券、中信证券、广发证券、、、、、、股票持仓明细

(1)张江高科持有量32,807,957市值(元)468,825,705.53占净资产比例(%)4.97%股票持仓明细(2)苏宁电器持有量19,139,492市值(元)345,467,830.60占净资产比例(%)

3.66%基金老鼠仓上海法院集中审理多宗“老鼠仓”案，除原海富通基金经理程岽、东吴基金经理魏立波、汇丰晋信基金原副总经理林彤彤外，华宝兴业原基金经理牟旭东等也将今日上庭。公诉机关指控，林彤彤在2009年2月到2013年11月担任汇丰晋信龙腾股票基金经理期间，利用职务便利买卖格力电器、中国平安等108只股票，涉案金额2.5亿余元，非法获利185万余元。基金老鼠仓中国人民大学商法研究所所长刘俊海说，资本市场内幕交易性质之恶劣，甚于大街上的抢劫和偷窃。在坚持法治原则下，针对“老鼠仓”等内幕交易行为还是要坚持猛药去疴，重典治乱。基金老鼠仓

所谓“老鼠仓”，是指基金公司、证券公司、保险公司等金融机构的投资人员，利用职务便利获得的未公开信息，在公司管理的资金买卖某一股票前，先用个人资金买卖该股，通过低于单位资金买入、高于单位资金卖出而达到个人获利的行为。

来源：2014年12月22日

南方都市报

（二）配置功能

资源的配置，金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。

财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现的。风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。

例1-3解读：A股为何连续暴跌？

2015-07-04来源:

北京晨报

一、股市暴跌2015年6月，每天超过5%的跌幅，每天上千只个股跌停，上证综指在短短两周大跌近30%。虽然管理层连续几天出手救市，却如泥牛入海。例1-3解读：A股为何连续暴跌？

2015-07-04来源:

北京晨报

二、政府严查证监会严查券商两融杠杆，明确提出券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。例1-3解读：A股为何连续暴跌？

2015-07-04来源:

北京晨报

三、行政处罚6月下旬至7月初，A股持续下跌。场外配资崩盘和恶意做空曾被称为本轮股市暴跌的“元凶”。市场主要配资渠道恒生电子HOMS系统、同花顺等也成为焦点。对此，证监会对场外配资的监管不断升级。例1-3解读：A股为何连续暴跌？

2015-09-02来源:

凤凰财经

据中国证券业协会公布，通过恒生HOMS、铭创软件以及同花顺为渠道的配资规模总额接近5000亿元。国内三大配资系统服务商HOMS、铭创和同花顺的配资总额分别达到4400亿元、360亿元和60亿元。例1-3解读：A股为何连续暴跌？

2015-09-02来源:

凤凰财经

证监会拟对恒生公司、铭创公司、同花顺公司非法经营证券业务案作出行政处罚。没收恒生公司违法所得1.328亿元，并处以3.98亿元罚款。没收铭创公司违法所得1599万元，并处以4796万元罚款。没收同花顺公司违法所得217.7万元，并处以653万元罚款。例1-3解读：A股为何连续暴跌？

2015-09-02来源:

凤凰财经

8月31日，证监会、财政部、国资委、银监会联合下发《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，强调大力推进上市公司兼并重组，并要求上市公司建立健全现金分红制度和回购股份，犹如“三味猛药”，直接对准长久以来A股市场萎靡不振沉疴。

例1-3解读：A股为何连续暴跌？

2015-09-02来源:

凤凰财经

1、两融的俗称是融资融券，分为融资交易和融券交易两类，投资者向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；投资者向证券公司借入证券卖出,为融券交易。2、伞形信托指同一个信托产品之中包含两种或两种以上不同类别的子信托，投资者可根据投资偏好自由选择其中一种或几种进行组合投资，满足不同的投资需要。

你知道它们吗？1、两融的俗称是融资融券，分为融资交易和融券交易两类，投资者向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；投资者向证券公司借入证券卖出,为融券交易。2、伞形信托，是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。

你知道它们吗？（三）信息生产

（1）前瞻信息（ProspectiveInformation）

投资者不拒绝过去和现在信息，但更偏好未来导向的前瞻信息。投资者不仅需要收入和负债信息，还需要前瞻信息和非财务信息。

实际上，对订单获取、产品营销等重要信息披露少，对新年度业务发展计划、风险因素与相应对策等过于泛泛或省略，前瞻信息难以符合要求。

（三）信息生产

（2）后顾信息（RetrospectiveInformation）证券市场的交易者对公司已经做出的决策进行事后判断。

文本文本文本文本案例1-4财务信息：德力玻璃（002571）前10大股东股东名称持股数(万股)比例施卫东1645041.97%安徽省德信投资管理有限公司26006.63%凤阳县兴旺矿业有限公司14003.57%财通基金769.321.96%上海证大投资管理有限公司6161.57%文本文本文本文本公告日期：2014-8--28股东名称持股（万股）比例金鹰基金6051.54%兵工财务有限责任公司581.531.48%工银瑞信基金公司519.231.32%汇添富基金公司270.100.65%光大金控投资中心2600.59%非财务信息董事会成员施卫东：现任德力股份有限公司董事长、总经理；凤阳县利民村镇银行董事；广州德亮雅日用品有限公司执行董事；安徽施歌家居用品有限公司执行董事；安徽省莱恩精模制造有限公司执行董事；凤阳德瑞矿业有限公司执行董事。中国日用玻璃协会副理事长、中国日用玻璃协会器皿专业委员会主任委员，安徽省政协委员、滁州市政协委员、凤阳县政协副主席。安徽省滁州市工商业联合会副主席、安徽省江苏商会常务副会长、民建蚌埠市常委、安徽科技学院及安徽财经大学客座教授。非财务信息董事会成员张达：

1965年出生，中国国籍，无永久境外居留权，大学本科，工程师。曾任安徽省德力玻璃器皿有限公司车间主任、技术部部长、技术总监。现任公司董事、副总经理、技术总监，全国日用玻璃标准化技术委员会委员、全国食品直接接触材料及制品标准化委员。非财务信息董事会成员俞乐：1976年出生,中国国籍,无永久境外居留权，研究生学历，会计师，安徽科技学院客座教授。曾任安徽省德力玻璃器皿有限公司办公室主任、财务部经理、副总经理。现任公司董事、董事会秘书、副总经理、财务总监。非财务信息董事会成员盛明泉：1963年生，会计学博士、教授,安徽省学术和技术带头人，享受省政府津贴。历任安徽财贸学院助教、讲师、副教授、教授，安徽财经大学教授、副处长，现任安徽财经大学会计学院院长，兼任安凯客车、德力股份独立董事。非财务信息董事会成员张林：1964年生，中国民主建国会会员，法学本科，律师，安徽淮河律师事务所负责人。曾任安徽丰原药业股份有限公司独立董事、泰复实业股份有限公司独立董事，现任本公司独立董事、安徽方兴科技股份有限公司独立董事。非财务信息董事会成员安广实：本科学历，注册会计师、注册资产评估师。现任安徽财经大学会计学院会计研究与发展中心主任，教授、硕士生导师，中国内部审计协会理事、中国内部审计准则委员会委员,安徽省内部审计师协会常务理事，合肥市审计学会副会长。（四）公司控制

逆向选择（AdverseSelection）：是对于（事前的）状态（产品质量和投保人体质）的信息不对称。（如：保险公司与投保人）道德风险（MoralHazard）：

是对于（事后的）行为或状态（冒险行为，实际运营成本，财务状况和管理方法）的信息不对称。

（如：企业与银行）案例1-5中国式的独立董事现象思考（1）独董的中国式烦恼

大股东掠夺和管理层攫取，是公司治理中常见的代理问题。为了对付这些代理问题，公司治理便在董事会架构中引入了“独立董事”。Wind统计数据显示，2013年两市6567位独立董事在上市公司领取的薪酬总计4.49亿元，其中官员独董拿走的薪酬为7733.34万元。最贵者当属巴曙松，其年薪高达100.5万元。案例1-5中国式的独立董事现象思考作为上市公司董事会重要的制约力量，这些百万级的花瓶基本成了摆设。统计数据显示，近3年6.5万次表决中，独董们仅47次提出反对意见，94次弃权。他们只是会投赞成票的表决机器，在享受高额薪酬之余，却是集体失语，被坊间戏称为“对外很独立，对内很懂事”。（2）独立董事生态结构图作为公司治理的核心机构，上市公司董事会成员包括三类。第一类为执行董事，即除了在公司董事会有席位外，还在公司有管理席位，即董事兼高管；第二类是非执行董事，即由股东派出的董事，不在公司任职，在公司不领薪酬，但从股东处领取薪酬；第三类，是外部独立董事，既不在公司任职，也不是由股东派出，他们代表公众股东利益，从上市公司领取报酬。按公司法规定，上市公司董事会成员应当有1/3以上的独立董事。①独立董事来源一：目前，A股上市公司独立董事来源相对单一，高校学者成为独董第一大来源。据理财周报2011年统计，5593位独立董事中，近40%为高校学者，其中，管理学院和法学院教授成为上市公司独董的主力军。“一方面，高校学者素质比较高，知名度也较大。另一方面，高校学者比较缺乏公司实务经验，不会对公司管理层具体的管理问题提太多的意见。”香港董事会研究院首席分析师计骅指出，“既然是花瓶，就是要养眼，又不碍事。”人民大学商学院教授郭国庆同时担任中钢吉碳、王府井、酒鬼酒等6家公司独董。西南财经大学会计学院副院长吕先锫也担任了银河磁体、水井坊、高新发展等6家公司独董，超出“独立董事原则上最多在5家上市公司兼任独立董事”的规定。在独董来源的高校里，那些名气大，会计、财经和法律专业学科多的综合类院校学校又囊括了大部分的独董职位。浙江大学的学者担任了73个独董职位，清华大学的学者担任了72个独董职位，中国人民大学的学者担任了63个独董职务，其他厦门大学、上海财经、北京大学、中央财经分别担任了62个、54个、52个和36个独董职位。

②独立董事第二大来源：是会计师和律师，即专业人士。据理财周报统计，17%来自会计师事务所和律师事务所。这些中介机构，与上市公司有着千丝万缕关系。“我们主要看人的专业能力和知名度，财务和法律方向的独董是必备的。我们的独董主要是靠熟人之间的推荐，董事长人脉比较广，可以找来不少知名人士。”华南一位上市公司高管人士表示。③独董第三类来源是在职或者退休政府官员，以及所在行业协会负责人。据理财周报统计，近10%独董有政府官员背景，12%有行业协会背景。上市公司对这一类独董也颇为偏爱，因为后者能为上市公司带来更多的资源和行业话语权。（3）官员独立董事的尴尬①谁在退而不休按照2013年年报数据，曾经在党政机关或者公检法系统有过任职经历的“官员独董”共901人，加上一人兼任多家公司独董的情况，一共1101人次。这些独董分布在816家上市公司中，也就是说，平均每2.3家上市公司就有1人次的官员独董。②官员独董共性第一类是长期在党政系统任职的“典型官员”。比如，原贵州省省长石秀诗、山东省省长韩寓群、国家税务总局副局长崔俊慧曾任中国重汽独立董事；光大银行则直接请来了曾经的市场监管者—中国证监会前主席周道炯担任独董。第二类是长期在行业协会、基金会任职的“协会官员”。比如，上市公司海宁皮城的独董张淑华，1978至1988年曾就职于中国轻工业部皮革处，之后长年在中国皮革协会、国际皮业贸易协会任职。第三类是有过官方身份的“官方学者”。最为醒目的是国务院发展研究中心，目前有15人次的官员独董曾在该中心工作过，其中金融研究所就“贡献”了4人次，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松便是其中的杰出代表。

第四类是曾经长期待在国有企业，或是后来从国有企业下海的“商官”。例如桂林旅游公司独立董事闻心达，早期曾是桂林市副市长，并曾在多家国企任主要领导，目前是深圳新都酒店股份有限公司副董事长。姓名曾任职位任职公司刘鸿儒中国人民银行原副行长；原国家体制改革委员会副主任；中国证监会原主席中国石油崔俊慧国家税务总局原副局长；全国人大财经委委员；中国石油李勇武中国石油和化学工业协会会长；化学工业部原副部长;国家石油和化学工业局原局长中国石油市值前50上市公司退休官员独立董事名单孙昌基原国家机械工业部副部长中国人寿马永伟保监会原主席中国人寿夏立平中国人民银行货币金银司原司长中国平安程文鼎贵州省人民检察院原副检察长中国茅台刘廷焕中国人民银行原副书记、副行长浦发银行

…..

……..……有业内人士认为，独立董事一职，最为看重的是经验积累。且并非所有独董都是只拿高薪的“美差”，要参与决策、咨询，经验、技术、心智更为重要。但同时又有观点认为，虽然“退官”独董中确有符合条件的专业实力人士，但不排除一些上市公司热衷聘请“退官”，是看中了他们的“潜在能量”，官员虽退，“余威”尚在，可以利用自己的影响力，直接或间接地为所在公司争得各种额外资源。不难看出，这些独董的工作经历，与所在上市公司的主业有很大的“关联性”。“官员的声望和积累的人脉关系可能会对企业的发展有好处，聘请退休官员担任独董可能有利于企业降低运营成本。”有业内人士分析认为。

不难看出，这些独董的工作经历，与所在上市公司的主业有很大的“关联性”。“官员的声望和积累的人脉关系可能会对企业的发展有好处，聘请退休官员担任独董可能有利于企业降低运营成本。”有业内人士分析认为。

（4）官员独董离职潮

目前，上市公司“官员独董”约900位，占独立董事总数的比例为15%左右。2013年10月中组部《关于进一步规范党政领导干部在企业兼职（任职）问题的意见》下发。

中央加紧清理党政领导干部在企业兼职的行为，Ａ股上市公司掀起独立董事离职潮，据记者统计，300余家上市公司已发布近260名独董的离任公告，其中“官员独董”120名左右，但也有不少上市公司的“官员独董”依然在职。（新华社电2014-7-14）（5）独立董事“独立了”吗

2011年以来，A股上市公司披露了逾6万份董事会表决，独立董事仅47次提出反对意见，占全部表决数量的万分之七。同时，独立董事身兼多职的现象十分普遍，当前A股共有63人同时担任5家上市公司的独立董事，同时兼任4家的则多达171人。由于上市公司地域分布广，许多独立董事难以在本职工作与董事工作之间做到兼顾。2013年年报显示，1700多家上市公司出现过独立董事缺席公司现场董事会的情况。

“不勤”、“不独”、“不懂”是集中在独立董事身上的主要问题。今年以来，已有超过100家上市公司由于未及时披露公司重大事项、信息披露虚假或严重误导性陈述等原因而发布公告。在这些公司中，不乏一些院校教授、律师、会计师等专业人士担任独立董事，然而在内部论证、投资决策等环节，他们都没能阻止或揭露上市公司的违规行为。（中国证券报2014-7-29报道）请同学们思考：（1）独立董事制度具有的作用？（2）中国独立董事制度存在的问题？（3）独董制度涉及到企业财务管理哪些环节？第二节金融市场的类型

一、按标的物划分（一）货币市场：货币市场是指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。（二）资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。（三）外汇市场

外汇市场广义和狭义之分。狭义：银行间的外汇交易；广义：外汇买卖、经营活动的总和。（四）黄金市场

黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。二、按中介特征划分直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。而间接金融市场则是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。

（一）直接金融市场

（1）股票市场1.股票发行市场。

2.股票流通市场。（2）债券市场债券时常按债券发行时间的长短可分为两部分：一部分是发行的债券在一年期限以内还本付息，这个市场属于货币市场；另一部分是发行的债券在超过意念的期限内还本付息，这个市场属于资本市场。（二）间接金融市场（1）商业银行

商业银行是吸收公众存款，发放贷款，办理结算的信用机构。商业银行主要有以下几个方面的主要职能：1.充当信用中介2.资本创造功能3.充当支付中介4.创造信用流通工具（2）其他金融机构1.专业性银行

专业性银行是指有专门经营范围和提供专门性金融服务的银行。2.政策性银行

政策性银行指那些多由政府创立、参股或保证的，不以盈利为目的，专门为贯彻并配合政府社会经济政策或意图，在特定的业务领域内，从事政策性融资活动，长党政府发展经济，进行宏观经济管理的金融机构。

我国有三大政策性银行：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。3.非银行金融机构①保险公司②财务公司③信托投资公司三、按金融资产的发行和流通特征划分资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。

证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场。

四、按成交与定价的方式划分公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。

五、按有无固定场所划分有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。而无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。

六、按地域划分

国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场。

国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。国内金融市场是国际金融市场形成的基础。

金融市场分类按交易中介划分按交易期限划分按交易程序划分直接金融市场间接金融市场长期资金市场短期资金市场发行市场流通市场拆借市场票据贴现市场定期存单市场证券市场黄金市场外汇市场保险市场有形市场无形市场国际金融市场国内金融市场现货市场期货市场按金融资产形式划分按交易存在场地划分按交易地域划分按交割时间划分债券市场股票市场图1-2

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第三节衍生工具市场

期货是指买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按成交时约定的价格交割一定数量的某种特定商品的标准化协议。金融期货指以金融工具为标的物的期货合约。

一、金融期货案例1-6：中国金融期货交易所中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。

习近平视察金融期货交易所（一）金融期货品种

（1）外汇期货（2）利率期货

(3)股票指数期货（1）外汇期货指协约双方同意在未来某一时期，根据约定价格----汇率，买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化协议。包括以下币种：日元、英镑、德国马克、瑞士法郎、荷兰盾、法国法郎、加拿大元、美元等。

主要交易场所：芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所、费城期货交易所等。（2）利率期货指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化协议。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等。主要交易场所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所。

（3）股票指数期货指协议双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让的标准化合约。最具代表性的股票指数有美国的道·琼斯股票指数和标准·普尔股票指数、英国的金融时报工业普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日经指数等。

主要交易场所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、纽约证券交易所、堪萨斯市期货交易所。

[金融界2009年3月28日讯]据外电报道，多位消息人士昨日透露，中国推出股指期货已进入最终的国务院审批阶段，但是在推出时机等方面仍然面临争议，相关部门正在进行深入调研工作。中国金融期货交易所目前已完成股指期货的各项技术和制度准备工作。市场认为决策者一直在选择和等待推出时机。案例1-7：股指期货历程关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约的批复

中国金融期货交易所：你所《关于上市股指期货的请示》（中金所办字[2010]30号）收悉。根据《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》等有关规定，现批复如下：一、同意你所上市沪深300股票指数期货合约。二、沪深300股票指数期货合约的具体挂牌时间由你所根据市场状况及各项准备工作的进展情况确定。三、在上市初期，你所对沪深300股票指数期货合约的保证金标准、交割、市场监控等方面和环节应当从严要求，切实防范市场操纵。你所应当以高度负责的态度，按照“高标准、稳起步”的原则，进一步做好上市沪深300股票指数期货合约的各项准备工作，注意防范和妥善化解可能出现的市场风险，确保沪深300股票指数期货合约的平稳推出和安全运行。在组织沪深300股票指数期货合约交易过程中，如遇重大事项，你所应当及时报告我会。特此批复。中国证券监督管理委员会

二〇一〇年三月二十四日新华网上海2013年４月１１日专电：

截至３月２２日，共有７０家证券公司、４７家基金公司、７家信托公司、５家ＱＦＩＩ（合格境外机构投资者），以及１４家期货公司的资产管理产品，以机构投资者身份参与股指期货交易。

中国金融期货交易所的统计显示，截至３月２８日，沪深３００股指期货上市近三年累计成交２．４亿手（按照单边计算），成交金额１９４．９万亿元；日均成交超过３０万手，日均成交额逾２４００亿元。

权威机构美国期货业协会对全球８０余家衍生品交易所的排名显示，２０１２年中金所凭借单一产品进入全球期货、期权衍生品交易所２４强；沪深３００股指期货年交易量则位列股指期货类产品交易量第５名。

中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威在8月23日公开撰文表示，股指期货交易从来没对中国股市起到积极作用，反而成为恶意操纵中国股市的武器。中国银行业协会首席经济学家巴曙松，其发表了《股指期货，该责难还是该大力发展》，论证了“股指期货市场始终自身多空平衡，没有给股市施加压力，反而承接了股市抛压”。

被指“大跌元凶”股指期货入冬

2015-9-8新京报

8月25日，中金所终于对股指期货出手。分三天将非套期保值持仓的交易保证金由12%梯度性上调至20%。同时将单个股指期货产品、单日开仓交易量限制在600手以内。8月28日，中金所再度出手，将非套期保值持仓的交易保证金一次性提高至30%，同时将单个产品、单日开仓交易量限制在100手之内，该措施于8月31日起施行。

被指“大跌元凶”股指期货入冬

2015-9-8新京报

9月2日，中金所又再次出手，一次性将开仓交易量限制在10手之内，同时非套期保值持仓交易保证金标准提高至40%，并将日内平仓手续费提高至万分之二十三。9月7日，规则调整后的第一个交易日，IF1509合约仅成交3.8万手，而前一个交易日该数字是59.4万手，股指期货流动性已接近枯竭。然而，当日A股现货市场却也未能“翻身”，沪指收盘下跌2.52%。

第一，交易的标的物是金融商品。第二，金融期货是标准化合约的交易。第三，金融期货交易实行会员制度。第四，交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是三个月，六个月，九个月或十二个月，最长的是二年。（二）金融期货交易的基本特征沪深300股指期货仿真交易合约表

（三）金融期货的功能

（1）套期保值功能

期货套期保值的基本做法：1.空头套期保值

2.多头套期保值

1.空头套期保值是指持有现货多头的交易者担心未来现货价格的下跌，在期货市场卖出期货合约（建立期货空头），当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失。通过出售合约，套利者锁定了金融工具将来的市价，把价格风险转给了期货合约的买者（期货多头）。2.多头套期保值是指持有现货空头的交易者担心未来现货价格的上涨，在期货市场买入期货合约（建立期货多头），当现货价格上涨时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失。现货市场期货市场2015年3月1日：每股市价45元，买入1000股价值=45*1000=45000元2015年6月1日：每股市价43元价值=43*1000=43000元投资结果：损失2000元2015年3月1日：股价指数117，卖出股指期货合约，价值58500元2015年6月1日：股指112，买进股指期货合约，价值56000元对冲结果：期货交易2500元利润空头套期保值

（2）价格发现功能（3）投机功能（4）套利功能文本文本文本文本以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。

二、金融期权文本文本文本文本看涨期权(calloption)也称买入期权

看跌期权(putoption)也称卖出期权

（一）金融期权的基本类型

看涨期权指期权买入方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方购入某种商品或期货合约的权利，但不负担必须买进的义务。看涨期权又称“多头期权”、“延买权”、“买权”。例1-8：某人对某股票行情看涨，他购入100股看涨期权，当时48元/股，协议价50元/股，相关费用200元，协定期为3个月。假设合同期内股票涨到55元/股，期权购买者可依契约用50元/股购入100股该股票。同时按市价55元/股出售可获利500元，扣除200元费用，净获利300元。看跌期权指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方出售商品或期货的权利，但不负担必须卖出的义务。看跌期权又称“空头期权”、“卖权”和“延卖权”。在看跌期权买卖中，买入看跌的投资者是看好价格将会下降，所以买入看跌期权；而卖出看跌期权方则预计价格会上升或不会下跌。

案例1-6：l月1日，铜期货的执行价格为1750美元／吨，A买入这个权利．付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元／吨。此时，A可采取策略：

行使权利：A可以按1695美元／吨的中价从市场上买入铜，而以1750美元／吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750一1695一5），B损失50美元/吨。放弃权利：如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元/吨，B则净得5美元/吨。

文本文本文本文本（二）期权交易的利弊

对于期权的买方的优点风险是有限的，并且是已知的

处于变化无常的市场情况下，使用期权交易可防止由于交易时机的判断错误而造成的更大损失购买期权的费用（即保险费）在购买时就已确定并一次性付清文本文本文本文本对于期权的卖方来说，期权交易的优点是

卖出期权所收入的保险费可用于冲减库存成本处于变化无常的市场情况下，出售期权的人可能会两面吃亏，即当库存成本增加时，所收入的保险费入不敷出；当市场情况有利于卖方时，由于期权已售出而失去良机。对于期权的卖方来说，期权交易的缺点是

最大收益仅局限于收入的保险费

第四节有效市场假说(EMH)文本文本文本文本文本一、有效市场假说(efficientmarkethypothesis,EMH)

市场有效性的基本假设是证券的市场价格充分、及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。有效率市场对好消息的反映对好消息的过分反映对好消息的推迟反映-30 -20 -10 0 +10 +20 +30消息宣布前（-）和后（+）的日期股价提前反映市场股价对新信息的反映效率市场假说的假定：-假定一：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。假定二：部分非理性投资者的交易是随机的，这些交易会相互抵消，不会影响价格。假定三：虽然非理性投资者的交易行为具有相关性，但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。最强较弱最弱假设1.投资者是理性的5.没有交易成本2.非理性人进行随机交易3.套利投资者抵消非理性交易对价格的影响4.信息的产生是随机的，可以无成本、迅速获得有效率市场的必要条件：-存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券；-存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断；-不能存在交易成本、税和其他交易障碍；-二、有效市场的分类有效市场的分类弱式有效市场次强式有效市场强式有效市场123

弱有效率市场弱有效率市场反映的是股票的过去价格信息。

包括股票的成交价，成交量，卖空金额等。

推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。半强有效率市场半强有效率市场反映的是所有公开的信息。这些信息包括-过去股票的价格和交易量-上市公司的财务报表-财务报告中的相关信息推论二:如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。强有效率市场强有效率市场反映的是所有信息（公开的或是私下的）。

推论三:在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，有内幕消息者也一样。通常大多数人的信息是有限的，因此证券市场不是完全有效率，但总体是有效率的。有效率市场的三种类型信息的分类：-过去价格的信息-公开信息-全部信息弱有效率市场：隐含着过去股票波动的价格信息不用于预测未来的股票