第五章 外汇交易实务

第五章外汇交易实务第一节即期外汇交易第二节远期外汇交易第三节掉期外汇交易第四节套利与套汇交易第五节外汇期货交易第六节外汇期权交易第七节互换交易2023/1/151外汇交易市场一、概念

外汇交易市场是指经营外汇买卖的交易场所和交易网络。二、外汇交易市场的参与者（一）外汇银行是外汇市场的主体。（二）外汇经纪人（中间商）（三）顾客据其交易目的可分为不同类型：1、交易性的外汇买卖者例如进口商、投资者。2、保值性的外汇交易者如套期保值者。3、投机性的外汇交易者如外汇投机交易。4、跨国公司兑换、保值同时也参与外汇投机。（四）中央银行干预外汇市场2023/1/152三、外汇交易市场的类型从不同的角度划分，有不同的类型：（一）以外汇交易的对象划分1、银行与客户之间的外汇市场也叫零售市场。2、银行同业之间的外汇市场也叫批发市场。银行间的外汇交易价差小于银行与顾客之间的买卖价差。3、银行与中央银行之间的外汇交易中央银行干预汇市是通过与外汇银行之间的外汇买卖进行的。（二）以外汇交易的组织形式划分1、有形市场有固定的交易场所。2、无形市场通过电话、电报、电传、计算机网络等通讯设施来达成外汇交易。2023/1/153四、世界主要的外汇市场（一）伦敦外汇市场

居世界外汇市场首位。日平均外汇交易量达6000亿美元左右。伦敦外汇市场是欧洲货币市场和欧洲债券市场的发源地。是一个抽象的外汇市场，即通过电话、电报、电传、计算机网络进行联系和交易。（二）纽约外汇市场

也是无形市场。世界各地的美元交易，最后都必须在纽约的银行办理收付和清算。纽约外汇市场不仅是最活跃的国际外汇市场之一，而且是美元的国际结算中心。2023/1/154（三）东京外汇市场三大外汇市场之一（伦敦、纽约、东京）。主要为日元与美元之间的交易。（四）苏黎世外汇交易市场瑞士为中立国，政局稳定，两次世界大战都未受创伤，加上实行严格的存款保密制度，吸引了大量的资本流入。主要为瑞士法郎与美元之间的交易。（五）新加坡外汇市场新加坡为转口贸易港，加上有较宽松的金融环境，形成了以新加坡为中心的亚洲美元市场，主要经营离岸业务（美元与其他自由兑换货币的交易）。（六）香港外汇市场香港也为转口贸易港，金融环境比较宽松。主要以美元兑港元的交易为主。2023/1/155从星期一到星期五，出现全球性的24小时不间断的连续外汇市场。☆北京时间凌晨5点（格林威治时间21：00点）惠灵顿、悉尼相继开市。☆8点东京开市。☆9点香港、新加坡开市。☆下午2点巴林开市。☆下午3点巴黎、法兰克福、伦敦相继开市。☆晚上9点半（夏天8点半）纽约开市，随后芝加哥、旧金山开市。☆凌晨5点美国收市而惠灵顿、悉尼又相继开市。2023/1/156第一节、即期外汇交易一、即期外汇交易的概念交易双方以当天外汇市场的现行汇率成交，并在随后的两个营业日内办理交割的外汇交易。交割日可细分为三种：☆成交当日进行交割。☆成交后第一个营业日进行交割。☆成交后第二个营业日进行交割（标准spot)。2023/1/157二、即期外汇交易的步骤1、询价2、报价3、成交4、证实2023/1/158三、即期外汇交易的报价1、报价者（报价方）与取价者（询价方）提供汇价的机构称为“报价者”，也称为“报价方”。向报价者索价并在报价者所提供的汇价上与报价者成交者称为“取价者”，也称为“询价方”。2、在即期外汇市场上，一般以美元为中心货币报价。3、双报价原则：必须同时报出买价与卖价。4、点数报价法：只报变化了的数字。5、报价速度与价差的宽窄要求外汇交易员的报价速度（常交易货币）在10秒之内。大银行要求在5秒之内。2023/1/159四、即期汇率的套算1、交叉相除法2、同边相乘法2023/1/15101、交叉相除法（中心货币相同的情况）例1：USD1=DM1.5715/1.5725USD1=JPY140.50/140.60

求DM兑JPY的汇率。●银行买入DM汇率☆先用JPY买USDUSD1=JPY140.50☆再用USD买DMUSD1=DM1.5725由上两式可得：DM1=140.50/1.5725=JPY89.340●银行卖出DM汇率

☆先用DM买USDUSD1=DM1.5715☆后用USD买JPYUSD1=JPY140.60由上两式可得：DM1=140.60/1.5715=JPY89.460●DM1=JPY89.340/89.4602023/1/15112、同边相乘法（中心货币不同的情况）例2：USD1=DM1.5715/1.5725GBP1=USD1.6320/1.6330

求GBP兑DM的汇率●银行买入GBP汇率

☆先用DM买USDUSD1=DM1.5715

☆后用USD买BGPGBP1=USD1.6320

由上两式可得：GBP1=1.6320×1.5715=DM2.5647●银行卖出GBP汇率☆先卖GBP买USDGBP1=USD1.6330☆再卖USD买DMUSD1=DM1.5725由上两式可得：GBP1=1.6330×1.5725=DM2.5679●GBP1=DM2.5647/2.56792023/1/1512第二节、远期外汇交易一、远期外汇交易（期汇交易）的含义指外汇买卖成交后，交易双方不立即收付对应货币，而是签订一份合同，在合同中主要规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的时间等内容，然后，等到合同规定的交割时间到了以后，才按合同规定卖方交汇、买方付款。期限最短为3天，最长为5年，但一年期以上的很少。最常见的期限为1、2、3、6个月期及一年期。远期交易交割日的计算：交割日=即期交割日+合同期限2023/1/1513二、远期外汇交易的作用1、利用远期外汇交易调整银行的外汇头寸当银行在即期外汇市场上某种外币“买超”时，在远期外汇市场上“卖”出该种外汇。当银行在即期外汇市场上某种外币“卖超”时，在远期外汇市场上“买”进该种外汇。2023/1/15142、利用远期外汇交易避免外汇风险假定日本一出口商向美国进口商出口价值10万＄的商品，3个月后付款，双方签约时的汇率为USD/JPY=130。按此汇率计算出口商可换得1300万日元。但，3个月后，＄汇价跌至USD/JPY=120。出口商只能换得1200万日元。比按签约时的汇率计算少收100万日元。为了避免外汇风险，出口商可以利用远期外汇交易避险。日本出口商在订立贸易合同时，立即与银行签订卖出10万＄的远期外汇合同，若远期汇率为USD/JPY=125。3个月后，无论汇率如何变化，日本出口商可从银行得到1250万日元，减少50日元的损失。2023/1/1515三、远期外汇交易的报价方式1、报价方向询价方直接报出平白远期汇率2、报价方向询价方分别报出某货币的即期汇率及该货币在未来的升贴水数额，远期汇率究竟是多少由询价方自己去计算3、报价方在即期汇率的基础上，用远期点数向询价方报出远期汇率2023/1/1516四、远期汇率的计算由于汇率的标价方法不同，远期汇率的计算方法也不同☆在直接标价法下+升水点数远期汇率=即期汇率-贴水点数如某日巴黎外汇市场USD/FRF行市：即期6.3240/6.32701个月60—20（USD贴水）12个月10—170（USD升水）即1个月远期汇率=(6.3240-0.0060)/(6.3270-0.0020)=6.3180/6.325012个月远期汇率=（6.3240+0.0010)/(6.3270+0.0170)=6.3250/6.34402023/1/1517☆在间接标价法下-升水点数远期汇率=即期汇率+贴水点数如某日伦敦汇市GBP/USD行市即期1.5864/1.58746个月30—20（USD升水）12个月10—20（USD贴水）6个月远期汇率=（1.5864-0.0030)/(1.5874-0.0020)=1.5834/1.585412个月远期汇率=（1.5864+0.0010)/(1.5874+0.0020)=1.5874/1.58942023/1/1518远期汇率的计算远期差额排列方式大/小小/大辨别升水/贴水直接：贴水升水间接：升水贴水远期汇率计算方式--+2023/1/1519第三节、掉期外汇交易一、定义掉期外汇交易是指在外汇市场上买进（或卖出）某种外汇时，同时卖出（或买进）金额相等，但期限不同的同一种外币的外汇交易活动。掉期交易的特点：▲1买进和卖出的货币数量相同。▲2买进和卖出的交易行为同时发生。▲3交易方向相反、交割期限不同。2023/1/1520二、掉期交易的种类1、即期对远期是外汇市场上最常见的掉期交易形式。2、即期对即期如买即期美元（第一个营业日交割）的同时卖即期美元（第二个营业日交割）3、远期对远期分为两类：★“买短卖长”。如买3个月远期，卖6个月远期。★“卖短买长”。如卖3个月远期，买1年期远期。2023/1/1521三、掉期交易的作用1、外汇保值和防范汇率风险例如：某英国公司向银行借入US＄，要换成EURO以进口德国货物，但又担心3个月后US＄升值，还款时以EURO购入US＄会令公司招致汇价上的损失。

公司即可通过掉期交易保值避险。先卖出即期US＄购入EURO用于进口，同时，买入3个月远期US＄卖出EURO用于3个月后还款。这样既可满足进口需求，又能将还款时购买US＄的汇价固定下来，避免US＄升值带来的风险。2023/1/1522三、掉期交易的作用2、改变外汇的币种例如：纽约一家银行有一笔54万US＄的资金暂时闲置3个月。因国内投资收益率低，决定投向收益率较高的伦敦市场。首先应把US＄兑换成30万￡（￡1＝US＄1.800），再投入到伦敦市场，3个月后收回投资，再把￡兑换成US＄，但是3个月后￡兑US＄时，如果￡贬值，该银行就要蒙受损失。所以为了避免损失，该银行往往在投资的同时进行一笔掉期交易，即在买入30万即期￡的同时，卖出相同数量的3个月远期￡。2023/1/1523三、掉期交易的作用3、调整银行资金期限结构例如：某银行卖给客户3个月远期￡100万，该银行立即在同业外汇市场上买进即期￡100万进行掉期交易。轧平头寸是银行外汇交易中很重要的一个原则。2023/1/1524第四节、套汇与套利交易一、套汇交易利用不同外汇市场上某种货币的价钱不同，贱买贵卖，从中获利。1、直接套汇：利用两个汇市上某种货币汇价的不同，贱买贵卖，从中获利。2、间接套汇：利用三个不同汇市上的汇率差异，贱买贵卖，从中获利。2023/1/1525二、套利交易1、非抵补套利将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家这种套利活动往往在两种货币汇率较稳定的情况下进行。2、抵补套利将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家进行投资的同时，在远期外汇市场上卖出该货币的本利和，以规避投资期间汇率变动的风险。把套利活动与掉期交易结合起来。2023/1/1526套利的可行性分析（基本原则）1、如果预期即期汇率变动率为0，投资者应将资金由利率低的国家调往利率高的国家2、如果两国利率正好相等，投资者应将资金由预期其汇率下降的国家调往预期货币汇率上升的国家3、如果两国之间利率差明显大于较高利率货币的预期汇率下降幅度，投资者应将资金由利率低的国家调往利率高的国家4、如果两国之间利率差明显小于较高利率货币的预期汇率下降幅度，投资者应将资金由利率高的国家调往利率低的国家5、如果两国之间利率差等于较高利率货币的预期汇率下降幅度，投资者不会进行套利2023/1/1527第五节、外汇期货交易一、外汇期货交易的概念外汇期货交易是金融期货的一种，它是在货币期货交易所，通过经纪人，按标准化原则竞价买卖外汇期货合同的一种交易活动。2023/1/1528期货交易概述特点：1、期货交易对象是期货合同2、期货交易只能在期货交易所内进行3、期货交易实行特殊的保证金制度4、期货交易实行逐日核算制度5、期货交易所实行限价制度6、期货交易以公开竞价方式进行交易种类：商品期货，金融期货（外汇期货、利率期货、股票期货和股票指数期货等）2023/1/1529注意：外汇期货与远期外汇交易的区别。1、外汇期货是买方或卖方与期货市场的结算所签约，与结算所发生直接的合同关系；而远期外汇交易是买卖双方签约。2、外汇期货交易是标准化、格式化的远期外汇交易。合同金额标准化，交割期限和交割日期固定化。3、外汇期货交易在交易所进行竞价交易；而远期外汇交易是分散的，由交易双方进行场外交易。4、外汇期货的买方只报买价，卖方只报卖价；而远期外汇交易双方都要分别报出买价和卖价。5、外汇期货交易实行会员制，非会员要进行外汇期货交易必须通过经济人，并要向经济人缴纳佣金；远期外汇交易一般不通过经济人。6、外汇期货交易大多数不进行最后交割，都对冲了结掉了；远期外汇交易大多数最后交割。7、外汇期货交易实行保证金制度；而远期外汇交易多数不收保证金。2023/1/1530

＊期货交易客户订单处理过程如下：买方（委托买入）卖方（委托卖出）订订单单经纪商（以电话将客户订单转达交易所大厅）场内经纪商（经纪商派驻交易所代表）交易所指定交易专柜（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）场内经纪商（于成交单上背书并转知交易事实）经纪商（转知交易事实）买方清算所卖方（买入期货合约）（担任买方客户的“卖方”，（卖出期货合约）

卖方客户的“买方”）2023/1/1531二、外汇期货交易的作用1、套期保值（1）卖出套期保值（空头套期保值）

在期货市场上先卖出后买进。美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需625万￡现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是3月12日向分支机构汇去了625万￡，当日的现汇汇率为￡1＝US＄1.5790—1.5806。为了避免将来收回贷款时（设3个月后偿还）因汇率波动（￡汇率下跌）带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做￡空头套期保值业务。2023/1/1532现汇市场期货市场3月12日，按当日汇率￡1＝＄1.5806买进625万￡，价值987.875万US＄。3月12日，卖出100份于6月份到期的￡期货合约，每份62500￡，汇率为￡1＝1.5800,价值987.5万US＄6月12日，按当日汇率￡1＝＄1.5746卖出625￡，价值984.125万US＄。6月12日，按汇率￡1＝＄1.5733买进100份6月份到期的￡期货合约，价值983.3125万US＄。盈亏：984.125－987.875＝－3.75（万）US＄盈亏：987.5－983.3125＝4.1875（万）US＄净盈亏：4.1875－3.75＝0.4375（万）US＄2023/1/1533（2）买入套期保值（多头套期保值）在期货市场上先买进后卖出。一名美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万德国马克，为了防止马克升值带来的不利影响，他进行了买入套期保值。现货市场期货市场3月1日，汇率＄1＝DM1.5917,购买250万DM理论上需支付＄1570647.743月1日，买入20份6月份到期的DM期货合约（125000DM/份），汇率＄1＝DM1.5896DM,支付＄1572722.706月1日，汇率＄1＝DM1.5023,购买DM实际支付＄1664115.026月1日，卖出20份6月份到期的DM期货合约，汇率＄1＝DM1.4987,收入＄1668112.36理论上多付：1664115.02－1570647.74＝＄93467.28盈利：1668112.36－1572722.10=95389.662023/1/15342、外汇投机（1）多头投机当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货市场上“先买后卖”，首先建立“多头地位”。某投机商预计DM兑US＄的汇率将提高，3月1日在芝加哥国际期货市场购进1份6月份交割的DM期货合约，当天汇价DM1＝US＄0.6003,合约值US＄75037.5(0.6003×125000),支付佣金US＄1500。4月25日，6月份交割的期货汇价为DM1＝US＄0.6214,卖出合约，合约值为US＄77675（0.6214×125000），盈利US＄2637.5（77675－75037.5），扣除佣金，净盈利1137.5US＄（2637.5－1500）

2023/1/1535（2）空头投机当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货市场上“先卖后买”，首先建立“空头地位”。预计DM贬值，4月1日卖出1份6月到期的德国马克期货合约，汇率DM1＝US＄0.6282,合约值US＄78525（0.6282×125000），支付佣金US＄1800，5月1日，汇率DM1＝US＄0.6098，预计德国马克不会再贬值，买进1份6月到期的合约，合约值为US＄76225（0.6098×125000），了结先前的空头地位，盈利US＄2300（78525－76225），扣除佣金，净盈利US＄500（2300－1800）。2023/1/1536第六节、外汇期权交易一、外汇期权交易的概念拥有履行或不履行远期外汇合约选择权的一种外汇业务。注意：

☆购买的是一种权利。可以购买“买权”（看涨期权）也可以购买“卖权”（看跌期权）。

☆获得权利的代价：期权费。

☆可以行使权利，也可放弃权利。但即使放弃权利期权费也不返还。2023/1/1537期权交易与期货交易的区别1、期权交易的是权利2、期权交易双方所处的地位不同，买方处于主动地位，行使权利与否、何时行使权利都由买方决定，卖方只有被动接受的义务3、☆购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失期权费为限）。

☆出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。2023/1/1538二、外汇期权交易的特点1、期权交易下的期权费不能收回。2、具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。3、期权费的费率不固定。2023/1/1539期权价格的构成和影响因素期权价格的构成：内在价值、时间价值影响期权费费率的主要因素：（1）市场价格与协议价格的差额（2）期权的有效期期权合同的有效期越长，期权费越高。反之，期权费越低。（3）预期波幅一般来说，汇率波动大的外汇期权比汇率稳定的外汇期权的期权费要高。（4）利率2023/1/1540三、外汇期权交易的种类1、按照行使期权的时间可分为美式期权和欧式期权（1）美式期权：期权的购买者可在期权到期日行使权力或放弃权力，也可在到期日之前的任何一个营业日行使期权力或放弃权力。（2）欧式期权：期权的购买者只能在期权的到期日当天向对方宣布执行或放弃权力。2023/1/1541三、外汇期权交易的种类2、按照期权购买者的买卖方向可分为买进期权和卖出期权（1）买进期权，又称看涨期权。是指期权的买方向期权卖方支付一定数额的期权费后，拥有在期权合约有效期内，按事先商定的成交价格，向期权卖方买进某一特定数量的相关期货合约的权利，但不附有必须买进的义务（2）卖出期权，又称看跌期权。是指期权的买方向期权卖方支付一定数额的期权费后，拥有在期权合约有效期内，按事先商定的成交价格，向期权卖方卖出某一特定数量的相关期货合约的权利，但不附有必须卖出的义务2023/1/1542三、外汇期权交易的种类3、按照合同执行价格与成交时现汇汇率的差距，可分为溢价期权、平价期权和折价期权（1）溢价期权（2）平价期权（3）折价期权2023/1/1543四、外汇期权交易的作用1、保值性的外汇期权交易

美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万德国马克，按US＄1＝DM2.5的协定价格购买期权（买权），期权费5万US＄。

如到时现汇汇率是马克升值，US＄1＝DM2.3，需要支付543万US＄（1250÷2.3）。进口商执行合约，因为按合约购买只需支付500万US＄（1250÷2.5），可以节省支出38万US＄（543－500－5）。

相反，如果到时马克贬值，US＄1＝DM2.6，按市场汇率购买只需支付480US＄（1250÷2.6），进口商选择不执行合约，按市场汇率购买马克，可盈利15万＄（500－480－5）。2023/1/15442、投机性的外汇期权交易☆投机者预期汇率趋涨时，做“多头”投机交易，即购买“买权”。☆投机者预期汇率趋跌时，做“空头”投机交易，即购买“卖权”。某投机商预期两个月后，德国马克对US＄汇率将上升，于是按协定价格US＄1＝DM1.7购买一份美式马克买权（12.5万马克），期权费为每0.01US＄／DM，投机商共需支付期权费1250US＄。

2023/1/1545两个月后，如果马克的汇率与投机商的预测一致，上升到US＄1＝DM1.6，投机商即执行合约，以US＄1＝DM1.7的协定价格购买12.5万DM，支付7.3529万US＄（12.5÷1.7），然后再按现汇市场的价格卖出DM，收入7.8125万US＄（12.5÷1.6），可获利0.3346万US＄（7.8125－7.3529－0.1250）。

如果两个月后，马克汇率不变或反而下跌，投机商则放弃执行合约，损失期权费1250US＄。2023/1/1546＊期权的损益图1、买进看涨期权的损益图

损益0S

●

●

市场价格B

FF:期权费S:协议价格B:盈亏平衡点2023/1/1547案例假设买入马克看涨期权的协议价格是0.3300美元，支付期权费是0.0200美元，购买一个标准合同的马克是125000期权费=0.0200*125000=2500美元盈亏平衡点：0.3300+0.0200=0.3500分析：（1）当现汇汇率≤0.3300时（2）当0.3300＜现汇汇率≤0.3500时（3）当现汇汇率＞0.3500时2023/1/15482、买进看跌期权的损益图

损益0S

●●

市场价格

B

F●F:期权费S:协议价格B:盈亏平衡点

2023/1/1549案例假设买入英镑看跌期权的协议价格是1.8700美元，支付期权费是0.0900美元，购买一个标准合同的马克是25000期权费=0.0900*25000=2250美元盈亏平衡点：1.8700-0.0900=1.7800分析：（1）当现汇汇率≥1.8700时（2）当1.7800≤现汇汇率＜1.8700时（3）当现汇汇率＜1.7800时2023/1/1550第七节互换交易互换交易的概念20世纪7