第七章 金融市场

第七章金融市场山东财政学院金融学院教学目的与要求本章主要介绍金融市场的有关知识。通过本章的学习，要求学生弄清金融市场的涵义；金融市场的构成要素；金融市场的功能；金融市场的结构、金融市场的效率等。本章的重点与难点：金融市场的功能金融市场的结构2第一节金融市场的组织与功能第二节金融市场结构第三节金融市场效率3§7-1金融市场的组织与功能P187一、什么是金融市场？金融市场是货币资金融通和金融资产交易的场所提供金融机构在特定金融制度下配置金融资源的场所和运行机制金融市场不必是有形的场所金融市场是整个金融系统的核心和灵魂广义金融市场：涵盖各类金融交易活动和交易关系狭义金融市场：限定为有价证券的交易活动和交易关系4一、什么是金融市场金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。金融市场本身也有一个不断发展和完善的过程，也是一个内容极其丰富的子市场体系。金融市场发达与否是一国金融发达程度及制度选择取向的重要标志。金融市场是商品经济发展的产物，随着商品经济的发展而不断深化，反过来，金融市场的完善又促进了商品经济的更快发展。

5二、金融市场的特征

金融市场作为市场体系中的一个组成部分，与一般商品市场相比较，有其自身的特征，主要表现在以下几方面：

交易对象的差异性交易方式的复杂性交易关系的持续性交易标的物的流动性交易价格的特殊性6三、金融市场的构成要素P1881、金融市场的交易主体：

资金的供给者、资金的需求者、中介服务机构、管理者2、金融市场的交易对象：货币资金（主要表现为使用权的转移）3、金融市场的交易工具：金融工具（证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证）4、金融市场的交易价格：利率（收益率）5、交易的组织形式：

场内交易和场外交易7市场组织机构（交易所）撮合成交清算机构（清算所）交易清算市场主体融资者：发行证券投资者：买卖证券中介机构（证券公司）代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息资金证券资金证券结算市场监管机构（证券监督管理委员会）

市场监管证券市场组织结构示意P1888金融工具

金融资产与金融工具金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律效力金融工具的特征

偿还期限、流动性、风险性、收益性金融工具的“四性”9四、金融市场的功能(一)微观层面的功能1、实现分散风险和风险转移2、价格发现3、提供流动性4、降低交易的搜寻成本和信息成本(二)宏观层面的功能1、实现储蓄-投资转化2、资源配置3、宏观调控10金融市场的功能资金融通风险管理支付清算价格发现财富积累传递政策提供信息解决激励推动经济一体化11§7-2金融市场结构P192一个完整的金融市场由许多具有不同功能的子市场所组成。不同的子市场构成一个国家金融市场的有机整体。这些子市场的不同组合方式构成不同的金融市场结构。12一、金融市场结构分类按照交易对象的发行和流通：一级市场和二级市场；按照融资期限：货币市场与资本市场；按照交易对象：股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等；按照交易的地域范围：地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融市场和国际金融市场；按照交易场所形态：有形市场和无形市场；根据交割时间：现货市场和期货市场；按照政府对金融市场的管理程度：管制的金融市场、自由的金融市场以及金融黑市。1314（一）一级市场与二级市场P193一级市场是发行市场，它最基本的功能是将社会剩余资本从盈余者手中转移到短缺者手中，促进储蓄向投资的转化。二级市场就是供在一级市场上发行后的金融工具流通和转让的市场，它的存在提高了这些金融工具的流动性。一级市场是二级市场的基础，如果没有一级市场发行的金融工具，二级市场也就成了无本之木，无源之水。

正是二级市场提高了金融工具的流动性，才极大地增强了人们持有这些资产的意愿。如果没有高流动性的二级市场，一级市场的发行也会很困难。15

按照发行所涉及的对象，可以将证券发行分为私募（privateplacement)和公募(publicoffering)两种公募是发行人通过中介机构向社会公开发行。一般由一家或数家投资银行承销。私募（privateplacement）是相对于公募（publicoffering）而言，指非公开发行，只面向少数特定的投资人发行证券。

承销方式：按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。承诺以确定的未来价格购买全部由承销商先认购先向投资者出售，余额再由承销商认购承销商只接受委托代卖，不认购证券的发行16股票的发行定价发行定价是一级市场的关键环节首次公开发行（InitialPublicOffering,IPO）的股票通常需要进行三次定价股票定价要考虑的因素具体的定价方法

市盈率法、股利贴现模型等。我国规定股票的发行价格不得低于股票面值公司盈利水平、发展潜力、行业特点、发行数量、股市状态等17市盈率市盈率=每股市价每股盈余（收益）市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利市盈率＝股票每股市价／每股税后利润【例】某公司2005年每股盈余为0.3772元／股，1月4日，此公司收盘股价为18.20元／股，则：市盈率=18.20/0.3772=48.25市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。18附息债券票面利率的确定附息债券发行的三种价格平价发行溢价发行折价发行零息债券——贴现发行债券的发行定价债券期限的长短、同期银行利率水平、投资人的接受程度、发行者的信用级别、管理当局的规定以及利息的支付方式等19（二）场内交易与场外交易P1961、场内交易，即交易所交易特点：固定场所内集中交易（交易席位限制）；交易证券是经批准的上市证券，且交易数量达到规定的成交单位；采用经纪制（委托---代理）；成交价格以竞价方式决定：价格优先、时间优先交易过程：投资者向其经纪人发出交易委托；委托由经纪公司传达到交易所内；竞价撮合成交；股票交割和过户20证券交易所（场内市场）证券交易所是由证券管理部门批准的、为证券的集中交易提供固定场所和有关设施并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。主要功能是为供求双方：提供场所、设施；制定规则；安排证券上市交易；提供信息；监管，保证秩序连续型市场与拍卖型市场

21证券交易所的历史及概况出现:1773年出现世界上第一家伦敦股票交易所。现在美国：有2家全国性的（纽约和美国），7家地区性的证券交易所，其中纽约世界最大，有5000多种。日本：有8家，其中东京的业务量占全国的85%以上。英国：有7家，伦敦最大，也是世界上最早的。中国：1880年开始有证券交易，1918年成立上海和北京证券交易所，1990年和1991年上海和深圳证券交易所成立。22（二）场内交易与场外交易P1972、场外交易是指在证券交易所以外进行的各种证券交易活动的总称。往往是由自营商通过计算机、电话、电传、报刊等通信工具建立起来的一个无形交易网络。（电话报价、刊物报价等）场外交易最主要的方式就是柜台交易。

特点：无交易席位的限制；交易的证券主要是依照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市的证券;其交易价格以议价方式确定（协商议价）23场外交易随着电子、通讯技术的应用发展很快。如美国，由于启动全国证券商协议自动报价系统（NASDAQ），场外交易的成交量己超过纽约证交所，成为第一大市场。我国主要的场外交易市场是中国证券自动报价系统（STAQ）和中国证券交易系统（NET）。STAQ是依托计算机网络开展证券交易的综合性跨地区场外交易市场，是非盈利性的会员制事业单位，于1990年12月5日开通，位于北京，日常运行管理事务由系统执行委员会负责，上市品种主要是债券和法人股。243、影子市场（shadowmarket）P197又称为第三市场（thirdmarket），是同场内市场和场外市场平行运行的二级市场的另一个组成部分。其显著特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交易商。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。影子市场可以节约交易成本。避免与不需要的服务和与小额客户相关的成本。第三市场交易属于场外市场交易，但与其它场外市场的区别，主要是第三市场的交易对象是在交易所上市的股票，而其他场外交易市场则是从事未上市的股票在交易所以外交易。25（三）主板市场与二板市场P197主板市场（mainboardmarket）按照传统程序在证券交易所挂牌上市的股票的交易市场。二板市场（secondboardmarket）是指那些在发行之初无法满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成长性股票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理机制，也被称为创业板市场。著名的如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。二板市场的特征：二板市场上交易的股票最初发行时不能满足证券交易所挂牌上市要求；必须通过一定的资格审查，实行挂牌交易制度和“退市摘牌”制度；交易必须通过有资格的经纪人完成，在组织管理上与场内交易更相似；股票具有高成长性。26（四）现货市场和期货市场现货交易（spottrading）：是指即期买卖，买卖双方在达成交易协议后立即交割（一般在成交当日或3日内进行），钱货两清，所以一般有T+0、T+1、T+2三种形式。

期货交易（futurestrading）：现在达成交易协议，而在约定的未来某一时间、按契约中规定的价格和数量进行交割。1848年82位美国商人发起组建了芝加哥期货交易所，采用远期交易方式；1865年推出了标准化合约，并实行保证金制度。当时进行期货交易的基本上是农产品。20世纪70年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交易形式。1990年10月12日中国郑州粮食批发市场正式引入期货交易机制，成为我国第一家商品期货市场。

27（五）货币市场1、定义：又称短期金融市场，是1年期以内的短期信用工具的发行与转让市场的总括。2、交易对象一般具有“准货币”的性质3、参与者主要是商业银行、中央银行、大公司、财政部和其他政府机构，以及保险公司、基金等机构投资者和一些专业人士。货币市场期限短、流动性强、风险小、收益低；的特点是：每笔交易规模大，客户数量少且彼此间有一定了解，交易频繁；大多通过无形市场进行28实际上是一种以证券为抵押的短期贷款。主要的货币市场银行短期信贷市场票据市场国库券市场大额可转让定期存单市场回购协议市场银行间同业拆借市场商业本票商业承兑汇票、银行承兑汇票即CD，NegotiableCertificatesofDepositLIBOR29（六）资本市场

资本市场又称中长期资金市场，指偿还期在1年以上的有价证券的发行和交易的市场。相对于货币市场，资本市场的金融工具期限长、风险大、流动性低，但收益高。资本市场的主要职能是将储蓄转化为投资，促进物质资本的形成。对于企业来说，只有中长期的资金才能转化为资本性资金30资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。股票市场、中长期政府债券市场等都是长期资本市场。为什么只有期限在一年以上才是资本市场呢？从总体来说，在一年的时间之内，资金短缺者难以通过它来改变固定资本总量和结构，一般也不可能改变使用的生产技术，难以形成有效的供给能力。只有在一年以上，企业才可能用在金融市场筹借到的资金建立起新的厂房和购置机器设备等。311、主要的资本市场包括中长期贷款市场和有价证券市场两类。不特别指明一般是指有价证券市场在有价证券市场上交易的金融工具主要有：债券公司股票证券投资基金等322、证券交易所的交易程序开户委托竞价成交清算与交割过户33开户证券账户资金账户现金账户保证金账户我国《证券法》规定，证券交易实行现货交易，不得买空卖空，禁止向客户进行融资或融券的交易活动。34委托委托指投资者向经纪人发出代表其愿以某种价格买进或卖出一定数量某种证券的请求或指令。委托主要分为市场委托、限价委托、止损委托三种方式。委托指令的方式主要有柜台填单委托（递单委托）方式、刷卡或电话等自助委托方式，随着交易技术的发展，委托方式品种也十分丰富，除上述常用委托外，还有远程终端委托、网上委托、电报委托、传真委托、信函委托等。35竞价成交（一）竞价成交指券商在接到投资人的买卖委托后，通过场内交易员或电脑主机申报竞价，证券买卖双方分别竞价，当买卖双方价位和数量合适，交易即可达成。证券交易所的竞价方式有两种，一是集合竞价方式；二是连续竞价方式。36竞价成交（二）集合竞价指对一段时间内接受的买卖申报一次集中撮合的竞价方式。我国上海证交所和深圳证交所的集合竞价时间为每个交易日上午9：15～9：25。一般情况下，集合竞价产生开盘价。申报价格为昨日收市价的±10％（注：ST股票为±5％，PT股票为涨限制5％，跌无限制）的委托为有效委托。

37竞价成交（三）连续竞价是指开盘后投资者根据市场价格的变化，连续不断地进行申报、竞价，以确定即时成交价格的过程。我国证券交易的连续竞价时间为每个交易日上午9：30～11：30，下午l：00～3：00。连续竞价遵循“时间优先、价格优先、数量优先”的原则进行。

证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）。当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

38清算与交割交割分为实物交收和无纸交收两种。清算交割形式是二级交割清算形式，即中央登记公司与各券商进行一级交割清算，券商再与投资者进行二级交割清算。

过户过户是买入股票的投资者到证券发行机构或指定代理机构变更股东名册记载的手续。在无纸化的交易中，过户只存在形式上的意义，这一手续在清算交割时，由券商代为办理，投资者不需要到有关机构亲自办理过户手续。

393、格雷厄姆的市场先生原则“股票市场中好像有一个‘市场先生’，他的情绪很容易狂躁不安，有时会过度乐观，有时又会过度悲观。--价值投资之父格雷厄姆(BenjaminGraham)最好滤去杂念，把精力集中到企业的内在价值等基本因素上去。投资者必须有耐心、有原则地等待正确的买入机会，坚持价值投资的原则。”“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”这意味着市场在短期内的价格疯狂波动给投资者带来很大的风险，但是在长期趋势内，市场价格逐渐趋向稳定，对企业价值作出真实反映。404、特种交易商制度（一）证券交易人员除一般的交易所工作人员外，主要有四类人：（1）佣金经纪人。他们是纽约交易所的会员公司在交易所内的代表，专门负责接收和执行由本公司传来的客户委托。在纽约交易所的1366个席位中，他们占据了700席。（2）场内经纪人（floorbroker）。他们是交易所的独立会员，专门负责帮助手中委托过多而忙不过来的佣金经纪人执行委托，并从中获取佣金。纽约交易所的场内经纪人约占有225个席位。41特种交易商制度（二）（3）注册交易商，又称场内交易商（floortrader）。他们也是交易所的独立会员，但是他们并不接受客户的委托，而是在交易所内为自己买卖证券。除了可以直接进场交易而不用支付佣金外，他们与一般的投资者并没有什么不同。场内交易商人数较少，约占41席。（4）特种交易商。他们是纽约交易所内的灵魂人物，约有400人。42特种交易商制度（三）纽约证券交易所内实行的是特种交易商制度。交易所内每种股票的交易均由一个特种交易商负责，在交易所内的特定交易台进行（纽约交易所内共有22个马蹄型的交易台）。特种交易商有两个基本的职责：第一，保管和执行各经纪人送来的条件委托。第二，随时准备以自己的账户买进或卖出他所负责的一种或数种股票，以维护市场的公正和有序。43特种交易商制度（四）特种交易商必须持续地报出他自己的买入价（bidprice）和卖出价（askprice），并随时准备自己作为交易的一方在该价位上与客户成交。由于特种交易商报出的买入价低于卖出价，因而其间的价差（spread）就构成了特种交易商的另一收入来源。但是，交易所让特种交易商自营股票的买卖，不光是为了让他们获取价差收入，而是要他们扮演市场组织者（market－maker，又称作市商）的角色，保持股市的有序性。

44做市商的主要功能：坐市。在交易市场出现剧烈波动或严重投机时，做市商在交易市场上通过逆向操作来维持交易价格稳定、降低市场泡沫的情形。造市。在交易市场低沉、交投不活跃时，做市商为了活跃市场、带动人气而人为地买入卖出证券、刺激交易量增大的情形。监市。做市商通过其业务活动对市场的变化态势进行追踪、分析和预测，并在发现问题时，及时采取相应对策的情形。

45场内交易的进行（总结）由投资者发出的委托将首先传达给场内的佣金经纪人。佣金经纪人收到委托后，如果是市价委托，他将立即赶往交易该种股票的交易台，选择最有利的价格成交。交易的另一方可能是特种交易商，也可能是其他的投资者，这主要是看谁的报价更有利（当然，如果该佣金经纪人手中有很多的委托需要执行，他也可能请一个场内经纪人来帮他完成这一任务）。

如果投资者发出的是条件委托，暂时无法执行，则该佣金经纪人将把它交由特种交易商保存，并且在条件满足时由特种交易商代为执行。至于成交之后的股票交割和过户，一般都通过电脑自动进行。465、证券的上市与退出（一）证券的上市：上市公司首先要按照《证券法》的规定提交相关文件，提出申请，经过证券交易所审查，核准，签订合同方可上市交易。

上市交易后，还有暂停上市、恢复上市和终止上市的问题。证券交易所的上市公司股票，不仅上市要有严格的条件与程序，而且为了股市的健康发展，还必须建立退出机制，在国外上市股票的退出有一套严密的制度。47证券的上市与退出（二）我国在1998年4月22日也出台了警告、退出的办法，即ST、PT方式。ST制度是指沪深证券交易所推出的对连续2年亏损的上市公司股票交易进行特别处理的制度，在“特别处理”的股票简称前冠以“ST”(specialtreatment)。ST股票日涨跌幅限制为±5%。ST是一种过渡性的制度安排，是一种灵活的市场退出机制，也是一个完整市场的有机组成部分。监管机构对亏损公司实行“ST”制度既是对亏损上市公司的警告，也是对投资者风险的提示。

48证券的上市与退出（三）特别转让服务简写为PT(ParticularTransfer)，是为暂停上市股票提供流通渠道的“特别转让服务”。对于进行这种“特别转让”的股票，沪深交易所在其简称前冠以“PT”，称之为“PT”股。沪深交易所从1999年7月9日起，对因连续3年亏损等情况而暂停上市的股票实施“特别转让服务”。2002年2月25日上海证券交易所与深圳证券交易所公布的《上市规则》中取消特别转让制度（PT），2002年5月1日起，PT制度正式退出中国证券市场。49证券的上市与退出（四）特别转让与正常股票交易主要区别：①交易时间不同。特别转让仅限于每周五的开市时间内进行；②涨跌幅限制不同。日涨幅限制为5％，跌无限制；③撮合方式不同。于收市后一次性对该股票当天所有有效申报按集合竞价方式进行撮合，产生唯一的成交价格；④交易性质不同。特别转让股票不是上市交易，因此，这类股票不计入指数计算，成交数不计入市场统计，其转让信息也不在交易所行情中显示，只由指定报刊专栏在次日公告。

506、股价指数（一）股票价格指数是反映股票市场整体价格水平及其变动的相对指标。股票价格指数的涨跌是显示一国政治、经济、社会及其他各种因素变化状况的晴雨表。是投资者预测和衡量股票市场行情进行投资决策的主要依据。它有综合指数与成分指数之分。

51股价指数（二）计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算。1、股票价格平均数用来反映一定时点上多种股票价格变动的一般水平，通常用算术平均数或修正平均数表示。

平均数法的典型代表是道·琼斯股价指数，又称道·琼斯平均数，指的是道·琼斯30种工业平均数。它是以1928年10月1日为基期，并以基期的平均数为100计算。52股价指数（三）道·琼斯股票价格平均数的计算：（1）单纯算术平均法。它是以上市的全部股票或选择的样本股票为计算对象，将当天收盘价加和后除以样本股总数而得出。美国道·琼斯公司在1928年以前一直采用此法编制纽约股市的股价指数。（2）除数修正法。除数修正法又称道式修正法，是美国道·琼斯公司为克服单纯平均法的不足，在1928年发明的一种计算股票价格平均数的方法。53股价指数（四）除数修正法的核心是求出一个常数除数来修正因有偿增资、股票分割等因素造成的股价总额的变化，以便更好地反映平均股价水平。具体方法是以有偿增资或股票分割后的新股价总额为分子，旧的股价平均数为分母，计算出一个除数，然后去除报告期的股价总额，所得出的股价平均数称为道式修正股价平均数。54股价指数（五）2、指数法（1）算术股价指数法。是以某交易日为基期，将采集样品股票数的倒数n乘以各采集样品股票报告期价格与基期价格的比之和，再乘以基期的指数值，计算公式为：算术股价指数＝(1/n)∑(报告期价格／基期价格)×基期指数值55股价指数（六）（2）加权股价指数法。由于作为计算对象的各种股票上市交易数量不同，其价格变动对股市的影响程度也不同，因此在计算股票时价总额时，有必要进行加权。一般以上市股票数作为权数来权衡各种股票价格的变动对时价总额的相对重要程度。具体计算方法有两种。一种是以基期的上市股票数为权数计算时价指数，另一种是以报告期的上市股票交易量作为权数计算时价指数。一般是用后者。56股价指数（七）其公式为：

It=（∑Pti·Qti/∑Poi·Qti）×Io

式中，It，Io分别为报告期和基期的股价指数；Pti、Poi分别为报告期和基期样本股票i的市场价格；Qti为报告期的样本股票i的上市股票交易数量。加权股价指数是目前使用得最普遍的指数。世界上比较著名的美国标准普尔指数、英国《金融时报》股价指数、日本东证股价指数、香港恒生指数以及我国的上证指数和深证指数等均采用加权法进行计算。57（七）其他金融市场P206外汇市场：是外汇交易参与者从事外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所或交易网络。外汇批发市场与零售市场。前者即银行间的外汇买卖市场，具体包括：同一市场各银行间的外汇交易；不同市场各银行间的外汇交易；中央银行与外汇指定银行之间的交易以及各国中央银行之间的交易。后者即银行与一般顾客之间的外汇买卖市场。外汇市场的功能：形成汇率；实现购买力的国际转移；降低外汇风险；提供借贷融通；便利跨国支付；形成国际金融活动枢纽，传递外汇资金运动信息。58外汇交易的主要形式：货币兑换、即期外汇交易、远期外汇交易、套汇交易、套利交易、外汇期货交易、外汇互换交易、外汇期权交易等。外汇市场的参与者：经营机构、最初供求者、投机者、中央银行外汇市场的交易对象：外汇（可兑换的外国货币、外币有价证券、外汇支付凭证和外币存款凭证等）主要的外汇市场：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、巴黎外汇市场、东京外汇市场和香港外汇市场等等。59（八）离岸金融市场P212离岸金融市场又称境外市场，欧洲货币市场，是在一个国家和地区设立金融设施，专门经营非居民（包括外国投资者、外国筹资者和借款人）之间使用外国货币开展融资业务的国际金融市场。欧洲美元（EuroDollar）：是指存放在美国境外银行的美元存款或从这些银行借入的美元贷款。由于这种境外美元存贷活动最初发生于欧洲，故此得名。欧洲货币（Eurocurrency）：是指存放在某一货币发行国境外银行的该货币存款，包括欧洲美元、欧洲欧元、欧洲瑞士法郎、欧洲日元等等。60离岸金融市场的特点：基本不受东道国当局的金融法规的约束；经营非居民的各种融资业务，不对本国居民开放；市场上流通的是外国货币及以外币计价的金融工具，不涉及本国货币的借贷；具有相对独立的利率体系，不受所在国利率水平的限制，离岸市场之间的同种货币存在利率趋同的趋势；市场上使用多种货币，从而提供种类众多的全球性交易服务。欧洲货币市场是一个资金借贷市场，既包括货币市场业务，也包括资本市场业务。主要业务形式有欧洲银行短期信贷，国际银团贷款，欧洲债券，欧洲票据发行便利，以及货币互换、利率互换、远期利率协议以及近年新兴的欧洲股票等等。61（九）金融衍生品市场P214远期合约市场（forwardmarket），是一种以利率远期合约和外汇远期合约为主要交易对象的场外交易市场，主要分散在各大银行的交易柜台进行交易。具有简便、灵活等优点。但是，它不如期货流动性高，难以进行对冲平仓，信用风险也较高。金融期货市场（financialfuturesmarket）是由期货交易所、期货结算所、期货经纪商和普通交易者所构成的以期货合约为交易对象的金融市场。最主要的几种金融期货为：外汇期货、利率期货和股票指数期货。金融期权市场（financialoptionmarket）是以金融期权为交易对象的场内交易市场。互换市场（swapmarket），是以金融资产的互换合约为交易对象的金融市场。互换是指交易双方按照事先约定的规则，在未来的一段时间里，相互交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）的交易。62金融期货市场期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算杠杆投资效应63§7-3金融市场效率P216如果市场是完全有效的，则意味着市场上证券的价格同其价值没有任何偏离，也就是说，不存在价格被高估或低估的现象，投资收益率是唯一受系统性风险决定的正常收益率，因此在一个完全有效的市场中，技术分析方法是徒劳的。但实际上市场是不可能完全有效的。64一、金融市场的效率内在效率外在效率金融市场形成的价格是否对市场信息反映灵敏金融市场是否具有内在稳定的均衡机制金融市场的收益是否稳定金融市场的交易费用是否低下金融市场能否实现社会资源的优化配置金融市场能否在最短时限完成交易金融市场是否有利于社会稳定与经济发展运行效率定价效率65提高运行效率的关键在于减少金融市场上可能存在的“摩擦”（使得市场不完全竞争的所有交易成本和障碍）。从某种意义上说，市场运行效率的改进依赖于制度的不断改善。定价效率是指市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息，即证券市场的有关信息充分体现在证券价格中。66二、有效资本市场的前提条件与现实约束受投资者在实施投资时的客观因素的影响信息接收者依照其判断实施投资的有效性以投资者个人为主体的主观条件信息接收者对所获信息做出判断的有效性受客观因素的影响信息从公开到被接收的有效性以发行者为主体的主观条件信息公开的有效性前提条件的现实约束前提条件67三、有效资本市场的三种形式和无效市场信息源信息公开信息传输信息解读信息反馈证券价格内幕信息、公开发表的信息和历史信息

完全公开无传输渗漏安全解读无时滞反馈不完全公开无传输渗漏安全解读无时滞反馈不完全公开无传输渗漏不安全解读无时滞反馈不完全公开传输渗漏不安全解读反馈时滞68根据反映于证券价格中“相关”信息群的不同，1970年尤金·法玛（EugeneFama）把市场定价效率划分为三个层次，即强式有效、半强式有效和弱式有效市场。强式有效市场的股票价格反映了所有的信息半强式有效市场的股票价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息弱式有效市场的股票价格仅反映了历史价格和交易信息69